核心观点：库存周期指标显示，10月以来全美库存周期进入全社会主动去库阶段，零售商库存同比增速10月见顶回落，后续需关注库销比变动情况。2022年11月以来，交通运输及物流仓储领域就业人数下滑或加剧薪资增速黏性，供应链相关行业薪资增速连续上行，并远超私人全体和服务业全体水平。
　　需求端：10月美国零售商库存整体进入主动去库存阶段
　　零售商名义库存规模增速见顶回落，汽车行业终端仍在累库。10月美国零售商库存规模达约7392亿美元（名义价格），同比增速约21%，规模和增速均出现明显见顶回落的趋势，各行业库存同比增速的历史分位数均位于95%以上。值得注意的是，受近期高通胀影响，美国库存名义值的增速或被抬高，在此背景下，10月零售商实际库存规模回落或更加明显。分行业看，除机动车外，其他行业零售库存增速均持续回落，家具、家饰、电子产品及家用电器和百货商店回落速度较快；库销比方面，10月美国零售商读数较9月的1.24下降至1.22，历史分位数仅4%。分行业看历史分位数，除建筑建材（88%）、百货商店（76%）、日用品（25%）外，几乎全部位于后1/6区间。整体来看，10月美国零售商库存规模及增速的回落或带动了库销比的下行。相较消费需求的边际回落，库存规模下行速度或阶段性较快，后续应重点关注库销比隐含的终端销售需求的回落程度.
　　生产端：制造商库存规模年内或持续磨顶，后续应关注制造商库销比走势
　　美国产能利用率保持稳定，科技行业产能利用率持续波动下行。10月全美整体产能利用率为79.9%，今年1-10月以来持续稳定在80%左右，并高于疫情前水平。分行业来看，通讯设备、电脑及电子产品、纸制品及公共事业等行业则持续处于历史水平的后1/5区间。产能利用率持续增长的行业主要集中在航空等交通设备、矿业、服装及通讯设备等行业，而产能利用率持续波动下行的行业主要集中在半导体、高科技产品、纺织等行业。
　　制造商库存规模或见顶回落，后续建议关注库销比的走势。库存规模方面，2022年10月，美国制造商及批发商库存分别约为8053和9238亿美元,同比增速分别约为7%和22%。从规模上看，制造商库存出现顶部震荡的趋势，年底至明年初或将持续磨顶并小幅回调，批发商库存规模上行区间或尚未结束。分行业看，库存同比增速还在增加的行业越来越少，除皮革和机械设备外，其余行业中上游库存全部出现见顶震荡或回落的趋势，其中以金属及其制品、计算机及外设、农产品和石油最为突出；库销比方面，10月制造商和批发商库销比与9月变化不大，读数分别为1.45和1.32，分行业看，库销比较低的行业主要集中在石油、药品等领域。
　　运输端：供应链相关行业薪资黏性高于服务业全体水平
　　美国运输效率持续边际提高。11月美国运输能力较上月的73.1下降了1.7至71.4，而运输利用指数则较上月的52.8下滑了2.8至50，具体而言：
　　11月交通运输及物流仓储领域就业人数下滑或加剧薪资增速高位运行的趋势。11月美国非农就业数据显示就业市场仍紧俏，不过供应链领域新增就业人数明显下滑。分行业外，空运领域就业人数仍在持续上行，11月录得57.5万人。铁路、卡车、地面通勤行业就业人数增长则明显趋缓，而水运、邮政及仓储就业人数则出现下降。目前美国劳动市场降温方向确立，服务业薪资增速黏性最强。不过从服务业内部分行业看，与商业服务、金融活动薪资增速波动回落不同的是，美国供应链领域薪资增速仍持续上行，11月物流仓储领域薪资增速由上月的7.7%进一步上行至8.1%，进一步刷新2008年以来新高，远高于私营全体（5.1%）和商业服务（5.4%）的增速；而11月贸易运输领域薪资增速由上月的5.7%进一步上行至6.4%，逼近新冠疫情以来的最高水平（2020年4月同比增速6.7%），亦高于私营全体和金融活动的增速（3.7%）。交通运输及物流仓储领域薪资增速持续上行或与就业人数下滑相关，未来薪资粘性仍较强，“工资-价格”螺旋上升的趋势还将演衍。
　　对外运输领域基本向好，太平洋航线仍待进一步恢复。海运方面，11月以来洛杉矶港船只平均停泊天数降至约3.1天，恢复至疫情前约2-3天的水平；空运方面，美国航空业客座率由高到低相较2019年的恢复程度排序为墨西哥及拉美航线>国内航线>加拿大及北冰洋航线>太平洋航线。其中，国内航线及拉美航线客座率基本恢复并阶段性超过2019年同期水平，不过太平洋航线客流量及出发人数仅相当于2019年50-60%左右，客座率边际回升至约75%，勉强超过盈亏平衡线（70%），较疫情前仍有一定距离。
　　从全球来看，全球远洋运输紧张程度基本缓解，我国集装箱及进口农产业运价约回落至2020年三季度至2021年初水平。近期全球供应链逐渐接近正常水平，全球贸易拥堵指数已降至约2021年1季度水平。海外需求回落以及大型船舶运费下降致波罗的海干散货指数低位震荡，年底至明年远洋运输主要货运指数下行压力仍较大。我国方面，美豆、玉米等农产品进口价格回落至约50美元/吨，目前大约接近2021年初水平，上海出口集装箱运价指数