深耕奶粉行业三十载，历经调整蓄势重发。贝因美深耕母婴奶粉行业30年，主要产品包括婴幼儿/成人配方乳粉、婴幼儿零辅食、奶基营养品等各类健康食品，拥有“爱加”、“冠军宝贝”、“可睿欣”、“生命伴侣”等数十个品牌系列，22H1年奶粉产品收入占比为73.74%。公司历史上曾因内部管理频繁变动，业绩出现过一些波折，2018年创始人谢宏重新掌舵后，重整管理体系，重新梳理渠道结构，疏通营销链路，以创业状态狠抓业务，全面开启公司发展的新征程。
　　22年业绩底部回升，提质增效成果显现。22年以来公司营收维持高增，净利润回正向好。22Q1-Q3公司实现营业收入24.17亿元，同比增长45.79%；实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长14.19%。公司经营管理持续细化，费用率呈下行趋势，业务质量逐步提高，经营回款良性循环，内部管理持续改善，22Q1-Q3公司经营活动现金净额3.04亿元，同比增长231.36%。
　　婴配奶粉进入质提价升时代，国产奶粉有望突围。根据欧睿数据，2022年婴幼儿配方奶粉市场规模预计为1717亿元，2017-2022年CAGR为2.91%，行业增长驱动力由“量增”转为“价增”，高端化趋势凸显，产品周期延长拓宽增长空间。随着新国标和二次配方注册的推进，行业门槛进一步提高，挑战与机遇并存，行业洗牌加速，优质的头部品牌有望享受集中度提升红利，政策支持下国产乳企市占率有望进一步提升。
　　产品力成就品牌力，新零售引领新征程。1）研发实力强劲，拥有发明专利21项，注册配方产品60个，获得2022年优秀乳品加工企业荣誉。目前“可睿欣”和“爱加”已取得二次配方注册证书，整体进展顺利。2）产品矩阵完善，覆盖不同价格带、年龄段，构筑了坚实的品牌力与产品力。大单品爱加持续升级，推出爱加、爱加有机A2、爱加宝护盖、美妈冠等多个产品，品牌内涵不断丰富。3）新零售带动渠道升级，公司重新梳理渠道结构，新品“可睿欣”自21年上市以来就定位新零售模式，精准匹配人货场，精细运维赋能终端渠道，已经覆盖超1万家门店。新品爱加有机A2采用“数智内码”，稳定价盘的同时，能够与门店建立起优先级合作关系，充分保障渠道伙伴利益。
　　盈利预测与估值：我们对公司的盈利预测主要基于以下三点假设：1）公司颁布股权激励计划，为公司未来提出指引目标；2）疫情缓和防控优化后消费逐步复苏；3）创始人谢总回归重新梳理发展战略，产品和渠道不断迭代优化。我们预计22/23/24年实现营业收入35.75/52.77/70.33亿元，分别同比增长40.78%/47.61%/33.27%；实现归母净利润1.27/2.37/3.68亿元，分别同比增长73.19%/86.70%/55.33%。尽管存在激励目标未能实现、消费复苏不及预期的风险，我们依旧认为在大方向上，公司边际改善趋势明显，长期发展稳中向好。根据我们盈利预测，公司22-24年对应PE为45.42X/24.33X/15.66X，首次覆盖给与“增持”评级。
　　风险提示：股权激励目标未能实现；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖贝因美002570SZ年月日20221220增持首次贝因美002570SZ深度报告所属行业食品饮料食品加工当前价格元502突围新零售再启新征程证券分析师花小伟投资要点资格编号S0120521020001邮箱huaxwteboncomcn深耕奶粉行业三十载历经调整蓄势重发贝因美深耕母婴奶粉行业30年主要产品包括婴幼儿成人配方乳粉婴幼儿零辅食奶基营养品等各类健康食品韦香怡拥有爱加冠军宝贝可睿欣生命伴侣等数十个品牌系列资格编号S012052208000222H1年奶粉产品收入占比为公司历史上曾因内部管理频繁变动业绩出现邮箱weixyteboncomcn7374过一些波折2018年创始人谢宏重新掌舵后重整管理体系重新梳理渠道结构疏通营销链路以创业状态狠抓业务全面开启公司发展的新征程研究助理成浅之22年业绩底部回升提质增效成果显现22年以来公司营收维持高增净利润邮箱chengqzteboncomcn回正向好22Q1-Q3公司实现营业收入2417亿元同比增长4579实现归属于上市公司股东的净利润044亿元同比增长1419公司经营管理持续细市场表现化费用率呈下行趋势业务质量逐步提高经营回款良性循环内部管理持续改善22Q1-Q3公司经营活动现金净额304亿元同比增长23136贝因美沪深30023婴配奶粉进入质提价升时代国产奶粉有望突围根据欧睿数据2022年婴幼11儿配方奶粉市场规模预计为1717亿元2017-2022年CAGR为291行业增0长驱动力由量增转为价增高端化趋势凸显产品周期延长拓宽增长空-11间随着新国标和二次配方注册的推进行业门槛进一步提高挑战与机遇并-23存行业洗牌加速优质的头部品牌有望享受集中度提升红利政策支持下国产-342021-122022-042022-08乳企市占率有望进一步提升沪深300对比1M2M3M产品力成就品牌力新零售引领新征程1研发实力强劲拥有发明专利21绝对涨幅359-631-133项注册配方产品60个获得2022年优秀乳品加工企业荣誉目前可睿欣和爱加已取得