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研究报告全文：证券研究报告2022年12月29日晨会纪要数据日期2022-12-28上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50市场走势收盘指数点3087391101052387126116034726766495727涨跌幅度-026-086-042-102-107-060成交金额亿元26050839026116067116875811980335621晨会主题重点推荐行业与公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理海外市场专题中资美元债市场回顾与2023年展望-把握美债利率反转主要市场指数12月29日的配置良机收盘指数涨跌幅贵州茅台600519SH深度报告渠道视角剖析成长渠道变革史回顾暨道琼斯33597920纳斯达克1096146-048未来直销发展贡献展望SP500380178-044法国CAC40600024-072德国DAX1426119-057常规内容日经2252757443-04恒生1989891156行业与公司基金指数12月29日东微半导688261SH深度报告高性能功率器件的技术引领者收盘指数涨跌幅三旺通信688618SH公司快评股权激励落地三年营收目标翻番债券基金指数300785004股票基金指数1083501097东方盛虹000301SZ公司快评大炼化项目全面投产公司发展迈上新混合基金指数988763115台阶汇率12月29日金融工程收盘指数价涨跌幅欧元兑美元106003美元兑人民币696-002金融工程周报私募基金周报-上周中证1000指增私募中位数超额美元兑港币78-007081百亿私募调研聚焦机械医药板块美元兑日元13348046非流通股解禁12月29日解禁数量名称流通股增加解禁日期万股中伟股份4040009612022-12-29伟创电气225001632022-12-29云南白药597061288422022-12-28信邦制药360000078372022-12-28航天发展45753229382022-12-27南纺股份11345027972022-12-27纳微科技37166615572022-12-27黄河旋风125000572022-12-27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点推荐行业与公司海外市场专题中资美元债市场回顾与2023年展望-把握美债利率反转的配置良机中资美元债市场概况中资美元债市场发展壮大伴随着中国资本市场对外开放程度的不断加深存续债以金融地产和城投为主评级以无评级为主2022年随着美联储大幅加息和国内地产行业信用风险的发酵发行规模大幅萎缩新发行门槛有所提高融资成本明显上升风险较小的城投和投资级发行人渐成发行主力2022年市场回顾违约创历史新高二级市场四度探底投资级中资美元债市场价格基本跟随美债波动今年主要受到美国通胀就业和经济数据变化以及美联储表态与市场情绪博弈的影响而震荡下跌录得2013年以来首次年度亏损由地产板块主导的高收益债受信用利差影响较大在国内疫情反复冲击经济地产行业下行以及人民币贬值的影响下违约规模创历史新高信用利差不断走阔二级市场价格四度探底11月以来则在美联储加息预期放缓以及国内房地产融资支持政策陆续出台的带动下明显反弹2023年展望投资级中资美元债迎来配置窗口期在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下美联储加息已进入尾声2023年美债利率中枢下行的确定性较高投资级美元债已迎来宝贵的配置窗口期高收益债2023年有望迎来融资和基本面的双重改善带来的信用修复行情政策端对于具备经济支柱地位的地产行业的支持有望加码疫情冲击过后市场信心以及销售复苏的弹性也较大信用利差有望进一步收窄投资建议关注投资级金融美元债和城投美元债适时布局优质民营地产债当前投资级美元债收益率和利差处于历史高位估值具备较高吸引力相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势美债利率下行期间适时分批次布局投资级美元债并适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得时间上我们建议关注一季度末美债利率的拐点方向上优选投资级别的金融和经济发达地区城投美元债的配置机会高收益美元债尽管近期在政策利好下涨幅较大但多数房企美元债仍处于深度折价民营房企融资实质性改善还需时间行业基本面仍处于磨底状态建议在融资与基本面正式修复前适时布局优质民营地产美元债的左侧配置机会风险提示疫情发展的不确定性美国通胀超预期的风险中美货币政策的不确定性个券发行人的信用风险房地产支持政策落地效果的不确定性证券分析师王学恒S0980514030002徐祯霆S0980522060001贵州茅台600519SH深度报告渠道视角剖析成长渠道变革史回顾暨未来直销发展贡献展望回顾茅台二十四年渠道变迁史扁平化和直营化是变革的主旋律强大品牌力保障下茅台直销模式的探索和发展始终走在行业前列通过梳理茅台1998年以来的渠道变迁历程可以发现茅台在强大品牌力支撑下渠道变革从扁平化直营化和直达消费者方面来看一直走在行业前列可以说茅台是行业渠道变革的急先锋和榜样2011年茅台直销发展起步2018年起茅台顺应白酒大众消费升级趋势加大力度拓展直销渠道推动茅台的渠道掌控力不断提升自此直销占比不断提高也成为茅台业绩增长的重要贡献之一2022年3月i茅台自营平台的推出标志着直销体系拓展更进一步也开启了茅台直面消费者的新篇章当下茅台直销体系建设已初步完善茅台渠道利润丰厚不断提升直销占比是公司在不提出厂价的情况下回收渠道利润实现业绩增长的重要手段近年来茅台批发代理渠道收入增长有限一方面茅台酒和系列酒的量增都在一定程度上受产能所限另一方面茅台提价需结合市场实际情况考虑多方因素平衡多方利益因此直销占比提升成为回收渠道利润拉动吨价提升助推业绩增长的重要引擎近几年直销收入持续高速增长我请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告们认为未来公司直销仍有望继续放量同时公司强大的品牌力极厚的渠道利