研究报告全文：TableMain证券研究报告新股研究格力博A21070SZ2022年12月29日买入首次格力博新能源园林机械行业领先所属行业机械设备专用设备者多电压平台强势产品乘势而上副标题楷体四号非必填证券分析师郑澄怀投资要点资格编号S0120521050001导语公司为新能源园林机械行业领军企业之一20余年锂电领域深耕经验建立邮箱dengchteboncomcn起深厚技术壁垒以及全渠道的自有品牌销售网络以强产品强技术生态布局享锂电替代红利此外公司率先布局82V专业级商用锂电割草车OptimusZ系列市场表现解决商业B端割草锂电用车需求在商用割草车仍处于锂电最初期阶段替代北美沪深300锂电割草车占比仅5的背景下公司率先以技术突围成为商用领域的先行者0期待公司成长潜力释放-6-11格力博公司成立于2002年从事新能源园林机械的研发设计生产及销售-17在全球新能源园林机械行业中处于领先地位公司早年主要为海外品牌商代工生-23产园林机械而后随着经验与技术的积累创立自有品牌且率先将锂电池动力运-29用在园林机械产品中在新能源园林机械市场具备一定先发优势处于领先地位-342021-122022-042022-08公司规模稳步扩张以自有品牌为主要发展方向截止22H1公司自有品牌产品的销售收入占比达到6553公司产品线以24V48V60V80V82V等多电压平沪深300对比1M2M3M台组成涵盖家用高性价比到高端商用全线产品产品丰富度高打造产品生态绝对涨幅圈绑定消费粘性首创满足专业级需求电压平台的同时率先布局智能骑乘式割相对涨幅-297-707011草车产品系列强势产品具有先发优势依托垂直一体化智能制造体资料来源德邦研究所聚源数据OptimusZ系和全球协同的研发团队夯实技术壁垒公司未来产品布局上有OptimusMC相关研究移动储能充电车和新能源无人驾驶割草车等潜在重磅品种上市公司渠道多元22H1前五大客户占比51AmazonCostcoLowesToroTSC收入占比分别为148118939059制造能力强产品设计领先未来有望充分享受OPE赛道红利成为产品导向技术驱动全球一流的新能源OPE品牌公司OPE行业目前主要需求集中在欧美市场目前锂电产品在产品性能更优C端主动替代环保政策助力之下逐步替代燃油产品为大势所趋而其中骑乘式割草车锂电渗透处于最早期阶段占比不足5格力博率先以82V智能骑乘式割草车OptimusZ入局与汽油竞品相比动力领先输出功率65HPvs25-38HP效率更高割草速度16MPHvs125MPH安全性能高维护成本低2000小时保修vs更换火花塞过滤网皮带润滑油锂电产品整体用户体验更佳并搭载智能安全管理系统可以通过手机APP便捷管理公司以强技术强产品实现突围以生态打造先发优势绑定消费粘性以三电系统核心技术构筑深厚壁垒竞争格局稳固看好商用锂电割草车结构性加速成长骑乘式割草机锂电市场份额仅为5存在较大的成长潜力目前北美欧洲为OPE的最核心市场20年规模分别为13879亿美元占比分别达到5532得益于全球减碳行动新能源行业高速发展随着锂电池技术不断完善升级锂电OPE产品开始逐步替代燃油产品叠加各国纷纷出台相应环保政策引导OPE行业锂电无绳化发展20年OPE行业锂电化率仅为14而其中骑乘式割草机燃油动力市场份额仍占据95以上未来新能源OPE尤其是锂电割草车增长潜力可期三电技术具有进入壁垒锂电OPE格局稳固先发企业具备绝对优势凭借我国锂电池产业链优势我国企业已经成为欧美锂电OPE市场最主要的供应来源之一锂电OPE的三电技术具备进入壁垒技术专利保护严格因此先入者具备一定优势目前电动OPE供应商市场份额高度集中CR10约占据88市场份额其中创科实业泉峰史丹利百得格力博分别为居前五位市场份额为204114104104101公司根据TraQline数据计算格力博推草机打草机吹风机等主要产品在北美市占率为17451058983而在商用锂电割草车领域拥有成熟布局的企业比较稀缺格力博2018年率先推出新请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ能源商用割草车历经产品优化迭代至OptimusZ已经能够很好的解决商业锂电用车痛点续航性能我们认为在商业割草车锂电替代发展的初期公司凭借先发优势生态布局技术壁垒享有发展红利看好公司未来成长潜力投资建议公司拟募集不超过12亿股3456亿元拟用于提高整体产能布局年产3万台无人驾驶割草车5万台割草机器人制造项目研发中心建设以及补充流动资金当前公司自有品牌凭借丰富产品线强势产品逐步抢占市场同时未来仍有望稳健发展预计22-24年归母净利润为3280107亿元Yoy14615033可比公司22年平均PE为28X考虑到公司作为A股稀缺性标的商用锂电割草车率先布局建立起深厚技术壁垒以及未来成长潜力给予公司一定估值溢价给予公司23年25-30X估值612个月目标市值200-240亿元建议积极关注风险提示客户集中度较高国际贸易摩擦境外需求不及预期新技术研发和新产品开发进度不及预期原材料及汇率波动TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股364622020A2021A2022E2023E2024E流通A股百万股-营业收入百万元429150045719