2022年12月中下旬短线交投热度明显转弱，市场成交流动性迅速下滑至历史底部区间，波动率较11月有所放大。我们发现不同市值大小股票的流动性恶化程度不存在明显差异，但小盘股的股价跌幅明显更大。金融周期板块成交下滑个股相对较多，即便是能够维持一定热度的服务消费板块也只有部分个股成交活跃。未来一段时间内市场仍处于宏观数据和政策的相对空窗期，而近期成交缩量引发波动导致错杀，或提供了一定的交易机会。
　　▍12月初至本周，A股市场短线交投热度继续减弱。从宽基指数换手率来看，各大宽基指数成交活跃程度均出现快速下滑，沪深300、中证1000、国证2000周度换手率已经降至2015年以来的10.5%、14.7%和40.1%分位。两市日度成交额从12月9日的10091亿元在9个交易日内迅速降至12月22日的5747亿元，是过去5年以来24%的历史分位，不到过去3年7%的历史分位。从成交额分布来看，日成交额小于1000万、3000万、5000万的上市公司数量占比从12月5日的3.5%、18.2%和21.7%分别上升至本周三的9.9%、36.2%和52.1%，接近今年9月30日11.5%、39.1%和54.8%的年内峰值。成交换手的迅速恶化导致个股波动开始放大，本月（截至12月28日）日度波动率环比放大的个股数量占比为40%，较11月的28%提高了近12个百分点。
　　▍大小盘的流动性恶化程度不存在明显差异，但小盘股的股价跌幅明显更大。以12月5日-12月28日的日度成交额发生下滑的个股为样本，按照12月5日A股市值规模分为“0-50亿”、“50-100亿”、“100-500亿”、“500-1000亿”、“1000亿以上”共5组，各组对应的区间内成交额下滑幅度分别为52.4%、53.2%、51.7%、49.6%和49.6%，彼此相差不大，但股价平均累计涨跌幅分别为-8.7%、-6.2%、-5.3%、-2.2%和-1.1%，价格波动幅度差异显著。这说明对于过去一个月失去市场关注度的个股，其流动性恶化程度不存在大小盘维度的差异，但正如我们在《A股市场流动性热点跟踪20220928-小盘股指为何容易出现流动性问题》中指出，小盘股缺乏机构定价，相较于大盘股更容易出现更大幅度的单向波动。
　　▍金融周期板块成交下滑个股相对较多，即便是能够维持一定热度的服务消费板块也只有部分个股成交活跃。以2022年12月5日-12月28日成交额下滑个股占所属行业股票总数的比例由高至低排序，排在前20的行业主要来自于周期制造、能源、金融板块等，如工程机械、乘用车、家电、证券、石油煤炭等等，这20个行业在区间内平均约99.5%的个股成交额出现下滑，平均下滑幅度约55.8%，对应平均跌幅约5.1%；排在后20的行业区间主要来自服务消费领域，如电商服务、旅游休闲、教育、酒店餐饮、种植、互联网媒体、饮料、零售等等，但这20个行业平均仅有44.5%的个股成交额保持上行，平均上行幅度约192.5%，对应平均涨幅约8.7%。这其实反映了在市场整体趋于低流动性的环境下，资金成交向少数行业和个股集中。当日成交额位于前5%、10%的个股的成交占比在12月28日分别达到39.8%和54.2%，较11月10日分别提高了4.9和4.7pcts，自10月以来呈现逐渐提高的趋势。
　　▍经济复苏尚未得到验证的宏观背景之下市场存在局部阶段性错杀的可能性。我们认为当前A股市场环境与历史上4Q15到2Q16有一定可比性（具体分析可参考《A股市场流动性热点跟踪20221209—历史上短线交投热度能够持续多久》），在经济复苏迎来数据验证之前，市场较少基于基本面逻辑驱动，多围绕低位和超跌进行短线博弈。未来一段时间内A股料将仍处于宏观数据和政策的相对空窗阶段，近期成交显著缩量引发波动放大或隐含了一定的交易机会。
　　▍风险因素：1.海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2.公募基金发行受市场震荡影响转冷；3.公募基金赎回超预期；4.疫后经济复苏节奏不及预期。

研究报告全文：市场成交转冷小盘波动放大A股市场流动性热点跟踪20221230中信证券研究部核心观点2022年12月中下旬短线交投热度明显转弱市场成交流动性迅速下滑至历史底部区间波动率较11月有所放大我们发现不同市值大小股票的流动性恶化程度不存在明显差异但小盘股的股价跌幅明显更大金融周期板块成交下滑个股相对较多即便是能够维持一定热度的服务消费板块也只有部分个股成交活跃未来一段时间内市场仍处于宏观数据和政策的相对空窗期而近期成交缩量引发波动导致错杀或提供了一定的交易机会裘翔12月初至本周A股市场短线交投热度继续减弱从宽基指数换手率来看各联席首席策略师大宽基指数成交活跃程度均出现快速下滑沪深300中证1000国证2000S1010518080002周度换手率已经降至2015年以来的105147和401分位两市日度成交额从12月9日的10091亿元在9个交易日内迅速降至12月22日的5747亿元是过去5年以来24的历史分位不到过去3年7