事件：2022年12月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%（前值3%）。
　　11月工业企业利润降幅扩大。其中采矿业利润累计同比增速为51.4%（前值60.4%，后同），制造业为-13.4%（-13.4%），电力、热力、燃气及水的生产和供应业为26.1%（15.5%）。
　　煤炭等部分能源价格对上游利润的拉动力继续减弱。11月煤炭开采和洗选业利润累计同比增速为47%（62%），是主要拖累项。从量、价、利润率来看，价格回落压缩利润空间是主因，11月煤炭开采和洗选业PPI累计同比为19.2%（23.5%，11月当月同比为-11.5%），采矿业累计利润率同比增长5.09个百分点（5.62个），原煤产量累计同比9.7%（10%）。同时，11月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率降幅趋缓，同比下降0.06个百分点（0.42个），也能印证这一点。
　　装备制造业利润继续修复。11月装备制造业利润累计同比增速为3.3%（10月3.2%，9月0.6%），分项来看：（1）前期表现良好的行业利润增长开始放缓，电气设备，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天业利润累计同比分别为29.7%、0.3%、8.2%（29%、0.8%、13.7%），营收累计同比分别为21.4%、8.1%、2.2%（22%、8%、2.8%）。（2）前期表现较弱的行业中，通用设备、专用设备利润呈修复态势，利润累计同比分别为-2%、3.2%（-4.4%、0.3%），后者与半导体设备、医疗设备有关；电子设备制造业受外需的影响较大，利润累计同比为-4.2%（-2.9%），11月集成电路和电子元件当月出口同比增速分别为-29%（-1.6%）和18.3%（2.8%）。
　　必要消费利润更有韧性。分项来看：（1）农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-0.5%、8.4%、8.6%（-1%、11.5%、8.4%），值得注意的是农副产品营收累计同比增速为6.4%，与前值持平，或说明海外禽流感依然在持续推动国内相关企业利润率上行。（2）纺织业、纺织服装服饰业、家具制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业等行业利润累计同比增速分别为-18.2%、-7.4%、2.2%、5.9%（-16.4%、-1.4%、3.8%、8.5%）。
　　中游修复持续快于下游。11月中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）以及下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等）累计利润占比分别为26.9%（26.1%）和25.3%（25.2%）。
　　企业成本压力有所缓解。1-11月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为92.76元，同比上涨0.64元（0.66元），其中成本同比上涨1.08元（1.14元），为主要贡献；费用同比下降0.44元（0.48元）。
　　企业对未来生产经营的预期维持谨慎态度。11月企业经营效率继续承压，产成品周转天数和应收账款平均回收期分别为18.2、54.8天（18.2、54.6天）。在短期经济走势不明朗的情况下，企业选择继续去库存，11月产成品存货累计同比为11.4%（12.6%），已连续7个月下行。
　　11月工业企业利润降幅再次扩大，利润向中游集中。展望后续，疫情反弹、国内外需求走弱、上游价格回落都会抑制企业利润修复，预计短期内企业的生产活动预期仍将低位运行。不过宏观政策正在着力提振市场信心，为明年稳增长夯实基础，11月增量政策落地迹象已经十分明显，专用设备利润较快修复、制造业企业资产负债率再创新高、百元营收费用同比降幅缩小等等信号均指向设备更新改造再贷款等金融工具已有落地，在今年底、明年初发挥扩大国内需求的作用。
　　风险提示
　　疫情反弹对供应链和需求端的影响超出预期。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2022年12月28日中游修复持续快于下游11月工业企业效益数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件2022年12月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据1-11月份全陈玮chenwei3orientseccomcn国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36前值3执业证书编号S0860522080003王仲尧021-63325888326711月工业企业利润降幅扩大其中采矿业利润累计同比增速为514前值wangzhongyao1orientseccomcn604后同制造业为-134-134电力热力燃气及水的生产和供执业证书编号S0860518050001