研究结论
　　事件：12月9日统计局公布最新价格数据，11月CPI同比1.6%，前值2.1%，环比0.2%，前值0.1%；PPI同比-1.3%，前值-1.3%，环比0.1%，前值0.2%。
　　11月CPI同比下降至1.6%，除了去年同期基数走高的影响外，食品价格下行和疫情反弹也是压制CPI的因素，11月CPI食品项同比上涨3.7%（前值7%，下同），环比回落至-0.8%（0.1%），其中猪价同比涨幅回落至34%（52%），鲜菜、鲜果价格同比分别为-21%（-8%）、9.6%（12.6%）。
　　后疫情时期CPI服务项和核心CPI的中枢显著低于疫情之前，反映疫情对消费需求的压制。近期新冠疫情的严峻程度与今年4月基本一致，11月全国日均新增2万例（含无症状），疫情反弹导致需求阶段性走弱，尤其是受疫情影响较大的出行和线下消费，11月飞机票和宾馆住宿价格环比分别下降7.5%和2.9%。若以2016-2019年的均值作为没有疫情下的基准情景，则基准情景下11月份服务CPI同比为2.2%，而今年仅0.5%；基准情景下11月核心CPI同比为1.85%，今年0.6%。
　　部分行业推动PPI环比延续增长，但高基数效应下，PPI同比依旧为负。分行业来看，能源和有色金属价格改善，煤炭开采和洗选业同比降幅收窄了5个百分点，黑色金属冶炼及压延加工业同比降幅收窄2.4个百分点；计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨1.2%，涨幅扩大0.6个百分点；化工相关行业价格下行，化学原料和化学制品制造业下降6.0%，扩大1.6个百分点，化学纤维制造业下降3.7%，扩大2.6个百分点。
　　PPI-CPI剪刀差已连续4月为负，11月为-2.9%，关注剪刀差反转带来的行业利润格局变动。预计未来一段时间，PPI-CPI剪刀差将维持负值，中下游行业的成本压力大概率缓解，利润由上游向中下游转移。
　　通胀平稳的表现或将延续至明年，尤其是短期来看通胀并无上行的动力。目前仍处于新冠疫情反弹的高峰期，截至12月8日，日均新增确诊病例（含无症状）攀升至2.7万，疫情反弹预计将持续制约接触式消费需求，压制服务CPI和核心CPI。对通胀影响较大的两项实物消费品——猪和油的价格双双下行，中高频数据来看，截至12月6日，36个城市猪肉平均零售价走高至22元/500克，同比上涨29.7%（34.4%），截至12月8日，布伦特原油平均结算价下降至81.3美元/桶，同比上涨8.8%（13.2%）。
　　尽管如此，明年尤其是下半年通胀上行的风险仍需关注，在CPI方面，疫情长期压制服务业价格，疫后的服务CPI和核心CPI均明显低于疫情以前，核心CPI的修复依然是可期的，央行也在三季度货币政策执行报告中指出，“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”、“冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力”，本轮疫情趋稳后出行、接触式服务可能会迎来一定向上动能；PPI方面，历史数据显示PPI走势与滞后一年的M2高度相关，考虑到今年M2水平偏高，三季度M2同比较名义GDP增速高出6.4个百分点，明年下半年PPI或将重回上行轨道，届时若出现极端天气、供应链紧缺等现象，都可能成为推升PPI的风险因素。
　　风险提示
　　疫情反弹导致总需求超预期回落；
　　地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。