11月CPI同比+1.6%，猪肉价格环比下行
　　11月我国CPI同比+1.6%，其中食品价格同比+3.7%，食品中猪肉同比+34.4%。11月CPI环比-0.2%；期间猪肉价格处于下跌区间，影响CPI猪肉环比-0.7%。11月我国农产品进口金额为206.24亿美元，同比+9.35%，出口金额为88.23亿美元，同比+4.5%，贸易逆差118.01亿美元，同比+13.29%。
　　白羽鸡祖代引种收缩，上行周期蓄势待发
　　受全球禽流感疫情影响以及航班问题等，当前我国祖代鸡引种渠道仅包括美国、新西兰和国内自繁，祖代引种量存在极大不确定性。根据协会数据，白鸡后备祖代降至44.31万套，为19年以来的低位水平，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。综合来说白羽鸡行业祖代引种收缩，上游供给拐点已经出现，预计23H2出现下游毛鸡供给拐点。从周期阶段考虑，当前时点（上游供给拐点已现）布局具备更高的安全边际。从估值角度看，12月26日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.87倍，处于历史底部区间，可进行板块性关注。
　　猪价持续下行，再次进入亏损区间
　　21年7月至22年4月我国能繁母猪存栏去化约8.5%。22年10月末我国能繁母猪存栏环比+0.4%，绝对值约为4379万头。4月以来生猪价格处于持续上行至10月21日（28.32元/kg），相比于3月低点+133.66%；11月以来震荡下行，12月23日再次进入亏损状态，或将作用于产能去化。根据现有数据推断，23年生猪供给端先减后增，而消费端随着后疫情时代到来，或有逐步复苏走势。从个股角度看，主要布局估值相对低位、出栏具备较大弹性、成本控制优秀、财务相对健康的相关猪企。
　　本月农业板块表现强于沪深300，渔业涨幅居前
　　本月初至12月26日农林牧渔板块-0.06%，同期沪深300下跌1.8%，农林牧渔表现强于沪深300。子行业中渔业、农产品加工、养殖业涨幅居前，分别为+6.1%、+2.97%、+1.65%；跌幅显著的为农业综合（-5.7%）。
　　投资建议
　　畜禽养殖链依旧为当前关注重点，积极把握相对低位的布局机会。重点关注祖代引种出现收缩、处上行周期初期的白羽鸡行业，可板块性关注，涉及个股益生股份、禾丰股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。其次可积极关注生猪、黄羽鸡价格走势，个股优选龙头牧原股份、温氏股份、立华股份。畜禽价格高位震荡，后周期行业受益，建议关注饲料龙头海大集团，及疫苗优质企业普莱柯、中牧股份。
　　风险提示
　　猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。

研究报告全文：tableresearch行业研究报告农林牧渔行业2022年12月26日tablemain公司深度报告模板关注养殖产业链周期变化酝酿中农林牧渔行业12月行业动态报告推荐维持评级核心观点11月CPI同比16猪肉价格环比下行11月我国CPI同比16分析师其中食品价格同比37食品中猪肉同比34411月CPI环比谢芝优-02期间猪肉价格处于下跌区间影响CPI猪肉环比-0711月021-68597609我国农产品进口金额为20624亿美元同比935出口金额为8823xiezhiyouyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130519020001亿美元同比45贸易逆差11801亿美元同比1329白羽鸡祖代引种收缩上行周期蓄势待发受全球禽流感疫情影响以及航班问题等当前我国祖代鸡引种渠道仅包括美国新西兰和国内自繁祖代引种量存在极大不确定性根据协会数据白鸡后备祖代降至4431万套为19年以来的低位水平一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能综合来说白羽鸡行业祖代引种收缩上游供给拐点已经出现预计23H2出现下游毛鸡供给拐点从周期阶段考虑当前时点上游供给拐点已现布局具备更高的安全边际从估值角度看12月26日SW肉鸡养殖PBLYR为287倍处于历史底部区间可进行板块性关注猪价持续下行再次进入亏损区间21年7月至22年4月我国能繁行业数据20221226母猪存栏去化约8522年10月末我国能繁母猪存栏环比04绝tablereport对值约为4379万头4月以来生猪价格处于持续上行至10月21日2832元kg相比于3月低点1336611月以来震荡下行12月23日再次进入亏损状态或将作用于产能去化根据现有数据推断23年生猪供给端