【生猪】：我们认为今年母猪基数变化波动较小，在当前补栏需求的抑制下，本轮周期猪价高位运行时间也有望拉长，我们预计全年来看成本控制优异的猪企仍然能有不错的盈利表现。从股价的角度来看，上市猪企当前估值已经处于底部区域，再次强调重视猪股左侧布局的机会，能赚钱、不缺钱的猪企可穿越周期布局，推荐巨星农牧、温氏股份、唐人神、华统股份。
　　 【后周期】：当前处于生猪存栏恢复阶段，后周期板块进入投资逻辑的第二阶段。在猪价合理运行期间，养殖端补栏积极性提高，可显著带动对动保、饲料产品需求的增长，推荐科前生物、普莱柯、中牧股份。
　　 【白鸡】：父母代鸡苗价格为产业链风向标，现已进入上升通道。截至2022年10月末，全国在产父母代种鸡存栏量1836.8万套，已出现下滑趋势，我们预计从年底到明年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧，意味着鸡苗价格仍然有上行空间。业绩最差时点已过，最靠近上游的公司最先受益，从估值的角度我们建议逢低参与。
　　 【种植链条】：海内外主要粮食作物受天气、宏观因素等影响，处于供需紧平衡状态，商品粮价格仍有望维持景气，进而推动传统种业需求持续向好。然而我国部分农作物进口依赖度逐年上升，国内粮价受海外粮价波动影响增强，在耕地面积满负荷利用的背景下，提高作物单产成为实现农产品自给自足这一目标的重要且唯一的手段，良种培育成为我国种业振兴的主旋律。国内转基因商用落地进程仅剩品种审定一步之遥，若顺利推进可扩大种业市场规模，优化行业竞争格局，推荐大北农、登海种业、隆平高科。
　　风险提示：政策调控导致猪价反弹不及预期风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：01养殖链后周期多点开花粮食安全主题继续贯穿全年农业2023年年度策略周泰徐菁张心怡证券研究报告2022年12月28日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明摘要生猪我们认为今年母猪基数变化波动较小在当前补栏需求的抑制下本轮周期猪价高位运行时间也有望拉长我们预计全年来看成本控制优异的猪企仍然能有不错的盈利表现从股价的角度来看上市猪企当前估值已经处于底部区域再次强调重视猪股左侧布局的机会能赚钱不缺钱的猪企可穿越周期布局推荐巨星农牧温氏股份唐人神华统股份后周期当前处于生猪存栏恢复阶段后周期板块进入投资逻辑的第二阶段在猪价合理运行期间养殖端补栏积极性提高可显著带动对动保饲料产品需求的增长推荐科前生物普莱柯中牧股份白鸡父母代鸡苗价格为产业链风向标现已进入上升通道截至2022年10月末全国在产父母代种鸡存栏量18368万套已出现下滑趋势我们预计从年底到明年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧意味着鸡苗价格仍然有上行空间业绩最差时点已过最靠近上游的公司最先受益从估值的角度我们建议逢低参与种植链条海内外主要粮食作物受天气宏观因素等影响处于供需紧平衡状态商品粮价格仍有望维持景气进而推动传统种业需求持续向好然而我国部分农作物进口依赖度逐年上升国内粮价受海外粮价波动影响增强在耕地面积满负荷利用的背景下提高作物单产成为实现农产品自给自足这一目标的重要且唯一的手段良种培育成为我国种业振兴的主旋律国内转基因商用落地进程仅剩品种审定一步之遥若顺利推进可扩大种业市场规模优化行业竞争格局推荐大北农登海种业隆平高科风险提示政策调控导致猪价反弹不及预期风险重大突发动物疫病风险天气灾害导致原材料价格波动风险证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明01生猪板块关注低位成长性个股的机会CCNOTETNS02后周期动保和饲料景气度回升目03白鸡板块行业景气度向上04种植链条海内外粮食供需仍偏紧录转基因催化行业高景气运行05风险提示证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明生猪关注低位成长01性个股的机会证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明11旺季预期坍塌猪价下行进入负循环今年生猪价格自4月企稳后进入上行通道从最低12元kg上涨至7月的24元kg后受抛储约谈以及消费淡季的影响猪价小幅跌至21元公斤震荡但进入9月后养殖端集体看好四季度猪价二育和压栏现象严重短期猪价冲高至28元kg11月气温较高疫情封控等原因导致需求不及预期直至12月前期积压的肥猪陆续出栏出栏均重超过130kg较上半年12较去年同期3211月上市猪企出栏均重也普遍超过125kg散户不看好春节后的猪价加速卖猪规模场年底为达成出栏计划销售速度也明显加快生猪开始出现供过于求的态势恐慌情绪初步开始发酵截至12月26日猪价已经跌至167元kg图表生猪现货价格元公斤图表2020-2022年全国生猪出栏均重公斤201820192020202120221401364013513135130127125302842441202511520110152022-012022-022021-012021-012021