投资要点：
　　我国饲料行业规模稳居世界第一，未来仍有增长潜力。我国饲料工业起始于上世纪70年代，1991年起成为仅次于美国的世界第二大饲料生产国。2011年，我国饲料产量超越美国跃居世界第一。近十年来，我国饲料产量总体保持增长。2011-2021年，我国饲料总产量由1.81亿吨增长至2.93亿吨，CAGR约为5%；其中猪饲料产量由6830万吨增长至1.31亿吨，CAGR约为6.7%；禽饲料产量由8456万吨增长至12141万吨，CAGR约为3.7%。与发达国家相比，我国人均肉类消费量仍然较低。未来随着收入持续提升，我国居民肉类消费仍将保持稳定增长，拉动养殖业发展。规模化养殖趋势推动饲料普及率的提升。
　　持续淘汰落后产能，规模化程度不断上升。我国饲料行业持续淘汰落后产能，饲料加工企业数量不断减少。截至2019年末，我国饲料企业数量由2005年的15518家下降至5016家。与此同时，我国饲料行业规模化程度也在不断上升。2019-2021年我国年产10万吨以上的饲料加工企业数量从621家增加至957家，企业产量占比从46.60%增加至60.30%；年产100万吨以上的饲料加工企业数量从31家增加至39家，企业产量占比从50.50%增加至59.70%。
　　我国饲料行业格局分散，龙头集中度还有很大提升空间。以饲料产量作为衡量行业集中度的标准。从龙头公司的产量占比来看，新希望、海大集团、通威股份2021年饲料产量分别约为2854.14万吨、1968.72万吨和537.69万吨，占我国饲料总产量比重分别为9.7%、6.7%和1.8%，CR3约为18.2%，CR5约为21.5%。与德国、日本CR3在30%以上的集中度相比，我国龙头集中度仍较低，未来还有很大提升空间。
　　投资建议：维持谨慎推荐评级。展望2023年，生猪产能有望回升，有望带动猪料需求回升；家禽饲料需求有望跟随家禽产量回升而回升，水产、反刍及宠物饲料有望保持稳增。从中长期来看，我国人均肉类消费与发达国家相比，仍有增长空间，带动养殖业发展。养殖业规模化程度有望不断上升，拉动工业饲料普及率上升。目前我国饲料企业单厂产能低，龙头市场集中度还较低。未来随着产业一体化趋势的发展，龙头集中度有望不断提升。建议关注行业龙头海大集团（002311）、新希望（000876）、唐人神（002567）、大北农（002385）、禾丰股份（603609）等。
　　风险提示。原料价格波动、疫情风险等极端天气影响，新冠疫情反复影响，疫病大规模爆发，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
　　

研究报告全文：农林牧渔行业深谨慎推荐维持短期看景气度回升长期发展可期度风险评级中风险饲料行业深度报告研2022年12月29日究投资要点魏红梅我国饲料行业规模稳居世界第一未来仍有增长潜力我国饲料工业起SAC执业证书编号始于上世纪70年代1991年起成为仅次于美国的世界第二大饲料生产S0340513040002电话0769-22119462国2011年我国饲料产量超越美国跃居世界第一近十年来我国饲邮箱whm2dgzqcomcn料产量总体保持增长2011-2021年我国饲料总产量由181亿吨增长至293亿吨CAGR约为5其中猪饲料产量由6830万吨增长至131亿吨CAGR约为67禽饲料产量由8456万吨增长至12141万吨CAGR约为37与发达国家相比我国人均肉类消费量仍然较低未来随着收入持续提升我国居民肉类消费仍将保持稳定增长拉动养殖业发展规模化养殖趋势推动饲料普及率的提升持续淘汰落后产能规模化程度不断上升我国饲料行业持续淘汰落后行行业指数走势产能饲料加工企业数量不断减少截至2019年末我国饲料企业数量由2005年的15518家下降至5016家与此同时我国饲料行业规模化程业度也在不断上升2019-2021年我国年产10万吨以上的饲料加工企业数研量从621家增加至957家企业产量占比从4660增加至6030年产100究万吨以上的饲料加工企业数量从31家增加至39家企业产量占比从5050增加至5970我国饲料行业格局分散龙头集中度还有很大提升空间以饲料产量作资料来源东莞证券研究所Wind为衡量行业集中度的标准从龙头公司的产量占比来看新希望海大集团通威股份2021年饲料产量分别约为285414万吨196872万吨和53769万吨占我国饲料总产量比重分别为9767和18CR3约相关报告为182CR5约为215与德国日本CR3在30以上的集中度相比我国龙头集中度仍较低