820010454-YOY15216614343427552周内股价区间元-净利润百万元5652803208001067总市值百万元-YOY2663-5051461496334总资产百万元609087全面摊薄EPS元200077658878每股净资产元440毛利率351275285340340资料来源公司公告净资产收益率583206191323301资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润240请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ内容目录1全球新能源园林机械领先者规模稳步扩张611全球新能源园林机械领先者612公司股权结构清晰稳定核心团队经验丰富613规模稳步扩张期间费率呈下行态势8131营收稳健增长归母净利润因汇率海运原材料等原因存波动8132单位成本有所波动期间费率整体下行102OPE锂电化大势所趋供应商下游渠道集中度较高1321OPE市场规模稳步增长新能源动力转变为大势所趋13211OPE户外动力设备产品13212需求主要分布于北美欧洲规模稳步增长14213新能源为产业发展方向锂电替代为大势所趋1622上游电芯电子电气件为核心原材料成本呈现周期波动1723下游以线下销售为主渠道商份额高度集中2024中游中国为欧美锂电OPE主要供应国家之一竞争格局相对集中213自有品牌产品线多元打开市场技术智能制造体系夯实壁垒2331自有品牌凭借多元产品线高性价比产品逐步打开市场23311新能源产品全系列覆盖商用骑乘式割草车处于行业领先地位23312多电压产品矩阵丰富建立以电池包为核心的生态系统形成客户粘性25313覆盖高性价比到高端商品同款产品更具性价比2632全渠道覆盖积极调整战略深度绑定客户28321线上线下全覆盖自有品牌商超电商渠道平分秋色28322公司前两大客户为AmazonCostco更多依托存量客户拉动增长3033核心技术自主研发垂直一体化智能制造体系赋能32331核心技术自主研发研发团队全球协同3233290按单生产垂直一体化智能制造体系降本增效34333募投资金拟用于提高产能丰富产品提升研发设计能力354盈利预测与估值365风险提示37240请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图表目录图1格力博历史沿革6图2格力博股权结构图7图3公司营业收入及变动9图4公司归母净利润及变动9图5公司主营收入按季度占比9图6公司主营收入按地区占比9图7公司收入超7成均来源于新能源园林机械产品9图8公司毛利率变化10图9公司各业务毛利率占比10图1022H1公司原材料占主营业务成本比重为756511图11公司单位成本中单位材料变动元11图12公司部分单位成本元及变动11图13公司各项期间费率变动12图14OPE按照工作方式划分13图152018年全球园林机械行业各细分市场需求占比14图162018年按使用方分类的园林机械产品市场规模占比14图17OPE市场规模及YOY亿美元15图182020年全球主要地区OPE市场规模占比15图19全球按照地域划分的OPE市场规模亿美元15图20OPE产品销量占比15图21OPE产品销售额占比15图22按动力来源划分的OPE市场规模亿美元16图23OPE锂电市场规模及渗透率亿美元16图24骑乘式割草机不同动力市场份额16图25新能源园林机械行业上下游产业链18图262019-2021年格力博原材料采购额占比18图27成交量加权平均电芯价格走势单位美元千瓦时19图28国内大宗商品价格指数变化19图29海运费自22年8月以来开始回落19图30美元兑人民币汇率也逐步开始回落19图33按销售渠道划分的全球OPE市场份额亿美元20图342020年各企业营收情况亿美元20340请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图35格力博2022上半年前五大客户营收占比20图36大叶股份2021年前五大客户营收占比21图37创科实业2018-2021最大客户营收占比21图38全球园林机械净出口亿美元21图392020年电动OPE供应商市场份额22图402019年格力博主要产品北美市占率22图41各业务收入变化亿元23图42公司各业务收入占比23图43公司新能源产品线丰富24图44OPTIMUSZ系列锂电商用零转向割草车24图45OPTIMUSZ系列使用成本较低25图46360视图管理系统协助客户精简管理25图47OptimusMC移动储能充电车25图48公司建立起以锂电池包为核心的产品生态系统26图49电池通用单买工具要比买套装便宜35左右不考虑折扣26图50格力博自有品牌与商超品牌产品配置及价格对比27图51格力博销售模式括号内数据为22H1该渠道占总收入比重28图52公司各渠道收入占比28图53公司线上线下渠道收入占比28图54公司各商超渠道仅含线下收入变化亿元29图55公司各B2B渠道收入情况亿元29图56公司各经销商收入情况亿元30图57公司自有品牌各渠道销售收入亿元30图58公司自有品牌各渠道销售收入占比30图59公司前五大客户销售收入占比31图60公司各客户收入占比变化31图61公司