核心观点
　　 “乙类乙管”政策落地，交运行业作为疫情影响最为严重的行业之一，在经历了近3年压抑后，明年行业基本面有望迎来大幅反转。值此2022年末，我们基于当前政策背景、疫情演绎和其他相关事项推演，对明年航空和快递表现作出展望和预测。
　　航空：中性预期23年客流可恢复至19年的80%以上，价格表现或超预期。1）短期航班量受政策推动+疫情影响冲高回落；2）量展望：中性预期2023年客流量可恢复至19年的80%以上。对于国内客流，我们预计在经历2-3个月“疫情冲击期”后，将走向确定性复苏，明年暑运或可恢复至疫情前水平（甚至超过），春运表现对于判断后续恢复趋势较为重要；对于国际+地区客流，我们预计从23年初起，客流将开始明显恢复，考虑政策释放节奏、国内疫情进展等，预计至23年底或可恢复或接近疫情前水平，特别关注出境游团队业务等恢复节奏。综合测算中性假设下，明年总体客流恢复至19年的84%，其中国内恢复至89%，国际恢复至49%，乐观/悲观假设分别为92%和78%；3）价展望：快速修复上行期，票价表现或超预期。考虑区域间疫情恢复差异、特定航线供需水平等，或在特定阶段和特定航线上提前演绎价格弹性；此外参考亚洲各国防疫放松/优化期价格表现，并考虑国内头部航线大幅提价+人均消费水平提升，预计我国航空业在快速修复期，最终价格表现或超预期。预计暑运将成为行业业绩拐点或大幅释放点。
　　快递：23年行业件量同比增速预计可恢复至15-20%，关注行业价格竞争。1）疫情冲击下，短期快递行业基本面触底；2）量展望：消费市场有望复苏，带动行业增速回暖。基于疫情影响收敛、消费端和生产端复苏，我们预计明年行业件量增速有望恢复至15-20%区间。节奏来看，我们预计23年全年增速呈现Q2/Q4高速增长（20%左右），Q1/Q3中低速增长（10%左右）状态；3）价展望：需关注行业竞争格局和价格变化。从快递行业当前发展阶段来看，我们不认为竞争阶段性趋缓意味着格局稳固。对于明年，我们认为行业竞争或边际加剧，需关注后续影响。资本开支角度，行业总体资本开支高峰已过，预计22年开始各家均明显下降。但另一方面，今年全行业件量增速超预期下滑，预计各公司普遍存在一定产能冗余。基于产能利用率压力，我们预计各家对于件量诉求均有所提升，在明年行业增速回暖背景下，行业价格竞争或边际加剧。持续关注行业竞争格局变化。
　　投资建议与投资标的
　　展望明年，出行和快递板块虽仍面临一定疫情反复压力，但在防控措施优化、宏观经济和消费环境转暖背景下，行业基本面表现较今年将有显著改善。
　　出行链：基本面底部、方向确立，把握出行复苏大机遇。
　　a）航空：大周期的起点，把握疫情复苏关键布局期。恢复节奏来看，当前至春节前，行业受疫情影响或有反复，春节后恢复方向明确，板块基本面将持续向上。行情演绎来看，在经历政策快速释放后，行业由政策演绎过渡到基本面演绎，而短期疫情影响后，行业基本面有望伴随着疫情修复和政策推动得到显著改善。建议当前积极把握疫情复苏关键布局期。建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空，中国东航；b）机场：静待客流恢复和价值重塑。建议关注上海机场、白云机场；
　　快递：行业增速修复期，重视快递行业性机会，特别是相对低位的直营制快递。建议关注顺丰控股，顺周期品种，受益行业总体回暖；此外建议关注通达系快递，关注行业价格竞争变化和头部企业经营分化趋势。建议关注圆通速递、韵达股份、申通快递。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险

研究报告全文：行业研究深度报告交通运输行业岁末展望2023年航空和快递或有怎样的看好维持国家地区中国表现行业交通运输行业报告发布日期2022年12月27日核心观点乙类乙管政策落地交运行业作为疫情影响最为严重的行业之一在经历了近3年压抑后明年行业基本面有望迎来大幅反转值此2022年末我们基于当前政策背景疫情演绎和其他相关事项推演对明年航空和快递表现作出展望和预测航空中性预期23年客流可恢复至19年的80以上价格表现或超预期1短期航班量受政策推动疫情影响冲高回落2量展望中性预期2023年客流量可恢复至19年的80以上对于国内客流我们预计在经历2-3个月疫情冲击期后将走向确定性复苏明年暑运或可恢复至疫情前水平甚至超过春运刘阳liuyang6orientseccomcn表现对于判断后续恢复趋势较为重要对于国际地区客流我们预计从23年初执业证书编号S0860522030001起客流将开始明显恢复考虑政策释放节奏国内疫情进展等预计至23年底或可恢复或接近疫情前水平特别关注出境游团队业务等恢复节奏综合测算中性假设下明年总体客流恢复至19年的84其中国内恢复至89国际恢复至燕斯娴yansixian1orientseccomcn49乐观悲观假设分别为92和783价展望快速修复上行期票价表现或超预期考虑区域间疫情恢复差异特定航线供需水平等或在特定阶段和特定航线上提前演绎价格弹性此外参考亚洲各国防疫放松优化期价格表现并考虑国内头部航线大幅提价人均消费水平提升预计我国航空业在快速修复期最