中央经济工作会议一般每年12月上中旬召开，为各部门部署来年经济工作（会后即开始）、各地方制定《政府工作报告》（次年1-2月）、全国两会形成《政府工作报告》（次年3月初）提供顶层指导。资本市场一般会在12月份初步对经济工作会议精神进行快速表征和反映，但可能对次年更大力度的落实措施疏于考量和布局。以史为鉴，我们梳理了2013-2022年十年间经济工作会议的10个关键部署，并回溯提炼规律性认识。建议持续加强对今年经济工作会所提“扩内需”政策的关注。
　　对过去10年中央经济工作会部署重点内容的规律性认识：
　　▍在稳增长压力比较小的窗口期，政府可能会加快推进结构性改革。过去10年，主要的结构性改革包括：地方债管理（2014年）、“三去一降一补”供给侧结构性改革（2016、2017年）、“房住不炒”房地产改革（2017年、2021年）、资管新规防控金融风险改革（2018年）、平台经济改革（2021年）等。防风险是永恒主题，我们预期本轮经济复苏企稳后（或是2023年下半年），政府将在金融风险去化方面会推进更多实质性工作。
　　▍在经济增速下行压力比较大的时期，政府会强调稳增长措施。2015年经济进入新常态后，稳中求进是政府的重要工作原则，基建和地产作为逆周期的两个可互相替换的政策抓手，过去可能轮流发挥稳增长作用。2015、2016年主要重启支持房地产，2018年中美经贸摩擦升级后，2019年着重强调逆周期调节，2022年大力启动基建，我们预期年度基建投资增速将达12%。2023年一季度，考虑春运人口大迁徙和镇乡基层医疗条件不足或将引发的医疗资源挤兑和推迟节后返城问题，我们预计财政、货币政策均将前置发力，致力于推动市场主体信心快速修复。
　　▍经济工作会议纲举目张，来年政府工作报告和各部委都会推出重磅落实文件。经济工作会议主要由中财办组织筹办，与次年的中财委会议同属中财办主要工作之一，两者具有一致性连贯性。此外，次年的政治局集体学习和中发国发文件也一般会对经济工作会议精神进行有力呼应。例如，2015年底经济工作会议提“三去一降一补”，次年中财小组两次会议均做相关部署，同时国务院围绕钢铁、煤炭等行业发布去产能意见文件；又例如2021年底经济工作会议强调稳定宏观经济大盘，次年中财委会议专题研究现代基础设施体系构建。目前2022年经济工作会议的文稿正拆解分工给各部委进行细化落实，我们预期2023年将出台带有定量目标或实质内容的恢复扩大消费支持政策，面向平台企业为主的资本“红绿灯”清单落地执行，同时，在高技术制造业领域孵化更多国际领先、专精特新企业。
　　▍对于经济工作会议定调的重点工作，可能在次年出现工作力度偏强、层层加码等问题，并在后续重要会议中再进行纠偏。例如，2016年地产被定义为“三去一降一补”的去库存支持政策使得房价再次明显提升，而后在2017年底强调“房住不炒”，并在随后年份持续加码；又例如，2020年底经济工作会提到强化反垄断和防止资本无序扩张，做好碳达峰、碳中和工作，2021年有些地方甚至出现对平台经济一刀切、“碳运动、碳冲锋”等问题，为此，在2021年底经济工作会议上，中央提出要正确认识和把握碳达峰碳中和、正确认识和把握资本的特性和行为规律。从当前情况推演，我们认为明年可能在扩大消费领域出现局部地区、行业的力度偏强，导致消费通胀压力和新形式的不公平问题。
　　▍从政策表述看，过去十年财政政策基本以积极为主，但逐渐侧重增效，货币政策更多强调灵活精准和结构性支持。2013-2022年经济工作会议中，关于财政政策的直接描述分别是2013年积极、2014年积极（有力度）、2015年积极（加大力度）、2016年积极（更加积极有效）、2017年积极（取向不变、优化支出结构）、2018年积极（加力提效）、2019年积极（大力提质增效、注重结构调整）、2020年积极（提质增效、更可持续）、2021年积极（提升效能，更加精准、可持续）、2022年积极（加力提效，保持必要支出强度）。关于货币政策的表述分别是2013年稳健、2014年稳健（松紧适度）、2015年稳健（灵活适度）、2016稳健年（稳健中性）、2017稳健年（保持中性）、2018年稳健（松紧适度）、2019年稳健（灵活适度）、2020年稳健（灵活精准、合理适度）、2021年稳健（灵活适度）、2022年稳健（精准有力）。我们预计2023年前期仍以加大政策实施力度为主，下半年将逐渐提升对财政“效能”和通胀的考量。
　　

研究报告全文：以史为鉴过去十年经济工作会议的关键词中央经济工作会议专题20221227中信证券研究部核心观点中央经济工作会议一般每年12月上中旬召开为各部门部署来年经济工作会后即开始各地方制定政府工作报告次年1-2月全国两会形成政府工作报告次年3月初提供顶层指导资本市场一般会在12月份初步对经济工作会议精神进行快速表征和反映但可能对次年更大力度的落实措施疏于考量和布局以史为鉴我们梳理了2013-2022年十年间经济工作会议的10个关键程强部署并回溯提炼规律性认识建议持续加强对今年经济工作会所提扩内需宏观经济首席分析师政策的关注S1010520010002对过去10年中央经济工作会部署重点内容的规律性认识在稳增长压力比较小的窗口期政府可能会加快推进结构性改革过去10年主要的结构性改革包括地方债管理2014年三去一降一补供给侧结构性改革20162017年房住不炒房地产改革2017年2021年资管新规防控金融风险改革2018年平台经济改革2021年等防风联系人黄昕险是永恒主题我们预期本轮经济复苏企稳后或是2023年下半年政府将在金融风险去化方面会推进更多实质性工作在经济增速下行压力比较大的时期政府会强调稳增长措施2015年经济进入新常态后稳中求进是政府的重要工作原则基建和地产作为逆周期的两个可互相替换的政策抓手过去可能轮流发挥稳增长作用20152016年主要重启支持房地产2018年中美经贸摩擦升级后2019年着重强调逆周期调节2022年大力启动基建我们预期年度基建投资增速将达122023年一季度考虑春运人口大迁徙和镇乡基层医疗条件不足或将引发的医疗资源挤兑和推迟节后返城问题我们预计财政货币政策均将前置发力致力于推动市场主体信心快速修复经济工作会议纲举目张来年政府工作报告和各部委都