中国建材集团：多业务领先的建材央企。中国建材集团作为国内建材领域唯一央企，目前已经发展成为全球最大的综合性建材产业集团、世界领先的新材料开发商和综合服务商，是全球最大的建材企业。聚焦基础建材、新材料、工程技术服务三大核心业务，旗下多项细分业务处于世界领先地位。
　　合并重组实现资源优化配置，打造建材航母。2016年，中国建材集团与中国中材集团完成合并重组，2021年天山股份完成中国建材旗下部分水泥板块业务的重组。随着中国建材国企改革的推进，集团规模快速扩大，业务种类不断增加，下属公司在各行业内的市占率逐步提升，目前已打造出多个行业龙头企业。
　　中国巨石：玻纤龙头地位稳固，规模经济优势突出。玻璃纤维行业的龙头企业，在技术、品牌、规模、成本等方面均具有明显优势，随着公司产能的继续扩大，规模经济优势进一步增强，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位。
　　洛阳玻璃：集团新能源材料整合平台，未来成长可期。公司自2007年被集团收购以来历经三次战略转型，2022年向控股股东凯盛集团转让全部信息显示玻璃业务，未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源玻璃业务。在光伏产业带动下，光伏玻璃行业前景广阔，产能扩张伴随需求高增长。
　　北新建材：业务领域拓张加速，企业价值有望提升。公司石膏板业务的规模优势进一步增强，市场竞争力也不断提高。防水及涂料业务将加快实现全国布局进度，规模效用将快速显现。
　　天山股份：新天山新起点，内部协同效应有望增强。随着各区域公司之间的技术、资源的有效整合，企业内部协同效应逐渐增强，资产运行效率、管理效率将进一步提高，企业竞争力将增强。
　　投资建议：在集团业务整合继续推进，叠加国企估值重建的背景下，具有建材央企背景、所处行业具有发展前景的优质国企的估值有较大提升空间。推荐中国建材集团旗下玻璃纤维龙头企业中国巨石（600176.SH）；集团新能源材料平台洛阳玻璃（600876.SH）；石膏板龙头企业北新建材（000786.SZ）；世界规模最大水泥企业天山股份（000877.SZ）。
　　风险提示：原材料价格上行风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险；行业产能扩张超预期风险。
　　

研究报告全文：行业深度报告建筑材料2022年12月31日tableresearchtablemain公司深度报告模板背靠建材央企优质龙头企业估值前建筑材料景广阔推荐维持评级中国建材体系上市公司推荐核心观点中国建材集团多业务领先的建材央企中国建材集团作为国内建分析师材领域唯一央企目前已经发展成为全球最大的综合性建材产业集团王婷世界领先的新材料开发商和综合服务商是全球最大的建材企业聚010-80927672焦基础建材新材料工程技术服务三大核心业务旗下多项细分业务wangtingchinastockcomcn处于世界领先地位分析师登记编码S0130519060002合并重组实现资源优化配置打造建材航母2016年中国建材集特此鸣谢贾亚萌团与中国中材集团完成合并重组2021年天山股份完成中国建材旗下实习生王俊臣部分水泥板块业务的重组随着中国建材国企改革的推进集团规模快速扩大业务种类不断增加下属公司在各行业内的市占率逐步提升目前已打造出多个行业龙头企业中国巨石玻纤龙头地位稳固规模经济优势突出玻璃纤维行业市场表现20221230的龙头企业在技术品牌规模成本等方面均具有明显优势随着建筑材料申万沪深300公司产能的继续扩大规模经济优势进一步增强使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位2000000洛阳玻璃集团新能源材料整合平台未来成长可期公司自2007-2000年被集团收购以来历经三次战略转型2022年向控股股东凯盛集团转-4000让全部信息显示玻璃业务未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源22-0322-0922-0122-0222-0422-0522-0622-0722-0822-1022-11玻璃业务在光伏产业带动下光伏玻璃行业前景广阔产能扩张伴随21-12需求高增长资料来源Wind中国银河证券研究院北新建材业务领域拓张加速企业价值有望提升公司石膏板业务的规模优势进一步增强市场竞争力也不断提高防水及涂料业务将加快实现全国布局进度规模效用将快速显现相关研究银河建材公司深度报告洛阳玻璃天山股份新天山新起点内部协同效应有望增强随着各区域公600876SH集团新能源材料整合平台未来司之间的技术资源的有效整合企业内部协同效应逐渐增强资产运成长可期行效率管理效率将进一步提高企业竞争力将增强银河建材行业深度报告建材行业2023年度策略需求复苏产能有序扩张戴维斯双击值得投资建议在集团业务整合继续推进叠加国企估值重建的背景下期待具有建材央企背景所处行业具有发展前景的优质国企的估值有较大提升空间推荐中国建材集团旗下玻璃纤维龙头企业中国巨石600176SH集团新能源材料平台洛阳玻璃600876SH石膏板龙头企业北新建材000786SZ世界规模最大水泥企业天山股份000877SZ风险提示原材料价格上行风险下游需求不及预期风险新产品拓展不及预期风险行业产能扩张超预期风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司深度报告行