二次配方注册证书整体进展顺利产品矩阵完善覆盖相对涨幅117-940-0442资料来源德邦研究所聚源数据不同价格带年龄段构筑了坚实的品牌力与产品力大单品爱加持续升级推出爱加爱加有机A2爱加宝护盖美妈冠等多个产品品牌内涵不断丰富相关研究3新零售带动渠道升级公司重新梳理渠道结构新品可睿欣自21年上市以来就定位新零售模式精准匹配人货场精细运维赋能终端渠道已经覆盖超1万家门店新品爱加有机A2采用数智内码稳定价盘的同时能够与门店建立起优先级合作关系充分保障渠道伙伴利益盈利预测与估值我们对公司的盈利预测主要基于以下三点假设1公司颁布股权激励计划为公司未来提出指引目标2疫情缓和防控优化后消费逐步复苏3创始人谢总回归重新梳理发展战略产品和渠道不断迭代优化我们预计222324年实现营业收入357552777033亿元分别同比增长407847613327实现归母净利润127237368亿元分别同比增长731986705533尽管存在激励目标未能实现消费复苏不及预期的风险我们依旧认为在大方向上公司边际改善趋势明显长期发展稳中向好根据我们盈利预测公司22-24年对应PE为4542X2433X1566X首次覆盖给与增持评级风险提示股权激励目标未能实现消费复苏不及预期行业竞争加剧食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股108004202020212022E2023E2024E流通A股百万股108000营业收入百万元2665254035755277703352周内股价区间元403-595-YOY-43-47408476333净利润百万元总市值百万元542182-32473127237368-YOY-21461226731986705533总资产百万元386758全面摊薄EPS元-030007012022034每股净资产元166毛利率458469379377379资料来源公司公告净资产收益率-2234169115151资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ内容目录投资要素6核心逻辑6估值和投资建议6与市场不同的观点6股价催化因素7主要风险71公司简介深耕奶粉三十载曙光显现再出发811发展历程三十载风雨底蕴深厚历经调整蓄势重发812股权管理国资加持注入新动力股权激励激发成长活力913财务分析22年业绩底部回升提质增效成果显现112婴配奶粉进入质提价升时代国产奶粉有望突围1221行业概况出生率下滑需求量承压奶粉市场规模稳健增长1222发展趋势婴配奶粉高端化趋势凸显产品周期延长拓宽增长空间1423竞争格局新国标叠加二次注册国产品牌迎来新机遇153产品力成就品牌力新零售引领新未来1731技术研发积累深厚产品矩阵完善17311研发实力强劲新国标二注进展顺利17312产品矩阵完善大单品爱加品牌内涵丰富1832渠道结构迭代升级新零售赋能终端门店214盈利预测225风险提示23326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ图表目录图1公司发展历程9图2贝因美股权结构截至22年11月19日10图3公司营收拐点明显11图4公司归母净利润底部回升11图5公司净利率触底反弹12图6费用率下行趋势稳定12图7经营现金流总体改善12图8存货周转率和应收账款周转率12图9奶粉产业链13图10出生人口数量和出生率13图11中国奶粉产量13图12婴幼儿配方奶粉市场规模增速放缓14图13按年龄段分奶粉销售额亿元14图14国际国产婴幼儿奶粉零售价均不断走高14图15中高端高端奶粉销售额份额提升明显14图16头部品牌纷纷推出儿童奶粉15图17成长型配方奶粉中1-3岁和3岁奶粉销售额占比15图18奶粉行业国际和国产品牌占比16图19奶粉进口量当月同比数据16图202022年中国婴幼儿配方奶粉市场品牌份额16图212013-2022年中国奶粉行业集中度CR5持续提升16图22特医001号配方发布会18图23公司获得2022年优秀乳品加工企业荣誉18图24可睿欣领衔新零售模式22图25爱加有机A2数智内码22表1公司营收拆分8表22021年第三期员工持股计划10表3第二期股票股权激励计划10表4婴幼儿奶粉行业政策17表52021年公司主要研发项目18426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ表6公司科技创新能力不断沉淀18表7公司奶粉产品矩阵丰富19表8大单品爱加不断迭代20表9各渠道营收拆分21表10营收拆分预测23表11公司盈利预测23表12可比公司估值23526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ投资要素核心逻辑新国标叠加二注公司凭借产品力有望实现弯道超车中国婴配奶粉行业步入质提价升时代高端化趋势凸显对公司产品力提出了更高要求新国标的实施及二次配方注册也进一步提高了行业门槛贝因美作为国产奶粉头部企业研发实力强劲产品矩阵丰富三十年来从未出现过重大质量安全事故在消费者心中建立了强大的品牌力公司抓住新国标叠加二注这一战略窗口期主力产品爱加和可睿欣均已获得二注证书为公司在行业洗