各客户收入变化亿元31图62公司各业务主要客户收入占比32图63公司研发费用逐年递增32图64截至22H1公司研发人员占比2632图65整机设计与零部件开发协同34图66公司自动化生产线34440请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ表1格力博核心管理层介绍7表2公司第二批激励对象股权激励业绩考核指标8表3OPE按动力类型划分13表4不同动力来源优缺点比较17表5不同国家相关政策内容17表6主要供应商对比22表7公司各业务模式23表8公司产品矩阵丰富27表9公司部分主要核心技术33表10公司目前在研项目概览33表11公司募集资金用途35表12公司盈利预测及可比公司估值36540请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ1全球新能源园林机械领先者规模稳步扩张11全球新能源园林机械领先者格力博主要从事新能源园林机械的研发设计生产及销售是全球新能源园林机械行业的领先企业之一格力博江苏股份有限公司于2002年在常州成立成立初期以代工为主要业务2007年开始从事新能源园林机械的研发设计生产及销售公司高度重视自有品牌的建设和培育2009年开始先后创立了greenworksGreenworksCommercialPOWERWORKS等自有品牌确立了以自有品牌销售为主的销售策略目前公司主要产品包括割草机打草机清洗机吹风机链锯等致力于提供突破性的锂电池技术先进的无刷电机和电控技术加速实现世界园林机械行业从传统汽油动力向新能源动力的革命性转变截至2021年公司实现营业收入约50亿元截至22年9月累计获得专利数量1000个主要合作客户包括LowesAmazonWalmartCTCCostcoTheHomeDepotHarborFreightToolsBauhausLeroyMerlin等大型商超电商以及stihlToroBSstiga等知名品牌商图1格力博历史沿革资料来源公司公告德邦研究所12公司股权结构清晰稳定核心团队经验丰富公司股权结构清晰稳定公司的实际控制人为公司创始人陈寅目前在公司担任公司董事长兼总经理公开发行前截至22年9月陈寅直接持有公司50004的股份并通过GreenworksHoldingsGHHK间接持有公司700996的股份合计控制公司7510的股份此外公司于2016年引入STIHL作为战略投资人截至22年9月间接持有格力博股权249STIHL为全球知名燃油园林机械企业总部位于德国因看好新能源园林机械发展前景并看重公司在新能源园林机械行业的领先地位因此战略投资入股格力博同时格力博为STIH长期提供ODM业务640请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图2格力博股权结构图资料来源公司公告德邦研究所公司核心管理层拥有丰富经验审时度势助力企业发展公司核心管理人员具有丰富的从业经验与较高的专业度其中创始人陈寅先生现任公司董事长总经理在该领域多个公司深耕二十余年庄建清先生担任副总经理具备多年行业及研发运营经验崔鹏先生担任公司董事财务总监季正华先生担任公司董事长助理及董秘核心技术人员方面李志远先生现担任公司研发副总裁08年即加入公司霍晓辉女士现任格力博技术总监03年加入格力博具备多年技术经验庄宪先生现任格力博电子工程团队技术总监核心团队的成员凭借他们在各自领域深耕多年获取的丰富经验审时度势地带领企业不断在对环境友好的新能源园林机械行业快速发展表1格力博核心管理层介绍姓名职务背景1973年出生中国国籍持有香港居民身份证非永居硕士学历1997年9月至1999年11月任上海比欧西气体有限公司产品经理1999年11月至2003年7月任上海星杰克企业有限公司后更名为华特麦尔工具上海有限公司现名称戈洛宝工具上海有限公司电动工具部总经理2001年6月至2003年7月任上海星杰克国际贸易有限公司电陈寅董事长总经理动工具部总经理董事2003年7月至2004年5月任芬兰Fiskars集团公司亚太采购中心总经理2009年10月至2016年1月任常州格力博工具技术研发有限公司执行董事兼总经理2004年6月至今任格力博有限及格力博董事长总经理1967年出生中国国籍无境外永久居留权硕士学历工程师1989年7月至1993年4月任南京化学工业公司工程师1993年4月至2001年2月任江苏特灵电制冷机有限公司品质总监兼质保工程师2001年2月至2011年10月任百庄建清副总经理得苏州科技有限公司执行总监2011年10月至2015年8月任浙江史密斯医学仪器有限公司运营与研发高级总监2015年8月至2017年2月任上海逸思医疗科技有限公司运营副总裁2017年3月至今历任格力博及格力博有限高级运营副总裁副总经理1976年出生中国国籍无境外永久居留权硕士学历2001年6月至2002年3月任胜利石油管理局现名称中国石化集团胜利石油管理局有限公司会计2002年3至2003年7月任苏州宝洁纸品有限公司现名称王子制纸妮飘苏州有限公司总账会计2003年7月至2005年12月任上海吉博力房屋卫生设备工程技术有限公司财务控制主管及企业资崔鹏董事财务总监源管理计划软件经理2006年1月至2015年1月历任美国通用电气公司多家中国子公司财务负责