应业为261155香港证监会牌照BQJ932煤炭等部分能源价格对上游利润的拉动力继续减弱11月煤炭开采和洗选业利润累计同比增速为4762是主要拖累项从量价利润率来看价格回落压缩利润空间是主因11月煤炭开采和洗选业PPI累计同比为19223511月孙国翔sunguoxiangorientseccomcn当月同比为-115采矿业累计利润率同比增长509个百分点562个原煤产量累计同比9710同时11月电力热力燃气及水生产和供应业利润率降幅趋缓同比下降006个百分点042个也能印证这一点装备制造业利润继续修复11月装备制造业利润累计同比增速为3310月如何理解中央税恢复好于地方税112022-12-22329月06分项来看1前期表现良好的行业利润增长开始放缓电月财政数据点评气设备汽车制造业铁路船舶航空航天业利润累计同比分别为297千头万绪信心先行中央经济工作会2022-12-2203822908137营收累计同比分别为2148122议点评112022-12-19228282前期表现较弱的行业中通用设备专用设备利润呈宽信用的症结在信心偏弱月金融数据点评修复态势利润累计同比分别为-232-4403后者与半导体设备医疗设备有关电子设备制造业受外需的影响较大利润累计同比为-42-2911月集成电路和电子元件当月出口同比增速分别为-29-16和-18328必要消费利润更有韧性分项来看1农副食品加工业食品制造业烟草制品业利润累计同比增速为-058486-111584值得注意的是农副产品营收累计同比增速为64与前值持平或说明海外禽流感依然在持续推动国内相关企业利润率上行2纺织业纺织服装服饰业家具制造业文教工美体育和娱乐用品制造业等行业利润累计同比增速分别为-182-742259-164-143885中游修复持续快于下游11月中游装备制造业金属制品通用设备专用设备等以及下游消费品制造业食品烟草家具纺织服装等累计利润占比分别为269261和253252企业成本压力有所缓解1-11月工业企业每百元营收中的成本费用合计为9276元同比上涨064元066元其中成本同比上涨108元114元为主要贡献费用同比下降044元048元企业对未来生产经营的预期维持谨慎态度11月企业经营效率继续承压产成品周转天数和应收账款平均回收期分别为182548天182546天在短期经济走势不明朗的情况下企业选择继续去库存11月产成品存货累计同比为114126已连续7个月下行11月工业企业利润降幅再次扩大利润向中游集中展望后续疫情反弹国内外需求走弱上游价格回落都会抑制企业利润修复预计短期内企业的生产活动预期仍将低位运行不过宏观政策正在着力提振市场信心为明年稳增长夯实基础11月增量政策落地迹象已经十分明显专用设备利润较快修复制造业企业资产负债率再创新高百元营收费用同比降幅缩小等等信号均指向设备更新改造再贷款等金融工具已有落地在今年底明年初发挥扩大国内需求的作用风险提示疫情反弹对供应链和需求端的影响超出预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪中游修复持续快于下游11月工业企业效益数据点评图1工业企业利润累计同比增速图2不同行业营业收入利润率利润累计同比70020220920221020221140060030050020040030010020000100-100000-100-200202042020620208202122021420216202182022220224202262022820202-200202012202210202010202110202112-300201912-400-500数据来源Wind东方证券研究所备注2021年为两年复合增速数据来源Wind东方证券研究所备注公共事业指电力热力燃气及水生产和供应业图3企业利润总额累计同比20002022102022111500100050000-500纺织业制造业采矿业汽车制造其他采矿业金属制品业食品制造业烟草制品业家具制造业医药制造业其他制造业非金属矿采选业造纸及纸制品业化学纤维制造业通用设备制造业专用设备制造业仪器仪表制造业农副食品加工业黑色金属矿采选业水的生产和供应业煤炭开采和洗选业有色金属矿采选业非金属矿物制品业橡胶和塑料制品业纺织服装服饰业燃气生产和供应业石油和天然气开采业废弃资源综合利用业铁路船舶航空航天电气机械及器材制造业印刷业和记录媒介的复制酒饮料和精制茶制造业黑色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业有色金属冶炼及压延加工业电力热力的生产和供应业金属制品机械和设备修理业石油加工炼焦及核燃料加工业计算机通信和其他电子设备制造业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业文教工美体育和娱乐用品制造业木材加工及木竹藤棕草制品业电力热力燃气及水的生产和供应业综采掘与原材料中间品制造中游装备制造消费品制造其他合数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据2发布证券研宏观经济动态跟踪中游修复持续快于下游11月工业企业效益数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素