牌中抢占先机提升市占打下坚实的基础新零售模式转型顺利大单品放量驱动成长公司通过新零售模式推动渠道升级线上线下深度融合2021年度公司重点打造了可睿欣婴幼儿配方乳粉具有亲舒肠道的功能产品力强复购率高可睿欣自上市以来就定位新零售模式将前后台数据打通精准匹配人货场精细运维赋能终端渠道助力公司迅速抢占空白商圈爱加有机A2爱加宝护盖持续跟进截止22年11月可睿欣已覆盖超过1万家门店估值和投资建议我们对公司的盈利预测主要基于以下三点假设1公司颁布股权激励计划为公司未来提出指引目标2疫情缓和防控优化后消费逐步复苏3创始人谢总回归重新梳理发展战略产品和渠道不断迭代优化我们预计222324年实现营业收入357552777033亿元分别同比增长407847613327实现归母净利润127237368亿元分别同比增长731986705533尽管存在激励目标未能实现消费复苏不及预期的风险我们依旧认为在大方向上公司边际改善趋势明显长期发展稳中向好根据我们盈利预测公司22-24年对应PE为4542X2433X1566X首次覆盖给与增持评级与市场不同的观点市场对贝因美历经业绩调整后是否能重回正轨保持增长并完成股权激励目标而存在疑虑我们认为公司过去几年的业绩调整主要是由于内部管理频繁变动导致渠道发展混乱随着2018年创始人谢宏回归担任董事长2021年兼任总经理重新操盘一线开启系列降本增效改革渠道结构重新梳理新零售转型顺利内部组织运行效能明显提升从现金流和费效比来看公司内部管理改善趋势显著同时公司股权激励计划设有多档目标激励对象主要是承担业绩指标的一线业务人员也将充分提升团队凝聚力和战斗力激发公司成长活力市场对新生儿出生率走低的大环境下奶粉行业的发展前景也存在疑虑我们认为尽管中国奶粉行业已进入存量市场阶段但仍存在很好的结构性机会随着消费能力增强以及科学育儿观念升级消费者对高营养高品质的婴幼儿奶粉的需求在不断增加奶粉食用年龄段也呈现延长趋势奶粉行业仍存在扩容提价空间同时三胎政策的出台或将缓解出生率下滑的趋势尤其是下沉市场出生率626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ可能恢复更快有望成为奶粉行业现阶段的红利市场股价催化因素股权激励目标超预期完成新品放量超预期渠道拓展超预期主要风险股权激励目标未能实现若公司新零售发展进度缓慢或创新业务未能贡献新的增长点可能导致激励目标不能实现影响一线销售人员的积极性从而进一步影响渠道开拓和产品销售消费复苏不及预期受经济下行压力或疫情扰动影响零售端的消费需求复苏可能面临一定压力行业竞争加剧婴配奶粉行业已经进入存量竞争时代行业竞争可能加剧可能对公司渠道拓展和盈利提升带来一定压力食品安全问题作为奶粉制造企业产品质量安全是公司的生命线出现食品安全问题将会对品牌和口碑造成巨大的打击726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ1公司简介深耕奶粉三十载曙光显现再出发11发展历程三十载风雨底蕴深厚历经调整蓄势重发贝因美在1992年成立于浙江杭州2011年深交所挂牌上市公司深耕母婴奶粉行业30年自创立伊始便定下对宝宝负责让妈妈放心的质量方针主要产品包括婴幼儿成人配方乳粉婴幼儿零辅食奶基营养品含乳饮料等各类健康食品拥有爱加冠军宝贝可睿欣生命伴侣等数十个各具功能特色的品牌系列2021年公司奶粉米粉其他类营收占比分别为833407215942021年贝因美爱加作为公司的明星产品获得育儿网妈妈口碑之选年度人气奶粉冠军宝贝营养米糊荣获妈妈口碑之选年度人气辅食表1公司营收拆分亿元201720182019202020212022H1营业总收入266024912785266525401614YOY-376-6381183-432-4714395奶粉类251223262509241821161190YOY-404-742786-359-12491820毛利率616453015451480554054888总营收944393389006907483347374米粉068056044033018007YOY202-1733-2062-2519-4496-4431毛利率373044014961356730072142总营收254225159125072042其他类080109233213405417YOY036355011322-820896730832毛利率3189463424921991046730总营收30343883580115942584资料来源公司公告Wind德邦研究所作为国内知名的婴配奶粉品牌公司发展历程主要可以分为四个阶段19922007创始阶段1992年谢宏发起设立贝因美以婴幼儿速食营养米粉起家1995年建立起全国营销网络1997年开始涉足婴幼儿奶粉领域公司以国际品质华人配方为口号成为全国知名的婴幼儿奶粉品牌市场影响力逐步提升公司在2006年中国断奶期食品市场占有率第一20082011发展阶段2008年三聚氰胺事件席卷全国造成较大的社会影响而公司是少数未被检测出三聚氰胺的国内知名品牌奶粉企业之一依靠稳定优秀的产品质量和前期积累的品牌优势迅速提升市占率业绩一片向好2011年公司在深交所挂牌上市成为奶粉第一股根据贝因美招股书2010