摘要：把握复苏韵律，关注α/β共振机会
　　复苏的韵律：把握节奏、弹性和增量
　　出行链投资框架由“假想复苏”转向“真实复苏”，预期主导转向基本面验证；在“放开/共存”的方针明确后，病毒传播和消费复苏的特点总体上有迹可循，病例数激增期后基本面稳步修复亦为大概率事件——后续复苏的“节奏（时间）”，“弹性（空间）”构成板块演绎的核心问题；此外，当前消费复苏构成后疫情时代“稳增长”的重要抓手，稳就业/促消费的政策合力或带来潜在的“增量”。在板块预期先行的市场环境下，把握复苏的节奏，捕捉各细分赛道修复弹性最大的时段之外，关注供需错配带来的弹性空间，以及政策驱动下的结构性机会值得重点关注。根据我们对海外复苏路径的梳理，我们认为
　　1）“节奏”方面：场景限制/出行管控为影响需求的最核心要素，将在本轮病例数激增期后快速修复，而消费需求/消费心理方面的修复则需更长时间；参照海外情况，我们认为修复节奏总体上将遵循“半径短先于半径长”“必选先于可选”的逻辑，预计板块顺序为餐饮酒店免税旅游景区。建议参照板块复苏的时间节奏，分阶段重点配置修复斜率最陡峭的板块。
　　 2）“弹性”方面：在预期先行、“修复至19年同期”构成板块盈利预测的基准假设这一背景下，下述因素或带来潜在超预期的弹性空间，包括：a）酒店行业供给去化/顺周期属性下的经营弹性，b）近两年门店模型成熟度提高&疫情受损严重/新品牌孵化顺利/中后台建设进展可观的餐饮企业拓店超预期的成长弹性，c）后疫情时代景区行业进入供给迭代周期后，具备异地扩张能力的休闲景区龙头扩张前景。
　　 3）“增量”方面：在社服板块线性成长之外，免税板块或为直接拉动消费的重要抓手，看好“市内店”等政策带来免税业增量空间；“稳就业”构成消费信心修复的基础，人服/职教行业有望迎来政策利好；产业链较长、涉及就业人口较多的餐饮供应链、餐饮等赛道亦有望成为政策抓手。
　　新供给的方向：差异化供给“新业态”成长与龙头引领的供给“新格局”
　　我国消费服务/专业服务业的发展程度及二级市场总市值较美国等发达国家差距显著，消费服务&专业服务为供给侧结构性改革下的短板和后续发力方向。我们看好具备差异化供给能力的消费服务企业实现高成长，龙头企业依托效率领先和并购整合进一步提高市场占有率，构成后续看点：
　　 1）消费服务中高端化趋势下，具备差异化供给能力的企业将具备长期成长的α：如中产休闲度假消费孕育国内高端度假酒店龙头君亭酒店；同庆楼结合大餐饮/婚庆服务/场景业态创造了新的需求场景的同庆楼将打开成长空间；具备一站式旅游目的地打造能力的天目湖带来看点。
　　 2）较为成熟的服务业赛道中，头部企业已经形成了更强的平台能力/资本/效率优势，将通过领先于同业的内生成长和外延扩张塑造“新格局”：如锦江酒店通过收并购走向海外扩张，蜜雪冰城上市后稳步扩张/新业态孵化，人服龙头科锐国际/北京城乡依托数字化能力驱动效率分化/整合等趋势亦将孕育新的投资机会。
　　风险提示：
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）新冠疫苗接种/特效药进展不及预期；3）龙头扩张/项目推进不及预期；4）政策环境改变风险；5）行业竞争加剧风险

研究报告全文：01复苏将至逐浪前行2023年社服行业年度策略刘文正饶临风邓奕辰周诗琪证券研究报告2022年12月30日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明摘要把握复苏韵律关注共振机会复苏的韵律把握节奏弹性和增量出行链投资框架由假想复苏转向真实复苏预期主导转向基本面验证在放开共存的方针明确后病毒传播和消费复苏的特点总体上有迹可循病例数激增期后基本面稳步修复亦为大概率事件后续复苏的节奏时间弹性空间构成板块演绎的核心问题此外当前消费复苏构成后疫情时代稳增长的重要抓手稳就业促消费的政策合力或带来潜在的增量在板块预期先行的市场环境下把握复苏的节奏捕捉各细分赛道修复弹性最大的时段之外关注供需错配带来的弹性空间以及政策驱动下的结构性机会值得重点关注根据我们对海外复苏路径的梳理我们认为1节奏方面场景限制出行管控为影响需求的最核心要素将在本轮病例数激增期后快速修复而消费需求消费心理方面的修复则需更长时间参照海外情况我们认为修复节奏总体上将遵循半径短先于半径长必选先于可选的逻辑预计板块顺序为餐饮酒店免税旅游景区建议参照板块复苏的时间节奏分阶段重点配置修复斜率最陡峭的板块2弹性方面在预期先行修复至19年同期构成板块盈利预测的基准假设这一背景下下述因素或带来潜在超预期的弹性空间包括a酒店行业供给去化顺周期属性下的经营弹性b近两年门店模型成熟度提高疫情受损严重新品牌孵化顺利中后台建设进展可观的餐饮企业拓店超预期的成长弹性c后疫情时代景区行业进入供给迭代周期后具备异地扩张能力