先减后增而消费端随着后疫情时代到来或有逐步复苏走势从个股角度看主要布局估值相对低位出栏具备较大弹性成本控制优秀财务相对健康的相关猪企本月农业板块表现强于沪深300渔业涨幅居前本月初至12月26日农林牧渔板块-006同期沪深300下跌18农林牧渔表现强资料来源Wind中国银河证券研究院整理于沪深300子行业中渔业农产品加工养殖业涨幅居前分别为61297165跌幅显著的为农业综合-57投资建议畜禽养殖链依旧为当前关注重点积极把握相对低位的布局机会重点关注祖代引种出现收缩处上行周期初期的白羽鸡行业可板块性关注涉及个股益生股份禾丰股份民和股份圣农发展仙坛股份其次可积极关注生猪黄羽鸡价格走势个股优选龙头牧原股份温氏股份立华股份畜禽价格高位震荡后周期行业受益建议关注饲料龙头海大集团及疫苗优质企业普莱柯中牧股份核心组合证券代码证券简称月涨幅市盈率PETTM市值亿元核核002311SZ海大集团54851991心心组组002714SZ牧原股份083-9202652合合603566SH普莱柯-2556494300761SZ立华股份-13218154风险提示猪价不达预期风险疫病风险原材料价格波动风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告农林牧渔行业目录一物价指标相对稳定农林牧渔业行情波动2一11月CPI同比16猪肉价格环比下行2二畜禽价格变化带动市场关注度提升3二关注养殖产业链周期变化酝酿中5一白羽鸡祖代引种收缩上行周期蓄势待发51全球禽流感制约我国白羽鸡祖代引种52后备祖代存栏相对低位供给收缩进行中6二猪价持续下行再次进入亏损区间8112月猪价震荡下行出栏均重逐步下行82养殖规模化集中度提升改变行业格局10三黄鸡价格跌至盈亏平衡在产父母代仍处低位111黄鸡价格高位回落进入盈亏平衡区间112在产父母代存栏低位黄鸡价格具备支撑性123区域特征明显集中度逐步提升中13四关注疫苗后周期行情非瘟疫苗铸就未来弹性141批签发量边际好转新品预期提升市场关注度142疫苗迎接市场化大时代竞争将加剧16三农林牧渔在资本市场中的发展情况17一农林牧渔市值占比上行养殖业占比居前17二本月农业板块表现强于沪深300渔业涨幅居前18四投资建议及股票池20五风险提示20请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1行业研究报告农林牧渔行业一物价指标相对稳定农林牧渔业行情波动一11月CPI同比16猪肉价格环比下行2022年11月我国CPI同比16其中食品价格同比37食品中猪肉同比344从环比来看11月CPI环比-02其中食品项环比-08期间猪肉价格处于下跌区间影响CPI猪肉环比-072022年1-11月我国农产品累计进口金额为213845亿美元同比699出口金额为89353亿美元同比185贸易逆差124492亿美元同比0062022年11月我国农产品进口金额为20624亿美元同比935出口金额为8823亿美元同比45贸易逆差11801亿美元同比1329图12022年11月我国CPI同比21图22022年11月我国CPI环比-02资料来源国家统计局中国银河证券研究院资料来源国家统计局中国银河证券研究院图32022年1-11月我国农产品进口额累计为213845亿美元同比699资料来源海关总署中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业研究报告农林牧渔行业二畜禽价格变化带动市场关注度提升农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业其中种植产业链涉及种业农产品种植与加工林业等子行业养殖产业链包括畜禽养殖水产养殖饲料疫苗等子行业从竞争力盈利能力管理能力等方面来考虑养殖产业链具备相对更大的优势受非洲猪瘟影响上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底19年1月开始生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头此后开始环比好转随着猪周期的循环往复21年7月开始能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势直至22年5月企稳根据中国政府网与农业部数据测算2022年8月末能繁母猪存栏为4324万头环比06同比-48猪价方面21Q1-3猪价从高点3634元kg下跌至1078元kg21年十一假期之后猪价开始触底反弹最高反弹至1796元kg而后再次开始下跌至22年3月下旬4月以来猪价震荡上行至10月21日生猪价格为2832元kg随后持续下跌至12月9日的2264