如何看待新材料的投资机会？ 
　　新材料代表了技术变革和产业变革，一方面由于处于产业生命周期的前期，所以孕育的成长机会往往都很大；另一方面其制造业的本质，使得龙头企业的优势不断积累，在全球供应链体系中必然会占据重要地位，最终实现较高的市占率。建材新材料机会主要在纤维材料和光伏材料。
　　纤维材料：广应用和高壁垒的新材料
　　碳纤维：高景气赛道上的稀缺供给。碳纤维行业正在经历技术进步+产品升级+进口替代，处于产业发展0到1的过程。碳纤维行业需求景气，预计十四五末国内需求超15万吨，未来三年需求复合增速超过25%，更重要的是，站在十四五末，风电叶片、氢气瓶、民用航空、汽车、建筑等领域的需求都是刚刚起步，因此碳纤维需求会有更广阔的成长空间；而碳纤维行业供给相对稀缺，技术和资金壁垒高，我们测算小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧，仍存在供给缺口。
　　中复神鹰：优势领先的小丝束龙头。预计公司未来几年销量复合增速超60%，盈利能力有望保持稳定。西宁产线投产后公司成本下降无疑是一个开始，过去几年公司单线规模从100吨、到1000吨、到3000吨，背后是各个核心环节工艺的升级，预计未来单线规模还会继续提升，成本曲线继续下移。同时公司下游结构在持续变革，近几年风光氢等新能源需求占比提升至50%以上，公司也凭借优异的产品性能进入到航空航天领域，因此产品结构也将持续优化。
　　玻璃纤维：成长无虞，价格筑底。当前价格处于历史底部区间，而玻纤企业的股价同步于库存拐点，领先于价格拐点，因此在股价低位可以配置玻纤板块。展望2023年，国内需求迎来复苏（其中风电需求改善显著），海外需求继续走弱，预计整体需求增量约80万吨；结合供给投放计划，预计明年玻纤供需偏紧，行业库存或迎来下降趋势。其中中材科技作为央企新材料平台，玻纤和叶片均处于历史底部，隔膜进入规模放量和盈利提升通道，三大业务有望共振向上。
　　陶瓷纤维：过往陶纤纤维应用更多聚焦工业领域，未来有望凭借较佳绝热性能，在更多领域逐步渗透，市场空间打开。同时积极关注鲁阳节能大股东绝对控股后对公司业务战略整合推动。
　　坤彩科技：从珠光材料到二氧化钛，经过长达近四年的产线投入和优化，将开启新业务的成长。
　　能源材料：需求高增，成长加速
　　中长期来看碳中和的推进及行业降成本的驱动，使得光伏行业长期需求空间巨大。随着行业进入平价时代，需求曲线不断上移，使得当前的潜在需求远大于产业链有效供给。展望2023年，实际需求的释放锚定EVA粒子及高纯石英砂的供给情况，预计可支撑全年新增装机350GW左右。在需求高增下，重点关注供需持续紧平衡的高纯石英砂，标的石英股份、凯盛科技；光伏热场+高铁闸片+石英坩埚+碳陶盘有望共振向上的天宜上佳；降本大趋势下，光伏卡扣短边框有望取得突破的海达股份；以及处于景气底部后续有望边际改善的光伏玻璃，标的洛阳玻璃等。
　　青鸟消防：公司“3+2+2”布局通用消防主业与应急疏散、工业消防等各项外延业务，并有望储能消防需求爆发，在定增落地、大股东增持后，2023年有望开启发展新篇章。
　　风险提示
　　1、经济复苏低预期；
　　2、产能投放低预期

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨建材大国重材TableTitle新材料行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点新材料代表了技术变革和产业变革一方面由于处于产业生命周期的前期所以孕育的成长机TableSummary会往往都很大另一方面其制造业的本质使得龙头企业的优势不断积累在全球供应链体系中必然会占据重要地位最终实现较高的市占率建材新材料机会主要在纤维材料和光伏材料其中小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧仍存在供给缺口分析师及联系人TableAuthor范超张佩李金宝SACS0490513080001SACS0490518080002SACS0490516040002李浩张弛董超SACS0490520080026SACS0490520080022请阅读最后评级说明和重要声明221丨证券研究报告丨c2022-12-28jzqdt11111建材大国重材TableTitle2行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持新材料行业2023年度投资策略TableStockData如何看待新材料的投资机会TableSummary2市场表现对比图近12个月新材料代表了技术变革和产业变革一方面由于处于产业生命周期的前期所以孕育的成长机TableChart建材沪深300指数会往往都很大另一方面其制造业的本质使得龙头企业的优势不断积累在全球供应链体系2中必然会占据重要地位最终实现较高的市占率建材新材料机会主要在纤维材料和光伏材料-10-23纤维材料广应用和高壁垒的新材料-352021-122022-42022-82022-12碳纤维高景气赛