研究结论
　　本周A股主要股指小幅下跌，上证综指下跌1.22%。有色金属、电气设备和化工跌幅居前；受防疫措施优化影响，休闲服务、食品饮料和农林牧渔涨幅居前。海外市场走弱，恒生指数、标普500指数下跌幅度达2%。
　　11月信贷数据表现偏弱，结构方面也有待优化，但这更多的是反映了此前的疫情防控政策对经济的影响，而在防疫政策转向背景下，权益资产对滞后的经济数据也可能会脱敏。未来，随着疫情防控政策优化的调整，地产政策“三箭齐发”，政策性金融工具、基建项目加速落地，预计后续信贷需求有望逐步修复。
　　12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。以下几点对投资有着重要影响：明年经济运行有望总体回升，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。明年经济工作：一是着力扩大国内需求，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；二是加快建设现代化产业体系，保证产业体系自主可控和安全可靠；三是切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大；四是更大力度吸引和利用外资；五是有效防范化解重大经济金融风险，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。
　　本次中央经济工作会议给予了市场明确的信号，结合年度策略报告观点，我们认为：明年经济增速将会继续上行且复苏势头良好，财政货币政策不会退出，产业政策是最大看点。地产、新能源车、医疗服务等消费政策值得重视，制造业和科技仍是中长期政策主线，自主可控和安全可靠是核心，国企央企的投资价值将持续被得以重估。
　　中短期来看，市场当下聚焦点放在两个方面，一是疫情何时达峰以及相应冲击，二是经济复苏政策的刺激方向和力度。两个聚焦点也对应着两个热点方向，一是药物治疗方向，二是经济复苏板块。前者不具备中期关注的意义，最迟会随着疫情达峰而结束，经济复苏板块仍然是中期重点关注方向。12月中央经济工作会议顺利召开，再次强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块。
　　经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主，预期不变，逐渐将进入震荡等待经济数据的阶段。对于成长赛道来说，美国加息预期影响已经不大，但美股开始交易衰退预期，对外需相关的新能源板块会有一定情绪面影响，目前仍然处于情绪和股价的左侧，可以为明年Q1的业绩期提前布局。对应到行业配置：
　　1.稳增长行业具备低位、低估值、低持仓的特征，在政策频出和年底博弈的前提下，具备一定相对优势，维持看好地产及地产链、银行、保险。
　　2.明年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料和旅游出行板块。
　　3.增量资金有限的前提下，稳增长板块上涨往往对应着成长板块的相对弱势，创造出较好的赔率，下周我们认为可以左侧布局风光储，属于明年的确定性机会。
　　4.考虑中期，值得开始为明年布局二十大主线板块高端制造和数字经济，以及战略性配置板块医疗器械、电力。其中我们认为数字经济板块同时也具备短期关注价值。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：投资策略定期报告报告发布日期2022年12月18日中央经济工作会议明确投资方向策略周报1218薛俊021-633258886005xuejunorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860515100002本周A股主要股指小幅下跌上证综指下跌122有色金属电气设备和化工跌张志鹏zhangzhipengorientseccomcn幅居前受防疫措施优化影响休闲服务食品饮料和农林牧渔涨幅居前海外市执业证书编号S0860522020002场走弱恒生指数标普500指数下跌幅度达2张书铭021-633258885152zhangshumingorientseccomcn11月信贷数据表现偏弱结构方面也有待优化但这更多的是反映了此前的疫情防执业证书编号S0860517080001控政策对经济的影响而在防疫政策转向背景下权益资产对滞后的经济数据也可能会脱敏未来随着疫情防控政策优化的调整地产政策三箭齐发政策性金融工具基建项目加速落地预计后续信贷需求有望逐步修复段怡芊duanyiqianorientseccomcn12月15日至16日中央经济工作会议在北京举行以下几点对投资有着重要影响明年经济运行有望总体回升继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策明年经济工作一是着力扩大国内需求多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费二是加快建设现代化产业体系保证产业体系自主可控和安全可靠三是切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革提高国企经济复苏板块维持强势布局双创指数补2022-12-12核心竞争力鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大四是更大力度吸引和利用外涨机会主题赛道跟踪周报资五是有效防范化解重大经济金融风险推动房地产业向新发展模式平稳过渡防疫政策优化下的市场特征及展望2022-12-11策略周报1210本次中央经济工作会议给予了市场明确的信号结合年度策略报告观点我们认固本开新万物复苏A股市场20232022-12-05为明年经济增速将会继续上行且复苏势头良好财政货币政策不会退出产业政年度投资策略策是最大看点地产新能源车医疗服务等消费政策值得重视制造业和科技仍是中长期政策主线自主可控和安全可靠是核心国企央企的投资价值将持续被得以重估中短期来看市场当下聚焦点放在两个方面一是疫情何时达峰以及相应冲击二是经济复苏政策的刺激方向和力度两个聚焦点也对应着两个热点方向一是药物治疗方向二是经济复苏板块前者不具备中期关注的意义最迟会随着疫情达峰而结束经济复苏板块仍然是中期重点关注方向12月中央经济工作会议顺利召开再次强调了着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系从会议提法看仍然是新旧动能并重市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主预期不变逐渐将进入震荡等待经济数据的阶段对于成长赛道来说美国加息预期影响已经不大但美股开始交易衰退预期对外需相关的新能源板块会有一定情绪面影响目前仍然处于情绪和股价的左侧可