研究结论
　　本周A股市场缩量震荡下跌，上证指数、创业板指跌近4%，沪深300跌3%。A股板块普遍下跌，跌幅居前的三大板块为电气设备、电子和建筑装饰，跌6%。Wind主题策略指数中，跌幅居前的三大板块为光伏、半导体产业和芯片，跌7%。本周海外市场涨跌不一，恒生指数涨0.7%、标普500指数下跌0.2%。
　　国内宏观方面，国务院总理李克强12月20日主持召开国务院常务会议，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。总的来看，随着优化调整疫情防控措施的有序推进落实、疫情感染峰值不断接近，以及政策不断发力、并推动有关部门对地方再次督导以保证政策落地见效，经济增长动能将逐渐修复。
　　12月20日，人民银行行长易纲主持召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。央行会议提到，精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕。加大稳健货币政策实施力度，保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资成本稳中有降。优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　上周提及市场短期聚焦点放在两个方面，一是疫情何时达峰以及相应冲击，二是经济复苏政策的刺激方向和力度。两个聚焦点也对应着两个热点方向，一是药物治疗方向，二是经济复苏板块。我们认为前者不具备中期关注的意义，最迟会随着疫情达峰而结束，经济复苏板块仍然中期重点关注方向。本周药物方向的关注度已提前退潮，一些一线城市的线下复苏开始，经济复苏板块成为唯一关注重点，下周仍将延续。
　　12月中央经济工作会议上，强调了着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系。从会议提法看，仍然是新旧动能并重。市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块。经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主，预期不变，随着线下复苏的逐渐展开，消费板块的情绪催化将逐渐变强，地产链更多是对需求侧刺激政策的期待。对于成长赛道来说，美国加息预期影响已经不大，但美股开始交易衰退预期，对外需相关的新能源板块也出现了预期内的负面影响。此外，产业链价格下跌导致下游进入观望期，以及对格局的担心也加大了该板块的悲观预期，目前新能源板块仍然处于情绪和股价的左侧，本周开始下跌加速，随着加速下跌，可以开始加大左侧布局力度，每逢大调整布局，待短期悲观预期定价后，对应明年Q1的赔率较高。
　　对应到行业配置：
　　1.稳增长行业具备低位，低估值，低持仓的特征，在政策频出和年底博弈的前提下，具备一定相对优势，维持看好地产及地产链、银行、保险。
　　2.明年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料、旅游出行和汽车板块。
　　3.新经济动能方面，短期看好数字经济、高端制造和平台经济，展望明年看好医疗器械、电力和风储。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：投资策略定期报告报告发布日期2022年12月25日复苏主线仍将持续策略周报1225薛俊021-633258886005xuejunorientseccomcn研究结论执业证书编号S0860515100002本周A股市场缩量震荡下跌上证指数创业板指跌近4沪深300跌3A股张志鹏zhangzhipengorientseccomcn板块普遍下跌跌幅居前的三大板块为电气设备电子和建筑装饰跌6Wind执业证书编号S0860522020002主题策略指数中跌幅居前的三大板块为光伏半导体产业和芯片跌7本周海张书铭021-633258885152外市场涨跌不一恒生指数涨07标普500指数下跌02zhangshumingorientseccomcn执业证书编号S08605170800011220国内宏观方面国务院总理李克强月日主持召开国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间总的来看随着优化调整疫情防控措施的有序推进落实疫情感染峰值不断接段怡芊duanyiqianorientseccomcn近以及政策不断发力并推动有关部门对地方再次督导以保证政策落地见效经济增长动能将逐渐修复12月20日人民银行行长易纲主持召开会议传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作央行会议提到精准有力实施好稳健的货币政策综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕加大稳健货中央经济工作会议明确投资方向策2022-12-18币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速略周报1218基本匹配持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调海外开始交易衰退国内继续交易复苏2022-12-18整机制作用推动企业融资成本稳中有降优化预期管理保持人民币汇率在合理主题赛道跟踪周报均衡水平上的基本稳定经济复苏板块维持强势布局双创指数补2022-12-12涨机会主题赛道跟踪周报上周提及市场短期聚焦点放在两个方面一是疫情何时达峰以及相应冲击二是经防疫政策优化下的市场特征及展望2022-12-11济复苏政策的刺激方向和力度两个聚焦点也对应着两个热点方向一是药物治疗策略周报1210方向二是经济复苏板块我们认为前者不具备中期关注的意义最迟会随着疫情固本开新万物复苏A股市场20232022-12-05年度投资策略达峰而结束经济复苏板块仍然中期重点关注方向本周药物方向的关注度已提前退潮一些一线城市的线下复苏开始经济复苏板块成为唯一关注重点下周仍将延续12月中央经济工作会议上强调了着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系从会议提法看仍然是新旧动能并重市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主预期不变随着线下复苏的逐渐展开消费板块的情绪催化将逐渐变强地产链更多是对需求侧刺激政策的期待对于成长赛道来说美国加息预期影响已经不大但美股开始交易衰退预期对外需相关的新能源板块也出现了预期内的负面影响此外产业链价格下跌导致下游