未来还有很大提升空间投资建议维持谨慎推荐评级展望2023年生猪产能有望回升有望带动猪料需求回升家禽饲料需求有望跟随家禽产量回升而回升水产反刍及宠物饲料有望保持稳增从中长期来看我国人均肉类消费与发达国家相比仍有增长空间带动养殖业发展养殖业规模化程度有望证不断上升拉动工业饲料普及率上升目前我国饲料企业单厂产能低龙头市场集中度还较低未来随着产业一体化趋势的发展龙头集中度券有望不断提升建议关注行业龙头海大集团002311新希望000876研唐人神002567大北农002385禾丰股份603609等究报风险提示原料价格波动疫情风险等极端天气影响新冠疫情反复告影响疫病大规模爆发原材料价格波动风险汇率波动风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明饲料行业深度报告目录1饲料行业概况32短期有望受益于生猪产能回升长期发展受多因素推动521我国饲料产量稳居世界第一5222022年饲料产量有所下降2023年有望回升523多重因素推动我国饲料行业长远发展63龙头集中度还有很大提升空间94行业成本有望高位回落1031玉米价格1032大豆价格115产业链一体化是趋势126投资策略关注行业龙头137风险提示14插图目录图1饲料行业处于养殖业的上游3图2全球饲料产量及其同比增速亿吨3图32021年全球饲料分地区产量构成3图42021年全球饲料分类别产量亿吨4图52021年全球饲料分类别产量占比4图6我国饲料分类别产量占比4图7我国饲料分类别产量万吨5图8我国饲料总产量猪料及禽料产量同比增速5图9我国饲料工业总产值及同比增速亿元5图10我国饲料工业营业总收入及同比增速亿元5图11我国饲料分类别单月产量万吨6图12我国饲料单月总产量同比及环比增速6图13我国生猪出栏量与猪饲料产量同比增速6图14我国家禽出栏量与禽饲料产量同比增速6图15猪禽牛羊肉人均消费量公斤年7图16猪肉人均消费量公斤年7图17我国生猪养殖年出栏户数占比7图182019-2021年我国上规模的饲料加工企业数量9图192019-2021年我国上规模的饲料企业产量占比9表格目录表1我国饲料工业主要产业政策8表2国内饲料龙头公司产量及其占比万吨9表3美国农业部2022年12月全球玉米供需平衡表百万吨10表42022年12月中国玉米供需平衡表11表5美国农业部2022年12月全球大豆供需平衡表百万吨11表62022年12月中国大豆供需平衡表12表7嘉吉公司员工区域分布12表8重要上市饲料公司业务构成13表9重点公司盈利预测及投资评级2022122814请务必阅读末页声明2饲料行业深度报告1饲料行业概况饲料行业处于畜禽养殖产业链较上游位置畜禽养殖产业链主要包括为饲料提供原料的种植业和饲料添加剂生产企业饲料业养殖业屠宰业和肉制品加工业饲料行业处于畜禽养殖产业链上较上游的位置饲料行业的上游主要为以玉米大豆为代表的粮食种植业下游为养殖户及大型养殖企业上游原料价格的走势决定饲料行业的成本和价格下游养殖业的景气度决定饲料的销量和价格水平图1饲料行业处于养殖业的上游资料来源东莞证券研究所全球饲料产量不断增长根据奥特奇的调查数据2011-2021年全球饲料产量由873亿吨增长至1236亿吨年均复合增速约为352021年全球饲料产量同比增长约为23近十年来全球饲料产量整体上呈现逐年增长的态势从产量分布来看全球饲料主产区主要分布在亚太美洲欧洲等地区2021年这三大地区产量占比合计达到936其中亚太地区占比371美洲地区占比349欧洲地区占比216从国别来看中国美国是全球饲料产量排名前二的国家2021年产量合计占比近40图2全球饲料产量及其同比增速亿吨图32021年全球饲料分地区产量构成请务必阅读末页声明3饲料行业深度报告资料来源奥特奇东莞证券研究所资料来源奥特奇东莞证券研究所全球饲料品种主要以禽料猪料和反刍料为主根据奥特奇的调查数据全球饲料品种主要包括禽料猪料反刍料水产料和宠物饲料等2021年产量分别达到51亿吨31亿吨248亿吨051亿吨和034亿吨产量占比分别为41325120141和28其中禽料猪料和反刍料产量占比合计达到864图42021年全球饲料分类别产量亿吨图52021年全球饲料分类别产量占比资料来源奥特奇东莞证券研究所资料来源奥特奇东莞证券研究所我国饲料品种主要以猪饲料和禽饲料为主我国饲料品种主要包括猪饲料禽饲料水产饲料反刍饲料宠物饲料和其他饲料2021年产量占全国饲料总产量的比例分别为44641478504和08猪饲料和禽饲料产量占比合计达到86图