业深度报告建筑材料目录一深化国企改革打造建材龙头2一中国建材集团多业务领先的建材央企2二合并重组实现资源优化配置打造建材航母3二投资主线集团体系下具有市场前景业务拓张潜力的行业龙头企业6一中国巨石玻纤龙头地位稳固规模经济优势突出6二洛阳玻璃集团新能源材料整合平台未来成长可期14三北新建材业务领域拓张加速企业价值有望提升22四天山股份新天山新起点内部协同效应有望增强34三投资建议41四风险提示41图表目录42请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1行业深度报告建筑材料一深化国企改革打造建材龙头一中国建材集团多业务领先的建材央企中国建材集团有限公司是经国务院批准由中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团有限公司重组而成是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的中央企业中国建材集团作为国内建材领域唯一央企目前已经发展成为全球最大的综合性建材产业集团世界领先的新材料开发商和综合服务商连续12年荣登财富世界500强企业榜单2022年排名第196位是全球最大的建材企业集团拥有14家上市公司其中境外上市公司2家中国建材集团聚焦基础建材新材料工程技术服务三大核心业务旗下多项细分业务处于世界领先地位水泥商混石膏板玻璃纤维风电叶片水泥玻璃工程技术服务等7项业务规模居世界第一超薄电子玻璃高性能碳纤维锂电池隔膜超特高压电瓷等多项新材料业务国内领先图表1中国建材集团重点产业结构资料来源中国建材集团2021可持续发展报告中国银河证券研究院图表2中国建材集团股权结构图资料来源Wind公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业深度报告建筑材料二合并重组实现资源优化配置打造建材航母2015年中共中央国务院印发了关于深化国有企业改革的指导意见全面提出了新时期国有企业改革的目标任务和重大举措2018年全国国有企业改革座谈会启动国企改革双百行动选取了百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业在2018-2020年期间全面落实1N系列文件要求建材行业中中国建材集团旗下的北新建材中材高新中材国际合肥水泥研究设计院赛马物联科技入选双百企业名单2020年政府工作报告提出实施国企改革三年行动2020-2022落实国有企业改革1N政策体系和顶层设计的具体施工图对各项国企改革重大举措再深化提升国企改革成效2015年至今中国建材集团积极响应国家政策推进企业改革不断适应市场化国际化要求提高市场竞争力2016年中国建材集团与中国中材集团完成合并重组2021年天山股份完成中国建材旗下部分水泥板块业务的重组随着中国建材国企改革的推进集团规模快速扩大业务种类不断增加下属公司在各行业内的市占率逐步提升目前已打造出多个行业龙头企业1两材重组实现资源优化配置提高核心竞争力作为国内建材行业龙头企业中国建材一直积极响应国企改革工作通过资本运作联合重组在充分竞争的市场领域厚积薄发两材重组更是成为中国建材集团在建材市场做大做强的重要转折点两材重组分两步进行首先实现两大集团的合并重组其次完成股份公司的合并中国建材集团与中国中材集团合并重组两大集团合并重组实现优势互补优化资源配置提高企业核心竞争力2016年8月经国务院批准中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团公司实施重组正式成立中国建材集团有限公司中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司作为重组后的母公司中国中材集团有限公司无偿划转进入中国建材集团有限公司中国建材擅长水泥玻璃轻质建材玻璃纤维等建筑材料中国中材擅长非金属材料制造业非金属材料技术装备与工程业非金属矿业三大产业此次合并重组将解决建材国有企业发展中存在的资源分散和重复建设的问题推动企业在更高层次更高水平上实现资源优化配置此外两大集团也将通过优势互补提高企业综合实力中国建材股份与中国中材股份吸收合并股份公司吸收合并为后续中国建材集团内部产业整合奠定基础2017年9月中国建材股份发布公告宣布与中材股份换股合并换股比例为每1股中材股份可以换取085股中国建材股份的股份合并后中材股份将被中国建材股份吸收合并2017年11月国资委出具批复同意中国建材股份吸收合并中材股份2018年5月两家公司完成换股合并后的中国建材以H股在香港上市交易两大股份公司的吸收合并是中国建材与中国中材两大集团重组整合的实质性动作极大提高了两家公司的协同作用也为后续中国建材集团内部相关产业整合奠定了基础请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业深度报告建筑材料2水泥板块业务整合解决主营业务同业竞争问题提高协同效用中国建材集团是国内最大的水泥制造商其水泥商混生产规模位居全球第一2021年底集团水泥年产能达518亿吨商品混凝土年产能达475亿立方米水泥及其相关业务是中国建材股份主营业务每年为中国建材带来绝大多数营业收入自2016年水泥水泥制品每年业务收入占公司总营收的5020左右图表32016-2020年中国建材水泥及水泥制品业务收入占比资料来源Wind中国银河证券研究院在中国建材水泥板块业务合并整合之前旗下共有八家水泥企业中国联合水泥南方水泥北方水泥