以为明年Q1的业绩期提前布局对应到行业配置1稳增长行业具备低位低估值低持仓的特征在政策频出和年底博弈的前提下具备一定相对优势维持看好地产及地产链银行保险2明年经济复苏的预期很高消费成为重要抓手消费行业仍然为强预期板块成为必配板块看好食品饮料和旅游出行板块3增量资金有限的前提下稳增长板块上涨往往对应着成长板块的相对弱势创造出较好的赔率下周我们认为可以左侧布局风光储属于明年的确定性机会4考虑中期值得开始为明年布局二十大主线板块高端制造和数字经济以及战略性配置板块医疗器械电力其中我们认为数字经济板块同时也具备短期关注价值风险提示一宏观经济下行超预期二全球新冠疫情再次超预期爆发三稳增长政策推进不及预期风险提示有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向目录本周国内外重点事件及点评4本周市场图表回顾6风险提示9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向图表目录图1社融和信贷数据4图2本周全球指数普遍下跌6图3本周A股板块多数下跌有色金属电气设备跌幅明显6图4银行间R007指标本周出现回升6图5北上资金本周净流入5665亿亿元6图6偏股型基金发行有所下降亿份6图710年期国债收益率有所走低6图8市场主要指数市盈率分位过去10年以来7图9申万一级行业市盈率分位过去10年以来7图10全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数7图11全A股市净率小幅回落高于负一个标准差7图12沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数8图13沪深300市净率小幅回升高于负一个标准差8图14创业板市盈率小幅回落高于负一个标准差8图15创业板市净率小幅回落低于市净率中位数8图16中证500市盈率小幅回落高于负一个标准差8图17中证500市净率小幅回升高于负一个标准差8图18沪深300风险溢价小幅回落高于历史均值水平9图19中证500风险溢价小幅回升仍远高于历史均值水平9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向本周国内外重点事件及点评本周A股主要股指普遍下跌上证指数和沪深300跌逾1创业板指跌近2涨幅居前的三大板块为休闲服务食品饮料和农林牧渔休闲服务涨幅最大约3跌幅居前的三大板块为有色金属电气设备和化工分别跌443Wind主题策略指数中涨幅居前的三大板块为旅游出行白酒和医美分别涨321跌幅居前的三大板块为光伏新能源和风电分别跌554本周海外市场普遍走弱恒生指数标普500指数下跌2国内宏观部分12月12日央行发布11月金融统计数据11月新增人民币贷款121万亿同比少增596亿市场预期132万亿贷款余额同比增长11环比回落01个百分点11月新增社融199万亿同比少增6109亿市场预期217万亿11月新增人民币贷款121万亿市场预期132万亿信贷投放保持相对稳定分结构来看居民贷款仍弱其中短贷新增525亿同比少增992亿疫情对于消费信贷投放的制约仍然存在居民中长期贷款增加2103亿同比少增3718亿反映地产销售依然疲弱居民信心不足经济内生动力依然不强对公端总量向好结构延续改善11月新增企业贷款8837亿同比多增3158亿其中中长期贷款延续较好表现新增7367亿同比多增3950亿短贷票据小幅缩量总体来看11月信贷数据表现偏弱结构方面也有待优化但这更多的是反映了此前的疫情防控政策对经济的影响而在防疫政策转向背景下权益资产对滞后的经济数据也可能会脱敏展望而言疫情防控政策优化调整地产政策三箭齐发政策性金融工具基建项目加速落地预计后续信贷需求有望逐步修复我们对12月的信贷增长继续保持乐观态度图1社融和信贷数据数据来源Wind东方证券研究所其次12月15日至16日中央经济工作会议在北京举行我们认为以下几点对未来的投资有着重要的影响1我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升2明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策3明年政策的要求积极的财政政策要加力提效产业政策要发展和安全并举着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向业金融良性循环科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线以就业物价养老金医疗等为主4明年经济工作一是着力扩大国内需求多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费二是加快建设现代化产业体系保证产业体系自主可控和安全可靠三是切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革提高国企核心竞争力鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大四是更大力度吸引和利用外资五是有效防范化解重大经济金融风险推动房地产业向新发展模式平稳过渡本次中央经济工作会议给予了市场明确的信号结合年度策略报告观点我们认为明年经济增速将会继续上行且复苏势头良好财政货币政策不会退出产业政策是最大看点地产新能源车医疗服务等消费政策值得重视制造业和科技仍是中长期政策主线自主可控和安全可靠是核心国企央企的投资价值将持续被得以重估中短期来看市场当下聚焦点放在两个方面一是疫情何时达峰以及相应冲击二是经济复苏政策的刺激方向和力度两个聚焦点也对应着两个热点方向一是药物治疗方向二是经济复苏板块前者不具备中期关注的意义最迟会随着疫情达峰而结束经济复苏板块仍然是中期重点关注方向12月中央经济工作会议顺利召开再次强调了着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系从会议提法看仍然是新旧动能并重市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主预期不变逐渐将进入震荡等待经济数据的阶段对于成长赛道来说美国加息预期影响已经不大但美股开始交易衰退预期对外需相关的新能源板块会有一定情绪面影响目前仍然处于情绪和股价的左侧可以为明年Q1的业绩期提前布局对应到行业配置1稳增长行业具备低位低估值低持仓的特征在政策频出和年底博弈的前提下具备一定相对优势维持看好地产及地产链银行保险2明年经济复苏的预期很高消费成为重要抓手消费行业仍然为强预期板块成为必配板块看好食品饮料和旅游出行板块3增量资金有限的前提下稳增长板块上涨往往对应着成长板块的相对弱势创造出较好的赔率下周我们认为可以左侧布局风光储属于明年的确定性机会4考虑中期值得开始为明年布局二十大主线板块高端制造和数字经济以及战略性配置板块医疗器械电力其中我们认为