聚焦金属、材料开花—2023年能源金属和材料年度策略
　　展望2023年，新能源汽车市场将更大程度摆脱政策端的刺激，而更多地依赖自动化和智能化的产品力进行地真实消费驱动。当前市场对于新能源汽车需求端虽仍存顾虑，但值得注意的是（1）新能源汽车仍将保持较快增速，与此同时产业链配套的上游资源开发、产品技术推进、产品性能提升以及细分环节的行业格局的改善有望成为后一阶段板块更重要的投资底层逻辑；（2）储能市场井喷式发展为新能源产业带来第二增长曲线，新能源汽车和储能市场的双轮驱动有望更大程度支撑能源金属的需求增长，对长期供需和价格形成强有力的支撑。展望明年，能源金属重点推荐稀土和碳酸锂，材料重点推荐三元和钨丝。
　　锂：需求增速是2023年锂价核心变量，关注自主可控带来的投资机遇
　　2023年实际锂盐供应增速约26%。从需求增长情况来看，预计2023年全球储能电池的产量有望实现同比近100%的增长，2023年全球新能源车产销有望达到1300-1400万辆，同比约增长35%。在上述需求增速假设下，考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑，预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位（预计40-50万）。尽管当前行业正步入淡季，锂盐价格有所松动，预计价格将由于成本支撑而逐步企稳，待旺季来临后有所回暖。另一方面，澳大利亚、加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧，海外锂资源不确定性的加大，也有望推动国内锂资源迎来战略重估，推荐赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、天华超净。
　　镍钴三元：三元修复优选阿尔法个股
　　看好长期镍钴中枢下行+新技术规模化落地下三元赛道的长期增长。随新能源增长预期修复，我们优先推荐增长确定性较强的公司。推荐一体化成本优势领先的华友钴业：领先湿法镍一体化布局，有望凭借成本优势实现锂电材料市占率提升；伴随Arcadia锂矿开发投产、印尼镍项目持续增长以及锂电材料放量，明年业绩高增长可期；技术优势领先的厦钨新能：技术为翼，三元+铁锂产能持续扩张下成长性显著。推荐伟明环保、中伟股份、盛屯矿业、寒锐钴业。
　　稀土磁材：需求价格再平衡，关注企业确定性
　　2023年稀土磁材产业链进入需求和价格的再平衡阶段，国内资源自主可控凸显稀土战略价值，看点有三：（1）稀土资源类公司，在稀土价格历经回调易上难下之际，叠加中国稀土集团整合预期，关注中国稀土、盛和资源和包钢股份；（2）永磁类企业，在行业产能持续扩张背景下，建议关注电动车营收占比高、绑定下游大客户且订单持续放量的头部公司，推荐金力永磁；（3）软磁类企业，双碳背景下光伏装机量快速提升、高效节能变压器渗透率显著提升等带动非晶、纳米晶、磁材粉末等软磁材料需求放量，关注云路股份、铂科新材。
　　光伏钨丝：高景气、新技术、好格局，看好钨丝赛道投资价值
　　光伏高景气持续，薄片化大趋势下金刚线需求有望进一步高增。伴随硅料产能投放，硅料价格出现松动下行，同时在海外政策转向积极的背景下，2023年国内外光伏装机需求均有望超预期，全球光伏装机有望超过350GW，增速40%以上。钨丝渗透率提升超预期，长期替代趋势明显。高景气叠加渗透率提升，钨丝有望成为光伏产业链具备136%复合增速的爆发式细分赛道。具备传统钨丝生产经验以及一体化产业链布局的公司长期更具备技术迭代研发的优势。推荐目前唯二具备光伏钨丝量产能力的厦门钨业、中钨高新。
　　风险提示
　　1、全球经济大幅下滑；
　　2、新能源需求不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨金属非金属与采矿烟岚云岫TableTitle能源金属和材料行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点展望Table2023Summary年新能源汽车市场将更大程度摆脱政策端的刺激而更多地依赖自动化和智能化的产品力进行地真实消费驱动当前市场对于新能源汽车需求端虽仍存顾虑但值得注意的是1新能源汽车仍将保持较快增速与此同时产业链配套的上游资源开发产品技术推进产品性能提升以及细分环节的行业格局的改善有望成为后一阶段板块更重要的投资底层逻辑2储能市场井喷式发展为新能源产业带来第二增长曲线新能源汽车和储能市场的双轮驱动有望更大程度支撑能源金属的需求增长对长期供需和价格形成强有力的支撑展望明年能源金属重点推荐稀土和碳酸锂材料重点推荐三元和钨丝分析师及联系人TableAuthor王鹤涛王筱茜许红远SACS0490512070002SACS0490519080004SACS0490520080021肖百桓SACS0490522080001请阅读最后评级说明和重要声明233丨证券研究报告丨c2022-12-27jzqdt11111金属非金属与采矿烟岚云岫TableTitle2行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持能源金属和材料行业2023年度投资策略TableStockData聚焦金属材料开花TableSummary22023年能源金属和材料年度策略市场表现对比图近12个月展望2023年新能源汽车市场将更大程度摆脱政策端的刺激而更多地依赖自动化和智能化TableChart金属非金属与采矿深证成份指数的产品力进行地真实消费驱动当前市场对于新能源汽车需求端虽仍存顾虑但值得注意的是上证综合指数61新能源汽车仍将保持较快增速与此同时产业链配套的上游资源开发产品技术推进产-6品性能提升以及细分环节的行业格局的改善有望成为后一阶段板块更重要的投资底层逻辑-19-312储能市场井喷式发展为新能源产业带来第二增长曲线新能源汽车和