西南水泥宁夏建材600449SH天山股份000877SZ中材水泥祁连山600720SH其中三家上市企业目前中国建材旗下的水泥业务整合已全部完成后中国建材水泥业务同业竞争问题将彻底解决图表4中国建材水泥业务整合前旗下8家水泥企业资料来源Wind中国银河证券研究院中国建材水泥业务整合总体分成四大步骤兼并重组业务托管吸收合并业务剥离请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业深度报告建筑材料兼并重组2020年7月天山股份发布公告天山股份拟以发行股份或支付现金购买资产的方式收购中国建材旗下水泥板块资产2021年4月重组获得国资监管部门的正式批复2021年9月完成标的企业的资产交割标的企业并入天山股份合并报表范围本次交易规模达981亿元将中国建材旗下中联水泥100股权南方水泥9993股权西南水泥9572股权中材水泥100股权注入天山股份整合后的天山股份成为全球业务规模最大产业链完整全国性布局的水泥公司中国建材水泥业务整合第一步完成旗下主要优质水泥企业得以合并更好的实现资源的合理配置及利用业务托管2022年2月天山股份深入托管北方水泥会议召开将中国建材集团旗下北方水泥托管至天山股份天山股份将北方水泥纳入业务整合的规划范畴解决北方水泥面临的困难及挑战弥补短板与不足托管北方水泥在中国建材水泥业务整合总体战略布局中具有重要意义吸收合并2022年4月宁夏建材发布公告宁夏建材拟向天山股份出售公司所持水泥相关业务子公司的控股权同时向中建信息全体股东发行A股股票换股吸收合并中建信息此次重组完成后宁夏建材将转型布局非水泥业务旗下水泥业务将划由天山股份统一管理进一步加强了中国建材旗下水泥业务的整体布局性及协同性业务剥离2022年4月祁连山发布公告拟将祁连山全部资产和负债与中国交建公规院一公院二公院的100股权中国城乡所持西南院东北院能源院的100股权一并进行置换不足置换部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建中国城乡购买同时募集配套资金此次置换重组之后祁连山水泥业务将被剥离其大股东从中国建材更换为中国交建5月天山股份与中国交建及中国城乡签订托管意向协议将置换后取得的祁连山原有水泥业务托管给天山股份经营管理并支付相应托管费中国建材旗下水泥业务进一步集中经过中国建材集团对旗下水泥业务一系列的改革与布局集团内水泥业务的同业竞争问题已全部解决天山股份将控股管理原八家水泥企业业务中国建材水泥业务整合完成后水泥优质资产将更集中资产质量得到提高中国建材内部资源将实现更合理的配置及利用协同作用进一步增强市场竞争力进一步提高天山股份将成为水泥行业领军企业图表5中国建材水泥业务合并重组时间图资料来源公司公告中国建材杂志中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业深度报告建筑材料二投资主线集团体系下具有市场前景业务拓张潜力的行业龙头企业受益于中国建材集团央企背景及多业务领域的共同发展旗下上市公司近几年呈现稳定且迅速的发展趋势各企业之间协同效应增强加强了上市公司综合竞争力多家上市公司处于行业领先地位一中国巨石玻纤龙头地位稳固规模经济优势突出1公司情况玻璃纤维龙头企业中国巨石股份有限公司是中国建材股份有限公司玻璃纤维业务的核心企业以玻璃纤维及制品的生产与销售为主营业务是我国新材料行业进入资本市场早企业规模大的上市公司之一1999年中国巨石在上交所上市公司拥有浙江桐乡江西九江四川成都埃及苏伊士美国南卡五个生产基地截至2021年已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20多条玻纤纱年产能达240万吨公司玻纤产品品种广泛品类齐全有100多个大类近1000个规格品种主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱短切原丝短切毡方格布电子布等玻纤产品经过多年的努力中国巨石已成为治理完善战略清晰资产优良文化优秀管理精细技术先进营销网络完整的行业龙头企业公司拥有具有自主知识产权的大型无碱池窑环保池窑的设计和建造技术研发了国际首创的纯氧燃烧技术并进行了工业化应用大大降低单位产能能耗公司建有玻纤研发实验基地包括国家认定企业技术中心省级重点实验室及博士后科研工作站等研发机构所属检测中心通过了国家实验室认可委员会认可并获得德国船级社GL认证图表6中国巨石十大股东明细股东名称持股数量股占总股本比例中国建材股份有限公司10797391512697振石控股集团有限公司6242255141559香港中央结算有限公司321291162803全国社保基金113组合76996966192基本养老保险基金802组合57146927143外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划51099550128高毅晓峰2号致信基金49599753124全国社保基金101组合38933136097全国社保基金110组合34987432087中泰星河12号集合资产管理计划21716497054资料来源Wind中国银河证券研究院中国建材股份有限公司是中国巨石第一大股东持股比例为26972006年3月在香港联交所上市股票代码3323HK2018年5月与原中国中材股份有限公司实施重组是国内建材行业的领军企业旗下拥有7家A股上市公司主营业务为水泥轻质建材玻璃纤维及玻璃钢制品以及工程服务业务振石控股集团有限