的历史分位从成交额分布来看日成交额小于1000万3000万5000万的上市公司数量占比从12月5日的35182和217分别上升至本周三的99362和521接近今年9月30日115391和548的年内峰值成交换手的迅速恶化导致个股波动开始放大本月截至12月28日日度波动率环比放大的个股数量占比为40较11月的28提高了近12个百分点李世豪策略分析师大小盘的流动性恶化程度不存在明显差异但小盘股的股价跌幅明显更大以S101052007000412月5日-12月28日的日度成交额发生下滑的个股为样本按照12月5日A股市值规模分为0-50亿50-100亿100-500亿500-1000亿1000亿以上共5组各组对应的区间内成交额下滑幅度分别为524532517496和496彼此相差不大但股价平均累计涨跌幅分别为-87-62-53-22和-11价格波动幅度差异显著这说明对于过去一个月失去市场关注度的个股其流动性恶化程度不存在大小盘维度的差异但正如我们在A股市场流动性热点跟踪20220928-小盘股指为何容易出现流动性问题中指出小盘股缺乏机构定价相较于大盘股更容易出现更大幅度的单向波动金融周期板块成交下滑个股相对较多即便是能够维持一定热度的服务消费板块也只有部分个股成交活跃以2022年12月5日-12月28日成交额下滑个股占所属行业股票总数的比例由高至低排序排在前20的行业主要来自于周期制造能源金融板块等如工程机械乘用车家电证券石油煤炭等等这20个行业在区间内平均约995的个股成交额出现下滑平均下滑幅度约558对应平均跌幅约51排在后20的行业区间主要来自服务消费领域如电商服务旅游休闲教育酒店餐饮种植互联网媒体饮料零售等等但这20个行业平均仅有445的个股成交额保持上行平均上行幅度约1925对应平均涨幅约87这其实反映了在市场整体趋于低流动性的环境下资金成交向少数行业和个股集中当日成交额位于前510的个股的成交占比在12月28日分别达到398和542较11月10日分别提高了49和47pcts自10月以来呈现逐渐提高的趋势经济复苏尚未得到验证的宏观背景之下市场存在局部阶段性错杀的可能性我们认为当前A股市场环境与历史上4Q15到2Q16有一定可比性具体分析可参考A股市场流动性热点跟踪20221209历史上短线交投热度能够持续多久在经济复苏迎来数据验证之前市场较少基于基本面逻辑驱动多围绕低位和超跌进行短线博弈未来一段时间内A股料将仍处于宏观数据和政策的相对空窗阶段近期成交显著缩量引发波动放大或隐含了一定的交易机会风险因素1海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期2公募基金发行受市场震荡影响转冷3公募基金赎回超预期4疫后经济复苏节奏不及预期证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明股市场流动性热点跟踪A20221230插图目录图1日成交金额低于1000万3000万5000万的个股数量占比3图2日度波动率环比放大的个股数量占比3图312月初至今成交额下滑的股票对应的成交下滑幅度和股价累计涨跌幅度按12月初的总市值分组4图412月初至今成交额上升的股票对应的成交上升幅度和股价累计涨跌幅度按12月初的总市值分组5请务必阅读正文之后的免责条款和声明2股市场流动性热点跟踪A20221230本周热图图1日成交金额低于1000万3000万5000万的个股数量占比成交额小于成交额小于成交额小于8001000w3000w5000w700600548521500391400362300200991151000022-01-0422-01-1222-01-2022-01-2822-02-1422-02-2222-03-0222-03-1022-03-1822-03-2822-04-0722-04-1522-04-2522-05-0622-05-1622-05-2422-06-0122-06-1022-06-2022-06-2822-07-0622-07-1422-07-2222-08-0122-08-0922-08-1722-08-2522-09-0222-09-1322-09-2122-09-2922-10-1422-10-2422-11-0122-11-0922-11-1722-11-2522-12-0522-12-1322-12-21资料来源Choice中信证券研究部图2日度波动率环比放大的个股数量占比80757064605754504743404040313028201310022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3股市场流动性热点跟踪A20221230图312月初至今成交额下滑的股票对应的成交下滑幅度和股价累计涨跌幅度按12月初的总市值分组成交额平均下滑幅度区间累计涨跌幅0000-11-10-100-22-20-30-200-40-300-53-50-62-60-400-70-80-500