日本出台二战以来最大规模的军事增长计划。近期，日本首相将未来5年防卫预算增加至43万亿日元（约合2.20万亿人民币），其中包括购买导弹，为持续的地区冲突做准备。此次为日本二战以来最大规模的军事增长计划，较上一个五年防卫预算（27.47万亿日元，约合1.40万亿人民币）增幅超过50%。
　　日本防务支出的GDP占比逐年攀升，未来将显著高于我国，军国主义或死灰复燃。2021年11月，日本首相岸田文雄批准了2021财年补充预算中的7738亿日元（约合399亿人民币）防务开支，其中部分采购将在2022年进行。在增加了这笔补充预算之后，日本2021年的防务开支首次超过6万亿日元，超过国内生产总值1%的上限。根据日本最新五年43万亿日元的防卫预算，我们预计自2023年起，日本军费开支占其GDP的比重将达到1.5-2%，显著高于我国军费1.3%的GDP占比。此外，日本还妄图修改和平宪法，军国主义有死灰复燃的态势。
　　全球军备扩张进行时，多国国防政策激进转向。2022年多国军费增长超预期，军事战略呈现扩张态势。其中，拜登政府日前提交2023财年国防预算申请，总预算为8133亿美元，同比增长5.9%，创历史新高；德国2022年也将大幅增加国防开支，包括批准1000亿欧元专项资金，并从2024年起将国防开支的占GDP占比提高到2%。此外，多国国防政策激进转向，并明确将中国作为战略竞争对手和严重威胁。在全球军备大扩张的背景下，我国作为全球主要经济体之一，“强国必强兵”，拥有与经济实力相匹配的军事力量尤为重要。
　　投资建议：行业景气仍存，估值调整下无须悲观。短期看，首先，军工板块迎较长业绩空窗期，疫情冲击下，强需求逻辑未及时验证，但行业景气度仍存，估值调整下无须悲观，看好23Q1板块业绩表现；其次，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹、战略弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。中期看，随着行业产能和下游需求持续释放，23年业绩增长有望上台阶。建议“五维度”配置：1）新域新质，无人装备领域包括航天彩虹、航天电子、晶品特装；远火装备北方导航；军工信息安全供应商邦彦技术；军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、西部超导、中航光电、全信股份、宝钛股份；3）导弹产业链，包括新雷能、智明达、盟升电子、超卓航科；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微、振华科技和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞、七一二、中直股份和中航机电等。
　　风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。

研究报告全文：tableresearch0行业研究报告军工行业2022年12月19日日本防卫预算大幅抬升军工行业多国国防政策激进转向军工行业双周报推荐维持评级核心观点日本出台二战以来最大规模的军事增长计划近期日本首相将未分析师来5年防卫预算增加至43万亿日元约合220万亿人民币其中包李良括购买导弹为持续的地区冲突做准备此次为日本二战以来最大规010-80927657模的军事增长计划较上一个五年防卫预算2747万亿日元约合140liliangyjchinastockcomcn分析师登记编码万亿人民币增幅超过S013051509000150日本防务支出的GDP占比逐年攀升未来将显著高于我国军国胡浩淼主义或死灰复燃2021年11月日本首相岸田文雄批准了2021财年010-80927657补充预算中的7738亿日元约合399亿人民币防务开支其中部分huhaomiaoyjchinastockcomcn采购将在2022年进行在增加了这笔补充预算之后日本2021年的分析师登记编码S0130521100001防务开支首次超过6万亿日元超过国内生产总值1的上限根据日本最新五年43万亿日元的防卫预算我们预计自2023年起日本军行业数据20221216费开支占其GDP的比重将达到15-2显著高于我国军费13的GDP占比此外日本还妄图修改和平宪法军国主义有死灰复燃的态势全球军备扩张进行时多国国防政策激进转向2022年多国军费增长超预期军事战略呈现扩张态势其中拜登政府日前提交2023财年国防预算申请总预算为8133亿美元同比增长59创历史新高德国2022年也将大幅增加国防开支包括批准1000亿欧元专项资金并从2024年起将国防开支的占GDP占比提高到2此外多国国防政策激进转向并明确将中国作为战略竞争对手和严重威胁在全球军备大扩张的背景下