储能市场的双轮驱2021-122022-42022-82022-12动有望更大程度支撑能源金属的需求增长对长期供需和价格形成强有力的支撑展望明年资料来源Wind能源金属重点推荐稀土和碳酸锂材料重点推荐三元和钨丝锂需求增速是2023年锂价核心变量关注自主可控带来的投资机遇相关研究2023年实际锂盐供应增速约26从需求增长情况来看预计2023年全球储能电池的产量有望实现同比近100的增长2023年全球新能源车产销有望达到1300-1400万辆同比约TableReport金属震荡企稳2022-12-25增长35在上述需求增速假设下考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支冬季累库开启关注冬储幅度2022-12-25撑预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位预计40-50万尽管当前行业正步入淡季锂扩大内需助力铜铝未来反转2022-12-18盐价格有所松动预计价格将由于成本支撑而逐步企稳待旺季来临后有所回暖另一方面澳大利亚加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧海外锂资源不确定性的加大也有望推动国内锂资源迎来战略重估推荐赣锋锂业天齐锂业永兴材料中矿资源天华超净镍钴三元三元修复优选阿尔法个股看好长期镍钴中枢下行新技术规模化落地下三元赛道的长期增长随新能源增长预期修复我们优先推荐增长确定性较强的公司推荐一体化成本优势领先的华友钴业领先湿法镍一体化布局有望凭借成本优势实现锂电材料市占率提升伴随Arcadia锂矿开发投产印尼镍项目持续增长以及锂电材料放量明年业绩高增长可期技术优势领先的厦钨新能技术为翼三元铁锂产能持续扩张下成长性显著推荐伟明环保中伟股份盛屯矿业寒锐钴业稀土磁材需求价格再平衡关注企业确定性2023年稀土磁材产业链进入需求和价格的再平衡阶段国内资源自主可控凸显稀土战略价值看点有三1稀土资源类公司在稀土价格历经回调易上难下之际叠加中国稀土集团整合预期关注中国稀土盛和资源和包钢股份2永磁类企业在行业产能持续扩张背景下建议关注电动车营收占比高绑定下游大客户且订单持续放量的头部公司推荐金力永磁3软磁类企业双碳背景下光伏装机量快速提升高效节能变压器渗透率显著提升等带动非晶纳米晶磁材粉末等软磁材料需求放量关注云路股份铂科新材光伏钨丝高景气新技术好格局看好钨丝赛道投资价值光伏高景气持续薄片化大趋势下金刚线需求有望进一步高增伴随硅料产能投放硅料价格出现松动下行同时在海外政策转向积极的背景下2023年国内外光伏装机需求均有望超预期全球光伏装机有望超过350GW增速40以上钨丝渗透率提升超预期长期替代趋势明显高景气叠加渗透率提升钨丝有望成为光伏产业链具备136复合增速的爆发式细分赛道具备传统钨丝生产经验以及一体化产业链布局的公司长期更具备技术迭代研发的优势推荐目前唯二具备光伏钨丝量产能力的厦门钨业中钨高新风险提示1全球经济大幅下滑更多研报请访问2新能源需求不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录聚焦金属材料开花2023年能源金属和材料年度策略6锂需求增速是2023年锂价核心变量关注自主可控带来的投资机遇6矿端较多项目官宣推迟库存对2023供给影响仍显著7预计2023年全球新能源车产销1300-1400万辆锂价或仍维持较高中枢11关注锂资源自主可控带来的投资机遇12镍钴三元三元修复优选阿尔法个股16镍静待价格向基本面的回归16钴铜钴镍钴共振供给迎来投产高峰21落地投资看好一体化成本优势新技术下的阿尔法23稀土磁材需求价格再平衡关注企业确定性24稀土22年价格宽幅波动23年需求和价格再平衡24磁材产能规划饱满关注行业供给格局变化28光伏钨丝高景气新技术好格局看好钨丝赛道投资价值31图表目录图12022年9月Sigma锂矿项目现场照片8图2考虑库存去化的差异后预计2023年供给增量约23万吨LCE10图3全球矿业上市公司中澳洲加拿大合计占比达到6114图4镍价复盘2022年逼空事件以来LME镍价整体走势与宏观经济预期更为相关17图52022年1-11月中印镍铁产量142万吨同比增长21万吨18图6受宏观环境拖累2022年中印不锈钢产量呈现同比下滑18图72022年4月华友华越项目投产印尼MHP产量快速攀升18图8在转产利润为正的背景下印尼高冰镍产量快速攀升18图920223之后印尼低成本镍铁转产高冰镍利润转正19图10硫酸镍原料结构中原生料比例快速提升19图11Norilsk2022前三季度电解镍产量同比增长2319图12全球主要电解镍厂商2022前三季度产量总体同比增长19图132021年下半年以来期货交易所电解镍库存持续去化20图14电解镍的结构性紧缺使得镍铁硫酸镍贴水镍铁深度贴水20图15从镍的季度供需平衡来看2023年过剩有望持续加剧21图162022年消费电子需求整体呈现低迷21图172022年国内钴酸锂正极出货量高位回落21图182022年前三季度国内三元前驱体出货量60万吨同比4722图19三元前驱体钴单耗进一步下行22图202023年主要钴原料厂商供给增量有望达到31万吨以上22图21钴供给中镍钴占比有望进一步提升22图222022Q2年以来硫酸钴冶炼加工利润持续为负23请阅读最后评级说明和重要声明433行业研究深度报告图23钴供需将进一步过剩钴价或将仍呈现下行趋势23图242022年稀土价格走势复盘25图252022年稀土价格出现双轨制25图262022年重稀土镝铽价格走势强于轻稀土镨钕26图27中重稀土矿端配额连续4年无增长26图282022年国内自缅甸进口稀土矿显著减少26图29高低性能钕铁硼价差拉大26图30单GW风电装机用钕铁硼价值量明显下行26图31北方稀土和中国稀土集团占据国内矿端配额9727图32北方稀土和中国稀土集团占据国内稀土冶炼分离配额9327