在“双碳”背景下，中国整车行业正在迈入智能化、电动化与出海化的发展新阶段。ESG理念作为重要工具可推动“双碳”目标落实，同时助力汽车企业在新发展阶段中，高效实现社会绩效与财务绩效的双赢。我们基于行业发展大势，结合中信证券通用ESG评价准则，面向乘用车子行业，围绕管理层背景、研发投入、研发成果、绿色业务机遇与企业产品，针对性提炼出5个行业实质性议题。总结看，出海应关注ESG监管风险，电动智能议题蕴藏投资机遇。
　　▍汽车行业电动化成为“双碳”目标重要抓手，ESG理念在汽车行业愈发重要。我国将“双碳”作为战略目标，而我国交通运输行业的碳排放占比接近10%，其中约90%来自道路交通运输，因而以乘用车、商用车为首的汽车产业能源转型成为碳中和的重要抓手。由于ESG理念与“双碳”目标高度契合，ESG可作为重要工具推动“双碳”的落实，故ESG在汽车行业愈发重要。
　　▍泛ESG资金积极配置汽车行业，高ESG评价企业受资金青睐。聚焦ESG基金重仓汽车行业变化情况，泛ESG资金对汽车行业配置比例呈提升趋势，其中低碳及绿色发展基金配置汽车行业的比例上升尤为明显，2022Q3达9.4%。此外，资金偏好与ESG评价结果之间存在相关性，对于公募及北向资金而言，ESG评价越高的企业被资金配置的比例越大。
　　▍乘用车行业聚焦：电动智能驱动发展，出海开拓增量。
　　(1)电动化、智能化：市场接力驱动电动化渗透，消费升级带动智能化发展。汽车行业电动化转型以响应“双碳”政策，新能源乘用车快速渗透，中信证券研究部汽车组预计2022年新能源乘用车销量达657万辆，同比增长97.8%；面向2023年，优质供给的增加、补能网络的完善将驱动新能源乘用车渗透，预计2023年新能源乘用车销量达870万辆，同比增长32.4%。汽车消费升级现象明显，25万元以上乘用车比例不断增加，从2017年的13%提升至2022年的21%。25万元以上乘用车作为智能化主战场，其不断扩容正助力智能化持续渗透。我们看好汽车行业的消费升级，继续促进智能化持续发展。
　　(2)出海：优质产品驱动出口持续火热，预计2023年乘用车出口同比增长43%。近两年中国车企出海布局成果得以兑现，迎来出口高增长期。我们看好自主品牌崛起、产品竞争力不断增强，中信证券研究部汽车组预计2022年、2023年国内乘用车出口量分别为255/365万辆，同比增长58%/43%。
　　▍乘用车行业实质性议题：出海关注ESG监管风险，电动智能议题蕴藏机遇。出海业务的兴起要求车企重视相应国家ESG监管，减少因不满足监管要求对经营带来负面影响的风险。电动化、智能化作为行业焦点，契合ESG理念进而ESG议题丰富，同时电动智能的优秀表现可提升车企竞争力，电动智能相关议题或将具备较好投资价值。针对电动智能，可关注企业研发、产品落地到消费者态度这一流程下的5个三级议题：（1）管理层背景：董事及高管有电动智能相关背景可助力企业做出更佳决策；（2）研发投入：作为企业发展新技术的必要前提值得关注；（3）研发成果：跟踪企业电动智能专利情况以判断企业研发投入转化；（4）绿色业务机遇；及（5）企业产品：从车型发布及销量表现观察企业电动智能的产品落地及消费者反馈。
　　▍风险因素：ESG政策推进不及预期；ESG评价体系指标存在缺失；ESG体系量化方法主观性较强；政策数据覆盖不全面可能影响统计结果；专利数据存在缺失；新发车型数据存在缺失。
　　

研究报告全文：乘用车行业ESG出海应关注ESG监管风险电动智能议题蕴藏机遇ESG评价系列行业专题四20221223中信证券研究部核心观点在双碳背景下中国整车行业正在迈入智能化电动化与出海化的发展新阶段ESG理念作为重要工具可推动双碳目标落实同时助力汽车企业在新发展阶段中高效实现社会绩效与财务绩效的双赢我们基于行业发展大势结合中信证券通用ESG评价准则面向乘用车子行业围绕管理层背景研发投入研发成果绿色业务机遇与企业产品针对性提炼出5个行业实质性议题总结看出海应关注ESG监管风险电动智能议题蕴藏投资机遇张若海数据科技首席汽车行业电动化成为双碳目标重要抓手ESG理念在汽车行业愈发重要分析师我国将双碳作为战略目标而我国交通运输行业的碳排放占比接近10S1010516090001其中约90来自道路交通运输因而以乘用车商用车为首的汽车产业能源转型成为碳中和的重要抓手由于ESG理念与双碳目标高度契合ESG可作为重要工具推动双碳的落实故ESG在汽车行业愈发重要泛ESG资金积极配置汽车行业高ESG评价企业受资金青睐聚焦ESG基金重仓汽车行业变化情况泛ESG资金对汽车行业配置比例呈提升趋势其中低碳及绿色发展基金配置汽车行业的比例上升尤为明显2022Q3尹欣驰达94此外资金偏好与ESG评价结果之间存在相关性对于公募及汽车及零部件行业北向资金而言评价越高的企业被资金配置的比例越大首席分析师ESGS1010519040002乘用车行业聚焦电动智能驱动发展出海开拓增量1电动化智能化市场接力驱动电动化渗透消费升级带动智能化发展汽车行业电动化转型以响应双碳