润安全垫较完善的直销体系也能保障茅台酒和系列酒的直销量稳步增加远期视角预计直销占比可达50左右直销放量贡献弹性测算我们通过保守测算不提价假设下预计未来依靠直销放量能保障公司收入双位数增长我们从最保守的角度不考虑提价产品结构升级系列酒在直销渠道的增量仅考虑未来茅台酒的增量绝大多数都投入到直销渠道测算得未来三年单纯的直销销量的占比提升可助推未来三年公司收入继续双位数增长此外若考虑未来非标茅台酒和茅台1935等高价位产品继续放量主要单品的提价可能性飞天茅台等更多产品或在i茅台平台上线公司的收入和利润弹性会更大盈利预测与投资建议公司是中国白酒行业王者品牌价值突出长期提价潜力大是优秀的底仓配置品种考虑到公司产品结构升级等因素我们微调盈利预测预计公司未来2022-2024年收入同比增长155149148利润同比增长189177155对应EPS为496584675元当前股价对应PE为353026x结合多方面估值我们预计公司股票合理估值区间在2045-2221元之间相对目前股价有18-28的溢价维持买入评级风险提示宏观经济波动疫情大面积反复高端酒需求不及预期等证券分析师陈青青S0980520110001李依琳S0980521070002常规内容行业与公司东微半导688261SH深度报告高性能功率器件的技术引领者东微半导是国内高性能功率器件的头部设计公司18-21年公司扣非归母净利润年均复合增速达951公司专注于半导体器件结构技术创新拥有多项半导体器件核心专利以高压超级结MOSFET为代表的产品打破了大功率直流充电桩等领域国外厂商的长期垄断公司18-21年进入高速成长期营业收入年均复合增速为723扣非归母净利润年均复合增速为951超级结MOSFET国产化率仍低汽车新能源与5G等应用带来功率器件增量需求超级结MOSFET是突破硅极限的高端功率器件目前国产化率仅18有较大的存量替代空间此外超级结MOSFET的耐压特性及导通性能主要适用于新能源汽车光伏储能充电桩及各类大功率电源中因此在汽车新能源与5G带来的增量场景驱动下25年全球超级结MOSFET市场有望由22年105亿美元增至12亿美元公司产品性能比肩国际一流厂商研发成果转换效率高公司器件设计能力强以公司超级结GreenMOS系列产品为例通过自主器件设计和工艺优化产品性能已达国际一流水平是国内最早进入工业和汽车相关应用领域的功率器件厂商之一21年公司研发人员占比达44人均营收贡献1043万元远超行业平均水平研发成果转换效率高公司1H22汽车与工业级应用占比已超70客户覆盖各领域行业龙头截至1H22公司直流充电桩收入YoY60占比超17光伏逆变器收入YoY300占比约10车载充电机收入YoY1350占比超14各类工业及通信电源收入YoY58占比约21客户覆盖比亚迪客户A麦格米特昱能科技与宁德时代等各领域龙头厂商在多领域需求驱动下公司3Q22库存周转天数约为664天明显低于行业平均水平1116天公司器件产品不断革新TGBT与碳化硅等新产品打开多维增长空间预计22-25年全球IGBT市场将121复合增速增长至136亿美元碳化硅器件市场将以42复合增速增长至43亿美元行业处于加速渗透期公司自主设计的新产品IGBTTGBT与超级硅已获客户认可并批量应用碳化硅相关产品已推出未来有望随行业发展加速渗透成为公司新的增长点盈利预测与估值我们看好公司器件设计与工艺实现的技术能力预计22-24年归母净利润有望实现279398536亿元对应增速898426349我们预计公司合理估值为3067-3381元维请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告持买入评级风险提示新能源发电及汽车需求不及预期新产品拓展不及预期等证券分析师胡剑S0980521080001叶子S0980522100003胡慧S0980521080002李梓澎S0980522090001周靖翔S0980522100001联系人詹浏洋三旺通信688618SH公司快评股权激励落地三年营收目标翻番公司公告发布2022年限制性股票激励计划草案具体内容如下拟向激励对象授予权益总计不超过4667万股约占公告时公司股本总额50527495万股的092其中首次授予第一类限制性股票2030万股第二类限制性股票2030万股预留授予权益607万股第一类限制性股票的授予价格含预留授予为34元股第二类限制性股票的授予价格含预留授予为45元股本激励计划首次授予的激励对象总人数合计65人占公司2021年底总人数的约15业绩考核要求针对2023-2025年三个会计年度进行每个会计年度考核一次以2022年营收为基数计算2023-2025年营收增长率目标值分别为3070100触发值分别为185660nbsp国信通信观点公司颁布三年激励计划制定三年收入翻番增长目标充分激励核心员工有助于稳定核心团队调动员工积极性彰显公司长期发展信心在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下公司有望实现高速增长1公司积极布局TSN5G等新技术和新平台型解决方案占据发展先机公司与紫金山实验室合作近期在江西签署超过6000万元大单均体现公司积极布局新技术和产品方案成果2公司上海新基地有望于明年投产为公司扩产以及形成双基地辐射奠定基础维持盈利预测预计公司22-24年归母净利润分别为085115148亿元对应PE分别为443223倍维持买入评级证券分析师马成龙S0980518100002联系人袁文翀东方盛虹000301SZ公司快评大炼化项目全面投产公司发展迈上新台阶公司公告盛虹炼化连云港有限公司1600万吨炼化一体化项目全面投产国信化工观点1大炼化全面投产将为下游新能源新材料高性能化学品生产提供规模化低成本丰富的原材料增强公司竞争优势2EVA当前处在淡季看好中长期迎来上涨通道3聚酯板块表现不佳明年或将迎来拐点4在建新材料项目提升综合竞争力5维持22-24年归母净利润为2072135亿元摊薄EPS022079146元股当前股价对应PE60179x维持买入评级证券分析师杨林S0980520120002刘子栋S0980521020002金融工程金融工程周报私募基金周报-上周中证1000指增私募中位数超额081百亿私募调研聚焦机械医药板块私募基金市场动态截至2022年10月末存续私募证券投资基金89390只存续规模556万亿元环比下降691私募证券投资基金管理人9068家较