-87-496-496-90-524-532-517-600-1000-50亿50-100亿100-500亿500-1000亿1000亿以上资料来源Wind中信证券研究部表1过去一个月成交额下滑的个股所在行业及对应涨跌幅成交额下滑个股占比最高成交额平均上行幅度区间累计涨跌幅股票数量占比的top20行业工程机械-575-73100乘用车-379-69100黑色家电-669-103100电信运营-746-49100普钢-706-25100资产管理-761-87100证券-717-51100增值服务-586-124100贵金属-481-77100油服工程-607-86100石油开采-672-97100保险-66017100煤炭开采洗选-556-71100全国性股份制银行-60218100产业互联网-554-40100林业-385-43100国有大型银行-42623100新兴金融服务-2064100房地产开发和运营-581-6795其他军工-475-7395平均-558-51995资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4股市场流动性热点跟踪A20221230图412月初至今成交额上升的股票对应的成交上升幅度和股价累计涨跌幅度按12月初的总市值分组成交额平均上行幅度区间累计涨跌幅183420003518003230160025140020120015945131000801108000550360001-0100400234-05200-08-1000-150-50亿50-100亿100-500亿500-1000亿1000亿以上资料来源Wind中信证券研究部表2过去一个月成交额上行的个股所在行业及对应涨跌幅成交额上升个股占比最高的成交额平均上行幅度区间累计涨跌幅股票数量占比top20行业电商及服务10093673旅游及休闲148414673教育24380963酒店及餐饮338851163种植业564-1657渔业30484857互联网媒体679927956饮料45015048一般零售300415042发电及电网964-4039房地产服务1870538专业市场经营15399438物流12972234稀有金属10560733酒类157914132文化娱乐10572630专营连锁596210629金属制品498-0829造纸10116028畜牧业11562028平均192587445资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5股市场流动性热点跟踪A20221230风险因素1海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期2公募基金发行受市场震荡影响转冷3公募基金赎回超预期4疫后经济复苏节奏不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明6股市场流动性热点跟踪A20221230相关研究A股市场流动性热点跟踪小盘股指为何容易出现流动性问题20220928A股市场流动性热点跟踪调仓仍在进行20220916A股市场流动性热点跟踪成交拥挤度有所缓解20220902A股市场流动性热点跟踪增量资金入场继续放缓20220819A股市场流动性热点跟踪二季度公募FOF持仓调仓特征分析20220805A股市场流动性热点跟踪二季度公募基金持仓及申赎分析20220723A股市场流动性热点跟踪6月境内投资者行为分析20220701A股市场流动性热点跟踪5月活跃机构资金流回顾20220610A股市场流动性热点跟踪北向跟风交易行为有所减弱机构资金流边际继续改善20220527A股市场流动性热点跟踪A股活跃机构资金流指标探讨20220512A股市场流动性热点跟踪近期板块交易拥挤度及外资流入结构复盘20220422A股市场流动性热点跟踪近期公募赎回和未来理财到期影响分析20220325A股市场流动性热点跟踪A股市场近期投资者行为分析20220310A股市场流动性热点跟踪配置型外资如何参与A股成长制造20220225A股市场流动性热点跟踪1月流动性偏紧加剧市场波动20220211A股市场流动性热点跟踪A股成交结构测算20220121A股市场流动性热点跟踪2021年北向资金流入复盘20220106A股市场流动性热点跟踪跨年节点临近新发基金回暖20211223A股市场流动性热点跟踪11月至今外资流入节奏及配置解析20211210A股市场流动性热点跟踪量化私募监管趋严20211125A股市场流动性热点跟踪短钱正退潮20211111A股市场流动性热点跟踪从三季报看公募行业格局和配置变化20211029A股市场流动性热点跟踪9月外资流入复盘20211014请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大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