会推出重磅落实文件经济工作会议主要由中财办组织筹办与次年的中财委会议同属中财办主要工作之一两者具有一致性连贯性此外次年的政治局集体学习和中发国发文件也一般会对经济工作会议精神进行有力呼应例如2015年底经济工作会议提三去一降一补次年中财小组两次会议均做相关部署同时国务院围绕钢铁煤炭等行业发布去产能意见文件又例如2021年底经济工作会议强调稳定宏观经济大盘次年中财委会议专题研究现代基础设施体系构建目前2022年经济工作会议的文稿正拆解分工给各部委进行细化落实我们预期2023年将出台带有定量目标或实质内容的恢复扩大消费支持政策面向平台企业为主的资本红绿灯清单落地执行同时在高技术制造业领域孵化更多国际领先专精特新企业对于经济工作会议定调的重点工作可能在次年出现工作力度偏强层层加码等问题并在后续重要会议中再进行纠偏例如2016年地产被定义为三去一降一补的去库存支持政策使得房价再次明显提升而后在2017年底强调房住不炒并在随后年份持续加码又例如2020年底经济工作会提到强化反垄断和防止资本无序扩张做好碳达峰碳中和工作2021年有些地方甚至出现对平台经济一刀切碳运动碳冲锋等问题为此在2021年底经济工研究报告请务必阅读正文之后第21页起的免责条款和声明中央经济工作会议专题20221227作会议上中央提出要正确认识和把握碳达峰碳中和正确认识和把握资本的特性和行为规律从当前情况推演我们认为明年可能在扩大消费领域出现局部地区行业的力度偏强导致消费通胀压力和新形式的不公平问题从政策表述看过去十年财政政策基本以积极为主但逐渐侧重增效货币政策更多强调灵活精准和结构性支持2013-2022年经济工作会议中关于财政政策的直接描述分别是2013年积极2014年积极有力度2015年积极加大力度2016年积极更加积极有效2017年积极取向不变优化支出结构2018年积极加力提效2019年积极大力提质增效注重结构调整2020年积极提质增效更可持续2021年积极提升效能更加精准可持续2022年积极加力提效保持必要支出强度关于货币政策的表述分别是2013年稳健2014年稳健松紧适度2015年稳健灵活适度2016稳健年稳健中性2017稳健年保持中性2018年稳健松紧适度2019年稳健灵活适度2020年稳健灵活精准合理适度2021年稳健灵活适度2022年稳健精准有力我们预计2023年前期仍以加大政策实施力度为主下半年将逐渐提升对财政效能和通胀的考量请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中央经济工作会议专题20221227图1当年中央经济工作会议部署重点关键词资料来源中国政府网新华社中信证券研究部目录2022年经济工作会扩大内需52021年经济工作会稳定宏观经济大盘72020年经济工作会改革创新82019年经济工作会三大攻坚战102018年经济工作会逆周期调节112017年经济工作会防控金融风险122016年经济工作会房住不炒142015年经济工作会去产能去库存去杠杆降成本补短板152014年经济工作会转方式调结构172013年经济工作会防控债务危机18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中央经济工作会议专题20221227插图目录图1当年中央经济工作会议部署重点关键词3图22022年Q3测算居民储蓄率TTM达373较2019年上升35个百分点5图3城乡居民预防性储蓄增长疫情后居民存款增长明显快于趋势水平5图42022年5月8月针对经济异常下行压力我国果断推出稳增长33项一揽子措施和19项接续措施促进经济筑底回稳7图52022年底消费者信心指数处于历史低位7图62021年我国利用稳增长压力比较小窗口期领先一步推进中长期供给侧改革9图72018年制造业增加值占比下降年度经济工作会提出加强制造强国建设11图82018年基建投资增速明显下行年底经济工作会强调逆周期调节11图92017年社融增速明显高于GDP名义增速特别是信托贷款增速快速提升为此强调防控金融风险13图102016年地产投资销售价格增速明显上扬为此中央提出房住不炒原则14图112015年产能过剩问题严峻PPI明显下行年底中央提出三去一降一补16图122014年经济新常态特征明显传统产业投资需求饱和净出口为负向拉动17图132013年政府债务特别是其他债务增长较快19图142013年地方政府杠杆率跳升年底中央强调防控债务风险19表格目录表12022年中央经济工作会议重点部署6表2各部委学习贯彻2022年中央经济工作会议精神提出2023年工作考虑6表32021年中央经济工作会议重点部署8表42020年中央经济工作会议重点部署10表52019年中央经济工作会议重点部署11表62018年中央经济工作会议重点部署12表72017年中央经济工作会议重点部署14表82016年中央经济工作会议重点部署15表92015年中央经济工作会议重点部署17表102014年中央经济工作会议重点部署18表112013年中央经济工作会议重点部署20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中央经济工作会议专题202212272022年经济工作会扩大内需关键词1扩大内需2022年经济增速不断遭遇下行压力外部存在世界经济动荡衰退的风险内部消费房地产不景气年内疫情冲击对经济持续造成影响截至2022年3季度末我们测算居民储蓄率TTM达373较疫情前的2019年上升35个百分点城乡居民预防性储蓄增长疫情后居民存款增长明显快于趋势水平这为扩大消费提供了基础在外需走弱背景下中央提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来将恢复和扩大消费摆在优先位置2022年12月扩大内需战略规划纲要及十四五期间实施的印发为加快构建新发展格局提振经济提供支撑后续中央和地方的2023年度的措施落地待观察我们预计可能出现更多超预期的促消费政策消费场景将率先恢复并引领消费意愿消费将出现明显恢复且修复弹性大于投资图2截至2022年Q3测算居民储蓄率TTM达373较疫情图3城乡居民预防性储蓄增长疫情后居民存款增长明显快于趋前的