研究结论
　　当地时间2022年12月13日，欧盟理事会和欧洲议会于当天达成一项临时协议，确定欧盟碳关税将于2023年10月起试运行，较此前确定的实施时间推迟了10个月。碳关税开始实施的初期企业只有报告义务，但随着政策的逐步落地，免费配额会逐渐减少，囊括的行业也会逐步增加。立足当下，碳关税条款还可能有哪些变动？作为气候政治撬动经济领域的重要工具，欧盟碳关税对中国各行各业的成本影响如何？本文主要就这些问题进行探讨。
　　气候政治或将更加精准地外溢到经济领域：（1）欧盟迫于现实延后征收碳关税，但也提升了碳关税的影响力。以最初欧委会提出的最温和、强度最弱的版本为基准，随着时间推进，新草案呈现出“一退两进”的特征：“一退”指的是延后正式开始征收碳关税的时点，其背后的原因在于碳关税和EUETS中部分高耗能行业的免费碳排配额是此消彼长的，考虑到天然气产能的增长不可能一蹴而就，在未来数年内欧盟能源和工业原料都可能短缺的情况下，延后过渡期对当地高耗能企业可以算是雪中送炭。“两进”指的是扩大商品覆盖范围以及加快削减免费配额比例。其中能源“去碳”是碳关税覆盖范围的主要延伸方向之一，且2030年前碳关税或将会把EUETS涵盖的所有商品包括在内。（2）COP27在推动发达国家承担历史排放责任上取得初步进展，但中国并没有从中受益。欧盟等发达国家试图扭曲“共同但有区别的责任”原则的意图仍未改变，还试图混入发展中国家的行列中，迫使以美国为首的其他发达国家加入欧盟设计的世界减排体系，削减美国产业政策的影响。
　　生产企业有两种减免碳关税的情况，其一是国家层面的碳交易机制互认，典型的就是已实现其碳市场与EUETS完全连接的瑞士，但这种途径对中国来说并不现实。其二是商品交易层面的碳税补偿认可，如果中国国内碳交易市场得到承认，出口到欧盟的商品的碳关税可以得到减免，过程中有两个核心变量——碳价差距以及中国出口商品碳排情况。
　　中欧碳价差距过大，国内碳市场减免规模有限。2022年以来，全国碳市场碳排放配额(CEA)的价格大约在55-61元/吨浮动。与之相对的是，2022年欧盟碳价在60-90欧元/吨之间波动，即便是近两年的低点2021年初，也在30-40欧元/吨之间。在不考虑免费配额的情况下，中欧碳价差距十分明显，给碳密集型产品进入欧盟市场带来了巨大挑战。不过，中欧之间（或欧盟和发展中国家）的谈话空间值得期待。
　　我们通过测算中国各行业单位产值的碳排量，结合碳价差距来估算不同版本碳关税对中国产业成本的影响。综合来看，碳关税对我国各行业的影响都不容小觑：（1）间接排放是其中的关键，如果考虑间接排放，那么化工、机械、电子设备等高技术含量产品以及纺织服装、纺织品等劳动密集型产品利润受到的影响都会显著提升，而这些产品对欧出口的比例以及占总出口的比例均较高；（2）即便不纳入间接排放，玻璃、陶瓷、水泥等非金属矿物制品以及各类金属制品等直接被CBAM“点名”的产品受到的影响也十分显著，这些产品对欧出口的比例较高，但占总出口的比重较低。
　　纳入间接排放影响大，或说明中期内应对碳关税和实现“双碳目标”的重要抓手都是能源低碳化，加快推动我国能源系统低碳转型势在必行。能源系统低碳转型，一方面要提高非化石能源消费比重（风电、光伏等），另一方面是大力推进能源产业链碳减排，我国特殊的资源禀赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长，“先立后破”预计将成为今后我国保障能源安全、实现低碳转型的核心思想，因此能源大变局下煤化工或迎来机遇期。
　　风险提示
　　碳关税政策具有不确定性；
　　碳排数据测算过程涉及诸多假设，数据时效性也有限。
　　

研究报告全文：宏观经济专题报告报告发布日期2022年12月28日走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001当地时间2022年12月13日欧盟理事会和欧洲议会于当天达成一项临时协议王仲尧021-633258883267确定欧盟碳关税将于2023年10月起试运行较此前确定的实施时间推迟了10个wangzhongyao1orientseccomcn月碳关税开始实施的初期企业只有报告义务但随着政策的逐步落地免费配额执业证书编号S0860518050001BQJ932会逐渐减少囊括的行业也会逐步增加立足当下碳关税条款