年1-10月公司婴配奶粉市占率为108位居行业第三在国产品牌中排名第一成为国产行业龙头20122017调整阶段2011年创始人谢宏在公司上市后辞职此后朱德宇黄小强王振泰先后担任公司董事长内部管理层的频繁变动对战略决策的连贯执行带来一定影响2013年国家发改委对奶粉企业进行价格反垄断调查公司积极配合产品降价销售2015年恒天然入股成为第二大股东达成深度合826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ作2016年国家实施奶粉注册制市场竞争加剧在外部市场冲击和内部管理变动的影响下渠道利润受到挤压公司业绩开始走弱2018-至今再出发阶段2018年创始人谢宏回归担任董事长2021年兼任总经理重新操盘一线开启系列降本增效改革内部组织运行效能持续提升渠道不断优化升级新零售转型顺利经营现金流总体改善严控费效比推动实现投入产出良性循环公司业绩逐步回暖有望迎来新一轮发展2022年公司获得优秀乳品加工企业荣誉创始人董事长谢宏荣获2022年优秀奶业工作者称号另外中国智造国际品质贝因美数字化之路项目入选中国奶业数字化转型卓越案例集图1公司发展历程资料来源公司公告德邦研究所12股权管理国资加持注入新动力股权激励激发成长活力创始人谢宏为实际控制人国资加持注入新动力贝因美集团为公司第一大股东直接持股1819谢宏为公司实际控制人通过直接持有贝因美集团8333的股份从而间接持有公司总股本的1516原公司第二大股东恒天然于2019年开始逐渐减持并于之后完全退出公司引入国资背景股东信达华建投资有限公司和长城长弘投资基金分别持股499289位列公司第二第三大股东国资背景的战略投资者加持有望为企业引进优质产业资源注入发展新动力有利于大股东和上市公司聚焦主业战略发展创始人谢宏经验丰富二次创业带领公司重回发展快车道谢宏先生于1992年创办贝因美构建成功生养教理论为新生代父母在婴童的生育养育教育方面提供了全面解决方案拥有丰富的食品科学理论知识与实践经验同时兼任中国食品科学技术学会常务理事中国儿童食品专业学会常务理事浙江省食品工业协会会长等职务2018年再度回归之后围绕产效品效费效客效人效开启系列变革有望带领公司蝶变重生迎来二次发展926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ图2贝因美股权结构截至22年11月19日资料来源公司公告德邦研究所员工持股助力长期发展股权激励激发成长活力公司分别于2015年2019年实施一期二期员工持股计划持续推进员工和公司利益深度绑定2021年12月公司推出第三期员工计划其中主要骨干人员出资认购224万股占持股计划90322022年9月公司推出二期股票激励计划拟授予股票期权数量为195176万份占公司总股本181激励对象共258人本次激励的绩效考核目标为222324年实现营业收入3540663710619亿元分别同比增长39398749600实现净利润1248亿元分别同比增长4786233341000触发值不低于当年目标80收入和利润各占一半指标权重此次股权激励侧重一线业务人员为公司未来发展方向提出明确指引提升团队凝聚力和战斗力激发公司成长活力表22021年第三期员工持股计划姓名职务出资认购份额万份占持股计划比例谢宏董事长总经理6242鲍晨董事副总经理6242李志容副总经理董事会秘书6242赵爱凌副总经理6242主要骨干人员2249032不超过200人合计248100资料来源公司公告德邦研究所表3第二期股票股权激励计划第二期股票股权激励计划授予数量195176万股股份占比181授予人数258人符合激励资格的业务骨干及特别贡献人员包括SBU业务负责人BU业务负责人省区业务负责人城市业务激励对象负责人客户经理副经理门店经理副经理品类销售负责人创新业务负责人新渠道业务负责人等基础目标2022YOY2023YOY2024YOY营业收入亿元354393966378749106196000净利润亿元124786423333810000资料来源公司公告德邦研究所1026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ13财务分析22年业绩底部回升提质增效成果显现几经波折韧性犹在近年来公司业绩波动较大前期依公司靠产品和品牌优势快速发展逐步成长为国产奶粉龙头07-13年营收CAGR为3118归母净利润CAGR为7216其后在内部管理和外部环境等不利因素冲击下公司经营承压13-18年营收CAGR为-1645归母净利润CAGR为-43612018年创始人谢宏回归后脚踏实地夯实主业业绩稳中向好发展18-21年营收CAGR为065归母净利润CAGR为212622年前三季度营收维持高增净利润回正向好公司新零售转型顺利业务拓展加速营收高速增长22Q1-Q3公司实现营业收入2417亿元同比增长4578单Q3实现营业收入803亿元同比增长4962谢宏回归后强化营销费效考核压缩低效投入管理和运营效率不断提高净利润回正向好22Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润044亿元同比增长1419图3公司营收拐点明显图4公司归母净利润底部回升营业