进入观望期以及对格局的担心也加大了该板块的悲观预期目前新能源板块仍然处于情绪和股价的左侧本周开始下跌加速随着加速下跌可以开始加大左侧布局力度每逢大调整布局待短期悲观预期定价后对应明年Q1的赔率较高对应到行业配置1稳增长行业具备低位低估值低持仓的特征在政策频出和年底博弈的前提下具备一定相对优势维持看好地产及地产链银行保险2明年经济复苏的预期很高消费成为重要抓手消费行业仍然为强预期板块成为必配板块看好食品饮料旅游出行和汽车板块3新经济动能方面短期看好数字经济高端制造和平台经济展望明年看好医疗器械电力和风储风险提示一宏观经济下行超预期二全球新冠疫情再次超预期爆发三稳增长政策推进不及预期风险提示有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明投资策略定期报告复苏主线仍将持续目录本周国内外重点事件及点评4本周市场图表回顾6风险提示9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2投资策略定期报告复苏主线仍将持续图表目录图1本周全球指数分化反弹6图2本周A股板块普遍下跌电气设备电子跌幅明显6图3银行间R007指标本周出现回落6图4北上资金本周净流入4353亿亿元6图5偏股型基金发行有所上升亿份6图610年期国债收益率有所走低6图7市场主要指数市盈率分位过去10年以来7图8申万一级行业市盈率分位过去10年以来7图9全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数7图10全A股市净率小幅回落低于负一个标准差7图11沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数8图12沪深300市净率小幅回升高于负一个标准差8图13创业板市盈率小幅回落高于负一个标准差8图14创业板市净率小幅回落低于市净率中位数8图15中证500市盈率小幅回落高于负一个标准差8图16中证500市净率小幅回升高于负一个标准差8图17沪深300风险溢价小幅回升高于历史均值水平9图18中证500风险溢价小幅回升远高于历史均值水平9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3投资策略定期报告复苏主线仍将持续本周国内外重点事件及点评本周A股市场缩量震荡下跌上证指数创业板指跌近4沪深300跌3A股板块普遍下跌跌幅居前的三大板块为电气设备电子和建筑装饰跌6Wind主题策略指数中跌幅居前的三大板块为光伏半导体产业和芯片跌7本周海外市场涨跌不一恒生指数涨07标普500指数下跌02国内宏观方面国务院总理李克强12月20日主持召开国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间临近岁末年初本次国常会聚焦如何落实中央经济工作会议精神强调要抓住时间窗口狠抓政策落实要着重做好三方面工作一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工三是坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展包括支持平台经济健康持续发展结合实际促进服务消费有序恢复落实支持刚性和改善性住房需求保交楼和房企融资等6条金融政策总的来看随着优化调整疫情防控措施的有序推进落实疫情感染峰值不断接近以及政策不断发力并推动有关部门对地方再次督导以保证政策落地见效经济增长动能将逐渐修复12月20日人民银行行长易纲主持召开会议传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作央行会议提到精准有力实施好稳健的货币政策综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推动企业融资成本稳中有降优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定上周提及市场短期聚焦点放在两个方面一是疫情何时达峰以及相应冲击二是经济复苏政策的刺激方向和力度两个聚焦点也对应着两个热点方向一是药物治疗方向二是经济复苏板块我们认为前者不具备中期关注的意义最迟会随着疫情达峰而结束经济复苏板块仍然中期重点关注方向本周药物方向的关注度已提前退潮一些一线城市的线下复苏开始经济复苏板块成为唯一关注重点下周仍将延续12月中央经济工作会议上强调了着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系从会议提法看仍然是新旧动能并重市场短期来看重心仍然放在经济旧动能为主的经济复苏板块经济复苏板块以地产与地产链和大消费板块为主预期不变随着线下复苏的逐渐展开消费板块的情绪催化将逐渐变强地产链更多是对需求侧刺激政策的期待对于成长赛道来说美国加息预期影响已经不大但美股开始交易衰退预期对外需相关的新能源板块也出现了预期内的负面影响此外产业链价格下跌导致下游进入观望期以及对格局的担心也加大了该板块的悲观预期目前新能源板块仍然处于情绪和股价的左侧本周开始下跌加速随着加速下跌可以开始加大左侧布局力度每逢大调整布局待短期悲观预期定价后对应明年Q1的赔率较高对应到行业配置1稳增长行业具备低位低估值低持仓的特征在政策频出和年底博弈的前提下具备一定相对优势维持看好地产及地产链银行保险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4投资策略定期报告复苏主线仍将持续2明年经济复苏的预期很高消费成为重要抓手消费行业仍然为强预期板块成为必配板块看好食品饮料旅游出行和汽车板块3新经济动能方面短期看好数字经济高端制造和平台经济展望明年看好医疗器械电力和风储有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5投资策略定期报告复苏主线仍将持续本周市场图表回顾图1本周全球指数分化反弹图2本周A股板块普遍下跌电气设备电子跌幅明显00周涨跌幅申万行业指数周涨跌幅004019-1020090703-06-0800-20-20-02-11-30-26-18-19-27-28-40-24-27-30-31-32-32-32-37-39-40-29-60-39-47-38-39-50-37-41-42-80-72-48英道恒德标台纳印上沪创上深日俄-49-60-50-52-5250500300225DAX国琼生国普湾斯度SENSEX30证深业证证经罗-47-51-56-58-59-60富斯指加达板指成斯RTS-70时100工数权克指数指业指指采传休食银综轻计商农家非通纺交公建房有国机钢医汽化建电电指数数掘媒闲品行合工算业林用银信织通用筑地色防械铁药车工筑