研究结论
　　事件：12月15日国家统计局公布最新经济数据，11月工业增加值同比增长2.2%，前值5%；社会消费品零售同比-5.9%，前值-0.5%；1-10月固定资产投资累计同比增长5.3%，前值5.8%。
　　疫情反弹导致经济各分项全线走弱，受影响程度依然是消费>生产>投资，11月社零累计同比转为负增、房地产的各项指标普遍创年内新低、出口快速冷却，唯有基建投资逆流而上，反映政策的“托底”效应。
　　消费再度走弱，但仍好于4-5月；结构上呈现“必选强、可选弱”，过去几轮疫情也有同样的特征。11月疫情的严峻程度与4-5月相近，日均新增确诊（含无症状）基本与4月一致，但消费表现强于4月，11月社零同比和环比分别为-5.9%（4月11.1%）、0.15%（4月-0.14%），其中：1）线下接触式消费受疫情反弹的影响最大，11月餐饮收入同比-8.4%（前值-8.1%，下同）；2）除汽车以外的消费品零售额同比为-6.1%（-0.9%），结构上，限额以上社零数据显示，部分可选类消费品的零售额走弱，例如金银珠宝、纺织品的零售额同比分别为-7%（-2.7%）、-15.6%(-7.5%)；必需品受影响较小，粮油食品和中西药品类商品零售额同比分别增长3.9%和8.3%；3）出行减少叠加前期压制的需求集中释放，汽车零售额同比大幅下降至0.3%（8.8%）；4）疫情导致居民出行半径缩小，购物行为更集中于分布更密集的便利店，1-11月便利店零售额同比增长4.3%，比限额以上单位商品零售额高2.2个百分点。
　　地产投资持续探底，基建高增难以填补地产“深坑”。1-11月房地产开发投资增速继续下探至-9.8%（-8.8%），多项指标降至年内新低，房屋新开工面积累计同比38.9%（-37.8%）、竣工面积累计同比-19%（-18.7%）、销售面积累计同比-23.3（-22.3%）；受基数效应影响，制造业投资累计同比小幅回落至9.3%（9.7%），三年复合增速则进一步上行至6.2%（5.9%），今年制造业投资的韧性或源于技改和高技术产业，前11个月，制造业技改投资同比增长9.1%、占全部制造业投资的比重高达40.9%，高技术制造业投资同比增长23%；基建投资延续亮眼的表现，1-11月广义基建投资增速上行至11.7%（11.4%），然而基建始终“独木难支”，固定资产投资完成额累计同比下降至5.3%（5.8%）。
　　 11月工业增加值同比回落至2.2%（5%），其中采矿业逆势上行，制造业和公用事业明显下滑。制造业中汽车和电子设备制造业的工业增加值降幅远超其他行业，同比分别下降至4.9%（18.7%）、-1.1%（9.4%），包括电子设备制造业在内的高技术产业工业增加值也快速下降至2%（10.6%），行业景气度骤降可能是由于其供应链受到了更大的冲击，11月疫情集中于广州、北京等一线城市，因此可能对部分高技术制造业的供应链影响更大；黑色、有色及化工行业保持较强的景气度，例如有色金属冶炼及压延加工业同比增长9.4%（6.8%）。
　　经济放缓之际，城镇调查失业率上行，突显稳增长的必要性。11月16-24岁人口的城镇调查失业率有所改善，比上月下降0.8个百分点，但整体城镇调查失业率提升至5.7%（5.5%），大城市的失业率对疫情更为敏感，31个大城市城镇调查失业率上升至6.7%（6%），或是因为大城市服务业占比更高、受疫情影响更大。
　　当前内需的症结可能在于疫情反弹和地产疲弱，外需走弱之际，疫情和地产的拐点尤为重要。“新十条”发布一周有余，部分城市地铁客流量有所改善，重庆环比89%、石家庄环比30%、合肥环比23%，但北京（环比-19%）、成都（环比11%）等城市地铁客流量进一步走弱，年底经济仍需度过一段疫情冲击的“阵痛期”；地产则需关注政策的接力及实施效果。
　　风险提示：疫情反弹对供应链和需求端的影响时间长度超出预期；俄乌冲突等海外风险进一步发酵，通过价格或供应链传导至国内。

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2022年12月19日11疫情影响明显加大月经济数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件12月15日国家统计局公布最新经济数据11月工业增加值同比增长22前值陈玮chenwei3orientseccomcn5社会消费品零售同比-59前值-051-10月固定资产投资累计同比增长执业证书编号S086052208000353前值58王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn疫情反弹导致经济各分项全线走弱受影响程度依然是消费生产投资11月社零执业证书编号S0860518050001累计同比转为负增房地产的各项指标普遍创年内新低出口快速冷却唯有基建香港证监会牌照BQJ932投资逆流而上反映政策的托底效应消费再度走弱但仍好于4-5月结构上呈现必选强可选弱过去几轮疫情也有同样的特征11月疫情的严峻程度与4-5月相近日均新增确诊含无