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-11101222020-12112131415161718191101111121资料来源ifind民生证券研究院资料来源各公司公告民生证券研究院证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明11上市猪企10-11月出栏体重全面上升图表牧原股份生猪销售体重与销售均价图表正邦科技销售体重与销售均价图表温氏股份销售体重与销售均价出栏均重公斤销售均价元公斤出栏均重公斤销售均价元公斤出栏均重公斤销售均价元公斤1304519040140401203513030110140302510012020901590208054010110102022-62020-42020-62020-82021-32021-52021-72021-92022-42022-82020-122020-102021-112022-102020-12020-42020-72021-12021-42021-72022-12022-42022-72022-72020-12020-42020-72021-12021-42021-72022-12022-42020-102021-102022-102020-01022022-01022021-102020-102022-10图表大北农生猪销售体重与销售均价图表天康生物生猪销售体重与销售均价图表金新农销售体重与销售均价出栏均重公斤销售均价元公斤出栏均重公斤销售均价元公斤出栏均重公斤销售均价元公斤1404016040160401303014030140120202012020120110101001010002020-12020-42020-72021-12021-42021-72022-12022-42022-72020-102021-102022-102020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92020-32020-62020-92021-32021-62021-92022-32022-62022-92020-112021-112022-112021-12资料来源各公司公告民生证券研究院截至2022年11月2020-12证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明12猪价高波动率抑制养殖端补栏意愿去年6月至今年4月涌益卓创mysteel三家第三方数据机构母猪存栏去化幅度分别为-157-167和-1535月至10月补栏幅度为85191119前十大上市猪企去年Q2母猪存栏高点为707万头今年Q2低点为612万头去化178左右至11月为675万头产能恢复约102以上数据表明当前行业中母猪产能尚未完全恢复到2021年淘汰前的水平图表各机构口径下能繁母猪存栏变化幅度图表头部猪企能繁母猪存栏变化趋势万头牧原温氏新希望正邦天邦2106-2204去化幅度2204-2211补栏幅度800191-178102201196008510514000200-10-880-20-157-167-157涌益卓创农业部Mysteel资料来源涌益咨询卓创资讯农业部Mysteel民生证券研究院资料来源各公司公告民生证券研究院证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明13能否在年前将肥猪应出尽出决定了年后市场的压力在供给压制的状态下需求端并没能够超越预期截至11月末屠宰开工率位于相对高位但数量增加对应的是价格下行以及大肥价格的相对回落让利才能促销能否在年前将肥猪应出尽出决定了年后市场的压力若库存体重能在年前释放完毕则我们对于年后猪价并不悲观但若库存体重年前不能下降至115公斤附近则意味着供给持续压制叠加需求淡季影响猪价探底的时间将有所延长不排除行业将会出现新一轮产能出清图表生猪屠宰开机率图表生猪周度出栏均重公斤201720182019202020212022201720182019202020212022701356013050125401203011520110101050132333435363738393103113123资料来源卓创资讯民生证券研究院资料来源卓创资讯民生证券研究院证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明14上市猪企头均市值回落至底部区域我们认为今年母猪基数变化波动较小在当前补栏需求的抑制下本轮周期猪价高位运行时间也有望拉长我们预计全年来看成本控制优异的猪企仍然能有不错的盈利表现从股价的角度来看上市猪企当前估值已经处于底部区域再次强调重视猪股左侧布局的机会能赚钱不缺钱的猪企可穿越周期布局推荐巨星农牧温氏股份唐人神图表上市猪企头均市值牧原股份新希望温氏股份天邦股份大北农傲农生物唐人神巨星农牧天康生物新五丰华统股份2022年预计出栏量610014001800500500520200150220130120万头当前头均市值42964159692922366609213048907780508542988625元对应2022