公司是中国巨石第二大股东持股比例为请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业深度报告建筑材料1559是中国民营500强中国制造业500强企业振石控股作为浙江省首批股份制改造试点企业凭借独特的区位优势现已形成玻纤制造风电基材特种钢材复合新材物流贸易矿产开发酒店旅游房产开发健康体检科技研发金融投资等在内的多元化产业布局2行业分析风电带动需求上行供需格局将改善玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料种类繁多优点是绝缘性好耐热性强抗腐蚀性好机械强度高通常用作复合材料中的增强材料电绝缘材料和绝热保温材料以及电路基板等玻璃纤维下游应用领域主要集中在建筑建材基础设施电子电气化工防腐交通运输航空航天节能环保等产业其中部分产业属于周期板块如建筑建材等另一部分属于新应用板块如交通运输的汽车轻量化节能环保的风电等在玻璃纤维众多应用领域中风电汽车轻量化电子顺应国家政策和时代发展方向其产业链快速发展市场空间快速扩张玻璃纤维在其领域的市场需求保持高成长性图表7玻纤下游应用领域需求占比图表8玻纤下游应用领域的具体应用场景资料来源中国玻璃纤维工业协会中国银河证券研究院资料来源中国产业信息网中国银河证券研究院需求下游需求增长确定性强玻纤高景气持续风电风电高景气支撑玻纤粗纱需求我国正向绿色低碳化转型风电光能等新能源行业快速发展玻璃纤维作为风电上游原材料主要应用于制造风电叶片及机组罩风电产业链的高速发展将大幅拉动玻璃纤维及其制品的市场需求在碳中和背景下十四五规划目标进一步提高新能源的比例大力提升风电光伏发电规模有序发展海上风电2025年非化石能源占能源消费总量比重提高到20左右我国领导人在气候雄心峰会上宣布2030年我国风电太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上此外在2020年北京国际风能大会上400多家风能企业代表联合发布风能北京宣言提出在十四五期间保证年均新增装机5000万千瓦以上2025年后中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦2030年至少达到8亿千瓦为了按计划完成十四五规划目标国家发改委国家能源局发布多项风电及可再生新能源相关政策从项目建设管理电价金融等不同方面及层面落实做好十四五规划在国家政策大力支持下将推动风电新能源在十四五期间的高速稳步发展玻璃纤维作为风电装机的原材料受益于风电产业链的扩张在十四五期间风电纱需求有望维持稳步增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业深度报告建筑材料图表9风电等可再生新能源相关政策涉及层面时间部门政策重要内容目标战略2021521国家发展改革委关于2021年可再生能源电从2021年起每年初滚动发布各省权重同时印发当年和次年国家能源局力消纳责任权重及有关事消纳责任权重当年权重为约束性指标各省按此进行考核评估项的通知次年权重为预期性指标各省按此开展项目储备项目建设2021511国家能源局关于2021年风电光伏发电2020年底前已核准且在核准有效期内的风电项目2019年和2020管理开发建设有关事项的通知年平价风电光伏项目以及竞价光伏项目直接纳入各省区市保障性并网项目范围确定2021年并网的新增项目加快核准备案确保尽早建成投产确定2022年度保障性并网规模组织核准备案一批新增风电光伏发电项目做好项目储备推动项目及时开工建设实现接续发展电价202167国家发展改革委关于2021年新能源上网电2021年起对新备案集中式光伏电站工商业分布式光伏项目和价政策有关事项的通知新核准陆上风电项目中央财政不再补贴实行平价上网2021年新建项目上网电价按当地燃煤发电基准价执行新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价金融2021224国家发展改革委关于引导加大金融支持力各地政府主管部门有关金融机构要充分认识发展可再生能源的财政部中国人民度促进风电和光伏发电等重要意义支持风电光伏发电生物质发电等行业健康有序发银行银保监会行业健康有序发展的通知展金融机构按照商业化原则与可再生能源企业协商展期或续国家能源局贷金融机构按照市场化法治化原则自主发放补贴确权贷款对补贴确权贷款给予合理支持等项目建设2021225国家发展改革委关于推进电力源网荷储一多能互补实施路径积极实施存量风光水火储一体化提升管理国家能源局体化和多能互补发展的指稳妥推进增量风光水储一体化探索增量风光储一体导意见化严控增量风光火储一体化减少新增火电规模新建外送输电通道可再生能源电量比例原则上不低于50项目建设2021531国家发展改革委关于做好新能源配套送出加强电网和电源规划统筹协调保障风电光伏发电等电源项目管理办公厅国家能源工程投资建设有关事项的和配套送出工程同步规划同步核准同步建设同步投运做局综合司通知到电源与电网协同发展资料来源国家能源局国家发展改革委国家发展改革委能源研究所中国银河证券研究院近年来风电产业发展迅速装机容量快速增加2021年风电装机容量占全国发电总装机容量的1382较2020年增长102个百分点虽然风电装机量远不及火电装机量5456但自2016年以来风电装机量占比持续上升根据国家能源局数据统计2022年1-10月风电及太阳能发电总装机量为714亿千瓦较2030年目标12亿千瓦还有近1倍的发展空间2021年全年新增