的休闲景区龙头扩张前景3增量方面在社服板块线性成长之外免税板块或为直接拉动消费的重要抓手看好市内店等政策带来免税业增量空间稳就业构成消费信心修复的基础人服职教行业有望迎来政策利好产业链较长涉及就业人口较多的餐饮供应链餐饮等赛道亦有望成为政策抓手新供给的方向差异化供给新业态成长与龙头引领的供给新格局我国消费服务专业服务业的发展程度及二级市场总市值较美国等发达国家差距显著消费服务专业服务为供给侧结构性改革下的短板和后续发力方向我们看好具备差异化供给能力的消费服务企业实现高成长龙头企业依托效率领先和并购整合进一步提高市场占有率构成后续看点1消费服务中高端化趋势下具备差异化供给能力的企业将具备长期成长的如中产休闲度假消费孕育国内高端度假酒店龙头君亭酒店同庆楼结合大餐饮婚庆服务场景业态创造了新的需求场景的同庆楼将打开成长空间具备一站式旅游目的地打造能力的天目湖带来看点2较为成熟的服务业赛道中头部企业已经形成了更强的平台能力资本效率优势将通过领先于同业的内生成长和外延扩张塑造新格局如锦江酒店通过收并购走向海外扩张蜜雪冰城上市后稳步扩张新业态孵化人服龙头科锐国际北京城乡依托数字化能力驱动效率分化整合等趋势亦将孕育新的投资机会风险提示1宏观经济增速不及预期风险2新冠疫苗接种特效药进展不及预期3龙头扩张项目推进不及预期4政策环境改变风险5行业竞争加剧风险证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明1板块复盘预期先行进入基本面验证阶段CONTENTSCONTENTS2投资主线复苏将至逐浪前行3社服行业各子板块观点目录4投资建议录5风险提示证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明1板块复盘预期先行进入基本面验证阶段证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明11板块复盘预期先行修复期取得明显相对收益年初至今涨幅参照中信行业分类社服板块2022年初至今上涨111330个子行业中涨幅居于第二趋势上看板块复苏预期构成核心驱动2月政策预期7月基本面修复11月后政策转向带来三波行情修复期较大盘取得显著相对收益分子版块来看对于受疫情管控下场景限制影响的行业政策解封带来的利好亦最直接因此酒店餐饮旅游及休闲相关行业在预期主导的行情下领涨图表2022年初至今消费者服务行业1113涨幅居于中信一级行业第二604020110-20煤炭通信综合建筑银行医药汽车机械家电钢铁传媒建材电子房地产计算机交通运输石油石化商贸零售农林牧渔纺织服装有色金属食品饮料轻工制造综合金融基础化工国防军工消费者服务非银行金融-40电力及公用电力设备及图表11月后复苏预期扭转趋势板块快速修复图表中信消费者服务二级子行业涨跌幅图表中信消费者服务三级子行业涨跌幅上证指数深圳成指605020020创业板指中信消费者服务指数15040101000201050-100-200-2-30-20-50餐饮景区酒店培训早幼教-40-18旅游服务休闲综合基础教育服务综合旅游零售222222222222人力资源服务222222222222-40高等及职业教育------------000000000111旅游及休闲酒店及餐饮教育综合服务123456789012教育信息化及在线教育资料来源WIND民生证券研究院证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明11板块复盘出行链基本面显著承压与股价背离图表社服板块营收情况图表社服板块归母净利润情况从板块整体经营情况来看22Q1-3消消费者服务板块营收亿元YoY右轴消费者服务板块归母净利亿元费者服务板块合计实现营收187195YoY右轴亿元YoY-1250较2020年同期上300040升4598较2019年同期下降225325001209633150187220归母净利润为4866亿元YoY-200010010015000804866504987较2020年同期上涨15676010000较2019年同期下降4948-204050020-500-400-100分子版块情况来看人服教育信息化餐饮服务营收同比增速领衔K12培2016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3训职教人服服务综合归母净利润增速同比领衔酒店景区早幼教休闲图表社服板块子行业营收增速图表社服板块子行业归母净利润增速综合等板块亏损较为严重800402040000总结来看受疫情反复及管控影响-20-400出行链相关板块营收利润承压明显-40-60-800与股价表现背离人服职教等板块盈-80利情况相对较好-1200酒店餐饮培训景区早幼教景