道上的稀缺供给碳纤维行业正在经历技术进步产品升级进口替代处于资料来源Wind产业发展0到1的过程碳纤维行业需求景气预计十四五末国内需求超15万吨未来三年需求复合增速超过25更重要的是站在十四五末风电叶片氢气瓶民用航空汽车建筑等领域的需求都是刚刚起步因此碳纤维需求会有更广阔的成长空间而碳纤维行业供给相关研究相对稀缺技术和资金壁垒高我们测算小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧仍存在供给缺口TableReport国常会继续支持住房需求关注玻璃库存持续下降建材行业周专题2022W512022-12-25中复神鹰优势领先的小丝束龙头预计公司未来几年销量复合增速超60盈利能力有望保地产再迎积极表述继续推荐地产链机会持稳定西宁产线投产后公司成本下降无疑是一个开始过去几年公司单线规模从100吨到建材行业周专题2022W502022-12-191000吨到3000吨背后是各个核心环节工艺的升级预计未来单线规模还会继续提升成玻璃2023景气向上2022-12-11本曲线继续下移同时公司下游结构在持续变革近几年风光氢等新能源需求占比提升至50以上公司也凭借优异的产品性能进入到航空航天领域因此产品结构也将持续优化玻璃纤维成长无虞价格筑底当前价格处于历史底部区间而玻纤企业的股价同步于库存拐点领先于价格拐点因此在股价低位可以配置玻纤板块展望2023年国内需求迎来复苏其中风电需求改善显著海外需求继续走弱预计整体需求增量约80万吨结合供给投放计划预计明年玻纤供需偏紧行业库存或迎来下降趋势其中中材科技作为央企新材料平台玻纤和叶片均处于历史底部隔膜进入规模放量和盈利提升通道三大业务有望共振向上陶瓷纤维过往陶纤纤维应用更多聚焦工业领域未来有望凭借较佳绝热性能在更多领域逐步渗透市场空间打开同时积极关注鲁阳节能大股东绝对控股后对公司业务战略整合推动坤彩科技从珠光材料到二氧化钛经过长达近四年的产线投入和优化将开启新业务的成长能源材料需求高增成长加速中长期来看碳中和的推进及行业降成本的驱动使得光伏行业长期需求空间巨大随着行业进入平价时代需求曲线不断上移使得当前的潜在需求远大于产业链有效供给展望2023年实际需求的释放锚定EVA粒子及高纯石英砂的供给情况预计可支撑全年新增装机350GW左右在需求高增下重点关注供需持续紧平衡的高纯石英砂标的石英股份凯盛科技光伏热场高铁闸片石英坩埚碳陶盘有望共振向上的天宜上佳降本大趋势下光伏卡扣短边框有望取得突破的海达股份以及处于景气底部后续有望边际改善的光伏玻璃标的洛阳玻璃等青鸟消防公司322布局通用消防主业与应急疏散工业消防等各项外延业务并有望储能消防需求爆发在定增落地大股东增持后2023年有望开启发展新篇章风险提示1经济复苏低预期更多研报请访问2产能投放低预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录如何看待新材料的投资机会6纤维材料广应用和高壁垒的新材料8碳纤维景气赛道上的稀缺供给9玻璃纤维成长无虞价格筑底11陶瓷纤维从工业节能到多领域渗透12坤彩科技从珠光材料到二氧化钛开启新成长13能源材料需求高增成长加速14光伏玻璃景气底部龙头放量15石英股份高集中度弹性与确定性兼具17天宜上佳四大业务在2023年有望共振17海达股份光伏卡扣短边框有望放量18青鸟消防新型消防需求蓄势待发19图表目录图1我国新材料产值保持较快增长万亿元6图2新材料行业大多处于生命周期的导入期及成长期6图3中美股市涨幅前100的公司一览7图4非金属新材料一览8图5玻纤行业和碳纤维行业的对比分析9图6玻纤生产企业库存处于历史高位11图72022年以来中材科技风电叶片盈利能力处于历史底部12图8我国下游石化领域的需求中期有保障万吨13图9公司陶瓷纤维和岩棉的产能情况万吨13图10坤彩科技业务产品结构13图11装机判断从跟随政策与景气到由供给反推14图12各类尺寸组件占比情况15图13单玻和双玻组件占比情况15图14重点企业光伏玻璃价格元平方米16图15未来几年光伏压延产能仍将增长td16图16天宜上佳热场和同行业毛利率对比18图17天宜上佳闸片业务收入亿元18图18青鸟消防322业务体系19图19预计到2025年全球电力储能出货超300GWh保持70-80的复合增长20表1新材料产业的发展方向6表2代表性新材料企业的基本情况7表3国内碳纤维行业需求预测单位万吨9表4国内碳纤维行业供给预测单位万吨10请阅读最后评级说明和重要声明421行业研究深度报告表5中复神鹰经营业绩预测10表6玻纤行业供给情况单位万吨11表7中材科技锂膜收入和净利润情况单位亿元12表8预计20302060年保守光伏新增装机规模为1000GW2400GW14表9组件N型化带来胶膜产品结构向POE及EPE进一步倾斜15表10光伏玻璃产能情况td16表11石英砂需求测算17表12碳陶盘市场空间测算17表13铝边框以及卡扣短边框的成本对比测算18表14青鸟消防在储能领域已中标的项目20请阅读最后评级说明和重要声明521行业研究深度报告如何看待新材料的投资机会新材料是一个宏大的范畴四部委工业和信息化部