研究结论
　　事件：12月12日央行公布最新金融数据，11月社会融资规模增量为1.99万亿，比上年同期少6109亿元；社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%（前值10.3%，下同）。
　　11月社融略低于市场预期，地产销售仍然制约融资需求，同期经济数据表现也偏弱，11月PMI下降至48%；疫情反弹、政府债券发行节奏错位、理财赎回等都是冲击金融数据的短期外生变量。
　　11月新增人民币贷款1.14万亿，同比少增1621亿，结构上依然体现为企业强、居民弱，唯一的亮点是企业中长期贷款，指向政策仍在积极发力，近期设备更新改造再贷款快速落地、房地产企业融资环境迎来重要转变。11月居民短贷和中长贷双双同比少增，分别同比少增992和3718亿，前者对应的是本轮疫情反弹，居民生活半径再度收窄，后者反映的是房地产销售仍无明显改善。企业角度，短期贷款同比少增651亿，中长期贷款则同比多增3950亿，偏强的企业中长期信贷通常对应高增的投资：一是基建配套融资需求，金融工具对应的基建项目大部分会在年内开工，撬动相应信贷需求；二是设备更新改造再贷款快速投放；其三，地产企业融资可能有边际改善。今年以来，政策积极引导银行加大对企业中长期贷款的支持力度，11月央行和银保监会召开货币信贷形势分析会，强调扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，年初以来企业中长期贷款已累计同比多增将近1万亿，2019-2021年同期分别同比多增798亿、2.8万亿和6407亿，对比往年，今年企业中长期贷款表现偏强。
　　企业债券和政府债券也是社融的主要拖累。企业债券同比少增3410亿，或与近期理财赎回导致信用债利率提升有关，企业主动延后债券融资；政府债券则是由于去年“财政后置”的效应（去年12月新增政府债券高达8158亿），下个月政府债券依然将拖累社融。
　　表外三项中委托贷款和信托贷款表现分化，随着政策性金融工具投放完成，委托贷款重新回落，信托贷款则因“保交楼”等因素同比改善。11月委托贷款同比少增123亿，结束了近几个月同比高增的趋势；新增信托贷款-365亿，同比少减1825亿，已连续3个月少减超千亿。11月“金融支持房地产16条”提出鼓励信托等资管产品合理支持房地产合理融资需求，监管层为房地产信托融资“松绑”可能使得信托贷款继续成为社融的支撑项。
　　本月M2同比再度上行，M2-社融走阔至2.4%，M2-M1走高至7.8%。M2同比增长12.4%，比上个月增加0.6个百分点，背后是大幅增加的居民存款，居民户存款同比多增1.5万亿，今年以来已同比多增将近7万亿，“去杠杆”的倾向十分明显，本月居民存款的高增也与较大规模的理财赎回相关。M1同比增速下行至4.6%，为历史偏低水平，企业活化资金的意愿偏低，也反映了当前企业信心偏弱，11月PMI生产经营活动预期跌至荣枯线以下。
　　金融数据反映了当前几条经济运行的线索，其一，无论居民还是企业的信心均偏弱，尤其是居民存款大幅增长反映居民消费、购房的倾向都偏低；其二，政策延续了对经济强支撑，体现为对企业中长期信贷的支持、地产融资环境的改善等，但地产融资等政策转变的效果可能尚未完全体现；其三，同期经济因疫情反弹等原因表现偏弱。因此，当前政策的着力点在于稳增长、稳信心，12月政治局会议的一些增量表述围绕着增强市场主体信心展开，在明年政策基调部分强调了“大力提振市场信心”，于货币政策而言，信心的回归或是推动宽信用的基础。
　　风险提示：
　　疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；
　　美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。
　　

研究报告全文：宏观经济动态跟踪报告发布日期2022年12月19日宽信用的症结在信心偏弱11月金融数据点评陈至奕021-633258886044chenzhiyiorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860519090001事件12月12日央行公布最新金融数据11月社会融资规模增量为199万亿比上年陈玮chenwei3orientseccomcn同期少6109亿元社会融资规模存量为34319万亿元同比增长10前值103执业证书编号S0860522080003下同王仲尧021-633258883267wangzhongyao1orientseccomcn11月社融略低于市场预期地产销售仍然制约融资需求同期经济数据表现也偏S0860518050