区酒店餐饮培训早幼教K12基础教育旅游服务旅游零售休闲综合教育综合服务综合旅游服务旅游零售休闲综合基础教育K12教育综合服务综合K12K12人力资源服务人力资源服务高等及职业教育高等及职业教育教育信息化及在线教育资料来源WIND民生证券研究院教育信息化及在线教育证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明11基金持仓复盘消费者服务重仓持股排名14科锐国际进入重仓持股前十2022年Q3行业重仓持股市值占比消费者服务行业重仓持股市值占基金股票投资市值比例为137位列第14位消费者服务行业前十大重仓股情况基金重仓持股前五大标的为美团-W中国中免锦江酒店首旅酒店视源股份2022年Q3重仓持股总市值分别为3175729094775831972752亿元年初至今涨跌幅为-2272-126-299-421-2712海底捞与新东方在线Q3受基金重仓青睐2022年Q3持仓分别增加24189万280853万股新东方在线九毛九及海底捞在前十大重仓股中股价表现亮眼年初至今股票涨幅达851841631352图表2022Q3中信一级行业重仓持股市值占比图表2022Q3消费者服务行业前十大重仓股情况10持股市值占基年初至今持股总量季报持仓变动万持股总市值万持股市值占基代码名称持有基金数金股票投资市涨跌幅9万股股元金净值比值比873690HK美团-W4242120272-2534613175656950120605454-22726601888SH中国中免5961467534-379132909386230110504997-12654600754SH锦江酒店1241345745-272161775822090029501332-2993600258SH首旅酒店751494443-23260319661370012100549-4212002841SZ视源股份23461363-19175275170240010400473-27121300144SZ宋城演艺251105470-15429313265637000500022815209922HK九毛九7727310-61510847281500032001464163医药机械通信家电建筑建材综合计算机房地产食品饮料基础化工国防军工交通运输轻工制造1797HK新东方在线213052932808538132253000310014085180电力及公用事业6862HK海底捞4466020241890649165900025001111352300662SZ科锐国际1486755-6846129505510001100051-2248资料来源WIND民生证券研究院证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明2投资主线复苏将至逐浪前行证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明21复苏的韵律把握节奏弹性和增量证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明211分析框架疫情对消费需求影响的传导逻辑与后续修复路径图表疫情从诸多个方面影响社服板块的消费需求病例激增1直接影响消费需求经济承压资产贬影响时间较短范围由疫情值3可支配收入及收入预期情况决定承压影响消费力影响时间长范围广疫情严重时造成劳动力短缺场景限制影响企业生产供应链需求下降本身即影响了企业基本面消费习惯心理转变4疫情持续时间长创伤疫情防控效应影响消费习惯心理2抑制消费实现场景限制影响时间长范围广但阶段性影响但影响程度最出行管控程度较弱大图表疫后需求修复三步走稳就业刺激经济消费需求修复半径短先于半径长本场景出行开放地业态率先修复出顺周期业态向好经济修复促使顺可选业态恢复收入效应促使可行链修复周期业态景气回升选修复消费升级逻辑强化度过病例数高峰必选领先于可选可选消费易受到收入促消费政策消费习惯恢复消费心理影响消费券政策免税相关政策等后续消费政长线游中老年群体人群聚集业态修复涉及观光景区旅行社等资料来源民生证券研究院绘制策的方向执行或为投资指明方向证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明211国内复盘板块走势复苏预期为核心驱动后续将进入基本面验证期疫情以来结合股价和基本面特点A股出行链股价走势可以分为3个阶段120年4月-21年6月国内动态清零举措有效控制疫情基本面股价同向演绎221年7月-22年11月病毒传播力增强疫情反复清零政策下基本面波动大幅波动股价与基本面背离由当期病例数和政策预期共同决定围绕修复至19年同期的假设形成震荡博弈行情322年12月后优化防疫二十条发布各区域防疫措施快速跟进