上月减少32家环比下降0352022年10月新备案私募证券投资基金1530只占新备案基金数量的7307新备案规模9732亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告元环比下降56262022年10月在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共12家私募基金数量分布截至2022年12月28日私募排排网数据库中共登记有76349只运行中的私募证券投资产品按策略分类占比最高的为主观股票多头复合策略其他产品数量分别为3459167914736私募基金分策略周度收益统计上周2022年12月19日至12月23日下同上周股票多头股票多空股票市场中性策略周度收益率中位数分别为-277-251-007上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下沪深300指增中证500指增中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为-013052081上周管理期货CTA分类下各子策略表现统计如下主观趋势CTA主观套利CTA主观多策略CTA周度收益率中位数分别为-031007-090量化趋势CTA量化套利CTA量化多策略CTA周度收益率中位数分别为-102003-111上周债券策略分类下各子策略表现统计如下纯债策略债券增强债券复合策略周度收益率中位数分别为010-048000上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下宏观策略套利策略复合策略周度收益率中位数分别为-186-004-160其他策略私募产品上周收益情况统计如下定增打新转债交易策略FOF策略周度收益率中位数分别为-345-204-174百亿私募管理人上市公司调研动向按中信一级行业上周2022年12月17日至12月23日百亿私募管理人调研最多的行业为机械医药汽车周度调研机构家数分别达272410家从个股层面来看上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为同飞股份祥鑫科技九洲药业周内分别受到17109家百亿私募机构调研风险提示市场环境变动风险风格切换风险本报告整理自历史数据不构成投资建议产品历史业绩不代表未来收益证券分析师张欣慰S0980520060001邹璐S0980516080005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告市场数据商品期货商品收盘价涨跌幅商品收盘价涨跌幅黄金40976055ICE布伦特原油8433048白银535600050铜6647000021铝1896000018铅1612000049豆一535800024锌2385000052豆粕446600-020镍23043000272玉米278800-028锡20747000440螺纹钢403700029SR301583400-037本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体中国物流与采购联2022103110月PMI920923982合会2022103110月PPI-250641789PPI2022103110月CPI100110011021国家统计局2022103110月狭义货币M1同比005006002中国人民银行2022103110月狭义货币M2同比011012008中国人民银行2022103110月新增人民币贷款亿元4431025686077520中国人民银行2022103110月贸易顺差总额亿美元85265528413481848569国家商务部2022103110月固定资产投资累计同比005001006国家统计局2022103110月工业增加值005006003国家信息中心2022103110月社会消费品零售总额同比005005006国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量万股流通股股本万股流通股增加上市日期300919SZ中伟股份40400022584419612022-12-29688698SH伟创电气225004500001632022-12-29000538SZ云南白药59706121204454688422022-12-28002390SZ信邦制药36000001927874678372022-12-28000547SZ航天发展4575321493719329382022-12-27600250SH南纺股份113450281382627972022-12-27688690SH纳微科技371666198691015572022-12-27600172SH黄河旋风12500122547220572022-12-27002972SZ科安达1169917175529799322022-12-27600131SH国网信通55871391098928385272022-12-27301101SZ不适用75604977540882022-12-26001965SZ招商公路4245425861782303100002022-12-26688560SH明冠新材205119031772702022-12-26600855SH航天长峰447382394681545112022-12-26600765SH中航重机1758491047585281262022-12-26688161SH威高骨科2525247501017202022-12-26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告603638SH艾迪精密557473838333494532022-12-26688268SH华特气体8505651200000100002022-12-26601008SH连云港157728712406380100002022-12-26688195SH腾景科技186768022253662022-12-26688658SH悦康药业2700020459981082022-12-26688679SH通源环境164615392242072022-12-26688529SH豪森股份400004