2019年上升35个百分点势水平居民存款占比右城乡居民储蓄存款余额人均消费支出元测算居民储蓄率右TTM万亿元各项存款余额250553500045403000020050352500030150452000025100201500040155010000103505000500-503020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222003200420052006200720082009201020112012201320132014201520162017201820192020202120222002资料来源Wind中信证券研究部测算注测算居民储蓄公式为资料来源Wind中信证券研究部注图中的虚线为线性拟合的人均可支配收入与消费性支出之差测算储蓄率为储蓄与可支配收趋势水平2022年截至H1入比值采取近4季TTM口径以平缓曲线变化当年经济工作会议重点部署新华社发布的中央经济工作会议通稿是会议精神的浓缩实际文稿一般涉及GDP赤字率专项债减税转移支付通胀就业等定量指标的安排主要目标更好统筹发展和安全全面深化改革开放大力提振市场信心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长总体要求坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力落地支撑政策2022年12月中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要其中规划了全面促进消费加快消费提质升级优化投资结构拓展投资空间推动城乡区域协调发展提高供给质量带动需求更好实现健全现代市场和流通体系等任务对未来促进消费投资进行了顶层部署有助于提振市场信心我们认为后续政策需关注中央和地方的年度落地措施2022年中央工作经济工作会议将着力扩大国内需求放在五大工作之首并突出强调请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中央经济工作会议专题20221227把恢复和扩大消费摆在优先位置通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资我们认为居民消费民间投资政策是明年政策最大增量和市场最具弹性的领域目前各部委各地方创新支持政策正紧锣密鼓酝酿大力提振市场信心的要求可能通过超预期的政策实现目前金融监管部门在学习中央经济工作会议时将全面注册制落地扩大互联互通引入更多长线资金全方面稳住地产融资作为重点我们预期将从资产端修复市场信心表12022年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部表2各部委学习贯彻2022年中央经济工作会议精神提出2023年工作考虑加快建设现代化产切实落实两个毫更大力度吸引和利用有效防范化解重大部门财政政策货币金融政策产业政策科技政策社会政策着力扩大国内需求业体系不动摇外资经济金融风险加大对民营小微企业深化金融改革开放持支持房地产行业重组精准有力实施好稳支持力度进一步解引导金融机构加大对有力支持恢复和扩大消费续推进债市高水平对外并购推动防范化解健的货币政策持决好民营小微企业融三农科技创新重点基础设施和符合国平台企业金融活动常开放落实便利境外投优质头部房企风险央行续释放LPR改革效资问题继续推进民绿色发展普惠养家发展规划重大项目建设态化监管资者投资中国债市举措推动做好重点企业集能推动企业融资营企业债券融资支持老等领域支持力度跨境贸易投资自由化团中小金融机构等成本稳中有降工具支持民营企业风险化解工作合理债券融资需求合理增加消费信贷为消强化民营小微企业金扩大制造业中长期贷费场景提供保险保障产品融服务推动小微企款投放加大对新能发挥金融资金在住房稳定房地产开发贷款引导发挥好政策性金融的逆周期调节作用搭建平台发挥合力将金融服务与业贷款投放增量扩源人工智能生物汽车等大宗消费方面的重投放积极满足优质银保监会引导商业性银行保险机构同步跟进配套资金产业政策科技政策社会政策深度面优化结构合理制造量子计算等资要支持作用做好养老头部房企合理融资需支持加快补短板重大项目建设结合满足接续资金需求金支持支持碳减排教育医疗文化体育求鼓励发放首贷户贷款重点领域发展餐饮住宿旅游等服信用贷款务消费的综合金融服务推动沪深港通互联互通继续实施民企债券融紧紧围绕制造业重点落实国企民企一视扩大标的优化交易日深入推进股票发行注资专项支持计划和支产业链科技创新健全资本市场功同仁平等对待着历落地形成中美审计册制改革提升资源持工具允许符合条民营企业等重点领域能更好支持科推动养老金投资公力推动国有控股上市监管常态化合作机制配置效率全面实施件的房企借壳已证监会和薄弱环节完善资技自立自强助募基金尽快形成市公司整合资源提高加快平台企业境外上市新一轮推动提高上市上市房企稳妥有序本市场制度供给加力科技-产业-场规模竞争力推动民营上绿灯案例落地深公司质量三年行动方化解私募基金债券快打造保障性租赁住金融良性循环市公司规范稳健发展化内地与香港资本市场案违约金交所等重点房REITs板块务实合作支持香港巩领域风险固国际金融中心地位加力提效实施积极财政持续加大税收社加大科技攻关生态政策保持必要的财政会保障转移支付坚决防范地方政府融环保基本民生区支出强度积极稳妥确把科技支出作为等调节力度积极资平台债务风险强域协调等重点领域投发挥财政资金引导与撬动进一步完善关税制度定财政赤字规模合理重点领域予以保解决地区城乡持续提升产业链供应化融资平台公司综合财政部入继续把农业农村作用有效带动扩大全社加强多双边财经对话安排地方专项债持续障将加大多元收入分配差距加链韧性和安全水平治理保障财政可持作为财政投入重点会投资和促进消费参与全球经济治理增加转移支付优化省化科技投入强保障和改善民续和地方政府债务风支持做好碳达峰碳以下财力分配继续推生尽力而为量险可控中和工作进减税降费力而行推动创新链产业发挥推进有效投资重要加大制造业投资支持提升传统消费扩大服务推动共建一带一路链资金链人才链确保群众温暖过加快实施创新驱动发强化重要产业链供应国家发改项目协调机制作用进力度持续