研究报告全文：TableStockNa互me联Rpt网Typ传e媒行业研究行业专题详析招股书系列三360数科数据驱动AI赋能信贷科技领军平台Table行R业an评k级增持主要观点报告日期2022-12-29T数ab据le驱S动ummAaIry赋能的信贷科技平台TableBaseData360数科于2016年7月正式成立孵化于国内最大的网络安全公司360集团平台以360借条应用程序为主要用户接口在贷行业指数与沪深300走势比较款生命周期中协助金融机构提供包括获取借款人初步信用评估资金匹配及贷后服务等全方位的信贷科技服务公司的主要收入来源是向金融机构提供技术解决方案所得的服务费按照服务性质和相关信贷风险水平360数科提供的服务可以分类为信贷驱动服务和平台服务平台服务又包括轻资本模式下的全方位助贷及贷后服务智能信贷引擎ICE模式下为金融机构合作伙伴提供的智能营销服务转介服务及风险管理SaaS轻资本模式转型顺利进军小微企业信贷市场360数科是业内率先推出轻资本模式的先行者之一在轻资本模式下公司通过科技在整个贷款生命周期为金融合作伙伴赋能截分析师金荣至2022年6月30日累计有56家金融机构以轻资本模式与公执业证书号S0010521080002司进行合作由于在轻资本模式下金融机构需要自行承担信贷风邮箱jinronghazqcom险因此金融机构对于信贷科技平台的风控能力以及获客质量提出了更高的要求为满足小微企业的信贷需求360数科于2020年底以360借条品牌推出360小微贷360小微贷的产品组合包括三个产品电相关报告商贷款企业贷款及发票贷款以满足处于不同营商环境及不同业务1携程集团-S9961新十条放宽出发展阶段的小微企业的信贷需求行限制单季盈利表现不俗2022-12-公司盈利表现出色募集资金用途明晰192019-2021年公司净收入从922亿增长到1664亿CAGR2互联网传媒行业年度策略助力实体经济业绩估值有望双修复2022-约为343主要由平台撮合贷款规模增长驱动规模从2019年的12-141991亿元增长至2021年的3571亿元年均复合增长3393贝壳-W2423HK强者恒强产业2019-2021年公司净利润由250亿增长到577亿年均复合增互联网平台龙头再启航2022-12-11长518净利润率由271增长至346经调整净利润由2754美团-W3690HK3Q22业绩点评亿增长至602亿年均复合增长480核心业务再显韧性盈利能力大超预期2022-12-01从募集资金用途来看公司将募集资金的50用于进行研发以5快手-W1024HK立足于22Q3业增强公司的技术及信用评估能力并开发更多样化的技术解决方案绩拆解快手直播电商与广告业务的40用于进一步渗透信贷科技行业及扩大用户群体10用于一般公空间与弹性2022-11-29司用途及营运资金需求6腾讯控股0700HK经调整归母净风险提示利润由负转正视频号商业化加速变现2022-11-23疫情反复带来宏观经济不确定性风险监管风险贷款质量恶化风险敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType行业研究正文目录1数据驱动AI赋能的信贷科技平台411致力个性化信贷科技服务21年新领军企业412多元化信贷服务模式覆盖贷款全生命周期52轻资本模式转型顺利进军小微企业信贷市场721业务规模持续增长平台服务占比增加722重资本模式业务缩窄进军小微企业信贷市场823轻资本模式转型顺利风控能力行业领先123公司盈利表现出色募集资金用途明晰14风险提示17敬请参阅末页重要声明及评级说明218证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表目录图表1360数科历史沿革4图表2集团组织结构5图表3公司股权结构5图表4360借条应用程序用户界面6图表5公司用户规模6图表6公司累计借款人数目6图表7公司贷款撮合规模6图表8公司在贷余额6图表9公司按服务类型在贷款生命周期不同阶段的参与程度7图表10公司净收入变化8图表11公司复贷量变化情况8图表12两种服务模式撮合贷款规模占比8图表13公司收入结构8图表14信贷驱动服务收入情况9图表15信贷驱动服务撮合贷款规模9图表16授信额度审批阶段信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序9图表17贷款提取阶段信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序9图表18贷后服务阶段信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序按时还款10图表19贷后服务信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序逾期还款10图表20中国消费信贷科技市场的市场规模及预期11图表21中国消费信贷科技市场业务模式变化11图表22中国小微企业信贷科技市场的市场规模及预期11图表232021年中国消费信贷科技市场五大信贷平台市场份额12图表24平台服务收入情况12图表25公司信用评估流程13图表26公司贷款表现14