还可能有哪些变香港证监会牌照陈玮chenwei3orientseccomcn动作为气候政治撬动经济领域的重要工具欧盟碳关税对中国各行各业的成本影执业证书编号S0860522080003响如何本文主要就这些问题进行探讨1气候政治或将更加精准地外溢到经济领域欧盟迫于现实延后征收碳关税但也提升了碳关税的影响力以最初欧委会提出的最温和强度最弱的版本为基准孙国翔sunguoxiangorientseccomcn随着时间推进新草案呈现出一退两进的特征一退指的是延后正式开始征收碳关税的时点其背后的原因在于碳关税和EUETS中部分高耗能行业的免费碳排配额是此消彼长的考虑到天然气产能的增长不可能一蹴而就在未来数年内欧盟能源和工业原料都可能短缺的情况下延后过渡期对当地高耗能企业可以算是雪中送炭两进指的是扩大商品覆盖范围以及加快削减免费配额比例其中能源去碳是碳关税覆盖范围的主要延伸方向之一且2030年前碳关税或将会把EUETS涵盖的所有商品包括在内2COP27在推动发达国家承担历史排放责任上取得初步进展但中国并没有从中受益欧盟等发达国家试图扭曲共同但有区别的责任原则的意图仍未改变还试图混入发展中国家的行列中迫使以美国为首的其他发达国家加入欧盟设计的世界减排体系削减美国产业政策的影响生产企业有两种减免碳关税的情况其一是国家层面的碳交易机制互认典型的就是已实现其碳市场与EUETS完全连接的瑞士但这种途径对中国来说并不现实其二是商品交易层面的碳税补偿认可如果中国国内碳交易市场得到承认出口到欧盟的商品的碳关税可以得到减免过程中有两个核心变量碳价差距以及中国出口商品碳排情况中欧碳价差距过大国内碳市场减免规模有限2022年以来全国碳市场碳排放配额CEA的价格大约在55-61元吨浮动与之相对的是2022年欧盟碳价在60-90欧元吨之间波动即便是近两年的低点2021年初也在30-40欧元吨之间在不考虑免费配额的情况下中欧碳价差距十分明显给碳密集型产品进入欧盟市场带来了巨大挑战不过中欧之间或欧盟和发展中国家的谈话空间值得期待我们通过测算中国各行业单位产值的碳排量结合碳价差距来估算不同版本碳关税对中国产业成本的影响综合来看碳关税对我国各行业的影响都不容小觑1间接排放是其中的关键如果考虑间接排放那么化工机械电子设备等高技术含量产品以及纺织服装纺织品等劳动密集型产品利润受到的影响都会显著提升而这些产品对欧出口的比例以及占总出口的比例均较高2即便不纳入间接排放玻璃陶瓷水泥等非金属矿物制品以及各类金属制品等直接被CBAM点名的产品受到的影响也十分显著这些产品对欧出口的比例较高但占总出口的比重较低纳入间接排放影响大或说明中期内应对碳关税和实现双碳目标的重要抓手都是能源低碳化加快推动我国能源系统低碳转型势在必行能源系统低碳转型一方面要提高非化石能源消费比重风电光伏等另一方面是大力推进能源产业链碳减排我国特殊的资源禀赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长先立后破预计将成为今后我国保障能源安全实现低碳转型的核心思想因此能源大变局下煤化工或迎来机遇期宽信用的症结在信心偏弱11月金融数2022-12-19风险提示据点评碳关税政策具有不确定性疫情影响明显加大11月经济数据点评2022-12-19中沙关系能源贸易基建合作与政治互2022-12-13碳排数据测算过程涉及诸多假设数据时效性也有限信有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象目录气候政治或将更加精准地外溢到经济领域4碳关税延后但影响力更强4COP27共区原则进一步松动5碳关税对于中国出口商品的影响不容小觑6中欧碳价差距过大减免规模有限6是否纳入间接排放是未来碳关税对华影响的关键8推动我国能源系统低碳转型势在必行12风险提示13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象图表目录图1碳价差距为40美元吨各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率左美元吨右人民币口径8图2碳价差距为75美元吨各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率左美元吨右人民币口径9图3对欧出口部分商品占比部分商品出口占总