研究结论
　　ESG投资价值的实现途径：中长期企业价值的持续提升是企业和投资者的共同认识。长期投资者追求的是“能够带来企业价值提升并创造持续的企业价值的ESG”。从投资者立场来看，他们改进了评估企业价值的方法，加以ESG标准评估企业经营和决策。而对企业经营而言，可持续的经营能力等于面对将来外部环境变化的应对能力，将ESG纳入经营管理流程，提高应对ESG问题的能力就利于企业价值的可持续成长。ESG理念鼓励投资人和企业更关注那些能够影响企业长期变革能力和可持续发展能力的因素，从长期视野综合评估企业。
　　海外ESG投资的方法：目前，ESG投资策略主流分为7类：ESG整合法、企业参与和股东行动、依公约筛选、负面筛选/剔除法、同类最佳法/正面筛选、可持续主题投资法及影响力投资和社区投资。具体而言，如何将ESG问题纳入投资分析和决策呢？可以通过使用整合法、筛选法和主题法，将ESG问题纳入投资策略，这些方法既适用于股票领域，也适用于固定收益领域，既可被纳入主动策略，也可被纳入被动策略中。
　　海外ESG投资概览：全球ESG投资总规模逐年攀升，美国投资规模跃居首位。根据GSIA统计，2020年初，全球五大主要市场（美国、加拿大、日本、大洋洲、欧洲）的ESG投资规模达35.3万亿美元，其中美国市场规模达17.08万亿美元，占48%。策略上，2020年初ESG整合法超越负面筛选策略成为投资者最常采用的投资策略，规模达25.2万亿美元，占比43%。
　　截至2022年12月13日，美国ESG开放式基金规模约为4190亿美元，约360只，规模占比约81%；美国ESGETF规模约为999亿美元，约227只，规模占比约19%；欧洲ESG开放式基金规模约为5.1万亿美元，数量约9070只，规模占比约94%；欧洲ESGETF规模约为3102亿美元，约633只，规模占比约6%。资产侧重上，美国ESG基金不管是开放式基金还是ETF都以股票资产为主，欧洲ETF以股票和固定收益资产为主，而欧洲开放式基金的资产侧重相对而言比较分散，以股票、固定收益、混合配置和货币市场资产为主。
　　海外金融机构ESG投资案例：作为国际知名券商，摩根大通认为可持续投资是一种前瞻性的方法，旨在提供长期可持续的财务回报，并建立了合理的ESG架构和专业的ESG投资决策机制。摩根大通认为ESG整合有助于提高长期的风险调整后收益，并建立了评价投资组合的ESG整合情况的流程框架和审查流程，定期进行审查，这套流程覆盖了权益、固定收益、另类资产等多种资产类别。在ESG投资的尽责管理上，摩根大通通过代理投票和治理参与两方面进行管理实践：摩根大通每年在全球80个市场的大约8500次公司会议上投票，代理投票政策和指导方针覆盖全球市场；参与模式建立在投资主导、专家驱动的方法上，2021年与超过1300家公司进行沟通对话。
　　海外养老金ESG投资案例：作为海外主流养老金，日本政府养老投资基金（GPIF）将ESG纳入投资原则，认为确保长期投资利益，不仅要考虑财务因素，还要考虑ESG非财务因素，通过ESG投资来影响企业应对ESG问题、提高ESG评价，从而使得投资组合的风险降低、收益提高。投资表现上，8只ESG指数的中长期收益率表现普遍优于基准指数和对应的市场指数，所投资的海内外股票的ESG评级稳步向上，WIN指数下日本企业的性别多样性问题有所改善。GPIF从2017年10月将尽责管理活动的范围从股票投资扩大到全资产，并明确要求在具体的活动中考虑ESG因素。
　　风险提示
　　一、历史数据不代表未来业绩；二、海外机构ESG实践进展放缓；三、ESG政策落地不及预期

研究报告全文：投资策略专题报告报告发布日期2022年12月23日ESG海外机构投资案例东方证券ESG专题研究系列之四薛俊021-633258886005xuejunorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860515100002ESG投资价值的实现途径中长期企业价值的持续提升是企业和投资者的共同认张书铭021-633258885152识长期投资者追求的是能够带来企业价值提升并创造持续的企业价值的zhangshumingorientseccomcnESG从投资者立场来看他们改进了评估企业价值的方法加以ESG标准评估执业证书编号S0860517080001企业经营和决策而对企业经营而言可持续的经营能力等于面对将来外部环境变张志鹏zhangzhipengorientseccomcn化的应对能力将ESG纳入经营管理流程提高应对ESG问题的能力就利于企业执业证书编号S0860522020002价值的可持续成长ESG理念鼓励投资人和企业更关注那些能够影响企业长期变革能力和可持续发展能力的因素从长期视野综合评估企业段怡芊duanyiqianorientseccomcn海外ESG投资的方法目前ESG投资策略主流分为7类ESG整合法企业参与和股东行动依公约筛选负面筛选剔除法同类最佳法正面筛选可持续主题投资法及影响力投资和社区投资具体而言如何将ESG问题纳入投资分析和决策呢可以通过使用整合法筛选法和主题法将ESG问题纳入投资策略这些方法碳察中国绿色经济新机遇东方2022-08-05既适用于股票领域也适用于固定收益领域既可被纳入主动策略也可被纳入被证券ESG专题研究系列之三境外ESG监管新发展东方证券ESG2022-07-17动策略中专题研究系列之二海外ESG投资概览全球ESG投资总规模逐年攀升美国投资规模跃居首位根ESG投资的起源现状及监管东方2022-03-08证券ESG专题研究系列之一据GSIA统计2020年初全球五大主要市场美国加拿大日本大洋洲欧洲的ESG投资规模达353万亿美元其中美国市场规模达1708万亿美元占48策略上2020年初ESG整合法超越负面筛选策略成为投资者最常采用的投资策略规模达252万亿美元占比43截至2022年12月13日美国ESG开放式基金规模约为4190亿美元约