前期由于疫情反复及政策监管等多重因素，传媒互联网板块股价有所调整，展望2023年，我们认为有三个维度的投资机会：
　　1、供给修复：前期供给受限的游戏行业，政策边际放松趋势下大概率将迎来一轮新产品周期。2022Q2/Q3，手游市场规模连续同比下滑，主要原因在于2021年8月-2022年3月为推进未成年人防沉迷监管导致的供给受限，同时行业精品化趋势下，厂商研发周期相较此前更长。11月以来，政策预期逐步好转，人民财评、中国音数协游戏工委等发声，未成年人防沉迷问题告一段落。同时供给端已经出现改善趋势。2022年11、12月下发版号中，中重度游戏数量占比有所提升，我们看好版号常态化发放背景下，供给侧持续改善将带动行业规模重启增长。推荐标的：三七互娱、吉比特、名臣健康、完美世界、恺英网络、宝通科技等，港股推荐腾讯控股、哔哩哔哩-W、金山软件、心动公司、创梦天地等，建议关注网易-S。
　　2、疫后复苏：广告营销及消费互联网业绩改善弹性值得期待。22年多地疫情反复等因素导致我国广告市场总体需求疲软，1-10月我国广告市场花费同比减少11%，21年同期增速为16%。作为经济晴雨表，广告市场及时反映宏观经济变动和社会消费需求，近年来整体广告市场花费、GDP、社会消费品零售总额的增速同步变化。随着疫情政策调整，广告行业有望迎来一轮复苏。推荐：分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒。互联网方面，在提振内需大方向下，23年政策有望积极，我们预计22Q4将是业绩底，23Q1-Q2环比持续回暖，之后真正进入复苏。我们坚定看好互联网板块发展，建议系统性加大板块配置。推荐：美团-W、拼多多、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、泡泡玛特等。
　　3、创新成长：2023年看好互联网板块中直播电商、即时零售、电商出海和互联网医疗，坚定看好元宇宙的长期成长潜力。1）我们认为2023年直播电商GMV增速仍将快于电商大盘，其中买家数和购买频次是主要驱动力，我们预计2023年抖音和快手GMV同比增速将在25%-30%区间。推荐头部卖货MCN机构新东方在线、遥望科技，推荐快手-W，公司估值仍有吸引力。2）我们认为有效供给的不足制约了即时零售现阶段发展。未来供给增加将驱动即时零售在线下渠道中的渗透率提升。我们预计2021年市场规模3500亿元，2025年达10182亿元；在线下渠道渗透率从2021年的1.2%提升至3.3%，2022-2025年CAGR 31%，推荐美团、达达集团和顺丰同城。3）国内电商平台在海外市场，尤其是北美地区，存在较大的发展机遇，推荐拼多多、阿里巴巴-SW、京东集团-SW。4）互联网医疗作为互联网少见的低渗透赛道，仍有较大成长空间，建议关注平安好医生、京东健康和阿里健康。2023年，我们维持看好元宇宙领域，我们判断：1）各地政府加大元宇宙领域支持力度；2）虚拟资产有望重新得到关注；3）XR交互领域苹果产品值得期待，B端AR应用或优先落地；4）GPT-4发布带动AIGC发展，更多商业化应用落地；5）通信及算力成为最确定的边际提升方向。相关标的：风语筑、罗曼股份、浙数文化、宝通科技、创维数字、阜博集团、昆仑万维、中文在线、天娱数科等。（收盘价和汇率均取2022/12/29数据，港币/人民币=0.89，美元/人民币=6.96，若无特别注明，货币单位均为人民币）
　　风险提示：政策监管风险、疫情影响超预期、宏观经济超预期下行风险、市场系统性风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业年度策略报告传媒互联网增持维持把握政策改善疫后复苏及创新成长三条投资主线2023年传媒互联网行业策略证券分析师张良卫执业证书编号S0600516070001联系邮箱zhanglwdwzqcomcn2022年12月31日核心观点前期由于疫情反复及政策监管等多重因素传媒互联网板块股价有所调整展望2023年我们认为有三个维度的投资机会1供给修复前期供给受限的游戏行业政策边际放松趋势下大概率将迎来一轮新产品周期2022Q2Q3手游市场规模连续同比下滑主要原因在于2021年8月-2022年3月为推进未成年人防沉迷监管导致的供给受限同时行业精品化趋势下厂商研发周期相较此前更长11月以来政策预期逐步好转人民财评中国音数协游戏工委等发声未成年人防沉迷问题告一段落同时供给端已经出现改善趋势2022年1112月