推进重点消费培育新型消费倡更大激发民间投资活高质量发展推进多双深度融合加快冬做好重要民生展战略在攻难关链安全稳定风险监测委答记一步加快政策性开发性领域补短板投资系导绿色消费拓展农村消力鼓励引导社会资边贸易合作持续提升国际科技创新中商品保供稳价工作稳增长促转型预警和苗头性问题分者问金融工具资金投放使用统布局新型基础设施费完善促进消费的体制本健康发展利用外资水平稳步推心和区域创新高强基础上下功夫析研判和基础设施项目建设机制动制度型开放地建设加快国有经济布局优切实加大科技创化和结构调整着力乘势而上实施新一轮统筹疫情防控和企业新力度强化关打造现代产业链链深化国有企业改革行经营发展牢牢守住国资委键核心技术攻长推动传统产业转动巩固深化国企改不发生系统性风险底关打造原创技型升级和新兴产业加革三年行动成果线术策源地快布局资料来源各部委官网中信证券研究部注政策分类体系参照2022年中央经济工作会议通稿中分类截至2022-12-26请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中央经济工作会议专题202212272021年经济工作会稳定宏观经济大盘关键词2稳定宏观经济大盘在疫情冲击国际环境严峻复杂的背景下中央提出坚持稳中求进工作总基调继续做好六稳六保工作着力稳定宏观经济大盘宏观政策稳健有效保持经济运行在合理区间要求各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任保持社会大局稳定迎接党的二十大胜利召开本次经济工作关于预期转弱的判断非常准确在2022年尤为凸显2022年底消费者信心指数处于历史低位11月PMI预期指数仅489上次落至收缩区间为2020年2月政策支持上2022年5月全国稳住经济大盘电话会议召开6方面33项稳经济一揽子政策措施印发8月再推出19项稳增长接续措施从而确保全年经济增速未明显滑出轨道2021年基建投资增速低迷02这一问题在2022年得到明显修正我们预期12图42022年5月8月针对经济增长面临的异常下行压力我国图52022年底消费者信心指数处于历史低位PMI预期指数上果断推出稳增长33项一揽子措施和19项接续措施促进经济筑底次落至收缩区间为2020年2月回稳消费者信心指数消费者信心指数收入PMI生产经营活动预期右非制造业PMI业务活动预期右GDP当季同比增速历史分位右145010002001009125090015008105080010007065005850700040003650600-500201450500-100002504002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220052012-072017-072010-012010-112011-092013-052014-032015-012015-112016-092018-052019-032020-012020-112021-092022-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部测算当年经济工作会议重点部署主要目标坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局全面深化改革开放坚持创新驱动发展推动高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线统筹疫情防控和经济社会发展统筹发展和安全继续做好六稳六保工作持续改善民生着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间保持社会大局稳定迎接党的二十大胜利召开总体要求明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前会议精神落地支撑12022年4月中财委第11次会议以全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系为主题布局统筹推进网络型基础设施产业升级基础设施城市基础设施农业农村基础设施国家安全基础设施为逆周期调节提供了重要的投资方向4月10日中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见正式发布对加快建设全国统一大市场作出了顶层设计加快打通全国统一大市场的堵点34月25日国务院办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见综合施策释放消费潜力促进消费持续恢复45月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中央经济工作会议专题20221227电话会议强调抢抓时间窗口努力推动经济重回正常轨道55月31日国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施提出的6方面33项具体政策统筹协调保持经济回稳态势为明年经济增长打好基础68月24日国常会部署19项稳经济一揽子政策的接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础政策效果12022年前11月我国高技术制造业增加值同比增长80高于规上工业增加值增速42个百分点显示工业经济韧性高技术产业投资同比增长199比全部投资增速高146个百分点22022年中国高技术高附加值产品出口成为新增长点前11月每天约8000辆汽车400台挖掘机出口海外电动载人汽车锂电池等产品出口分别增长128和86632022年外资加速布局中国市场前11月平均每天15个外资大项目落地高技术制造业吸收外资增速超30表32021年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2020年经济工作会改革创新关键词3改革创新2020年面对严峻复杂的国际形势艰巨繁重的国内改革发展稳定任务特别是新冠肺炎疫情的严重冲击我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