360只规模占比约81美国ESGETF规模约为999亿美元约227只规模占比约19欧洲ESG开放式基金规模约为51万亿美元数量约9070只规模占比约94欧洲ESGETF规模约为3102亿美元约633只规模占比约6资产侧重上美国ESG基金不管是开放式基金还是ETF都以股票资产为主欧洲ETF以股票和固定收益资产为主而欧洲开放式基金的资产侧重相对而言比较分散以股票固定收益混合配置和货币市场资产为主海外金融机构ESG投资案例作为国际知名券商摩根大通认为可持续投资是一种前瞻性的方法旨在提供长期可持续的财务回报并建立了合理的ESG架构和专业的ESG投资决策机制摩根大通认为ESG整合有助于提高长期的风险调整后收益并建立了评价投资组合的ESG整合情况的流程框架和审查流程定期进行审查这套流程覆盖了权益固定收益另类资产等多种资产类别在ESG投资的尽责管理上摩根大通通过代理投票和治理参与两方面进行管理实践摩根大通每年在全球80个市场的大约8500次公司会议上投票代理投票政策和指导方针覆盖全球市场参与模式建立在投资主导专家驱动的方法上2021年与超过1300家公司进行沟通对话海外养老金ESG投资案例作为海外主流养老金日本政府养老投资基金GPIF将ESG纳入投资原则认为确保长期投资利益不仅要考虑财务因素还要考虑ESG非财务因素通过ESG投资来影响企业应对ESG问题提高ESG评价从而使得投资组合的风险降低收益提高投资表现上8只ESG指数的中长期收益率表现普遍优于基准指数和对应的市场指数所投资的海内外股票的ESG评级稳步向上WIN指数下日本企业的性别多样性问题有所改善GPIF从2017年10月将尽责管理活动的范围从股票投资扩大到全资产并明确要求在具体的活动中考虑ESG因素风险提示一历史数据不代表未来业绩二海外机构ESG实践进展放缓三ESG政策落地不及预期ESG政策发展存在较大的不确定性存在落地不及预期的可能性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明投资策略专题报告海外机构ESG投资案例目录ESG投资价值的实现途径5企业和投资者的共识中长期企业价值要持续提升5从ESG角度如何提升企业价值5ESG投资鼓励从长期视野综合评估企业7海外ESG投资的方法7ESG投资七大策略7ESG如何纳入投资决策8海外ESG投资概览10全球ESG投资概况10欧美ESG基金投资概况10海外金融公司ESG投资案例摩根大通12摩根大通的ESG投资理念理性且负责任的长期投资12摩根大通建立了完善的ESG架构和决策机制12摩根大通建立了科学专业的ESG投资方法13ESG整合13ESG股票投资14ESG债券投资15ESG投资的尽责管理15海外养老金ESG投资案例日本GPIF16GPIF的ESG投资理念16GPIF的ESG架构和决策机制17GPIF的ESG投资方法17股票投资以被动投资为主跟踪ESG指数17债券投资搭建投资平台对外合作19另类资产投资推进ESG整合20GPIF的ESG投资表现20ESG指数表现中长期收益率普遍跑赢基准20GPIF投资组合日本和国外股票的ESG评级稳步向上20日本企业的性别多样性问题有所改善21GPIF的尽责管理22有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2投资策略专题报告海外机构ESG投资案例风险提示23有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3投资策略专题报告海外机构ESG投资案例图表目录图1全球主要市场ESG投资规模2012-2020年10图2全球ESG投资策略规模2012-2020年10图3欧美ESG基金规模与数量11图4欧美开放式基金和ETF规模占比11图5欧美ETF资产侧重占比11图6欧美开放式基金资产侧重占比11图7摩根大通资产管理可持续投资治理架构13图8摩根大通资管ESG整合审查流程14图9摩根大通的治理参与模型16图10GPIF希望通过ESG构建良性循环17图11GPIF负责ESG的主要部署17图12GPIF各资产类别下主动投资被动投资额18图13GPIF的历年ESG债券投资额万亿日元19图14GPIF持有的ESG债券的种类2022年3月底19图15GPIF持有日本股票的ESG评级FTSE21图16GPIF持有外国股票的ESG评级FTSE21图17GPIF持有日本股票的ESG评级MSCI21图18GPIF持有外国股票的ESG评级MSCI21表1ESG无形资产等非财务因素与企业价值的关系5表2海外主流金融机构的ESG投资理念6表3摩根士丹利投资团队分析相关ESG因素的风险和机会举例7表4ESG7大投资策略8表5ESG纳入投资决策的方法9表6ESG纳入方法的主要特点比较9表7欧美ESG基金YTD收益率12表8摩根大通评估ESG整合的10个指标流程框架13表9摩根大通主权债券ESG评分框架15表10摩根大通权益固收领域的参与方法16表11GPIF的4支ESG综合指数18表12GPIF的4支ESG主题指数19表13ESG指数中长期收益率普遍跑赢基准20表14WIN指数定量评价项目的实际表现中间值22表15GPIF参加的海外组织22有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4投资策略专题报告海外机构ESG投资案例ESG投资价值的实现途径企业和投资者的共识中长期企业价值要持续提升长期投资者更看重ESG投资带来的企业可持续发展能力的提高长期投资者追求的并不是为了ESG的ESG而是能够带来企业价值提升并创造持续企业价值的ESG为此必须要从ESG和ROE企业价值的角度去理解从投资者的立场来看他们重视公司总市值公司将产生的现金流量的贴现现值DCF一般而言作为创造价值的公司需要中长期产生超过资本成本的利润从企业的立场来看相比总市值企业家和管理者更加重视股东客户员工社会等方面的价值而可持续的价值