6我国饲料分类别产量占比资料来源中国饲料工业协会东莞证券研究所请务必阅读末页声明4饲料行业深度报告2短期有望受益于生猪产能回升长期发展受多因素推动21我国饲料产量稳居世界第一近十年来我国饲料产量总体保持增长稳居世界第一我国饲料工业起始于上世纪70年代1991年起成为仅次于美国的世界第二大饲料生产国2011年我国饲料产量超越美国跃居世界第一近十年来我国饲料产量总体保持增长稳居世界第一2011-2021年我国饲料总产量由181亿吨增长至293亿吨CAGR约为5其中猪饲料产量由6830万吨增长至131亿吨CAGR约为67禽饲料产量由8456万吨增长至12141万吨CAGR约为37水产饲料产量由1684万吨增长至2293万吨CAGR约为31反刍饲料产量由775万吨增长至1480万吨CAGR约为67图7我国饲料分类别产量万吨图8我国饲料总产量猪料及禽料产量同比增速资料来源中国饲料工业协会东莞证券研究所资料来源中国饲料工业协会东莞证券研究所我国饲料工业总产值及营业总收入保持上升2021我国饲料工业总产值达到122341亿元同比增长2932018-2021年年均复合增速约为113总营业收入达116873亿元同比增长2882018-2021年年均复合增速约为104图10我国饲料工业营业总收入及同比增速亿图9我国饲料工业总产值及同比增速亿元元资料来源中国饲料工业协会东莞证券研究所资料来源中国饲料工业协会东莞证券研究所222022年饲料产量有所下降2023年有望回升2022年1-8月我国饲料产量同比有所下降2022年1-8月我国工业饲料总产量18746请务必阅读末页声明5饲料行业深度报告万吨同比下降50其中猪蛋禽肉禽饲料产量分别为8081万吨2045万吨5646万吨同比分别下降795468水产反刍动物和宠物饲料产量分别为1803万吨970万吨和71万吨同比分别增长15133和542022年前八个月我国饲料产量同比有所下滑主要原因在于1上年同期生猪产能大幅上升带来饲料产量基数高及2022年二季度以来生猪产能有所收缩带来饲料需求下降2家禽出栏量同比有所下降图11我国饲料分类别单月产量万吨图12我国饲料单月总产量同比及环比增速资料来源中国饲料工业协会东莞证券研究所资料来源中国饲料工业协会东莞证券研究所展望2023年生猪产能有望回升有望带动猪料需求回升根据农业农村部数据我国能繁母猪存栏量自2022年5月开始环比回升截至2022年10月已连续6个月环比回升根据生猪养殖周期从能繁母猪到生猪出栏大致需要10个月左右的时间预计生猪供给2023年一季度左右将出现回升进而带动猪料需求增加同时家禽饲料需求有望跟随家禽产量回升而回升水产反刍及宠物饲料有望保持稳增图13我国生猪出栏量与猪饲料产量同比增速图14我国家禽出栏量与禽饲料产量同比增速资料来源wind中国饲料工业协会东莞证券研究所资料来源wind中国饲料工业协会东莞证券研究所23多重因素推动我国饲料行业长远发展我国居民肉类人均消费量仍具上升空间拉动饲料需求保持上升根据国家统计局数据2021年我国居民猪肉禽肉牛肉和羊肉人均消费量分别为252公斤123公斤25公斤和14公斤与发达国家相比我国人均肉类消费量仍然较低根据经合组织-粮农组织农业展望数据2021年全球发达国家猪禽牛羊肉人均消费量分别为3428公斤请务必阅读末页声明6饲料行业深度报告6877公斤而同期中国猪禽牛羊肉人均消费量为414公斤由于消费习惯的不同我国猪肉人均消费量高于全球及发达国家人均水平但禽肉牛肉和羊肉人均消费量均低于全球平均水平且远低于发达国家人均水平未来随着收入持续提升我国居民肉类人均消费仍将保持稳定增长拉动饲料需求保持增长图15猪禽牛羊肉人均消费量公斤年图16猪肉人均消费量公斤年资料来源wind东莞证券研究所资料来源wind东莞证券研究所规模化养殖趋势推动饲料普及率的提升目前我国肉鸡和蛋鸡工业饲料普及率已超过90规模化发展拉动饲料增产的潜力较小但我国生猪养殖因散养户占比过高工业饲料的部分需求被自配料取代了工业饲料普及率大大低于鸡饲料普及率2020年我国生猪年出栏50头以下的养殖场占比约为938年出栏500头以上的养殖场占比约为078超大型年出栏5万头以上占比仅为00027而美国在1982年年出栏量500头以上的养殖场占比就达到了56左右2010年占比则超过了95超大型养殖场占比超过了10我国未来将加大对规模化养殖的政策支持2019年9月国务院办公厅印发的关于稳定生猪生产促进转型升级的意见明确提出要加大对生猪主产区支持力度到2022年养殖规模化率达到58左右