发展改革委科技部财政部联合制定的新材料产业发展指南将其划分为先进基础材料关键战略材料和前沿新材料其中关键战略材料以高端装备用特种合金高性能分离膜材料高性能纤维及复合材料稀土功能材料新型显示材料新型能源材料为重点我们对关键战略材料研究会多一些今天会就高性能纤维材料做一些分析新材料的研究代表着对物质的认知和应用在向更深层次进发通常与技术革命和产业变革密不可分在材料迭代中逐步改变时代的属性根据工信部数据我国新材料市场产值保持较快增长十二五十三五十四五产值复合增速分别为252214比GDP增速明显要快很多表1新材料产业的发展方向范畴发展方向以基础零部件用钢高性能海工用钢等先进钢铁材料高强铝合金高强韧钛合金镁合金等先进有色金属材料先进基础材料高端聚烯烃特种合成橡胶及工程塑料等先进化工材料先进建筑材料先进轻纺材料等为重点以耐高温及耐蚀合金高强轻型合金等高端装备用特种合金反渗透膜全氟离子交换膜等高性能分离膜材料高性能碳纤维芳纶纤维等高性能纤维及复合材料关键战略材料高性能永磁高效发光高端催化等稀土功能材料宽禁带半导体材料和新型显示材料以及新型能源材料生物医用材料等为重点以石墨烯金属及高分子增材制造材料前沿新材料形状记忆合金自修复材料智能仿生与超材料液态金属新型低温超导及低成本高温超导材料为重点资料来源政府网站长江证券研究所图1我国新材料产值保持较快增长万亿元图2新材料行业大多处于生命周期的导入期及成长期12141010822625534202020102015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源工信部长江证券研究所资料来源长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明621行业研究深度报告新材料孕育的成长机会往往都很大新材料的核心在于新企业的成长逻辑根源于此可从三个范畴来分析1新市场指从无到有的新兴需求2新产品指已有市场的技术迭代如新工艺新标准等3新格局指已有市场的重新分配如进口替代海外布局等以上三个维度的新可能会同步发生供给创造需求需求亦会重塑供给而供给和需求两个维度共同驱动的结果是行业新格局的诞生这衍生出一个研究命题新材料处于产业生命发展周期的什么阶段新市场和新产品通常产生于导入期而新格局通常发生在成长期此外新产品可能带来行业生命周期曲线的突破进入新一轮的成长这就是新材料企业投资机会更大的原因可以从A股和美股的表现窥得一二近年来新材料企业均跑出较好收益美国更精于半导体材料而中国于新能源材料更具优势图3中美股市涨幅前100的公司一览资料来源WindBloomberg长江证券研究所新材料的制造业属性意味着天花板高基于国际比较优势理论各国的生产要素和效率如资本积累劳动力技术进步制度环境等不尽相同故各个经济体的相对优势不同近年来受益于中国生产要素优势技术进步全球需求转移等要素变化部分制造业龙头呈现快速崛起这是中国制造业在全球产业链中占据重要地位的原因以部分新材料公司为例未来几年下游需求保持快速增长同时部分龙头企业不局限于国内市场也耕耘于全球市场且市占率的天花板较高因为制造业企业的本质是通过扩大规模和积累经验来提高产品性价比这种优势是不断积累的结果就是强者恒强表2代表性新材料企业的基本情况行业主要应用领域成长逻辑2021年市场规模亿元预计未来三年复合增速市占率较高的标的复合材料新市场100国内碳纤维30左右中复神鹰10-15航空航天风光氢交通新格局200全球石英材料新市场高纯石英砂40全球30以上石英股份50左右光伏半导体光源等新格局新产品碳碳热场光伏4030以上天宜上佳20新市场新产品海达股份光伏边框光伏180全球30-40新格局卡扣短边框新格局浙江仙通汽车密封条汽车180国内10左右新产品5提升空间大资料来源Wind公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明721行业研究深度报告图4非金属新材料一览资料来源公司官网长江证券研究所纤维材料广应用和高壁垒的新材料我们倾向于认为现在碳纤维的发展阶段对应十多年前玻璃纤维的发展阶段行业正在发生质变技术突破叠加需求旺盛碳纤维替代应用正在加速无论是国产替代还是对其他材料的替代碳纤维和玻纤的发展路径很相似但也有不同之处玻纤行业的进口替代技术进步需求升级是分阶段发生的从产业生命周期角度来对比分析参考同样的非金属材料玻璃纤维2000年左右我国玻纤开始自主生产随后步入快速发展期使得全球玻纤产业重心向中国转移2007年中国正式超越美国成为世界第一大玻纤生产国中国玻纤产量的全球占比从不到20提升到2010年的60左右仅仅几年时间就完成了引进来到走出去的产业变革玻纤行业龙头中国巨石由于行业成本曲线的下移产品均价持续下降2000年以来价格累计下降近30但公司不断升级技术以降低成本单位成本累计下降更多最终公司单位盈利长期呈提升趋势公司成本下降的路径包括单位能耗和原材料消耗的减少折旧成本的摊薄制造成本和费用的摊薄从需求视角随着玻纤性价比的提升市场边界不断拓宽比如最近几年增长最快的领域来自风电和汽车尤其是汽车轻量化碳纤维尚处于发展早期碳纤维分为小丝束和大