成长则是金融股市和经营实业的统一股市要求中长期产生可持续的现金流实业则要求包括应对社会需求在内的经营能力和变革能力对于企业经营来说可持续的经营能力等于面对将来外部环境变化的应对能力企业的持续力也就是企业对中长期市场的判断和捕捉解决问题的能力和营业变革能力因此把ESG作为经营要素纳入企业的管理流程评价和提高企业应对环境治理和社会问题的能力从而有利于实现企业价值的可持续成长表1ESG无形资产等非财务因素与企业价值的关系企业价值的体现管理层非财务因素国际定义投资回收期投资者竞争力源泉自然资本空气水土地森林矿物生物多样性等长期差异化要素风险来源风控需重ESG社会资本共同规则共通价值观行为与利益相关者的关系等长期点考虑企业治理经营监督体系反腐体系风控体系合规制度等短期-长期知识产权专利版权软件许可证等竞争力源泉知识产权短期-长期组织资本默契系统程序协议等差异化要素无形资产护城河人力资本人才的能力经验创新的意欲组织治理架构等短期-长期有形资产制造资本建筑设备基建道路桥梁港口工厂等短期-中期数据来源IIRC东方证券研究所从ESG角度如何提升企业价值ESG投资关注公司和社会价值的长期提升近几年以来ESG投资在国内逐步兴起随着我国把碳达峰碳中和纳入生态文明建设整体布局与之高度相关的ESG投资理念更引起国内投资界广泛重视ESG是英文Environmental环境Social社会和Governance治理的缩写是关于环境社会和治理如何协调发展的价值观也是一种基于这三个因素对企业非财务绩效的评估和对公司长期发展的评价标准它将目标公司置于相互联系相互依赖的社会网络之中将有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5投资策略专题报告海外机构ESG投资案例个体活动映射到整个社会网络将公共利益引入公司价值体系更加注重公司发展过程中的价值观和行为以及由此带来的公司与社会价值的共同提升表2海外主流金融机构的ESG投资理念机构名称ESG投资理念高盛高盛将ESG投资视为一种理性的投资能够产生长期的超额收益以弥补其费用并为投资者提供适当水平的已实现的超额收益足以长期维持的一种投资产品摩根士丹利摩根士丹利认为ESG因素推动了新的投资机会并且是缓解风险和长期投资回报的重要贡献者此外摩根士丹利利用其作为投资者的影响力来推动更好的投资业绩同时改善企业的可持续发展实践和成果摩根大通可持续投资是一种前瞻性的方法旨在在一个快速变化的世界中提供长期可持续的财务回报ESG因素对于投资者在评估公司业绩时很重要它可以用来降低风险和释放投资组合中的机会德意志银行可持续性和基本的可持续性原则是德意志银行行为准则的一部分以下可持续发展原则是我们业务的核心并强调银行对环境和社会责任的承诺我们致力于平衡经济成功与环境和社会责任我们识别并处理我们商业活动的环境和社会影响我们促进可持续增长的业务我们以国际公认的原则和标准指导我们确保我们的可持续发展战略基于强有力的治理政策和流程我们鼓励与利益相关者进行透明的沟通和公开的对话富达我们从金融和社会的角度来考虑我们的行为的长期后果这意味着越来越多地保护和提高我们的客户的回报从而有助于为整个社会创建一个更可持续的金融体系作为全球投资管理人我们让被投资公司承担责任将有助于塑造一个更可持续的未来日本政府养老确保长期投资收益不仅要考虑财务因素还要考虑ESG非财务因素通过ESG投资来影响企业应对ESG投资基金问题提高ESG评价从而使得投资组合的风险降低收益提高挪威政府全球可持续性和财务回报是紧密相连的不关心周围世界的公司可能会失去客户面临诉讼并损害他们的声养老基金誉荷兰公共部门我们相信我们能够负责任地进行投资使投资组合可持续发展而不会损害风险和回报状况也就是说养老金我们希望至少获得同样的回报数据来源各机构官网东方证券研究所从企业立场来看他们更加重视联合国可持续发展目标SDGs越来越多的企业认识到ESG治理是风险和机遇并存的企业可以在解决社会环境问题的同时拓展企业发展空间企业越来越重视非财务因素非财务因素的科学性和可视化为企业长期成长提供支撑此外企业还重视研发特别是与气候变化相关的研发并与投资者交流相关ESG议题的现状和进展从投资者立场来看他们改进了评估企业价值的方法一方面把ESG作为非财务信息来理解ESG对企业的和都有提升作用另一方面投资者会积极参与企业的ESG治理把ESG作为公司治理的重要理念和实施方案在长期投资的过程中投资则会以ESG标准评估企业经营和决策帮助企业提高ESG治理同时机构投资者也会根据例如碳排放公司治理等ESG议题重新构建风控投研体系例如摩根士丹利将1温室气体GHG排放2治理特别关注管理激励3多元化文化董事会高级管理层员工4安全产品更广泛的员工环境5数据安全隐私6税收透明度战略政策风险等因素纳入ESG投资考虑并通过情境分析调整WACC调整头寸大小ESG评分等方式反映投资组合中ESG分析的结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6投资策略专题报告海外机构ESG投资案例表3摩根士丹利投资团队分析相关ESG因素的风险和机会举例ESG因素风险点机会点为低碳转型提供融资转型风险气候变化可再生能源和清洁技术物理风险自然气候解决方案由于资源稀缺或资源使用税而导致的成本上升为替代材料的使用提供融资自然资源生物多样性丧失造成的系统性风险资源效率和再生技术与污染和污染有关的责任为循环经济提供融资污染和废物废物管理成本废物处理技术员工生产力下降人员流失率人员流动带来的成本提高员工的生产力员工满意度和员工保留率人力资本供应链声誉风险或因动荡或不合规而造成的中断供应链的生产力和效率产品创新以解决新出现的问题如健康的生活方因有害的或错误的产品中担责客户式隐私保护可持续发展标签召回失去了进入市场的机会通过更强的品牌价值来恢复利润率丧失经营许可证增加在服务不足的市场获得医疗保健通讯营养社区因抗议抵制而造成的运营中断和金融产品和服务的融资机会系统