风电装机容量为4757万千瓦2022年1-10月新增风电装机容量为2114万千瓦较十四五规划的年均增量有一定差距风电产业链有较大增长空间随着我国新能源全产业链体系的建立绿色能源平价上网市场化应用不断推进风电使用量及需求将大幅提升未来风电装机量有望保持高速增长带动玻璃纤维市场需求请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业深度报告建筑材料图表102016至今不同口径发电装机容量占比变化图表11风电累计装机容量万千瓦及增长率资料来源国家能源局中国银河证券研究院资料来源国家能源局中国银河证券研究院新能源汽车汽车轻量化为玻纤粗纱带来更多需求增量在提倡节能减排低碳绿色出行的背景下轻量化成为汽车行业重要发展方向汽车轻量化是指在保证汽车强度和安全性能的前提下尽可能地降低汽车的整备质量从而提高汽车的动力性减少燃料消耗减低排气污染玻璃纤维是非常好的金属材料替代材料玻纤增强塑料因兼具机械性能强及质轻的特点被广泛用于替代汽车上的传统金属以达到减重减排的目的对于燃油汽车车身质量降低可减少油耗量对于新能源汽车轻量化可增加续航里程在双碳背景下汽车轻量化成为汽车行业发展趋势加上新能源占比的提升新能源车对轻量化节能降耗的需求更加迫切将有力拉动玻纤轻量化材料的需求2021年新能源汽车累计产量3677万辆同比增长14562022年1-10月累计产量为559万辆同比增长10842021年新能源汽车累计销量35205万辆同比增长157482022年1-10月累计产量为528万辆同比增长10767在国家对新能源汽车大力支持背景下自2021年开始新能源车的产销量快速增加产量及销量单月增速基本维持在100以上此外根据新能源汽车产业发展规划要求至2025年我国新能源新车销量占总销量的占比应达到20当前我国新能源汽车正处于加速发展阶段汽车轻量化更是处于发展初期预计未来新能源汽车市场将为玻璃纤维行业带来巨大需求图表12新能源汽车产量万辆及累计同比图表13新能源汽车销量万辆及累计同比资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业深度报告建筑材料电子PCB应用场景的扩大将增加玻纤电子纱需求玻纤电子布具有绝缘性能好防火阻燃防水耐老化高强度高模量等特点可用于印制电路板PCB核心基材覆铜板的生产电子布约占覆铜板成本的25-40是制备PCB的重要原材料PCB行业空间与玻纤电子布的需求息息相关PCB是重要的电子部件是电子元器件的支撑体是电子元器件电气相互连接的载体电子信息产业是我国重点发展的战略性基础性和先导性支柱产业PCB作为其产业中重要的组成部分受到国家产业政策的大力支持和推进信息通信行业十四五规划提到十四五期间力争建成全球规模最大的5G独立组网网络力争每万人拥有5G基站数达到26个实现城市和乡镇全面覆盖行政村基本覆盖重点应用场景深度覆盖基本建成覆盖各地区各行业的高质量工业古里安王网络打造一批5G工业互联网标杆此外政府工作报告已经连续5年重点关注5G产业2022年政府工作报告提出建设数字信息基础设施推进5G规模化应用促进产业数字化转型发展指挥城市数字乡村随着5G通讯智能手机及电脑VR和AR等电子信息产品在生活中的不断渗透PCB产业快速发展其市场空间也在逐步扩大2017-2021年全球PCB产值年复合增速为433截至2021年底全球PCB产值达670亿美元预计2021-2026年其年复合增速为3092026年PCB全球产值有望达780亿美元更重要的是中国PCB产能在全球范围内占比越来越高产值占比由2020年54增长至2021年57后续仍有发展空间中国PCB产值占比到2026年有望达到的61国内PCB市场保持高速增长2017-2021年大陆市场PCB市值年复合增速为6282021年PCB产值达379亿美元预计20222023年PCB产值有望达到404421亿美元中国PCB市场具有良好的发展前景及发展空间将有效拉动玻璃纤维电子布的市场需求图表14PCB中国产值在全球占比图表15中国大陆PCB产值亿美元及同比资料来源通联数据中国银河证券研究院资料来源通联数据中国银河证券研究院供给新增产能有限行业供需格局有望改善我国玻璃纤维产业处于高速发展阶段随着国内玻璃纤维下游新应用领域的不断拓展以及海外玻纤市场的恢复玻纤市场总需求大幅增加各玻纤企业针对下游市场需求的变化迅速进行产能布局及产能结构调整自2021年起国内各玻纤企业产能逐步释放当前玻璃纤维行业产能较往年同期处于较高水平2022年前11个月行业产能月度均值为5360吨较2021年全年平均月产能增长1534请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业深度报告建筑材料图表16玻纤月度行业产能分年曲线万吨图表17玻璃纤维月度行业产能万吨及同比资料来源卓创资讯中国银河证券研究院资料来源卓创资讯中国银河证券研究院2022年国内玻纤市场已经释放的新增产能约75万吨当前国内玻纤企业库存处于历史高位2022年11月中国玻璃纤维月度企业库存达6108万吨同比增长211在玻纤企业去库存压力较大的情况下预计2023年新增产能释放将小于2022年叠加明年玻纤下游市场的景气度回升行业供需格局有望改善图表18中国玻纤纤维月度企业库存万吨800070006000500040003000200010000002020-01-012020-09-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