体23考虑到经济复苏动能较为强劲年底经济工作会议强调要大力度推进改革创新以改革创新为根本动力为市场主体特别是中小微企业和个体工商户增加活力提振市场信心依靠创新提升实体经济发展水平促进制造业高质量发展支持政策上2021年印发关于深入推进全面创新改革工作的通知对改革创新工作进行了全面具体的指导强调科技创新体制机制障碍改革的必要性2021年2月国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南印发强调对互联网平台垄断风险的重点防范坚决维护公平竞争的市场环境3月8月中财委会议专题研究促进平台经济健康发展推进双碳和促进共同富裕等问题下半年针对房地产领域的风险处置逐渐加压2021年我国利用稳增长压力比较小窗口期领先一步推进中长期供给侧改革对平台经济教培演艺房地产等领域以及过高不当收入群体实施了相对超前的改革措施请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中央经济工作会议专题20221227图62021年我国利用稳增长压力比较小窗口期领先一步推进中长期供给侧改革资料来源中国政府网中信证券研究部当年经济工作会议重点部署主要目标坚持稳中求进工作总基调坚持系统观念巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果更好统筹发展和安全继续做好六稳六保工作科学精准实施宏观政策努力保持经济运行在合理区间加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线注重需求侧管理确保十四五开好局以优异成绩庆祝建党100周年总体要求明年宏观政策要保持连续性稳定性可持续性继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策保持对经济恢复的必要支持力度政策操作上要更加精准有效不急转弯把握好政策时度效要用好宝贵时间窗口集中精力推进改革创新会议精神落地支撑12021年2月7日国务院反垄断委员会印发关于平台经济领域的反垄断指南预防和制止平台经济领域垄断行为促进平台经济规范有序创新健康发展23月15日中财委第9次会议专题研究促进平台经济健康发展问题和实现双碳思路举措推动平台经济整改在部分地区导致能源先破后立问题34月7日发改委联合科技部印发关于深入推进全面创新改革工作的通知强调深化推进创造性引领性务实性改革坚决破除影响和制约科技核心竞争力提升的体制机制障碍47月银保监会发布银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见规范地方政府相关融资业务防止新增地方政府隐性债务58月2日国务院印发关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新若干措施的通知积极发挥改革的突破和先导作用加快对外开放高地建设68月17日中财委第10次会议扎实促进共同富裕问题研究防范化解重大金融风险问题在部分地区导致了力度偏强的共同富裕预期政策效果1宏观风险得到有效控制突出了跨周期调节和稳增长与防风险的动态平衡2021年中国实体经济部门宏观杠杆率下降63个百分点至2638其中非金融企业部门杠杆率下降75个百分点至1548据国家资产负债表研究中心22021年中国数字经济规模为71万亿美元位居全球第二据中国信通院数据数字经济实现跨越式发展拥有全球最大的数字市场数据资源领先全球3合力推动妥善化解和处置风险取得成效2021年四季度央行评级结果显示高风险机构较峰值压降过半安全边界内金融机构的资产占比约99请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中央经济工作会议专题20221227表42020年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2019年经济工作会三大攻坚战关键词4三大攻坚战为实现第一个百年奋斗目标确保全面建成小康社会和十三五规划圆满收官要坚持稳中求进工作基调确保脱贫攻坚任务如期全面完成确保实现脱贫攻坚目标巩固脱贫成果坚决打赢防范化解重大风险精准脱贫污染防治三大攻坚战相关政策上财政部明确2020年脱贫攻坚10项重点工作脱贫攻坚税收减免工作加快落实减税金额2019年为742亿元2020年达到1022亿元增长超过30当年经济工作会议重点部署主要目标坚持以供给侧结构性改革为主线坚决打赢三大攻坚战全面做好六稳工作统筹推进稳增长促改革调结构惠民生防风险保稳定保持经济运行在合理区间总体要求坚持宏观政策要稳微观政策要活社会政策要托底的政策框架在深化供给侧结构性改革上持续用力确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升继续抓重点补短板强弱项确保全面建成小康社会会议精神落地支撑12020年2月5日中央一号文件中共中央国务院关于抓好三农领域重点工作确保如期实现全面小康的意见公布精准聚焦脱贫攻坚和补齐三农短板23月3日中共中央办公厅国务院办公厅印发了关于构建现代环境治理体系的指导意见牢固树立绿色发展理念打好污染防治攻坚战33月5日政府工作报告强调要准确把握新发展阶段深入贯彻新发展理念加快构建新发展格局推动高质量发展45月18日国资委办公厅印发关于加强重大经营风险事件报告工作有关事项的通知促进中央企业建立健全重大风险管控机制切实增强防范化解重大风险能力政策效果1就业扶贫成效显著贫困地区农村居民收入结构持续优化2020年贫困地区农村居民人均工资性收入44千元2014-2020年年均增长127占可支配收入的比重为353比2013年提高37个百分点2能源结构持续优化清洁能源占能源消费的比重达234煤炭消费占比下降至577全国共229家企业62请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中央经济工作会议专题20221227亿吨粗钢产能完成超低排放改造3防范化解金融风险攻坚战取得决定性成就2020年地产贷款增速8年来首次低于各项贷款增速房地产金融化泡沫化势头得到