年出栏量今年最低头均市值40064117610821675690183942215469494938895213元今年年最高头均市值5683592492593436906140456675120287846680612284元2023年预计出栏量700018002600800600800300260300350260万头当前头均市值37443235479713985507138532604489372915963981元对应2023年出栏量今年最低头均市值34913202422913544742119528143155363014442406元今年年最高头均市值49534608641021477551262944506939575425285669元资料来源各公司公告wind民生证券研究院证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明14关注低位成长性个股的机会图表上市猪企完全成本区间完全成本范围元公斤16以内1617171818以上牧原股份唐人神新五丰傲农生物巨星农牧天邦食品金新农公司神农集团华统股份新希望中粮家佳康东瑞股份温氏股份天康生物资料来源各公司公告民生证券研究院图表上市猪企能繁母猪存栏万头公司季度2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E牧原股份285276268283275247260280温氏股份110110110110110120134140新希望11011010010090858585正邦科技1101201003838353535天邦食品3030303030303030大北农2020202020182020傲农生物3636362626303131天康生物1111111212141414中粮家佳康2021212121212325唐人神811111111121515巨星农牧81010810华统股份5781112资料来源各公司公告民生证券研究院证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明15巨星农牧高效产能铸就成本壁垒公司在成都广元泸州宜宾眉山乐山雅安攀西预计公司20222024年分别实现归母净利润30315661658亿元平塘等地建立了多个生猪养殖基地19个标准化种猪场产能达对应EPS分别为060309328元对应PE为3987倍维持推15598万头公司业务在四川省具有区域性优势2022上半年公司荐评级共出栏生猪6812万头同比大幅增长1185实现销售收入109风险提示生猪价格波动风险动物疫病风险生猪出栏不及预期风亿元同比253险从公司收入结构来看肥猪收入占生猪收入的占比为706种图表巨星农牧盈利预测猪仔猪销售收入占比为294是公司生猪销售的重要组成部分项目年度2021A2022E2023E2024E三个产品销售毛利率差异较大种猪仔猪的毛利率远高于育肥猪营业收入百万元29834609919312483主要系公司与PIC签署协议引进的种猪较为优质具备有一定的市增长率1073545994358归属母公司股东净利润百万元25930315661658场竞争力故公司生猪销售业务毛利率在同行业中处于较高水平增长率10281704167592021年公司完全成本为142元公斤规划20222024年分别出栏每股收益元051060309328PE453987150300500万头生猪随着产能利用率逐步提高公司养殖成PB36332317本也将进一步摊薄资料来源公司公告民生证券研究院预测注股价日期为2022年12月26日证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明16温氏股份成本与出栏量持续兑现图表温氏股份头均市值2022年111月公司共出栏生猪16036万头同比温氏股份动态头均市值元337出栏计划完成度为891实现销售收入367715000亿元同比479其中Q3生猪销售均价约226元公13000斤出栏均重119公斤肉猪综合成本不包含总部费用11000约168元公斤头均盈利690元900011月份养殖成本已降至约161元公斤公司初步拟定70002023年肉猪养殖综合成本目标为154元公左右5000二季度以来公司持续补充能繁母猪数量已从110万3000头稳步提升至12月的140万头规划2023年底实现约170万201782201882201982202082202182202282资料来源公司公告wind民生证券研究院头存栏以支撑公司规划20222024年生猪出栏量1800图表温氏股份盈利预测26003300万头项目年度2021A2022E2023E2024E预计公司20222024年分别实现归母净利润7855营业收入百万元64965903961186691377391750813399亿元对应EPS分别为120267204增长率-133391313161元对应PE为1679倍维持推荐评级归属母公司股东净利润百万元-1340478551750813399增长率-280515861229-235风险提示公司生猪出栏不及预期猪价反弹不及预期天每股收益元-205120267204气灾害导致原