图表27信贷驱动服务收入结构15图表28平台服务收入结构15图表29公司运营成本及开支总额16图表30公司运营成本及开支结构16图表31公司净利润16图表32公司经调整净利润16图表33募集资金用途17敬请参阅末页重要声明及评级说明318证券研究报告TableCommonRptType行业研究1数据驱动AI赋能的信贷科技平台11致力个性化信贷科技服务21年新领军企业360金融于2016年7月正式成立孵化于国内最大的网络安全公司360集团致力于通过为金融机构提供信贷科技支持让消费者及小微企业获得更方便更个性化的信贷服务2018年公司正式推出轻资本模式此后公司业务逐渐向轻资本模式转移同年9月360金融从360集团剥离独自运营12月在美国纳斯达克成功上市2020年8月360金融品牌正式升级为360数科360DigiTech2021年公司荣获新领军者卓越企业治理奖成为2021年新领军者奖亚洲唯一获奖企业截至2021年12月360数科已积累119名金融机构合作伙伴注册用户累计188百万图表1360数科历史沿革时间事件201607360金融集团成立201703福州三六零网络小额贷款公司360借条成立并获得了网络小贷牌照201805正式推出轻资本模式201806福州三六零融资担保有限公司成立并获得了融资担保牌照201809360金融集团独立运营迈出公司发展重要里程碑360分期360小微贷上线201812美国东部时间12月14日360金融在美国纳斯达克交易所正式挂牌上市202008360金融品牌正式升级为360数科360DigiTech荣获世界经济论坛2021年新领军者卓越企业治理奖成为2021年新领军者奖亚202111洲唯一获奖企业202211360数科-S通过双重主要上市的方式登陆港交所资料来源360数科招股说明书公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明418证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表2集团组织结构资料来源360数科招股说明书华安证券研究所图表3公司股权结构资料来源360数科招股说明书华安证券研究所12多元化信贷服务模式覆盖贷款全生命周期360数科是一家数据驱动AI赋能的第三方金融科技平台以360借条应用程序为主要用户接口在贷款生命周期中协助金融机构提供包括获取借款人初步信用评估资金匹配及贷后服务等全方位的信贷科技服务公司的主要收入来源是向金融机构提供技术解决方案所得的服务费根据招股书截至2022年6月30日公司共有413百万名用户获批授信额度累计为256百万名借款人撮合贷敬请参阅末页重要声明及评级说明518证券研究报告TableCommonRptType行业研究款约人民币11275亿元在贷余额为人民币1505亿元图表4360借条应用程序用户界面资料来源360数科招股说明书华安证券研究所图表5公司用户规模图表6公司累计借款人数目资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所图表7公司贷款撮合规模图表8公司在贷余额资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明618证券研究报告TableCommonRptType行业研究按照服务性质和相关信贷风险水平360数科提供的服务可以分类为信贷驱动服务和平台服务信贷驱动服务重资本模式下公司需承担信贷风险该模式提供的贷款产品大多数由金融机构合作伙伴提供资金其余资金由信托及资产支持证券或福州小额贷款提供截至2022年6月30日信贷驱动服务下的在贷余额为人民币679亿元平台服务模式下公司不承担信贷风险公司的平台服务包括轻资本模式下的全方位助贷及贷后服务智能信贷引擎ICE模式下为金融机构合作伙伴提供的智能营销服务转介服务及风险管理SaaS轻资本模式公司通过覆盖整个贷款生命周期的技术驱动服务促成潜在借款人与金融机构合作伙伴之间的借贷包括借款人获取信用评估的技术赋能以及包括贷款履约情况监察及贷款催收在内的贷后服务该模式收入来自于根据预先协商的条款向金融机构合作伙伴所收取的服务费智能信贷引擎ICEICE是为金融机构提供智能营销服务的开放平台利用用户分析及云计算技术将潜在借款人与我们的金融机构合作伙伴进行匹配并协助金融机构合作伙伴对借款人进行初步信贷筛选但不提供预先信用评估该服务收入来源于从金融机构合作伙伴赚取预先商定的服务费且不承担信贷风险转介服务将平台上一些不符合金融机构合作伙伴风险偏好的用户转介于若干在线借贷公司从中赚取转介费风险管理SaaS2020年公司开始为金融机构提供本地部署模块化风险管理SaaS使他们能够获取借款人并改善信用评估结果在这种模式下公司根据金融机构选择的相应技术解决方案收取相应的技术服务费或咨询费图表9公司按服务类型在贷款生命周期不同阶段的参与程度服务类型获客及初步信贷筛选匹配与转介进阶信用评估信贷风险承担售后服务信贷驱动服务轻资本模式智能信贷引擎转介服务风险管理SaaS没有参与高度参与资料来源360数科招股说明书华安证券研究所2轻资本模式转型顺利进军小微企业信贷市场21业务规模持续增长平台服务占比增加