政策新能源乘用车快速渗透中信证券研究部汽车组预计2022年新能源乘用车销量达657万辆同比增长978面向2023年优质供给的增加补能网络的完善将驱动新能源乘用车渗透预计2023年新能源乘用车销量达870万辆同张强比增长324汽车消费升级现象明显25万元以上乘用车比例不断数据科技分析师增加从2017年的13提升至2022年的2125万元以上乘用车S1010522050003作为智能化主战场其不断扩容正助力智能化持续渗透我们看好汽车行业的消费升级继续促进智能化持续发展2出海优质产品驱动出口持续火热预计2023年乘用车出口同比增长43近两年中国车企出海布局成果得以兑现迎来出口高增长期我们看好自主品牌崛起产品竞争力不断增强中信证券研究部汽车组预计2022年2023年国内乘用车出口量分别为255365万辆同比增宋广超长5843数据科技分析师S1010522090005乘用车行业实质性议题出海关注ESG监管风险电动智能议题蕴藏机遇出海业务的兴起要求车企重视相应国家ESG监管减少因不满足监管要求对经营带来负面影响的风险电动化智能化作为行业焦点契合ESG理念进而ESG议题丰富同时电动智能的优秀表现可提升车企竞争力电动智能相关议题或将具备较好投资价值针对电动智能可关注企业研发产品落地到消费者态度这一流程下的5个三级议题1管理层背景董事及高管有电动智能相关背景可助力企业做出更佳决策2研发投入汤可欣作为企业发展新技术的必要前提值得关注3研发成果跟踪企业电动数据科技分析师智能专利情况以判断企业研发投入转化绿色业务机遇及企S101052012000245证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明评价系列行业专题四ESG20221223业产品从车型发布及销量表现观察企业电动智能的产品落地及消费者反馈风险因素ESG政策推进不及预期ESG评价体系指标存在缺失ESG体系量化方法主观性较强政策数据覆盖不全面可能影响统计结果专利数据存在缺失新发车型数据存在缺失伍家豪数据科技分析师S1010522090002请务必阅读正文之后的免责条款和声明2评价系列行业专题四ESG20221223目录新能源车成为双碳目标重要抓手ESG理念在汽车行业愈发重要5泛ESG资金积极配置汽车高ESG评价标的受青睐6乘用车行业聚焦电动智能驱动发展出海开拓增量10电动化市场接力驱动渗透预计2023年新能源车销量同比增长32410智能化看好乘用车行业消费升级带动智能化持续渗透11出海优质产品驱动出口持续火热预计2023年乘用车出口同比增长4312ESG评价存在分歧植根行业焦点构建实质性议题13中信证券ESG通用评价体系投资导向下结合国际标准与中国智慧13ESG一致评价分析乘用车行业表现优秀但各机构分歧较大15乘用车行业实质性议题出海关注企业ESG监管风险电动智能蕴藏机遇16风险因素18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3评价系列行业专题四ESG20221223插图目录图1全国道路运输行业排放二氧化碳与总量对比5图2中共中央国务院各部委对新能源汽车相关的产业政策提及强度量化结果6图3汽车行业CSR报告披露率6图4汽车行业基金持仓市值分析7图5基金重仓汽车行业比例分析7图6汽车行业陆股通持仓市值分析9图7陆股通持仓汽车行业比例分析9图8中国新能源乘用车月度销量11图9中国新能源乘用车渗透率11图10中国国产乘用车各价格带销量占比测算12图11自动驾驶渗透率12图12智能座舱之HUD渗透率12图13中国乘用车出口销量及增速13图14董事及高管电动化背景评价17图15董事及高管智能化背景评价17图16新能源主题专利情况评价18图17自动驾驶主题专利情况评价18图18基于发布车型的新能源研发落地情况评价18图19基于发布车型的自动驾驶研发落地情况评价18表格目录表1ESG基金重仓汽车行业市值占比分析7表2汽车行业全部机构一致性评价和基金重仓市值占比变化8表3汽车行业全部机构与国外机构一致性评价和陆股通持仓市值占比变化9表4本报告乘用车企业覆盖名单10表5中信证券ESG评价体系14表6乘用车行业实质性议题17请务必阅读正文之后的免责条款和声明4评价系列行业专题四ESG20221223新能源车成为双碳目标重要抓手ESG理念在汽车行业愈发重要政策积极推动双碳强调绿色发展汽车行业电动化成为重要抓手2020年9月国家主席习近平在第七十五届联合国大会宣布我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值努力争取2060年前实现碳中和我国将双碳作为战略目标二十大报告亦强调绿色发展充分表现出我国政府坚持可持续发展的决心我国交通运输行业的碳排放占比接近10其中约90来自道路交通运输因而以乘用车和商用车为首的汽车产业能源转型成为了碳中和长期战略规划中的重要步骤之一图1全国道路运输行业排放二氧化碳与总量对比二氧化碳排放量来自燃料燃烧交通运输用