图33未来几年稀土行业供需平衡表27图34中国稀土集团资产梳理28图35磁性材料分类及对应下游29图36伴随稀土价格回落磁材吨盈利能力有所回调30图37全球光伏发电新增装机容量预测预计2025年新增574GW31图38多晶硅致密料价格近期硅料价格已出现松动31表1主要锂资源项目产量情况8表2考虑到库存去化幅度差异后预计2023年实际供应增速约2610表3预计2023年全球新能源车产销1387万辆11表4近年来耳熟能详的海外锂资源并购案件多数是通过和加拿大澳洲两地的上市公司进行的14表5主要基本金属品种本轮周期2020年以来价格情况及目前所处的周期位置20221118价格20表6光伏用钨丝市场需求测算31表7目前下游金刚线厂商钨丝产品进展32表8目前具备光伏钨丝量产能力的只有厦门钨业中钨高新两家公司32请阅读最后评级说明和重要声明533行业研究深度报告聚焦金属材料开花2023年能源金属和材料年度策略过去两年随着新能源汽车渗透率的大幅提升新能源汽车整个产业链迎来了一轮需求持续高景气的高速发展预期2022年全球新能源汽车产销有望突破1000万辆展望2023年新能源汽车市场将更大程度摆脱政策端的刺激而更多地依赖自动化和智能化的产品力进行地真实消费驱动当前市场对于新能源汽车需求端有几大疑虑包括渗透率达到一定水平基数较大增速可能放缓宏观经济导致对汽车消费带来的不确定性等等但值得注意的是1新能源汽车仍将保持较快增速与此同时产业链配套的上游资源开发产品技术推进产品性能提升以及细分环节的行业格局的改善有望成为后一阶段板块更重要的投资底层逻辑2储能市场井喷式发展为新能源产业带来第二增长曲线为上游能源金属打开又一大需求增长点新能源汽车和储能市场的双轮驱动有望更大程度支撑能源金属的需求增长对长期供需和价格形成强有力的支撑展望明年能源金属及材料的投资机会主要在于以下几个方面金属重点推荐稀土和碳酸锂1碳酸锂当前板块位置类比2017年在碳酸锂价格经历了十倍以上涨幅后当前板块的机会更多来自于均价中枢延续板块估值底部带来估值修复行情从供需来看预计2023年锂盐价格中枢仍将维持40万以上的高位锂盐板块有望随着需求预期逐步改善锂价压力测试之后开启新一轮估值修复的反弹行情推荐赣锋锂业天齐锂业永兴材料和中矿资源2稀土基本面底政策预期稀土板块明年的投资机会值得关注稀土价格稳中有升叠加中国稀土集团整合的推进国内稀土行业的供给格局有望进一步优化关注中国稀土盛和资源和包钢股份材料重点推荐三元和钨丝1三元从明年来看镍钴价格中枢下行的趋势更加明确在经历初次投产的经验摸索后扩产项目进度有望更加顺利高端车型对三元正极的需求更加凸显因此三元产业链一体化优势有望更加突出推荐华友钴业伟明环保中伟股份和厦钨新能2钨丝作为为数不多的当前渗透率低位未来3-5年有十倍以上增长需求空间并且行业格局高度集中的细分赛道我们认为明年有望是钨丝渗透率大幅跃升良率和性价比进一步凸显公司利润充分释放的拐点之年钨丝替代碳钢母线的产业趋势将进一步得到验证推荐厦门钨业和中钨高新锂需求增速是2023年锂价核心变量关注自主可控带来的投资机遇根据全球新建锂项目的当下进度和2022-2023年锂行业精矿库存去化情况我们判断2023年实际锂盐供应增速约26从需求增长情况来看储能的主要需求形式和其政策驱动的属性决定了储能当下景气度延续的确定性较高我们预计2023年全球储能电池的产量有望实现同比近100的增长新能源车则主要为消费驱动一定程度上受到宏观经济的影响全球范围来看考虑到新能源车的产品力性价比使用体验相比同价位的燃油车已经具备明显优势我们预计2023年全球新能源车产销有望达到1300-1400万辆同比2022年约增长35在上述需求增速假设下考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位预计40万以上尽管当前行业正步入淡季锂盐价格有所松动预计价格将由于成本支撑而逐步企稳待旺季来临后有所回暖请阅读最后评级说明和重要声明633行业研究深度报告另一方面2022年来澳大利亚加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响海外锂资源不确定性的加大也有望提振国内锂资源估值国内锂资源迎来战略重估矿端较多项目官宣推迟库存对2023供给影响仍显著从目前全球各大新项目的公开信息来看2023年有望贡献显著增量的新项目中有相当一部分当前进度都不及预期符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势根据全球新建锂项目的当下进度我们推测2023年的全球锂资源产量增长约30万吨LCE另一方面我们分析认为2022年锂行业库存仍有显著去化主要集中于精矿库存环节考虑到20222023两年的库存去化幅度差异预计2023年实际锂盐供应增量约为23万吨对应实际供应增速约26已有多数项目官宣推迟预计2023年锂资源增量30万吨LCE由于锂资源开发商更加倾向于释放乐观的投产时间指引因此推迟是全球锂资源开发的主旋律从目前全球各大新项目的公开信息来看2023年有望贡献显著增量的新项目中有相当一部分当前进度都不及预期符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势此外也有成熟的在产项目因为劳工短缺而下调出货指引的站在当前2022年末的时点根据全球新建锂项目的当下进度我们推测2023年的全球锂资源产量增长约30万吨LCE随着时间的推移还需进一步跟踪每个项目的具体进展从而更新2023供给增量的预测按照行业规律来看随着时间推移2023年锂资源增长量下调的概率大于上调的概率MtCattlinAllkem8月25日发布公告下调了2023财年MtCattlin矿山的出货指引由于新冠引起的严重劳工短缺和高员工流动率MtCattlin2NW新矿坑的剥离工作进一步延期公司将MtCattlin矿山2023财年即2022H22023H1的出货指引从原先