性的不平等和不稳定性数据来源摩根士丹利官网东方证券研究所ESG投资鼓励从长期视野综合评估企业ESG理念鼓励投资人和企业更关注那些能够影响企业长期变革能力和可持续发展能力的因素包括1价值观层面企业更愿意通过解决ESG问题来抓住发展机遇并在全球竞争中获得持续的独特竞争优势在企业文化层面企业决定做事先后顺序的默契及判断标准等价值观有助于帮助投资人通过这些价值观层面的信息理解企业发展的方向和优先课题以及如何为企业设定KPI和达成的时间等2盈利模式投资者更加关注企业市场地位价值链中的位置持续的赚钱能力等差异化的条件原因和持续性3可持续发展企业的风险点可能成为重要的事业机会盈利模式并不是一成不变的能够积极适应环境和社会的变化是维持盈利的根本超长期投资者将会从ESG角度全面评估企业的可持续经营能力4企业战略更加重视价值创造的过程企业和投资人在长期决策中更加看重在价值链的影响力确保和强化经营资源无形资产对人力技术软件等资产的投资5公司治理重视董事会成员的能力和多元化保障企业适应环境和社会变革中的治理能力海外ESG投资的方法ESG投资七大策略主流的ESG投资策略分类为7大类来源于全球可持续投资联盟GSIA对ESG投资策略的定义和分类包括ESG整合法企业参与和股东行动依公约筛选负面筛选剔除法同类最佳法正面筛选可持续主题投资以及影响力投资和社区投资有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7投资策略专题报告海外机构ESG投资案例表4ESG7大投资策略策略内涵ESG整合法投资经理系统且明确将环境社会和治理因素纳入财务分ESGintegration析企业参与和股东行动利用股东权力影响公司行为包括通过与公司高管和或董Corporateengagement事会沟通等直接公司参与联合提交股东提案以及shareholderaction在全面的ESG指引下代理投票基于联合国国际劳工组织经合组织和非政府组织例依公约筛选如透明国际发布的国际规范根据最低商业标准或发行Norms-basedscreening人惯例筛选投资按照被认为属于不可投资的活动将特定行业公司国负面筛选剔除法家或其他发行人剔除在基金或投资组合之外剔除以规范Negativeexclusionary和价值观为标准涉及部分产品武器烟草的价格screening公司惯例动物试验践踏人权腐败等同类最佳法正面筛选对相较同行而言具有积极ESG表现的行业公司或项目进Best-in-classpositivescreening行投资并获得一个高于定义阈值的评级可持续主题投资法投资于专门有助于环境和社会方面的可持续解决方案例Sustainabilitythemedthematic如可持续农业绿色建筑低碳投资组合性别平等多investing样性影响力投资是指投资以实现积极的社会和环境影响需要衡量和报告这些影响证明投资者和潜在资产和被投资对象的意愿并证明投资者的贡献影响力投资和社区投资Impactinvestingandcommunity社区投资是指资金专门指向传统上服务不足的个人或社investing区以及为具有明确社会或环境目的的企业提供融资一些社区投资是影响力投资但社区投资内涵更广泛并考虑其他形式的投资和有针对性的贷款活动数据来源GSIA东方证券研究所ESG如何纳入投资决策具体而言如何将ESG问题纳入投资分析和决策呢PRI认为可以通过选择一种或结合使用整合法筛选法和主题法将ESG问题纳入投资策略这些方法既适用于股票领域也适用于固定收益领域既可被纳入主动策略也可被纳入被动策略中有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8投资策略专题报告海外机构ESG投资案例表5ESG纳入投资决策的方法方含义具体内容法一般分三步1证券研究识别影响股票估值的实质性ESG问题在发行人和整个证券层面识别影响下行风险的实质性ESG问题或找出明确系统地将ESG问题纳入投资分析和决策合参与的议题从而加强管理风险提高收益法2证券估值将实质性ESG问题纳入财务分析和估值3投资组合管理将ESG分析纳入投资组合构建决策例如通过行业加权方式负面筛选排除业内ESG表现较差的同行发行人或证券或避开特定产品服务或商业实践筛根据投资者的偏好价值观或道德准则运用筛基于规范的筛选按照基于国际规范的商业惯例最低标准筛选投资选选标准选择或剔除候选投资清单上的公司发行对象可用框架包括联合国条约安理会制裁条例联合国全球契法人或特定证券约世界人权宣言经合组织指南等正面筛选投资相对于业内同行具有良好ESG绩效的行业公司发行人或项目主寻求将有吸引力的风险-收益特征与促进实现特定识别并将资本配置到与某些环境或社会效益相关的主题或资产如题环境或社会效益的意图相结合主题投资包含影清洁能源能源效率或可持续农业法响力投资固收方面包括绿债投资数据来源PRI东方证券研究所表6ESG纳入方法的主要特点比较较全面地展现公适用于仅考量可适应通常出于道德原因限制将不具有财务重要性引导资本流向促司发行人面临的风险-收益状现有投对某些工业地理区域或的ESG因子或道德考进环境社会效风险和机遇况的投资者资流程公司发行人的投资量纳入投资决策益的投资整合法筛选法主题法数据来源PRI东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9投资策略专题报告海外机构ESG投资案例海外ESG投资概览全球ESG投资概况根据GSIA统计2020年初市场数据统计至2019年12月31日仅日本市场数据统计至2020年3月31日下同全球五大主要市场美国加拿大日本大洋洲欧洲的ESG投资规模达353万亿美元占全球资产管理规模的359区域规模上2020年初美国ESG投资规模达1708万亿美元占比达48超越欧洲成为全球主要市场中ESG投资规模最大的地区策略规模上2020年初ESG整合法超越负面筛选策略成为投资者最常采用的投资策略规模达252万亿美元占比