居民服务一卡通是落实共同富裕的重要载体，多项政策体现一卡通平台建设的大势所趋。习近平总书记2020年的讲话、2022年21部门发布的《“十四五”公共服务规划家信息化规划》、长三角地方立法等多层次文件均明确了三代社保卡的一卡通定位，要求完善统一的社会保险公共服务平台，以社会保障卡为载体，推动居民服务“一卡通”在政务服务、社会保障、城市服务等领域的线上线下应用，提供就业补贴、社保待遇、农民工工资、惠民惠农补贴发放等服务。
　　政策明确2023年的重要时点，一卡通建设高峰期有望迎来高确定性拐点。目前全国有约11亿张三代卡待发放，结合社保卡自然生命周期以及多项政策节点信息，我们预计2023-2025年是高峰期。2021年七部委联合发布《关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金“一卡通”管理的指导意见》（以下简称“意见”）指出“到2023年，所有直接兑付到人到户的惠民惠农财政补贴资金原则上均实现通过‘一卡通’方式发放”；今年10月国办发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》（以下简称“指南”）提出“2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成”。《意见》和《指南》的节奏与公司业务高度吻合。同时2022年11月出台的《个人养老金实施办法》明确了社保卡作为居民提取个人养老金的渠道。作为国民账户，一卡通特种一类卡的地位与多项补贴的持续资金沉淀特性对银行具备极高业务价值，银行对一卡通体系的建设具备极强的付费意愿和积极性。
　　德生23年专注社保行业，获得一卡通全链条能力的深度积累与先发优势，将迎来一卡通业务的量价齐升模式。公司在建设以三代卡为载体的居民服务“一卡通”体系中，已形成较高服务壁垒及差异化优势，可提供制发三代卡、铺设设备、建设卡管系统、实施运营服务等业务，具备“社保卡+”全产业链的综合服务能力。在一卡通时代，公司在整体项目运营规划、系统与平台搭建的专项优势进一步放大。公司深度参与全国最具备标杆意义的北京三代卡的规划、建设与运营，其独特先发优势经验可为其后续快速复制到全国其他地市奠定坚实基础。伴随着2023年的三代卡高峰期来临，公司的一卡通业预计将正式开启量价齐升爆发模式。
　　人社运营与大数据服务业务具备PS估值切换逻辑，未来占比将持续提升形成新的增长动力。公司通过卡服务平台作为关键切入点展开各项民生场景的系统搭建与运营业务，产生持续的SaaS收费来源。该业务2019-2021年保持了106%的Cagr。公司在今年的样板城市基础上，形成了标准化的相关开发工具与产品，可快速规模化复制，且SaaS化的服务模式具备PS估值切换逻辑。22年7月人社部公示20个公共就业服务能力提升示范城市，单个城市补贴1亿资金，迎来20城超20亿的就业服务建设风口，公司的积累将使其充分受益于该政策机会。预计未来运营业务占比将持续提升，将成为继一卡通业务之后的又一增长动力。
　　我们认为公司2023年的合理估值为市值124-129亿元，目标价40-42元。预计公司2022-2024年营收为9.4/15.7/21.8亿元,净利润分别为1.2/2.1/2.8亿。
　　风险提示：一卡通推广进度不及预期；运营业务复制进度不及预期；数字就业场景市场端撮合模式推广速度不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖德生科技002908SZ年月日20221216买入首次德生科技002908SZ共同所属行业计算机当前价格元1701富裕时代背景下的黑马标的量合理区间元4000-4200证券分析师价齐升拐点明确赵伟博资格编号S0120521090001邮箱zhaowbteboncomcn投资要点市场表现德生科技沪深300居民服务一卡通是落实共同富裕的重要载体多项政策体现一卡通平台建设的大100势所趋习近平总书记2020年的讲话2022年21部门发布的十四五公共80服务规划家信息化规划长三角地方立法等多层次文件均明确了三代社保卡的一6040卡通定位要求完善统一的社会保险公共服务平台以社会保障卡为载体推动居20民服务一卡通在政务服务社会保障城市服务等领域的线上线下应用提供0就业补贴社保待遇农民工工资惠民惠农补贴发放等服务-20-402021-122022-042022-08政策明确2023年的重要时点一卡通建设高峰期有望迎来高确定性拐点目前全沪深300对比1M2M3M国有约11亿张三代卡待发放结合社保卡自然生命周期以及多项政策节点信息绝对涨幅-5137591643我们预计2023-2025年是高峰期2021年七部委联合发布关于进一步加强惠民相对涨幅-62315312591惠农财政补贴资金一卡通管理的指导意见以下简称意见指出到2023资料来源德邦研究所聚源数据年所有直接兑付到人到户的惠民惠农财政补贴资金原则上均实现通过一卡通方式发放今年10月国办发布全国一体化政务大数据体系建设指南以下简相关研究称指南提出2023年底前全国一体化政务大数据体系初步形成意见和指南的节奏与公司业务高度吻合同时2022年11月出台的个人养老金实施办法明确了社保卡作为居民提取个人养老金的渠道作为国民账户一卡通特种一类卡的地位与多项补贴的持续资金沉淀特性对银行具备极高业务价值银行对一卡通体系的建设具备极强的付费意愿和积极性德生23年专注社保行业获得一卡通全链条能力的深度积累与先发优势将迎来一卡通业务的量价齐升模式公司在建设以三代卡为载体的居民服务一卡通体系中已形成较高服务壁垒及差异化优势可提供制发三代卡铺设设备建设卡管系统实施运营服务等业务具备社保卡全产业链的综合服务能力在一卡通时代公司在