证券行业扩表延续，展望2023年景气修复
　　依据证券业协会披露数据,截至2022年9月30日，140家证券公司总资产规模达10.88万亿元，相较上年末增长2.74%；净资产规模达2.76万亿元，相较上年末增长7.39%。券商通过IPO、定增、配股、可转债等多种融资方式，提升资本实力，发展客需型业务。证券行业营收、净利下滑，景气下行。2022年前三季度，证券行业实现营业收入3042.42亿元，同比下降16.95%；实现净利润1167.63亿元，同比下降18.9%。展望2023年，证券行业经营环境向好，景气修复，业绩重回上行通道。稳增长政策优化、宏观经济复苏、流动性合理充裕环境下，市场风险偏好提升，风险资产表现有望改善，对证券行业业绩增长提供支撑。二十大明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重。”健全资本市场功能的核心在于融资能力的提升，直接融资领域支持政策延续，全面注册制落地在即。综合考虑证券行业经营环境，我们预计2023年证券行业实现净利润1811亿元，同比增长13%，景气回升。
　　市场交投低迷，经纪业务收入承压
　　截至2022年11月末，市场累计股基成交额227.77万亿元，日均股基交易额10353亿元，同比下降8.27%。11月单月市场日均股基成交额10551.2亿元，同比下降13.26%。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现代理买卖证券业务净收入877.11亿元，同比下降12.36%。
　　IPO融资规模高增，投行业务成为唯一正增长业务条线
　　2022年1-11月，全市场股权融资规模1.5万亿元，同比下降3.66%；IPO融资规模5424.28亿元，同比增长18.83%。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现投行业务净收入492.25亿元，同比增长6.29%。未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化，直接融资领域有望迎来更多利好政策，投行业务发展空间持续扩容。
　　自营业务收入大幅下滑，成为影响业绩表现的核心因素
　　依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现自营业务收入560.49亿元，同比下降47.32%。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务，提升业绩稳定性，增强抗周期波动能力。
　　证券公司投行业务质量评价结果发布，引导行业高质量发展
　　证券业协会发布2022年证券公司投行业务质量评价结果，12家公司被评为A类，50家公司被评为B类，15家公司被评为C类。监管引导投行业务进行质量评价，有助于促使证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念、组织和能力，形成专业为本、信誉为重、责任至上、质量致胜的执业生态，勤勉尽责把好资本市场的入口关，引导行业高质量发展。
　　投资建议：受益流动性、政策、业绩、估值共振，证券板块布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策友好。综合考虑证券行业经营环境,在中性假设下，我们测算证券行业2023年净利润1811亿元，同比增长13%，业绩重回上行通道。当前板块PB1.24X，处于2010年以来6%分位数，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，把握两条主线，投行扩容受益标的中金公司、华泰证券、国金证券，大财富管理产业链修复受益标的东方财富、东方证券以及广发证券。
　　风险提示：监管政策收紧的风险；注册制推进不及预期的风险。
　　

研究报告全文：行业动态报告证券行业2022年12月19日tablemain公司深度报告模板投行业务质量评价结果发布关注板块布局时机证券行业推荐维持评级核心观点证券行业扩表延续展望2023年景气修复依据证券业协会披露数据截至2022年分析师9月30日140家证券公司总资产规模达1088万亿元相较上年末增长274净武平平资产规模达276万亿元相较上年末增长739券商通过IPO定增配股可转010-80927621债等多种融资方式提升资本实力发展客需型业务证券行业营收净利下滑景wupingpingchinastockcomcn气下行2022年前三季度证券行业实现营业收入304242亿元同比下降1695分析师登记编码S0130516020001实现净利润116763亿元同比下降189展望2023年证券行业经营环境向好景气修复业绩重回上行通道稳增长政策优化宏观经济复苏流动性合理充裕环境下市场风险偏好提升风险资产表现有望改善对证券行业业绩增长提供支撑证券板块表现202212二十大明确要求坚持把发展经济的着力点放在实体经济上健全资本市场功tablereport证券行业沪深3000能提高直接融资比重健全资本市场功能的核心在于融资能力的提升直接融资领域支持政策延续全面注册制落地在即综合考虑证券行业经营环境我们预计-102022-01-312022-05-312022-06-302022-02-282022-03-312022-04-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302023年证券行业实现净利润1811亿元同比增长13景气回升-202021-12-31市场交投低迷经纪业务收入承压截至2022年11月末市场累计股基成交额-3022777万亿元日均股基交易额10353亿元同比下降82711月单月市场日均-40股基成交额105512亿元同比