元kg从杜邦分析以及相关财务指标来看2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势19-20年呈现显著提升趋势随后再次进入下行过程中其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点影响整体ROE水平随后19年开始猪周期处上行趋势中带动畜禽养殖板块ROE回升20年达到阶段高点我们认为上一轮猪周期在2021年10月结束目前处于新一轮周期过程中图4生猪价格21年10月初现一次探底反弹至12月初此后震荡下行至3月下旬4月以来猪价震荡上行至10月21日生猪价格为2832元kg随后持续下跌至12月9日的2264元kg资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业研究报告农林牧渔行业图52014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图62014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图72014Q1至今畜禽养殖动物保健饲料ROE情况图814Q1至今畜禽养殖动物保健饲料销售净利率情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院表12016-2022农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况行业年份一季报中报三季报年报201600601402002820170070120190172018006-0002009005农林牧渔201900501402804120200100230390442021012015009-0092022-003-00020122016016041057063畜禽养殖20170070060110082022年开始2018005-047-028-013为申万新分类2019017051127207养殖业20200270520880972021026029010-007请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业研究报告农林牧渔行业2022-027-031-004资料来源Wind中国银河证券研究院二关注养殖产业链周期变化酝酿中农林牧渔行业可分为两大产业链包括种植产业链和养殖产业链其中种植产业链包括种业种植业农产品加工林业等子行业养殖产业链包括畜禽养殖饲料疫苗渔业等子行业目前种植产业链主要围绕技术升级转基因土地改革效率提升等几方面进行发展我国农产品如玉米大豆等成本居高不下主要原因在于种业技术发展缓慢核心技术由国际巨头垄断同时人工成本高企以及土地规模化程度不够而造成的效率低下最终反映在成本与价格层面对于种植产业链来说未来急需技术与规模化的提升进而实施精细化管理来提高生产效率提升成长空间在养殖产业链层面其发展水平高于种植产业链行业增长较为迅速从规模化程度企业集中度研发实力以及生产效率来说我国养殖业均处于高速发展时期在此过程中行业规范性也在逐步形成以白羽鸡行业为例各企业自发形成白羽肉鸡联盟以期实现供需平衡产能调节行业自我治理在行业快速发展至成熟阶段期间养殖产业链涌现出一批优质企业从研发端发力到管理标准化精细化看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展一白羽鸡祖代引种收缩上行周期蓄势待发1全球禽流感制约我国白羽鸡祖代引种欧洲禽流感自21Q4以来大规模流行22年2月至今美国禽流感蔓延至42个州两地病毒亚型一致且随着野生鸟类秋季迁徙可能导致禽流感病毒的持续扩散美国禽流感疫情或在短期内无法有效控制根据海关总署规定当一国或地区发生禽流感疫情我国禁止直接或间接从该地进口禽类及产品入境考虑到当前我国祖代鸡引种渠道仅包括美国新西兰和国内自繁因此祖代引种量存在极大不确定性供给端收缩初现曙光2022年1-4月我国祖代更新量合计为4288万套同比-51122年5月受美国禽流感爆发影响我国自美国引种中断持续3个月6-7月祖代引种更新为国内自繁合计617万套8月开始进口引种逐步恢复22年1-10月我国祖代引种更新量合计7155万套同比-32表2我国白羽鸡主要品种及市占率情况品种名称简介21年市占率所属公司美国爱拔益加家禽公司开发的优良四系杂交种体型大发育快饲料爱拔益加转化率高适应性强育成历史长肉用性能优良为我国肉鸡生产的2582AA主要鸡种祖代父本分为常规型和多肉型胸肉率高均为快羽安伟捷罗斯308由英国罗斯育种公司育成为四系配套体质健壮成活率高增重速461EW集团Ross度快产肉量高饲料转化