总收入亿元同比右轴归属母公司股东的净利润亿元708010400606082006504040402023000-20020-20-2-40010-40-4-6-6000-60-8-800-10-12-1000资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告Wind德邦研究所持续研发创新降本增效成果显著由于产品销售价格原材料成本和业务结构调整等原因毛利率暂时承压22Q1-Q3毛利率3517净利率195谢宏回归后严格按费率控制各项费用投入公司费用率下行趋势稳定22Q1-Q3销售管理财务费用率分别为2399517134其中销售费用率高位回落从2016年的6213下降3814pct至22Q1-Q3的2399降本效果显著2018-2020年公司研发费用率持续走低由063降至046但2021年公司在创始人的带领下秉持做强奶基营养品理念研发费用同比提升113研发费用率也达到1032022Q1-3研发费用率仍维持在061的水平1126请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ图5公司净利率触底反弹图6费用率下行趋势稳定80007000600060005000400040003000200020000001000-2000000-1000-4000-6000销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率研发费用率财务费用率资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告Wind德邦研究所注2018年之前研发费用包含在管理费用里经营管理持续细化业务质量逐步提高公司业务质量逐步提高经营回款良性循环内部管理制度持续改善应收及存货管理增强资金使用效率提升22年经营现金流快速改善存货周转率明显提升22Q1-Q3销售回款2420亿元同比增长5707经营活动现金净额304亿元同比增长2313622年前三季度年化存货周转率48次同比上升8408年化应收账款周转率448次同比上升2219图7经营现金流总体改善图8存货周转率和应收账款周转率700025600050002040003000152000100010000-100050销售商品提供劳务收到的现金亿元经营活动现金净流量亿元存货周转率应收账款周转率资料来源公司公告Wind德邦研究所资料来源公司公告Wind德邦研究所注2022年的存货周转率和应收账款周转率为年化值2婴配奶粉进入质提价升时代国产奶粉有望突围21行业概况出生率下滑需求量承压奶粉市场规模稳健增长婴儿配方奶粉是为了满足各个阶段婴幼儿的营养需求替代母乳的奶制品通常以乳牛或其它动物乳汁或其它动植物提炼成份为基本组成加入适量的维生素矿物质等营养物质经加工调配后制成奶粉产业链上游包括奶源供应和包装环节其中国产奶源供应商包括圣牧高科现代牧业等企业进口奶源中荷兰新西兰瑞士等国地处黄金奶源带奶源优质是我国主要的进口奶源地中游为加工生产的制造商和品牌商国产奶企有飞鹤君乐宝伊利贝1226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ因美等进口品牌包括雀巢达能美赞臣等下游为销售终端主要渠道包括线下母婴店电商平台免税店商场超市等图9奶粉产业链资料来源洞见研报艾瑞咨询德邦研究所出生人口下降奶粉产量承压近年来我国出生率和出生人口持续走低2011-2021年出生率由1327降至752出生人口由1604万人降至1062万人直接导致了奶粉产量下降根据中国奶业协会的数据2016-2021年中国奶粉产量从139万吨降至979万吨随着二胎三胎政策的推出和生育政策的不断完善出生率下滑趋势有望减缓奶粉需求量减少的趋势有望逐步缓解图10出生人口数量和出生率图11中国奶粉产量出生人口数量万人出生率右轴中国奶粉产量万吨200016160139180014140160012072121400120105296810129791200101001000880800660600440040220020000201620172018201920202021资料来源国家统计局德邦研究所资料来源中国奶业协会中商产业研究院德邦研究所婴幼儿配方奶粉市场增长稳健三段奶粉市场规模领先尽管奶粉需求量有所下滑婴幼儿配方奶粉市场规模总体保持稳健增长根据欧睿数据预测1326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ2022年我国婴幼儿配方奶粉市场规模预计为1717亿元2017-2022年CAGR为291按照产品适用的婴幼儿年龄划分2022年我国一段0-6个月二段6-12个月三段12-36个月特配奶粉市场规模分别为4508145892727807909亿元占比262626734240461增速-272-131093456其中3段奶粉市场规模最大图12婴幼儿配方奶粉市场规模增速放缓图13按年龄段分奶粉销售额亿元1750171967172520171663102000168961180017008160016501619361400616001200155041000