下发版号中中重度游戏数量占比有所提升我们看好版号常态化发放背景下供给侧持续改善将带动行业规模重启增长推荐标的三七互娱吉比特名臣健康完美世界恺英网络宝通科技等港股推荐腾讯控股哔哩哔哩-W金山软件心动公司创梦天地等建议关注网易-S2疫后复苏广告营销及消费互联网业绩改善弹性值得期待22年多地疫情反复等因素导致我国广告市场总体需求疲软1-10月我国广告市场花费同比减少1121年同期增速为16作为经济晴雨表广告市场及时反映宏观经济变动和社会消费需求近年来整体广告市场花费GDP社会消费品零售总额的增速同步变化随着疫情政策调整广告行业有望迎来一轮复苏推荐分众传媒芒果超媒兆讯传媒互联网方面在提振内需大方向下23年政策有望积极我们预计22Q4将是业绩底23Q1-Q2环比持续回暖之后真正进入复苏我们坚定看好互联网板块发展建议系统性加大板块配置推荐美团-W拼多多阿里巴巴-SW京东集团-SW泡泡玛特等3创新成长2023年看好互联网板块中直播电商即时零售电商出海和互联网医疗坚定看好元宇宙的长期成长潜力1我们认为2023年直播电商GMV增速仍将快于电商大盘其中买家数和购买频次是主要驱动力我们预计2023年抖音和快手GMV同比增速将在25-30区间推荐头部卖货MCN机构新东方在线遥望科技推荐快手-W公司估值仍有吸引力2我们认为有效供给的不足制约了即时零售现阶段发展未来供给增加将驱动即时零售在线下渠道中的渗透率提升我们预计2021年市场规模3500亿元2025年达10182亿元在线下渠道渗透率从2021年的12提升至332022-2025年CAGR31推荐美团达达集团和顺丰同城3国内电商平台在海外市场尤其是北美地区存在较大的发展机遇推荐拼多多阿里巴巴-SW京东集团-SW4互联网医疗作为互联网少见的低渗透赛道仍有较大成长空间建议关注平安好医生京东健康和阿里健康2023年我们维持看好元宇宙领域我们判断1各地政府加大元宇宙领域支持力度2虚拟资产有望重新得到关注3XR交互领域苹果产品值得期待B端AR应用或优先落地4GPT-4发布带动AIGC发展更多商业化应用落地5通信及算力成为最确定的边际提升方向相关标的风语筑罗曼股份浙数文化宝通科技创维数字阜博集团昆仑万维中文在线天娱数科等收盘价和汇率均取20221229数据港币人民币089美元人民币696若无特别注明货币单位均为人民币风险提示政策监管风险疫情影响超预期宏观经济超预期下行风险市场系统性风险等2目录1游戏估值具有安全边际期待政策放松趋势下的新产品周期2广告经济同步回升业绩持续修复可期3互联网迷雾褪去重拾信心4成长赛道-直播电商即时零售电商出海和互联网医疗5成长赛道-元宇宙核心构成的五大猜想6风险提示1游戏估值具有安全边际期待政策放松趋势下的新产品周期11国内市场供给端影响显现产品周期致行业规模下滑根据伽马数据2022Q2Q3中国游戏市场实际销售收入分别为6831559703亿元yoy-700-1913下滑主要来自移动游戏根据伽马数据2022Q2Q3中国移动游戏市场实际销售收入分别为5004341643亿元yoy-1054-24932022Q23手游市场规模连续2个季度同比下滑我们认为主要系1受未成年人防沉迷监管影响版号停发致供给端受限2需求端疫情宅家红利消退中国游戏市场实际销售收入及同比增速亿元中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速亿元中国游戏市场实际销售收入亿元yoy中国移动游戏实际销售收入亿元yoy90040700508003060040700302050060020500104001040003000300-10200-10200-20100100-200-300-302020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源伽马数据东吴证券研究所511国内市场供给端受限影响较2018-2019年更为显著2021年10月-2022年10月AppStore平均月度新游数量为26款相比2020年10月-2021年10月的49款下滑明显我们预计主要系12021年8月-2022年3月为推进未成年人防沉迷监管版号停发进而影响产品付费测等研发进度上线进度进而影响产品周期衔接22021年上海广深地区疫情多发居家办公一定程度上影响生产力3行业精品化趋势下厂商研发周期相较此前更长对比2018年版号停发2021年版号停发后AppStore新游上线数量明显减少我们认为主要系2018年版号停发期间AppStore并未严格执