到2025年达到65以上2020年9月国务院办公厅印发关于促进畜牧业高质量发展的意见提出到2025年畜禽养殖规模化率达到70以上到2030年达到75以上图17我国生猪养殖年出栏户数占比请务必阅读末页声明7饲料行业深度报告年出栏数1-49头年出栏数50-99头年出栏数100-499头年出栏数500头以上1009998979695949392919020072008200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源wind东莞证券研究所国家产业政策支持饲料行业做大做强近年来国家出台了一系列产业政策支持饲料行业2021年12月农业农村部颁布十四五全国畜牧兽医行业发展规划提出做强现代饲料工业的重点任务鼓励饲料企业强化技术创新和经营模式创新实施全产业链全球化发展战略打造具有国际影响力的知名品牌和企业2021年10月农业农村部颁布农业农村部关于促进农业产业化龙头企业做大做强的意见提出支持龙头企业创新发展做大做强要加大政策支持总体目标是到2025年末培育农业产业化国家重点龙头企业超过2000家国家级农业产业化重点联合体超过500个引领乡村产业高质量发展另外关于促进畜牧业高质量发展的意见全国饲料工业十三五发展规划关于饲料业持续健康发展的若干意见等政策中明确了饲料工业的重要性从多个方面促进我国饲料行业发展另外有关部门还先后出台了加快生猪生产恢复发展三年行动方案生猪产能调控实施方案等政策促进我国能繁母猪和生猪产能相对稳定稳定猪料需求表1我国饲料工业主要产业政策颁布时间颁布部门政策名称主要政策202112农业农村十四五全国畜牧兽提出做强现代饲料工业的重点任务鼓励饲料企业强化技术创新和部医行业发展规划经营模式创新实施全产业链全球化发展战略打造具有国际影响力的知名品牌和企业202110农业农村农业农村部关于促进农支持龙头企业创新发展做大做强加大政策支持总体目标是到部业产业化龙头企业做大2025年末培育农业产业化国家重点龙头企业超过2000家国家做强的意见级农业产业化重点联合体超过500个引领乡村产业高质量发展20219农业农村生猪产能调控实施方案设定了十四五期间的能繁母猪存栏量调控目标即能繁母猪正部暂行常保有量稳定在4100万头左右最低保有量不低于3700万头20209国务院关于促进畜牧业高质量建立健全饲料原料营养价值数据库全面推广饲料精准配方和精细发展的意见加工技术加快生物饲料开发应用研发推广新型安全高效饲料添加剂调整优化饲料配方结构促进玉米豆粕减量替代20164农业农村全国生猪生产发展规划提出到2020年生猪生产保持稳定略增猪肉保持基本自给规部2016-2020年模比重稳步提高规模场户成为生猪养殖主体生猪出栏率母猪请务必阅读末页声明8饲料行业深度报告生产效率劳动生产率持续提高养殖废弃物综合利用率大幅提高生产与环境协调发展20161农业部全国饲料工业十三五明确了饲料工业的重要性通过5年努力饲料工业基本实现由大发展规划到强的转变为养殖业提质增效促环保提供坚实的物质基础的总体发展目标20027农业农村关于饲料业持续健康发提出发展饲料业是推进农业和农村经济结构战略性调整的重要方部展的若干意见面明确要从多个方面促进我国饲料行业健康发展20017财政部国财政部国家税务总局对单一大宗饲料混合饲料配合死牢符合预混料浓缩饲料继家税务总关于饲料产品免征增值续免征增值税局税问题的通知资料来源农业农村部财政部等官网东莞证券研究所3龙头集中度还有很大提升空间持续淘汰落后产能规模化程度不断上升近几年来我国饲料行业持续淘汰落后产能饲料加工企业数量不断减少截至2019年末我国饲料企业数量由2005年的15518家下降至5016家与此同时我国饲料行业规模化程度也在不断上升2019-2021年我国年产10万吨以上的饲料加工企业数量从621家增加至957家企业产量占比从4660增加至6030年产100万吨以上的饲料加工企业数量从31家增加至39家企业产量占比从5050增加至5970图182019-2021年我国上规模的饲料加工企业数量图192019-2021年我国上规模的饲料企业产量占比资料来源全国饲料工业协会东莞证券研究所资料来源全国饲料工业协会东莞证券研究所我国饲料龙头集中度还较低以饲料产量作为衡量行业集中度的标准从龙头公司的产量占比来看新希望海大集团通威股份2021年饲料产量分别约为285414万吨196872万吨和53769万吨占我国饲料总产量比重分别为9767和18CR3约为182CR5约为215与德国日本CR3在30以上的