率高商品代雏鸡可以羽速自别公母哈伯德利丰由法国哈伯德育种公司培育2019年8月退出白羽肉鸡新品种哈伯德2504Hubbard利丰种鸡具备高效性能可以降低各代次的生产成本具备生长速度快请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业研究报告农林牧渔行业出肉率高料肉比低等特点科宝由美国泰臣食品国际家禽分割公司培育1993年初我国首次引进生科宝3397Cobb长快饲料报酬率高适应性与抗病力较强全期成活率高泰森集团圣农发展自主研发品种2021年末获得农业农村部批准取得对外销圣农发展圣泽9011056售资格是我国第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种资料来源中国畜牧业协会中国银河证券研究院图92021-22年至今月度白羽鸡祖代引种更新量情况图102001-22年至今白羽鸡祖代引种更新量情况资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院2后备祖代存栏相对低位供给收缩进行中当前祖代父母代存栏高位后备祖代存栏相对低位根据协会统计22年12月初祖代种鸡总存栏量后备在产约170万套其中在产祖代存栏12568万套而后备祖代降至4431万套为19年以来的低位水平一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能父母代鸡存栏方面12月初总存栏达36735万套其中在产父母代鸡存栏量19855万套处历史高位区间当前产能较充足商品代鸡苗连续三年价格相对低位经历2019年商品代鸡苗价格大幅上涨行情年度均值688元只年内高点1121元只2020年开启亏损行情年度均值分别跌至239元只278元只24元只同样的毛鸡价格亦经历三年底部阶段终端亏损将倒逼上游去产能白羽鸡行业祖代引种收缩上游供给拐点已经出现预计23H2出现下游毛鸡供给拐点从周期阶段考虑当前时点上游供给拐点已现布局具备更高的安全边际从估值角度看12月26日SW肉鸡养殖PBLYR为287倍处于历史底部区间可进行板块性关注请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业研究报告农林牧渔行业图1117年至今白羽鸡祖代存栏情况在产图1217年至今白羽鸡祖代存栏情况后备资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图1317年至今白羽鸡父母代存栏情况在产图1417年至今白羽鸡商品代鸡苗价格走势资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院图1517年至今白羽鸡全产全销价格走势图16在产父母代种鸡存栏量与毛鸡价格的潜在关系资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业研究报告农林牧渔行业图17白羽鸡养殖周期资料来源中国畜牧业协会禽业分会中国银河证券研究院二猪价持续下行再次进入亏损区间112月猪价震荡下行出栏均重逐步下行2019年12月我国生猪存栏开启触底恢复趋势存栏数据开始缓慢增长而自21年7月开始能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势并逐步加速我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件21年7月至22年4月根据农业部统计局等数据来看我国能繁母猪存栏去化约8522年10月末我国能繁母猪存栏环比04绝对值约为4379万头随着猪价高位回落养殖利润进入亏损状态产能去化或将再次到来在生猪价格走势方面2021年7月底再次开启下跌行情直至10月初价格出现探底之后开启反弹行情至11月26日阶段高点1796元kg而后处于震荡下行走势中进入2022年在生猪产能恢复养殖企业出栏增加的背景下生猪价格持续下跌至3月25日周度均价为1212元kg4月以来生猪价格处于持续上行过程中10月21日周度均价为2832元kg相比于3月低点上涨13366随后生猪价格持续下行12月9日降至2264元kg相比于高点跌去2006根据博亚和讯日度数据看12月23日生猪价格已跌至1641元kg十一假期以来生猪价格持续快速上涨且刷新今年猪价高点随后持续下跌12月23日再次进入亏损状态或将作用于产能去化根据现有数据推断23年生猪供给端先减后增而消费端随着后疫情时代到来或有逐步复苏走势从个股角度看主要布局估值相对低位出栏具备较大弹性成本控制优秀财务相对健康的相关猪企请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