出口比重以及碳关税的影响幅度9图4中国部分行业中间品进口来源情况11图5部分国家单位能源碳排情况11图6单位出口所需缴纳碳关税测算流程图12表1不同版本CBAM的差异5表2CBAM中包含的钢铁产品名目7表3出口商品及其对应的HS编码11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象当地时间2022年12月13日欧盟理事会和欧洲议会达成一项临时协议确定欧盟碳边境调节机制后简称CBAM或碳关税将于2023年10月起试运行较此前确定的实施时间推迟了10个月碳关税开始实施的初期企业只有报告义务但随着政策的逐步落地免费配额会逐渐减少囊括的行业也会逐步增加立足当下碳关税条款还会有哪些变动作为气候政治撬动经济领域的重要工具欧盟碳关税对中国各行各业的成本影响如何本文主要就这些问题进行探讨气候政治或将更加精准地外溢到经济领域碳关税延后但影响力更强欧盟迫于现实延后征收碳关税但也提升了碳关税的影响力自从2021年7月14日欧委会提出碳关税立法草案迈出立法程序的第一步以来欧委会欧洲议会含其中部分委员会和欧盟理事会三方已经至少提出5个公开的碳关税草案以最初欧委会提出的最温和强度最弱的版本为基准总体来说随着时间推进新草案呈现出一退两进的特征1一退指的是延后正式开始征收碳关税的时点2023年即是碳关税元年不过为了确保碳排数据的准确性欧盟设置了2-3年的过渡期不同版本有所差异用于收集整理企业上报的进口商品碳排数据期间各企业拥有100免费配额即进口商无需履行CBAM证书的清缴义务自2022年6月欧洲议会的版本以来过渡期最后一年均从2025年延后到2026年背后原因在于根据政策设计碳关税和欧洲碳排放交易体系EUETS中高耗能制造业如钢铁铝等CBAM覆盖到的商品的免费碳排配额是此消彼长的换句话说延后过渡期也相当于变相延长了当地部分高耗能行业的补贴不含电力电力免费配额2013年就已经为0据EIA报告综合考虑LNG进口增量阿塞拜疆北非和当地产能的增量以及俄能源的空缺2022年就已经减少了600亿立方米的情况下欧盟明年夏季可能还要面临300亿立方米的天然气供给缺口即便水电回到5年均值水平加上法国核电开足马力仍有220亿立方米的缺口考虑到天然气产能的增长不可能一蹴而就未来数年内欧盟能源和工业原料都可能短缺的情况下延后过渡期对当地高耗能企业可以算是雪中送炭2两进指的是扩大商品覆盖范围以及加快削减免费配额比例关于商品覆盖范围尽管最新一份协议中商品的覆盖范围相较于6月欧洲议会较为激进的版本已经收敛了许多但是相较于初版依然加入了氢以及部分钢铁制品的间接排放货物生产过程中所消耗的发电发热和制冷所造成的排放后同其中氢与能源直接相关或说明能源去碳是碳关税覆盖范围的主要延伸方向之一当然这也有利于欧盟充分利用其能源系统较为清洁的优势即便是和各发达国家比需要注意的是欧盟委员会的目标是2030年前将EUETS涵盖的所有商品包括在内12月中旬欧盟刚刚达成了一项临时协议碳排放权交易范围将扩大到供暖和道路运输还将涵盖航运后续随着EUETS覆盖领域的增加CBAM涉及的领域或只增不减关于免费配额的退坡计划相较于最初免费配额分配比例每年减少10新的计划削减比例明显有一个加速的过程2027年分配932028年842029年692030年502031年252032年就会完全取消合计仅5年有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象表1不同版本CBAM的差异欧盟理事会欧盟委员会欧盟理事会ENVI欧洲议会2022年12月2023-20252023-20252023年10月-2023-2026年年过渡期年过渡期2026年过渡过渡期2023-过渡期2026-20352026-2035期时2025年2027-2032年年引入碳年引入碳2027-2032年间2026-2030年引入碳边境调节边境调节机边境调节机引入碳边境调节线逐渐取消碳市场机制并逐渐取制并逐渐制并逐渐机制并逐渐取免费配额消碳市场免费配取消碳市场取消碳市场消碳市场免费配额免费配额免费配额额电力钢铁水泥铝化肥覆电力钢铁水有机化学品塑电力钢铁水电力钢电力钢盖泥铝化肥料氢氦此泥铝化肥铁水泥铁水泥行有机化学品塑外2030年后氢以及部分间铝化肥铝化肥业料氢氦将会覆盖欧盟接排放EUETS中全部行业排直接排放特定放直接排放发电和直接排放