人2015年1月至2016年10月任上海雷励投资管理有限公司常务副总经理兼首席财务官2016年10月至2018年11月任壹米滴答供应链集团有限公司财务中心负责人董事2017年8月至今任上海雍胜融资租赁有限公司现名称上海雍胜货运代理有限公司董事2018年11月至今任格力博有限财务总监格力博董事财务总监1989年出生中国国籍无境外永久居留权硕士学历2015年10月至2018年11月任毕马威华振会计师事务所特殊季正华董事会秘书普通合伙上海分所助理审计经理2018年12月至今历任格力博有限董事长助理格力博董事会秘书1974年出生中国国籍无境外永久居留权本科学历2002年5月至2006年5月任东莞永成电器制品厂有限公司品质工程经理2006年6月至2008年11月任创科实业有限公司OQA高级经理2008年12月至2012年2月任格力博有李志远研发副总裁限空压机厂副厂长2012年4月至2013年6月任昆山亿卡迪机电有限公司现名称江苏亿卡迪机械工业集团有限公司副总经理2013年8月至今任格力博有限研发副总裁格力博研发副总裁霍晓辉技术总监1975年出生中国国籍无境外永久居留权本科学历1994年7月至1995年7月任地方国营上虞动力机厂现名称740请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ浙江太阳股份有限公司技术员1995年7月至1998年8月任江苏昆山耀马车业有限公司技术经理兼采购经理1998年8月至2000年1月任常州高钧电器有限公司模具工程师2001年2月至2003年4月任常州新区竟成精密模具有限公司模具工程师2003年5月至今历任格力博有限技术经理技术高级经理技术总监格力博技术总监1982年出生中国国籍无境外永久居留权本科学历2005年7月至2007年7月任中磊电子苏州有限公司硬件工程师2007年7月至2010年10月任常州大地测绘科技有限公司研发部部长2010年10月至2011年12月任常州清华电子工程团队技新能源汽车工程技术研究院现名称常州大连理工大学智能装备研究院BMS硬件工程师2011年12月至2012年10庄宪术总监月任常州智能农业装备研究院有限公司研发经理2012年10月至2013年12月任华霆合肥动力技术有限公司华霆常州动力技术有限公司BMS硬件工师2013年12月至今历任格力博有限硬件高级工程师硬件经理硬件高级经理电子工程团队技术部长格力博电子工程团队技术副总监格力博电子工程团队技术总监资料来源公司公告德邦研究所公司制定了拟在上市后实施的期权激励计划行权期内第一批与第二批业绩考核目标分别为截止24年与25年累计净利润不低于2137亿元与2700亿元期权激励计划拟向不超过497名激励对象授予不超过25508127万份股票期权激励计划的有效期为8年计划分两批进行第一批向不超过461名激励对象授予股票期权第二批向不超过36名激励对象授予股票期权第一批激励对象分五期行权第二批激励对象分六期行权公司将对激励对象分期进行绩效考核以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件之一其中业绩考核目标如下表2公司第二批激励对象股权激励业绩考核指标行权期业绩考核目标第一个行权期2020年公司净利润不低于35亿元第二个行权期2020年及2021年两年公司累计净利润不低于735亿元第三个行权期2020年2021年及2022年三年公司累计净利润不低于1160亿元第四个行权期2020年2021年2022年及2023年四年公司累计净利润不低于1625亿元第五个行权期2020年2021年2022年2023年及2024年五年公司累计净利润不低于2137亿元2020年2021年2022年2023年2024年及2025年六年公司累计净利润不低于第六个行权期2700亿元资料来源公司公告德邦研究所13规模稳步扩张期间费率呈下行态势131营收稳健增长归母净利润因汇率海运原材料等原因存波动公司经营状况维持良好的发展态势营业收入稳健增长销售旺季集中在Q1Q4净利润由于汇率海运费原材料等原因存在一定波动公司营业收入自19年的3725亿元提升至21年的5004亿元复合增速为159归母净利润2019-2021年分别为154565280亿元21年净利润同比下滑主要系人民币升值海运费和原材料上涨销售渠道调整等原因所致截至22H1公司实现收入和归母净利润分别为318254亿元分季度来看由于园林机械主要用于草坪树木的修建因此春夏季节为市场需求旺季同时考虑到生产备货即物流运输周期销售旺季主要集中在第四季度及第一季度公司21年Q1Q2Q4主营业务收入占比分别为292284257Q3占比168分地区来看公司超过98的收入均来自于境外截至22H1来自北美洲的收入占比达到8011来自欧洲地区收入占比达到1618840请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图3公司营业收入及变动图4公司归母净利润及变动600017600300500017500250200400016400150300016300100200015200500100015100-5000014000-1002019202020212022H12019202020212022H1营