业研究报告农林牧渔行业图1820221223自繁自养外购仔猪养殖利润分别为-6675元头-21562元头资料来源博亚和讯中国银河证券研究院图1920221222生猪出栏均重约为1282元kg周度环比-067资料来源涌益咨询中国银河证券研究院表32010-22年我国生猪自繁自养月度利润情况年度1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20113003523333464035976706205784403203612012503367245151130898086118949218420132812097-107-7817481401621341341302014-31-155-241-301-107-65-36888919-7-322015-78-128-152-5358155358454423344289351请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业研究报告农林牧渔行业201648653957868877978067675867847051356520176585364263922541601872382622142182862018304214-176-279-318-140-351392051621121032019-23-761713213374385991005162324852615229320202477274825872269175420272575259123451694163820722021229416321323762258-275-175-291-559-48082422022-249-438-524-279-201-1165004857281099853数据来源Wind根据新闻整理中国银河证券研究院2养殖规模化集中度提升改变行业格局我国生猪养殖以散户为主2007年年出栏500头以下的养殖户比例为782至2017年该指标下降为45十年生猪规模化程度提高33pct受环保政策城镇化以及理性补栏等因素中小养殖户补栏进程较为缓慢而大型养殖户具备完善的环保解决办法融资方式多样化等优势养殖规模持续扩大抢占市场份额因此在过去两年中我国生猪规模化程度快速提高对标美国生猪养殖行业规模化发展过程来看在其规模化程度快速提升的二十年中1980-1999年养殖户数量持续下降1997年美国存栏1000头以上的养殖场占比达71有部分州高达98相比之下我国生猪规模化程度依旧有较大提升空间至少20pct16-17年受环保政策影响散养户大量退出或放缓补栏直接利好规模化提升18年8月非洲猪瘟在我国蔓延成为散户加速退出的又一因素我们认为非洲猪瘟的发生将加速我国规模化程度的提升目前我国生猪养殖行业呈现金字塔型即头部小底部大随着散养户的加速退出以及大规模养殖场的加速扩张未来将呈现倒金字塔型2017年上市生猪养殖企业出栏量合计约3839万头市占率557非洲猪瘟为行业带来变革的机会经历2019年的调整20年开始头部养殖企业实现加速扩张2021年上市猪企合计出栏约9789万头市占率1458相比于非瘟前实现大幅提升以牧原股份为例2017-2021年出栏量分别为72374万头11012万头102533万头18115万头40264万头同比分别为132425215-689766712227其中2019年受非瘟影响上市公司出栏量受到部分影响生猪养殖行业具备大行业小企业的行业特征意味着行业空间广阔企业未来发展空间巨大在这个过程中集中度逐步提升龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利表4部分养殖企业生猪出栏情况代码企业名称生猪出栏量万头2019A2020A2021A2022E002714牧原股份102518115402646100300498温氏股份185295455132171800603363傲农生物6613463246550002100天康生物8413449161220002567唐人神83910251542200000876新希望3558292599781400请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业研究报告农林牧渔行业002157正邦科技5789559514927-002124天邦股份24430778428500数据来源公司公告中国银河证券研究院表5生猪养殖行业五力模型分析上游议价能力下游议价能力新进入者威胁替代品威胁现有竞争程度生猪养殖上游为饲生猪养殖下游为屠宰企生猪养殖为重资产行业生猪养殖替代品可理解为生猪养殖行业呈现大行业料疫苗种猪企业业受猪价以及供应量影新进入