发电条件下的间接排计直接排放直接排放供热中的间接排和供热中的间接放例如螺钉和算放排放螺栓等类似钢铁方的制品式2025年902026年802023-2026年1002027年2027年70备征收期间每年免费配额减少932028年842029年2028年50注10692030年502031年2029年25252032年完全取消2030年完全取消数据来源欧洲议会欧盟理事会东方证券研究所COP27共区原则进一步松动2022年11月联合国气候大会COP27在埃及举行去年的会议COP26达成了几项重要的结论和协议而今年的会议被称为技术缔约方大会重点是敲定为实现世界大国所同意的变化所需要的细节同时东道主埃及表示此次会议更注重强调发展中国家的诉求从会议成果来看COP27上各国仍有诸多分歧会议文本中值得关注的内容包括但不限于详见沙姆沙伊赫实施计划1减排目标适度下调COP27敦促各方立即采取大胆的减排行动全球变暖幅度与工业革命前比保2摄氏度争取15摄氏度而COP26时各国就15控温目标达成了共识2淘汰化石燃料方面进展缓慢此次条款中只提到了逐步淘汰有增无减的燃煤发电并逐步取消低效化石燃料补贴较上届峰会达成的共识基本一致并无新意但讨论的具体过有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象程更值得关注作为用煤大国印度公开指出了煤炭在众多化石能源中遭到了不公平对待COP26中印也有联合反对最终导致逐步淘汰煤电变为逐步减少提出将逐步淘汰的表述应用于所有化石燃料这一提议同时遭到了沙特伊朗俄罗斯等石油天然气出口国的直接反对以及欧盟委婉的反对欧盟认为这么做可能会削弱之前减少煤电的协议尽管近期欧洲重启煤电但欧盟多数国家退煤进程依然更为领先加快退煤而非退气对部分发达国家的经济发展会更友好COP27在推动发达国家承担历史排放责任上取得了初步进展但中国并没有从中受益在会议进入加时赛的关键时点欧盟成为发达国家推卸历史排放责任马奇诺防线中最早松动的一角他们提议设立一个特别基金直译为损失与损害基金以弥补最脆弱国家不含中国因气候问题受到的损失如飓风热浪干旱和野火等极端天气事件以及海平面上升和冰川融化等长期的气候灾害带来的不可逆转的经济和非经济成本尽管最后由于美国极力反对没能具体落地协议必须得到200个左右的国家全数同意才能生效最终条款最早也要明年11月的COP28才能得知但已经可以从欧盟提出的几个附加条款了解大致的框架1该基金资金主要来自广泛的捐赠捐赠名单应包含中国沙特等收入水平较高的发展中国家2各国必须同意逐步淘汰所有化石燃料并尽快淘汰有增无减的燃煤发电如何理解我们认为欧盟是以短期资金上的退去争取长期气候政治及其经济外溢效应的进欧盟发达国家试图扭曲共同但有区别的责任原则简称共区原则的意图仍未改变在拥有能源转型先发优势以及减排技术优势的情况下针对中国等产业正在经历转型升级或者在新能源供给格局下充分受益的大宗产品出口国欧盟的选择是更精准地使用气候政治作为杠杆撬动经济领域与此同时欧盟试图混入发展中国家的行列迫使以美国为首的其他发达国家加入欧盟设计的世界减排体系削减美国产业政策的影响如通胀削减法案美国气候特使约翰克里在COP27上明确表示美国不会支持建立针对受极端气候影响的贫穷国家的损失补偿基金值得注意的是过去以美国为首的发达国家不含欧盟每年提供的气候出资就已经存在总额不达标哥本哈根和坎昆会议承诺的1000亿美元的问题而且存在掺水凑数其中美国仅完成应尽份额的不足20截至2019年绝对规模甚至不足欧盟的一半澳大利亚加拿大等国不足一半此前欧盟也曾明确指出通胀削减法案中关于电动车补贴的条款是歧视性政策违背了世贸组织规则而2022年国际气候科学机构联盟预测数据显示2022年美印碳排不减反增中欧反而下降了或说明碳工具是欧盟对抗美国产业政策缓解产业外迁的利器之一碳关税对于中国出口商品的影响不容小觑根据CBAM的条款生产企业有两种减免碳关税的情况其一是国家层面的碳交易机制互认典型的就是已实现其碳市场与EUETS完全连接的瑞士但这种途径对中国来说显然不现实其二是商品交易层面的碳税补偿认可TransactionLevelforIndividualConsignment进口商可以声明其进口的商品在原产国已经支付了部分或全部的碳成本从而减轻其纳税义务按照年均汇率欧元原产国当地货币进行核算这意味着如果中国国内碳交易市场得到认可出口到欧