的16-17万吨精矿下调至14-15万吨精矿预计22Q3-23Q2四个季度的产量分布依次为15203035从出货节奏来看对2022H2影响很大2023H1会逐步恢复WodginaWodgina拥有三条各25万吨前两条已复产在当前锂辉石价格下利润水平十分可观第三条产线有较强的短期复产预期但公司近期公告第三条产线将视市场情况复产最早的可能复产时间为2023年中Finniss2021年期间Core公司对Finiss锂矿投产指引为2022上半年投产步入2022年后投产指引逐步修改为2022年内2022年8月29日公司与特斯拉延长包销协议的公告中公司提到该矿预期的投产时间为2023年Cauchari-Olaroz根据美洲锂业2022年7月28日披露的二季报工程建设已完成90为了推动项目尽早投产一部分为了提纯至电池级碳酸锂的提纯环节被推迟至2023年请阅读最后评级说明和重要声明733行业研究深度报告Sigma官方指引为2022年内投产但土建工作于2022年二季度才启动按照国内锂矿一年的建设期来判断结合2022年9月公司公布的现场照片我们认为该矿山2022年内投产或存在一定压力需要进一步跟踪图12022年9月Sigma锂矿项目现场照片资料来源公司公告长江证券研究所李家沟根据川能动力公告公司曾于2022年5月27日调整了李家沟锂辉石矿的建设方案并增加了项目资本开支截至2022年8月李家沟项目井巷工程完成总工程量的70地表采选工程正在按照调整后方案加紧施工项目预计于2023年年初完成采矿工程的建设投运但由于项目地处高原高山地区地质条件雨雪天气疫情等对建设进度均会有一定影响具体投产时间与计划时间可能存在偏差公司也正在按优化调整后的方案加快项目建设力争早日投产茜坑截至2022年9月8日根据公司在投资者互动平台的回复位于江西宜春的茜坑锂云母矿的探转采仍处于办理中预计采矿权获批后矿山仍需要一定时间建设方可投入生产贡献产量表1主要锂资源项目产量情况锂资源产量吨LCE20222023SQM-Atacama150000190000ALB-Atacama5000060000Livent1800023000南美盐湖ORE1600025000SilverPeak40004000Cauchari-Olaroz300015000南美盐湖合计241000317000Talison185000187500锂辉石MtCattlin2300018750MtMarion5200065000请阅读最后评级说明和重要声明833行业研究深度报告Pilbara4000042000Altura1500020000BaldHill500020000WodginaLithium1100050000Finniss8000Mibra1000012000Arcadia15000Tanco30004000Bikita700020000Sigma10000萨比星7000Zulu2000业隆沟1000010000李家沟5000甲基卡134800010000锂矿合计369000506250察尔汗西3000035000东台1200012000西台600015000扎布耶700010000一里坪1300015000青海盐湖察尔汗东1000010000结则茶卡龙木措3000兴华40006500金纬10005000金海6500中国盐湖83000118000宜春钽铌矿2000020000狮子岭新坊茜坑1050015000化山2200031000大港1400020000锂云母圳口等15000白水洞等700015000其他400010000云母总计77500126000总计7705001067250资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明933行业研究深度报告考虑库存去化的差异后预计2023年供给增量约23万吨LCE我们曾于锂行业跟踪之十四更精细的锂供给研究与被低估的缺口中提出在对行业下一年供给进行预测时除了对全球每一个锂资源生产点进行预测对当年及下一年的行业精矿锂盐库存去化幅度的计算同样是十分必要的由于大部分锂辉石冶炼的公司其精矿采购合同均为公开信息每年可采购的量较为明确因此可以通过预估不同公司的出货量再结合其可采购的精矿量倒算其库存的去化幅度通过分析2022年行业库存去化情况结合2023年全球锂资源供应的增长情况和推算的2022年末行业仍剩余的精矿库存我们推测2023年的表观供应增量约30万吨LCE对应的表观供给增速约39但是考虑到20222023两年的库存去化幅度差异其中主要是矿石的库存预计2023年供应增量约为23万吨对应实际供应增速约26图2考虑库存去化的差异后预计2023年供给增量约23万吨LCE资料来源公司公告长江证券研究所表2考虑到库存去化幅度差异后预计2023年实际供应增速约26万吨LCE2022供给2023供给增量表观供给7710730去库90回收仅退役电池2035实际供给8811123表观供给增速39实际供给增速26资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1033行业研究深度报告预计2023年全球新能源车产销1300-1400万辆锂价或仍维持较高中枢从锂需求结构来看2023年动力电池储能电池占锂总需求的比例将上升至70以上同时也是贡献增量需求的绝对主力而其他需求领域工业需求3C由于宏观经济和产业周期的因素锂的其他领域需求预计2023年同比大致持稳由于储能中主要需求形式为大储政策驱动使得其需求增长确定性相对更高我们预计2023年全球储能电池产量有较大概率增长100至约200GWh另一方面新能源车则主要为消费驱动考虑到新能源车已经真正走出补贴驱动的时代产品竞争力性价比使用体验相比同价位的燃油车已经具备明显优势我们预计2023年全球新能源车产销有望达到1300-1400万辆同比2022年约增长35在这样的需求增速假设下再考