材料价格波动风险等PE1679PB39322319资料来源公司公告民生证券研究院预测注股价日期为2022年12月26日证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明17唐人神养殖成本持续改善图表唐人神头均市值公司2022年1-11月累计生猪出栏1870万头同比319出唐人神动态头均市值元20000栏计划完成度为935实现销售收入366亿元同比565按照出栏均重110115公斤测算销售均价约162元公斤15000公司规划20222024年分别出栏200350500万头生猪其10000中龙华出栏占比约354040CAGR达48具备较强5000成长性0育肥成本优势将凸显公司一季度完全成本在17元公斤左右Q2已降至164元公斤位列行业前沿预计随产能利用率提升成资料来源公司公告wind民生证券研究院本将持续改善图表唐人神盈利预测预计公司20222024年归母净利润分别为44621992489项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元21742239843017835353亿元对应EPS分别为032159180元对应PE为2244增长率174103258171倍公司成本管控能力优秀且具备较强成长性维持推荐评级归属母公司股东净利润百万元-114744621992489增长率-220713893927132风险提示公司产能释放不及预期风险猪价反弹不及预期风险天每股收益元-083032159180PE2244气灾害导致原材料价格波动风险等PB18171209资料来源公司公告民生证券研究院预测注股价日期为2022年12月26日证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明18华统股份销售单价仍高于同行业看好长期成长空间2022年111月公司共出栏生猪1077万头同比大幅增长预计公司20222024年分别实现归母净利润29511971566亿元7888实现销售收入216亿元同比6006出栏计划完成度对应EPS分别为049197258元对应PE为3597倍为897其中Q3公司出栏均价约23元kg高于同行业22元kg风险提示生猪价格波动风险动物疫病风险生猪出栏不及预期风的平均水平出栏完全成本约18元kg头均盈利达550元险公司共布局19个生猪养殖项目其中浙江省内18个基本建设完成15个已经投产其余猪场计划年内建成投产并在22年底实现15万头能繁母猪存栏计划20222024年分别实现出栏生猪120260500万头表华统股份盈利预测浙江规模化养殖模式成熟销区比价优势显著南方水网区域是项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8342117891860921085前几年我国环保禁养清退力度最大的地区而浙江是执行最早环保增长率-56413579133清退力度最大的省份2020-2021年在一系列鼓励政策支持下浙江归属母公司股东净利润百万元-19229511971566增长率-242525333055308地区成为全国生猪养殖规模化程度最高的省份之一养殖密度低非每股收益元-032049197258瘟等疫情防控压力较轻且省内猪肉自给率不足50产销缺口的存PE3597PB68382719在使得浙江省生猪价格长期高于全国生猪均价这点也能从公司月度资料来源公司公告民生证券研究院预测注股价日期为2022年12月26日销售数据中证实公司生猪销售能够获取更丰厚的头均利润证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明后周期动保和饲料02景气度回升证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明21后周期进入投资逻辑的第二阶段回顾历史周期波动后周期板块投资一般分为两个阶段第一阶段为猪价上行阶段伴随养殖场盈利逐步回流其在动保饲料产品上的支出也开始恢复后周期板块估值同时开启修复行情第二阶段为生猪存栏恢复阶段在猪价合理运行期间养殖端补栏积极性提高可显著带动对动保饲料产品需求的增长农业部数据显示2022年5月到10月能繁母猪存栏量连续六个月环比回升截至2022Q3动保企业净利润同比下滑速度明显收窄饲料企业已实现大幅正增长我们认为今年四季度到明年上半年后周期板块业绩将逐步兑现增长图表动保饲料行业利润增速与生猪价格元公斤图表动保饲料板块估值与生猪价格元公斤动保PE22个省市平均价生猪养殖亏损区间动保板块净利润同比饲料板块净利润同比市场价生猪外三元全国季平均值120604011503080406502040201501000-3500资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院证券研究报告15请务必阅读最后一页免责声明22动保非常规免疫疫苗具有更强的周期弹性从不同产品来看口蹄疫疫苗为国家强制免疫疫苗大中小规模养殖场在运营过程中均会进行免疫因此该种疫苗的需求与猪价波动之间的敏感性并不显著而伪狂犬猪圆环等疫苗为非常规免疫疫苗在养殖场盈利处于底部时中小规模养殖场或放弃