道路中国百万吨二氧化碳排放量来自燃料燃烧交通运输用中国百万吨二氧化碳排放量中国百万吨道路交通运输碳排放占比15000108100006450002002010201120122013201420152016201720182019资料来源IEA世界银行Wind中信证券研究部产业政策积极推动新能源汽车发展ESG理念在汽车行业愈发重要我国政府针对新能源汽车频发政策积极推动汽车电动化发展如2020年国务院发布国务院办公厅关于印发新能源汽车产业发展规划20212035年的通知其中提到发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路是应对气候变化推动绿色发展的战略举措我们通过文本量化手段尝试对新能源汽车的政策提及强度进行量化认为20122014201720182020年的政策峰值依次递增充分反映我国政府持续推进新能源汽车发展由于ESG理念与双碳目标高度契合ESG可作为重要工具推动双碳目标的落实在汽车电动化成为双碳目标重要抓手的背景下ESG在汽车行业将愈发重要请务必阅读正文之后的免责条款和声明5评价系列行业专题四ESG20221223图2中共中央国务院各部委对新能源汽车相关的产业政策提及强度量化结果4540353025201510502013-072018-072022-112010-062011-022011-062011-102012-032012-072012-112013-032013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072010-01资料来源中国政府网各部委官网中信证券研究部测算数据为中信证券研究部根据政策提及相关关键词热度计算的量化结果具体算法请查阅中信证券研究部外发报告算法决策系列主题热点投资聚焦关注免税店互联网医疗猪产业物流工业互联网服务机器人氢能相关主题2022年12月19日汽车行业企业社会责任CSR报告披露率向好发展基于秩鼎科技数据测算2016年-2020年期间汽车行业CSR报告披露率呈现下降态势从21下降至14随着可持续发展重要性持续提升汽车行业CSR报告披露率在2021年提升至23同比增长9pcts显现出向好发展的趋势图3汽车行业CSR报告披露率2523211920181615141050201620172018201920202021资料来源秩鼎科技中信证券研究部测算泛ESG资金积极配置汽车高ESG评价标的受青睐基金大幅增持汽车行业逐步从低配迈向标配基金是二级市场中重要的参与者也是核心定价者2020年以来基金对于汽车行业的关注度大幅攀升基金持仓汽车行业的市值从2020H1的1112亿元提升至2022H1的3950亿元汽车行业股东结构中基金持仓的比例也从2020H1的43提升至2022H1的76基金长期低配汽车行业但低配幅度显著缩窄基金中配置汽车行业的比例从2020Q3的20提升至2022Q3的34低配幅度从2020Q3的08pct降低至2022Q3的02pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明6评价系列行业专题四ESG20221223图4汽车行业基金持仓市值分析单位亿元图5基金重仓汽车行业比例分析单位资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注标准配置比例CS一级汽车行业A股总市值A股总市值低碳及绿色发展基金积极配置汽车行业基于Wind数据测算截至2022年10月31日ESG相关公募基金产品共314只不包含未成立和已到期总规模达到人民币44076亿元其中ESG主题基金ESG策略基金和低碳及绿色发展基金的数量分别为27只117只和160只总规模分别为810亿元16934亿元和26053亿元聚焦ESG基金重仓汽车行业变化情况ESG基金和ESG策略基金虽然在2020年以后提升了对于汽车行业的配置比例但仍显著低于基金标准配置比例值得注意的是2022Q3低碳及绿色发展基金配置汽车行业的比例达94处于快速上升通道中表1ESG基金重仓汽车行业市值占比分析ESG主题基金ESG策略基金低碳及绿色发展基金数量2711716020170331109012920170630940125201709300000172017123188002820180331196000920180630253000620180930168000620181231770012201903318000532019063000026120190930000096201912311300792020033106165820200630000933202009300510462020123115093220210331140637202106301808582021093009105120211231320967202203310407532022063003138320220930042294资料来源Wind中