行版号规定大量中小游戏未获版号仍可上线AppStore渠道因而抵消版号收紧的部分影响2020年7月苹果游戏版号新政正式落地要求游戏上架前提交版号iOS端收入TOP1500中当月上线游戏数量及版号数量情况iOS端收入TOP1500中当月上线游戏数量个左轴版号数量个右轴14010009001208001007006008050060400403002002010000Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22资料来源国家新闻出版署SensorTower东吴证券研究所注游戏行业二八效应明显因此这里用iOS端收入TOP1500游戏中新游数量作为当月上线新游数量具有一定代表性611国内市场供给端受限影响较2018-2019年更为显著伽马数据新游首月流水测算榜单TOP5单位亿元从具体新游情况来看2022年头部产品上线数量较少且No1No2No3No4No5平均来看首月流水表现较弱2021年1月天谕荣耀大天使游戏王决斗链接妖精的尾巴力量觉醒妄想山海4211-1-2021年上线了一念逍遥金铲铲之战英雄联盟手2021年2月一念逍遥影之刃3重生细胞绝世仙王魔力宝贝归来411-1-1-游哈利波特魔法觉醒斗罗大陆魂师觉醒等2021年4月航海王热血航线坎公骑冠剑全民奇迹2奥奇传说小森生活4221-1-斗罗大陆魂师对中大厂的头部产品2021年7月王牌竞速有杀气童话2古剑奇谭术语人漫威超级战争决而2022年头部新游数量较少仅有文明与征服暗黑711-1-1-2021年8月金铲铲之战小浣熊百将传真三国无双霸无尽的拉格朗日星战前夜无烬星河破坏神不朽英雄联盟电竞经理等5311-1-2021年10月英雄联盟手游数码宝贝新世纪地下城堡3魂之诗剑网1归来爆裂魔女11221-1-No1No2No3No4No52022年1月文明与征服天使之战剑侠世界3璀璨星途完美世界诸神之战No1No2No3No4No55111-1-哈利波特魔斗罗大陆魂2022年4月深空之眼龙之国物语无神之界诺亚之心黑色沙漠2021Q3金铲铲之战小浣熊百将传王牌竞速法觉醒师对决211-1-1-2022年5月乱世逐鹿斗诡神域奇兵远征赤月龙城蛋仔派对11673121-1-1-1-2022年7月暗黑破坏神不朽英雄联盟电竞经理魔力宝贝旅人奥比岛梦想国度黎明之海暗黑破坏神英雄联盟电竞魔力宝贝旅奥比岛梦想2022Q3无期迷途95311-不朽经理人国度生存几何明日商2022年8月无期迷途不良人3黑猫奇闻社超能世界店9532121-1-1-1-宝石研物语伊恩2022年10月极无双2空之要塞启航沙之城主风灵大陆资料来源伽马数据东吴证券研究所之石111-1-1-注上线不足30日的产品由伽马数据根据其目前流水状况推算首月流水712游戏出海出海渗透率稳步上行但收入受市场影响下滑2021Q4起中国自研游戏出海收入连续4个季度环比下滑并于2022Q3首次出现同比下滑我们认为主要系海外市场疫情宅家红利消退同时重点市场美国或受通胀影响游戏花费减少从而导致游戏大盘承压外部环境逆风但中国厂商研运优势持续验证出海渗透率稳中向上中国自研游戏海外实际销售收入亿美元海外移动游戏市场流水规模及中国自研游戏出海渗透率中国自研游戏海外市场实际销售收入亿美元yoy海外移动游戏市场收入亿美元出海渗透率605020027272830412627381802526242450402323242532160232222283014040232012016152012301001571080120100604010-14-105200-20002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源伽马数据SensorTower东吴证券研究所注出海渗透率以SensorTower统计的海外移动游戏市场规模为分母因为中国出海游戏收入以移动游戏为主813海外市场疫情宅家红利消退但仍高于疫情前水平根据SensorTower随着疫情宅家红利消退海外移动游戏市场下载量净收入逐步回落并分别于2022年910月达到自2020年以来的低点但均仍高于疫情前即2019年的平均水平海外移动游戏市场下载量及净收入水平下载量百万次左轴净收入百万美元右轴450045004000400035003500300030002500250020002000150015001000100050050000Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