事件：12月20日，公司发布公告，公司与晶澳科技签署了关于光伏玻璃的《战略合作协议》，拟于2023年1月1日起至2025年12月31日向晶澳科技销售光伏玻璃合计2.76亿平米，基于PVInfoLink最新公布的光伏玻璃均价测算，预估合同含税总金额为60亿元人民币。
　　再度落地超薄玻璃大额订单，差异化优势得到组件大厂认可。根据供货合同，公司计划明年起三年内供应晶澳科技2.76亿平米产品，以双面光伏玻璃为主，同时包含一定比例浮法背板玻璃。按照预估金额，合同年销售额约占2021年度经审计营业收入的90%。今年6月，公司与天合光能签订未来三年半内销售1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，合同销售量合计3.375亿平米。两个订单合计对公司年均供货量要求约为1.88亿平米，目前公司凤阳硅谷后续四座窑炉已于4月上安徽省工信厅听证会，一期2*1000吨日熔量窑炉已在进行基础建设，计划2023年底投产；二期2*1000吨日熔量窑炉计划2024年底或2025年上半年投产，四座窑炉建成后公司产能增加至3-3.5亿平方米，将进一步保证后续产品供应能力。按照今年出货计划，公司2.0mm及以下超薄玻璃占比预计达到70%，公司超薄光伏玻璃产品获得下游充分认可，此次合同将进一步提升公司在超薄玻璃领域的竞争力和影响力，同时两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。
　　暂时终止原片资产收购和定增，预计未来将择期重启项目。12月5日，公司发布公告暂缓收购凤阳硅谷原片资产，主要考虑到22年光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位、产业链价格博弈等经营压力，此次交易面临不确定性。预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项。此前重组并购草案中，公司计划向上海苓达、上海达菱（前两大股东实控人均为公司实控人（林金锡、林金汉）、中石化资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股权，并现金收购其余股东剩余股份。根据草案，凤阳硅谷资产定价为25.25亿元，未来项目重启后标的或重新定价。我们认为，此次公司考虑终止收购只是暂时性事件，在光伏玻璃业务板块，公司依然坚持“原片+深加工”一体化布局的规划，未来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司。
　　短期装机暂缓光伏玻璃价格下调，看好硅料下调落地辅材量价齐升。根据卓创资讯，在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下，年底光伏装机增长放缓，组件厂开工率下滑，光伏玻璃按需采购订单增速放缓，供给端新产线具备点火条件，12月产能预计继续提升。12月初，当前供需结构下，光伏玻璃价格小幅下降，2.0/3.2mm镀膜/钢化玻璃分别下降0.5元/平米至20.5/27.5元/平方。成本端，12月纯碱、天然气受需求提振影响价格小幅提升，但是截至目前22Q4重质纯碱（华东）/LNG（全国均价）环比22Q3依然下降4.7%/3.5%，成本下降幅度大于Q4均价（3.2mm为例）降幅，行业Q4光伏玻璃盈利空间预计环比小幅提升。当前硅料、硅片价格下降预期较确定，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，同时成本降低将有效释放下游装机需求，年后光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。
　　投资建议：22年原片资产将不纳入报表，根据1-3季度出货情况，预计公司光伏玻璃深加工业务完成1.2-1.5亿平左右出货目标的前提下，我们维持公司22-24年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76亿元，对应EPS分别为0.57/1.67/2.90元，PE估值51.24/17.47/10.05倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评亚玛顿002623SZ年月日20221220买入维持亚玛顿002623SZ晶澳光伏所属行业建筑材料玻璃制造当前价格元2930玻璃大单落地超薄玻璃龙头再证券分析师获认证闫广投资要点资格编号S0120521060002邮箱yanguangteboncomcn事件12月20日公司发布公告公司与晶澳科技签署了关于光伏玻璃的战研究助理略合作协议拟于2023年1月1日起至2025年12月31日向晶澳科技销售光杨东谕伏玻璃合计276亿平米基于PVInfoLink最新公布的光伏玻璃均价测算预估邮箱yangdyteboncomcn合同含税总金额为60亿元人民币市场表现再度落地超薄玻璃大额订单差异化优势得到组件大厂认可根据供货合同公亚玛顿沪深300司计划明年起三年内供应晶澳科技276亿平米产品以双面光伏玻璃为主同时34包含一定比例浮法背板玻璃按照预估金额合同年销售额约占年度经审计1720210营业收入的90今年6月公司与天合光能签订未来三年半内销售16mm超-17薄光伏玻璃的战略合作协议合同销售量合计3375亿平米两个订单合计对-34公司年均供货量要求约为188亿平米目前公司凤阳硅谷后续四座窑炉已于4月-51上安徽省工信厅听证会一期21000吨日熔量窑炉已在进行基础建设计划2023-692021-122022-042022-08年底投产二期21000吨日熔量窑炉计划2024年底或2025年上半年投产四座窑炉建成后公司产能增加至3-35亿平方米将进一步保证后续产品供应能力沪深300对比1M2M3M按照今年出货计划公司20mm及以下超薄玻璃占比预计达到70公司超薄光绝对涨幅-217-499-993伏玻璃产品获得下游充分认可此次合同将进一步提升公司在超薄玻璃领域的竞相对涨幅-458-808-904争力和影响力同时两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保资料来源德邦研究所聚源数据障相关研究暂时终止原片资产收购和定增预计未来将择期重启项目12月5日公司发布1亚玛顿002623SZ原片资产公告暂缓收购凤阳硅谷原片资产主要考虑到22年光伏玻璃原片面临原燃材料价收购暂缓硅料下行光伏产业链利润格高位产业链价格博弈等经营压力此次交易面临不确定性预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项此前重组并购草案中公司计划向上海有望再分配2022125苓达上海达菱前两大股东实控人均为公司实控人林金锡林金汉中石化2亚玛顿002623SZQ3价格下资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷的股权调影响业绩看好Q4产业链供需改善60921154796并现金收购其余股东剩余股份根据草案凤阳硅谷资产定价为亿元未下价格回暖202210272525来项目重启后标的或重新定价我们认为此次公司考虑终止收购只是暂时性事3亚玛顿002623SZ电玻和组件在光伏玻璃业务板块公司依然坚持原片深加工一体化布局的规划未件业务影响业绩22H2