集中度相比我国龙头集中度仍较低未来还有很大提升空间表2国内饲料龙头公司产量及其占比万吨公司饲料产量万吨产量占比2018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年新希望17148187023901128541475829597请务必阅读末页声明9饲料行业深度报告海大集团1065412590114695819687247555867通威股份4281250128525035376919222118唐人神494946813491145097822201917正邦科技4795940581453234819421181816资料来源公司年报东莞证券研究所备注正邦科技数据为其饲料销量4行业成本有望高位回落饲料行业成本构成饲料原料主要是各类大宗农产品主要以玉米大豆豆粕为主目前我国玉米自给率约95以上进口依赖度低价格主要受国内供需影响我国大豆进口依赖度达到80以上目前我国豆粕的获取主要依靠进口大豆压榨获得我国豆粕价格受国际大豆供需影响大31玉米价格1全球玉米价格根据美国农业部2022年12月全球农产品供需报告预测202223年度全球玉米产量1162亿吨比上月下调653万吨总消费量1171亿吨比上月下调475万吨全球玉米期末库存298亿吨比上月下调236万吨库存消费比2549环比下降01个百分点从产量上看美国农业部12月下调全球202223年度玉米产量其中乌克兰俄罗斯欧盟和东南亚玉米产量分别下调450万吨100万吨60万吨和50万吨分别下调至2700万吨1400万吨5420万吨和3026万吨从消费量上看美国农业部12月下调全球202223年度玉米消费量其中乌克兰东南亚和俄罗斯消费量分别下调300万吨95万吨和30万吨分别下调至770万吨4695万吨和1090万吨预计202223年度全球玉米供应略趋松价格中枢将有望回落但可能回落在相对高位的水平表3美国农业部2022年12月全球玉米供需平衡表百万吨202223年度期初库存产量进口量饲用量国内总消费出口量期末库存库存消费比全球11月30768116839177674033117531827430076255912月3070911618617642735251170551816329842549美国11月34983538412713463305455461300298312月3498353841271346330545527131931045巴西11月495126136557747825107112月4951261365577478251071阿根廷11月14955001101441149106412月149550011014411491064乌克兰11月457315095107155987922412月50927065771756898948俄罗斯11月0931500510112407869612月093140059810933078716欧盟11月996548205557472773698512月99454221556576122734965东南亚11月3663076175396479058344718请务必阅读末页声明10饲料行业深度报告12月343026173874695058313667中国11月209142741821429500220612698712月2091427418214295002206126987资料来源USDA东莞证券研究所2中国玉米价格根据农业农村部2022年12月中国农产品供需形势分析报告本月将202223年度中国玉米产量进口量消费量预测数据与上月保持一致分别为275亿吨1800万吨和291亿吨随着疫情防控措施持续优化各地物流运输逐步恢复多方主体收购玉米的积极性增加叠加春节前农户集中售粮的常态近期玉米有效供给量加大受饲用消费需求持续增加工业消费预期回暖以及企业补库存意愿增加等多重因素拉动玉米消费需求稳中回升预计202223年度国内玉米产区批发均价元吨可能在2400-2600元吨价格中枢较上年有所下移但仍在相对高位的水平表42022年12月中国玉米供需平衡表20202120212212月估20222311月预20222312月预测计测产量万吨26066272552753127531进口万吨2956218918001800消费万吨28216287702905129051出口万吨0011结余变化万吨806674279279国内玉米产区批发均价元吨264126412400-26002400-2600进口玉米到岸税后均价元吨240