148722150080021450600040014002001350-20201720182019202020212022E201720182019202020212022婴幼儿配方奶粉市场规模亿元YOY右轴一段奶粉二段奶粉三段奶粉特配粉资料来源Euromonitor德邦研究所资料来源Euromonitor德邦研究所22发展趋势婴配奶粉高端化趋势凸显产品周期延长拓宽增长空间婴幼儿奶粉进入质提价升时代高端化趋势凸显近年来随着消费能力增强以及科学育儿观念升级父母愿意为优质奶粉支付更高溢价行业主要驱动力由量增转为价升消费升级趋势明显国际国产品牌婴幼儿奶粉零售价格均不断走高2016-2021年国际国产奶粉品牌零售价CAGR为404519中高端高端奶粉销售额份额从2019年的283133提升至2020年的342159而低端中低端中端奶粉销售额份额从2019年的173212200降至2020年的115198186中高端奶粉销售呈现更快的增长行业高端化趋势明显图14国际国产婴幼儿奶粉零售价均不断走高图15中高端高端奶粉销售额份额提升明显2700026123250002505220201151981863421592355423000227982207021000214312141820459190001897120191732122002831331799417202170001663015000020406080100201620172018201920202021低端PI70中低端PI70-90国外品牌婴幼儿奶粉元斤中端PI90-110中高端PI110-140国产品牌婴幼儿奶粉元斤高端PI140资料来源欧睿尼尔森洞见研报德邦研究所资料来源Wind商务部德邦研究所注PriceIndexPI价格指数单品平均价格该品类平均价格1426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ3岁以上儿童具有更大人口规模儿童奶粉市场潜力逐步释放随着精细化育儿观念的兴起尤其在3岁以上的儿童成长加速期新生代父母对于儿童成长发育提高免疫力脑力发育保护视力的需求日益凸显据七普数据我国2020年0-14岁人口占比达到17952016-2017年的新生人口小高峰使得三岁以上儿童群体不断增多四段奶粉延长产品生命周期带来新增长空间洞察到儿童营养配方奶粉的增长需求伊利飞鹤君乐宝等头部乳企品牌也已纷纷推出针对3岁以上儿童的四段奶粉产品留住庞大的消费群体延长产品生命周期从供给端带动行业升级根据魔镜数据2021年淘系电商平台儿童奶粉销售额57亿元同比增长521根据欧睿数据在成长型配方奶粉中2022年1-3岁3岁奶粉销售额占比为5864143岁儿童奶粉销售占比不断提升图17成长型配方奶粉中1-3岁和3岁奶粉销售额占比图16头部品牌纷纷推出儿童奶粉1000080004070382038504140600040005930618061505860200000020192020202120221-3岁3岁资料来源各公司天猫旗舰店德邦研究所资料来源Euromonitor德邦研究所23竞争格局新国标叠加二次注册国产品牌迎来新机遇国产奶粉收复失地政策支持下国产乳企发展有望提速2008年三聚氰胺事件后外资品牌迅速抢占中国市场市占率一路升高在2015年达到顶峰为60但近年来国家出台多项政策加强对奶粉业的引导和监管国产奶粉质量口碑逐步提升消费者信心恢复国产奶粉品牌的市占率从2015年的40升至2019年的49仅4年时间提升将近10pct22年以来奶粉进口量也同比下降2019年6月国家发展改革委等7部门在发布的国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案中明确提出要力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60以上国产奶粉企业发展有望持续提振1526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ图18奶粉行业国际和国产品牌占比图19奶粉进口量当月同比数据国产品牌进口品牌6000100500090400080300050525355535170585960585620006010005000040-100030-2000502019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10484747492019-0620454241404244-300010-4000020092010201120122013201420152016201720182019奶粉进口数量当月同比资料来源Euromonitor华经产业研究院德邦研究所资料来源Wind德邦研究所飞鹤伊利雀巢占据前三行业集中度加速提升根据Euromonitor的数据2022年销售额前五的品牌为飞鹤伊利雀巢达能君乐宝分别占比17512310710364贝因美市占率17排名第十前十名中国产品牌和国外品牌各占5席婴配粉行业集中度CR5也从2013年的383上升至2022年的572但从横向对比来看仍远低于美法德英等发达国家国内婴幼儿奶粉行业集中度仍有较大的提