丝束技术突破时间存在先后如果以干喷湿法为小丝束的标志性事件小丝束技术突破始于2013年左右大丝束技术突破始于2018年左右所以直到近几年国内龙头企业才开始扭亏为盈并大规模投产2021年是行业产能快速释放的第一年预计十四五期间将步入高速发展期当前我国碳纤维行业供需仍存在较大缺口过去几年我国碳纤维的全球产量占比从5提升至25预计十四五末这一占比有望提升至50左右即未来几年进口部分基本能实现国产自供请阅读最后评级说明和重要声明821行业研究深度报告图5玻纤行业和碳纤维行业的对比分析资料来源玻纤行业协会赛奥碳纤维Wind企业信用评级报告长江证券研究所碳纤维景气赛道上的稀缺供给碳纤维行业需求景气近年来碳纤维因其良好的性能广泛应用于风电叶片光伏热场材料碳碳复材储氢气瓶等显著受益于新能源行业增长新能源需求占比超过50其次体育休闲需求在我国下游应用的占比约30需求量保持稳步增长航空航天虽然用量不高但单价远超出其他领域未来随着军工开支有望稳步增长预计未来三年国内需求复合增速超过25更重要的是站在十四五末风电叶片氢气瓶民用航空汽车建筑等领域的需求都是刚刚起步因此碳纤维需求会有更广阔的成长空间碳纤维行业供给稀缺碳纤维行业是公认的技术壁垒高核心原因是流程长工序多是多学科多技术的集成叠加海外封锁技术所以国内企业得从配方工艺工程每个环节去摸索同时碳纤维产线的投资门槛较高万吨投资额普遍在20亿元甚至以上若是高性能碳纤维产线则千吨投资额在10亿以上除吉林系外中复神鹰光威复材中简科技上海石化等企业既生产原丝也生产碳丝其设备采购均有保密机制因此碳纤维行业供给相对稀缺我们测算小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧仍存在缺口表3国内碳纤维行业需求预测单位万吨202020212022E2023E2024E2025E2030E风电叶片202326334271143碳碳复材03050810131836氢气瓶000305071016171体育休闲15181819202127航空航天02020303040617其他09131417192244国内需求49627589110154439海外需求585662707888141请阅读最后评级说明和重要声明921行业研究深度报告总需求107118137159188242580国内大丝束碳纤维需求232631394979232国内小丝束碳纤维需求263643516175207资料来源赛奥碳纤维全球碳纤维复合材料市场报告webofscienceWind长江证券研究所备注假设十四五期间风电碳梁需求均是大丝束其他领域需求中大丝束占比102030年其他领域需求中大丝束占比30表4国内碳纤维行业供给预测单位万吨202020212022E2023E2024E2025E复合增速吉林系10142748709050大丝束供给上海石化06061241大丝束合计101427547610257中复神鹰0380631020284059光威复材01701802003009012082小丝束供给中简科技00100100300801401882江苏恒神02003004205908211540小丝束合计08111730476558国内供给合计1826438312316757国内需求合计4962758911015427大丝束供给缺口131205-15-27-23小丝束供给缺口182527211409资料来源公司公告长江证券研究所备注远期供给以公司公告为准聚焦碳纤维龙头中复神鹰过去几年公司盈利水平快速提升一是源于供不应求导致价格上涨但价格合理下行对于行业长期成长更为有利二是源于成本下降西宁产线投产后公司成本下降无疑是一个开始过去几年公司单线规模从100吨到1000吨到3000吨背后是各个核心环节工艺的升级预计未来单线规模还会继续提升成本曲线继续下移同时公司下游结构在持续变革近几年风光氢等新能源需求占比提升至50以上公司也凭借优异的产品性能进入到航空航天领域因此产品结构也将持续优化表5中复神鹰经营业绩预测碳纤维业务20182019202020212022E2023E2024E年末产能吨350035003500115002050028500产量吨298033423777产能利用率8595108销量吨2735342237616330101781744328566销售均价万元吨113121142185205192180单位成本万元吨10090811081039587单位盈利万元吨-07092444616158收入亿元314253117208335514成本亿元27313069105165248请阅读最后评级说明和重要声明1021行业研究深度报告毛利率11264342505152净利润亿元-0203092862106166YoY2262101227256资料来源公司公告长江证券研究所玻璃纤维成长无虞价格筑底粗纱需求出现季节性改善11月底玻纤行业生产商库存约61万吨环比上月下降9延续了10月份的库存下降趋势主要源于热塑和电子纱需求改善展望2023年国内需求迎来复苏其中风电改善显著海外需求继续走弱预计整体需求增量约80万吨其中风电约35万吨