528762600-28002600-2800资料来源农业农村部2022年12月中国农产品供需形势分析东莞证券研究所备注玉米市场年度为当年的10月至下年9月32大豆价格1全球大豆根据美国农业部2022年12月全球农产品供需报告预测202223年度全球大豆产量391亿吨比上月上调64万吨总消费量381亿吨比上月上调71万吨全球大豆期末库存103亿吨比上月上调54万吨库存消费比27环比提高01个百分点从产量上看12月美国大豆产量预测维持在118亿吨巴西大豆产量预测维持在152亿吨预计202223年度全球大豆供应略趋松价格中枢有望回落但仍可能维持在相对高位的水平表5美国农业部2022年12月全球大豆供需平衡表百万吨202223年度期初库存产量进口量国内压榨量国内总用量出口量期末库存库存消费比全球11月946739053166283292838017169141021726912月9559391171662132932380881693810271270美国11月74511827041611644855665999312月745118270416116448556659993阿根廷11月23949548397547722451112月2394954839754777235500巴西11月2334152075517555358953124564请务必阅读末页声明11饲料行业深度报告12月2381152075517555358953171573中国11月31791849896116590131527012月317918498961165901315270欧盟11月1132471481521678022148312月1552471441491648025169103资料来源USDA东莞证券研究所2中国大豆根据农业农村部2022年12月中国农产品供需形势分析报告本月对202223年度中国大豆产量进口量和消费量维持上月预测不变分别为1948万吨9520万吨和11287万吨国内方面新季国产大豆产量大幅增加预计202223年度中国大豆销区批发均价可能在5800-6000元吨价格中枢较上年有所下移但仍在相对高位的水平表62022年12月中国大豆供需平衡表20202120212212月估20222311月预20222312月预计测测产量万吨1960164019481948进口万吨9978916095209520消费万吨11326107971128711287出口万吨6101515结余变化万吨606-7166166国产大豆销区批发均价元吨595264725800-60005800-6000进口大豆到岸税后均价元吨431749404400-46005000-5200资料来源农业农村部2022年12月中国农产品供需形势分析东莞证券研究所备注大豆市场年度为当年的10月至下年9月5产业链一体化是趋势美国饲料行业一体化程度高龙头不断在产业链上延伸在美国饲料行业的发展进程中经历了横向一体化和纵向一体化的过程横向一体化主要是通过横向兼并重组的方式扩大规模纵向一体化主要由饲料行业向畜禽养殖屠宰肉制品加工等产业链延伸美国70以上的饲料公司都是一体化生产经营模式美国饲料龙头嘉吉公司成立于1865年在其150多年的发展历程中不断将业务在产业链上延伸从最初的粮商逐步发展到饲料养殖屠宰食品及食品配料等业务目前公司业务遍及70个国家和地区拥有155万名员工向超过125个国家和地区的客户提供农业金融和工业产品及服务其中农业业务为食品和动物营养产品制造商提供谷物油籽及其它农产品的采购加工和配给服务也为种植和养殖户提供相关农业服务及产品嘉吉公司2021年实现营收1344亿美元净利润493亿美元规模远超国内龙头表7嘉吉公司员工区域分布请务必阅读末页声明12饲料行业深度报告资料来源嘉吉中国官网东莞证券研究所国内实力较强的饲料公司也在产业链上不断延伸A股上市的饲料公司在产业链延伸方面大多数向下游养殖屠宰与深加工环节延伸少部分向动保种业等延伸新希望是饲料上市公司中产业链延伸较为完整的公司其主营业务包括饲料生产与销售白羽肉禽养殖以及屠宰生猪养殖和食品业务其中饲料种类包括禽料猪料水产料和反刍料等饲料规模多年保持国内第一海大集团近年来也在产业链上逐步延伸已形成相对完整的水产品产业链畜禽产业链也在逐步构建中公司主要产品包括动物种苗饲料动保生猪养殖等具体包括鸡鸭鹅猪鱼虾蟹等饲料生猪虾苗鱼苗鸡等养殖品种以及畜禽和水产养殖过程中所需的生物制品兽药疫苗等产品表8重要上市饲料公司业务构成公司简称主营业务饲料品种新希望饲