下降1326依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现代理买卖证券业务净收入87711亿元同比下降1236资料来源Wind中国银河证券研究院整理IPO融资规模高增投行业务成为唯一正增长业务条线2022年1-11月全市场股权融资规模15万亿元同比下降366IPO融资规模542428亿元同比增长1883依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现投行业务净收入49225亿元同比增长629未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化直接融资领域有望迎来更多利好政策投行业务发展空间持续扩容自营业务收入大幅下滑成为影响业绩表现的核心因素依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现自营业务收入56049亿元同比下降4732近年来头部券商投资业务加大非方向性转型纷纷发力布局客需型业务提升业绩稳定性增强抗周期波动能力证券公司投行业务质量评价结果发布引导行业高质量发展证券业协会发布2022年证券公司投行业务质量评价结果12家公司被评为A类50家公司被评为B类15家公司被评为C类监管引导投行业务进行质量评价有助于促使证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念组织和能力形成专业为本信誉为重责任至上质量致胜的执业生态勤勉尽责把好资本市场的入口关引导行业高质量发展投资建议受益流动性政策业绩估值共振证券板块布局正当时流动性宽松为板块估值修复提供基础全面注册制落地在即政策友好综合考虑证券行业经营环境在中性假设下我们测算证券行业2023年净利润1811亿元同比增长13业绩重回上行通道当前板块PB124X处于2010年以来6分位数防御与反弹攻守兼备维持推荐评级个股方面把握两条主线投行扩容受益标的中金公司华泰证券国金证券大财富管理产业链修复受益标的东方财富东方证券以及广发证券风险提示监管政策收紧的风险注册制推进不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业动态报告证券行业目录一券商资本市场重要参与主体承担投融资服务职能3二展望2023年行业景气修复3一行业扩表延续业绩有望重回上行通道3二市场交投低迷经纪业务收入承压5三IPO融资规模高增投行业务成为唯一正增长业务条线6四资产管理两融业务规模收入下滑7五自营业务收入大幅下滑成为影响业绩表现核心因素8三证券公司投行业务质量评价结果发布引导行业高质量发展9四证券板块在资本市场中的表现9一板块市值占比有所下降9二板块股价表现弱于沪深300指数估值处于历史低位9五投资建议11六风险提示11插图目录12请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业动态报告证券行业一券商资本市场重要参与主体承担投融资服务职能国内经济发展动能转换资本市场地位提升成为推动科技创新和实体经济转型升级枢纽当前我国经济由高速发展转向高质量发展生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现经济发展动能转向创新驱动科技创新成为经济持续增长的重要支撑十四五规划和2035年远景目标纲要要求坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位把科技自立自强作为国家发展的战略支撑加快建设科技强国以创新驱动高质量供给引领和创造新需求提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性增强创新能力解决核心领域卡脖子技术难题需要优化金融体系建设以匹配经济结构升级需要我国融资结构失衡以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营中小创企业融资难题承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用资本市场地位空前提升有助于促进经济转型和产业升级有利于要素资源向科创等高效率高活力领域聚集国务院副总理刘鹤在必须实现高质量发展一文中指出要深化金融供给侧结构性改革加强治理结构改革提高金融体系服务实体经济的能力和水平促进实体经济与金融协调发展实现科技产业金融的高水平循环资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用要打造规范透明开放有活力有韧性的资本市场使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽监管定调证券行业高质量发展方向坚持走专业化发展道路提升服务实体以及居民财富管理能力在2021年5月22日的中国证券业协会第七次全员大会上证监会主席易会满指出证券公司是资本市场最重要的中介机构证券行业与资本市场共同发展壮大已成为我国金融体系的重要组成部分发挥着越来越重要的作用行业肩负优化融资结构激发经济活力培育创新动能的历史使命服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质也是发展资本市场的初心使命资本市场基础制度深化改革注册制全面推进券商作为实体经济直接融资需求服务主体需要进一步增强专业能力提高专业水平适应注册制要求加快建设现代化投行同时证券行业需要持续推进以客户为中心建设聚焦满足居民日益增长的财富管理需求丰富投资产品改善账户服务体验提升服务居民财富管理需求能力实现客户资产的保值增值二展望2023年行业景气修复一行业扩表延续业绩有望重回上行通道回顾2022年证券行业扩表延续景气下行依据证券业协会