001弱11月PMI下降至48疫情反弹政府债券发行节奏错位理财赎回等都是执业证书编号香港证监会牌照BQJ932冲击金融数据的短期外生变量11月新增人民币贷款114万亿同比少增1621亿结构上依然体现为企业强居民弱唯一的亮点是企业中长期贷款指向政策仍在积极发力近期设备更新改孙国翔sunguoxiangorientseccomcn造再贷款快速落地房地产企业融资环境迎来重要转变11月居民短贷和中长贷双双同比少增分别同比少增992和3718亿前者对应的是本轮疫情反弹居民生活半径再度收窄后者反映的是房地产销售仍无明显改善企业角度短期贷款同比少增651亿中长期贷款则同比多增3950亿偏强的企业中长期信贷通常对应疫情扰动通胀平稳11月价格数据点2022-12-13评高增的投资一是基建配套融资需求金融工具对应的基建项目大部分会在年内开集装箱吞吐量为何虚增11月进出2022-12-09工撬动相应信贷需求二是设备更新改造再贷款快速投放其三地产企业融资口点评可能有边际改善今年以来政策积极引导银行加大对企业中长期贷款的支持力从PMI看企业如何应对产需放缓11月2022-12-05度11月央行和银保监会召开货币信贷形势分析会强调扩大中长期贷款投放推PMI点评动加快形成更多实物工作量年初以来企业中长期贷款已累计同比多增将近1万亿2019-2021年同期分别同比多增798亿28万亿和6407亿对比往年今年企业中长期贷款表现偏强企业债券和政府债券也是社融的主要拖累企业债券同比少增3410亿或与近期理财赎回导致信用债利率提升有关企业主动延后债券融资政府债券则是由于去年财政后置的效应去年12月新增政府债券高达8158亿下个月政府债券依然将拖累社融表外三项中委托贷款和信托贷款表现分化随着政策性金融工具投放完成委托贷款重新回落信托贷款则因保交楼等因素同比改善11月委托贷款同比少增123亿结束了近几个月同比高增的趋势新增信托贷款-365亿同比少减1825亿已连续3个月少减超千亿11月金融支持房地产16条提出鼓励信托等资管产品合理支持房地产合理融资需求监管层为房地产信托融资松绑可能使得信托贷款继续成为社融的支撑项本月M2同比再度上行M2-社融走阔至24M2-M1走高至78M2同比增长124比上个月增加06个百分点背后是大幅增加的居民存款居民户存款同比多增15万亿今年以来已同比多增将近7万亿去杠杆的倾向十分明显本月居民存款的高增也与较大规模的理财赎回相关M1同比增速下行至46为历史偏低水平企业活化资金的意愿偏低也反映了当前企业信心偏弱11月PMI生产经营活动预期跌至荣枯线以下金融数据反映了当前几条经济运行的线索其一无论居民还是企业的信心均偏弱尤其是居民存款大幅增长反映居民消费购房的倾向都偏低其二政策延续了对经济强支撑体现为对企业中长期信贷的支持地产融资环境的改善等但地产融资等政策转变的效果可能尚未完全体现其三同期经济因疫情反弹等原因表现偏弱因此当前政策的着力点在于稳增长稳信心12月政治局会议的一些增量表述围绕着增强市场主体信心展开在明年政策基调部分强调了大力提振市场信心于货币政策而言信心的回归或是推动宽信用的基础风险提示疫情扩散影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求美联储货币紧缩超预期影响货币政策走势有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明宏观经济动态跟踪宽信用的症结偏弱的信心11月金融数据点评图1社融同比增速下降图2M2同比再度走高M1同比M2同比社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比1414121310128116410290-2-42020-072020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3新增社融分项亿元亿元新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券600005000040000300002000010000020221130202210312022930202283120227312022630-10000数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2宏观经济动态跟踪宽信用的症结偏弱的信心11月金融数据点评分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情3况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素