信证券研究部注具体的基金类型划分请查阅中信证券研究部外发报告服务资管需求量化ESG绩效构建ESG基金识别与评价体系2022年11月7日请务必阅读正文之后的免责条款和声明7评价系列行业专题四ESG20221223汽车行业ESG一致性评价与基金重仓具有相关性为进一步衡量ESG在基金投资中的有效性的变化我们计算了中信一级汽车行业ESG一致性评价不同分层中的企业在同一个报告期中被基金重仓持有的比例横向来看全部机构ESG一致性评价结果与基金重仓的偏好之间存在相关性评价越高的企业被基金重仓的比例越大表2汽车行业全部机构一致性评价和基金重仓市值占比变化国内国外机构一致性评价1234520170331472111712331517566220170630272534158016195995201709303405831953188952352017123103653945425176453201803310091053374119873662018063001437991334783472018093009463971227182842018123122624290410997528201903319841928794547491201906301652631811108828220190930137529156230668732019123114978013014367506202003314585682681415729220200630119424958111696807202009301124104496926735120201231896133406869769620210331137428518614676688202106307216516603887580202109305194133191742700820211231619635862116867172022033169269627219686372202206308176782642093614820220930149358484417185361资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部现阶段北向资金对汽车行业的配置比例有所降低陆股通是外资投资中国股市的主要渠道之一从开通以来规模大幅增长现阶段持仓金额已达22816亿元2020年以来北向资金大幅增持汽车行业于2021年2月达到峰值931亿元陆股通占汽车行业股权结构比例达31随后逐步回落截至2022年12月19日陆股通持仓市值为619亿元占汽车行业市值的21与此同时2020年以后随着汽车板块市值的大幅提升陆股通对于汽车行业的配置逐步从超配转为低配请务必阅读正文之后的免责条款和声明8评价系列行业专题四ESG20221223图6汽车行业陆股通持仓市值分析单位亿元图7陆股通持仓汽车行业比例分析单位资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注标准配置比例陆股通中CS一级汽车行业总市值陆股通总市值北向资金更为关注ESG在投资中的实践尤其是国外机构的评分有效性在逐步提升聚焦ESG在外资投资中的有效性的变化可以观察到相较于基金全部机构ESG一致性评价结果与陆股通配置偏好之间的相关性更强评价越高的企业被陆股通配置的比例更高抽取国外ESG评级机构的评价结果来看北向资金对于国外机构的一致性评价评分的敏感度显著提升高国外评分的公司在2021Q3以来获得了显著的配置比例的提升表3汽车行业全部机构与国外机构一致性评价和陆股通持仓市值占比变化国内国外机构一致性评价国外机构一致性评价报告期12345报告期12345未评分20170331125036327346916620170630019127552258567172017063028104226924351606813201709300371042502560705020170930241048352231542466202017123102404714425827202201712311440702471039586668920180331028129151206948720180331140058201315634872862018063002209726018594362018063011735791668338163262320180930026217262125937020180930160336213313510979658201812310331205182308702220181231274340812463110116379820190331115097907273860820190331590103231398843966912019063028220639427388442019063043325807826795932619201909302152523836398511201909303701601274438231736412019123121164212