整体项目运营规划系统与平台搭建的专项优势进一步放大公司深度参与全国最具备标杆意义的北京三代卡的规划建设与运营其独特先发优势经验可为其后续快速复制到全国其他地市奠定坚实基础伴随着2023年的三代卡高峰期来临公司的一卡通业预计将正式开启量价齐升爆发模式人社运营与大数据服务业务具备PS估值切换逻辑未来占比将持续提升形成新的增长动力公司通过卡服务平台作为关键切入点展开各项民生场景的系统搭建与运营业务产生持续的SaaS收费来源该业务2019-2021年保持了106的Cagr公司在今年的样板城市基础上形成了标准化的相关开发工具与产品可快速规模化复制且SaaS化的服务模式具备PS估值切换逻辑22年7月人社部公示20个公共就业服务能力提升示范城市单个城市补贴1亿资金迎来20城超20亿的就业服务建设风口公司的积累将使其充分受益于该政策机会预计未来运营业务占比将持续提升将成为继一卡通业务之后的又一增长动力我们认为公司2023年的合理估值为市值124-129亿元目标价40-42元预计公司2022-2024年营收为94157218亿元净利润分别为122128亿风险提示一卡通推广进度不及预期运营业务复制进度不及预期数字就业场景请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ市场端撮合模式推广速度不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股30860202020212022E2023E2024E流通A股百万股21384营业收入百万元5627439441574217852周内股价区间元965-1832-YOY152320271668383净利润百万元7292119208283总市值百万元516603-YOY-177269303747360总资产百万元144794全面摊薄EPS元023030039068092每股净资产元349毛利率464432437439438资料来源公司公告净资产收益率92107122176193资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润225请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ内容目录1与市场不同的观点511公司并不是以硬件为主的发卡商而是综合性的民生服务商512公司定位并不能单纯以数字人民币标的进行概括513公司业务与全国一体化政务大数据体系建设指南高度同频共振52大势所趋东风将至行业机遇来临社保事业迎来重大发展拐点6212023年预计正式进入第三代社保卡补换卡高峰622三代社保卡定位居民服务一卡通正式升级为国民账户银行发卡积极性高涨7221多层级政策明确一卡通定位三代卡正式开始往国民账户实现质变与升级7222三代卡对银行具备极高业务价值银行发卡积极性极为高涨8320多年专注社保行业厚积薄发受益于社保行业机遇1031A股唯一一家专注社保行业的上市企业完成社保卡全产业综合布局1032深度参与北京一卡通项目奠定快速推广与复制的经验与基础114行业风口来临公司厚积薄发未来高速成长可预期1241近三年业绩持续高速增长已验证社保事业大发展机遇的来临1242发力综合人社运营服务矩阵未来持续高速成长可预期14421基于大数据的人力资源运营服务商机明确是当前运营业务中的发力重点15422智能社保金融类服务知识运营服务也同样具备较大复制与扩展空间165盈利预测与估值建议2051预计2022-2025年营收为94157217288亿元毛利率基本稳定2052预计公司2022-2025年净利润分别为12212837亿各费用率基本保持稳定2153我们认为2023年公司的合理估值为市值124-129亿元目标价40-42元21531一卡通及AIoT业务估值21532人社运营及大数据服务业务估值226风险提示23325请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ图表目录图1二代社保卡发卡节奏单位亿张6图2各项讲话与文件明确三代社保卡一卡通的定位7图3居民服务一卡通将发挥国民账户的重要职能8图4政府需求银行付费德生服务的核心商业模式8图5一卡通对银行的核心价值9图6德生科技发展历程10图7综合性的民生运营服务商11图8德生股权结构图截至2022第三季度末11图9北京惠民数字科技有限公司股权结构12图102013-2022前三季度德生科技收入情况12图112013-2022前三季度德生科技归母净利润情况12图12德生科技一卡通及AIOT业务收入及复合增长率13图13一卡通软硬件产品构成14图142019-2022Q1-Q3公司人社运营及大数据服务收入趋势14图152019年2022年公司总体收入结构变化趋势万元14图16德生科技运营业务主要场景15图17德生人力资源运营服务15图18德生人力资源运营服务城市覆盖情况16图19要求通过社保卡发放补贴资金的相关政策不完全统计16图20资金发放监管服务平台总体架构17图21信用就医场景运营模式18图22智慧12333服务模式19表1德生科技收入与毛利率预测情况单位百万元20表2德生科技费用率与净利润预测单位百万元21表3可比公司PEG情况22表4可比公司PS情况市值取2022年12月14日收盘价22表52023年人社运营及大数据服务业务收入拆分假设22表62023年公司市值预测23425请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ1与市场不同的观点11公司并不是以硬件为主的发卡商而是综合性的民生服务商目前市场可能认为公司是一家以硬件为主的发卡商且业绩周期性极强主要逻辑类似于之前