终价格疫情冲击行业件量增速下滑增速修复2022-12-20表现或超预期预计暑运将成为行业业绩拐点或大幅释放点期重视快递行业性机会快递行业11月数据点评快递23年行业件量同比增速预计可恢复至15-20关注行业价格竞争1疫周聚焦新十条出台后航空和快递物2022-12-18情冲击下短期快递行业基本面触底2量展望消费市场有望复苏带动行业增流呈现怎样的变化速回暖基于疫情影响收敛消费端和生产端复苏我们预计明年行业件量增速有航空11月数据疫情影响致投入产出环比2022-12-16望恢复至15-20区间节奏来看我们预计23年全年增速呈现Q2Q4高速增长下降持续看好航空大周期机遇20左右Q1Q3中低速增长10左右状态3价展望需关注行业竞拆解美国航空业疫后复苏供需双弱之谜2022-12-12争格局和价格变化从快递行业当前发展阶段来看我们不认为竞争阶段性趋缓意我们可以更乐观出行大周期物流大时代交通运输2022-11-28味着格局稳固对于明年我们认为行业竞争或边际加剧需关注后续影响资本行业2023年度投资策略开支角度行业总体资本开支高峰已过预计22年开始各家均明显下降但另一方面今年全行业件量增速超预期下滑预计各公司普遍存在一定产能冗余基于产能利用率压力我们预计各家对于件量诉求均有所提升在明年行业增速回暖背景下行业价格竞争或边际加剧持续关注行业竞争格局变化投资建议与投资标的展望明年出行和快递板块虽仍面临一定疫情反复压力但在防控措施优化宏观经济和消费环境转暖背景下行业基本面表现较今年将有显著改善出行链基本面底部方向确立把握出行复苏大机遇a航空大周期的起点把握疫情复苏关键布局期恢复节奏来看当前至春节前行业受疫情影响或有反复春节后恢复方向明确板块基本面将持续向上行情演绎来看在经历政策快速释放后行业由政策演绎过渡到基本面演绎而短期疫情影响后行业基本面有望伴随着疫情修复和政策推动得到显著改善建议当前积极把握疫情复苏关键布局期建议关注龙头中国国航以及民营航空春秋航空吉祥航空华夏航空此外关注南方航空中国东航b机场静待客流恢复和价值重塑建议关注上海机场白云机场快递行业增速修复期重视快递行业性机会特别是相对低位的直营制快递建议关注顺丰控股顺周期品种受益行业总体回暖此外建议关注通达系快递关注行业价格竞争变化和头部企业经营分化趋势建议关注圆通速递韵达股份申通快递风险提示宏观经济不及预期疫情冲击超预期政策不及预期油价和汇率大幅波动风险相关假设测算偏差风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现目录航空中性预期客流可恢复至19年的80以上价格表现或超预期5短期航班量受政策推动疫情影响冲高回落5量展望中性预期2023年客流量可恢复至19年的80以上6价展望快速修复上行期票价表现或超预期10快递23年行业件量同比增速预计可恢复至15-20关注行业价格竞争15疫情冲击下短期快递行业基本面触底15量展望消费市场有望复苏带动行业增速回暖19价展望需关注行业竞争格局和价格变化22投资建议25风险提示26有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现图表目录图1乙类乙管总体方案措施5图2全民航客运航班量班5图3国际地区航班量班6图4全民航客流量亿人次6图5民航客流分区域分布万人次6图6北京市疫情指数7图7上海市疫情指数7图8美国航空业日客流和疫情对照7图92019-2022逐月国内客流量亿人次8图10出境游方式构成20179图11海外主要国家地区国际航班恢复进程9图12中性假设下2023年民航客流量亿人次10图13中性假设下2023年国内客流量亿人次10图14中性假设下2023年国际地区客流量亿人次10图15全行业飞机利用率小时11图16国航和春秋逐季客公里收益元11图17国航和春秋逐季扣油客公里收益元11图18三亚凤凰机场近期入港航班量班12图19北京上海-三亚票价统计元12图20各国CPI涨幅2022年全年较2019年13图21国内头部航线提价情况元14图22城镇居民可支配收入与平均机票价格对比元14图23国航逐季归母净利润亿元15图24春秋逐季归母净利润亿元15图25全国快递服务企业当月业务量同比增速单位16图26全国快递服务企业当月单票收入单位元件16图27全国浙江义乌广东当月单票收入同比增速对比16图28快递与包裹服务品牌集中度指数16图29各公司当月业务量同比增速对比18图30各公司当月单票收入对比单位元件18图31各公司当月单票收入增速对比19图32快递揽派件量亿件19图33社零逐月同比增速19图34消费者信心指数19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现图35历年网购用户规模亿20图362020人口普查人口年龄结构亿人20图37社零实物网购渗透率20图38限额以上社零分品类分布202120图39人均网购包裹数个21图4021-22年行业件量和增速亿件21图4121-22年行业季度件量和增速亿件21图42行业日均件量和增速逐季预测亿件22图43通达系可比单票成本元剔除派费影响22图44各公司资本开支金额亿元23图45