-03-012020-05-012020-07-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012018-01-01资料来源卓创资讯中国银河证券研究院图表192022年新点火产线截至时间2022年12月6日年产能万吨省份企业名称基地生产线建设情况点火日期年无碱玻纤细纱山东泰山玻纤邹城6线620211231电子纱建滔化工集团忠信世纪玻璃纤维广东清远6线电子纱61月上旬有限公司河北邢台金牛邢台4线无碱玻纤纱102022328四川裕达特种玻璃纤维有限责任四川德阳1线无碱粗纱32022521公司四川中国巨石成都智能池窑3线短切纱为主152022528请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业深度报告建筑材料浙江中国巨石桐乡电子纱智能3线电子纱102022618重庆重庆三磊黔江区2线无碱玻纤粗纱102022627重庆重庆国际长寿F12线无碱粗纱152022629泰国内江华原电子材料有限公司泰国1线无碱粗纱5202278国内新增总产能75资料来源企业公开信息卓创资讯中国银河证券研究院图表202023年计划点火产线省份企业名称基地生产线建设情况新增产能万吨年江西中国巨石九江智能制造基地玻纤池窑拉丝无碱玻纤粗纱20生产线项目1线江苏长海股份常州天马集团产线无碱粗纱3改85山东山东玻纤沂水天炬节能ECER玻纤生产线数无碱粗纱6改1711字化升级技改山西泰山玻纤太原太原1线无碱粗纱15总计51资料来源企业公开信息中国银河证券研究院3经营情况分析玻纤龙头优势显著盈利能力突出近5年来公司的营业收入与净利润整体呈上涨的态势特别是2021年玻璃纤维下游应用领域风电电子汽车行业的快速发展带动玻纤市场需求玻璃纤维高景气2021年玻纤量价齐升公司营业收入及归母净利润显著增加2021年公司实现营业收入19707亿元同比增长6892较2017-2020年营业收入年复合增长率1048大幅提高2021年实现归母净利润6028亿元同比增长14951增速远大于2017-2020年归母净利润年复合增速3972022年中国巨石的营收及净利润继续保持上涨态势但增速较2021年大幅回落2022年前三季度实现营业收入16102亿元同比增长1638归母净利润5517亿元同比增长2817公司归母净利润增速均远超营收增速体现了公司盈利能力的优势图表21中国巨石营业收入亿元及同比图表22中国巨石净利润亿元及同比营业总收入亿元增长率归属母公司股东的净利润亿元增长率25080701601407060200120605010015050408040306010030402020502010100000-20201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业深度报告建筑材料中国巨石2021年毛利率净利率均出现较大幅度的增长分别为45313115同比增长11531049个百分点2022年公司继续保持高盈利水平但毛利率较2021年有所下降2022年前三季度销售毛利率为3622销售净利率为3525各项费用来看销售管理财务研发费用率在2017-2022Q1期间整体呈下降态势2022年前三季度销售管理财务研发费用率为070562102274较2021年减少003393146006个百分点图表23中国巨石销售净利率及销售毛利率图表24中国巨石近年各项费用率销售净利率销售毛利率销售费用率管理费用率50财务费用率研发费用率451240103530825620154102500201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院4公司竞争优势及前景规模效应不断增加绿色发展增加可持续发展能力企业机制优势中国巨石是混合所有制企业大股东中国建材股份有限公司持有中国巨石2697股份振石控股集团有限公司持有1559股份中国巨石背靠中国建材拥有央企雄厚的资金实力同时也有民企灵活的经营发展方式混合所有制企业差异化管控的实施让民营企业和国有企业相互借鉴补充提升让公司发展更加多样化更具竞争力生产规模优势中国巨石在浙江桐乡江西九江四川成都埃及苏伊士美国南卡设立了五个生产基地2021年玻纤纱年产能达240万吨2022年公司继续扩产国内外共新增产能37万吨年其中巨石埃及12万吨玻纤池窑拉丝生产线于2022年年底投产将于2023年实现实物产能释放在玻纤高景气持续下为了满足市场需求公司继续进行产能布局巨石九江年产40万吨玻璃纤维智能制造基地项目将于计划将于2023及2024年投产此外中国巨石进行发布巨石淮安零碳智能制造基地年产40万吨高性能剥离力纤维生产线及配套项目的公告随着供给产能规模的进一步扩大中国巨石的规模效应有望进一步提高进一步巩固玻纤龙头地位图表25中国巨石2022年新增玻璃纤维产线及投产情况基地生产线产能万吨年预计投产时间成都成都基地智能池窑三线155月点火浙江桐乡细纱三期智能线电子纱106月点火埃及巨石埃及玻璃纤维池窑拉丝生产线12计划年底投产总计37资料来源企业公开信息卓创资讯中国银河证券研究所请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业深度报告建筑材料成本管控优势中国巨石已形成规模经济优势通过积累技术管理创新能力在成本控制方面打下坚实基础2021年中国巨石利润总额同比增速为1559超过全行业利润总额增速955此外中国巨石2021年销售利润率为371超规