的ETC但我们认为公司深耕社保民生领域23年更准确的定位应该是一家综合性的社保民生服务商是居民服务一卡通业务的典型企业在三代社保卡从传统的社保卡转向一卡通的定位过程中重点在于建设统一的数据和信息系统平台仅依靠相对标准化的卡片和设备等硬件并不能达到一卡通的要求对于德生科技而言在一卡通业务中的主要优势体现在卡管系统密服系统权益链平台等多个应用软件和平台的建设以及卡服务平台的统筹规划上同时公司围绕各项民生场景重点发展运营和大数据服务业务随着更多的场景落地我们认为估值体系也将发生改变另外ETC与社保卡的价值也不具备可比性首先从卡片性质和覆盖度上ETC是车主卡而社保卡是覆盖全民的国民账户其次从卡片功能来看ETC不具备大量持续资金沉淀的特性而一卡通属于特种一类卡并且具备多项资金持续入卡的特点包含农民工工资就业补贴养老补贴惠农惠民补贴社保待遇等最后对于发卡银行的动力而言ETC由于覆盖度和资金体量有限对银行不具备明显业务价值而一卡通对于银行具备极高的业务价值是银行抢夺客户并激活多项业务的重大机会付费与发卡积极性强12公司定位并不能单纯以数字人民币标的进行概括目前市场可能认为公司是一家数字人民币标的但我们认为数字人民币仅仅是一卡通众多功能与场景中的一种并不能简单地把公司定位为数字人民币标的社保卡确实能为数字人民币的推广与应用提供广泛的覆盖度与持续的资金发放场景但是三代社保卡作为从普通的社保卡向居民服务一卡通的转变的载体更核心的价值是实现社会保障体系的系统集成协同高效重点是要构建统一的数据和信息系统平台实现数据的沉淀和精准回流助力政府更精准地提供公共服务基于一卡通平台实现在交通医疗社保政务疫情防治等多个场景的应用13公司业务与全国一体化政务大数据体系建设指南高度同频共振市场可能会认为公司的业务和10月28日国办发布的全国一体化政务大数据体系建设指南以下简称指南并无直接关联但我们认为公司的业务实际上与指南是高度同频共振的指南的发布也将为公司带来新一轮的发展机遇建设目标具有较强一致性指南明确到2023年底前全国一体化政务大数据体系初步形成而在2021年3月举行的中共中央政治局第二十八次集体学习中习近平总书记提出我国社会保障制度改革已进入系统集成协同高效的阶段系统集成协同高效与一体化政务大数据体系目标的达成都需要构建统一的数据和信息系统平台作为前提和基础而社会保障系统集成协同高效的重要体现就是社保卡向居民服务一卡通的转变因此居民服务一卡通建设与全国一体化政务大数据体系的建设目标同频是全国一体化政务大数据体系的重要组成部分业务内容高度同频指南提出形成全国政务数据一本账支撑跨层级跨地域跨系统跨部门跨业务的数据有序流通和共享应用公司的一卡通及AIoT业务和人社运营及大数据服务业务均与政府相关部门在信息系525请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ统数据沉淀等方面有深度的对接通过互联网工具帮助政府提升管理和服务效率以城市为单位建设居民服务一卡通体系实现数据的沉淀和精准回流助力政府更精准地提供公共服务与指南中提出的政务数据完整准确时效性问题高度同频场景建设高度一致指南要求重点推进诸如普惠金融社会保障等行业应用形成示范效应目前公司在人社运营及大数据服务业务中的信用就医数字就业等典型场景已经产生了典型案例呈现加速复制推广的状态从应用场景来看公司与全国一体化政务大数据体系高度同频时间节奏高度吻合指南提到2023年底全国一体化政务大数据体系初步形成而在关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金一卡通管理的指导意见财办202037号中明确提出到2023年所有直接支付到个人的惠民惠农财政补贴资金原则上均实现通过一卡通方式发放因此一卡通与全国一体化政务大数据体系在工作推进节奏上也高度吻合随着更多的场景落地一卡通与全国一体化政务大数据体系将进一步融合产生更多新的业务模式2大势所趋东风将至行业机遇来临社保事业迎来重大发展拐点近年来全国各地响应国家积极推动以社保卡为载体的居民服务一卡通建设的要求第三代社保卡居民服务一卡通的需求量不断攀升三代卡是具备实人实名的载体具有庞大的用户基数且增加了安全性和非接功能可同时接入多项政务功能能够实现多卡合一一卡通用212023年预计正式进入第三代社保卡补换卡高峰按照二代卡自然生命周期节奏看预计2023-2025年将进入三代卡换发高峰期我国第二代社保卡于2011年开始发放由下图可知发卡高峰期在2013-2015年社保卡的生命周期为10年如果按照自然替换周期预计三代卡的换卡高峰期将在20232025年到来图1二代社保卡发卡节奏单位亿张2520821721631421509610880502011年2012年2013年2014年2015年2016年资料来源中华人民共和国人力资源和社会保障部官方网站德邦研究所三代社保卡自2017年试点发行以来我国第三代社保卡渗透率已达约10目前全国多省市已开启第三代社保卡一卡通发卡工作据公司公告截至2022年3月底全国持卡人数达到1355亿人电子社保卡领用人数超过536亿人但绝大部分存量持卡为第二代和第一代社保卡第三代社保卡持卡人数仅为近2亿仍存在超11亿张三代卡发行的巨大市场空间参照2代社保卡时期的发卡高峰期节奏预计从2023年开始的3-5年将集中释放625请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ22三代社保卡定位居民服务一卡通正式升级为国民账户银行发卡积极性高涨221多层级政策明确一卡通定位三代卡正式开始往国民账户实现质变与升级2019年中共中央国务院发布的长江三角洲区域一体化发展规划纲要指出要建立居民服务一卡通在交通出行旅游观光文化体验等方面率先实现同