升空间图202022年中国婴幼儿配方奶粉市场品牌份额图212013-2022年中国奶粉行业集中度CR5持续提升700263175572600462483500412433383373372394400349123173002710730200446410310047002013201420152016201720182019202020212022飞鹤伊利雀巢达能君乐宝菲仕兰美赞臣健合雅培贝因美其他2013-2022年中国奶粉行业集中度CR5变化情况资料来源Euromonitor德邦研究所资料来源Euromonitor德邦研究所新国标叠加二次注册挑战机遇并存行业加速洗牌2021年3月国家卫健委发布婴幼儿配方奶粉新国标将于2023年2月22日正式实施对奶粉营养成分等方面做出更明确严格的规定同时第一批婴幼儿配方乳粉产品配方注册证书也将陆续到期2022年将迎来二次注册高峰22年前三季度共批准发布607个婴幼儿配方奶粉其中属于新国标配方的有70个其中32个配方是按新国标注销原配方申请新配方的29个配方是按新国标变更的9个配方是新国标的全新配方申请企业包括飞鹤惠氏伊利欧比佳君乐宝明一美赞臣贝因美雀巢等新国标叠加二次配方注册将进一步提高行业门槛中小企业加速出清的同时优质大品牌市占率将进一步提升1626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ表4婴幼儿奶粉行业政策行业政策颁布时间重要内容一是与国际食品法典委员会标准修订趋势一致将较大婴儿和幼儿配方食品GB10767-2010分为2个标准即GB10766和GB10767二是为充分保证婴幼儿配方食婴儿配方食品品营养有效性修订或增加了产品中营养素含量的最小值三是为充分保障婴幼儿营养的安较大婴儿配方食品2021318全性修订或增加了产品中营养素含量的最大值四是将2010版标准中部分可选择成分调幼儿配方食品整为必需成分五是污染物真菌毒素和致病菌限量要求统一引用相关基础标准体现标准间协调性乳制品质量安全强化法规标准体系建设强化落实企业主体责任强化质量安全监督管理进一步督促企业20201230提升行动方案落实主体责任提升乳制品质量安全水平推动乳制品产业高质量发展大力实施国产婴幼儿配方乳粉品质提升产业升级品牌培育行动计划力争婴幼儿配国产婴幼儿配方乳粉方乳粉自给水平稳定在60以上产业结构进一步优化行业集中度和技术装备水平继续201963提升行动方案提升产品竞争力进一步增强市场销售额显著提高中国品牌婴幼儿配方乳粉在国内市场的排名明显提升按照高质量发展的要求以优质安全绿色发展为目标以降成本优结构提质量创品关于推进奶业振兴保2018611牌增活力为着力点加快构建现代奶业产业体系生产体系经营体系和质量安全体系障乳品质量安全意见大力推进奶业现代化以市场需求为导向以优质安全提质增效绿色发展为目标走产出高效产品安全资全国奶业发展规划2017120源节约环境友好的奶业现代化发展道路为实现奶业全面振兴引领现代农业发展奠定坚20162020年实基础为严格婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理保证婴幼儿配方乳粉质量安全婴幼儿配方奶粉婴幼儿配方乳粉产品201666实行注册制申请材料包括原辅料的质量安全标准产品配方研发报告生产工艺说明配方注册管理办法产品检验报告研发能力生产能力检验能力等66项乳品安全国家标提出66项新乳品安全国家标准包括乳品产品标准15项生产规范2项检验方法标准2010422准49项提高乳粉质量水平提加强清理整顿和正面宣传营造有利于婴幼儿配方乳粉安全生产的环境氛围推动企业技术振社会消费信心行动方201364改造和质量保障体系建设持续提高质量安全保障水平通过严格行业准入和加快产业调案整全面推动行业结构转型和升级资料来源中国政府网市场监督管理总局国家发展改革委员会农业部德邦研究所3产品力成就品牌力新零售引领新未来31技术研发积累深厚产品矩阵完善311研发实力强劲新国标二注进展顺利专注于婴童食品领域新国标二注进展顺利截至2022年上半年公司拥有发明专利21项婴幼儿配方乳粉注册配方产品60个特殊医学用途配方食品注册配方4个软件著作权20项公司在婴幼儿配方乳粉的研发生产等技术方面积累了丰富的经验和大量专业技术人才为持续研发创新提供基础保障2021年婴配粉新国标正式发布公司根据最新研究成果对标新国标要求对产品配方和工艺进行全面升级共提交15个系列45个婴幼儿奶粉配方注册目前可睿欣和爱加已取得二次配方注册证书整体进展顺利重视科研能力专有技术不断沉淀公司拥有国家级婴幼儿食品研发中心博士后工作站为公司吸引高水平人才提供了更优质的保障促进产学研有机结合加快科技成果转化除自主研发外公司不断和全球领先业内企业合作在婴幼儿营养健康食品领域不断深入探索在重视研发的氛围下公司具有多项自主知识产权的核心技术2019年取得两项部级特等奖2020年多个乳制品研究课题获得部级一等奖2021年研究项目获中国乳制品工业协会科技进步特等奖核心技术的应用可以更好地满足不同孕婴童群体的营养需求增加产品的营养附加值1726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ表52021年