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位预计40-50万当前行业正步入淡季锂盐价格有所松动预计价格将由于成本支撑而逐步企稳待旺季来临后有所回暖值得一提的是汽车属于耐用消费品且其价格或是所有耐用消费品中最昂贵的之一而在当前全球宏观经济形势下2023年的实际新能源车产销增速存在不及预期的可能表3预计2023年全球新能源车产销1387万辆单位LCE万吨20212022E2023E2024E2025E国内新能源车产量万辆338326598286347106514132008yoy16195312324国内动力电池名义锂需求万吨LCE12112272308840435066国内动力电池动态锂需求万吨LCE18762700288940214866海外新能源车产量万辆28986367985239584924131176yoy7027426254动力电池锂需求海外动力电池名义锂需求万吨LCE11521719297648737585海外动力电池动态锂需求万吨LCE14281893317650567804合计动力电池名义锂需求万吨LCE250942436445947613441yoy9669524742全球新能源车总产量万辆6281028138719142632合计动力电池动态锂需求万吨LCE345048456447963713460yoy10140334940电动自行车310390491619782储能411729141124513596通讯电网储能电池排产量56GWh102GWh199GWh351GWh518GWh其他锂电池需求3C电池465475484494504电动工具078083088094100其他锂电池需求合计12641676247436574981陶瓷378387397407417玻璃337346355365374工业需求润滑脂211214217220224其他工业需求833856880905930请阅读最后评级说明和重要声明1133行业研究深度报告工业需求合计17591804185018971945名义需求总计55327723107691503120368同比4240394036动态需求总计64738325107711519120387同比5029294134碳酸锂总需求万吨LCE371947966164909312441其中动力电池需求16502293284145646565非动力电池需求20692503332345295876碳酸锂需求增速4829294837氢氧化锂总需求万吨LiOH17812755416658487909锂盐需求其中动力电池需求15312501390855867642非动力电池需求250254258262267氢氧化锂锂需求增速7355514035锂深加工品需求万吨LCE697715735754775动态需求总计万吨LCE64738325107711519120387同比5029294134锂辉石264036905054713910219南美盐湖15852410319541955065供给中国盐湖690830118015502200中国云母540775123019002550名义锂供给总计54557705106591478420034动态供需-1018-620-112-407-353资料来源Wind公司公告长江证券研究所关注锂资源自主可控带来的投资机遇未来由于澳加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧或将导致中资企业对海外锂资源的投资效率大幅下降从投入到产出的时间也将大幅延长另一方面从全球总供给的角度来讲加拿大的本次收紧也可能导致2025年及之后投产的新项目中中资控股的比例大幅下降因2022年开始收购变得更加困难而从过去全球锂资源项目的开发特征来看中资企业参与的项目其开发效率明显更高中资企业控股的海外锂资源项目开发时间明显短于非中资企业控股的项目因此一方面本次加拿大对中资企业锂资源投资的收紧可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响另一方面来看国内锂资源标的估值中仅包含周期属性而海外锂资源不确定性的加大也有望提振国内锂资源估值国内锂资源的战略重估或有望成为2023年的板块投资主题之一加拿大对中国企业锂资源并购全面收紧雅化集团提前终止了其加拿大相关的锂矿收购项目2022年4月17日雅化集团全资子公司雅化国际与超锂公司签署了股权认购协议拟认购超锂公司1323股份同请阅读最后评级说明和重要声明1233行业研究深度报告时雅化国际以现金出资收购超锂公司全资子公司60的股权并控股旗下福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目2022年10月13日公司公告称根据对当前国际环境的判断预计可能会对矿山开发带来较大影响导致矿山开发的周期较长雅化集团拟终止对加拿大超锂项目的投资经双方协商同意雅化集团于2022年10月11日与超锂公司签署了股权认购协议的终止协议后续也将签署协议退出项目公司投资2022年10月28日加拿大政府官方宣布了矿业投资新规对关键矿产行业的外国投资实施更严格的审查11月2日加拿大政府命令三家中资企业立即剥离其在加拿大三家关键矿产公司的权益中矿香港稀有金属资源有限公司盛泽锂业国际有限公司和藏格矿业投资成都有限公司必须分别出售其在动力金属公司PowerMetalsCorp智利锂业公司LithiumChileInc和超级锂业公司UltraLithiumInc的股权并表示是在咨询了关键矿产的相关专家以及安全和情报界后做出的决定三家公司须在通知签发之日起90日内放弃投资包括其在投资项下的权利并必须直接或间接停止为促进投资而进行的所有商业活动若三家公司有意但仍无法在期限内剥离投资受限于流动性或其他因素可书面请求延长期限本次可能是近年来加拿大收购规则的最大幅度收紧按照本次的新规和被取消的三