超薄光伏玻来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司璃预计持续景气20228154亚玛顿002623SZ业绩符合预期超薄玻璃走出差异优势短期装机暂缓光伏玻璃价格下调看好硅料下调落地辅材量价齐升根据卓创资2022715讯在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下年底光伏装机增长放缓组件5亚玛顿002623SZ签订天合超薄玻璃大单差异化竞争出成效厂开工率下滑光伏玻璃按需采购订单增速放缓供给端新产线具备点火条件202262712月产能预计继续提升12月初当前供需结构下光伏玻璃价格小幅下降2032mm镀膜钢化玻璃分别下降05元平米至205275元平方成本端12月纯碱天然气受需求提振影响价格小幅提升但是截至目前22Q4重质纯碱华东LNG全国均价环比22Q3依然下降4735成本下降幅度大于Q4均价32mm为例降幅行业Q4光伏玻璃盈利空间预计环比小幅提升当前硅料硅片价格下降预期较确定此前组件厂利润受上游硅料硅片成本高位压缩硅料降价落实后产业链利润有望重新分配同时成本降低将有效释放下游装机需求年后光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评亚玛顿002623SZ投资建议22年原片资产将不纳入报表根据1-3季度出货情况预计公司光伏玻璃深加工业务完成12-15亿平左右出货目标的前提下我们维持公司22-24年归母净利润预测为113332576亿元对应EPS分别为057167290元PE估值512417471005倍维持买入评级风险提示光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期原燃料价格大幅上涨超预期公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期电子玻璃市场拓展不及预期疫情影响后续生产建设或运输物流活动TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股19906202020212022E2023E2024E流通A股百万股19864营业收入百万元1803203232584210505952周内股价区间元1697-4960-YOY522127603292201净利润百万元总市值百万元58325313854113332576-YOY2419-60810931934738总资产百万元484671全面摊薄EPS元069027057167290每股净资产元1649毛利率1608383126165资料来源公司公告净资产收益率59163280113资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评亚玛顿002623SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2032325842105059每股收益027057167290营业成本1863298836784222每股净资产1646177520762563毛利率8383126165每股经营现金流-072075149272营业税金及附加13202631每股股利006000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用7111417PE10727512417471005营业费用率03030303PB177164140114管理费用66106136164PS285178138115管理费用率32323232EVEBITDA332339391733959研发费用70113146175股息率02000000研发费用率35353535盈利能力指标EBIT1321210450毛利率8383126165财务费用23-10-10-24净利润率273579114财务费用率11-03-02-05净资产收益率163280113资产减值损失-0000资产回报率11205073投资收益366199101投资回报率03054275营业利润61122357620盈利增长营业外收支-3000营业收入增长率127603292201利润总额58122357620EBIT增长率-91355791081137EBITDA173155344584净利润增长率-60810931934738所得税13915偿债能力指标有效所得税率24242424资产负债率327374370344少数股东损益361729流动比率23191920归属母公司所有者净利润54113332576速动比率21171617现金比率06020204资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金746389514885应收帐款周转天数896896896896应收账款及应收票据665106713781656存货周转天数493493493493存货252403497570总资产周转率04060606其它流动资产1393170117261748固定资产周转率15232728流动资产合计3056356041154859长期股权投资31323232固定资产1373140315371796在建工程36286536786现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产140140140140净利润54113332576非流动资产合计1837212025043014少数股东损益361729资产总计4893568066197872非现金支出142134134134短期借款424424424424非经营收益-13-40-78-81应付票据及应付账款808129515941830营运资金变动-329-64-107-118预收账款0000经营活动现金流-143148296541其它流动负债88126150169资产-161-270-249-249流动负债合计1320184521682423投资-830-27200长期借款132132132132其他4675899101其它长期负债149149149149投资活动现金流-523-484-150-148非流动负债合计281281281281债权募资793000负债总计1601212624492704股权募资986000实收资本199199199199其他-1060-22-22-22普通股股东权益3277353341335102融资活动现金流719-22-22-22少数股东权益15203766现金净流量51-357125371负债和所有者权益合计4893568066197872备注表中计算估值指标的收盘价日期为12月20日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评亚玛顿002623SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名杨东谕建筑建材行业研究助理帝国理工学院硕士主要负责消费建材板块2021年加入德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权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