城待遇习近平总书记2020年在扎实推进长三角一体化发展座谈会上指出要探索以社会保障卡为载体建立居民服务一卡通在交通出行旅游观光文化体验等方面率先实现同城待遇明确了社保卡作为居民服务一卡通载体的重要作用2022年1月10日国家发改委等21部门发布的十四五公共服务规划中进一步明确了建立以社会保障卡为载体的居民服务一卡通的工作任务除了顶层讲话与文件的推动外各个省份也开始积极响应并通过发文明确一卡通的定位为推动长江三角洲区域一体化发展工作江苏省推进长三角区域社会保障卡居民服务一卡通规定已于2022年9月29日审核通过三省一市江苏安徽浙江上海人大常委协同立法提出要汇集各类居民服务事项拓展社会保障卡应用领域范围推进长三角区域社会保障卡线上线下场景融合发展推动多卡集成多码融合一码通用促进跨区域居民服务便利共享2021年财政部等七部委联合发布关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金一卡通管理的指导意见指出到2023年所有直接兑付到人到户的惠民惠农财政补贴资金原则上均实现通过一卡通方式发放2022年国务院发布的全国一体化政务大数据体系建设指南中提出要在2023年底前全国一体化政务大数据体系初步形成这一要求与关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金一卡通管理的指导意见中到2023年惠民补贴实现一卡通发放的要求节奏高度吻合一卡通的建设节奏进一步得到明确图2各项讲话与文件明确三代社保卡一卡通的定位习近平主席在扎实推进长三角一体化国家发改委等21部门发布的发展座谈会上指出要探索以社会保十四五公共服务规划中国务院发布的全国一体化政务大障卡为载体建立居民服务一卡通进一步明确了建立以社会保数据体系建设指南中提出要在在交通出行旅游观光文化体验等障卡为载体的居民服务一卡2023年底前全国一体化政务大方面率先实现同城待遇通的工作任务数据体系初步形成2022年9月2022年11月2019年2021年2020年2022年1月2022年10月中共中央国务院发布的长财政部等七部委联合发布关于进浙江省江苏省安徽省上海人力资源社会保障部等部委发布的个人养老江三角洲区域一体化发展规划一步加强惠民惠农财政补贴资金一市发布规定提出要推进长三角金实施办法中指出信息平台通过国家社会纲要指出要建立居民服务卡通管理的指导意见指出到区域社会保障卡线上线下场景融保险公共服务平台全国人力资源和社会保障一卡通在交通出行旅游观2023年所有直接兑付到人到户的合发展推动多卡集成多码融政务服务平台电子社保卡掌上12333APP等光文化体验等方面率先实现惠民惠农财政补贴资金原则上均实合一码通用促进跨区域居民全国统一线上服务入口或者商业银行等渠道同城待遇现通过一卡通方式发放服务便利共享为参加人提供个人养老金服务将个人养老金资金划转至参加人本人社会保障卡银行账户资料来源中国政府网财政部官方网站人社部官方网站德邦研究所从社保卡到一卡通三代卡的诸多新增功能将使其成为真正意义上的国民账户二代社保卡仅具备医保个人账户和金融账户两项账户功能而三代社保卡将强化或新增以下主要功能进一步强化金融功能2021年七部委联合发布的关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金一卡通管理的指导意见指出到2023年所有直接兑付到人到户的惠民惠农财政补贴资金原则上均实现通过725请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ一卡通方式发放除了惠农惠民补贴资金之外未来还将会有多项补贴资金持续入卡新增数字人民币功能当前数字人民币在推广上存在明显困境缺乏足够广泛且活跃的场景而三代社保卡可大范围触达全范围人群且可充分发挥数币依托于硬件达成碰一碰支付的优势因此数币作为硬钱包加载至社保卡可利用三代卡触达范围足够广泛以及多项补贴资金持续入卡的高活跃度低可替代性场景等优势实现快速推进数币进程的目标达到数币推广困境的破局效果今年8月北京邮储已经完成了首批叠加数币硬钱包的三代卡样卡制作德生科技作为北京邮储的制卡商制卡设备提供商充分积累了该项功能的经验新增个人养老金账户功能今年11月初人社部等五部门联合发布的个人养老金实施办法中指出未来个人养老金资金将发放至本人社保卡银行账户明确了社保卡作为居民提取个人养老金的渠道新增交通补贴就医等其他覆盖全民的实名账户功能2022年1月中央网络安全和信息化委员会印发十四五国家信息化规划提出以社会保障卡为载体推动居民服务一卡通在政务服务社会保障城市服务等领域的线上线下应用提供就业补贴社保待遇农民工工资惠民惠农补贴发放等服务在交通出行旅游观光文化体验等方面率先实现同城待遇图3居民服务一卡通将发挥国民账户的重要职能里程碑标志事件卡2020年8月习总书记发表讲话要探索以社保卡为载唯一社保账户体的居民服务一卡通社保卡2021年11月十四五国家信息化规划推动建立唯一银行账户居民服务一卡通2022年10月国务院发布全国一体化政务大数据体系建设指南唯一社保账户国民2020年12月财政部等7部委联合发布国民关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金账户一卡通管理的指导意见2023年底唯一银行账户补贴入卡前超2万亿补贴入卡更多补贴入卡政策值得期待居民服务2022年8月叠加数字货币硬钱包一卡通数字货币账户发行和使用数字货币功能的北京民生一卡通样卡已制作完成2022年11月五部委联合发布个人养老金账户提取个人养老金个人养老金实施办法中国养老金进入新时代其他覆盖全民实名的账户唯一覆盖全民实名连接政府和百姓的金融通道资料来源证券时报中国政府网财政部官方网站人社