笔收购的特征外推未来中资企业不仅无法收购位于加拿大境内的锂资源项目例如本次雅化集团在2022年10月中旬主动取消的收购也无法收购锂资源项目不在加拿大通常位于锂资源较为付饶的地区如南美或非洲但其股东在加拿大上市的项目另一方面从本次具体取消情况的另一个特征可以发现新规不仅仅影响收购甚至会限制对其锂资源的包销本次香港中矿一并取消了与PWM签署的包销协议值得一提的是澳洲对中资企业的锂资源相关投资或早已收紧2019年末天华超净公告其子公司天宜锂业拟通过参与定增的形式认购澳洲上市公司AVZMinerals12股权其核心资产为位于刚果金的Manono锂矿2020年4月天华超净再次公告称根据FIRB的反馈天宜锂业拟以约1414万澳元认购AVZ增发股份的方案预计无法获得澳大利亚联邦政府批准于是天宜锂业撤回了其向FIRB提出的拟认购AVZ增发股份的投资申请天宜锂业和AVZ进一步开展新的投资方式的商讨2020年5月天华超净再次公告称修改此前的定增协议下修认购金额增发完成后天宜锂业持有AVZ的比例从12下调至9并放弃获得AVZ董事会董事的提名小于10的持股比例和无董事会席位意味着天宜锂业很难参与AVZ的日常经营决策这笔投资的属性更加贴近财务投资此次事件后不乏中资企业投资澳洲锂矿企业的案例但再无持股比例达到或超过10的案例出现我们合理推测澳洲政府或已于2020上半年就收紧了中资对其锂矿的投资海外并购收紧或影响中长期供给增速国内锂资源确定性或大幅提升由于澳洲加拿大的资本市场对矿业公司较为友好全球矿业公司集中于这两国上市根据Bloomberg对上市公司主营业务的分类全球金属与矿业类公司合计3619家而其中上市于加拿大的就有1457家在澳洲上市的有755家合计占全球金属与矿业类上市公司的比例达到了61澳洲加拿大拥有对初创型矿业公司十分友好的融资环境因此全球大部分初创型矿业公司选择在这两地融资上市请阅读最后评级说明和重要声明1333行业研究深度报告图3全球矿业上市公司中澳洲加拿大合计占比达到61其他国家23加拿大40中国含港台7美国9澳洲21资料来源Bloomberg长江证券研究所全球锂资源的富集地主要为澳洲丰富的锂辉石资源南美锂三角阿根廷智利玻利维亚丰富的盐湖资源和其他矿业品种类似位于澳加之外的锂资源富集地区南美非洲的锂资源项目也主要集中于澳加上市近年来随着非洲锂资源的勘探与开发又涌现出不少资源体量产能规划较大的非洲锂辉石项目项目都选择在澳洲和加拿大上市例如天华时代拟收购的刚果金Manono项目赣锋锂业收购的马里Goulamina项目中矿资源收购的津巴布韦Bikita项目华友钴业收购的津巴布韦Arcadia项目等等过去行业规律亦是如此大部分中国企业对海外锂资源向项目的布局或者合作均是直接通过收购澳洲加拿大两地的上市公司进行的从收购的方法上来看部分为直接收购澳加相关上市公司的股权部分通过增资扩股的形式来获得项目的股权主要目的或为绕开因直接收购而引发的相关审查表4近年来耳熟能详的海外锂资源并购案件多数是通过和加拿大澳洲两地的上市公司进行的国内上市公司收购是否完成项目名相关公司名原上市地项目所在地紫金矿业完成3QNeoLithiumCorp加拿大阿根廷赣锋锂业完成GoulaminaFireFinch澳洲马里赣锋锂业完成SonoraBacanora英国墨西哥赣锋锂业完成MtMarionMineralResources澳洲澳洲赣锋锂业完成PilbaraPilbaraMinerals澳洲澳洲赣锋锂业完成MarianaInternationalLithium加拿大阿根廷天齐锂业完成TalisonTalisonLithium澳洲澳洲天华时代尚未完成ManonoAVZMinerals澳洲刚果金华友钴业完成ArcadiaProspectResourcesLtd澳洲津巴布韦盛新锂能尚未完成ArizaroLithiumChile加拿大阿根廷雅化集团完成FinissCore澳洲澳洲雅化集团完成KentichaABY澳洲埃塞俄比亚藏格矿业尚未完成LagunaVerdeUltraLithium加拿大阿根廷中矿资源尚未完成多个项目PowerMetals加拿大加拿大资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1433行业研究深度报告过去出于投资效率方面的考量中资企业更多选择投资已完成初步勘探并在澳加两国上市的锂项目未来由于澳加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧中资企业常用的投资方式将变得十分困难或只能选择介入更加早期的项目总体上或将导致中资企业对海外锂资源的投资效率大幅下降从投入到产出的时间也将大幅延长另一方面从全球总供给的角度来讲虽然加拿大的本次收紧对预计2023-2024年投产的锂资源项目影响很小但可能导致2025年及之后投产的新项目中中资控股的比例大幅下降因2022年开始收购变得更加困难而从过去全球锂资源项目的开发特征来看中资企业参与的项目其开发效率明显更高中资企业控股的海外锂资源项目开发时间明显短于非中资企业控股的项目因此一方面本次加拿大对中资企业锂资源投资的收紧可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响另一方面来看国内锂资源标的估值中仅包含周期属性而海外锂资源不确定性的加大也有望提振国内锂资源估值国内锂资源的战略重估或有望成为2023年的板块投资主题之一标的方面从公司自身成长的角度推荐赣锋锂业天齐锂业和中矿资源从锂资源自主可控的视角推荐永兴材料请阅读最后评级说明和重要声明1533行业研究深度报告镍钴三元三元修复优选阿尔法个股看好长期镍钴中枢下行新技术规模化落地下三元赛道的长期增长随新能源增长预期修复我们优先推荐增长确定性较强的公司推荐一体化成本优势领先的华友钴业领先湿法镍一体化布局有望凭借成本优势实现锂电材料市占率提升伴随Arcadia锂矿开发投产印尼镍项目持续增长以及锂电材料