热塑约30万吨电子纱约10万吨同时供给投放规模不小主要源于新增供给来自龙头企业预计明年玻纤供需偏紧行业库存或迎来下降趋势玻纤行业盈利在什么位置目前过去三个月粗纱价格下降1500元吨不含税假设非长协的粗纱销量占比约70据此推测粗纱吨净利的下降幅度约900元3季度中国巨石和泰山玻纤的吨净利降至1400-1500元第二梯队的玻纤企业实现微利缠绕纱的玻纤小企业已不挣钱当前价格处于历史底部区间而玻纤企业的股价同步于库存拐点旺季前领先于价格拐点因此在股价低位可以配置玻纤板块图6玻纤生产企业库存处于历史高位玻纤行业生产企业库存万吨80706050403020100201720172017201820182018201820182018201920192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022---------------------------------070911010305070911010305070911010305070911010305070911010305070911资料来源卓创资讯长江证券研究所表6玻纤行业供给情况单位万吨产量变化考虑有效月份产能变化国内产量新增产量国内产量增幅国内产能全球产能全球新增产能产能增幅冷修产能复产产能2015323155367671213540392016362391238469625373631201740846134167404463101020184686015499822831122029201952759135348674454181020205411435709033642253320216248315644977748226262022E6886410718105174762632023E743558771112069664661资料来源公司公告卓创资讯长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1121行业研究深度报告中材科技三大新材料业务将共振向上公司主营玻纤纱风电叶片锂电池隔膜高压复合气瓶等复合材料2021年玻纤纱风电叶片收入占比分别为4132产研合一激励到位厚积薄发是公司一贯的风格从风电到玻纤再到锂膜公司不断证明其管理能力近几年公司主营业务均实现较快增长但由于各个品类的景气度存在差异三大业务并不是在所有年份都共振向上当前时点玻璃纤维和风电叶片均处于历史底部隔膜进入规模放量和盈利提升通道我们判断2023年公司三大业务有望共振向上当前存整合预期在不考虑同业竞争整合及贵金属销售的前提下预计公司2022-2024年业绩为303247亿元买入评级表7中材科技锂膜收入和净利润情况单位亿元2016201720182019202020212022H湖南中锂收入亿元1743211641-湖南中锂净利润亿元0210-2604-23-湖南中锂净利率1123-12622-55中材锂膜收入亿元030305192011372中材锂膜净利润亿元-01-06-0403-090914中材锂膜净利率-25-216-8113-46819隔膜销量亿平米02020318426950单位盈利元平米-044-399-149014-022013027资料来源Wind公司信用评级报告长江证券研究所图72022年以来中材科技风电叶片盈利能力处于历史底部100309024242325802019197018201716601414135012111540987710305620510100201120122013201420152016201720182019202020212022H收入亿元毛利率右轴净利率右轴资料来源Wind长江证券研究所陶瓷纤维从工业节能到多领域渗透低端抢份额高端赚利润外延拓空间鲁阳节能是国内陶瓷纤维龙头市场份额超40也是国内唯一一家陶瓷纤维上市公司目前公司主业稳定增长外延可期1战略定位公司中期战略定位为新材料借力大股东实现多品类外延2传统主业低端成本抢市场高端赚利润同时强壁垒护城河下分享行业高贝塔3关注奇耐控股后持股达53的业务整合推进请阅读最后评级说明和重要声明1221行业研究深度报告图8我国下游石化领域的需求中期有保障万吨图9公司陶瓷纤维和岩棉的产能情况万吨608000254870005020600040353536500015304000303000102020201818182000205100010101010101000020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E20142015201620172018201920202021H1我国乙烯产能新增产能同比右轴陶瓷纤维产能岩棉资料来源Wind长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所坤彩科技从珠光材料到二氧化钛开启新成长经过长达近四年的产线投入和优化将开启新业务的成长公司过去几年主营业务发生转变产品从珠光材料延伸至二氧化钛意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