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所图5公司主营收入按季度占比图6公司主营收入按地区占比350010000300080002500200060001500400010002000500000000Q1Q2Q3Q42019202020212022H1201920202021北美洲欧洲其他境内资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司主营业务收入主要来自新能源园林机械交流电园林机械等产品的销售收入22H1新能源园林机械产品收入占比达到77公司主营业务收入主要为新能源园林机械交流电园林机械等产品的销售收入新能源园林机械产品覆盖了20V40V60V80V等多个电压平台产品包括割草机打草机吹风机链锯等可以覆盖家用DIY及专业人士的多种使用场景需求交流电园林机械主要包括清洗机割草机等其他产品主要为空压机配件等其他业务收入主要为研发服务收入废料收入及代理清关等业务收入其中新能源园林机械产品贡献超过7成收入截至22H1新能源交流电园林机械收入占比分别为77148图7公司收入超7成均来源于新能源园林机械产品10090807060504030201002019202020212022H1新能源园林机械交流电园林机械其他资料来源公司公告德邦研究所940请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ132单位成本有所波动期间费率整体下行公司毛利率近两年略有波动新能源园林机械产品毛利率高于交流电产品2019-2020年公司综合毛利率分别为34535121年及22H1分别为275257其中新能源园林机械产品毛利率略高于交流电园林机械截至22H1两类产品毛利率分别为26432125毛利润占比分别为79021218图8公司毛利率变化图9公司各业务毛利率占比4000100300080200060401000000202019202020212022H10综合毛利率新能源园林机械2019202020212022H1交流电园林机械新能源园林机械交流电园林机械其他其他业务毛利资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司成本包括直接材料直接人工制造费用运输费21年毛利率下滑主要系海运费材料上行导致公司采取招投标大宗商品锁定价格降本增效等多重方式减轻原材料上涨的压力同时与下游客户积极协商合理上调产品价格进而降低公司成本上涨的不利影响1成本构成公司主营业务成本主要由直接材料直接人工和制造费用运输费构成截至22H1公司直接材料直接人工制造费用运输费占主营业务成本比重分别为75762149322单位成本变动2021-22H1公司单位成本呈上行趋势由20年的27885元提升至22H1的40249元提升幅度为44主要系材料海运费以及关税涨幅较大单位成本中单位材料22H1相比于20年提升幅度达36主要系部分原材料价格上升21年大宗商品价格指数平均值相比20年提升299单位人工21年保持相对平稳22H1有所提升单位物料消耗由20年的1804元提升至22H1的2547元单位海运费有明显提升由20年的46提升至21年的1307元并于22H1进一步上涨至2789元主要系两方面影响一是公司与劳氏业务合作发生调整FOB贸易条款的销售收入占比下滑海外仓发货和DDP贸易条款的销售收入占比提升该贸易条款下海运费由公司自己承担二是新冠疫情导致国际航运紧涨海运费价格大幅上涨目前公司已经与中远海控就长期合作协议条款基本达成一致通过直接与中远海控签订长协价进而锁定货柜价格和运费成本降低海运费价格波动对成本的影响关税由于DDP贸易条款下关税由公司自行承担公司对劳氏销售收入采用FOB贸易条款占比下滑后其他客户如Costco主要采用DDP条款因此关税金额上升单位制造费用-关税由20年的158元提升至22H1的651元1040请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图1022H1公司原材料占主营业务成本比重为7565运输费324制造费用1488直接人工623直接材料7565资料来源公司公告德邦研究所图11公司单位成本中单位材料变动元图12公司部分单位成本元及变动35030306003002520400250202001020015150100010050500202020212022H120202021单位材料变动比例2022H122H1较19年变动幅度资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所重视自有品牌发展加大广告投入销售费率有所提升美元升值影响汇兑损益利好净利润期间费率整体随公司规模扩大呈现下滑态势销售费率公司销售费用主要包括运输费20年及以后计入成本工资薪酬广告宣传及市场推广费质保费和仓储及租赁费用等构成19-22H1销售费率分别为102754884888保持相对平稳其中20年下滑主要系运输费用计入成本端以及在欧洲地区退租部分运营效率较低的仓库所致21-22年相比20年有所提升主要系公司提升自有品牌收入占比而投入了更多的社交媒体和电视广告宣传管理费率随公司收入提