披露数据截至2022年9月30日140家证券公司总资产规模达1088万亿元相较上年末增长274净资产规模达276万亿元相较上年末增长739券商通过IPO定增配股可转债等多种融资方式提升资本实力发展客需型业务证券行业营收净利下滑景气下行依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现营业收入304242亿元同比下降1695实现净利润116763亿元同比下降189请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业动态报告证券行业图1证券行业资产规模情况总资产净资产120000亿元100000800006000040000200000资料来源Wind中国银河证券研究院整理表12022年以来证券公司融资情况一览融资方式公司名称发行日期拟募资额亿元实际募资总额亿元中信证券2022-2-1528022396财通证券2022-4-25807172配股东方证券2022-5-1316812715兴业证券2022-9-214010084中金公司发布配股预案270--国金证券2022-4-18605817长城证券2022-7-1484647616华创阳安2022-10-27803027定增国联证券发布定增预案70--国海证券发布定增预案85--中原证券发布定增预案70--中国银河2022-3-2478--可转债浙商证券2022-6-1470--IPO首创证券2022-12-1319321932资料来源Wind中国银河证券研究院整理备注中信证券东方证券配股发行日期募集金额均指A股未考虑H股请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业动态报告证券行业图2证券行业业绩表现营业收入净利润营收增速净利润增速7000亿元200600015050001004000503000020001000-500-100资料来源Wind中国证券业协会中国银河证券研究院整理展望2023年证券行业经营环境向好景气修复业绩有望重回上行通道稳增长政策优化宏观经济复苏流动性合理充裕环境下市场风险偏好提升风险资产表现有望改善对证券行业业绩增长提供支撑二十大明确要求坚持把发展经济的着力点放在实体经济上健全资本市场功能提高直接融资比重健全资本市场功能的核心在于融资能力的提升直接融资领域支持政策延续全面注册制落地在即综合考虑证券行业经营环境我们预计2023年证券行业实现净利润1811亿元同比增长13景气回升二市场交投低迷经纪业务收入承压市场交投低迷成交额下滑截至2022年11月末市场累计股基成交额22777万亿元日均股基交易额10353亿元同比下降82711月单月市场日均股基成交额105512亿元同比下降1326依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现代理买卖证券业务净收入87711亿元同比下降1236图3行业股基成交额情况沪深两市累计成交额万亿元年度日均股基成交额亿元300140002501200020010000800015060001004000502000002020-112022-042020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业动态报告证券行业图4代理买卖证券业务净收入及同比增速代理买卖证券业务净收入同比增速140060亿元1200504010003080020600104000200-100-20201920202022-09资料来源wind中国银河证券研究院整理三IPO融资规模高增投行业务成为唯一正增长业务条线全面注册制落地在即投行业务显著受益制度红利释放注册制下投行业务生态重塑对券商资本实力投资管理能力协同提出更高要求倒逼券商强化综合服务能力机构客户优势明显综合服务能力领先的大型综合券商以及精耕细分领域的中小券商有望深度受益2022年1-11月全市场股权融资规模15万亿元同比下降366IPO融资规模542428亿元同比增长1883依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现投行业务净收入49225亿元同比增长629图5股权IPO融资规模股权融资规模亿元IPO融资规模亿元300025002000150010005000资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业动态报告证券行业图6投行业务净收入及同比增速投行业务收入同比增长率800亿元50700403060020500104000300-10200-20100-300-4020182019202020212022-09资料来源Wind中国银河证券研究院整理四资产管理两融业务规模收入下滑证券行业资产管理两融业务规模收入均下滑依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现资管业务净收入20195亿元同比下降805实现利息净收入47335亿元同比下降201截至2022年9月末券商资产管理规模达79万亿元相较上年末下降409截至12月15日全市场两融余额1572501亿元相较上年末下降1417其中融资余额1477195亿元占比9394融券余额95306亿元占比606图7券商资产管理规模资产管理业务总规模证券公司万亿元201816141210864202017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092017-03资料来源wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业动态报告证券行业图8融资融券余额融资融券余额25000亿元20000