盟的商品的碳关税可以得到减免过程中有两个核心变量碳价差距以及中国出口商品碳排情况中欧碳价差距过大减免规模有限有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象自2021年7月16日正式启动上线交易以来全国碳市场发展较快总体运行平稳2022年11月24日全国碳排放权交易市场后简称全国碳市场在第330个交易日成交量突破2亿吨大关超过半数的重点排放单位参与了交易2022年以来全国碳市场碳排放配额CEA的价格大约在55-61元吨浮动与之相对的是2022年欧盟碳价在60-90欧元吨之间波动即便是近两年的低点2021年初也在30-40欧元吨之间在不考虑免费配额的情况下中欧碳价差距十分明显给碳密集型产品进入欧盟市场带来了巨大挑战不过中欧之间或者欧洲和发展中国家的谈话空间依然值得期待欧盟CBAM立法提案的介绍性文本中指出应探索与其他国家签订协议的可能性以充分考虑其他国家的碳定价机制中国商务部也曾表示欧方有关立法措施应符合世贸组织规则避免形成新的贸易壁垒以促进绿色领域贸易投资自由化便利化共同应对气候变化目前距离CBAM正式启动尚有时间且今年中欧气候合作谈话均较为顺利如第三次中欧环境与气候高层对话后续中欧之间能否就碳关税建立起定期的双边交流机制甚至是达成一段时间内豁免部分中国或整体发展中国家对欧出口产品协议都值得期待其中风电主轴塔筒等能源系统绿色转型所需要的钢制品有望得到阶段性豁免如果这一点能够实现欧盟本土企业也将在EUETS系统中至少得到同等优待表2CBAM中包含的钢铁产品名目HS编码具体内容72第72章钢铁7301钢铁板桩不论是否钻孔打眼或组装焊接的钢铁角材型材及异型材铁道及电车道铺轨用钢铁材料钢轨护轨齿轨道岔尖轨辙叉尖轨拉杆7302及其他岔道段体轨枕鱼尾板轨座轨座楔钢轨垫板钢轨夹底板固定板及其他专门用于连接或加固路轨的材料7304无缝钢铁管及空心异型材铸铁的除外7305其他圆形截面钢铁管例如焊铆及用类似方法接合的管外径4064mm7306其他钢铁管及空心异型材例如焊铆及用类似方法接合的管7307钢铁管子附件例如接头肘管管套钢铁结构体品目9406的活动房屋除外及其部件例如桥梁及桥梁体段闸门塔楼格构杆屋顶屋顶框架门窗及其框架门槛百叶窗栏杆支7308柱及立柱上述结构体用的已加工钢铁板杆角材型材异型材管子及类似品盛装物料用的钢铁槽罐桶及类似容器装压缩气体或液化气体的除外容7309积300L不论是否衬里或隔热但无机械或热力装置盛装物料用的钢铁桶罐听盒及类似容器装压缩气体或液化气体的除7310外容积300L不论是否衬里或隔热但无机械或热力装置7311装压缩气体或液化气体用的钢铁容器730300铸铁管及空心异型材数据来源欧洲议会东方证券研究所备注资料源于ENVI的提案或与未来的实际情况有出入有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象是否纳入间接排放是未来碳关税对华影响的关键碳关税本身变数较大预测其最终会如何影响中国的出口规模产业竞争力等等具有很大难度但测算中国各行业单位产值的碳排量以及碳关税对中国出口产品成本利润的潜在影响要简单且可行得多可以作为碳关税对中国出口商品竞争力影响的一个参考维度碳关税对我国各行业的影响都不容小觑根据我们的测算结论1间接排放是其中的关键特别是对中国主要出口的机电产品以及纺织服装等劳动密集型产品而言而这些产品对欧出口的比例以及占总出口的比例均较高2即便不纳入间接排放玻璃陶瓷水泥等非金属矿物制品以及各类金属制品等直接被CBAM点名的产品受到的影响也十分显著这些产品对欧出口的比例较高但占总出口的比重较低需要注意的是我们没有剥离投入产出表中各行业未被纳入CBAM的商品计算过程中会高估碳关税的影响但纳入间接排放带来的影响以及不同行业受到的影响程度仍具有一定参考价值图1碳价差距为40美元吨各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率左美元吨右人民币口径ENVIEUETS201718欧委会版本版本版本年营业利润率右1816161414121210108866442200回收机械汽车燃料纺织品木制品纸制品办公设备电气设备通讯设备基础金属金属制品食品饮料纺织服装橡胶塑料其他交运设备皮革毛皮等家具制造业玻璃陶瓷水泥化工不含化肥等录音媒体的出版印仪器