43图1全球主要市场ESG投资规模2012-2020年图2全球ESG投资策略规模2012-2020年单位十亿美元单位十亿美元欧洲美国加拿大大洋洲日本负面筛选ESG整合40000企业参与和股东行动规范筛选3500030000正面筛选可持续性主题投资30000影响力投资和社区投资2500020000200001500010000100005000002012201420162018202020122014201620182020数据来源GSIA东方证券研究所数据来源GSIA东方证券研究所欧美ESG基金投资概况我们借助彭博基金筛选功能对美国欧洲市场的ESG基金发行情况进行了统计分析从产品类型上看ESG基金主要分为开放式基金和ETF截至2022年12月13日美国ESG开放式基金规模约为4190亿美元数量约360只规模占比约81美国ESGETF规模约为999亿美元数量约227只规模占比约19欧洲ESG开放式基金规模约为51万亿美元数量约9070只规模占比约94欧洲ESGETF规模约为3102亿美元数量约633只规模占比约6美国ESG基金以股票资产为主欧洲开放式基金资产更加分散资产侧重上美国ESG基金不管是开放式基金还是ETF都以股票资产为主对应规模约为3576亿美元913亿美元占比分别为8591欧洲ETF以股票和固定收益资产为主对应规模约为2344亿美元752亿美元占比分别为7624而欧洲开放式基金的资产侧重相对而言比较分散以股票固定收益混合配置和货币市场资产为主对应规模约为22万亿美元12万亿美元6810亿美元7781亿美元占比分别为442413和15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10投资策略专题报告海外机构ESG投资案例图3欧美ESG基金规模与数量图4欧美开放式基金和ETF规模占比数据来源彭博东方证券研究所数据来源彭博东方证券研究所注数据截止20221213注数据截止20221213图5欧美ETF资产侧重占比图6欧美开放式基金资产侧重占比股票固定收益混合配置其他股票固定收益混合配置货币市场其他100100808060604040202000美国欧洲美国欧洲数据来源彭博东方证券研究所数据来源彭博东方证券研究所注数据截止20221213注数据截止20221213年初至今欧美ESG基金相对业绩没有普遍跑赢市场基准截至2022年12月13日美国ESGETF的YTD平均收益率为-161美国ESG开放式基金的YTD平均收益率为-156而标普500指数的YTD收益率为-157富时罗素1000指数YTD收益率-167大洋彼端欧洲ESGETFYTD平均收益率为-133欧洲ESG开放式基金YTD平均收益率为-119MSCI全球指数YTD收益率为-166欧洲STOXX600指数的YTD收益率为-94有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11投资策略专题报告海外机构ESG投资案例表7欧美ESG基金YTD收益率2022年初2022年12月13日YTD收益率超额收益率abca-ba-c美国ESG基平均值标普500指富时罗素标普500指富时罗素金数1000指数数1000指数ETF-1610-1566-1666-044056开放式基金-1561005105欧洲ESG基平均值MSCI全球指欧洲MSCI全球指欧洲金数STOXX600数STOXX600指数指数ETF-1333-1663-94433-389开放式基金-1191472-247数据来源彭博Wind东方证券研究所海外金融公司ESG投资案例摩根大通摩根大通的ESG投资理念理性且负责任的长期投资摩根大通认为可持续投资是一种前瞻性的方法旨在提供长期可持续的财务回报核心首先是将环境社会和治理ESG信息纳入财务评价以此降低风险发掘投资组合中的机会摩根大通的ESG投资包含了基础研究ESG数据分析和ESG创新等在内的事项并且确定了五个主要的投资管理优先事项公司治理战略长期一致性人力资本管理利益相关者参与气候风险他们相信这些优先事项在投资管理具有普遍适用性经得住时间的考验此外摩根大通也着眼于气候变化自然资源和生态系统社会利益相关者管理人力资本商业行为公司治理高管薪酬等ESG议题摩根大通建立了完善的ESG架构和决策机制摩根大通建立了专业的ESG投资决策机制摩根大通全球可持续投资团队负责投资研究方案开发和投资管理团队的高级员工都拥有超过十年的包括ESG投资研究行业知识气候科学公司治理和数据科学等领域在内的经验和技能该团队提供有关ESG相关议题的研究和见解并将成果应用于各类资产组合实施可持续投资方案2021年摩根大通资产管理公司成立了可持续投资监督委员会SIOC以加强对包括参与代理投票可持续投资标准等可持续投资活动的治理此外全球资产管理业务控制委员会AMBCC负责监督整个资产管理公司的风控状况确保识别管理和监测现有的和新出现的业务风险控制问题和投资趋势摩根大通还拥有包括ESG数据与研究工作组可持续投资客户战略工作组气候研究工作组等组织这些工作组与相关主题专家相连接使他们能够交流ESG投资技能和知识ESG数据和研究工作组会审查每个投资小组的ESG整合方法审查的结果将形成建议并提供可持续投资监督委员会委员会负责批准或拒绝每个投资团队的ESG投资策略ESG数据和研究有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12投资策略专题报告海外机构ESG投资案例工作组与可持续投资团队一起开发了一个度量框架用来评估投资过程中每个关键步骤的ESG集成进展图7摩根大通资产管理可持续投资治理架构数据来源摩根大通官网东方证券研究所摩根大通建立了科学专业的ESG投资方法ESG整合摩根大通认为ESG整合有助于提高长期的风险调整后收益因此将财务上重要的ESG因素整合到投资组合管理的投资过程中流程上要求1投资组合管理团队考虑对投资具有财务重要性的ESG因