049685302019123145323391243753391637202003314642275437448022202003316533138994335308571420200630625340116641827820200630681683607437331235332020093055707940973282222020093070856413082020483256820201231596055319606842420201231551731164526843751638202103314520603931014808120210331398944660350039795192021063031220356732185972021063040630712893531399746920210930167301355983819320210930308777257333949054142021123117541881661479762021123124225893330165043508202203311562622751141816520220331221469424278055635422022063003739015117567667202206304891695981405690843120220930298275590158372542022093012352538619356387644资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9评价系列行业专题四ESG20221223综上从政策及资金视角看汽车行业各企业应当重视ESG治理工作提升ESG治理水平与评级得分由于汽车行业下乘用车商用车汽车零部件等子板块差异较大本报告将围绕乘用车子行业的ESG情况进行展开基于乘用车行业特点提出乘用车行业的实质性议题并形成持续的量化评价体系表4本报告乘用车企业覆盖名单股票市场证券简称证券代码上汽集团600104SH广汽集团601238SH比亚迪002594SZ长安汽车000625SZA股长城汽车601633SH赛力斯601127SH海马汽车000572SZ江淮汽车600418SH吉利汽车00175HK蔚来-SW09866HKH股理想汽车02015HK小鹏汽车09868HK资料来源中信证券研究部乘用车行业聚焦电动智能驱动发展出海开拓增量电动化市场接力驱动渗透预计2023年新能源车销量同比增长324电动化仍将快速渗透预计2023年新能源乘用车销量达870万辆同比增长324我国将双碳作为战略目标二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值努力争取2060年前实现碳中和在此背景下汽车行业加速电动化转型以响应国家双碳战略目标新能源车销量快速提升2022年1-11月新能源乘用车销量达574万辆中信证券研究部汽车组预计2022年全年新能源乘用车销量将达到657万辆同比增长978全年新能源乘用车渗透率可达272同比提升117pcts面向2023年虽补贴政策退出在即但优质供给的增加补能网络的完善仍是新能源车长期提高渗透率的核心动力预计新能源乘用车渗透率仍将持续向上预计2023年全年新能源乘用车销量将达到870万辆同比增长324请务必阅读正文之后的免责条款和声明10评价系列行业专题四ESG20221223图8中国新能源乘用车月度销量万辆图9中国新能源乘用车渗透率2020202120222022YoY2019202020212022802504070352006030501502540203010015201050105000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月712345689123456789111210111210资料来源中汽协中信证券研究部资料来源中汽协中信证券研究部电动化时代车企的电动化技术水平新能源车销售表现相关议题均值得关注乘用车行业的电动化转型响应了双碳战略目标天然契合ESG理念因而电动化相关的ESG议题丰富同时新能源车作为乘用车行业的未来趋势乘用车企业在电动化方向的表现势必将影响企业的竞争力电动化相关的ESG议题或将具有显著的投资价值电动化进程中我们应重点关注乘用车企业的电动化技术水平以及新能源车销售表现电动化技术水平具体可关注企业自上而下对电动化的推进态度企业在电动化方向的研发成果积累新发车型的电动化比例等因而可重点关注管理层背景评价企业研发投入企业研发成果及绿色业务发展机遇议题新能源车的销售情况反映了车企在电动化进程中的表现同时由于双积分政策也可直接创收因而也应关注议题绿色业务发展机遇智能化看好乘用车行业消费升级带动智能化持续渗透消费升级趋势明显助力智能化持续渗透汽车行业消费升级现象明显根据我们测算25万元以上乘用车比例不断增加已从2017年的1262提升至2022年的2090截至2022年9月25万元以上乘用车作为智能化主战场相应价格