子气数服饮制机贸牧电金服运事材产金军设生装设务料造易渔器融装输业料属工备物饰备数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图3银行间R007指标本周出现回落图4北上资金本周净流入4353亿亿元300R007DR007SHIBORON北上资金周净流入出亿元275250北上资金累计净流入亿元右轴2252006000020000001754000015015000001252000010007500010000000502000002521-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1220-12500000000400006000000007-2708-0308-1008-1708-2408-3109-0709-1409-2109-2810-0510-1210-1910-2611-0211-0911-1611-2311-3012-0712-1412-2107-20数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图5偏股型基金发行有所上升亿份图610年期国债收益率有所走低500000新成立基金份额偏股型亿份10年期国债收益率4500004000004003500003000003502500002000003001500001000002505000000020018-0519-0720-0921-1118-0918-1119-0119-0319-0519-0919-1120-0120-0320-0520-0720-1121-0121-0321-0521-0721-0922-0122-0322-0522-0722-0922-1118-07数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6投资策略定期报告复苏主线仍将持续图7市场主要指数市盈率分位过去10年以来市盈率分位过去10年以来7000658260005418493647965000416740523836400030032711269425922555253825173000194615471220122020009068878106505271000252144049012000000A中深深深深中国万上中沪国上中上创创创中创科中创深红上科股A5050200010001000100800300500180100100380证100证证证证小证得证证深证证证证成成业证业创小业创利证创指A综成综全指长长板50板蓝指创指数指指指数指筹数业50数据来源Wind东方证券研究所图8申万一级行业市盈率分位过去10年以来1000093219276市盈率分位过去10年以来87879000820680007227647970005936586660004953494947005000439340002972269830002571253023532000155314409267127125433581000265237198195004004000000社农汽商食公房美轻综钢机建非传纺计家环电建银电国基医石交煤通有会林车贸品用地容工合铁械筑银媒织算用保子筑行力防础药油通炭信色服牧零饮事产护制设材金服机电装设军化生石运金务渔售料业理造备料融饰器饰备工工物化输属数据来源Wind东方证券研究所图9全A股市盈率小幅回落低于市盈率中位数图10全A股市净率小幅回落低于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数400正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差350350030030002502500200200015015001000100500050000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7投资策略定期报告复苏主线仍将持续图11沪深300市盈率小幅回落低于市盈率中位数图12沪深300市净率小幅回升高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差200030025015002001000150100500050000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图13创业板市盈率小幅回落高于负一个标准差图14创业板市净率小幅回落低于市净率中位数市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差160001600140001400120001200100001000800080060006004000400200020000000011-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0810-08数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图15中证500市盈率小幅回落高于负一个标准差图16中证500市净率小幅回升高于负一个标准差市盈率PETTM市盈率中位数市净率PBLF内地市净率中位数正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差900070080006007000600050050004004000300300020020001001000000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8投资策略定期报告复苏主线仍将持续图17沪深300风险溢价小幅回升高于历史均值水平图18中证500风险溢价小幅回升远高于历史均值水平Erp正负MovingAvearage1000400Erp正负MovingAvearage900800300700200600500100400300000200100100000200300数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所风险提示一宏观经济下行超预期二全球新冠疫情再次超预期爆发三稳增长政策推进不及预期依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见的证券分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明研究报告时9公司持投资策略定期报告复苏主线仍将持续分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素