遏制影子银行得到有序拆解规模较历史峰值压降约20万亿元表52019年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2018年经济工作会逆周期调节关键词5逆周期调节2018年我国GDP增长68Q4仅65此前2017年增速为72018年基建投资增速明显下行182017年为149我国制造业增加值占GDP比重除2017年略有回升外2011-2018年占比持续下降在此背景下经济工作会明确要坚持稳中求进强化宏观政策逆周期调节能力进一步稳就业稳金融稳外贸稳外资稳投资稳预期提振市场信心2019年积极的财政政策持续加码地方政府专项债安排215万亿元较去年增加8000亿元更好防范地方政府债务风险增强了逆周期调节能力图72018年制造业增加值占比进一步下降年度经济工作会提图82018年基建投资增速明显下行年底经济工作会强调逆周出加强制造强国建设期调节基建投资增速累计同比历史分位右354001030中国09韩国3002508日本2000720德国10006欧盟0515印度000410美国-10003法国025-200英国010-30000资料来源世界银行中信证券研究部注图示各国制造业增加资料来源Wind中信证券研究部值占GDP比重请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中央经济工作会议专题20221227当年经济工作会议重点部署主要目标坚持推动高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线坚持深化市场化改革扩大高水平开放加快建设现代化经济体系继续打好三大攻坚战着力激发微观主体活力创新和完善宏观调控统筹推进稳增长促改革调结构惠民生防风险工作为全面建成小康社会收官打下决定性基础总体要求明年要坚持稳中求进工作总基调宏观政策要强化逆周期调节继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策保持经济运行在合理区间进一步稳就业稳金融稳外贸稳外资稳投资稳预期提振市场信心会议精神落地支撑12019年3月5日政府工作报告强调要丰富和灵活运用财政货币就业政策工具发挥好宏观政策逆周期调节作用26月14日中国人民银行下发关于向中小银行提供流动性支持的通知保持中小银行流动性充足310月29日工信部印发关于加快培育共享制造新模式新业态促进制造业高质量发展的指导意见提出加强5G人工智能工业互联网物联网等新型基础设施建设411月15日发改委印发关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见提出培育融合发展新业态新模式探索重点行业重点领域融合发展新路径政策效果12019年积极的财政政策持续加码地方政府专项债安排215万亿元较去年增加8000亿元更好防范地方政府债务风险增强了逆周期调节能力2基础设施投资增速由2018年的18提升至333制造业发展扎实推进2019年规模以上工业增加值增长57更大规模减税降费进一步落实表62018年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2017年经济工作会防控金融风险关键词6防控金融风险在推动高质量发展的同时必须打好防范化解重大风险攻坚战重点是防控金融风险守住不发生系统性金融风险的底线2017年社融增速明显高于GDP名义增速达3个百分点特别是信托贷款增速快速提升表外资产无序扩张成为重大风险隐患为促进经济社会健康发展防控金融风险亟需强调政策支持方面2018年关于规范金融机构资产管理业务的指导意见发布使金融更好地为实体经济服务平稳实现金融去杠杆防控金融风险目的2018年实体经济部门杠杆率出现了自请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中央经济工作会议专题202212272011年以来的首次下降当年社融增速回落至1032017年为141图92017年社融增速明显高于GDP名义增速特别是信托贷款增速快速提升为此强调防控金融风险社融增速高出名义GDP个百分点右社融增速委托贷款增速信托贷款增速800200600150400100200500000-200-50-400-1002013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部当年经济工作会议重点部署主要目标坚持以供给侧结构性改革为主线统筹推进稳增长促改革调结构惠民生防风险各项工作大力推进改革开放创新和完善宏观调控推动质量变革效率变革动力变革打好防范化解重大风险攻坚战重点是防控金融风险要服务于供给侧结构性改革这条主线促进形成金融和实体经济金融和房地产金融体系内部的良性循环做好重点领域风险防范和处置总体要求要长期坚持稳中求进工作总基调实施积极的财政政策稳健的货币政策保持中性重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险精准脱贫污染防治三大攻坚战会议精神落地支撑12018年1月14日银监会印发关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知着力引导银行业回归本源专注主业做精专业合规经营稳健发展24月27日央行等四部门联合印发关于规范金融机构资产管理业务的指导意见合理规范金融机构资管业务平稳实现金融去杠杆防控金融风险目的36月29日央行等五部门联合召开全国深化小微企业金融服务电视电话会议提出把做好小微企业金融服务作为服务实体经济防范化解金融风险的重要抓手47月20日央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知确保规范资产管理业务工作平稳过渡为实体经济创造良好的货币金融环境政策效果12018年实体经济部门杠杆率出现了自2011年以来的首次下降2018年包括居民部门非金融企业部门和政府部门的实体经济杠杆率由2017年的2440下降到2437下降03个百分点22018年社融增速回落至1032017年为1413至2018年12月企业贷款加权