部官方网站公司官微德邦研究所222三代卡对银行具备极高业务价值银行发卡积极性极为高涨不同于二代社保卡时期需要发卡商银行和政府签订三方协议的模式三代社保卡的核心商业模式为政府需求银行付费德生服务基于三代卡居民服务一卡通的定位德生科技为政府和银行提供服务进行社保卡一卡通建设在此过程中由银行为项目建设进行付费与二代卡发行时期由政府银行德生三方签署协议不同三代卡发行过程中政府提出需求德生科技不再签订三方协议仅与银行单方面签订付费协议图4政府需求银行付费德生服务的核心商业模式825请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ创造价值获取用户资金入卡银行政府资料来源公司路演推介材料德邦研究所银行作为三代卡全体系建设的付费方不仅具备付费能力更具备强烈的付费意愿核心原因在于三代卡对于银行而言是银行在储户端洗牌的最后一次机会作为发卡银行每发出一张三代卡就意味着该银行获得了一个长生命周期的具备持续大量资金沉淀的高价值用户具备极高业务价值不同于二代社保卡三代社保卡对于银行而言具备极高的业务价值银行作为发卡行付费意愿极强1持续资金流入未来居民个人养老金惠民惠农补贴就业补贴农民工工资社保待遇等资金都将通过社保卡发放为银行源源不断的提供存款带来持续的资金流入能够成为零售存款的压舱石截至2022年上半年公司已助力政府部门落地11个省份的惠民惠农财政补贴资金一卡通发放服务涵盖养老金农民工工资政府奖励各类财政补贴等资金通过社保卡发放公司累计发放资金超550亿元2地位最高社保一卡通在银行属于特殊类一类账户不受银行存取款限制享受首次办卡免工本费终身免年费3生命周期社保卡是唯一一张带有国徽并受法律保护的政府公共服务卡是群众记录一生服务一生保障一生的终生身份凭证由于三代社保卡一卡通的定位与之前二代社保卡有本质的区别一卡通建设要求打通社会保障文旅交通医疗等各民生相关系统建立统一的民生服务综合平台未来将在平台上继续探索更多服务场景加强运营据公司公开交流信息表示未来基本不太可能有第四代社保卡因此三代社保卡也将具有更长的生命周期4多项业务延伸的展业价值随着大量持续资金流的切入银行后期可从C端存款向财富端信用卡消金业务延伸G端和B端也可进行延伸以盘活对公业务银行可以积累相应的数据分客户进行业务供给盘活多项业务图5一卡通对银行的核心价值地位最高具有终身价值社保卡可以等同一类社保卡作为服务一生卡去使用具有很高记录一生的载体具的重要性有很高的终身价值替换成本高持续资金流入多方面延伸的展业价值惠民惠农资金养老金就业补贴农民工工资社保盘活个人信贷业务消待遇等多项资金入卡金业务对公业务等多项展业价值覆盖全民的叠加金大量资更多账户与社保卡账户绑定如无限量资全方位场国民账户卡实名社保卡融功能金入卡数字货币账户个人养老金账户金入卡景应用925请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ资料来源中国政府网人社部官方网站公司路演推介材料德邦研究所320多年专注社保行业厚积薄发受益于社保行业机遇31A股唯一一家专注社保行业的上市企业完成社保卡全产业综合布局德生科技是A股唯一一家20多年专注社保行业的上市企业公司于1999年成立并以智能卡进入行业2004年成为规模最大的社保卡供应商之一2014年进入社保卡应用领域2017年全面进入社保卡运营服务领域2020年建立以社保卡为载体的居民服务一卡通通过20多年来一直专注社保行业的深度积累公司获得了大批稳定的优质客户资源服务了28个省150余个城市图6德生科技发展历程2000年2006年2012年1999年2017年2018年2019年2020年2021年2005年2011年2016年以智能卡以服务以大数据为应用服务模式为主线业务覆盖城惠民惠农补居民一卡通成为中国银基础的就业为核心做创新技术市超过150个贴资金一卡服务在北德生科德生科联智慧城市运营服务落各项行业认围绕社保卡领先进入社通服务落地京铜仁相技成立技上市平台开发服地全国16证不断夯研发场景化保卡应用服10省25个城继正式启务商省150个市实智能卡技硬件以及软务领域市动区县术沉淀件资料来源公司官网德邦研究所近十年来德生科技围绕大数据底座互联网工具运营服务体系三大要素大力推广围绕社保卡的发行服务和围绕居民的运营服务这两大核心业务形态助力各地政府部门探索更多与社保卡相关运营服务积极拓展基于大数据的人力资源运营服务智能知识运营服务社保金融服务等更多民生服务公司在建设以三代卡为载体的居民服务一卡通体系中已形成较高的服务壁垒及差异化优势可提供制发三代卡铺设设备建设卡管系统实施运营服务等业务具备社保卡全产业链的综合服务能力基于长期在社保行业的积累公司助力各级人社部门和社保卡发卡银行开展第三代社保卡发行工作截至2022年上半年已陆续在北京广东安徽江苏河北等省市建设各类社保卡管理系统近40个体现了公司在系统建设服务方面具有先发优势及突出的核心竞争力在当前共同富裕的时代主旋律大背景下德生科技定位于数字经济领域的社保民生综合运营服务商围绕社保卡开展的城市居民一卡通的体系设置和运用互联网工具协助政府提高水平在政府资源的基础上通过建造一卡通服务体系并提供数据回流同时提供运营赋能从而帮助政府精准服务到每一个人更好地实现各项民生服务的目标1025请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ图7综合性的民生运营服务商就业服务文旅一卡通交通一卡通校园一卡通智能客服政府目标居民服务一卡通场景运营赋能数据回流运营赋能运营服务中台德生服务数据赋能数据回流数据赋能数据底座服务数据政府数据第三方数据政府资源资料来源公司路演推介材料德邦研究所股权架构较为集中董事长虢晓彬为实际控制人截至2022年三