主要快递公司硬件投入统计23图46主要快递品牌日揽收情况24表1快递月度行业数据16表2公司月度数据明细17有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现12月26日国家卫健委印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案的通知图1乙类乙管总体方案措施主要措施1进一步提高老年人新冠病毒疫苗接种率2完善新型冠状病毒感染治疗相关药品和检测试剂准备3加大医疗资源建设投入4调整人群检测策略5分级分类救治患者6做好重点人群健康调查和分类分级健康服务7强化重点机构防控8加强农村地区疫情防控9强化疫情监测与应对10倡导坚持个人防护措施11做好信息发布和宣传教育12优化中外人员往来管理数据来源国家卫健委东方证券研究所其中特别关注优化中外人员往来管理措施23年1月8日起取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离并有序恢复中国公民出境旅游政策端释放也标志着出行链由政策演绎过渡至基本面演绎交运行业作为疫情影响最为严重的行业之一在经历了近3年压抑后明年行业基本面有望迎来大幅反转值此2022年末我们基于当前政策背景疫情演绎和其他相关事项推演对明年航空和快递表现作出展望和预测航空中性预期客流可恢复至19年的80以上价格表现或超预期短期航班量受政策推动疫情影响冲高回落自新十条出台后出行链总体经营环境确定性大为改善短期来看受各地疫情影响恢复水平有所波动12月26日全民航客运航班量6527架次较2019年同期下降536较此前最高12月16日8117班有所回落预计后续各地在经历一段时间疫情冲击期后将迎来确定性恢复图2全民航客运航班量班有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现202220212019180001600014000120001000080006000400020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日26270113250618021407190113250618301224051729102204162809210315月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月03120101020203030404050505060606070708080809091010101111121201数据来源航班管家东方证券研究所国际航班方面12月26日执行国际地区航班146班同比增长802较19年下滑933图3国际地区航班量班20222021201925002000150010005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日18011325061802142607190113250630122405172910220416280921031527月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月06010102020303030404050505060607070808080909101010111112121201数据来源航班管家东方证券研究所量展望中性预期2023年客流量可恢复至19年的80以上从客流结构上来看2019年民航共计66亿人次客流中8529万人次为国际地区客流占比129国内旅客575亿人次占比871疫情以来国际地区客流比例显著下降2021和22年前10月占比分别为2505和07图4全民航客流量亿人次图5民航客流分区域分布万人次有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现合计同比国内国际地区70020700006001060000500050000400-1040000300-2030000200-3020000100-4010000000-500数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所我们对国内和国际地区客流分别进行展望和测算对于国内客流我们预计在经历了2-3个月疫情冲击期后将走向确定性复苏预计明年暑运或可恢复至疫情前水平甚至超过此后客流增长斜率有所放缓最终恢复至超过19年水平基于1百度全国各城市疫情搜索高峰进度显示单个城市高峰持续时长普遍在1-2个月整体搜索高峰结束日在23年1月底2月初大城市持续时间相对较长如北京疫情指数自12月初显著增长12月12日达到峰值此后逐步下降预计23年1月13为搜索高峰结束日共持续约15个月上海于12月10日左右显著增长12月22日达到峰值预计23年1月29日结束共持续约15个月此外数据显示共计354个地级市最早高峰结束日为22年12月31日四川遂宁最晚为23年3月30日新疆克孜勒苏柯尔克孜自治州仅极少数城市为3月结束大部分城市在1月底2月初结束从12月初起计算总体持续时长约2-3个月图6北京市疫