研究报告全文：传媒互联网OTA平台3Q22回顾与展望扬帆起航2022-12-29行业动态行业近况随着11月疫情防控二十条措施落地12月国务院发布防控优化新十条措施以及对新冠病毒乙类乙管优化入境措施出行限制正逐步放开我们认为中国在线旅游市场的恢复中国OTA平台业绩和股价的修复有望一定程度上借鉴海外市场本文我们试图复盘海外的复苏路径同时展望中国OTA平台4Q22和2023的发展情况评论海外OTA平台股价先行业绩修复先价后量1先国内后跨境先住宿后航空回顾海外旅游市场的恢复情况从开放顺序来看往往国内开放早于跨境开放从机酒的恢复顺序来看住宿恢复速度往往要比机票更快一些且非标住宿恢复速度更快2OTA平台估值先回暖业绩逐步修复从OTA平台的股价表现来看往往估值先行修复当政策靴子落地后市场会认真审视公司的基本面及长期增长驱动力业绩修复过程中出行限制放开后需求激增且在全球通胀背景下往往价格恢复快于量的恢复中国在线旅游行业短期仍承压行业复苏或出现在明年二季度考虑到疫情感染高峰旅游需求完全释放或有滞后性我们认为中国在线旅游行业短期仍一定程度上承压但随着感染高峰过去疫情影响减弱我们认为出行需求有望在二季度的五一小长假重新释放特别是前期被压制的长途游而短途游的消费习惯仍将持续持续维持稳态增长此外入境隔离熔断护照签发等政策的进一步优化有助于跨境游复苏携程业绩恢复具有高弹性同程期待商业化进展携程因长途游跨境游收入占比高在疫情中业绩受到重挫但当行业修复时我们预计公司的业绩弹性也有望高于同行长期来看我们持续看好携程在跨境业务和国际化上的布局有望成为公司的下一增长引擎同程在疫情中通过积极扩大线上线下用户基础实现MAU相比2019年超过20的增长完成了扩张的第一步公司计划在2023年将重心放在提升转化率和用户ARPU上通过交叉销售汽车票业务佣金率提升来释放商业价值我们认为这两个OTA平台有其差异化的用户群体和品牌价值有望在走出去和下沉化两个细分领域带领中国旅游业扬帆起航估值与建议我们维持携程的盈利预测评级目标价不变引入同程2024年的收入和经调整净利润为114和20亿元估值切换至2024年维持跑赢行业评级考虑到疫后旅游逐渐回暖且公司深耕的下沉市场线上化率不断提升我们上调公司目标价25至20港元基于港股20倍的2024年经调整市盈率较当前股价有76的上行空间公司目前交易于236倍186倍的2023年2024年非通用准则市盈率风险宏观及疫情不确定性降本增效进展不及预期