症状孙国翔sunguoxiangorientseccomcn基本与4月一致但消费表现强于4月11月社零同比和环比分别为-594月-1110154月-014其中1线下接触式消费受疫情反弹的影响最大11月餐饮收入同比-84前值-81下同2除汽车以外的消费品零售疫情扰动通胀平稳11月价格数据点2022-12-13额同比为-61-09结构上限额以上社零数据显示部分可选类消费品的评零售额走弱例如金银珠宝纺织品的零售额同比分别为-7-27-156-集装箱吞吐量为何虚增11月进出2022-12-0975必需品受影响较小粮油食品和中西药品类商品零售额同比分别增长39口点评从PMI看企业如何应对产需放缓11月2022-12-05和833出行减少叠加前期压制的需求集中释放汽车零售额同比大幅下降至PMI点评03884疫情导致居民出行半径缩小购物行为更集中于分布更密集的便利店1-11月便利店零售额同比增长43比限额以上单位商品零售额高22个百分点地产投资持续探底基建高增难以填补地产深坑1-11月房地产开发投资增速继续下探至-98-88多项指标降至年内新低房屋新开工面积累计同比-389-378竣工面积累计同比-19-187销售面积累计同比-233-223受基数效应影响制造业投资累计同比小幅回落至9397三年复合增速则进一步上行至6259今年制造业投资的韧性或源于技改和高技术产业前11个月制造业技改投资同比增长91占全部制造业投资的比重高达409高技术制造业投资同比增长23基建投资延续亮眼的表现1-11月广义基建投资增速上行至117114然而基建始终独木难支固定资产投资完成额累计同比下降至535811月工业增加值同比回落至225其中采矿业逆势上行制造业和公用事业明显下滑制造业中汽车和电子设备制造业的工业增加值降幅远超其他行业同比分别下降至49187-1194包括电子设备制造业在内的高技术产业工业增加值也快速下降至2106行业景气度骤降可能是由于其供应链受到了更大的冲击11月疫情集中于广州北京等一线城市因此可能对部分高技术制造业的供应链影响更大黑色有色及化工行业保持较强的景气度例如有色金属冶炼及压延加工业同比增长9468经济放缓之际城镇调查失业率上行突显稳增长的必要性11月16-24岁人口的城镇调查失业率有所改善比上月下降08个百分点但整体城镇调查失业率提升至5755大城市的失业率对疫情更为敏感31个大城市城镇调查失业率上升至676或是因为大城市服务业占比更高受疫情影响更大当前内需的症结可能在于疫情反弹和地产疲弱外需走弱之际疫情和地产的拐点尤为重要新十条发布一周有余部分城市地铁客流量有所改善重庆环比89石家庄环比30合肥环比23但北京环比-19成都环比-11等城市地铁客流量进一步走弱年底经济仍需度过一段疫情冲击的阵痛期地产则需关注政策的接力及实施效果风险提示疫情反弹对供应链和需求端的影响时间长度超出预期俄乌冲突等海外风险进一步发酵通过价格或供应链传导至国内有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪疫情影响明显加大11月经济数据点评图1工业增加值同比回落图2社会消费品零售总额同比大幅下行采矿业制造业名义同比实际同比16电力燃气及水的生产和供应业工业增加值同比40123082041000-4-10-8-202020-112022-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3分行业工业增加值同比增速2002022-102022-1110000纺织业医药制造业金属制品业汽车制造业-100食品制造业造业工业工业应业农副食品加工业通用设备制造业专用设备制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业子设备制造业黑色金属冶炼及压延加有色金属冶炼及压延加铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机通信和其他电电力热力的生产和供化学原料及化学制品制数据来源Wind东方证券研究所图4基建高增难以填补地产深坑图5城镇调查失业率突破55基建投资累计同比城镇调查失业率604065制造业投资累计同比房地产开发投资额累计同比6140固定资产投资完成额累计同比右30575320204901045202112021220213202142021520216202172021820219202212022220223202242022520226202272022820229202210202110202111202112202211-202020120数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪疫情影响明显加大11月经济数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情3况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素