素并尽可能对公司进行治理参与活动2在投资过程中记录研究观点和方法3在持续风险管理和投资组合的监控中对ESG考量进行适当监控为了评估和定期审查主动投资过程中的ESG整合摩根大通资产管理公司制定了一套包含10个指标的流程框架每个指标得分在1-5分之间投资组合必须在总分50分中获得30分单项指标中至少得2分表8摩根大通评估ESG整合的10个指标流程框架指标问题研究1研究分析师投资尽职调ESG整合是否是研究或投资尽职调查过程中不可或缺的一环与投查分析师是否与公司讨论ESG相关问题并利用ESG信息进行分析资管2投资组合管理投资决策ESG对投资决策过程至关重要吗理层面的考虑ESG因素是否会导致投资组合重新分配权重投资组合经理和或投资委员会是否会凌驾于分析师的ESG分析之上或增加见解3第三方ESG数据的广度ESG分析中是否包含独立外部或第三方数据如何使用这些数据团队是否依赖于单一数据来源或者是否利用不同的第三方数据源进行验证4所进行的专有研究的水平结合可用的第三方数据进行了多少内部研究是否严重依赖外部第三方数据团队创造的ESG分数是否有任何证据支撑在相关情况下团队是否与公司会面讨论与ESG相关的问题5公司行业覆盖范围团队在整合ESG时是否考虑了行业差异并考虑了ESG因素的重要性如果是团队是如何实施的文档6整合方法的文档是否有文档说明如何整合ESG是否利用特定的方法或框架并且是否在团队内部共享有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13投资策略专题报告海外机构ESG投资案例7专有数据和研究方法的文是否有任何关于专有数据和研究的文档档是否有任何案例研究例子可以证明这一点持续的企业参与是流程的一部分吗如何记录这一过程特别是关于突出的重要ESG因素的参与活动监测8风险管理和监督在ESG整合过程中是否有明确的角色和职责分配以确保风险管理和监督到位ESG集合的风险管理流程是什么9系统化该过程是否使用Spectrum这样的集中系统实现以便被整个投资引擎利用ESG集合信息是否在整个团队中共享而不仅仅是在有限的人员中共享10持续监测和维护如何监控ESG整合是否有讨论对ESG整合的改进和增强的场合数据来源摩根大通官网东方证券研究所图8摩根大通资管ESG整合审查流程数据来源摩根大通官网东方证券研究所ESG股票投资摩根大通拥有100多名基本面和量化股票分析师还从外部供应商获取数据ESG股票研究的框架包括1编制一个有40个问题的ESG清单其中12个问题涉及环境问题14个涉及社会问题14个关于治理问题问卷表评估问题是否存在以及问题的严重程度此外分析师会对投资决策相关的ESG主题进行深入研究例如美国油田的燃烧欧洲快速时尚产品对环境的影响以及亚洲保险公司的公司治理2摩根大通会用专有的ESG评分评估公司面对和管理财务上重大的ESG风险和机会3摩根大通的大多数股权投资团队实施了实质性框架来评估ESG投资决策如果公司对某些ESG议题管理不善有可能对财务产生重大的负面影响而在良好管理的情况下则产生实质性的积极影响摩根大通的分析师在57个行业中都发掘了相关的实质性议题每家公司在确定的实质性议题上都将得到1最好到5最差的分数4一个针对2000多家公司的战略分类框架这些框架根据摩根大通对公司业务质量的判断为股票提供了评级溢价质量交易和结构性挑战有关ESG的所有基本分析公司会议记录和量化指标都包含在投资组合管理系统中所有分析师都拥有访问权限摩根大通的投资经理每天都能了解与ESG因素相关的风险和机遇有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14投资策略专题报告海外机构ESG投资案例ESG债券投资摩根大通通过分析基本面的量化的和技术性的投资因素使用系统和规范的过程来评估和确定有吸引力的投资机会首先信用分析师评估ESG的风险和机遇对发行人当前和未来现金流的影响固定收益部门团队为此开发了专有的ESG评级系统ESG评级系统考虑了公司债券市场40个ESG问题的检查表包括12个环境问题14个社会问题和14个治理问题以及主权国家ESG排名等因素其他的研究包括对公司监管文件年度报告公司网站的信息抓取与公司和政府发行人的直接沟通第三方研究等摩根大通开发了一个专有的评估矩阵它覆盖了所有固定收益市场中与ESG相关的关键风险因素用以指导分析师的研究工作确定在每个领域内最具影响力的特定ESG议题最终的投资决策是由传统信用指标ESG相关因素的定性分析以及定量ESG评分框架产生的信号共同决定的投资组合经理定期与分析师讨论与ESG相关的主题包括个别发行人和行业内的主题以了解ESG问题可能如何影响现金流风险相对价值机会和发行人的整体风险概况ESG可以评估同一行业内不同主体的差异也可以评估投资组合的整体风险例如当两个主体具有相似估值和相似的信用基础时ESG因素可以帮助区分基于ESG的风险状况表9摩根大通主权债券ESG评分框架领域发达市场指标新兴市场指标环境排放管理单位能源碳排放全球碳项目人均二氧化碳全球大气研究排放数发达市场15单位GDP能源强度世界银行据库新兴市场20可再生能源消耗百分比世界银行气候风险和资源管圣母全球适应指数-脆弱性ND-GAIN-圣母全球适应指数-脆弱性ND-理VulnerabilityGAIN-Vulnerability气候变化表现指数德国观察自然资源消耗世界银行社会社会经济基尼系数世界银行贫困率世界银行发达市场25劳动参与率世界银行新兴市场15人类发展指数联合国开发计划署教育占政府支出百分比世界银行性别女性及男性劳动参与率世界银行性别发展指数联合国开发计划署治理监管环境营商便利性世界银行营商便利性世界银行发达市场60治理和腐败世界银行治理世界银行治理新兴市场65透明国际腐败指数透明国际腐败指数债务与GDP之比IMF摩根大通资管短期政府指数摩根大通资管财政收支平衡IMF摩根大通资管数据来源摩根大通官网东方证券研究所注指不同市场下的评分权重ESG投资的尽责管理代