季度公司控股股东实际控制人为虢晓彬持股比例363前十大股东中高敏为公司董事兼副总经理图8德生股权结构图截至2022第三季度末实际控制人中国建设银行股份有山东省国际信托股份玄元私募基金投资管理中国对外经济贸易信托有玄元私募基金投资管理限公司-华商智能生活有限公司-鼎萨2期证广东有限公司玄元限公司锐进12期鼎萨广东有限公司玄元虢晓彬孙狂飙李秀东高敏其他股东灵活配置混合型证券券投资集合资金信托科新219号私募证券投资证券投资集合资金信托计李竹科新218号私募证券投投资基金计划基金划资基金36308441171161020900880760630554819德生科技100100100100100100100100515广州德岳置四川德生数广州德生智能广州德生云服广州德生金北京德生智北京金色华勤北京惠民数安徽德生科广州德生金业投资有限字科技有限信息技术有限信息科技有限信科技有限通科技有限数据服务有限字科技有限其他技有限公司卡有限公司公司公司公司公司公司公司公司公司资料来源wind公司公告德邦研究所32深度参与北京一卡通项目奠定快速推广与复制的经验与基础公司深耕社保行业20多年来作为各地人社部门社保卡发卡银行中国银联的重要战略级合作伙伴深度参与全国首个试点城市安徽省芜湖市第三代社会保障卡惠民服务一卡通项目的建设并以此为基础在全国推广复制在芜湖成功实施全国首个一卡通项目的基础上公司成功参与北京标杆项目1125请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ北京民生一卡通以社会保障卡为载体具有社会保障待遇发放养老助残医疗健康公园年票城市交通生活缴费金融服务等功能并逐步在政府公共服务领域实现身份信息识别查询民生补贴待遇发放等应用的多卡合一一卡通用北京一卡通的复杂性先进性标杆性在全国均属前列是公司着力打造的样板和标杆落地实施后将成为全国先进示范项目北京惠民数字科技有限公司是整个北京市一卡通项目的实施与运营主体其大股东为北京金融集团的全资子公司第二大股东京福安科为北京市小帮手服务中心的理事单位而北京市小帮手服务中心是北京市民政局下设的非盈利性团体机构第三大股东思源政通为北京通等系统的开发商德生科技持股5是惠民公司股东中唯一一个社保行业企业图9北京惠民数字科技有限公司股权结构北京市人民政府国有资产监督管理委员会100实际控制人北京国有资本运营管理有限公司100发债北京金融控股集团有限公司100北京思源政通科技集团北京金融大数据有限公司北京京福安科股份有限公司广东德生科技股份有限公司有限公司771085北京惠民数字科技有限公司资料来源wind德邦研究所德生科技通过投资参股北京一卡通项目的实施单位北京惠民数字科技公司的商业模式深度参与北京一卡通项目实施方案独家实施民生卡服务平台也是北京民生一卡通技术规范的起草单位之一该创新性的商业模式也先后在铜仁六安顺利实现复制和项目落地4行业风口来临公司厚积薄发未来高速成长可预期41近三年业绩持续高速增长已验证社保事业大发展机遇的来临2013年随着二代社保卡的发卡高峰期到来德生科技的收入与利润均取得高速增长迎来第一波业绩爆发期随后德生科技一直紧密结合互联网人社的发展方向建设和完善社保卡应用服务体系经过多年沉淀后再出发伴随三代卡的东风公司的三代卡相关业务增长势头强劲迎来新一波业绩增长的高峰图102013-2022前三季度德生科技收入情况图112013-2022前三季度德生科技归母净利润情况1225请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ营业总收入百万元左轴100归母近利润百万元左轴8080080yoy右轴增长率右轴60807006060040605004020400204003000-2020200-40100-200-600-40资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所公司通过多年的发展与积累已成为销售规模最大的社保卡制造商之一到2017年社保卡供应量占全国市场份额约24而进入三代卡时期公司的社保卡标准产品已经达到行业30市场份额且以解决方案能力带动卡片销售的方式仍在持续提升该份额中图12德生科技一卡通及AIOT业务收入及复合增长率690805704605034023020110002019202020212022Q1-Q3一卡通及AIOT收入亿元cagr右轴资料来源wind公司公告公司路演推介资料德邦研究所德生主要业务可分为传统社保卡及读写设备一卡通及AIoT应用人社运营及大数据服务三部分其中现阶段一卡通及AIoT应用的营收占比达到70以上公司在该领域的具体业务内容包括社保卡社保卡相关设备和社保卡应用平台三个主要部分其中社保卡和社保卡相关设备属于相对标准化的硬件而真正能充分体现一卡通的核心要求与能充分落地公司综合解决方案能力的部分为社保卡应用平台社保卡进入三代卡时期公司的社保卡标准产品已经达到行业30市场份额且以解决方案能力带动卡片销售的方式仍在持续提升该份额中2021年下半年全国逐步进入三代卡发卡小高峰期公司2021年全年发卡量约2500万张在制卡方面的市场占有率保持在行业领先地位社保终端设备公司推出的三代卡即时补换设备身份识别终端等构建了线上线下一体化服务场景且销售收入保持不断增长社保卡应用平台包含社保卡管理系统密服系统权益链平台等多个与一卡通相关的应用软件和平台搭建内容该部分是真正能体现德生科技在一卡通体系建设中具备竞争优势的内容是公司20多年专注在社保行业积累起的综合解决1325请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ方案能力在一卡通的行业机会下得以真正体现和落地的部分该部分体现了一卡