22资料来源SensorTower东吴证券研究所注净收入计算口径为扣除30渠道费后913海外市场疫情宅家红利消退但仍高于疫情前水平分市场来看美国下载量净收入回落至2020年初水平但用户付费能力即净收入下载持续提升我们认为主要系中重度游戏品类占比逐步提升所致相比日本韩国地区用户付费能力仍有较大提升空间日本下载量净收入回落至疫情前水平用户付费能力位居全球前列我们认为随着宅家红利消退用户游戏时长下滑日本地区单用户付费水平将回归疫情前水平韩国下载量净收入回落幅度较小用户付费能力稳步提升我们认为主要系2022年赛马娘地下城与勇士手游等头部产品上线带动用户付费提升美国移动游戏市场月度情况日本移动游戏市场月度情况韩国移动游戏市场月度情况净收入下载美元次右轴净收入下载美元次右轴净收入下载美元次右轴下载量百万次左轴下载量百万次左轴下载量百万次左轴净收入百万美元左轴净收入百万美元左轴净收入百万美元左轴16005140030400141400120035012425120030010001020100032508008800152002600660015010400440010015200200502000000201711201831201951202071202191201711201831201951202071202191201711201831201951202071202191资料来源SensorTower东吴证券研究所注净收入计算口径为扣除30渠道费后1014游戏行业边际显现关注板块估值业绩双修复政策预期好转关注新一轮产品周期下的估值业绩双修复政策预期逐步好转12022年11月16日人民财评发文称电子游戏在助力5G芯片产业人工智能等先进技术产业发展中起到了重要作用要促进其不断释放经济文化与科技新价值深度挖掘电子游戏产业价值机不可失22022年11月22日中国音数协游戏工委等发布2022中国游戏产业未成年人保护进展报告显示未成年人游戏沉迷问题已得到进一步解决超85家长允许孩子在监护下适度游戏我们认为随着未成年人防沉迷问题告一段落我国游戏产业逐步告别野蛮生长同时央媒肯定游戏行业价值政策预期好转未来游戏有望释放跨界赋能潜力成为推动5G芯片产业人工智能等产业发展的重要工具板块估值有望逐步修复版号数量及质量持续改善2022年进口游戏版号已下发2022年467891112月分别发放4560676973708444个版号核发数量逐步恢复其中12月发放的44款进口84款国产版号包括网易的巅峰极速幻想生活突袭暗影传说腾讯控股的宝可梦大集结无畏契约重生边缘创梦天地的团子合合屋二之国交错世界名臣健康的锚点降临金山软件的尘白禁区吉比特的渊海王座神州泰岳的硝烟启示录心动公司的火力苏打无尽旅图完美世界的双点医院筑梦颂恺英网络的纳萨力克之王仙剑奇侠传新的开始奇点时代盛天网络的大航海时代海上霸主等我们认为2022年1112月两次获批游戏中中重度游戏数量占比有所提升且获批游戏的商业化水平边际改善明显同时2022年首批进口版号已于12月发放无畏契约等众多精品游戏获批我们看好版号维持常态化发放趋势行业供给端持续改善精品游戏上线有望带动板块业绩修复截至2022年12月29日各厂商新游储备丰富较多产品已到达版号申请付费测试等阶段持续关注重点产品的版号发放和上线节奏静待新一轮产品周期开启中长期关注出海VR等先进技术驱动行业增长资料来源人民网伽马数据国家新闻出版署东吴证券研究所11151吉比特长线运营能力出色业绩确定性较强长线运营能力持续获验问道手游2016年上线一念逍遥2021年上线自上线以来持续出色表现2022H1问道手游iOS游戏畅销榜平均排名17名最高至第6名2021H1平均排名19名最高至第7名同时公司在大DAU年轻化品类的宣发运营方面也有所突破其2022年7月代理发行奥比岛梦想国度长线运营效果优于同品类的摩尔庄园流水基本盘稳固新游蓄势待发我们看好公司长线运营能力持续验证问道手游一念逍遥延续出色表现稳步贡献利润同时公司坚持小步快跑的研发策略在研项目稳步推进持续关注家族养成放置经营M66修仙放置MMOM88西方魔幻放置代号BUG等项目的版号和上线进度风险提示产品长线运营不及预期新游接续不力行业监管趋严问道手游一念逍遥中国大陆地区iOS端净收入趋势摩尔庄园奥比岛中国大陆地区iOS端净收入趋势以发布开始对齐资料来源SensorTower东吴证券研究所12152恺英网络品类优势持续验证关注VR新游上线催化传奇品类领先优势持续获验2022Q1-3公司营收同比增长7123主要系新游天使之