理投票摩根大通每年在全球80个市场的大约8500次公司会议上投票制定了基于国际标准和当地市场的最佳实践的代理投票政策和指导方针涵盖全球市场并由区域代理委员会网络进行监督这些政策由相关地区的投资团队和投资管理专家负责实施通过投票来加强摩根大通的观点意见并投票代表客户的最佳利益有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15投资策略专题报告海外机构ESG投资案例治理参与长期以来积极参与公司治理一直是摩根大通进行ESG投资的一环摩根大通的参与模式建立在投资主导专家驱动的方法上让被投公司参与对话鼓励客户利益的积极变化是摩根大通实施尽责管理战略的关键图9摩根大通的治理参与模型数据来源摩根大通官网东方证券研究所表10摩根大通权益固收领域的参与方法治理参与权益投资投资者通过日常工作和与公司管理团队的互动来识别ESG相关问题参与方式通常包括与高管和非执行管理层的定期会议视频会议或电子邮件交流如果相关问题没有充分解决摩根大通将考虑更正式的参与方式包括与董事长或其他董事会成员举行私人会议向董事长和董事会发出正式信函或采取协作参与固定收益经常与投资尽责管理团队的成员实施参与还与权益团队同事合作和有债券权益风险的公司进行沟通定期与公司管理层和政府发行人代表就信用评估方面的重要事项进行沟通包括ESG相关因素定期会见证券化产品的发行者和监管机构提出包括ESG问题在内的重大问题以影响发行人采取最佳做法通过参加行业论坛和定期与第三方数据提供商进行咨询为积极的变革做出贡献寻求以各种形式与主权市场沟通包括投资主权债以资助特定的可持续项目定期与政府官员会面以审查气候目标的进展情况等数据来源摩根大通官网东方证券研究所海外养老金ESG投资案例日本GPIFGPIF的ESG投资理念日本政府养老投资基金GPIF将ESG纳入投资原则GPIF认为扩大长期投资收益离不开被投企业和整个市场的持续性成长但与此同时从长期来看资本市场难逃环境社会等问题带来的负面影响可以说在追求长期投资回报的过程中必须减少环境社会问题带来的负面性影响因有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16投资策略专题报告海外机构ESG投资案例此确保长期投资利益不仅要考虑财务因素还要考虑ESG非财务因素通过ESG投资来影响企业应对ESG问题提高ESG评价从而使得投资组合的风险降低收益提高图10GPIF希望通过ESG构建良性循环数据来源GPIF东方证券研究所GPIF的ESG架构和决策机制GPIF的ESG架构涉及经营委员会和执行部下设的与资产运用相关的各部室经营委员会作为GPIF的最高管理层负责对投资组合的搭建中期计划的制定等重要事项进行决策对执行部的业务执行进行监督在ESG方面经营委员会负责对GPIF的ESG推进和ESG投资方法进行讨论和监督ESG业务的执行主要涉及执行部下设的市场投资部投资战略部和另类投资室等与资产运用相关的各部室相互协作推进ESG建设ESG投资决定需经投资委员会讨论后决策关于特别重要的事项需向经营委员会进行汇报图11GPIF负责ESG的主要部署数据来源GPIF东方证券研究所GPIF的ESG投资方法股票投资以被动投资为主跟踪ESG指数有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17投资策略专题报告海外机构ESG投资案例GPIF以被动投资为主截至2021财年末GPIF有超85的资产为被动投资规模接近168万亿日元其中针对股票GPIF超9成都采用被动投资的方式规模达92万亿日元图12GPIF各资产类别下主动投资被动投资额单位万亿日元日本债券外国债券日本股票外国股票180167524516014012010080604028284920078320被动投资主动投资其他数据来源GPIF东方证券研究所注数据截止2022年3月底GPIF从2017财年起开始跟踪ESG指数至今已发展到8支ESG指数包括ESG综合指数以及专注碳排放性别平等等主题的ESG主题指数在选择指数时GPIF在考虑收益回报的基础上还考虑是否能通过ESG评价的改善等使得日本股票市场水平提高截至2021财年末基于ESG指数的资产投资规模达121万亿日元表11GPIF的4支ESG综合指数FTSEBlossomJapanFTSEBlossomJapanMSCIJapanESGSelectMSCIACWIESGUniversalIndexSectorRelativeIndexLeadersIndexIndex指数介绍采用FTSE4GoodJapan以与FTSEBlossomJapan基于全球1000多家公司使用是MSCI的ESG旗舰指数之Index系列的ESG评价方Index相同的ESG评价方法的MSCIESG研究所搭建一以基于ESG评级和ESG趋法为基础针对一部分碳强度的将各种ESG风险综合反势的权重调整为重点提高了选择绝对ESG分数高的高的企业在评价中反映企映进市场投资组合的ESG综指数整体ESG评价的综合型指股票并且行业比重中性业对气候变化风险和机遇的合指数数化的宽基指数经营态度加入业内ESG评价较高的股是面向大规模投资者开发的加入业内ESG评价较高的票目标是在维持与母指数相同的股票最后分部门将行业比投资机会和风险敞口的同时进重中性化行ESG整合的指数对象日本国内股票日本国内股票日本国内股票外国股票全部候补股票FTSEJAPANALLCAPFTSEJAPANALLCAPMSCIJAPANIMITOP700MSCIACWI不包括日本INDEX1395INDEX1395699母指数支中国A股2180指数构成股票2294932222111支资产管理规模983080002099016187亿日元数据来源GPIF东方证券研究所注数据截止2022年3月底有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