放量明年业绩高增长可期技术优势领先的厦钨新能技术为翼三元铁锂产能持续扩张下成长性显著推荐关注伟明环保中伟股份盛屯矿业寒锐钴业镍静待价格向基本面的回归2022年镍市场经历了波澜壮阔的行情3月份镍期货出现历史级别逼空镍价的极端波动对下游各领域产生了不同程度的影响回望来看2022年镍行业整体呈现过剩格局不锈钢新能源的二元驱动结构更为明显新能源电池作为需求的主要增长来源行业话语权逐步提升电解镍交割品库存紧张下电解镍价格短期主要受金融属性主导且价格仍处于相对高位但镍铁硫酸镍价格目前均出现较深贴水反映产业链实际供需情况展望2023我们认为镍行业过剩仍将持续镍价中枢有望下行至18000美金左右伴随新能源供给的进一步投放硫酸镍原料结构中原生料占比有望进一步提升电池用镍成本下降库存拐点或为镍价逐步回归基本面属性的重要信号其中俄乌冲突的变化青山电解镍产能落地等事件均可能成为边际催化镍行业方面还需关注i富氧侧吹等镍冶炼技术的进展情况ii印尼镍产品出口征税的进展和落地情况iii镍铁转产高冰镍产能的投放情况等请阅读最后评级说明和重要声明1633行业研究深度报告图4镍价复盘2022年逼空事件以来LME镍价整体走势与宏观经济预期更为相关60000美元吨与宏观经济高度相关的资源型大宗商品不锈钢RKEF技术变革镍供给瓶电池用镍需求增长下镍价二元驱动颈打开2022低库存叠加扩产项目尚未50000完全投产带来供给缺口2009-20112014-2016俄乌冲突爆发对全球镍供2001-2007刺激政策落地全印尼首次禁止原矿出口给形成冲击低库存下出全球硫化镍矿资源减少球流动性宽松美镍价阶段性反弹但美国40000现资金逼空事件镍价急新兴市场国家大发展商元贬值2015年步入加息周期品迎来7年牛市全球流动性缩紧速冲高并回落20212016-201930000政策推动修复疫情影响新能源用镍需求发展商品出现V型反弹新能中国供给侧改革菲律源车需求旺盛镍豆供给宾减产印尼禁矿镍价20000紧张拉升镍价中枢逐步抬升2011-2014100002007-2009RKEF工艺大力发展2020金融危机下行业成本曲线下移不锈钢累库叠加疫情影商品泡沫破裂镍价重心下移响全球商品下挫02001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022LME镍53000美元吨228-37419低库存叠加101748000美联储鹰派发言7-10月多方因素催62-69印尼重申对镍IMP大幅下调全球宏观方面市场围化伦镍发美国5月PMI超预期半成品征收出经济成长预测绕美联储政策进行43000生逼空事件美联储宣布9月不口税全球紧缩预期加剧短线博弈有色整会停止加息体呈现震荡有色整体走弱CPI同比8638000715创1981年新高通胀预期回落113市场大幅押注加息120从6月31下降95美联储11月加息33000缅甸镍铁项目至28美国非农数据落地短期利空供电塔爆炸美联储7月加息降温加息预期落地市场预期开100基点预期大28000多头情绪炒作始回暖224幅回落俄乌冲突爆发52523000市场对电解镍印尼投资部长在新闻发布会供应担忧加剧上宣称考虑下半年对70以下镍产品征收出口税180002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源Wind长江证券研究所基本面来看2022年供给高增需求疲软镍行业从短缺走向过剩1需求新能源贡献主要增长2022年全球镍需求约306万吨同比增长约88万吨受海内外宏观经济环境拖累全球不锈钢产量增长乏力2022Q1-3中国印尼不锈钢产量同比-3全年不锈钢用镍需求约199万吨同比去年小幅下滑而在年内国内新能源景气超预期三元渗透率环比维持的背景下电池用镍实现高速增长全年有望增长124万吨至45万吨电池在总需求中占比从去年11提升至15请阅读最后评级说明和重要声明1733行业研究深度报告图52022年1-11月中印镍铁产量142万吨同比增长21万吨图6受宏观环境拖累2022年中印不锈钢产量呈现同比下滑160000351100万吨14000030100012000025100000900208000015800600004000010700200005600005004002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11Q1Q2Q3Q4中国镍铁产量镍吨印尼镍铁产量镍吨201720182019中印镍铁总产量同比202020212022资料来源SMM长江证券研究所资料来源SMM长江证券研究所2供给高增长中关注几个结构特点2022年全球镍供给约318万吨同比增长约46万吨远超需求增速高速增长的总量中关注几个结构特点i镍铁产量虽大幅增长但低于年初预期中国印尼全年NPI产量增长约21万吨至153万吨低于年初预期水平一方面不锈钢需求走弱部分产线投放有所延后另一方面新能源需求景气带动镍铁转产高冰镍利润转正镍铁转产产能大幅投放全年产量或达20万吨以上ii新能源用镍原生料大幅放量硫酸镍原料结构改善随华友华越项目的投产达产力勤HPL一期的满产运行全年印尼湿法MHP产量约8万吨左右同比增加约6万吨同时青山镍铁转产高冰镍产能大量投放全年印尼高冰镍产量或将达到20万吨以上全年印尼原生料产量约28万吨硫酸镍原料结构中原生料的占比从去年26左右提升至64左右中伟股份富氧侧吹产线11月投产并正式产出冰镍预计明年放量将更为明显iii主要电解镍厂商产量或将同比增长3月俄乌冲突发生后市场担心俄罗斯镍生产商NorilskNickel经营受到冲击进而加剧电解镍供应紧缺后验来看根据公司披露2022Q1-Q3其电解镍产量约16万吨同比23并未进行减产全球其他主要电解镍厂商如金川集团淡水河谷嘉能可等前三季度产量均同比增加图72022年4月华友华越项目投产印尼MHP产量快速攀升图8在转产利润为正的背景下印尼高冰镍产量快速攀升万镍吨万镍吨101225万镍吨万镍吨30091