放开共存方向明确出行短暂井喷式修复后受病例数激增回落后续疫情演绎的节奏基本面验证情况将构成板块核心驱动人服教育经营业态与消费场景限制相关度较低分别受宏观景气度政策面因素压制股价修复相对滞后图表社服各子板块较2020年初涨跌幅出行链走势由复苏预期主导单位例1401000基本面股价同向修复当日新增确诊病例基本面震荡股价预期主导120100800806060040400200200-20-400-60222222222222222222222222222222222222000000000000111111111111222222222222------------------------------------000000000111000000000111000000000111123456789012123456789012123456789012酒店景区A股餐饮消费者服务HK免税人服会展教育资料来源WIND民生证券研究院证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明211国内复盘-疫情出行数据疫情演绎与政策导向一波三折的2022年图表国内新冠确诊病例数出行数据板块走势单位例聚焦2022年3月以来Omrcion传染力更强具备Omicron构成国免疫逃逸属性的变种BA1与BA2传入国内构成内主流毒株2022年的关键转折深圳广州上海吉林省多6000病例数较稳定政策明地疫情大范围传播国内疫情确诊病例数接近疫情5000疫情稳定全国多地疫情爆病例数大幅下降政策趋松发管控最强政策放松但政策趋于收紧确转向爆发初期水平而病毒的传播力远甚在动态清4000零目标下国内采取了疫情以来的最为严格的管3000控手段包括深圳上海等核心城市的阶段性发布2000针对中高风险区的管控跨省出行要求出示核1000酸阴性证明等举措致使国内交通客运情况较19年同期恢复率达到仅次于20年疫情爆发初期的低位0220122022203220422052206220722082209221022112212水平考虑3-5月整体恢复情况甚至差于20年股价承压铁路客运量较19年恢复率公路客运量较19年恢复率4月下旬后国内疫情情况好转叠加6月后出行政策100民航客运量较19年恢复率铁路-2020放松跨省游放开行程码摘星等出行数据快速65铁路-202164改善2022年暑期6-7月为国内出行环境最好的阶段基本面政策同向变动股价显著修复5037199月-10月疫情情况相对稳定但防疫政策总体仍趋紧致使出行数据较19年恢复率持续恶化9月至0两会前疫情面有所改善但国内防疫政策趋紧22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10致使出行数据亦持续承压股价回调1011月11日后政策明确转向放开病例数激增股0价受政策预期主导修复至前高近期受病例数激增-10影响股价有所回调-20-3022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12中信消费者服务指数资料来源WIND民生证券研究院证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明211国内复盘-市内交通线下业态疫情此起彼伏区域分化的2022年国内疫情呈现散发式特点不同区域在不同时段迎来疫情高峰在国内动态清零的政策导向下疫情爆发城市通过联防联控措施遏制疫情传播并出台针对中高风险区的管控跨省出行要求出示核酸阴性证明等举措而疫情日常管理较优的区域能够避免疫情爆发进而能够实现阶段性的景气度领先其中22Q2暑期出游旺季叠加杭州区域良好的防疫管控君亭房价达到2年中新高22Q3宴会旺季叠加合肥地区良好的疫情管控同庆楼利润修复度亦达到两年中的新高水平地铁客运量可作为各城市场景限制出行管控的代理指标可以看到成都重庆5-7月合肥6-10月深圳5-6月均展现出较强的市内出行态势预计在解封后的2023年不同区域疫情爆发的时间差异毒株差异或亦能带来区域性业态经营的阶段性景气爆发图表君亭同庆楼分别在Q2Q3实现高景气度单位图表国内不同城市地铁客运人次较19年同期恢复率元北京上海基准线广州深圳120150600首旅华住锦江君亭直营君亭22Q2房价修复达到2年中100高位801004006040502002002222222222220222222222222022222222222222222222222200000001110019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3000000000111315678901224123456789012同庆楼归母净利润亿元较19年增速成都重庆300200南京苏州合肥同庆