通项目的真正价值和要求不仅仅是简单地发行标准化的卡片和相关硬件而是要协同建设基础信息资金收支保障服务交通旅游人才服务文体生活等多个场景的系统提供从产品开发应用及运营等全方位多层次的服务支持基于一卡通的平台提供在公共交通政府资金发放公共场景服务等各种民生类服务图13一卡通软硬件产品构成社保卡社保卡相关设备社保卡应用平台标准产品德生占行业发卡用卡补换卡等配套产卡管系统密服系统公民权30市场份额且仍在持续品益链平台等应用软件和平台提升以解决方案能力发卡设备带动卡片销售卡片销是公司综合解决方案能力落地带动卡片销售售带动用卡设备的具体形态资料来源公司年报公司介绍资料德邦研究所42发力综合人社运营服务矩阵未来持续高速成长可预期公司的人社运营及大数据服务业绩增长迅猛过去3年复合增长率超过100由于目前主要还处于建设期收入绝对值较小但随着市场需求加大业务规模及复制效率提高同时未出现激烈的市场竞争格局收入绝对值及收入占比预计均会提升成为继一卡通及AIOT业务之后的又一重点业务和新的增长曲线从而保持公司长期高速增长状态平滑掉三代卡的发卡周期带来的增速波动图142019-2022Q1-Q3公司人社运营及大数据服务收入趋势图152019年2022年公司总体收入结构变化趋势万元140001202022Q1-Q3120001001000080202180006060002020400040201920002000-200004000060000800002019202020212022Q1-Q3传统社保卡及读写设备收入一卡通及AIOT收入收入万元cagr右轴人社运营及大数据服务收入资料来源wind公司公告公司路演推介资料德邦研究所资料来源wind公司公告公司路演推介资料德邦研究所公司的人社运营及大数据服务业务主要是基于公司的一卡通服务平台在其相关的多个场景提供深度的运营服务目前公司已经取得相关收入并且商业模式较为明确的场景主要有基于大数据的人力资源运营服务数字就业场景社保金融服务包含资金发放服务和信用就医场景智能知识运营服务等未来随着一卡通体系内对接的场景更加丰富公司也将会拓展人社运营及大数据服务业务的场景提升整体人社运营及大数据服务的业务内容与收入占比1425请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ图16德生科技运营业务主要场景基于大数据的人力资源运营服务社保金融服务模式政府授权德生服务运营数据资金发放服务提升招聘效率模式政府授权资金入卡德生服务0103目标全国最大的蓝领劳动力批发商目标服务全国2万亿补贴资金入社保卡信用就医模式利用一卡通覆盖医院的网络优势链智能知识运营服务接银行提供信用无感支付解决方案02目标为百姓就医千亿资金实现信用支模式AI手段运营知识替代传统人付工坐席标准产品快速复制目标成为社保领域最专业的覆更多的民生服务盖全国的知识服务商资料来源公司公告公司路演推介资料德邦研究所421基于大数据的人力资源运营服务商机明确是当前运营业务中的发力重点在上述主要的运营场景中人力资源运营服务为公司发力重点公司在人力资源运营服务中通过搭建基于大数据的数字化管理平台连接就业部门政府端与人力资源市场端在数据管理过程中针对每一人员塑造专属精细化画像做到精准的人岗匹配形成产业服务闭环以此帮助政府提升就业岗位精准化匹配就业档案数字化管理提升就业效率图17德生人力资源运营服务资料来源公司官网德邦研究所2022年4月财政部人力资源社会保障部发布2022年就业补助资金预算的通知提出针对天津滨海新区河北石家庄内蒙古呼和浩特辽宁沈阳吉林长春江苏苏州福建厦门江西赣州山东潍坊河南郑州湖北荆门湖南长1525请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ沙广东佛山广西玉林重庆南岸区四川德阳贵州黔西南云南楚雄甘肃张掖新疆克拉玛依在内的20个地区分别补贴不超过1亿元的人民币资金用以提升其公共就业服务能力在此充足的财政资金补贴及明确要求的风控下德生科技凭借在数字就业领域的完整解决方案和成熟的样本城市项目经验可以牢牢把握该巨大的商机目前德生科技人力资源与就业大数据服务已落地全国16个省150多个市区县公司在贵州江苏等地为超过1000万劳动力数据提供分析诊断服务在广西省开展超过200万劳动力信息调查目前公司已成功完成贵州省毕节市劳动力信息数据采集及分析服务项目建立全口径的劳动力分析平台帮助县乡村基层提升就业服务和管理效率且该模式具有较快铺设效率在良好的政策环境下德生的复制推广速度可进一步提升公司目标在贵州全省复制毕节模式进一步于四川湖北江西等地快速落地2021年9月公司收购了北京金色华勤数据有限公司51股权金色华勤的核心业务是为城市灵活就业群体提供移动互联网端的运营服务本次收购直接提升了公司服务个人用户的互联网运营能力是公司商业模式的一次重大升级首次实现了2G的项目实施向2C的互联网运营的跨越随着公司在更多城市推广该业务和与之相关的服务将触达更多C端用户从而促进公司2C运营业务开拓全新的市场空间图18德生人力资源运营服务城市覆盖情况资料来源公司官网德邦研究所422智能社保金融类服务知识运营服务也同样具备较大复制与扩展空间1社保金融类服务德生社保金融类服务分为资金发放服务和信用就医服务两大场景a资金发放服务近年来从中央到地方多项政策都要求以社保卡为载体发放补贴资金基于一卡通项目的资金发放服务具备坚实的政策基础图19要求通过社保卡发放补贴资金的相关政策不完全统计1625请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ资料来源中央政府官网人社部官网各地区政府官网德邦研究所要达到有效通过社保卡发放政府各项补贴资金的要求发放平台与发放服务的两方面的建