法低成本生产钛和铁的氧化物这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛复盘其投产过程我们看到的是新材料企业在创新路上的坚持全球首套盐酸萃取法二氧化钛的项目投产始于2018年2019年8月年产20万吨二氯氧钛项目开始试生产于2020年达到稳定状态实现持续的规模化量产2020年12月年产10万吨二氧化钛项目开始试生产于2022年正式跑通经过持续的设备优化和工艺调整公司当前生产状态可以定义为稳定规模的生产展望未来公司二氧化钛规模预计不低于50万吨贡献利润或不低于40亿元图10坤彩科技业务产品结构资料来源公司官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1321行业研究深度报告能源材料需求高增成长加速碳中和及降成本驱动光伏长期需求巨大2020年起国内外碳达峰碳中和政策频出自上而下推动驱动装机增长提高了行业远期空间的确定性和成长性假设2020-2030年全球发电增速252030-2060年发电增速20煤电火电逐步退出水电核电生物质小规模发展主要发展以风光储为主体的能源系统依据当前各国保守规划目标预计到20302060年全球保守的光伏新增装机规模超过1000GW2400GW表8预计20302060年保守光伏新增装机规模为1000GW2400GW项目20202025E2030E2040E2050E2060E全球发电量TWh268233034834336439535463867921光伏发电量TWh94723806585186172925940306风电发电量TWh159129035706130801881124009光伏发电占比3278192424535593风电发电占比5996166298344353全球存量光伏装机GW78124106232171702684536888全球存量风电装机GW743140926836035864011003全球新增光伏装机GW1354671040129018702454全球新增风电装机GW97164346399554660资料来源CPIAESCTBP长江电新长江证券研究所需求判断转为供给瓶颈区分装机需求潜在需求平价时代光伏发电性价比提升不再依赖于政策同时规划层面非但没有限制反而全方位支持需求曲线上移的弹性大进一步看影响需求的因素电站预期收益率目标下调电价上涨利率优惠新技术带来的发电成本下降等均成为需求曲线上移的影响因素当前时点上述因子同时发生行业需求曲线上移使得当前的潜在需求远大于产业链有效供给行业从供过于求转变为总有环节供不应求因此判断装机规模的方法转变为供给瓶颈法图11装机判断从跟随政策与景气到由供给反推资料来源Wind长江电新长江证券研究所装机需求2023年锚定石英和EVA粒子预计350GW对于粒子中性预期下我们预计2022年全球光伏级EVA粒子产量在170万吨极限在190万吨左右POE产量达到35万吨以上由于N型组件占比提升增加POE胶膜需求POE粒子尤为紧张组件及胶膜企业需加大EPE甚至EVA在N型组件上的应用以降低POE粒子耗量请阅读最后评级说明和重要声明1421行业研究深度报告保障出货按照2023年EVAPOEEPE胶膜占比分别为671319左右计算我们预计2023年粒子可支撑装机350GW以上表9组件N型化带来胶膜产品结构向POE及EPE进一步倾斜22Q122Q222Q322Q4E23Q1E23Q2E23Q3E23Q4EN型占比357915253035单玻占比7575736873706967EVA占比0002035505050POE占比1001001008065403020EPE占比00000102030双玻占比2525273227303133EVA占比00000000POE占比1001001008070605040EPE占比0002030405060资料来源公司公告长江电新长江证券研究所光伏玻璃景气底部龙头放量需求结构双玻大尺寸的行业趋势双玻组件渗透率快速提升薄玻璃的趋势明显根据2021版中国光伏产业发展技术路线图的数据2021年组件中双玻比例已经提升至374未来三年预计延续快速增长趋势2025年达到60以上组件尺寸增大对光伏玻璃提出更高要求根据CPIA数据2021年182mm以上大尺寸组件占比继续扩大达到45左右若玻璃窑前期没有在窑炉口和退火窑没有做预留的改造无法一切二生产1302mm13022202的大尺寸玻璃假设目前小窑炉不具备改造条件900t以下则未来有大约2万吨产能发挥受到限制图12各类尺寸组件占比情况图13单玻和双玻组件占比情况100210901630803745705862656050403020100201720182019202020212022E2023E2024E2025E单面组件双面组件资料来源CPIA长江证券研究所资料来源CPIA长江证券研究所格局变化第二梯队企业加速追赶信义与福莱特双龙头占据半壁江山同时第二梯队企业在加速追赶作为大宗品成本优势决定了行业产销将逐步集中在双寡头厂商手里展望未来从目前各个企业在建及拟建项目看未来光伏玻