此类疫苗的免疫大规模养殖场则转而选择较为便宜的产品以降低成本当前生猪价格维持合理区间运行随着养殖场资金逐步回流其对动保产品的需求持续增长高品质的兽用疫苗产品或将迎来更大的需求弹性行业整体经营边际也将随之好转图表猪圆环批签发次数次图表猪用伪狂犬批签发次数次图表猪口蹄疫批签发次数次猪圆环伪狂犬猪口蹄疫150250100200801001506010040505020000201712018120191202012021120221资料来源国家兽药基础数据库民生证券研究院资料来源国家兽药基础数据库民生证券研究院资料来源国家兽药基础数据库民生证券研究院证券研究报告16请务必阅读最后一页免责声明22市场增量非瘟疫苗进一步打开行业空间非洲猪瘟病毒为双链DNA病毒基因组长度为170190kb约为猪蓝耳病毒的12倍目前已知的基因型有24个可编码150200种蛋白目前仍有三成左右的蛋白功能未知这种复杂的结构导致疫苗研制进程相对缓慢国际主要的研发路线包括亚单位疫苗天然弱毒疫苗基因缺失疫苗mRNA疫苗目前国内有普莱柯与兰兽所合作研发的非瘟亚单位疫苗以及科前生物自主研发的活载体疫苗即将进入应急评价申请阶段若能顺利过审或将加速上市进程普莱柯预计亚单位疫苗用户终端价在25-30元头份我们假设生猪年均出栏为625亿头按60规模化率来看若规模养殖场实现非瘟疫苗全覆盖市场空间可达1875亿元近三倍于2020年猪用生物制品总销售额图表ASFV的主要结构图表非瘟疫苗研发路径对比图表非瘟疫苗不同免疫覆盖率下的市场空间基因缺失疫病毒载体疫技术路线亚单位疫苗mRNA疫苗灭活疫苗DNA疫苗苗苗免疫覆盖率市场空间亿元研发速度较快慢快中等较快快103125毒力返强中等中等309375安全性高高较高基因重组转基因风险转基因风险6018750佐剂需要不依赖不依赖需要不依赖不依赖8025000较低高高较低高中等10031250免疫原性体液免疫细胞免疫体液免疫体液免疫体液免疫为体液免疫主资料来源公司公告wind民生证券研究院测算细胞免疫体液免疫细胞免疫细胞免疫资料来源中国动物保健民生证券研究院资料来源中国动物保健民生证券研究院证券研究报告17请务必阅读最后一页免责声明221科前生物优质赛道绩优选手图表公司归母净利润环比与猪价波动对比图表公司毛利率与行业对比公司猪用疫苗产品毛利率多年来维持在80中牧股份科前生物猪价环比净利环比120瑞普生物普莱柯以上处于行业领先水平且其拥有5款伪狂犬疫10080苗产品市占率达30常年保持第一稳坐猪80用疫苗领域龙头地位公司95以上的收入均来4060源于市场化猪用疫苗也使得其上半年营收下降040幅度为全行业最大为-278因此伴随下游-4020养殖端盈利能力回升对动保产品需求持续增-80长公司高品质的销售有望迎来放量业绩值得资料来源公司公告wind民生证券研究院资料来源公司公告wind民生证券研究院期待图表公司盈利预测预计公司20222024年分别实现归母净利润项目年度2021A2022E2023E2024E448643676亿元对应EPS分别为096营业收入百万元110399512661278增长率308-9827310138145元对应PE分别为241616倍维归属母公司股东净利润百万元571448643676持推荐评级增长率275-21543551每股收益元122096138145风险提示新品上市不及预期政策实施不及预PE18241616PB33302623期突发性重大动物疫病资料来源wind民生证券研究院测算注收盘价为12月26日证券研究报告18请务必阅读最后一页免责声明222普莱柯板块布局完善研发实力强劲图表非瘟疫苗应急评价申请后续流程发挥亚单位平台优势联合兰研所积极推动非瘟疫苗研发公司与兰研所合作研发非瘟亚单位疫苗包括前期研发分工亚单位蛋白的构建半成品质量研究中试生产GCP资质等目前处于应急评价阶段亚单位疫苗在安全性方面存在绝对优势且合作研发是双方共享知识产权因此该疫苗若成功实现商业化公司有望率先获得生产资质进一步打开增量空间新产品不断上市推动现有产品升级公司新品猪瘟E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗已于2022年12月12日上市圆环-支原体二联灭活疫苗也即将推出一针型新品相较于之前的两针型将有效提高养殖资料来源农业农村部民生证券研究院场免疫效率进一步提升公司竞争力此外公司还通过并购入股等图表公司盈利预测方式获取口蹄疫高致病性禽流感两大强制免疫疫苗产品生产资质项目年度2021A2022E2023E2024E未来产能释放及新产品上市将为公司带来可观的业绩收入营业收入百万元1099113713531640预计公司20222024年分别实现归母净利润216268318增长率18335190213亿元对应EPS分别为061076090元对应PE分别为4435归属母公司股东净利润百万元244216268318增长率72-11624218630倍维持推荐评级每股收益元069061076090风险提示养殖业景气度不及预期产能释放不及预期政策实施不PE39443530及预期PB524324296269资料来源wind民生证券研究院测算注收盘价为12月26日证券研究报告19请务必阅读最后一页免责声明