我国作为全球主要经济体之一强国必强兵拥有与经济实力相匹配的军事力量尤为重要资料来源Wind中国银河证券研究院整理投资建议行业景气仍存估值调整下无须悲观短期看首先军工板块迎较长业绩空窗期疫情冲击下强需求逻辑未及时验证但行业景气度仍存估值调整下无须悲观看好23Q1板块业绩表现其次23年作为十四五承前启后的一年军工板块预期整体向好尤其是陆军火箭军无人机远程火箭弹战略弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高回升中期看随着行业产能和下游需求持续释放23年业绩增长有望上台阶建议五维度配置1新域新质无人装备领域包括航天彩虹航天电子晶品特装远火装备北方导航军工信息安全供应商邦彦技术军工检测提供商思科瑞2航空航发产业链包括航发动力西部超导中航光电全信股份宝钛股份3导弹产业链包括新雷能智明达盟升电子超卓航科4国产化提升受益标的包括紫光国微振华科技和振华风光5国企改革对业绩增长改善标的包括中航西飞七一二中直股份和中航机电等军工团队12月份核心股票池组合股票股票EPSPE代码简称2022E2023E2022E2023E000733SZ振华科技454587247191002049SZ紫光国微332465375270300447SZ全信股份070093224166风险提示十四五规划和军工改革不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告军工行业一日本防卫预算大幅抬升多国国防政策激进转向日本军费节节攀升创下历史记录日本首相将未来5年防卫预算增加至43万亿日元约合220万亿人民币其中包括购买打击中国的导弹为持续的地区冲突做准备此次为二战以来最大规模的军事增长计划较上一个五年防卫预算2747万亿日元约合140万亿人民币增幅超过50图1日本近年国防开支变化来源SIPRI中国银河证券研究院整理日本防务支出的GDP占比逐年攀升未来将显著高于我国从历史实际支出来看日本近年来虽然军费开支增速不明显但自2017年起占GDP的比例逐年攀升2021年11月日本称由于来自朝鲜中国和俄罗斯的军事威胁日益加剧日本首相岸田文雄批准了2021财年补充预算中的7738亿日元约合399亿人民币防务开支其中部分采购将在2022年进行2021年防务预算金额达到了创纪录的534万亿日元约合2752亿人民币而在增加了这笔补充预算之后日本2021年的防务开支首次超过6万亿日元超过国内生产总值1的上限根据日本最新五年43万亿日元的防卫预算我们预计自2023年起日本军费开支的GDP占比将达到15-2显著高于我国军费13的GDP占比图2中美日国防开支占GDP比重来源SIPRI中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业研究报告军工行业日本废除防务预算上限妄图修改和平宪法军国主义或死灰复燃2021年6月日本防卫大臣曾表示防务预算安排应以军力发展需求为导向而不能因为预算金额而限制军力发展因此日本政府将不再对防务预算设置任何上限此举彻底废除了1976年日本内阁关于防务预算不得超过国内生产总值1的规定为日本的军事能力建设进一步松绑此外日本还妄图修改和平宪法军国主义有死灰复燃的态势全球军备扩张进行时多国国防政策激进转向2022年多国军费增长超预期军事战略呈现扩张态势其中拜登政府日前提交2023财年国防预算申请总预算为8133亿美元同比增长59创历史新高德国2022年也将大幅增加国防开支包括批准1000亿欧元专项资金并从2024年起将国防开支的占GDP占比提高到2此外多国国防政策激进转向并明确将中国作为战略竞争对手和严重威胁美国2022年国防战略报告中将中国称为最重要的战略竞争对手和国防部将面临的最大挑战并将采取紧急行动来维持和加强威慑我国作为全球主要经济体之一强国必强兵拥有与经济实力相匹配的军事力量尤为重要我国军费依然存在较大提升空间中国2022年军费预算为145万亿元GDP占比约为127同比增长71预计2023年国防预算增速5至7显著高于2022年的GDP增速GDP占比有望提升伴随着大国的兴衰交替中国迎来百年未有之大变局为应对各种不确定性加快装备更新换代和加强练军备战提升战略威慑力成为新时期的必然选择此外十四五规划和二三五年远景目标建议提出确保2027年实现建军百年奋斗目标以信息化条件下联合作战为代表的新军事变革和军队现代化建设将提速因此我国军费的稳步增长可期军费支出的GDP占比或将缓慢抬升短中期来看预计我国军费增长将维持6-8的增速而空军海军火箭军和信息化等重点领域的增速可能达15-25军费的GDP占比中期或达2二行业数据跟踪一当前共139家涉军上市公司占比A股总市值267在上市公司数量方面截至2022年12月2日中国A股共有上市公司5011家其中军工行业