平均利率连续4月下降累计下降025个百分点4互联网金融增量风险有效管控存量中的风险业务有序化解风险事件高发频发势头得到遏制请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中央经济工作会议专题20221227表72017年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2016年经济工作会房住不炒关键词7房住不炒2016年房地产投资销售价格增速明显上扬同比增速分别达69224187为此中央经济工作会议提出坚持房住不炒定位综合运用金融土地财税投资立法等手段建立符合国情适应市场规律的基础性制度和长效机制因城施策租购同权房地产调控长效机制等相关政策出台持续落实房住不炒原则抑制房地产泡沫防止楼市大起大落图102016年房地产投资销售价格增速明显上扬为此中央提出房住不炒原则地产投资累计同比百城住宅价格同比住宅销售面积累计同比右500120010004008003006002004001002000000-200-100-400-200-60020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部当年经济工作会议重点部署主要目标坚持宏观政策要稳产业政策要准微观政策要活改革政策要实社会政策要托底的政策思路坚持以推进供给侧结构性改革为主线适度扩大总需求加强预期引导深化创新驱动全面做好稳增长促改革调结构惠民生防风险各项工作总体要求坚持稳中求进工作总基调牢固树立和贯彻落实新发展理念适应把握引领经济发展新常态坚持以提高发展质量和效益为中心会议精神落地支撑12017年1月住建部财政部国土资源部印发关于进请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中央经济工作会议专题20221227一步做好棚户区改造工作有关问题的通知22月中财小组第15次会研究推动落实2017年经济领域重点工作要求紧紧把握房住不炒定位完善一揽子政策组合引导投资行为合理引导预期保持房地产市场稳定33月政府工作报告强调要多种方式提高货币化安置比例因城施策去库存47月住建部会同国家发改委等九部门联合印发关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知加快推进租赁住房建设培育和发展住房租赁市场52017年年内累计超100城密集发布200余次房地产调控政策各线城市升级限购限贷限售政策政策效果房地产调控效果明显2017年百城住宅价格住宅销售面积涨幅回落分别为7253前值分别为187224表82016年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2015年经济工作会去产能去库存去杠杆降成本补短板关键词8去产能去库存去杠杆降成本补短板2015年我国产能过剩问题严重全年PPI同比下行52CPI-PPI剪刀差达66个百分点此时PPI自2012年4月以来累计57个月持续负增长面对错综复杂的国际形势和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务中央着力加强结构性改革去产能去库存去杠杆降成本补短板提高供给体系质量和效率后续出台的煤炭钢铁等行业去产能房地产行业去库存企业去杠杆等领域政策落地进一步深化供给侧结构性改革请务必阅读正文之后的免责条款和声明15中央经济工作会议专题20221227图112015年产能过剩问题严峻PPI明显下行年底中央提出三去一降一补CPI-PPI个百分点右PPI累同PPIRM累同15010080100604050200000-20-50-40-60-100-80-150-10020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部注2009年因金融危机影响曾出现周期性过剩产能20122016年则表现为结构性过剩产能问题当年经济工作会议重点部署主要目标坚持稳中求进工作总基调坚持稳增长调结构惠民生防风险保持经济运行在合理区间着力加强结构性改革在适度扩大总需求的同时去产能去库存去杠杆降成本补短板提高供给体系质量和效率加快培育新的发展动能改造提升传统比较优势增强持续增长动力总体要求明年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重战略上要坚持稳中求进把握好节奏和力度战术上要抓住关键点主要是抓好去产能去库存去杠杆降成本补短板五大任务会议精神落地支撑12016年1月中财小组第12次会研究供给侧结构性改革方案等工作要求从生产领域加强优质供给减少无效供给扩大有效供给提高供给结构适应性和灵活性使供给体系更好适应需求结构变化22月国务院印发关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见积极稳妥化解过剩产能促进钢铁行业提质增效同时国务院印发关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见压缩煤炭产能减少煤矿数量推动煤炭行业转型升级38月国务院印发降低实体经济企业成本工作方案全面推开营改增试点降低实体经济企业成本410月国务院出台关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见提出市场化债转股等重要举措同时为降杠杆营造适宜的货币政策环境政策效果1去产能方面2016年钢铁去产能4500万吨煤炭去产能25亿吨的目标任务均提前超额完成2016年全年PPI同比下降14降幅比2015年收窄38个百分点有所修复2去库存方面2016年商品房含住宅待售面积同比下降32住宅下降达113去杠杆方面2016年工业企业资产负债率为558同比下降04个百分点4降成本方面2016年营改增减税超5000亿元减税规模扩大5补短板方面民生问题进一步改善保障房建设继续提速请务必阅读正文之后的免责条款和声明16中央经济工作会议专题20221227表92015年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