公司收入主要来自向金融机构合作伙伴提供信贷科技服务2019-2021年公司净收入从922亿增长到1664亿CAGR约为343主要由平台撮合贷款规模增长驱动规模从2019年的1991亿元增长至2021年的3571亿元年均复合增长339业务增长主要得益于用户群体的扩大以及平台借款活动的增加截至22年6月30日公司获批授信额度的用户已累计413百万名此外公司复贷量已达到881预计现有借款人复贷将成为未来业务增长的重要环节敬请参阅末页重要声明及评级说明718证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表10公司净收入变化图表11公司复贷量变化情况资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所按服务性质19-21年公司收入主要来源于信贷驱动服务占比保持在60以上其余部分来自于平台服务在监管趋紧和利率下行的背景下公司正在逐步向有较高比例的轻资本业务模式转型2021年在平台服务下所撮合的贷款约占总贷款撮合规模的544随着轻资本模式贷款撮合规模的扩大公司收入来源逐渐转移至平台服务占比从2019年的131增长至2021年388图表12两种服务模式撮合贷款规模占比图表13公司收入结构资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所22重资本模式业务缩窄进军小微企业信贷市场信贷驱动服务重资本模式下公司为潜在借款人与金融机构进行匹配赋能金融机构获得借款人进行信用评估资金匹配及贷后服务2021年信贷驱动服务收入1019亿元占总收入的6122022年上半年带来收入587亿占总收入的690在提供信贷驱动服务时公司发放表内贷款或通过持有融资担保牌照的关联方实体或第三方担保公司或保险公司向金融机构合作伙伴提供表外贷款的担保表外贷款因此在该种模式下公司需承担信贷风险从收入构成来看公司信用驱动服务收入主要包括重资本模式助贷及服务收入对应公司承担信贷风险的表外贷款表内贷款利息收入担保负债收入以及其他信贷驱动服务敬请参阅末页重要声明及评级说明818证券研究报告TableCommonRptType行业研究收入截至2022年6月30日信贷驱动服务模式下表内贷款在贷余额为15501亿元表外贷款在贷余额524亿元图表14信贷驱动服务收入情况图表15信贷驱动服务撮合贷款规模资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所图表16授信额度审批阶段信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序资料来源360数科招股说明书华安证券研究所图表17贷款提取阶段信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序资料来源艾瑞咨询360数科招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明918证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表18贷后服务阶段信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序按时还款资料来源艾瑞咨询360数科招股说明书华安证券研究所图表19贷后服务信贷驱动服务及轻资本模式下工作流程及交易程序逾期还款资料来源360数科招股说明书华安证券研究所在信贷行业竞争加剧监管框架逐渐清晰的背景下360数科正在重新调整其业务战略以适应行业发展趋势逐步降低信贷驱动服务重资本业务占比并自20年起进军小微企业信贷科技市场目前公司主要以消费信贷科技市场为目标并在借款人资金来源及其他第三方服务等方面与市场重心相似的其他信贷科技平台进行竞争消费信贷科技市场是中国信贷科技行业重要细分市场按获批信用额度低于人民币1百万元的在贷余额总额计2017年中国消费信贷科技市场规模为人民币14万亿元2021年为52万亿元期间年均复合增速高达388根据艾瑞咨询的预测中国消费信贷科技市场规模在21-26年CAGR约为93并于2026年达到81万亿元随着技术能力提升业务经验积累风险管理模式优化及与金融机构的合作加深中国消费信贷科技市场将逐步转型为轻资本模式根据艾瑞咨询预计2026年轻资本模式在消费贷款助贷业务中的占比将进一步提升至65敬请参阅末页重要声明及评级说明1018证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表20中国消费信贷科技市场的市场规模及预期图表21中国消费信贷科技市场业务模式变化资料来源艾瑞咨询360数科招股说明书华安证券研究所资料来源艾瑞咨询360数科招股说明书华安证券研究所为满足小微企业的信贷需求360数科于2020年底以360借条品牌推出360小微贷360小微贷的产品组合包括三个产品电商贷款企业贷款及发票贷款以满足处于不同营商环境及不同业务发展阶段的小微企业的信贷需求与消费贷款相比小微企业信贷科技市场的历史更短随着国家不断推动普惠金融体系建设小微企业贷款规模不断扩大信贷