者需要投入大量资养殖牛羊但考虑到我国为小企业特征未来发展趋势我国大型养殖企业数响屠宰企业议价能力有金以此来打造大规模养殖猪肉消费大国对牛羊的食为大型养殖集团的产能扩量较少而服务企业变化一般来说议价能场同时需要具备养殖技用接受程度以及价格接受张目前来说现有竞争存在众多使得上游议价力较弱术管理等方面的要求度有一定差距因此替代品于各企业成本控制方面相能力较弱新进入者威胁较小威胁较小互的竞争程度较低资料来源中国银河证券研究院三黄鸡价格跌至盈亏平衡在产父母代仍处低位1黄鸡价格高位回落进入盈亏平衡区间根据中国畜牧业协会数据2022H1我国黄羽鸡商品代毛鸡均价为1595元kg21年同期为1526元kg同比45222Q2商品代毛鸡均价为1573元kg环比Q1均价-27222Q3商品代毛鸡均价1952元kg环比Q2均价24099月以来商品代毛鸡价格突破20元kg单位盈利持续扩大2022年12月初黄鸡商品代毛鸡周度售价降至164元kg在成本层面受上游豆粕玉米等原材料价格高位影响行业内饲料成本显著上行22年黄鸡养殖成本持续上行由年初的1532元kg上涨至12月初的1623元kg一定程度上挤压盈利空间黄羽鸡商品代毛鸡于22年5月下旬扭亏为盈图202022年12月初黄鸡周度均价为164元kg资料来源中国畜牧业协会中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业研究报告农林牧渔行业2在产父母代存栏低位黄鸡价格具备支撑性根据中国畜牧业信息网数据从父母代存栏角度看22年12月初在产后备存栏约为2261万套低于年内均值黄羽鸡产能处于低位区域从利润层面看2018年至今黄羽鸡父母代雏鸡均保持较好盈利属性在行业底部区域18年其年均盈利308元套期间经历19-21年的高盈利时期22Q2处于向低位靠拢的阶段7月以来盈利逐步提升从黄羽鸡商品代雏鸡角度看其在20H2后以亏损居多仅在21Q1期间有较持续的盈利一定程度上表明行业产能过剩状态而22年5月下旬以来逐步改善行业开始逐步回暖受饲料原材料价格上行人工成本提升等因素影响黄羽鸡养殖端成本逐级提升我们观察黄羽鸡父母代雏鸡商品代雏鸡与毛鸡成本走势自18年至今以来其年均成本分别213520732272我们认为在饲料原材料等价格高位且持续的背景下头部企业优势将更加显著我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会图2118年至今我国黄鸡祖代总存栏情况图2218年至今我国黄鸡父母代存栏情况资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院图23黄鸡父母代售价与成本情况图2422年5月下旬开始黄鸡商品代肉雏鸡开始盈利资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院资料来源中国畜牧业信息网中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业研究报告农林牧渔行业3区域特征明显集中度逐步提升中我国肉鸡主要包括白羽肉鸡黄羽肉鸡817肉杂鸡淘汰蛋鸡黄羽肉鸡是以肉用为主要目的的土鸡仿土鸡地方鸡等各类型肉鸡的统称由于黄羽肉鸡均为国内选育培育所以不存在国外引种问题黄羽鸡根据生长速度和用途不同可以大致分为快速型中速型慢速型蛋肉兼用型四种2017年我国快速型中速型慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄羽肉鸡存栏总量的3029和40表6我国黄羽鸡主要品种情况类型特点指出栏时间在65天以内的品种生长速度快快速型这类黄羽肉鸡具有出栏时间短料肉比低养殖效率高等特点并且口感好于白羽肉鸡近几年发展速度较快指出栏时间在95天以上的品种此类品种多为散养注重外观和肉质慢速型由于养殖时间长慢速型黄羽鸡单只养殖成本较高市场售价也明显高于其他品种主要供应中高档餐厅酒店及家庭消费部分用于加工领域指出栏时间在65-95天的品种兼具快速型高效率和慢速型高质量的特点中速型一些中速鸡由于胸腿肌较好脚胫粗细适中皮肤光亮屠宰后更为美观是做冰鲜鸡的最佳原料资料来源立华股份招股说明书中国银河证券研究院黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显核心区域为广东广西两省分别为我国黄羽鸡生产排名第一第二的主产地亦是主要消费地区以消费慢速黄羽鸡为主其次江苏浙江安徽组成重要生产消费区以消费中速快速鸡为主第三受制于消费习惯等因素北方区域消费黄羽鸡较少不过随着黄羽鸡市场的加速发展部分黄羽鸡养殖龙头企业开始在北方市场尝试拓展积极引导消费习惯规模化程度低集中度逐步提升中我