战老游原始传奇热血合击王者传奇等多款产品表现良好根据伽马数据天使之战上线当月流水超1亿元表现亮眼我们看好公司积极整顿传奇市场未来将保持每年1-2个爆款游戏的上线节奏构筑流水基石同时不断探索多元化年轻品类积蓄增长动能前瞻布局元宇宙赛道估值有望迎来催化公司积极关注元宇宙领域的投资机会硬件方面投资头部VR硬件厂商乐相科技旗下品牌为大朋VR内容方面于2022年初成立上海臣旎网络科技有限公司已有一款动作竞技类VR游戏在研有望于2023年登陆PicoStore等头部VR内容平台风险提示新游上线延期风险新游流水不及预期风险传奇IP诉讼风险行业监管风险恺英网络季度营收及同比增速情况单位亿元恺英网络季度归母净利润及同比增速情况单位亿元营业收入yoy归母净利润yoy1214046001012050031008400806230060420040122010000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind东吴证券研究所13153名臣健康关注喀什并表进度新游储备丰富加大发行业务布局持续关注后续回收情况2022Q3公司实现营业收入218亿元yoy2729qoq1170归母净利润-046亿元yoy-30580qoq-27848扣非归母净利润-046亿元yoy-31440qoq-34209我们认为主要系发行业务前期投入较大致毛利率同比环比有所下滑看好新游逐步回收出海与发行业务持续落地带动业绩回暖新游储备丰富关注喀什奥术并表带来增长新动能公司储备有我的战盟锚点降临等新游有望陆续上线贡献业绩增量此外公司拟收购喀什奥术100股权喀什奥术新游储备有镇魂街天生为王境界刀鸣其中镇魂街天生为王于2022年12月22日由中手游发行上线表现亮眼2022年12月23-29日iOS游戏畅销榜排名稳定在TOP6最高至第4名风险提示新游上线延期日化市场竞争加剧游戏行业监管风险名臣健康季度营收及同比增速情况单位亿元名臣健康季度归母净利润及同比增速情况单位亿元营业收入yoy归母净利润yoy31600810001400680012004600210080024006040020012021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320-0200-04-200-200-40-06-4002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind东吴证券研究所14154三七互娱出海策略持续获验新游储备丰富出海持续推进重点产品表现稳定根据dataai2022年910月公司于中国游戏厂商出海收入排名中分别位列第21名其中出海核心游戏PS持续强劲表现根据七麦数据2022Q1-3其在美国日本的iOS游戏畅销榜排名分别为281611151211名此外云上城之歌江山美人等运营表现稳健长周期运营逻辑持续验证我们认为国内手游出海渗透率仍有较大提升空间看好公司因地制宜的出海策略持续验证新游陆续上线有望助推出海收入实现阶梯式增长产品储备丰富关注新游上线节奏公司储备有8款自研新游约20款代理产品涵盖MMOSLG卡牌模拟经营4个赛道其中自研SLG霸业已获版号我们看好公司聚焦赛道海内外研运能力持续提升新游陆续接档上线释放业绩增量风险提示海外拓展不及预期新品表现不及预期行业政策收紧风险三七互娱海外地区净收入趋势资料来源SensorTower东吴证券研究所15155完美世界全球化研发能力获验关注新游上线进度梦诛诛仙表现稳健长线运营能力持续获验公司持续推进精品化战略梦幻新诛仙于2022年6月开启周年庆于9月上线宝莲灯联动版本其iOS游戏畅销榜排名稳步提升2022Q1-3平均排名分别为484639名此外诛仙于2022年8月开启六周年庆活动2022Q1-3iOS游戏畅销榜平均排名分别为505050名后续新游值得期待公司产品储备丰富包括手游天龙八部2一拳超人百万亚瑟王神魔大陆2等产品以及端游诛仙世界PerfectNewWorldHaveaNiceDeath有望陆续测试上线其中一拳超人百万亚瑟王等为全球化产品有望先于海外地区上线或将开启公司新一轮产品周期风险提示行业监管风险新游上线延期风险出海不及预期风险梦幻新诛仙诛仙中国大陆地区iOS端净收入趋势资料来源SensorTower东吴证券研究所16156其他标的腾讯控股各业务边际向好看好公司业绩逐步改善2022年1112月公司无畏契约宝可梦大集结等多款精品商业化游戏获得版号后续有望逐步上线贡献业绩增量同时海外游