设缺一不可发放平台需要达到规范发放流程的作用解决信息采集管理审核管理发放管理公开公示的问题完成发放申报审核审批资金发放回盘确认等一系列资金发放流程事项服务平台需要达到解决发放问题的目的通过事前服务业务规划服务完成事前规划通过规则预警服务数据治理服务发放监管服务和发放渠道服务等完成事中处理与跟踪通过大数据比对监管服务对账服务数据统计服务精准卡服务业务运维服务个人客户服务等完成事后的应用与精准服务德生科技依托社保卡的实名特性与金融属性作为中国银联智慧城市社保金融平台的重要合作伙伴提供统一的资金发放监管服务平台帮助各地政府实现补贴资金的统一发放统一管理和分析监督实现跨层级跨部门跨业务的协同管理和服务公司的资金发放监管服务平台是公司首创的以社保卡为载体以精准服务引擎为基础对接包括公安人社民政卫健工商等在内的政务大数据共享平台从而将政府部门补贴奖金等资金管理等细节信息通过点线面的图层方式展现真正实现政府补贴资金管理统一化信息监督公开化预警处理精准化发放服务一体化截至2022年6月已助力政府部门落地11个省份的补贴资金通过社保卡发放涵盖养老金农民工工资政府奖励各类财政补贴等资金累计发放资金超550亿元涉及15亿人次图20资金发放监管服务平台总体架构1725请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ资料来源公司路演推介资料德邦研究所b信用就医服务在信用就医服务中德生科技打造基于社保参保人个人信用的就医无感支付新型服务体系覆盖门诊就医住院押金缴费结算等业务场景实现先看病后付费的就医场景的无感信用支付体验助力解决参保人排队长缴费烦看病难费用贵的问题公司通过信用就医平台在医院场景端去实现每人以参保缴费记录的信用消费可以实现亲情绑定截至2022上半年德生科技信用就医作为公司社保金融领域的一项重要服务已覆盖上海浙江广东安徽河南湖南山东福建四川等省份接入全国超1300家医疗机构交易金额近1亿元在一系列典型城市案例中公司深度参与了广州市的就医信用无感支付项目德生科技与中国银联广东分公司合作协助建设和运营银联医保移动支付平台2021年10月21日广州市医保中心与中国银联广东分公司以及中国光大银行中国农业银行广州银行广发银行中国工商银行中国建设银行交通银行等7家医保服务银行正式签订医银创新项目合作协议推出医保银行合作模式该项目已在珠江医院广州市第一人民医院广医二院正式上线运行2021年11月10日广州市医疗保障局对外发布广州市深化医疗保障制度改革实施方案提出在医保治理方面要试点广州市就医信用无感支付图21信用就医场景运营模式1825请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ1实现患者在医疗场景全流程无感患者无需排队缴2打通系统平台通过采用银联医保大数据与银费绑定个账或银行卡即可实现无感免密支付一次就行大数据风控相结合签约用户可就医时可获得专项诊一次缴费免除患者在挂号检查检验取药等额度进行垫付后续用医保个账进行还款大大减轻环节反复排队缴费的烦恼患者经济压力资料来源公司官网公司路演推介资料德邦研究所2智能知识运营服务智能知识运营服务是公司以SaaS模式直接服务C端客户嵌入银行政府等机构的各类线上和线下服务渠道为百姓提供咨询经办一体化的智能服务其中公司在手机银行APP推出社保管家一站式服务为每一个持卡人提供知识更新服务政策解读民生服务使公司成为社保卡服务银行社保热点专区的知识运营商增强了公司与社保卡发卡行的服务粘度体现了公司在民生服务领域的运营优势德生科技的智能知识运营服务是公司以SaaS模式服务C端客户的又一成功商业实践其商业模式与公司传统2G业务有本质区别SaaS服务的特性使得该业务的边际扩张成本极低预计将在公司传统业务覆盖的城市中加速复制并带来可观的商业回报公司致力于促进人力资源社会保障公共服务便民化以渠道分流和知识内容运营为核心以在线客服和微信小程序为载体结合打造智慧12333形成市民咨询到办理业务的完整经办闭环截至2021年底公司的AI智能客服已经覆盖了16个省40多个地市图22智慧12333服务模式1925请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖德生科技002908SZ资料来源公司官网德邦研究所5盈利预测与估值建议根据图14可知公司当前的三大主营业务中传统社保卡及读写设备的业务体量正在萎缩未来公司的主体业务为一卡通及AIOT人社运营及大数据业务两部分因此本报告中对于公司未来的盈利预测和估值仅针对该两大业务作考虑51预计2022-2025年营收为94157217288亿元毛利率基本稳定从收入增长情况看根据前文分析预计2023将进入一卡通建设与发行的高峰期因此保守预计公司的一卡通及AIoT应用的营收增长率在2023-2025年增长率分别为603530针对人社运营及大数据服务业务由于公司的多项运营业务已经完成试点的成功和商业模式的探索从明年开始有望在多个其他区域开始规模化复制同时当前运营类业绩基数较小预计2023年运营业务将达到140的高速增长状态处于审慎考虑保守假设公司各项业务毛利率维持当前水平保持稳定表1德生科技收入与毛利率预测情况单位百万元2021A2022E2023E2024E2025E主营业务收入7426494376157408217753288330yoy32032708667938343241毛利32063412326908395363126072毛利率43174369438943794372一卡通及AIoT应用56665764981223961652352148062025请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明