18投资策略专题报告海外机构ESG投资案例表12GPIF的4支ESG主题指数MSCIJapanEmpoweringMorningstarDevelopedSPJPXCarbonSPGlobalWomenIndexWINMarketsEx-JapanGenderEfficientIndexLargeMidCapCarbonDiversityIndexGenDiEfficientIndex指数介绍根据女性活跃促进法披露基于Equileap性别打分卡对企根据环境评价的先驱Trucost的碳排放量数据搭建的女性就业信息计算多业在性别平等方面的努力进行而成方面的性别多样性分数评价并以此确定投资权重该指数已将同业内碳效率高的企业进行温室气体从各行业选出分数高的企评价分为四类领导力和劳排放信息披露的企业的投资权重提高业构成该指数动力方面的性别平衡同等是该领域首支开展多方面薪酬和工作生活的平衡促评价的指数进性别平等的政策承诺透明度和说明责任对象日本国内股票外国股票日本国内股票外国股票全部候补股票支MSCIJAPANIMITOP700MorningstarDevelopedTOPIX2175SPGlobalLargeMid699MarketsexJPIndexexJP3080Large-Mid2177指数构成股票支352214918552428资产管理规模1245741951567833906亿日元数据来源GPIF东方证券研究所注数据截止2022年3月底债券投资搭建投资平台对外合作GPIF持有债券以国债为主但随着发达国家国债收益率下降以及日本和欧洲负收益率国债增多GPIF需要采取新的对策确保收益另一方面GPIF还考虑到绿色债券等在一级市场上往往供不应求且很多投资者持有至到期在二级市场上很难买到在此背景下2019年4月GPIF开始与国际复兴开发银行IBRD国际金融公司IFC合作向GPIF的外部资产管理人提供绿色债券社会债券和可持续发展债券的投资机会GPIF还将合作扩大到欧洲投资银行EIB亚洲开发银行ADB等全球主要国际开发金融机构此外还与各国政策金融机构建立合作伙伴关系GPIF通过搭建投资平台通过平台向外部资产管理人提供债券投资方面的ESG整合以及相较国债实现超额收益的机会截至2022年3月底GPIF已与10家国际开发金融机构6家国家政策性及金融机构建立合作关系通过平台投资的绿色债券社会债券可持续发展债券约16万亿日元图13GPIF的历年ESG债券投资额万亿日元图14GPIF持有的ESG债券的种类2022年3月底投资额1816161614绿色债券1211119可持续发展债券0865社会债券060404020202032021320223数据来源GPIF东方证券研究所数据来源GPIF东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19投资策略专题报告海外机构ESG投资案例另类资产投资推进ESG整合GPIF的另类资产投资领域主要包括基建投资PE和房地产投资比例以整体资产的5为上限在进行另类资产投资的过程中GPIF重视从选择外部资产管理人的环节以及选定管理机构后定期进行投资状况监察两个环节纳入ESG因素在选择外部投资机构时通过调查问卷与促进ESG事项的责任人员面谈外部咨询机构评价等多维度进行ESG评价审查要点包括投资机构整体的ESG方针投资流程中的ESG整合情况投后监督机制和向投资人的报告机制等截至目前GPIF选择的外部资产管理人均签署了联合国负责任投资原则组织UNPRI在选定外部管理人后GPIF还会从投资机构分散投资投向的基金是否签署PRI其ESG应对状况等方面进行监察各投资机构需要向GPIF提交报告并定期进行面对面交流目前GPIF还没有可以适用于所有另类资产的ESG因素的评价基准所以这方面是由各外部管理人针对投资标的资产的特征和投资基金的投资策略设定各自的评价基准和评分方法进行ESG评价GPIF的ESG投资表现ESG指数表现中长期收益率普遍跑赢基准从2017财年GPIF开始进行被动投资开始至2021财年末GPIF选择的8只ESG指数在过去5年2017420223和过去1年2021420223的表现绝大多数优于其基准指数和对应的市场指数表13ESG指数中长期收益率普遍跑赢基准2017年4月2022年3月2021年4月2022年3月过去5年按年率换算收益率超额收益率收益率超额收益率abca-ba-cabca-ba-c日本ESG指数该指数基准指数TOPIX基准指数TOPIX该指数基准指数TOPIX基准指数TOPIXMSCIESGSelect900803096138364232132166LeadersMSCIWIN803803-001041087232-145-112FTSEBlossom886803762083124572208199364373FTSEBlossomSR880785095118453208245254SPJPXCarbon775762013013202199003003MSCIMSCIMSCIMSCI全球指数该指数基准指数ACWIex基准指数ACWIex该指数基准指数ACWIex基准指数ACWIexJapanJapanJapanJapanSPGlobalCarbon1458145300500320131912101075MSCIESGUniversal150414451455059048197219401938032034MorningstarGenDi1551154001009522132220-007275数据来源GPIF东方证券研究所GPIF投资组合日本和国外股票的ESG评级稳步向上GPIF通过委外管理的方式广泛向日本国内外公司上市公司进行投资包括日本国内2347支股票外国3573支股票2021财年GPIF也对所持有的股票投资组合进行ESG评级通过将有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20