璃行业依然是龙头占优的格局但光伏玻璃的二梯队在加速追赶如南玻旗滨以及中国建材等产能增速要快于信义福莱特未来也将占据重要的份额请阅读最后评级说明和重要声明1521行业研究深度报告表10光伏玻璃产能情况td20212022E2023E听证会口径旗滨集团10002200940015400南玻A13006100850020650洛阳玻璃210058001125046120信义光能13800218002580045400福莱特12200206002540037400资料来源各地区官网长江证券研究所注洛阳玻璃包含集团项目价格判断景气底部价格有望修复2019年以来行业供给迅速增长2022年听证会制度开始执行光伏玻璃企业依然需要拿到日趋减少的能耗指标目前各省能耗指标均较为稀缺环评标准也在加强2021年光伏玻璃价格一度上涨至45元平之后伴随着硅料价格上涨抑制需求以及玻璃供给的放开价格一路下行最低跌至32mm镀膜在22元左右从盈利情况看光伏玻璃基本处于盈利底部需求的高景气有望逐步消化产能的增长当前价格已回落至底部关注修复机会图14重点企业光伏玻璃价格元平方米图15未来几年光伏压延产能仍将增长td451200007060401000005080000354060000303020400002510200000200-10Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-222018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E南玻太阳能常州亚玛顿嘉兴福莱特2023Q4E有效产能同比右轴芜湖信义天津信义资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所洛阳玻璃快速成长中的光伏龙头公司为央企控股的光伏玻璃二梯队龙头企业凯盛集团31战略持续推进作为集团的新能源材料平台业务整合有望加速光伏玻璃进入新的发展阶段公司去年以来的光伏玻璃整合明显加速此外考虑到新产能逐步投产未来几年有望保持复合100左右量增此外随着公司产能规模扩大以及薄玻璃优势的建立成本端有望快速下降带来盈利能力提升薄膜电池托管落地整合有望加速公司与间接控股股东凯盛科技集团签订股权托管协议就受托管理凯盛科技集团持有的成都中建材光电材料有限公司55股权瑞昌中建材光电材料有限公司45股权有关事项达成共识和安排考虑到凯盛科技集团的产能规划及央企的背景未来有望成为国内薄膜电池领头羊请阅读最后评级说明和重要声明1621行业研究深度报告石英股份高集中度弹性与确定性兼具石英股份是国内石英材料龙头企业覆盖光伏半导体光源光纤等业务石英砂业务是当前及中期业绩的弹性半导体业务是第二成长曲线在光伏领域在高壁垒高集中度之下石英砂是产业链核心卡脖子环节因此兼具高弹性与持续性1定价力强化未来有望引领石英砂涨价的趋势2占比下游成本极低涨价阻力较弱3进入门槛高公司份额扩张可持续表11石英砂需求测算2019202020212022202320242025全球新增装机GW115136167250350455592yoy182350403030容配比12121122125125125125坩埚需硅片产量GW138164204313438569739求测算1GW需要对应的炉子数台90858580808080对应炉子需求数量台12420139151731825000350004550059150一个拉晶炉对应坩埚数量只23232224272728对坩埚的需求数量只28631431610738503861173292909112455631671465单只坩埚36寸重量kg只80808080808080石英砂打锅系数070070070070070070070的需求全球光伏石英砂需求万吨33364470106142191单GW硅片需要石英砂需求吨237221216224243250258资料来源Wind长江证券研究所天宜上佳四大业务在2023年有望共振四大业务在2023年共振可期公司通过业务结构拓展已构筑四大业务曲线光伏热场高铁闸片石英坩埚碳陶盘每项业务均处在大拐点or爬坡放量阶段在2023年形成共振盈利弹性巨大1传统高铁闸片业务随着高铁发运率逐步改善我们判断主营闸片业务自2022Q3以来迎来逐步复苏期待2023年逐步回归到往年正常水平2光伏热场业务公司作为后进入者但凭借成本优势快速步入行业第一梯队当下随着公司新增产能逐步投产爬坡核心设备逐步投入运行预制体自制比例不断提升公司规模扩张同时成本端持续迎来下降进而较大对冲掉价格下行带来的利润率下降空间3碳陶盘业务我们此前测算碳陶盘市场空间超100亿市场空间大于光伏热场属于一片新的市场蓝海目前公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷目前公司已于多家车企展开合作期待2023年迎来放量表12碳陶盘市场空间测算新车市场空间测算我国汽车年产量万辆2000C级车占比10C级车数量万辆200碳陶刹车在C级车渗透率20406080100请阅读最后评级说明和重要声明1721行业研究深度报告目标市