科技平台近几年来逐渐将服务拓展至小微企业按获批信用额度低于人民币1百万元的在贷余额总额计中小微企业信贷科技市场规模由2017年的12万亿元增加至2021年的60万亿元CAGR高达495预计2026年将增加至276万亿元21-25年CAGR为359显著高于消费信贷科技市场规模的预期增速图表22中国小微企业信贷科技市场的市场规模及预期资料来源艾瑞咨询360数科招股说明书华安证券研究所当前在信贷科技市场上参与竞争的平台主要包括获大型互联网公司支持的信贷科技平台以及在并无获得传统金融机构或大型互联网公司支持的情况下独立运营敬请参阅末页重要声明及评级说明1118证券研究报告TableCommonRptType行业研究的信贷科技平台凭借对用户的深刻理解强大的信用评估系统有效的获客渠道用户友好的产品设计以及广泛而多元化的资金来源360数科在市场上拥有较强的竞争优势2021年360数科所占市场份额约为24仅次于蚂蚁集团和京东科技联合度小满乐信金融科技五大平台合计占市场份额的358图表232021年中国消费信贷科技市场五大信贷平台市场份额资料来源艾瑞咨询360数科招股说明书华安证券研究所23轻资本模式转型顺利风控能力行业领先平台服务模式下公司在贷款周期的不同阶段提供定制化的技术解决方案如借款人获取信用评估资金匹配及贷后服务2021年平台服务收入645亿元占总收入的3882022年上半年带来收入263亿元占总收入的310在提供平台服务时公司不出资亦不承担信贷风险从收入构成来看公司平台服务收入主要包括1轻资产模式助贷及服务费收入对应轻资产模式下公司不用承担信贷风险的表外贷款2ICE智能信贷引擎向金融机构收取的获客服务收入3向其他网络借贷公司提供转介服务获取的收入4其他平台型服务收入对应提供金融机构风险管理SaaS服务收入的技术服务费或咨询费图表24平台服务收入情况资料来源360数科招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1218证券研究报告TableCommonRptType行业研究360数科是业内率先推出轻资本模式的先行者之一在轻资本模式下公司通过科技在整个贷款生命周期为金融合作伙伴赋能截至2022年6月30日累计有56家金融机构以轻资本模式与公司进行合作由于在轻资本模式下金融机构需要自行承担信贷风险因此金融机构对于信贷科技平台的风控能力以及获客质量提出了更高的要求风控能力方面360数科拥有屡获市场验证的强大信用评估能力以AI驱动的Argus引擎为核心评估整个贷款生命周期的风险包括欺诈检测信用画像分析及贷后服务截至2022年6月30日Argus实时图像识别引擎已更新至第四代当中包含超过20亿个节点及580亿条边线每天进行大约12亿次在线计算凭借反欺诈信用评估和风险预警三大核心功能Argus引擎协助公司有效地建立用户档案对每个潜在借款人进行整体信用评估并检测欺诈行为降低贷款逾期的可能性此外公司还为小微企业专门打造了企业版的Argus引擎全面审视业务记录税务数据发票数据供应链及其他杂项资料以评估小微企业的风险状况由于Argus引擎的强劲表现2019-2021年底以及2022年6月30日公司所有未偿还贷款30天逾期率分别为28253144所有未偿还贷款90天逾期率分别13151526逾期率的波动主要是由受宏观经济环境对借款人还款能力造成影响所致图表25公司信用评估流程资料来源360数科招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1318证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表26公司贷款表现资料来源360数科招股说明书华安证券研究所获客质量方面公司于2020年推出嵌入式金融模式尝试将信用评估数据分析及其他专有技术解决方案嵌入已建立合作伙伴关系的互联网平台从而有效接触更多用户同时帮助合作平台改善用户体验并进一步释放其用户群体的变现价值该合作平台主要包括领先的电商平台网约车平台公司以及智能手机公司截至2022年6月30日已与34个领先在线平台合作嵌入式金融已成为公司重要的获客渠道此外公司由超过2600名遍布中国97个城市的第三方关系经理组成的一支推广团队主要从事线下营销活动吸引包括小微企业在内的潜在借款人3公司盈利表现出色募集资金用途明晰由于企业信贷科技业务持续增长2019-2021年公司净收入从922亿增长到1664亿CAGR约为3432022年上半年公司实现净收入85亿元yoy119具体来说信贷驱动服务收入从19年801亿元增长至21年1019亿元年均复合增速为12821年信贷驱动服务收入占总收入612同比下降1072022年上半年实现收入587亿元占总收入69yoy208其中1贷款及撮合服务费重资本来源于信贷驱动服务下表外贷款的贷款撮合及服务费19-21年从627亿元下降至233亿元占总收入的比重从68下降至142022年上半年占这一指标为114亿元占总收入692融资收入来自于表内贷款产生的利息收入19-21年从131亿元上升至218亿元占总收入比重从142下降至131CAGR约为2912022年上半年这一指标为161亿元占总收入1893解除