政策博弈结束后，市场的关注点转向现实基本面的改善情况。高频数据显示本轮疫情高峰可能正在过去，部分城市的居民生活半径已经开始改善，因此下一轮股强债弱行情可能正在拉开帷幕。但是考虑到跨年期间央行可能做出流动性安排，预计本轮利率上行空间较为有限。
　　▍本轮国内疫情高峰可能正在过去，部分城市高频数据已经开始改善。从百度搜索数据来看，全国疫情搜索指数和健康问诊指数均在12月21日达峰，目前已经进入下行过程。参考过去几轮国内疫情反复的经验，确诊高峰一旦确立很难在短期出现反复，因此我们倾向于认为这一轮疫情高峰可能正在过去。不同城市的疫情进展和经济恢复的节奏存在差异，疫情节奏较为领先的北京市的地铁客运量在12月26日已经恢复至452万人次，为去年同期的45%，拥堵延时指数则恢复至去年同期的86%，其余第一批恢复的城市包括石家庄、广州、成都和郑州等地。第二批城市中，上海市的地铁客运量和拥堵延时指数在12月27日分别恢复至去年同期的33%和66%，深圳市在12月26日分别为45%和71%。从以上反映居民生活半径的数据观察，疫情对经济尤其是消费的约束在12月下旬已经开始减弱。
　　▍年底政策信号仍然偏积极，但增量政策的想象空间可能不足。中央经济工作会议结束后，市场对明年的政策预期已经达成共识，后续将进入各部委学习和落实经济工作会议的安排部署的过程，预计政策信号仍然偏积极。12月20日国常会要求落实稳经济一揽子政策措施落地见效，同日国务院批复同意在沈阳、南京和杭州等6个城市开展服务业扩大开放综合试点。12月19日国务院出台构建数据基础制度的意见，提出20条政策举措深入参与国际高标准数字规则制定。但是考虑到从当下开始至春节，缺少重要经济会议的日程，目前不论在防疫政策还是经济政策方面市场的想象空间均有不足。在政策预期难以出现大幅变化的前提下，市场的关注点将转向明年经济恢复的预期能否得到兑现，现实基本面数据能否出现改善。
　　▍美联储加息周期正在步入尾声，关注海外流动性敏感资产的机会。美国11月通胀数据下降幅度超预期，12月加息幅度降至50BP，均显示这一轮加息周期正在步入尾声。2023年FOMC会议票委轮换后更加鸽派，再叠加美国房地产、消费和投资走弱迹象愈加明显，本轮紧缩交易大概率步入终点，预计美联储将在2023年一季度如期结束加息。海外流动性拐点出现后，大类资产的表现将出现较大变化。从历史经验来看，美债、黄金、美元和美股都将出现机会，但经济基本面的弱化对不同资产的影响存在差异，导致各资产的节奏出现分歧。短期而言机会较为明确的主要是海外避险资产，包括美债和黄金，明年美国货币政策转向叠加经济数据的进一步弱化使得这类资产的机会具有高确定性。目前我们认为明年金价至少能够上涨至2000美元/盎司，10年美债利率可能回落至2.5%~3.5%区间。
　　▍政策博弈结束后，市场的关注点将转向基本面博弈。高频数据显示本轮疫后复苏正在开启，因此下一轮股强债弱的行情可能正在拉开帷幕。经济工作会议结束后，市场对明年的政策预期也达成一致，由于缺少对增量政策的想象空间，市场对政策的博弈也告一段落，关注点逐渐转向经济基本面的恢复情况。从高频数据来看，本轮国内疫情可能已经达峰，部分城市居民生活半径也开始恢复，基本面的恢复可能带动市场情绪出现改善，因此下一轮股强债弱的行情可能正在拉开帷幕。对权益资产而言，目前我们看好以下方向：1）疫情约束减退后的消费板块，如免税、餐饮和白酒；2）地产产业链的困境反转，包括建材、家电和银行；3）经济工作会议定调下政策驱动的主题，包括互联网平台、计算机软硬件。对债券市场而言，经济高频数据的改善可能驱动下一轮利率上行，但是临近春节央行可能在跨年前后做出对冲流动性缺口的安排，预计银行间流动性在明年1~2月总体维持充裕，进而限制后续利率的上行空间。
　　▍风险因素：国内外疫情进展存在不确定性；地缘冲突可能超预期加剧；稳增长政策效果可能不及预期。