楼22Q3利100200150润修复率达到280年中高位2001001006050100400200222222222222-100222222222222022222222222022222222222200001111222000000000111222222222222QQQQQQQQQQQ123456789012-20-20012341234123000000000111123456789012资料来源Wind民生证券研究院证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明211国内复盘-消费力22年3月后国内经济基本面承压消费力受到拖累图表22年国内PMI水平受到疫情较大影响图表22年3月后国内消费者信心水平大幅下降1402022年疫情对经济基本面影响扩大60非制造业PMI服务业PMI疫情影响下22年3-4月PMI水平130下滑尤其是服务业PMI该阶段50120降幅仅低于疫情爆发初期的20年2110月-4月疫情行至第三年后失业4010090率亦达致高峰22年3-4月主要受80疫情管控影响10月后失业率提高3070主要为经济基本面走弱206011112222222222222222222222222222229999000011112222000000111111222222----------------------------------00010001000100010000010000010000011470147014701470135791135791135791经济基本面承压亦拖累消费力就业率预期收入下降财富缩水使得图表22年3月后国内失业率达到18年以来高位图表22年3月11月社零同比降幅仅优于20年2月消费力进一步承压2022年3月-48城镇调查失业率社零总额亿元YoY右轴月国内消费者信心指数水平大幅4500040下滑达到19年以来的最低水平31个大城市城镇调查失业率74000030从社零数据来看22年3-5月223500020年10月-11月同比降幅进一步扩大30000从降幅来看同样仅次于疫情爆发62500010之初的20年2-3月200000150005-10100005000-200-304122211111111222222222222901288889999000011112222------------------------000000010001000100010001222214701470147014701470资料来源Wind民生证券研究院证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明21111月以来的政策转向构成板块关键转折22年11月以来政策转向使得国内出行限制消费场景管控走向解除全国防疫措施调整内容调整方向2022年11月2022年6月2022年12月关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的新型冠状病毒肺炎防控方案第九版关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知通知仍保留入境航班熔断机制登机前48小时内需有2取消入境航班熔断机制并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证熔断机制入次核酸检测阴性证明明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明境未有调整航将入境人员隔离管控时间从14天集中隔离医学观对入境人员将7天集中隔离3天居家健康监测调整为5天集隔离措施班察7天居家健康监测调整为7天集中隔离医学中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出入境人员在第观察3天居家健康监测一入境点完成隔离后目的地不得重复隔离进一步优化核酸检测不按行政区域开展全员核酸检测进一从集中隔离医学观察第14714天核酸检测步缩小核酸检测范围减少频次根据防疫工作需要可开展采集鼻咽拭子解除隔离前双采双检调整为集集中隔离医学观察的第1235天各开展1次核酸检测居家隔抗原检测对高风险岗位从业人员和高风险区人员按照有关规核酸检测中隔离医学观察第12357天和居家健康监离医学观察第13天各开展1次核酸检测定进行核酸检测其他人员愿检尽检除养老院福利院医测第3天核酸检测采集口咽拭子疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治居家隔离期间加强健康监测对密切接触者将7天集中隔离3天居家健康监测管理措施调将密切接触者隔离管控时间从14天集中隔离医学隔离第67