场车产量万辆4080120160200单车价格万元11111市场空间亿元4080120160200改装市场空间测算我国汽车保有量亿辆33333改装比例55555改装更换碳刹车比例510152025目标市场车产量万辆75150225300375单车价格万元11111市场空间亿元75150225300375资料来源Wind长江证券研究所图16天宜上佳热场和同行业毛利率对比图17天宜上佳闸片业务收入亿元7078766074507240703068662064106200602016201720182019202020212022H1闸片收入闸片毛利率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所海达股份光伏卡扣短边框有望放量公司为橡胶制品龙头在轨交海运领域优势明显未来光伏汽车领域有望快速放量光伏橡胶组件打开二次成长曲线公司推出短边框产品用于替代当前传统的全包铝合金边框成本优势明显11GW组件预计铝边框成本13亿公司短边框仅8000万左右2短边框无须如传统铝边框进行胶粘而是直接挤压安装方便并节省成本3铝合金边框的组件厚度为35-40mm公司产品仅为25mm进一步节省运输成本汽车整车密封也在快速发展汽车领域公司优势在于天窗密封条品牌口碑较强并依托此逐步拓展新能源整车密封业务与理想比亚迪长城等已有深度合作考虑到目前的订单与客户储备情况预计汽车板块未来有望保持快速增长表13铝边框以及卡扣短边框的成本对比测算铝边框成本测算单GW铝边框需求吨6500铝锭价格元KG201815铝锭加工费元KG555单W成本元016301500130卡扣短边框成本测算单套组件铝边框需求KG020020020请阅读最后评级说明和重要声明1821行业研究深度报告铝锭价格元KG201815铝锭加工费元KG555单套组件橡胶需求KG010101三元乙丙橡胶价格元KG232018三元乙丙橡胶单位生产成本元KG666单个组件所需卡扣短边框套数444镁条护边重量KG070070070镁条护边价格元KG180015001300单W成本元008000710063资料来源公司公告Wind长江证券研究所青鸟消防新型消防需求蓄势待发传统消防走向集中青鸟份额提升且伴随外延开拓我国消防报警行业集中度低CR5约25龙头青鸟份额不足10对标海外仍有提升空间我们认为集中度有望提升主要系1管理体系变化竞争更加市场化2监管趋于规范门槛不断提高3近年外部压力加大头部企业主动挤压在持续提升份额的同时公司近年拓展业务边界形成322的赛道布局以通用消防报警应急照明与智能疏散工业消防为核心推进气体检测和气体灭火并积极布局智慧消防和家用消防等业务图18青鸟消防322业务体系通用消防报警气体检测气体灭火国内市场海外市场久远正天齐青鸟消防美安加拿大青鸟欧洲惟泰安全久远2Finsecur法国Detnov西班牙mPower应急照明与智能疏散工业消防3智慧消防家用消防青鸟消防青鸟消防青鸟消防吻胜左向照明2中科知创资料来源Wind公司公告公司官网长江证券研究所电化学储能爆发在即新型消防需求蓄势待发储能近年将步入快速发展的通道之中根据长江电新团队测算预计2025年全球电力储能出货有望超过300GWh实现5年70-80的复合增长近年来全世界范围内发生多起储能火灾安全事故造成了重大的财产损失因此在储能系统成本降低到商业化的拐点后消防安全问题就成为制约其储能大规模推广的关键瓶颈在此背景下近年来颁布了电力储能用锂离子电池电化学储能系统接入电网技术规定等多项标准从单体电池和电池模块层面上提出了安全性能要求2021年出台的电化学储能电站安全管理暂行办法征求意见稿请阅读最后评级说明和重要声明1921行业研究深度报告同年国家标准电化学储能电站安全规程开始征求意见进一步推动了储能消防的规范面对储能消防市场蓄势待发青鸟消防持续推进旗下火灾自动报警气体灭火等系统产品在储能电站领域的市场拓展与应用并已经中标诸多项目图19预计到2025年全球电力储能出货超300GWh保持70-80的复合增长350300250CAGR200装机80出货701501005002018A2019A2020A2025E装机功率GW装机容量GWh出货量GWh资料来源BNEF长江证券研究所表14青鸟消防在储能领域已中标的项目时间项目状态1国网北京怀柔供电公司怀柔科学城10kV可靠性提升工程已落地2浙交能源储能及综合能源管理云平台项目已落地3聚通储能柜项目已落地410尺20尺40尺储能集装箱聚通气体灭火系统项目已中标5美国Texas某储能变电站项目已中标6华工智能储能样箱项目已中标资料来源公司公告长江证券研究所逆势成长之年更是新篇章的起点梳理今年公司的发展历程公司一方面完成定增并引入强有力的战略投资者进一步扩充了实力为下一阶段的发展打下坚实基础另一方面公司董事长大幅增持在优化治理结构的同时彰显发展信心与此同时公司在外部多重压力下逆势实现了收入业绩的增长以及稳健的现金流与经营质量在今年疫情扩散经济承压地产疲弱的多重压力下公司不仅实现了稳健增长还进一步拉开了与竞争对手的差距并充分彰显了出众的战略决策能力与管理优势请阅读最后评级说明和重要声明2021