带不断扩容正助力智能化不断渗透智能驾驶智能座舱智能底盘等相关的智能化零部件快速发展比如自动驾驶方面L2及L2级自动驾驶渗透率快速提升由2017年的59提升至2022年的379截至2022年11月智能座舱功能也不断丰富如智能座舱重点零部件之一的HUD渗透率从2017年的112提升至2022年的709截至2022年11月我们看好汽车行业的消费升级继续促进智能化持续渗透比如自动驾驶方面我们预计2025年L2L3渗透率分别可达6010智能座舱仍将作为差异化竞争重点座舱内功能不断丰富我们预计HUD在2025年渗透率达38请务必阅读正文之后的免责条款和声明11评价系列行业专题四ESG20221223图10中国国产乘用车各价格带销量占比测算资料来源中汽协易车懂车帝等汽车论坛中信证券研究部注2022年数据截至9月图11自动驾驶渗透率图12智能座舱之HUD渗透率L0L1L2L28007097005521006009047880500359704006025450300403020008820100100000资料来源中汽协易车懂车帝等汽车论坛中信证券研究部测算资料来源中汽协易车懂车帝等汽车论坛中信证券研究部测算智能化已成车企差异竞争重点车企智能化能力消费者购买意愿产品主动安全特性相关议题值得关注乘用车企业产品的智能化水平已成为差异化竞争的重点直接影响到消费者的驾乘体验进而影响到消费者购买偏好因而车企在产品智能化方面的能力将直接影响到车企的经营情况因此一方面我们可以关注车企管理层在汽车智能化方面的专业能力车企在智能化方面的成果积累车企量产车型的智能化程度另一方面我们可以从销量侧跟踪各车企所售汽车的智能化渗透情况关注消费者的购买意愿在ESG议题上可关注管理层背景评价企业研发投入企业研发成果及企业产品与服务质量此外汽车智能化水平的提升也可以提升汽车主动安全能力契合ESG理念亦应关注企业产品与服务质量议题出海优质产品驱动出口持续火热预计2023年乘用车出口同比增长43中国车企迎来出口高增长期预计2023年乘用车出口量达365万辆同比增长432018年中国乘用车市场出现疲软国内各车企纷纷布局出海以谋求增量空间近两年车企出海布局成果得以兑现2021年我国乘用车出口销量达1614万辆首次突破100万辆大关同比增长达1122022年1至10月出口销量达1975万辆同比增长57仍维持较快增速我们看好自主品牌崛起产品竞争力不断增强预计2022年2023年国内乘用车出口量分别为255365万辆同比增长5843请务必阅读正文之后的免责条款和声明12评价系列行业专题四ESG20221223图13中国乘用车出口销量及增速万台万台燃油乘用车口量新能源乘用车出口量乘用车出口量同比变化右轴250120100200801506010040205000-20资料来源中汽协中信证券研究部伴随乘用车企业出海征程的加速更多车企要直面海外监管对ESG治理和披露的要求也意味着ESG信息披露将逐渐成为全球业务开展的合规性要求近年来全球市场对企业ESG监管逐渐趋严多国政府均在逐步推动企业ESG披露的规范化与标准化尤其欧盟近期通过的CSRD法案要求欧盟境内所有上市和发债企业以及非欧盟企业但是在欧盟内拥有15亿欧元以上净营业额的企业在欧盟境内拥有分支机构且净营业额达4000万欧元的企业均需要按照统一标准披露可持续发展报告我们根据Marklines统计的各车企在海外各国销售数据进行了粗略估算按照2022年的销量统计吉利和上汽两家企业已经达到CSRD法案标准需要在2025财年执行CSRD的相关要求在乘用车出海愈加火热的背景下ESG已成为相关企业难以回避的重要话题国内企业应当抓住当下的窗口期针对性开展ESG治理工作提升ESG治理水平与评级得分从而有效降低出海业务的监管风险此外CSRD法案后续预计将明确可持续发展报告的统一标准车企也应当重点关注以更加针对性地改进自身在ESG方面的不足之处ESG评价存在分歧植根行业焦点构建实质性议题中信证券ESG通用评价体系投资导向下结合国际标准与中国智慧在中信证券ESG指标体系构建的整体流程中我们全面落实国际视野与中国智慧的结合切实探索如何在与国际ESG评价体系接轨的同时又能结合我国的发展阶段从而推动ESG理念从评价研究走向实战落地ESG各一级议题的指标设计要点如下1环境指标设计要点结合监管体系重点关注环境风险重点关注企业在生产经营过程中对外部环境所造成的影响包括污染排放能源消耗和碳排放等从长期来看提高能源利用率降低污染与碳排放是切实关乎人类社会持续发展的必要条件也是企业能够长久经营的必要条件从短期来看伴随着监管压力的逐步增大企业环境行为的合规性已经成为正常生产经营的必备要素因此我们以政府监管为企业红线以政策管理细则评价企业环境行为的合规性请务必阅读正文之后的免责条款和声明13评价系列行业专题四ESG202212232社会责任指标设计要点引入中国智慧关注国家和社会的全面发展我们立足中国发展阶段对该理念进行了一定的拓展和延伸着重突出了上市公司对国家和社会全面发展的责任引入了企业所属行业的政