天连续2次核酸检测Ct值35解除隔离病情加重的整为5天集中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出密接管控观察7天居家健康监测调整为7天集中隔离医及时转定点医院治疗集中隔离医学观察的第1235天各开展1次核酸检测居家隔学观察3天居家健康监测离医学观察第13天各开展1次核酸检测具备居家隔离条件的密切接触者采取5天居家隔离也可自愿选择集中隔离第5天核酸检测阴性后解除隔离统一使用中高风险区的概念形成新的风险区域划将风险区由高中低三类调整为高低两类最大限度按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小中高风险区定及管控方案高风险区实行足不出户上门服减少管控人员高风险区连续5天未发现新增感染者降为低风险区区社区和街道乡镇等区域不得采取各种形式的临时封划定标准务连续7天无新增感染者降为中风险区中风符合解封条件的高风险区要及时解封控险区连续3天无新增感染者降为低风险区资料来源国家卫健委民生证券研究院证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明21111月以来的政策转向构成板块关键转折截至12月6日全国各地针对疫情防控政策城市查验核酸核酸检测进入商超商务楼宇及各类公共场所可不查验核酸检测阴性证明扫码进入即可各区继续提供社会免费核酸检测服务并不断优化布局方便满足群众原检尽检需求和防疫工作北京进入社区村不查验核酸检测阴性证明常住居民不扫码需要进入密闭场所及餐饮堂食室内健身养老机构幼儿园等须扫码并查验48小时核酸检测阴性证明保留全市常态化核酸检测采样点继续提供免费检测服务对7天内无核酸检测记录的不再赋黄上海12月6日零时起除有特殊防疫要求场所外公共场所不再查验核酸检测阴性证明码市民到店购药不再查验48小时核酸阴性证明广州无社会面活动人员若无外出需求可不参加核酸筛查各级各类医疗机构普通门诊急诊就诊人员凭健康码绿码同行乘坐交通工具进出本人居住小区院落只需进行渝康码查验进入公共场所需要72小时核酸阴性对集中隔离人员居家隔离人员以及高风险区及重点人群按规开展核酸检测不再进行行政区重庆证明域开展全员核酸天津轨道交通公交车取消查验72小时核酸证明乘客配合健康码测量体温即可乘车取消交通场所港口码头高速卡口等场所强制性核酸检测落地检要求继续提供愿检山东居民进入公共场所乘坐公共交通工具不再查验健康码和核酸检测阴性证明尽检服务出入小区乘坐市内公交扫场所码健康码绿码不再查验核酸检测阴性证明郑州-进入医疗机构仍需扫码测温除养老院福利院中小学幼儿园等特殊场所外乘坐公共交通工具进入公共场所不再查验核杭州不再开展常态化核酸检测实行愿检尽检各地继续提供便民检测服务酸检测阴性证明不再扫场所码风险岗位人群重点人员来返蓉人员需按要求进行核酸检测离蓉仍需出示48小时核酸成都市民进入全市公共场所机关企事业单位学校等和乘坐公共交通工具均不需查验核酸报告阴性证明除医疗机构养老院福利院中小学幼儿园等特殊场所外不再查验核酸检测证明健康码不江西除规定的重点岗位人群外不再开展常态化核酸检测其他人员实行愿检尽检再扫场所码新疆进入各类场所乘坐公共交通工具不再查验核酸报告除特定人群外不再开展常规核酸检测资料来源国家卫健委民生证券研究院证券研究报告15请务必阅读最后一页免责声明21112月以来一系列拉动消费政策推出后续执行落地构成明年看点12月15日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035会议强调全面促进消费加快消费提质升级以传统消费提升服务消费发展新型消费培育绿色低碳消费倡导为切入点对餐饮旅游景区免税发展提出关键意见免税更好满足中高端消费品消费需求促进免税业健康有序发展促进民族品牌加强同国际标准接轨充分衔接国内消费需求增加中高端消费品国内供应培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心深入推进海南国际旅游消费中心建设餐饮1聚焦健康饮食发展制止餐饮浪费2强调发展智慧餐厅新零售业态3持续推进过度包装治理倡导消费者理性消费推动形成节约光荣浪费可耻的社会氛围旅游景区1强调扩大文旅消费大力发展度假休闲旅游2拓展多样化个性化定制化旅游产品和服务及海岛沙漠等特色旅游业态3鼓励发展智慧旅游4鼓励共享出行共享住宿共享旅游等领域产品智能化5积极发展中医药事业着力增加高质量的中医医疗养生保健康复健康旅游等服务养老增加养老育幼服务消费适应人口老龄化进程推动养老事业和养老产业协同发展加快健全居家社区机构相协调医养康养相结合的养老服务体系消费品牌促进民族品牌加强同国际标准接轨充分衔接国内消费需求增加中高端消费品国内供应12月16日中央经济工作会议召开将着