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率186近两倍作为玻璃纤维行业龙头企业中国巨石在产品定价成本管控等方面具有明显优势随着公司规模的扩大公司盈利能力将再次提升绿色创新优势在双碳背景下公司作为玻纤行业龙头企业不断引领行业向绿色低碳转型2022年12月底中国巨石发布公告计划投资设立巨石新能源子公司统筹负责未来公司在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营同时该子公司将投资建设零碳智能制造基地高性能玻璃纤维生产线及配套风电项目新能源子公司及零碳智能制造基地的建设有利于提高中国巨石绿色制造水平提升公司经济效益提高公司可持续发展能力顺应全球绿色低碳减排的发展趋势技术研发优势公司拥有具有自主知识产权的大型无碱池窑环保池窑的设计和建造技术研发了国际首创的纯氧燃烧技术并进行了工业化应用大大降低了单位产能能耗此外公司建有玻纤研发实验基地包括国家认定企业技术中心省级重点实验室及博士后科研工作站等研发机构所属检测中心通过了国家实验-室委员会认可并获得德国船级社GL认证中国巨石是玻璃纤维行业的龙头企业在技术品牌规模成本等方面均具有明显优势随着公司产能的继续扩大规模经济优势进一步增强使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位此外公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整不断提升高精尖难绿色环保特种专用产品的产销比例长期受益于双碳政策影响节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔玻纤高景气持续下游新应用领域需求的提升有望增加公司业绩二洛阳玻璃集团新能源材料整合平台未来成长可期1公司情况三次转型奠定成长基石洛阳玻璃成立于1994年前身洛阳玻璃厂始于1956年是我国一五计划重点项目之一1971年建立国内第一条浮法玻璃生产线是世界三大浮法工艺之一洛阳浮法玻璃工艺技术的诞生地公司自2007年被中国建材集团收购以来历经三次战略转型2015年实现从普通浮法玻璃向信息显示玻璃的全面转型2018年新增光伏玻璃业务拓宽产品应用范围2022年向控股股东凯盛集团转让全部信息显示玻璃业务未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源玻璃业务2公司股权结构中建材集团为实控人公司实际控制人为中国建材集团隶属国务院国资委直属中央企业是中国最大的综合性建材行业集团中国建材集团通过全资控股公司凯盛集团间接持有公司3771股权公司控股股东凯盛集团为玻璃新材料产业龙头企业隶属于中国建材集团是其新材料研发和产业化的重要平台凯盛集团31战略规划将公司定为其重要的新能源材料平台请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业深度报告建筑材料图表26洛阳玻璃前十大股东资料来源Wind中国银河证券研究院3行业分析光伏产业高速发展光伏玻璃高景气持续光伏玻璃是一种利用太阳辐射发电并具备引电装置及电缆的特殊玻璃可分为用于晶硅电池的封装盖板玻璃和用于薄膜太阳电池的透明导电膜玻璃其主要应用于太阳能光伏组件将光伏玻璃与背板通过EVA胶膜密封电池片可使电池片不受水分氧气等气体的氧化腐蚀用于电池片保护和透光作用光伏玻璃位于光伏产业链中游下游应用于光伏组件光伏屋顶光伏幕墙等终端用于光伏装机光伏玻璃作为太阳能光伏组件重要的上游原料在露天环境下光伏玻璃的强度可使电池片承受更大风压及温差变化透光率可使电池片产生更多电能对其使用年限和发电效率直接起决定性作用图表27光伏玻璃产业结构资料来源福莱特招股书中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业深度报告建筑材料根据制作工艺及下游应用的不同可将光伏玻璃分为超白压延玻璃与超白浮法玻璃从下游需求来看晶硅光伏组件中的电池片厚度薄仅有200微米超白压延玻璃耐磨性耐候性以及透光率更强具备防护与支撑功能是光伏组件的首选盖板材料广泛应用于大型地面电站建设从产品功能来看薄膜电池耗能成本较低且弱光环境下响应程度较高因此与薄膜电池相配套的超白浮法玻璃更适用于沙漠光伏电站与光伏幕墙太阳能棚顶等光伏建筑一体化应用场景图表28光伏玻璃分类资料来源福莱特招股书中国银河证券研究院政策不断加码推动光伏玻璃行业快速发展我国光伏行业发展相比于欧洲发达国家起步时间较晚2006年国内光伏玻璃行业开始发展在政策扶持下进入高速发展阶段2013年颁布中华人民共和国可再生能源法鼓励单位和个人安装光伏发电系统太阳能系统2014年颁布能源发展战略行动细化2014-2020年加快发展太阳能发电有序推进光伏基地建设2015年颁布促进绿色建材生产和应用行动方案鼓励太阳能光热光伏建筑装配一体化带动光热光伏玻璃产业发展2016年十三五规划中指明继续推进风电光伏发电发展2021年十四五规划中明确碳中和碳达峰目标国家发改委十四五现代能源体系规划计划到2025年非化石能源发电量比重达到30左右2035年可再生能源发电成为主体电源我国光伏玻璃行业历经十余年年发展已完全实现进口替代成为全球最大的光伏玻璃生产国图表29光伏行业政策梳理时间名称主要条款第十七条国家鼓励单位和个人安装和使用太阳能热水系统太2013年修订中华人民共和国可再生能源法阳能供热采暖和制冷系统太阳能光伏发电系统等太阳能利