升管理费率由19年的911下滑至21年的82722H1为751呈现逐年下降的趋势研发费率公司研发费用金额整体较为稳定研发费率随收入提升有所下降22H1研发费率为337略高于可比公司泉峰控股313创科实业33巨星科技24大叶股份261财务费率公司财务费用主要由利息支出汇兑损益组成财务费用率整体较低22H1由于美元大幅升值导致汇兑收益金额较大整体财务费率为-2361140请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图13公司各项期间费率变动120010008006004002000002019202020212022H1-200-400销售费率管理费率财务费率研发费率资料来源公司公告德邦研究所1240请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ2OPE锂电化大势所趋供应商下游渠道集中度较高21OPE市场规模稳步增长新能源动力转变为大势所趋211OPE户外动力设备产品OPEOutdoorPowerEquipment即户外动力设备是以户外为主要应用场景的装置设备属于动力工具的一种多用于草坪花园或庭院维护1按照工作方式OPE产品按照设备类型可分为智能式骑乘式手推式和手持式其中智能式主要指割草机器人骑乘式主要指大型割草车手推式主要包括手推式割草机扫雪机手持式主要包括吹风机打草机修枝机链锯等图14OPE按照工作方式划分资料来源格力博销售官网德邦研究所2按照动力类型可分为燃油动力交流电动力和直流锂电动力燃油动力的出现提高了OPE产品的生产力和便携性替代了传统的人工操作同时为了使工具具备更好的环保性和低噪音特性出现了以外接电源为动力系统的交流电OPE产品随着人们环保观念的日益增强OPE市场对汽油动力产品的排放要求越来越高由于产品改善和排放优化出现了以锂电池为动力系统的OPE产品表3OPE按动力类型划分动力类型动力来源应用场景燃油动力汽油柴油主要适用于园林道路等户外作业外接电源主要适用于花园院落等小范围作业电动直流和交流锂电池适用于园林道路花园院落等户外作业资料来源格力博招股说明书德邦研究所3细分市场中主要包括割草机专业草场设备链锯打草机割灌机以及其他机械等其中专业草场设备为各类用于高尔夫球场足球场等专业草坪或大型公共绿地草皮养护的专业机械设备其他动力机械包括吹吸叶机扫雪机微耕机和绿篱机等2018年全球园林机械行业各细分市场中草坪割草机占比34市场需求最高配件和专业草场设备占比分别为1613其他设备占比较低市场需求较小1340请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图152018年全球园林机械行业各细分市场需求占比配件16草坪割草机其他机械3417链锯11专业草场设备割灌机打草机913资料来源大叶股份招股说明书德邦研究所4从使用方来看OPE产品可分为居民用和商用两部分居民用产品为针对家庭使用而开发生产的园林机械产品商用产品主要为针对高尔夫球场景观园林政府工程等使用而开发生产的园林机械产品通常而言居民用产品结构相对简单操作便利单价较低商用产品由于使用者的专业性较强对工作效率使用寿命要求较高产品单位价值相对较高2018年居民用园林机械产品全球市场需求约为12420亿美元占全球总需求的比重约为5353商用园林机械产品全球市场需求约为10780亿美元占全球总需求的比重约为4647图162018年按使用方分类的园林机械产品市场规模占比商用4647家用5353资料来源大叶股份招股书德邦研究所212需求主要分布于北美欧洲规模稳步增长全球OPE市场规模持续增长其中北美欧洲为最主要需求市场市场规模占比超过80根据弗若斯特沙利文数据全球OPE市场稳步增长市场规模由16年201亿美元增长至20年250亿美元预计25年将达到324亿美元20-25年年均复合增速约532其中北美为OPE产品的最大消费市场欧洲为第二大市场20年北美欧洲市场规模分别达到138亿美元79亿美元占比分别为5532此外OPE是美国等发达国家家庭中必不可少的生活用品随着美国独栋住房数量和园林设施数量的增长家用和商用园林设备需求增加进一步推动了OPE行业的增长根据弗若斯特沙利文预测预计20-25年北美地区OPE市场规模将以59的复合增速发展至25年北美市场规模达到184亿美元1440请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图17OPE市场规模及YOY亿美元图182020年全球主要地区OPE市场规模占比其他7003504亚太1060030050025040020030015020010010050欧洲000031北美55OPE市场规模右轴YOY左轴资料来源弗若斯特沙利文泉峰控股招股书德邦研究所资料来源弗若斯特沙利文泉峰控股招股书德邦研究所图19全球按照地域划分的OPE市场规模亿美元1008888999991090807010811512213013814715516517418460504030656972767983869094982010202223242526282931330201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