公司主要研发项目表6公司科技创新能力不断沉淀资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所渗入特医奶粉领域彰显专业研发能力公司重视特殊婴儿群体需要2019年在国内率先取得的特殊医学用途婴儿配方食品0001号无乳糖配方以满足乳糖不耐受婴儿的产品需求该配方食品是首家国内企业获准注册特殊医学用途配方食品的产品体现了公司在配方研究生产研发与食品安全等领域的强劲实力特医产品可为产品的科学性和专业度背书增强消费者对品牌的信任公司也进一步推进了早产低出生体重儿配方乳蛋白部分水解配方婴儿营养补充剂无乳糖配方等产品完善婴幼儿特医品类布局特配粉潜在增长空间较大公司将努力使该品类业务得到更好发展图22特医001号配方发布会图23公司获得2022年优秀乳品加工企业荣誉资料来源公司微信公众号德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所312产品矩阵完善大单品爱加品牌内涵丰富差异化品类强势布局覆盖不同价格带年龄段公司主要产品包括婴幼儿成人配方乳粉婴幼儿零辅食奶基营养品含乳饮料等各类健康食品辐射整个母婴消费圈层覆盖不同价格带年龄段满足不同消费群体需求构筑了坚实的品牌力与产品力婴幼儿有爱加可睿欣菁爱红爱等多个系列爱加系列1826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ定位高端奶粉市场是公司超级大单品拥有爱加爱加有机A2爱加宝护盖美妈冠等多个升级款产品可睿欣主要针对过敏体制宝宝深度模拟母乳开创肠道呵护的精准营养配方儿童奶粉方面在爱加菁爱红爱等系列推出四段奶粉延长产品周期的同时火星宝贝系列包括乐护优选智颖可益高等多款产品满足消费者不同需求特配奶粉针对0-6月早产低出生体重婴儿可以提供追赶型营养支持针对0-12个月乳糖不耐受婴儿公司有去乳糖专利工艺可以有效缓解腹泻修复肠道成人奶粉包括孕妈奶粉生命伴侣豆奶粉等科学补充铁钙蛋白质表7公司奶粉产品矩阵丰富婴幼儿奶粉产品系列爱加可睿欣菁爱红爱产品一段327元800g一段195元900g一段368元800g2二段318元800g一段二段三段338二段194元900g二段368元800g价格三段308元800g元800g三段194元900g三段368元800g2四段279元800g四段181元900g四段226元700g添加DHA牛磺酸胆碱益生菌Bb-12改善肠道菌添加协同功效的焦磷酸铁乳乳铁蛋白增加防御力对大脑及视网膜发育完善起重群适度水解乳清蛋白降低铁蛋白VC叶酸组合有效主打成分-乳白蛋白调节睡眠力要作用特含LF-免疫因子致敏成分专利OPO促进改善铁营养状况降低缺铁双益生元提升肠动力乳铁蛋白对免疫健康起营养吸收性贫血发生率重要作用儿童奶粉产品系列火星宝贝健学力产品价格238元700g98元680g初乳碱性蛋白水解蛋黄粉VD钙镁乳铁蛋白多维DHA牛磺酸有助于智力发育高蛋白质铁VC助力主打成分矿物质ODA补充每日营养营养吸收IMO菊粉双益生元促进消化吸收特配奶粉产品系列贝因美贝新尔贝因美无乳糖贝因美舒力乐贝因美昔倍护产品价格1926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖贝因美002570SZ低敏100水解乳清蛋白高热量高蛋白配方水解部分水解蛋白降低蛋白致强化母乳蛋白质MCT中乳清蛋白更好的耐受性去乳糖专利工艺5种核苷敏及复发小分子低乳糖链甘油三酯更易消化吸主打成分特含乳铁蛋白强化矿物酸FOS组合特有CPP降低喂养不耐受5种核苷收强化维生素矿物质和质微量元素DHAARA叶提高钙铁锌利用酸FOS舒适肠道特含乳微量元素针对早产儿的特黄素铁蛋白增强机体免疫殊营养需求成人奶粉产品系列孕妈奶粉生命伴侣豆奶粉产品价格144元700g98元800g64元580g富含乳铁蛋白增加防御力-乳白膳食纤维GOS菊粉守护体内微奶粉添加量达23添加结晶果糖代替主打成分蛋白调节睡眠双益生元提升肠动生态科学补贴补钙生牛乳富含蔗糖力优质蛋白质资料来源公司官网官方商城贝因美京东旗舰店德邦研究所大单品爱加持续升级IP品牌内涵不断丰富爱加系列婴配粉含乳铁蛋白-乳白蛋白双益生元组合给宝宝提供三重保护拥有爱加爱加有机A2爱加宝护盖美妈冠等多个产品作为公司抢占高端市场的重要系列产品爱加系列畅销市场10余年单品营收超10亿元2022年6月1日公司推出爱加有机A2婴幼儿配方乳粉丰富该母婴超级IP的品牌内涵作为贝因美旗下第一款有机A2产品爱加有机A2在爱加0001号配方之上甄选全球整体占比仅为30的纯种A2奶牛作为奶源其产出的牛奶含有A2-酪蛋白亲和人体易吸收进一步补足高端产品线并获得更广阔发展空间表8大单品爱加不断迭代贝因美爱加爱加宝护盖贝因美有机A2贝因美美妈冠爱加系列产品富含LF-乳铁蛋白增加防御力-乳白蛋白调节睡眠力FOSGOS双益生元提升肠动力三重保护三共有配方次临床验证效果数智内码珍稀有机A2奶源珍稀MFGM乳脂球膜升级赋能线下闭环营销含A2-酪蛋白更易吸收促进脑部神经发育资料来源公司公告德邦研究所2026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明