008202507820061505615044100310022010550000002021-092021-102021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092021-042021-112022-032021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-09印尼MHP产量印尼MHP年化产量右印尼高冰镍产量印尼高冰镍年化产量右资料来源SMM长江证券研究所资料来源SMM长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1833行业研究深度报告图920223之后印尼低成本镍铁转产高冰镍利润转正图10硫酸镍原料结构中原生料比例快速提升30000美元镍吨10025000802000060150004010000205000002021-012021-052021-092022-012022-052022-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07-50002022-09废料供应硫酸镍原料比例电解镍供应硫酸镍原料比例-10000原生料供应硫酸镍原料比例资料来源SMM长江证券研究所资料来源SMM长江证券研究所图11Norilsk2022前三季度电解镍产量同比增长23图12全球主要电解镍厂商2022前三季度产量总体同比增长70000吨250000吨60000200000500001500004000010000030000500002000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q310000ValeNorilskNickelGlencore0SMSPPoscoJinchuanNickel2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3BHPBilliton资料来源SMM公司公告长江证券研究所资料来源SMM公司公告长江证券研究所如何理解过剩的基本面与仍处在高位的电解镍期货价格持续去化的库存之间的矛盾1从周期位置来看自3月份高点回落目前金属镍价格仍处于2020年以来89分位基本仍处于2022年3月逼空之前的水平相比于以铜为代表的其他有色金属仍处于相对较高的价格分位2从库存水平来看2021年LMESHFE镍库存均处于持续去库状态目前库存水平在54万吨左右较2022年初下降约5万吨且处于历史较低水平价格与基本面之间的分化或主要是由于自3月份伦镍逼空事件之后镍期货的价格发现功能受到较大影响厂商对于将货物交割到期货交易所仓库持谨慎态度使得可作为交割品的电解镍显性库存持续降低而低库存又进一步对期货价格形成支撑镍铁电池级硫酸镍相较于电解镍价格的贴水加深则更能反映产业链实际的供需状态请阅读最后评级说明和重要声明1933行业研究深度报告图132021年下半年以来期货交易所电解镍库存持续去化图14电解镍的结构性紧缺使得镍铁硫酸镍贴水镍铁深度贴水600000吨35万元金属吨万元金属吨1030400000525200000200015-52015201620172018201920202021202210-10400000吨50-152000002020-122021-122019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-100硫酸镍-电解镍右镍铁-电解镍右2020-012020-072021-012021-072022-012022-07电解镍电池级硫酸镍SHFE镍LME镍高镍生铁资料来源Wind长江证券研究所资料来源WindSMM长江证券研究所表5主要基本金属品种本轮周期2020年以来价格情况及目前所处的周期位置20221118价格1现价本轮高点最现价较本轮2022年以来最2020年以来2015年以来品种同价格水平日期对标元吨大回撤高点回撤低点对应的日期价格分位价格分位SHFE铜6574052152021062022062020115383202107202112SHFE铝1920054222021036989202207SHFE锌2439550152018062021122021047783SHFE铅156702042017052019112021108856SHFE镍20020066252022032022062021128996SHFE锡18508073532021042022092021015282资料来源Wind长江证券研究所如何展望明年镍行业1供需过剩格局或将持续预计全年镍需求或将达320万吨需求增量约14万吨新能源或将仍为明年需求主要增长引擎有望从45万吨增长至58万吨不锈钢用镍需求或同比今年持平或小幅增长需求量或将仍维持在200万金属吨左右伴随明年华友华飞项目力勤HPL二期格林美一期等湿法项目的投产逐步爬坡中伟股份盛屯盛迈伟明嘉曼等富氧侧吹高冰镍项目陆续放量以及印尼镍铁产能的持续投放预计明年全球镍供给或将增长35万吨左右至352万吨过剩格局将进一步加深2价格镍价中枢有望下行在宏观经济预期维持向下过剩基本面格局延续的背景下明年镍价有望呈现下行趋势短期金融属性仍将为镍价的主导因素而电解镍交割品结构性紧张或将放大价格波动并对电解镍价格起到较强的支撑作用明年LME镍价中枢或将回落至18000美金左右但伴随镍铁以及新能源原生料产能的陆续投放不锈钢用镍成本镍铁价格以及新能源用镍成本硫酸镍价格有望进一步下行其中硫酸镍原料中原生料占比有望进一步提升至88长期来看镍行业成本曲线下降的大趋势不变维持长期镍价中枢13000美金判断1本轮周期统计区间为2020年初-20221118同价格水平日期对标统计方法统计时间上距离目前最近的几次同样价格的日期用于衡量本轮自周期高点回落的位置请阅读最后评级说明和重要声明2033