仪表检验设备数据来源OurworldindataUNIDOCEADsEvaluationofNuclearPowerasaProposedSolutiontoGlobalWarmingAirPollutionandEnergySecurity中国能源统计年鉴东方证券研究所备注40美元每吨参考2021年初欧盟的碳价化工不含化肥橡胶塑料等由红色折线区分开的三个部分从左往右分别对应高科技中科技以及低科技含量当中欧碳价差距为40美元时参考2021年初欧盟碳价中国主要高科技产品和低科技出口产品尚有盈利空间但被碳关税直接点名的钢铁水泥等对欧出口盈利空间已十分有限举例来说2017年中国通讯设备制造业营业利润率为444在欧委会ENVIEUETS的版本下按顺序商品覆盖范围逐渐扩大后两者包含间接排放每100美元相关商品出口分别要缴纳046162176美元的碳关税2017年纺织服装制造业营业利润率为578在欧委会ENVIEUETS的版本下每100美元相关商品出口分别要缴纳02161187美元的碳关税2017年玻璃陶瓷水泥等非金属矿物制品业营业利润率为876在欧委会ENVIEUETS版本下每100美元相关商品出口分别要缴纳659934954美元的碳关税值得注意的是在纳入间接排放的版本中碳关税的负担或已经超过行业利润率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象图2碳价差距为75美元吨各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率左美元吨右人民币口径欧委会版本ENVI版本EUETS版本2017年营业利润率右3535303025252020151510105500回收汽车机械燃料纺织品木制品纸制品办公设备电气设备通讯设备基础金属金属制品食品饮料纺织服装橡胶塑料其他交运设备皮革毛皮等家具制造业玻璃陶瓷水泥录音媒体的出版印化工不含化肥等仪器仪表检验设备数据来源OurworldindataUNIDOCEADsEvaluationofNuclearPowerasaProposedSolutiontoGlobalWarmingAirPollutionandEnergySecurity中国能源统计年鉴东方证券研究所备注75美元每吨参考IMF总裁在COP27上的发言化工不含化肥橡胶塑料等由红色折线区分开的三个部分从左往右分别对应高科技中科技以及低科技含量当中欧碳价差距为75美元时参考IMF总裁在COP27上的发言中国主要出口产品对欧出口利润将被大幅压缩钢铁水泥等被碳关税直接点名的产品对欧出口基本无利可图举例来说2017年中国通讯设备制造业营业利润率为444在欧委会ENVIEUETS的版本下按顺序商品覆盖范围逐渐扩大后两者包含间接排放每100美元相关商品出口分别要缴纳08730333美元的碳关税2017年纺织服装制造业营业利润率为578在欧委会ENVIEUETS的版本下每100美元相关商品出口分别要缴纳038301351美元的碳关税2017年玻璃陶瓷水泥等非金属矿物制品业营业利润率为876在欧委会ENVIEUETS版本下每100美元相关商品出口分别要缴纳12371751789美元的碳关税图3对欧出口部分商品占比部分商品出口占总出口比重以及碳关税的影响幅度2021年对欧出口在该行业出口的比重3002021年该出口占总出口的比重30002502017年ENVI口径下单位出口碳税营业利润率右碳价差距75美元吨2500200200015015001001000505000000烟回收汽车燃料纺织品木制品纸制品办公设备电气设备通讯设备基础金属金属制品食品饮料纺织服装橡胶塑料其他交运设备皮革毛皮等家具制造业玻璃陶瓷水泥录音媒体的出版印仪器仪表检验设备数据来源同花顺欧洲议会OurworldindataUNIDO东方证券研究所备注办公设备电气设备通讯设备出口数据均采用的HS85章电机电气音像设备及其零附件因此实际上代表三种商品的总和基础金属仅包括了钢铁和铝金属制品主要包含了杂项金属制品如餐具由红色折线区分开的三个部分从左往右分别对应高科技中科技以及低科技含量商品具体分类参考UNIDO钢铁水泥等被碳关税直接点名的产品受到的影响大但是对欧出口和占总出口比重都较为低相较之下机械电子设备等高技术含量产品以及纺织服装纺织品等低技术含量劳动密集型受到的碳关税的影响