上市公司139家占比267市值方面截至2022年12月2日A股总市值8969万亿军工行业139家上市公司总市值24万亿占比267截至到2022年12月2日市值排名前五位的上市公司分别是中航沈飞紫光国微航发动力中航光电中航西飞图3军工行业上市公司数量与A股市值占比情况来源WIND中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业研究报告军工行业我们选取中证军工指数和中证800分别来近似表征军工行业和整个A股市场通过对两者2012年初至今收益率数据的回归分析我们得到军工行业的贝塔系数约为1058说明军工行业相对于市场波动性略强二军工板块估值已低于中枢行业高估值具有合理性1纵向看当前军工板块估值水平低于估值中枢从军工板块剔除船舶总装类上市公司并定期加入军工新股估值水平的历史走势来看我们将2008年1月至2015年6月看做是一个时间跨度较大的典型牛熊周期其中包含两个次级周期经测算大周期的板块估值中枢取中位数约为57x两个次级周期分别为53x和59x次周期阶段板块上市公司军品业务占比较小主管部门对军工资产注入的态度并不明确但此阶段行业估值水平除了考虑内生增速外也将资产证券化因素部分纳入考量次周期阶段随着航发动力为代表的军工上市公司核心军品资产注入的启动主管部门支持军品证券化的态度逐渐明朗资产注入开始作为重要因素纳入行业估值水平的考量并一直被演绎放大直到2015年年中达到峰值与此同时外延并购模式的高增长同样得到市场追捧商誉风险也开始加速累积自2015年6月以来市场渐渐回归理性资产注入和外延并购预期对板块估值水平的边际影响减弱展望未来我们认为行业估值中枢应该较好的平衡次周期和次周期两个阶段因此我们选取2008年1月至2015年6月大周期的估值中枢作为参照标准截至2022年12月16日军工板块整体估值TTM约为5002x低于估值中枢57x图4军工板块估值PETTM走势情况资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业研究报告军工行业2横向看板块估值分位数约为277提升空间较大从横向对比来看参照中信一级行业分类截至2022年12月16日估值前三位为消费者服务653倍国防军工490倍农林牧渔481倍估值后三位的分别为银行46倍煤炭66倍建筑80倍对比各行业历史均值水平汽车农林牧渔等行业估值明显高于历史均值而交通运输银行等行业则明显低于历史均值相较于其它科技类板块军工行业的估值水平虽然相对较高但估值分位数仅为277空间较大中信国防军工三级行业分类中航空军工航天军工估值最高分别为611倍和490倍其他军工和兵器兵装估值紧随其后分别为454和344倍然而对比当前百分位水平除航天军工480外航空军工和兵器兵装各为251和62远低于50提升空间较大图5中信各行业PE估值分位数情况资料来源wind中国银河证券研究院整理注百分位水平为右轴三公司和行业动态一重要上市公司动态康达新材002669SZ康达新材料集团股份有限公司获得政府补助的公告根据上海市高新技术成果转化项目认定办法等相关文件精神公司符合相关规定于近日收到上海市高新技术成果转化项目财政专项资金7822万元该笔专项资金占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净利润的3556本次政府补助为企业高新技术成果转化项目财政专项资金具有偶发性是否持续存在不确定性中航沈飞600760SH关于限制性股票激励计划第二期获得中国航空工业集团有限公司批复的公告公司近日收到航空工业集团关于中航沈飞股份有限公司限制性股票激励计划第二次授予方案的批复航空工业集团同意公司实施限制性股票激励计划第二次授予方案以后年度实施股权激励计划要按相关规定履行审核备案程序公司限制性股票激励计划第二期方案提交股东大会审议后方可实施请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业研究报告军工行业赛微电子300456SZ赛微电子股份有限公司关于2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就的公告公司本次激励计划限制性股票的首次授予日为2021年12月3日首次授予的第二类限制性股票于2022年12月5日进入第一个归属期本次符合归属条件的激励对象共计106人拟归属数量2136690股占公司总股本比例为029授予价格为12415元股二军工行业动态三连败后美空军高超音速争气弹试射成功在屡遭挫折后美国空军的高超音速空射快速反应武器AGM-183A终于迎来难得的成功据美国防务新闻网站13日报道美国对其空射快速反应武器的完全可操作原型弹进行了首次试射并取得成功AGM-183A是美国空军在高超音