担保负债收入是为金融机构合作伙伴就表外贷款提供担保服务获得的收入19-21年从29亿元上升至558亿元占总收入比重从31上升至336CAGR约为34232022年上半年这一指标为307亿元占总收入3624其他服务费19-21年从15亿元下降至10亿元占总收入比重从16下降至05CAGR约为-1882022年上半年这一指标为04亿元占总收入05平台服务收入从19年121亿元增长至21年645亿元占比从131增敬请参阅末页重要声明及评级说明1418证券研究报告TableCommonRptType行业研究长至388年均复合增速为131221年平台服务收入占总收入3882022年上半年实现收入263亿元占总收入31其中1贷款及撮合服务费轻资本来源于平台服务下轻资本模式的表外贷款的贷款撮合及服务费19-21年从103亿元上升至239亿元占总收入的比重从88上升至342CAGR约为16402022年上半年这一指标为213亿元占总收入2512转介服务费来自于向其他平台提供的转介服务费以及以ICE模式向金融机构提供只能营销服务的服务费19-21年从27亿元上升至29亿元占总收入比重从41下降至37CAGR约为502022年上半年这一指标为38亿元占总收入453其他服务费来自提供金融机构风险管理SaaS服务收取的技术服务费或咨询费19-21年从02亿元上升至15亿元占总收入比重从02上升至09CAGR约为20132022年上半年这一指标为12亿元占总收入14图表27信贷驱动服务收入结构图表28平台服务收入结构资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所2019-2021年公司总体运营成本从633亿元增长到1664亿元年均复合增长率为622主要受撮合发起及服务开支增加所致公司的撮合发起及服务开支2021年占净收入135yoy4072022年H1占净收入138yoy130主要包括助贷及贷后服务职能人员的工资及福利开支信用查询开支催收开支付款交易开支以及与用户沟通相关的开支增长主要是由于员工数目增加导致工资及福利开支增加以及贷款撮合规模增长导致信用查询催收及付款交易相关的开支增加所致销售及营销费开支占比从2019年309大幅下降至2020年8主要是由于公司采取较保守的获客策略以及有效的获客运作从而降低了广告以营销相关的开支而2021年的增长则是由于公司采取了更积极主动的获客策略敬请参阅末页重要声明及评级说明1518证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表29公司运营成本及开支总额图表30公司运营成本及开支结构资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所2019-2021年公司净利润由250亿增长到577亿年均复合增长518净利润率由271增长至346经调整净利润由275亿增长至602亿年均复合增长480图表31公司净利润图表32公司经调整净利润资料来源360数科招股说明书华安证券研究所资料来源360数科招股说明书华安证券研究所从募集资金用途来看公司将募集资金的50用于进行研发以增强公司的技术及信用评估能力并开发更多样化的技术解决方案40用于进一步渗透信贷科技行业及扩大用户群体10用于一般公司用途及营运资金需求敬请参阅末页重要声明及评级说明1618证券研究报告TableCommonRptType行业研究图表33募集资金用途资金占比资金用途资金占比资金用途持续增强Argus引20擎及CosmicCube定价模型用于持续开发及增强技术基础设施及10用于进行研发以增强系统以支持业务增我们的技术及信用评长50估能力并开发更多样持续投资开发对信化的技术解决方案10贷科技平台成功至关重要的前沿技术持续开发及多样化跨越金融机构运营10的贷款生命周期及需求解决方案约32将用于加强32我们的在线及线下用于进一步渗透信贷销售以及营销工作40科技行业及扩大用户用于通过进行在线群体8及线下品牌推广及其他营销活动用于一般公司用途及10营运资金需求资料来源360数科招股说明书华安证券研究所风险提示疫情反复带来宏观经济不确定性风险监管风险贷款质量恶化风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1718证券研究报告TableCommonRptType行业研究分Ta析ble师Re与pu研tati究on助理简介分析师金荣香港中文大学经济学硕士天津大学数学与应用数学学士曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司金融及产业复合背景善于结合产业及投资视角进行卖方研究2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员执业证书编号S0010521080002重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Ta资ble评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1818证券研究报告