E亚太地区欧洲地区北美地区其他地区资料来源弗若斯特沙利文泉峰控股招股说明书德邦研究所细分市场来看割草机占据绝对市场规模其中骑乘式具有较大的增长潜力细分市场中割草机市场规模占比达到65销量占比为28占全球OPE市场的主要份额割草机按工作方式可分为手推式骑乘式和智能式手推式割草机由于性价比高使用方便等原因销量占比21销售额占比20销量方面占全球割草机市场的主要份额骑乘式割草机单价较高销售额占比为45在部分国家和地区尤其是美国欧洲等发达国家高尔夫球运动普及率较高而骑乘式割草机具备大功率修剪速度快等优势被广泛应用于高尔夫球场等大面积场地的绿化工作割草机器人进入市场时间较短市场份额基数较小但近年来市场需求增长迅速图20OPE产品销量占比图21OPE产品销售额占比坐骑式割草扫雪机4绿篱机2扫雪机6绿篱机7机7链锯7链锯11手推式割草机21吹风机7坐骑式割草高压清洗机吹风机7机4516打边机打边机723高压清洗机手推式割草11机20资料来源大叶股份招股书德邦研究所资料来源大叶股份招股书德邦研究所1540请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ213新能源为产业发展方向锂电替代为大势所趋OPE产品按动力来源可分为三个部分汽油燃油动力有绳和无绳不包括零件和附件根据弗若斯特沙利文数据2020年661的OPE产品主要以汽油燃油引擎为动力源市场规模达到166亿美元无绳动力和有绳动力的市场份额分别占143和44无绳OPE市场规模预计将以90的复合年增长率增长从2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元增长率明显高于汽油的50和有绳的44为今后主要增长点图22按动力来源划分的OPE市场规模亿美元250212203193184200175158166142150150134100563848523336373638404439404243502628343033999101111121213130201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E引擎有绳无绳零件及附件资料来源弗若斯特沙利文泉峰控股招股说明书德邦研究所供需政策共同驱动锂电替代为大势所趋1供给端锂电池技术的不断升级与进步开启OPE新浪潮其中骑乘式锂电割草车仅为5未来仍有较大的增长空间得益于全球减碳行动新能源行业高速发展动力锂电池作为新能源产品的重要零部件技术不断进步向更高性能及安全性进发逐渐可与燃油产品相媲美随着锂电池技术不断取得进展锂电OPE产品开始普及市场并取得各类终端用户认可其市场占有率也在产业技术升级趋势引领下逐年递增根据弗若斯特沙利文统计数据2020年锂电OPE市场规模达到36亿美元预计2025年锂电渗透率达到173分品类来看在骑乘式割草车领域根据公司路演资料燃油动力产品的市场份额依然在95以上以JohnDeereToro为主锂电动力产品则以格力博泉峰控股为主根据TheBusinessResearch数据全球骑乘式割草车的市场规模约为112亿美元如未来骑乘式割草车全部转为新能源产品骑乘式锂电割草车未来仍有较大的发展潜力图23OPE锂电市场规模及渗透率亿美元图24骑乘式割草机不同动力市场份额其他动力市200060场份额55015004010003020500100000燃油动力市锂电市场规模右轴锂电渗透率左轴场份额95资料来源弗若斯特沙利文泉峰控股招股说明书德邦研究所资料来源格力博路演材料德邦研究所1640请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ2需求端受益于地产行业高景气度及终端用户消费习惯的转变近年来北美及欧洲地区持续的旺盛需求为全球电动工具市场的稳步发展提供主要驱动力北美及欧洲目前仍然是全世界电动工具需求最大的市场同时新冠疫情爆发之后由于疫情导致室外活动取消消费者居家时间充裕因而欧美居民室内DIY活动和家居园艺装饰活动增加带动了OPE行业需求增长传统的以燃油动力驱动的OPE产品能源利用率较低使用1小时汽油驱动的割草机相当于从洛杉矶行驶1000英里至丹佛能源损失严重而新能源锂离子电池是一种电极主要由锂金属或锂合金制成电解液为非水电解质溶液的二次电池主要依靠锂离子Li在正极和负极之间移动以完成充放电过程具有电量储备大重量轻便寿命长充电时间短等优点有望逐渐取代燃油动力成为OPE产品新动力表4不同动力来源优缺点比较动力来源适用范围优点缺点主要适用于园林道路等户外作动力强续航能力好便携燃油动力-汽油柴油环保性差噪声大业性好适用于园林道路花园院落环保性好便携性好噪声新能源-锂电池购买成本高等户外作业小资料来源格力博招股说明书德邦研究所3政策端中国美国加拿大欧盟等国家颁布一系列环保政策引导OPE行业锂电化中国十四五规划提出加强细分领域产业布局在17个试点地区构建废旧锂电池回收基地美国加州规定2024年起禁止销售燃油机和割草机2035年全面禁用内燃机加快去燃油化进程加拿大政府决定投资20亿加元来促进电动电池的镍锂钴镁等原材料的生产和加工处理欧盟国家如德国和法国也颁布政策促进新能源动力的持续发展表5不同国家相关政策内容国家相关政策主要内容在北京天津河北山西上海等17个地区开展新能源