150001000050000资料来源Wind中国银河证券研究院整理五自营业务收入大幅下滑成为影响业绩表现核心因素自营业务收入承压成为拖累行业业绩表现的主要因素依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现自营业务收入56049亿元同比下降4732近年来头部券商投资业务加大非方向性转型纷纷发力布局客需型业务提升业绩稳定性增强抗周期波动能力图9证券行业自营业务收入及同比增速自营业务收入同比增速140060亿元1200401000208000600-20400200-400-60201820192022-09资料来源Wind中国银河证券研究院整理备注20202021年数据未披露请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业动态报告证券行业三证券公司投行业务质量评价结果发布引导行业高质量发展2022年证券公司投行业务质量评价结果发布12家评为A类2022年12月9日证券业协会发布2022年证券公司投行业务质量评价结果评价期间为2021年1月1日至12月31日评价对象是期间有完成项目的77家保荐机构评价项目覆盖期间审结的全部主板创业板科创板首发和再融资项目共计1349个依据证券公司投行业务质量评价办法试行评价指标体系基准分100分包括执业质量评价基准分60分内部控制评价基准分20分业务管理评价基准分20分三类指标12家公司被评为A类50家公司被评为B类15家公司被评为C类监管引导投行业务进行质量评价有助于促使证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念组织和能力形成专业为本信誉为重责任至上质量致胜的执业生态勤勉尽责把好资本市场的入口关引导行业高质量发展四证券板块在资本市场中的表现一板块市值占比有所下降依据二级行业指数分类截至2022年12月19日证券板块累计市值249万亿元在所有二级行业中排名第3证券板块A股市值占比下降截至2022年12月19日证券板块市值占比283较上年末下降048个百分点图102020年以来券商板块市值占比变化券商板块市值占比5004003002001000002021-032022-082020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112020-01资料来源Wind中国银河证券研究院整理二板块股价表现弱于沪深300指数估值处于历史低位证券板块股价表现弱于沪深300指数在二级行业指数中排名居后2022年初至今截至12请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业动态报告证券行业月19日证券板块下跌2731跑输沪深300指数611个百分点在108个二级行业指数中排名第81位当前板块PB124X处于2010年以来6分位数估值处于历史低位安全边际高防御与反弹攻守兼备图11证券板块及沪深300指数年初至今涨跌幅证券行业沪深3000-5-10-15-20-25-30-35资料来源Wind中国银河证券研究院整理图12各二级行业板块涨跌幅各板块年初至今涨跌幅沪深300年初至今涨跌幅403020100媒体林业饮料-10物流云服务纺织制造多元金融品牌服饰综合服务结构材料化学原料电源设备化学纤维包装印刷煤炭化工消费电子-20公路铁路互联网媒体酒店及餐饮旅游及休闲资产管理文娱轻工房地产服务发电及电网塑料及制品白色家电建筑装修计算机设备兵器兵装生物医药汽车零部件煤炭开采洗选电商及服务环保及公用事业-30照明电工及其他汽车销售及服务-40-50资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业动态报告证券行业图13证券板块估值情况证券中信均值均值-标准差均值标准差6005004003002001000002014-012016-072010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102010-01资料来源Wind中国银河证券研究院整理五投资建议受益流动性政策业绩估值共振证券板块布局正当时流动性宽松为板块估值修复提供基础全面注册制落地在即政策友好综合考虑证券行业经营环境在中性假设下我们测算证券行业2023年净利润1811亿元同比增长13业绩重回上行通道当前板块PB124X处于2010年以来6分位数防御与反弹攻守兼备维持推荐评级个股方面把握两条主线投行扩容受益标的中金公司华泰证券国金证券大财富管理产业链修复受益标的东方财富东方证券以及广发证券六风险提示业绩受市场波动影响大的风险注册制推进不及预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业动态报告证券行业插图目录图1证券行业资产规模情况4图2证券行业业绩表现5图3行业股基成交额情况5图4代理买卖证券业务净收入及同比增速6图5股权IPO融资规模6图6投行业务净收入及同比增速7图7券商资产管理规模7图8融资融券余额8图9证券行业自营业务收入及同比增速8图102020年以来券商板块市值占比变化9图11证券板块及沪深300指数年初至今涨跌幅10图12各二级行业板块涨跌幅10图13证券板块估值情况11请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业动态报告证券行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关武平平非银行金融行业分析师中国人民大学经济学博士2015年加入中国银河证券研究院从事行业研究工作证券从业7年评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13