用系统提高天然气消费比重大幅增加风电太阳能地热能等可再生能源发展战略行动计划2014-2014年颁布能源和核电消费比重鼓励有条件的地区发展热电冷联供发2020年展风能太阳能生物质能地热能供暖请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业深度报告建筑材料大力开发和实施境外电力项目提升国际市场竞争力积极参与国务院关于推进国际产能和装备2015年颁布有关国家风电太阳能光伏项目的投资和建设带动风电光伏制造合作的指导见发电国际产能和装备制造合作促进绿色建材生产和应用行动方鼓励太阳能光热光伏与建筑装配一体化带动光热光伏玻璃产2015年颁布案业发展第四十条国家鼓励在新建建筑和既有建筑节能改造中使用新型2016年修订中华人民共和国节约能源法墙体材料等节能建筑材料和节能设备安装和使用太阳能等可再生能源利用系统提出了以构建智能光伏产业生态体系为目标加快提升光伏产业智能制造水平鼓励智能光伏系统建设与运维水平提升并在多领智能光伏产业发展行动计划2018年颁布域大规模应用促进我国光伏产业迈向全国价值链中高端等要2018-2020年求优化光伏产业发展环境形成一批具有竞争力的解决方案供应商在政策层面积极鼓励光伏产业的未来发展为促进光伏行业健康可持续发展提高发展质量加快补贴退关于2018年光伏发电有关事项坡对光伏发电行业2018年的发展提出了包括2018年暂不安2018年颁布的通知排需要补贴普通光伏电站建设分布式电站建设限定规模降低光伏发电补贴强度和加大市场化光伏配置项目力度等要求关于2020年风电光伏发电项目2020年颁布积极推进风电光伏平价上网项目建设建设有关事项的通知关于加快建立健全绿色低碳循环建立健全绿色低碳循环发展经济体系提升可再生能源利用比2021年颁布发展经济体系的指导意见例大力推动风电光伏发电发展关于印发2030年前碳达峰行动方推进光伏发电多元布局2023年风电太阳能发电总装机容量达2021年颁布案的通知到12亿千瓦以上到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量05亿千瓦以上十四五建筑节能与绿色建筑2022年颁布推动新建建筑太阳能光伏一体化设计施工安装鼓励政府投发展规划资公益性建筑加强太阳能光伏应用2025年非化石能源消费比重提到20左右非化石能源发电比重2022年颁布十四五现代能源体系规划到30左右2023年可再生能源发电成为主体电源资料来源福莱特招股书中商产业研究院中国银河证券研究院需求高增长持续光伏玻璃需求与光伏组件的装机量关系密切国内方面我国光伏行业发展迅速2010年国内新增装机量仅06GW2021年新增光伏装机量5488GWCAGR高达572021年国内光伏发电装机容量累计约306GW同比增长139全球方面2010年全球新增装机量167GW2020年新增装机127GWCAGR为253根据卓创资讯预测2022年全球光伏装机量约为220-245GW创历史新高请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业深度报告建筑材料图表30全国新增光伏装机量GW图表31全球新增光伏装机量GW资料来源CPIA国家能源局中国银河证券研究院资料来源国家能源局中国银河证券研究院图表32全国累计光伏装机量GW图表33全球累计光伏装机量GW资料来源国家能源局中国银河证券研究院资料来源可再生能源署中国银河证券研究院20212022上半年受上游硅料成本上涨影响国内硅料环节与光伏供需存在错配情况电池片受硅料价格影响导产业链供需存在一定局限性长期来看硅料成本上涨未直接影响到光伏玻璃上游成本光伏玻璃行业规模仍保持增长2010年我国光伏玻璃销售规模为574亿元到2021年增长至1655亿元以112的年复合增长率稳定增长根据卓创资讯数据截止2022上半年整体组件装机量为3088GW预计全年实现装机量80GW同比增长457整体来看光伏行业仍处于增长阶段此外根据中国光伏行业协会预测2025年我国可再生能源在新增发电装机中占比将高达95其中光伏作为主要绿色能源装机占比将达60长期来看对光伏玻璃的需求仍有较大增长空间请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业深度报告建筑材料图表34国内光伏玻璃销售规模资料来源福莱特招股书观研报告网中国银河证券研究院双玻光伏组件提升行业增长空间传统的单玻组件采用一块玻璃作为盖板材料双玻组件由盖板背板两块光伏玻璃构成背板也可提供发电增益相较于单玻组件具备更高的光电转换率耐候性抗腐蚀性且生命周期更长根据中国光伏行业协会数据双玻组件2021年渗透率为374预计2023年超过502025年达到60双玻组件的渗透率不断攀升预计会为光伏玻璃的需求带来新增量图表35单双面组件发电市场占比资料来源CPIA中国银河证券研究院大尺寸硅片实现降本增效硅片用于晶硅电池中硅片的大小直接决定了晶硅组件功率硅片尺寸越大功率越高在硅片工艺中硅片尺寸越小成本越高大尺寸硅片同时还可降低硅片制造成本目前市场以小于166mm硅片为主大尺寸硅片处于高速增长阶段根据CPIA数据2021年182mm和210mm市占率为45同比增长405随着大尺寸硅片逐渐引起市场广泛关注凭其优势有望成为未来主流工艺而硅片尺寸越大则光伏组件面积越大所用的光伏玻璃也相应增加预计将进一步提升对光伏玻璃的需求请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19