2014年经济工作会转方式调结构关键词9转方式调结构2014年我国经济进入新常态特征更加明显经济增速存在破7风险传统产业投资需求趋于饱和仅拉动GDP33个百分点净出口为负向拉动-01个百分点模仿型排浪式消费阶段基本结束经历30多年高强度大规模开发建设后传统产业相对饱和全球总需求不振我国低成本比较优势发生转化传统产业供给能力大幅超出需求农业富余劳动力减少要素的规模驱动力减弱环境承载能力已经达到或接近上限在此背景下中央提出要转方式调结构引领经济发展新常态应遵循生产率导向原则加强改革和创新驱动把经济发展转变到依靠创新驱动的路子上来推动微观基础和产业基础调整适应新常态坚持不懈推动经济发展提质增效升级图122014年经济进入新常态特征更加明显传统产业投资需求趋于饱和净出口为负向拉动消费拉动资本形成拉动净出口拉动GDP同比1601401201008060402000-20199820092020199920002001200220032004200520062007200820102011201220132014201520162017201820192021资料来源Wind中信证券研究部当年经济工作会议重点部署主要目标促改革调结构推动经济发展提质增效升级做到调速不减势量增质更优稳定和完善宏观经济政策继续实施定向调控结构性调控要协调拓展内外需加强对实体经济的支持切实增强内需对经济增长的拉动力实施新一轮高水平对外开放推动经济发展迈向中高端水平总体要求坚持稳中求进工作请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中央经济工作会议专题20221227总基调坚持以提高经济发展质量和效益为中心主动适应经济发展新常态保持经济运行在合理区间把转方式调结构放到更重要位置狠抓改革攻坚突出创新驱动强化风险防控加强民生保障会议精神落地支撑12015年3月5日政府工作报告强调支持发展移动互联网集成电路高端装备制造新能源汽车等战略性新兴产业25月19日国务院印发中国制造2025实施制造强国战略加快转型升级和跨越发展37月4日国务院印发关于积极推进互联网行动的指导意见促进互联网的创新成果与经济社会各领域深度融合49月5日国务院印发促进大数据发展行动纲要加快建设数据强国探索推动经济转型发展的新动力政策效果12015年高技术制造业装备制造业增加值分别比上年增长102和68增速分别比全部工业快41个07个百分点2在产能过剩较严重的基础工业中2015年采矿业利润总额同比大降582石油天然气开采业同比下降745黑色金属冶炼和压延加工业煤炭开采和洗选业等出现不同程度的下降32015年在41个工业大类中29个行业利润总额比上年增长12个行业下降其中石油加工炼焦和核燃料加工业同比大增97倍表102014年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部2013年经济工作会防控债务危机关键词10防控债务危机2013年我国政府债务特别是其他负债增长较快政府广义总负债由2012年的174万亿元提升至212万亿元增长22其他负债由86万亿元提升至113万亿元增速达31与此同时地方政府杠杆率由179跳升至211此时控制和化解地方政府性债务风险成为经济工作的重要任务从宏观上控制债务风险在积极稳妥化解既有风险的同时从制度建设上杜绝新的风险后续出台的地方债务管理等政策促进平稳有序地化解风险建立防控风险的长效机制请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中央经济工作会议专题20221227图132013年政府债务特别是其他债务增长较快图142013年地方政府杠杆率跳升年底中央强调防控债务风险万亿元债券贷款其他负债广义政府总负债政府部门杠杆率中央政府杠杆率地方政府杠杆率4035600305002540020300152013-12211102005100000-51997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部当年经济工作会议重点部署主要目标坚持稳中求进改革创新促进经济社会大局稳定为全面深化改革创造条件同时要积极推动全面深化改革坚持问题导向勇于突破创新以改革促发展促转方式调结构促民生改善总体要求坚持稳中求进工作总基调把改革创新贯穿于经济社会发展保持宏观经济政策连续性和稳定性着力激发市场活力加快转方式调结构加强基本公共服务体系建设着力改善民生切实提高经济发展质量和效益会议精神落地支撑12014年3月5日政府工作报告强调要加快产业结构调整鼓励发展服务业支持战略性新兴产业发展25月21日财政部印发2014年地方政府债券自发自还试点办法加强对地方政府债券自发自还试点工作的指导38月6日国务院印发关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见加快重点领域生产性服务业发展进一步推动产业结构调整升级410月2日国务院印发关于加强地方政府性债务管理的意见建立借用还相统一的地方政府性债务管理机制切实防范化解财政金融风险政策效果1产业结构持续优化2014年服务业在中国经济总量的占比进一步提高到482高于第二产业56个百分点产业结构转变的好处已在就业领域得到体现2014年中国城镇净增就业1070万2中国经济加快由工业主导向服务业主导转变2014年第三产业增加值增长81快于第二产业的73也快于第一产业的41服务业比重提高到482超过工业3审计署于2014年上半年对地方政府性债务的变化情况进行了跟踪审计抽审地区政府性债务余额增长379比2013年前6个月平均增速下降7个百分点债务增速有所放缓4债务危机防控有所成效2014年地方政府杠杆率增长趋势得到有效控制并在后续年份有所下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明19中央经济工作会议专题20221227表112013年中央经济工作会议重点部署资料来源新华社中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20