数字经济板块同时也具备短期关注价值有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向本周市场图表回顾图2本周全球指数普遍下跌图3本周A股板块多数下跌有色金属电气设备跌幅明显数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图4银行间R007指标本周出现回升图5北上资金本周净流入5665亿亿元300R007DR007SHIBORON北上资金周净流入出亿元275250北上资金累计净流入亿元右轴2256000020000002001754000015015000001252000010007500010000000500252000021-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1200020-125000004000007-2007-2708-0308-1008-1708-2408-3109-0709-1409-2109-2810-0510-1210-1910-2611-0211-0911-1611-2311-3012-0712-1407-1360000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图6偏股型基金发行有所下降亿份图710年期国债收益率有所走低500000新成立基金份额偏股型亿份10年期国债收益率40000040038030000036034020000032030010000028026024000022020018-0418-1020-1218-0818-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1021-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1018-06数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向图8市场主要指数市盈率分位过去10年以来市盈率分位过去10年以来800072777000611761176018600051384842462450003863336140003311325430692995298230002336171516871687149011891126105320007287167101000391115111000A中深深深中国深万上上中国沪中上创创创创中创中科深创红上股A50200010001000300100100800500180100380证100证证证小证证得证证证证深证证业业成业证业小创创业利证指A综综成全指板板长板板50创蓝指指数指指指数综综指业50筹数数据来源Wind东方证券研究所图9申万一级行业市盈率分位过去10年以来10000937593349202市盈率分位过去10年以来9000832280007312722770006164603753066000506650514977500040003445328931982888261830002220191318312000119310846956386055704283091000029016008000农社汽商食公房美综轻机钢建纺非计传环家建电银电国基医交石煤有通林会车贸品用地容合工械铁筑织银算媒保用筑子行力防础药通油炭色信牧服零饮事产护制设材服金机电装设军化生运石金渔务售料业理造备料饰融器饰备工工物输化属数据来源Wind东方证券研究所图10全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数图11全A股市净率小幅回落高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数400正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差350350030030002502500200200015015001000100500050000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向图12沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数图13沪深300市净率小幅回升高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差200030025015002001000150100500050000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图14创业板市盈率小幅回落高于负一个标准差图15创业板市净率小幅回落低于市净率中位数市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差160001600140001400120001200100001000800080060006004000400200020000000011-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0810-08数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图16中证500市盈率小幅回落高于负一个标准差图17中证500市净率小幅回升高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差10000700600800050060004004000300200200010000000011-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0810-08数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向图18沪深300风险溢价小幅回落高于历史均值水平图19中证500风险溢价小幅回升仍远高于历史均值水平Erp正负MovingAvearage1000400Erp正负MovingAvearage900800300700200600500100400300000200100100000200300数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所风险提示一宏观经济下行超预期二全球新冠疫情再次超预期爆发三稳增长政策推进不及预期依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明资评级的证券9研究报告时投资策略定期报告中央经济工作会议明确投资方向分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素