情指数图7上海市疫情指数数据来源百度健康东方证券研究所数据来源百度健康东方证券研究所2作为对比参考美国客流恢复进程21年末奥密克戎疫情同样影响美国航空业约2个月观察美国航空业日度客流自21年底跌破200万人次最低下探至130万左右此后在22年2月底恢复至200万以上共影响约2个月图8美国航空业日客流和疫情对照有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现数据来源WindTSA东方证券研究所我们预计自23年1月底全国大部分地区疫情影响趋缓叠加春节返程高峰行业客流将迎来报复式反弹且具有较强持续性参考20年以来在疫情影响相对缓和时期客流表现预计该阶段国内客流总体可恢复至19年的80以上甚至超过19年并在暑运期间得到更好表现最终表现的不确定性或来自于疫情进一步演变社会经济恢复进程等其中23年春运总体表现我们认为对于判断后续恢复趋势较为重要图92019-2022逐月国内客流量亿人次20192020202120220600500400300200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东方证券研究所对于国际地区客流我们预计从23年初起客流将开始明显恢复总体恢复周期或较国内更长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现考虑政策释放节奏国内疫情进展出境团队游政策进展航司航线审批和旅客护照签证等流程性事务进展等我们预计至23年底或可恢复或接近疫情前水平全年总体恢复节奏或先慢后快23年1月8日起入境隔离政策取消后续关注出境游团队业务签证护照办理等恢复节奏对于入境客流入境隔离政策和供给端国际航班五个一政策取消入境已无阻碍对于出境客流政策为根据国际疫情形势和各方面服务保障能力有序恢复中国公民出境旅游后续虽入境无阻碍但考虑疫情前每年通过团队形式出境游客比例超过50出境团队游政策也一定程度制约出境游放量仍需关注后续相关政策变化图10出境游方式构成2017跟团游自由行定制游私家团144442数据来源中国旅游研究院东方证券研究所参考海外各国区域国际地区航班恢复节奏除美国自疫情初期以来基本保持稳健恢复外其他国家区域如欧洲印度等均花费1年左右恢复至相对平稳如欧洲和印度均自21年中启动恢复22年4-5月恢复至相对平稳澳大利亚自21年10月左右启动目前恢复至疫情前70左右仍处于修复进程日韩自今年3月左右启动目前由19年10左右恢复至40-50仍处于快速修复阶段图11海外主要国家地区国际航班恢复进程数据来源航班管家东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现综合以上对于国内客流我们预计23年春节后将快速恢复至19年同期80以上甚至更高其不确定性来自于国内疫情变化社会经济恢复进程等其中春运表现对于判断后续恢复进程较为重要对于国际地区客流我们预计23年底或可恢复或接近疫情前水平总体节奏前慢后快入境隔离和国际航班五个一政策已取消后续关注出境团队游护照签证签发等恢复节点综合考虑上述假设我们预计中性假设下明年总体客流恢复至19年的84其中国内恢复至89国际恢复至49乐观假设下明年总体客流恢复至19年的92其中国内恢复至97国际恢复至57悲观假设下明年总体客流恢复至19年的78其中国内恢复至84国际恢复至38图12中性假设下2023年民航客流量亿人次20192023E恢复比例0701200601000508004060030400200102000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东方证券研究所图13中性假设下2023年国内客流量亿人次图14中性假设下2023年国际地区客流量亿人次20192023E恢复比例20192023E恢复比例060120009120008050100100007040800068000503060600040204000340002010202000100000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所价展望快速修复上行期票价表现或超预期从航司收益管理和票价策略角度有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现疫情前航司收益管理重心在管控既定航班的舱位即在航班相对确定的决策环境下通过票价策略管控上座率最终达到理想的量价水平疫情后面对市场需求低谷大部分航班承受负边际压力面临飞与不飞的抉择航司收益管理重心很大程度转移到航班计划维度即决定航线和航班最终是否执飞因此短期来看我们认为在当前行业总体尚处于较低的运行水平下大量飞机利用率不足甚至长期停场尚难以期待行业端的票价大幅抬升图15全行业飞机利用率小时全机队宽体机窄体机8765432102022-11-272022-12-082022-12-192022-01-122022-01-232022-02-032022-02-142022-02-252022-03-082022-03-192022-