力扩大国内需求作为明年经济工作首要任务把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需通过高质量供给创造有效需求支持以多种方式和渠道扩大内需具体路线包括支持住房改善新能源汽车养老服务等消费资料来源党建网中华人民共和国中央人民政府民生证券研究院证券研究报告16请务必阅读最后一页免责声明212欧美国家-政策路径解封较为激进当前基本实现完全放开注防疫强度指标中不含核算检测收入支持债务减免接种政策等指标关注直接的场景限制公共活动人群聚集关闭学校居家令口罩令公共交通境内出行国际出行图表英国防疫强度情况美国英国防疫退出路径基本图表美国防疫强度指数25过渡期放开期25过渡期放开期类似121Q1防疫措施开始21年4月后居21年5月后各21年3月后各22年3月后人群陆续退出进入过渡期21年家令解除州境内出行完20州境内出行开聚集公共活动2022年5月后基本内境内出行管控基本解封全解封始放开9月等限制完全取完全解封仅222Q1后人群聚集政策基本15后基本解封消口罩令放15部分场合建议解除境内不再保留任何出行宽基本完全带口罩的限制10场景限制当前英国仅保留较解封10低限度的口罩令管控已经基5本完全退出500英美防疫政策开始退出后均迎20012004200720102101210421072110220122042207221020052011210121032105210721092111220122032205220722092211来较大规模的疫情冲击冲击2001200320072009结束后政策走向完全放开图表美国新增确诊人数每百万人图表英国新增确诊人数每百万人美国21年12月-22年2月经40004000历了2个月的病例数高峰英大致2个月的大致4个月的3500病例数激增期3500病例数激增期国解封后有多轮病例数高峰30003000分别在22年3月22年7月参25002500照英美国家经验解封后的病20002000例数激增期无法避免在较长15001500时间阶段内需要与疫情共存1000100050050000220920012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072211200722072001200320052009201121012103210921112201220322052209221121052107资料来源Wind民生证券研究院证券研究报告17请务必阅读最后一页免责声明212美国-出行数据出行半径逐步扩大短途公路恢复优于长途出行优于国际出行图表美国疫情阶段公路出行航空出行以2019年为基础1000000病例高峰对出国内出行恢复节奏1偏短途的公路整体公路出行伴随3月居家令4月各州陆续宣布病例高峰对出20214接种疫苗的人行有所扰动2020年4月各州居家令的逐步解除快速修复经历两个季度800000全国紧居家令到期分阶行有所扰动可以在国内安全旅行急状态段开始重启境内解封即2020年10月恢复到2019年的9成水平此后公路出行恢600000复情况随新增确诊人数同向震荡2021年4月美国宣布接400000种疫苗可在国内安全旅行后整体公路出行完全恢复至20000002019年水平其中卡车运输恢复较快居家令放松后1个季2020-01-212020-05-212020-09-212021-01-212021-05-212021-09-212022-01-212022-05-212022-09-21度就恢复至正常水平并在2022年9月第1234周同比AllvehiclesPassengerVehiclesTrucks402019年增长8778私家车接近1年恢复至正常3020水平分别同比变化-334-1总体VMT已恢复100至疫情前的水平并有所增长2022年9月第1234周同比-10-202019年变化-23502长途国内航班2020年-30-404月国内航班下滑7成居家令逐步解除后逐步修复2个月-50修复到8成截至22年9月恢复至2019年的8976左右-602222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000国际旅行恢复节奏国际旅行修复取决于美国出入境政策调2222222222222222222222222222222222222222222222222222国22际222航班修复222222222222222222222国内航班修复2222222222222222222222221112222222入境改为接种22222222222222222222222622222取消核酸22222222214000000000000000000000000000000000000000000000000000