策环境变量例如对于风电光伏类企业其生产过程中部分工艺属于重污染行业可能会获得较低的环境评分但是由于其产品承担了国家能源转型社会低碳发展的重大社会责任应当在社会责任中给予较高的评分3公司治理指标设计要点关注治理合规性增强指标确定性在公司治理中我们一方面重点关注其治理的合规性尤其是是否符合上市公司治理规范另一方面我们尝试基于投资逻辑和理解对其治理架构的有效性进行评价例如关注高管薪资与员工薪资之间的差距在管理层年龄和稳定性评价中采用行业内中位数最优的方式表5中信证券ESG评价体系一级议题二级议题三级议题指标名称环境污染排放企业污染排放水平单位收入颗粒物排放环境污染排放企业污染排放水平单位收入Nox排放环境污染排放企业污染排放水平单位收入SO2排放环境污染排放企业污染排放水平单位收入氨氮排放环境污染排放企业污染排放水平单位收入COD排放环境污染排放企业环境信息披露合规性排污许可执行报告披露比例环境污染排放企业污染排放风险重污染天气限工限产风险环境污染排放企业污染排放风险环境行政处罚环境企业环境管理企业环境管理体系评价环境管理体制认证环境企业环境管理企业绿色生产水平工信部绿色生产认证环境气候与能源企业能源管理水平能源管理体制认证环境气候与能源企业对气候问题重视度是否披露碳排放社会责任员工企业安全管理体系评价安全生产认证社会责任员工企业安全管理体系评价安全生产处罚社会责任员工职工薪酬与福利职工人均薪酬社会责任员工职工薪酬与福利职工人均社会保险费社会责任社会企业业务的政策环境企业的政策量化得分社会责任消费者企业产品服务质量质量管理体系认证社会责任消费者企业产品服务质量市场监管机构处罚社会责任消费者客户隐私保护信息安全管理体系社会责任供应链企业供应链稳定性评价企业供应链CR5集中度社会责任供应链企业供应链关系评价企业应付账期水平社会责任供应链企业供应链关系评价企业应收账期水平公司治理商业道德企业涉及诉讼刑事诉讼公司治理商业道德反腐败纪委监委调查公司治理ESG治理ESG信息披露单独披露CSR报告公司治理ESG治理ESG信息披露CSR报告进行第三方审计公司治理内部治理合规性上市监管负面事件交易所证监会监管与处罚公司治理内部治理合规性信息披露水平交易所企业信息披露等级评价公司治理内部治理合规性审计结果财报审计意见结果公司治理内部治理合规性审计结果内控审计意见结果请务必阅读正文之后的免责条款和声明14评价系列行业专题四ESG20221223一级议题二级议题三级议题指标名称公司治理管理层评价管理层激励制度股权激励方案公司治理管理层评价管理层收入评价管理层总薪酬公司治理管理层评价管理层收入评价管理层薪酬平均薪酬公司治理管理层评价管理层收入评价管理层薪酬营业收入公司治理管理层评价管理层稳定性管理层平均任期公司治理管理层评价管理层稳定性管理层平均年龄公司治理管理层评价管理层稳定性管理层增减持比例公司治理管理层评价管理层稳定性管理层增减持数值资料来源中信证券研究部ESG一致评价分析乘用车行业表现优秀但各机构分歧较大我们通过ESG评价更新频率归一化绝对评价结果归一化以及相对排名结果归一化构建了市场ESG一致评价体系构建详细方法参见我们于2022年9月1日发布的ESG研究专题凝聚全球共识聚焦投资场景构建市场ESG一致评价从行业间对比来看乘用车行业和汽车行业的一致性评价结果位于30个中信证券一级行业的前50分别位于第二位与第十三位截至2022年9月30日CS汽车在30个中信证券一级行业中其一致性评价结果位列第13位本篇报告覆盖的乘用车行业的一致性评价结果位列第二位仅次于银行图7各行业ESG一致性评价结果6543210银行钢铁机械家电电子汽车建材医药通信建筑煤炭传媒综合乘用车计算机房地产基础化工轻工制造纺织服装国防军工石油石化食品饮料交通运输有色金属农林牧渔商贸零售综合金融非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部从历史数据来看嘉实ESG评价秩鼎技术商道融绿标普富时罗素等12家中外机构对乘用车企业评分结果的方差标准差较大表明各机构对乘用车企业的ESG评价分歧显著自2019年以来乘用车行业各机构间评价的标准差持续较高各机构间评价的标准差排名始终处于末位标准差越高排名名次越大这说明各机构从ESG视角对乘用车企业的评价仍有很大出入鉴于此我们将针对乘用车行业特点提出乘用车行业的实质性议题体系请务必阅读正文之后的免责条款和声明15评价系列行业专题四ESG20221223图10乘用车行业各机构ESG评价标准差图11乘用车行业各机构ESG评价标准差排名25052101515120250530035资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部证券研究部乘用车行业实质性议题出海关注企业ESG监管风险电动智能蕴藏机遇出海扩张要求企业重视ESG监管电动智能相关议题蕴藏机遇面向乘用车企业考虑到乘用车行业当前发展的特点我们提出更加具备现阶段行业特点的实质性议题前文我们详细展