速导弹领域的争气弹以拉近和俄罗斯等国高超武器的差距由于研制时间较晚和俄罗斯的匕首导弹相比具有一定的后发优势环球网北约宣布将大幅提高明年军事预算据央视军事消息北约12月14日宣布明年将大幅提高总体预算其中军事预算将提高约26至196亿欧元约合人民币145亿元军事预算用于北约总部的指挥机构以及在全世界开展的任务和行动北约秘书长斯托尔滕贝格上个月曾表示未来可能将防务开支的目标定得更高环球时报重要进展北斗超GPS已主导国内导航定位服务中国卫星导航系统管理办公室发布消息提到截至2022年11月北斗卫星在民用导航的日均使用量已超2100亿次数据显示导航平均每次定位调用的卫星数量中北斗卫星最多较排名第二的GPS多出30已超越GPS全面主导国内导航定位服务新浪网朱雀二号民营商业运载火箭首次发射任务失利蓝箭航天空间科技股份有限公司12月15日通过其官方微博LANDSPACE蓝箭航天发布关于朱雀二号遥一运载火箭飞行试验任务的情况说明12月14日16时30分我国在酒泉卫星发射中心执行朱雀二号民营商业新型运载火箭首次飞行试验任务火箭一级二级主机飞行正常二级游机工作异常发射任务失利具体原因正在进一步分析排查澎湃新闻十五连胜长十一火箭成功发射试验二十一号卫星12月16日14时17分长征十一号运载火箭简称长十一火箭在西昌卫星发射中心点火升空成功将试验二十一号卫星送入预定轨道长十一火箭2022年圆满收官本次发射是长十一火箭第十五次发射取得了十五连胜的佳绩2022年长十一火箭共执行四次发射任务是该型号首飞以来发射次数最多的一年标志着长十一火箭正逐步向高密度应用发射阶段迈进澎湃新闻朝鲜试验大功率固体火箭发动机金正恩现场指导试验韩联社援引朝中社12月16日报道称朝鲜国防科学院下属某研究所15日上午在西海卫星发射场成功进行该国首个推力为140吨的大功率固体燃料发动机地上点火试验据报道朝方表示此次试验旨在验证采用推力矢量控制技术的大功率固体燃料发动机的可靠性和安全性金正恩评价道此次试验又向落实劳动党八大提出的五年规划战略武器领域五大核心课题前进一步期待另一款新型战略武器在短期内问世网易军事请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业研究报告军工行业三投资建议行业景气度仍存估值调整下无须悲观短期看首先军工板块迎较长业绩空窗期疫情冲击下强需求逻辑未及时验证但行业景气度仍存估值调整下无须悲观看好23Q1板块业绩表现其次23年作为十四五承前启后的一年军工板块预期整体向好尤其是陆军火箭军无人机远程火箭弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高回升再次军工板块估值分位数28提升空间较大中期看随着行业产能和下游需求持续释放行业景气度或将持续走高叠加疫情影响正逐渐趋弱23年业绩增长有望上台阶长期看地缘政治格局已然发生巨变北约和周边强国大幅扩充军备为应对各种不确定性完成2027年百年奋斗目标国防投入有望持续快速增长装备采购的高增速将成为新常态百年变局势必将加速我军的现代化进程军工行业高景气度有望延续2023年应优选赛道精选个股建议五维度配置1新域新质包括无人装备核心供应商航天彩虹002389SZ航天电子600879SH晶品特装688084SH远火供应商盟升电子688311SH北方导航600435SH雷达通信电子对抗核心供应商国博电子688375SH盟升电子688311SH军工信息安全供应商邦彦技术688132SH军工检测提供商思科瑞688053SH2航空航发产业链包括航发动力600893SH西部超导688122SH中航光电002179SZ全信股份300447SZ宝钛股份600456SH3导弹产业链包括新雷能300593SZ智明达688636SH超卓航科688237SH4国产化提升受益标的包括紫光国微002049SZ振华科技000733SZ和振华风光688439SH5国企改革对业绩增长改善标的包括中航西飞000768SZ七一二603712SH中直股份600038SH和中航机电002013SZ等五风险提示十四五装备采购计划和军工改革不及预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业研究报告军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业9年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业3年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深广地区苏一耘tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8