戏发行业务成绩渐显幻塔NIKKE两款精品手游验证了公司海外发行能力看好公司游戏全球化布局持续推进同时随着疫情扰动消退广告及商业支付逐步恢复视频号加速商业化公司业绩有望持续改善哔哩哔哩-W游戏业务坚持精品自研战略关注将本增效和变现效率提升公司调整自研游戏策略将聚焦二次元等优势品类看好版号常态化发放趋势下公司自研游戏收入占比持续增大同时我们看好公司将本增效持续推进广告业务在疫情等扰动因素消退后逐步恢复StoryMode持续贡献收入和利润增量此外公司的开环电商业务于2022Q3已有初步进展未来公司将持续推动商业化消费场景我们预计与电商相关的广告将在中期为公司的商业化提供支撑金山软件办公业务持续强劲增长重点新游尘白禁区版号获批1办公业务个人订阅及机构订阅持续强劲增长信创政策加持下产品渗透率有望持续提升2游戏业务剑侠IP持续稳健表现新游储备丰富重点新游尘白禁区已取得版号有望于2023年上线贡献增量宝通科技游戏业务储备丰富前瞻布局工业元宇宙截至2022H1公司储备有D3DHS等不同版本近20款新游有望于2022-2024年陆续上线贡献业绩增量同时公司前瞻布局工业元宇宙较早在ARVRMR虚拟现实硬件设备布局裸眼3D显示等硬件设备已经实现突破未来有望将ARVRMR硬件运用在工业场景打开工业元宇宙全新想象空间心动公司步入自研产品释放周期TapTap用户规模实现强劲增长受益于版号常态化发放TapTap游戏供给端有望持续改善将驱动用户规模高速增长提振广告收入公司持续对TapTap平台进行迭代优化平台用户规模与单用户日均使用时长持续攀升我们看好TapTap作为国内非常稀缺优质的社区资产平台用户规模及ARPU将持续提升创梦天地自研新游逐步验证IP衍生品业务快速增长公司紧紧围绕构建基于IP运营的线上线下变现闭环战略游戏业务已完成战略调整自研新游传说中的合合岛已上线团子合合屋已获版号同时公司IP衍生品产品矩阵及销售渠道持续完善我们看好公司战略规划持续落地成长逻辑稳步兑现同时看好公司Fanbook作为稀缺社群类应用用户规模持续增长积极关注其商业化探索风险提示行业监管风险新游上线延期风险出海不及预期风险172广告经济同步回升业绩持续修复可期212022年广告市场表现惨淡多数行业广告花费同比负增长2022年我国广告市场总体需求疲软2022年多地疫情复等因素导致广告市场总体需求疲软根据CTR数据2022年1-10月我国广告市场花费同比减少1122021年同期增速为163多数行业广告花费均有不同程度的负增长2022年1-10月仅有食品药品和交通等行业广告投放同比正增长其中IT产品及服务邮电通讯行业广告需求大幅下滑广告花费同比减少35和42而2021年大部分行业广告花费同比增速仍保持较高的增长2022年1-10月广告市场整体TOP10行业大类广告花费变化2021年1-10月同比2020年1-10月2022年1-10月同比2021年1-10月100888060403516181620108452640-3-20-6-7-13-15-14-40-35-42-60食品药品饮料酒精类饮品商业及服务性行业IT产品及服务娱乐及休闲邮电通讯交通个人用品资料来源CTR东吴证券研究所1922线上广告市场对线下的挤压已经结束未来有望一同受益于经济复苏互联网流量红利逐渐消失用户渗透率和用户时长增长见顶根据QuestMobile数据2022年9月全网用户人均使用时长和次数分别同比提升81和14提升空间有限线上广告市场对于线下广告市场份额的挤压已经告一段落广告投放的本质是广告主对曝光频次的需求线上和线下渠道的人群数量和广告转化率增长放缓后各个渠道的广告市场份额也会趋于稳定因此线上广告对线下广告份额的挤压将得到缓解预计未来整体广告市场复苏后线上和线下广告市场均将受益互联网和整体广告市场规模全网用户月人均使用时长和月人均使用次数中国广告市场规模亿元中国互联网广告市场规模亿元全网用户月人均使用时长小时全网用户月人均使用次数次中国广告市场增长率中国互联网广告市场增长率3003000互联网广告占比1425811200070254564652502500100005960562002000515081800015874514694015015006000301001000400020505002000100000Jan-21Jan-22Jan-21Jan-222017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源windQuestMobile东吴证券研究所20