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段养殖规模在100万套以上的养殖场数量占比不足001在集中度方面从2015-17年数据来看我国黄羽鸡CR10由3912提升到4154CR2由2512提升到2794呈现逐步提升趋势基于畜牧业协会数据2019年我国黄羽鸡年出栏量约49亿只同比25占全国家禽总量的36请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业研究报告农林牧渔行业图25我国商品代黄羽鸡养殖集中度情况资料来源立华股份招股说明书畜牧业协会中国银河证券研究院四关注疫苗后周期行情非瘟疫苗铸就未来弹性1批签发量边际好转新品预期提升市场关注度从行业结构来说动物疫苗属于畜禽养殖后周期行业主要受益于下游畜禽养殖存栏回升规模化提升带动渗透率提升这两个逻辑历史数据表明规模化养殖在医疗防疫费上的花费高于散养模式2020年对应数据为2837元头2059元头相差778元头在规模化提升的大背景下疫苗销量亦将随之提升作为后周期行业疫苗销量受下游养殖业景气度影响22H1猪价筑底疫苗行业收入负增长随着猪价逐步好转疫苗行业收入增速三季报转正07722年三季报动保行业ROE为484行业销售净利率1103呈现边际好转趋势观察疫苗批签发数据22年6月我国批签发数量同比大幅转正疫苗销量边际好转公司层面看经历22Q1猪价持续下行的至暗阶段随着Q2猪价震荡上行疫苗批签发量相对好转生物股份普莱柯中牧股份天康生物科前生物Q2季度环比分别为1746138081-5702-71Q3季度环比分别为108139463548150573随着生猪价格高位震荡疫苗销量将受益同时非瘟疫苗的研发推进将进一步带动行业关注度提升及未来业绩预期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业研究报告农林牧渔行业图26201920年生猪医疗防疫费大幅提升图272014-22年三季报动物保健行业收入增长变动情况资料来源全国农产品成本收益资料汇编中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图282014-22年三季报动物保健行业ROE变动情况图292014-22年三季报动物保健行业销售净利率变动情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图3022年11月我国疫苗批签发量环比4图3122Q3上市疫苗企业批签发量环比均为正资料来源国家兽药基础数据库中国银河证券研究院资料来源国家兽药基础数据库中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业研究报告农林牧渔行业2疫苗迎接市场化大时代竞争将加剧猪瘟与蓝耳病疫苗退出政府招采目录先打后补政策实施都表明疫苗市场化的趋势另外2021年农业部提到至2025年逐步全面取消政府招采苗动物疫苗行业将迎来市场化大时代从企业发展角度来看市场苗定价是政府招采苗的5-10倍毛利率高10-20pct大力发展市场苗将扩大疫苗整体市场规模以生物股份为例于2013年进入口蹄疫市场苗领域收入从2013年的671亿元增长到2017年的1901亿元归母净利润从251亿元增长到87亿元实现快速增长并成为口蹄疫疫苗龙头企业未来市场苗的增长是企业业绩增长的核心产品批文是企业加入市场竞争的门槛口蹄疫OAAsia-I三价苗被停售以后由口蹄疫OA二价苗替代一开始市场上只有生物股份与中农威特可以生产销售即201871-20193期间是以上两家公司寡头垄断的窗口期市占率快速提高2019年2月26日天康生物获得猪口蹄疫OA二价苗批文已实现生产与销售随后中牧股份海利生物也已获得批文竞争格局激烈化对于公司来说批文是未来业绩增长的基础对于行业来说批文是强化竞争程度的因素图3213-18年我国强制非强制免疫生物制品市场占比图3313-18年我国强制非强制猪苗市场份额对比资料来源科前生物招股说明书中国银河证券研究院资料来源科前生物招股说明书中国银河证券研究院行业集中度与规模化加速推进市场苗渗透率提升国内生猪养殖行业格局正处于大变革阶段曾经国内生猪养殖行业为完全竞争市场表现为行业集中度低养殖门槛低散户养殖占比高竞争激烈等特点非洲猪瘟一定程度上加速了生猪养殖行业的整合非瘟防控成本高风险大养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升了行业门槛上市养殖企业及龙头养殖企业对于疫情的抵抗能力强于小散养殖户因此行业进入加速整合的阶段2019年生猪养殖行业CR3为635CR10为94我国生猪养殖业行业集中度依旧偏低19年开始各大上