开乘用车行业正处于电动化智能化转型重要阶段出海业务正在为中国车企贡献业绩增量基于ESG视角我们认为应当重点关注出海业务的ESG风险而电动智能相关议题则蕴藏机遇或将具备较好的投资价值面对出海业务由于欧美国家对ESG已经从理念落实到监管层面乘用车出海业务的兴起要求国内车企应当重视ESG监管紧跟相应国家监管要求的变化减少因不满足海外ESG监管对经营业绩带来负面影响的风险电动化智能化作为当前乘用车行业的焦点车企在电动智能方面的优秀表现有望提升企业竞争力同时电动化智能化均契合ESG理念带来了丰富的ESG议题我们认为电动智能相关的ESG议题或将具备较好的投资价值电动智能可关注从企业研发产品落地到消费者态度这一闭环流程下的相关议题电动化及智能化作为乘用车行业转型焦点均需要企业重视并加大研发投入从而获得在电动化智能化方面的研发成果并运用到量产车型因而二者在ESG议题上具备一定共性企业面对电动智能的态度可重点关注管理层是否具备电动化智能化相关背景以及研发投入情况我们认为董事或高管具备相关学历背景或从业背景更加有利于企业做好相关业务的经营决策而研发投入作为企业发展新技术的必要前提同样值得关注企业的研发成果可以基于企业的专利情况进行量化跟踪我们亦将企业的专利分类到自动驾驶智能座舱新能源等各个细分主题从而更好地判断乘用车企业在电动化或智能化领域的研发投入转化情况同时我们亦跟踪各个车企新发车型的电动化智能化程度以判断各个车企的量产车型情况如跟踪新发车型新能源车型占比新发车型自动驾驶搭载情况新发车型对HUD中控屏等重点智能座舱零部件搭载情况除车企对于电动智能的推进态度外消费者对车企在电动智能方面的反馈也值得关注我们可以从销量视角判断消费者态度跟踪诸如销量权重下各车企所售汽车的电动化渗透率自动驾驶渗透率智能座舱重点零部件渗透率同时电动化及智能化又有着各自独特的应当被重视的指标电动化背景下我国为鼓励乘用车企业积极参与电动化转型推出了双积分制度因而各个车企的双积分表现请务必阅读正文之后的免责条款和声明16评价系列行业专题四ESG20221223可作为跟踪车企电动化表现的较好指标汽车智能化除了提升汽车在自动驾驶智能座舱等驾乘人员直观感受到的智能化能力外也直接提升了汽车的主动安全水平而评测机构对车型的评测结果亦有对车型主动安全方面能力的量化评价可作为车型主动安全能力的量化跟踪指标表6乘用车行业实质性议题一级议题二级议题三级议题指标名称指标类型车企新发车型中新能源车型占比连续型环境气候与能源绿色业务发展机遇车企销售汽车的电动化渗透率连续型双积分表现连续型车企新发汽车的智能化程度连续型消费者企业产品与服务质量C-NCAP车型评测结果离散型车企销售汽车的智能化渗透情况连续型研发费用占比连续型企业研发投入公司研发人员数量占比连续型社会责任研发人员中硕士及以上学历占比连续型研发创新企业自动驾驶主题专利数量连续型企业车联网主题专利数量连续型企业研发成果企业智能座舱主题专利数量连续型企业新能源主题专利数量连续型董事与高级管理人员是否具有智能化相关背景离散型公司治理管理层评价管理层背景评价董事与高级管理人员是否具有电动化相关背景离散型资料来源中信证券研究部图14董事及高管电动化背景评价图15董事及高管智能化背景评价10001000900900800800700700600600500500400400300300200200100100000000蔚来蔚来赛力斯比亚迪赛力斯比亚迪长城汽车江淮汽车海马汽车长安汽车吉利汽车广汽集团理想汽车上汽集团小鹏汽车理想汽车吉利汽车长安汽车上汽集团长城汽车广汽集团海马汽车江淮汽车小鹏汽车资料来源秩鼎技术中信证券研究部资料来源秩鼎技术中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17评价系列行业专题四ESG20221223图16新能源主题专利情况评价图17自动驾驶主题专利情况评价10001000900900800800700700600600500500400400300300200200100100000000资料来源秩鼎技术中信证券研究部资料来源秩鼎技术中信证券研究部图18基于发布车型的新能源研发落地情况评价图19基于发布车型的自动驾驶研发落地情况评价10001000900900800800700700600600500500400400300300200200100100000000比亚迪赛力斯赛力斯比亚迪小鹏汽车上汽集团蔚来汽车海马汽车广汽集团吉利汽车长城汽车上汽集团长安汽车蔚来汽车理想汽车小鹏汽车长城汽车广汽集团吉利汽车海马汽车长安汽车理想汽车资料来源易车懂车帝等汽车论坛中信证券研究部资料来源易车懂车帝等汽车论坛中信证券研究部风险因素ESG政策推进不及预期ESG评价体系指标存在缺失ESG体系量化方法主观性较强政策数据覆盖不全面可能影响统计结果专利数据存在缺失新发车型数据存在缺失请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利20