汽车动力电池回收利用试点工中国作并确定每个试点区的相应目标和任务建立一个相对集中跨区联动的回收体系2024年起禁止销售燃油机和割草机2035年禁用内燃机已拨款3000万美元帮助园林美国从业者从燃油设备过渡到零排放设备加拿大将投资20亿加元来促进电动电池的镍锂钴镁等原材料的生产和加工处理投加拿大资可能会耗时超过一年大力投入到电池纯电动汽车可充电混合动力汽车插电式汽车燃料电池汽车等低碳汽法国车的发展中来以对应环保要求提高产业竞争力并增强能源自主安全德国政府立法回收加工者承担重要责任并设立基金完善回收体系的市场化建设利用德国基金和存款制度建立了便携式电池和铅酸电池回收系统该系统运行良好资料来源中国工信部科技部枫美投资加利福尼亚空气委员会CHINACNIN中国经济网客车网德邦研究所22上游电芯电子电气件为核心原材料成本呈现周期波动新能源OPE产业链上游主要包括锂电池电机控制器电器件五金件塑料粒子与其他原材料供应商下游依赖零售商电商经销商等销售及分销渠道产品最终销售给家庭和专业消费者主要用于家庭园艺公共园林和专业草坪1740请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ图25新能源园林机械行业上下游产业链资料来源格力博招股说明书德邦研究所新能源园林机械行业上游主要包括锂电池电机控制器电器件五金件塑料粒子等行业供应商根据格力博公告公司原材料采购额中电子电气件占比最大2019年-2021年占比的平均值达到2301其次为电芯同期占比的平均值为2055和五金件同期占比的平均值为1497图262019-2021年格力博原材料采购额占比25002301205520001497150094488910005945385193575003040002019-2021年占比平均值资料来源格力博招股说明书德邦研究所新能源OPE产品核心性能取决于锂电池无刷电机和智能控制器的技术水平而原材料价格呈现周期波动1核心技术新能源OPE产品制造涉及到工业设计机械设计与制造电机工程锂电池管理系统智能控制注塑加工五金加工等众多技术领域其技术发展水平主要取决于所在国家和地区的制造业现代化程度其中电池电机和电控为最核心的工艺随我国制造业的不断发展我国新能源机械技术水平显著提升凭借自主研发及先进生产工艺逐步形成具有自主知识产权的特色产品技术水平已基本接近或达到世界领先水平电池电池组装技术作为新能源OPE产品的核心技术之一具有一定的技术壁垒各大厂商不断地研发与更新其电池包技术通常大多数的厂商会从上游供应商处采购锂电池电芯然后运用公司的自研技术将其组装成电池包例如格力博共有五项自主研发的电池包技术其电池包技术可以实现两种工具共同使用一款电池包在不改变现有电池包使用的情况下提升产品的电流和功率等级等功能电控电控系统是电子设备的总控制台如同电子设备的大脑电控技1840请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究格力博A21070SZ术也是新能源OPE产品的核心技术之一各大厂家在该技术方面都投入了大量的研发精力同样具有一定的技术壁垒一定程度上体现出各个厂商产品之间的差异化制造商通常从上游采购电子电气件融合电控技术后进行加工测试与组装例如格力博拥有多项电控技术其FOC矢量控制技术与高频脉振电压注入技术可以实现FOC矢量控制平台与无感电控平台的效果电机新能源OPE产品应用的电机主要为微型电机技术壁垒相对较低制造商获得电机的方式主要有三种第一部分制造商比如格力博选择从上游采购电机组件通过公司内部电机生产线完成电机的组装与测试第二一些厂商比如大叶股份直接在供应商处采购电机成品第三由于微型电机可替代性强的特点部分OPE供应商已具备自主研发电机的能力目前由于无刷电机具备低干扰低噪音寿命长的产品特点OPE供应商同时也在积极研发与无刷电机相关的技术2原材料价格波动电芯近年来由于电动车市场的急速发展以及旺盛市场需求的带动下叠加锂电池工业完整的产业链建立2016年以来电芯价格呈现整体下滑态势由215美元千瓦时下降至20年的102美元千瓦时其余成本国内大宗商品价格自20年开始有所抬升海运费中国出口集装箱运价指数21年平均值为2626点相比于20年的984点大幅提升但自22年8月以来迅速回落运输成本方面对于出口企业而言存在利好图27成交量加权平均电芯价格走势单位美元千瓦时图28国内大宗商品价格指数变化25025002150200200015501301501500110010201001000505000002016年2017年2018年2019年2020年电芯价格中国大宗商品价格指数总指数资料来源Wind德邦研究所资料来源泉峰控股招股说明书德邦研究所注2010年1月4日的价格指数1000图29海运费自22年8月以来开始回落图30美元兑人民币汇率也逐步开始回落40007403500720300070025006802000660150064010006205006000580CCFI综合指数即期汇率美元兑人民币资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1940请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明