001111111111111111111111111111111111111111111111111疫苗1112272h222222核酸22222222222222222要求22222222222222整与全球各国出入境调整前期修复较国内航空慢后期快入境旅行禁令209放松入境旅行禁令2112改为24h核算证120111122223333344445555566667777888889992011911111入境前后需要111111111111123-2223333444455555666677778888899991111111111明111111112222333344445555566667777788889999速修复超越2019年同期水平2020年1-4月全球旅行禁1005天检测入境后居家00001111122227-000001111222251122912181225112311237122511229123612142天31123712271224112291236122411218122511229123612261223112181225112311237122411280令以及一系列入境限制严重影响国际航班运营国际航班下2966352929607414182966303074112181226122074141841818563030718552929631123712251126303073070745292960741418185降超9成2020年9-11月放松入境后截至2021年11月恢60185529307074141829640复到7成2021年11月-12月进一步放宽核酸证明以后截20至2022年4月恢复到8成2022年5月伴随全球各国出入0境放开美国国际航班快速修复到100截至2022年9月已修复到2019年的1102020-01-112020-02-112020-03-112020-04-112020-05-112020-06-112020-07-112020-08-112020-09-112020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-11资料来源美国国家统计局Wind民生证券研究院证券研究报告18请务必阅读最后一页免责声明212美国-餐饮业态受益于本地消费属性疫情冲击下韧性足修复快快餐业领衔行业稳创新高政策放开后餐饮业经营回暖迅速并稳超疫前水平22年11月单月餐饮业零售额较19年同期增长幅度已达37美国餐饮业2020年M3-M5因疫情扰动下各州实施餐馆酒吧关闭措施下滑至低谷2020年M5后月度零售额表现一直维持在19年同期80-90水平2021年3月CDC宣布完全接种疫苗者可不在市内佩戴口罩自此防疫政策开始逐步放开餐饮业零售额结束承压状态单月零售额超越19年同期水平2021年6月-12月单月零售额较2019年同期增长幅度均在15-20之间2022年餐饮业景气度提升2022年2月-11月单月销售额较2019年同期增长幅度稳定在30-40之间餐厅线下座位预定量恢复水平与疫情管制政策关联显著恢复速度极快聚焦美国订餐平台线下作为预定量表现我们可以看到美国餐饮业线下预定量在关键节点展现惊人的复苏力度1在2022年M3-M5的各州餐饮酒吧闭店管制结束后餐饮业线上座位预定量恢复水平显著提升2020M6预定量恢复水平环比243022021年M3美国疫情开始逐步放开的节点当月餐厅线下座位预定量显著攀升环比1570图2019M1-2022M11美国餐饮零售额表现单位十亿美元图美国订餐平台OPENTABLE餐厅线下座位预定量较2019年同期变动餐饮零售额yoy同比变动yoy较19年同期变化率美国OPENTABLE餐厅预定量较19年同期水平环比变动pcts20401001590020801-207006005-4050-20-60400-4030-8020-05-100-60100-1-120-802019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92020M62021M42020M32020M42020M52020M82020M92021M12021M22021M32021M52021M62021M72021M82021M92022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92019M112020M112021M112022M112020M22020M72020M112020M102021M102021M112021M122022M102022M112020M12资料来源USCensusBureaubea民生证券研究院证券研究报告19请务必阅读最后一页免责声明