研究报告全文：新一轮股强债弱拉开帷幕大类资产投资观察20221230中信证券研究部核心观点政策博弈结束后市场的关注点转向现实基本面的改善情况高频数据显示本轮疫情高峰可能正在过去部分城市的居民生活半径已经开始改善因此下一轮股强债弱行情可能正在拉开帷幕但是考虑到跨年期间央行可能做出流动性安排预计本轮利率上行空间较为有限本轮国内疫情高峰可能正在过去部分城市高频数据已经开始改善从百度搜索数据来看全国疫情搜索指数和健康问诊指数均在12月21日达峰目明明前已经进入下行过程参考过去几轮国内疫情反复的经验确诊高峰一旦确FICC首席分析师立很难在短期出现反复因此我们倾向于认为这一轮疫情高峰可能正在过S1010517100001去不同城市的疫情进展和经济恢复的节奏存在差异疫情节奏较为领先的北京市的地铁客运量在12月26日已经恢复至452万人次为去年同期的45拥堵延时指数则恢复至去年同期的86其余第一批恢复的城市包括石家庄广州成都和郑州等地第二批城市中上海市的地铁客运量和拥堵延时指数在12月27日分别恢复至去年同期的33和66深圳市在12月26日分别为45和71从以上反映居民生活半径的数据观察疫情对经济尤其是消费的约束在12月下旬已经开始减弱年底政策信号仍然偏积极但增量政策的想象空间可能不足中央经济工作余经纬会议结束后市场对明年的政策预期已经达成共识后续将进入各部委学习大类资产配置首席和落实经济工作会议的安排部署的过程预计政策信号仍然偏积极12月分析师20日国常会要求落实稳经济一揽子政策措施落地见效同日国务院批复同意S1010517070005在沈阳南京和杭州等6个城市开展服务业扩大开放综合试点12月19日国务院出台构建数据基础制度的意见提出20条政策举措深入参与国际高标准数字规则制定但是考虑到从当下开始至春节缺少重要经济会议的日程目前不论在防疫政策还是经济政策方面市场的想象空间均有不足在政策预期难以出现大幅变化的前提下市场的关注点将转向明年经济恢复的预期能否得到兑现现实基本面数据能否出现改善美联储加息周期正在步入尾声关注海外流动性敏感资产的机会美国11月通胀数据下降幅度超预期月加息幅度降至均显示这一轮加息赵云鹏1250BP周期正在步入尾声年会议票委轮换后更加鸽派再叠加美国FICC分析师2023FOMC房地产消费和投资走弱迹象愈加明显本轮紧缩交易大概率步入终点预S1010521120002计美联储将在2023年一季度如期结束加息海外流动性拐点出现后大类资产的表现将出现较大变化从历史经验来看美债黄金美元和美股都将出现机会但经济基本面的弱化对不同资产的影响存在差异导致各资产的节奏出现分歧短期而言机会较为明确的主要是海外避险资产包括美债和黄金明年美国货币政策转向叠加经济数据的进一步弱化使得这类资产的机会具有高确定性目前我们认为明年金价至少能够上涨至2000美元盎司10年美债利率可能回落至2535区间政策博弈结束后市场的关注点将转向基本面博弈高频数据显示本轮疫后复苏正在开启因此下一轮股强债弱的行情可能正在拉开帷幕经济工作会议结束后市场对明年的政策预期也达成一致由于缺少对增量政策的想象空间市场对政策的博弈也告一段落关注点逐渐转向经济基本面的恢复情况从高频数据来看本轮国内疫情可能已经达峰部分城市居民生活半径也开始恢复基本面的恢复可能带动市场情绪出现改善因此下一轮股强债弱的行情可能正在拉开帷幕对权益资产而言目前我们看好以下方向1疫情约束减退后的消费板块如免税餐饮和白酒2地产产业链的困境反转包括建材家电和银行3经济工作会议定调下政策驱动的主题包括互联网平台计算机软硬件对债券市场而言经济高频数据的改善可能驱动下一轮利率上行但是临近春节央行可能在跨年前后做出对冲流动性缺口的安排预计银行间流动性在明年12月总体维持充裕进而限制后续利率的上行空间风险因素国内外疫情进展存在不确定性地缘冲突可能超预期加剧稳增长政策效果可能不及预期证券研究报告请务必阅读正文之后第2页起的免责条款和声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准2特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金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