市集团加速圈地扩张产能将于未来陆续释放市场占有率将随之上升农业部公告中提到我国规模猪场自20年年初的161万家增加到目前的18万家规模猪场新生仔猪数同比588纵向来看2007-18年间年出栏500头以上养殖户占比呈趋势上行状态但横向对比来看我国生猪养殖规模化程度远低于国际水平18年俄罗斯小型猪场产能占比约15美国500头以下猪场产能占比仅3除我国养殖规模总量大这个因素以外我们认为我国畜禽养殖工业化水平亦处于成长阶段规模化提升需要一个过程也是一个必然趋势请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业研究报告农林牧渔行业图342007-18年我国生猪饲养规模化情况资料来源中国畜牧业年鉴中国银河证券研究院规模养殖场极为重视疫苗使用有专业的免疫程序对仔猪外购猪种猪进行不同的免疫计划不同于政府招采苗各规模养殖场生物环境不同对应不同品种疫苗需求为降低生猪应激反应和免疫数养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈各大规模养殖场对于场内生物安全要求明显高于小散养殖户愿意支付更高价格采购优质疫苗因此行业集中度的快速提升规模化的逐步推进促使我国动物疫苗市场化改革进程加速未来市场苗渗透率将显著提升市场规模进一步扩大表7疫苗行业五力模型分析上游议价能力下游议价能力新进入者威胁替代品威胁现有竞争程度疫苗行业上游为病原疫苗行业下游为畜禽养殖行业疫苗行业新进入者可理解市场上一种疫病有对应多疫苗行业产品差异较大微生物生产企业议以及政府对应产品为市场苗为新产品批文下发企业种疫苗产品且随着多联以口蹄疫为例目前有8价能力较弱以及招采苗疫苗企业均努力可以生产销售某疫苗产苗多价苗的上市对单家公司参与竞争而猪瘟争取大型养殖集团订单且通品对现有竞争格局影响一产品的替代效应较大疫苗公司达20家以上综过招投标拿到政府招采苗订较大即新进入者威胁大合来说竞争程度中等单因此下游议价能力强资料来源中国银河证券研究院三农林牧渔在资本市场中的发展情况一农林牧渔市值占比上行养殖业占比居前据申万行业分类截至2022年12月26日农林牧渔板块含上市公司109家总市值为15028亿元人民币占全部A股市值的18略有上行其中农产品加工养殖业种植业饲料动物保健分别包含25家22家21家15家13家对应市值3673亿元6325亿元1620亿元2133亿元和786亿元从市值占比角度来看养殖业和农产品加工板块居前分别为42092444请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业研究报告农林牧渔行业图35农林牧渔部分子行业PE情况资料来源Wind中国银河证券研究院图36农林牧渔部分子行业PB情况资料来源Wind中国银河证券研究院二本月农业板块表现强于沪深300渔业涨幅居前年初至12月26日农林牧渔板块整体下跌365以申银万国行业类2021为准同期沪深300下跌1836农林牧渔表现显著强于沪深300对比各子行业农业综合跌幅最大-2996林业种植业次之分别为-1638-1069其中表现较好的为渔业动物保健分别1159466本月初至12月26日农林牧渔板块下跌006以申银万国行业类2021为准同期沪深300下跌18农林牧渔表现强于沪深300子行业中渔业农产品加工养殖业涨幅居前分别为61297165跌幅显著的为农业综合-57请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业研究报告农林牧渔行业图3722年12月农业子行业涨跌幅情况图3822年12月农业个股涨跌幅各前五名情况资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图39农林牧渔总回报相对劣势资料来源Wind中国银河证券研究院表8重点公司相关财务指标收盘价为2022年12月26日EPSPE公司名称代码收盘价元ROE2022E2023E2022E2023E海大集团002311SZ596714626641221364温氏股份300498SZ19420142661397200天康生物002100SZ83001516555343牧原股份002714SZ4847142731347273立华股份300761SZ3352233541146901湘佳股份002982SZ4439157571288566中牧股份600195SH1140059071916788普莱柯603566SH26720881113024583科前生物688526SH2261231681813870请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19