料白羽肉禽养猪食品等禽料猪料水产料反刍料等海大集团饲料种苗动保生猪养殖等水产料畜禽料通威股份饲料光伏等水产料畜禽料唐人神饲料养猪肉制品等猪料禽料水产料正邦科技饲料生猪养殖兽药等猪料禽料大北农饲料养猪种业动保等猪料水产料反刍料禽料资料来源公司公告东莞证券研究所6投资策略关注行业龙头展望2023年生猪产能有望回升有望带动猪料需求回升家禽饲料需求有望跟随家禽产量回升而回升水产反刍及宠物饲料有望保持稳增从中长期来看我国人均肉类消费与发达国家相比仍有增长空间带动养殖业发展养殖业规模化程度有望不断上升拉动工业饲料普及率上升目前我国饲料企业单厂产能低龙头市场集中度还较低未来随着产业一体化趋势的发展龙头集中度有望不断提升建议关注行业龙头海大集团002311新希望000876唐人神002567大北农002385禾丰股份603609等请务必阅读末页声明13饲料行业深度报告表9重点公司盈利预测及投资评级20221228EPS元PE评级股票代码股票名称股价元评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E变动000876新希望1287211006118-609204941091推荐维持002311海大集团6047096173270629434952240推荐维持002567唐人神7030830230988463022715谨慎推荐首次002385大北农8590110020368078388692357谨慎推荐首次603609禾丰股份117001306412090441837971谨慎推荐首次资料来源wind东莞证券研究所7风险提示1极端天气影响饲料行业主要服务于下游养殖业养殖过程中高温极寒雨水台风等自然因素出现异常变化时可能出现养殖存栏数量的大幅波动甚至于病害的规模化爆发进而对饲料需求产生影响2新冠疫情反复影响新冠疫情在部分地区存在反复物资运输管制人流自主性隔离等均对企业的正常运营产生影响同时新冠疫情多点频发对餐饮与终端消费产生一定冲击进而影响到养殖行业和饲料行业3疫病大规模爆发疫病发生会导致养殖动物产量存栏降低直接抑制养殖规模短期减少对饲料的需求此外重大动物疫病的流行会一定程度上影响消费者心理使终端需求受到影响导致养殖业陷入阶段性低迷进而影响饲料需求4原材料价格波动风险原材料价格存在一定波动如果公司未能及时把握饲料原材料行情的变化并及时做好采购的策略管理和风险控制将有可能面临综合采购成本上升的风险5汇率波动风险公司目前海外投资和海外经营业务规模稳步扩张跨境资金结算规模和海外资产存量有较大增长外币汇率波动或对公司业务结算成本和资产存量价值产生一定影响请务必阅读末页声明14饲料行业深度报告东莞证券研究报告评级体系公司投资评级推荐预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上谨慎推荐预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间中性预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间回避预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上行业投资评级推荐预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上谨慎推荐预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数5-10之间中性预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数5之间回避预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数5以上风险等级评级低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等中高风险方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告本评级体系市场指数参照标的为沪深300指数分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922119430传真076922119430网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明15