相对较小但对欧出口和占总出口比重均较高2021年橡胶塑料玻有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象璃陶瓷水泥基础金属等产品出口规模约占总出口的126对应产品HS编码详见表3而机电产品化工产品纺织品纺织服装合计在65以上此外除了化工产品以外直接被碳关税点名的产品对欧出口规模相对较低中国对欧出口非金属矿物制品橡胶塑料钢铁化工分别为各自商品总出口规模的122124104168机械设备电子设备HS8590-92章纺织品分别为183148149上述结果基于以下测算思路碳排数据采用2017年中国碳核算数据库CEADs的中国分部门碳排数据根据关教授单教授等人在Nature官网上的文章ChinaCO2emissionaccounts20162017该碳排数据主要计算领土内的排放包含消耗一次能源以及用于发电或供热的排放不包含能源物质的非能源用途以及能量损失从概念上我们认为这一口径更接近于碳关税定义下的直接排放计算仅国内生产过程中单位产值的完全碳排量我们用2017年的竞争型和非竞争型投入产出表结合CEADs的碳排数据用于计算单位产值的碳排量以及仅考虑国内中间投入的单位产值的完全碳排量同时考虑CBAM不同版本下的情况有几个点需要注意1没有使用2018或2020年的投入产出表主要是因为逢2逢7年份的全国投入产出表是最精确的其余的都是延长表如经检验2018年部分行业最终使用是负值不利于计算相关行业的碳排情况2同时使用两类投入产出表是因为竞争型中没有区分国内和国外中间品投入会高估中国的单位产值碳排量我们假设I级分类下非竞争型42部门对应的II级分类竞争型149部门各个子行业国内中间品投入占总中间品投入的比值与I级分类整体保持一致而不直接使用非竞争型投入产出表是因为其分类只有42部门颗粒度太粗举例来说I级分类下化学产品包含基础化学原料肥料医药化学纤维制品橡胶制品塑料制品等合计11个II级行业有相当部分其实是不包含在碳关税覆盖行业中的增加行业划分数量有利于降低没有剥离各行业中不包含在CBAM覆盖范围的商品而导致的影响估计海外中间投入的碳排情况我们以中国作基准把两国能源系统碳排差异作为不同国家同一行业单位产值完全碳排的主要调整系数结合联合国工业署UNIDO不同行业进口中间品来源的数据计算各行业海外中间品贡献的碳排情况并从中剔除部分囊括在欧盟碳交易机制EUETS系统中或者可以豁免碳关税的国家如瑞士与不少文献不同的是我们使用能源系统碳排数据而非碳排强度单位GDP的碳排量Carbonintensity作为调整系数一方面是碳排强度这个指标和产业结构有很大关系发达国家早已完成产业转移从工业结构上和中国差距甚远进而导致增加值结构和产值结构有较大差异另一方面间接排放很可能成为未来碳关税的主要发力点因此从能源系统碳排出发也更契合碳关税目前的架构设计不过需要注意的是这背后存在几个比较重要的假设一是海外的中间品中重复计算中国中间品碳排的部分影响较小二是各国同一行业中间投入的情况存在可比性三是各国能源系统的减排技术和工业减排技术有一定相关性具体来看我们先以各国单位能源的碳排数据kg碳排千瓦时作为能源系统碳排差异的衡量指标并以此作为调整系数调整各国该行业的单位产值完全碳排中间品进口来源参考UNIDO的数据前五名按照具体公布的数据计算五名之外的其他国家统一参考Upper-middle-incomecountries的情况数值上与越南等部分东南亚国家较为相近不过考虑到欧委会等部分版本的草案并不包括或不完全包括间接排放以能源系统碳排情况作为调整系数并不完全合适因此我们将这一系数简单分解成能源结构因素煤电燃气发电清有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象洁能源等占比导致的差距和技术因素两方面依然以中国为基准不含间接排放的情况下以后者作为调整系数该数值由前者倒算出来我们参考各国一次能源的消费情况中国能源年鉴中各能源折算为标准煤的系数以及斯坦福大学教授MarkZJacobson对不同能源发电碳排情况的测算计算出能源结构因素后即可倒算出技术因素在此过程中我们同时也可以发现虽然中国和海外发达国家技术因素仍有不小差距但能源结构对碳排的影响要大得多此外具体计算过程中我们综合借鉴了学术界常用三种方式估计海外碳排其一假设进口产品碳排情况和中国相近因此均采用中国