702434702022-12-23002162SZ悦心健康727250926168599542022-12-23688678SH福立旺216758997112532022-12-23688619SH罗普特245808709302392022-12-23688123SH聚辰股份368793120694899602022-12-23600679SH上海凤凰78402294713413792022-12-22300919SZ中伟股份2848518544410672022-12-22002915SZ中欣氟材2548818941855432022-12-21688668SH鼎通科技106453285931992022-12-21603217SH元利科技750397127456096562022-12-20601512SH中新集团701480014988900100002022-12-20000851SZ高鸿股份3245961130672077612022-12-20000785SZ居然之家374427686495695599112022-12-20301096SZ不适用42655668566651852022-12-20688032SH不适用10677919942834742022-12-20002064SZ华峰化学262135924575731097842022-12-19300807SZ天迈科技37753467322498612022-12-19002970SZ锐明技术806700165351791212022-12-19全球证券市场统计股票市场指数1日1周1个月3个月12个月30天简称最新收盘价涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅波动率道琼斯工业平均指数3287571-110058010921005157919633132德国DAX指数1392560-0496602641-3181430-12763386法CAC40指数651049-0613221-105-2321293-9334311恒生指数1989891156101238515031535-14528240沪深300指数387126-0426700106369111-21885938美国SP500指数378322-1202063-245-455172-20954035纳斯达克综合指数1021329-1351655-463-756-758-35285616日经225指数不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用沪深港通资金流入流出Top10A股资金流入流出前十流入资金流出资金排序代码简称价格RMB涨跌幅代码简称价格RMB涨跌幅RMB万元RMB万元1600519SH贵州茅台17330000000008768065300750SZ宁德时代3940000-23713157610392000858SZ五粮液1801800-048058445502600519SH贵州茅台173300000000075939843601318SH中国平安462800153587658382002594SZ比亚迪2546200-2861355843164601012SH隆基绿能428000096727236246000858SZ五粮液1801800-0480550739985600036SH招商银行373300179987102841000568SZ泸州老窖22430000813549805356300750SZ宁德时代3940000-237136427580600522SH中天科技158700278504640890请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告7601888SH中国中免2188000027046138088300760SZ迈瑞医疗31719001273942958458300760SZ迈瑞医疗3171900127395146327601111SH中国国航106600-3877441118279000651SZ格力电器325700-018394941831600036SH招商银行37330017998392050210002603SZ以岭药业312400-393604557310300274SZ阳光电源1091100163003765167港股资金流入流出前十流入资金流出资金排序代码简称价格HKD涨跌幅代码简称价格HKD涨跌幅HKD万元HKD万元12331HK李宁68900000184774624025840700HK腾讯控股32620000018738291154251429868HK小鹏汽车-W377500-00968899524328403690HK美团-W1842000000545852880509530941HK中国移动52050000028901739265152269HK药明生物578000006938020623791442380HK中国电力3280001884058042237131797HK新东方在线526500-007469244496918952096HK先声药业11360001394182543262491024HK快手-W731000005407354423110061797HK新东方在线526500-00746924447232482096HK先声药业113600013941825397129471024HK快手-W73100000540735481441330883HK中国海洋石油99800001732926364518282269HK药明生物57800000693802084898892380HK中国电力32800018840580360530393690HK美团-W1842000000545852149824590941HK中国移动5205000002890172210936100700HK腾讯控股3262000001873829231221462331HK李宁6890000018477461856006请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032
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