的数值其二以某个特定发达国家作为参考如日本重复前述计算国内单位产值碳排的过程部分情况下其余主要中间品进口来源国如前5前10等会以该特定国家为基准以碳排系数进行简单调整其三使用全球性的投入产出表如2014年OECD国家投入产出表全面估计碳排情况但与中国贸易的国家众多全球性的数据也存在精度上和时滞上的问题图4中国部分行业中间品进口来源情况图5部分国家单位能源碳排情况第一名第二名第三名第四名第五名其他国家100每单位能源碳排中国100能源结构贡献技术贡献908012000706010000504080003020600010400002000000-2000数据来源UNIDO东方证券研究所备注高科技包含化工机械办公设备数据来源OurworldindataEvaluationofNuclearPowerasaProposed等该图中提及的部分SolutiontoGlobalWarmingAirPollutionandEnergySecurity中国能源统计年鉴东方证券研究所以营业利润率作为碳税影响的基准以营业利润率作为参考主要是因为数据可得性强分行业出口产品的盈利情况数据获得难度高而且目前学界也有使用类似的方法测算欧盟碳边境调节税对中国出口产品成本的影响相关研究发表于清华大学学报哲学社会科学版需要注意的是测算过程中涉及不同口径下的行业分类标准国内行业分类主要参考国民经济行业分类2017投入产出表中的行业分类CEADs碳排放部门分类参考Nature上的文章其分类参考中国能源年鉴UNIDO的分类主要参考国际标准产业分类ISIC3Rev3海关出口数据参考的HS编码表3出口商品及其对应的HS编码对应HS编码行业备注第2829章化工不含化肥等高第84章机械技第85章办公设备电子设备术第85章电气设备电子设备第85章通讯设备电子设备有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象第90-92章仪器仪表检验设备电子设备第87章汽车第86章其他交运设备第27章燃料中第3940章橡胶塑料技第2569-70章玻璃陶瓷水泥术第72-7376章基础金属出口主要包含钢和铝第82-83章金属制品仅包含一些杂项制品第17-22章食品饮料第24章烟第50-63章纺织品第64-67章纺织服装低第41-43章皮革毛皮等技第44-46章木制品术第47-48章纸制品录音媒体的出版印刷及第49章复制第94章家具制造业回收数据来源Wind东方证券研究所推动我国能源系统低碳转型势在必行纳入间接排放影响大或说明中期内应对碳关税和实现双碳目标的重要抓手都是能源低碳化加快推动我国能源系统低碳转型势在必行能源系统低碳转型一方面是要提高非化石能源消费比重十四五时期将重点加快发展风电太阳能发电积极安全有序发展核电因地制宜开发水电和其他可再生能源增强清洁能源供给能力另一方面是大力推进能源产业链碳减排我国特殊的资源禀赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长其真正退出会是一个长期的过程先立后破预计将成为今后我国保障能源安全实现低碳转型的核心思想因此能源大变局下煤化工或迎来机遇期图6单位出口所需缴纳碳关税测算流程图有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象数据来源东方证券研究所风险提示碳关税政策具有不确定性在碳关税正式开始实施之前覆盖商品范围过渡期长度免费配额缩减节奏等相关条款都还有变化的可能碳排数据测算过程涉及诸多假设数据时效性也有限为简化计算单位产值碳排测算过程中的有诸多假设包括但不限于国外中间品和国内中间品投入比例的假设各国能源系统减排技术和工业减排技术有相关性等等详见正文这些假设存在不符合现实的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13宏观经济专题报告走向碳中和系列碳关税元年谁会成为重点课税对象分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情14况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形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