03-302022-04-102022-04-212022-05-022022-05-132022-05-242022-06-042022-06-152022-06-262022-07-072022-07-182022-07-292022-08-092022-08-202022-08-312022-09-112022-09-222022-10-032022-10-142022-10-252022-11-052022-11-162022-01-01数据来源航班管家东方证券研究所从疫情以来表现看各航司除油票价并未在疫情相对缓和时期有显著抬升图16国航和春秋逐季客公里收益元图17国航和春秋逐季扣油客公里收益元国航春秋国航春秋080045070040060035030050025040020030015020010010005-000数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所客运收入-航油成本口径展望明年我们认为行业表现总体仍遵循量恢复先于价恢复的原则但考虑区域间疫情恢复差异特定航线供需水平等或在特定阶段和特定航线上提前演绎价格弹性此外参考亚洲各国防疫放松优化期价格表现预计我国航空业在快速修复期最终价格表现或超预期如近期伴随各地疫情特别是北京疫情逐步好转三亚进港航班量快速增长票价表现突出有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现图18三亚凤凰机场近期入港航班量班三亚进港航班量1801601401201008060402002022121202211120221132022115202211720221192022123202212520221272022129202211132022111520221117202211192022112120221123202211252022112720221129202212112022121320221215202212172022121920221221202212232022122520221111数据来源航班管家东方证券研究所我们静态统计12月27日周二和30日周五北京-三亚和上海-三亚机票价格北京-三亚27日17班和30日16班平均票价分别为2761和3819元总航距2710公里折合单公里票价为102和141元上海-三亚27日10班和30日11班平均票价分别为1445和1793元总航距2050公里折合单公里票价为070和和087元北京-三亚票价表现显著好于上海-三亚反映出当前特定区域和航线的恢复水平差异图19北京上海-三亚票价统计元北京-三亚上海-三亚航班12月27日周二12月30日周五12月27日周二12月30日周五1国航2710东航3187东航1594金鹏12402东航2162国航3290上航1046上航19423国航3510厦航3090吉祥2150吉祥13004海航2400国航3290东航1594东航22915厦航1990海航4080海航1520海航16206海航3190国航4440吉祥1800吉祥16107国航3510国航4440吉祥1300东航22918海航3020海航4080上航1245吉祥16109国航3510国航4440吉祥1300上航159410国航4440国航4440海航900吉祥193011中联航2390中联航3310上航229112海航2400海航337013河北航2020河北航404014国航4440国航444015海航1860海航408016首都航1770川航309017川航1620平均票价2761381914451793单公里票价102141070087数据来源航旅纵横东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现对于明年整体票价表现21年四季度亚洲各国普遍进入防疫放松优化期参考今年以来的CPI价格表现总体较19年普遍上涨其中交通餐饮部分国家为食品文化娱乐等服务类消费大部分呈现上涨反映出服务类消费在疫后价格修复弹性较大图20各国CPI涨幅2022年全年较2019年运输餐饮文化娱乐35302520151050-5印度新加坡越南韩国印尼日本-10数据来源Wind东方证券研究所日本和印度餐饮项为食品CPI我们认为对于国内在快速修复期或可同样呈现较大幅度的价格回升上涨实际票价表现或超越疫情前同等供需环境下的价格表现基于1头部航线经济舱全价票大幅提价国内头部航线自2017年底开始执行价格市场化后截至目前头部航线普遍提升70左右为后续实际提价兑现提供了良好的基础有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现图21国内头部航线提价情况元排名航线原指导价元17年22年冬春航季最高票价元最新价格较原指导价涨幅1北京-上海12402150732北京-成都16902950753北京-深圳20803650754上海-广州13502350745北京-广州19103360766上海-深圳14002230597上海-成都17603090768北京-杭州22003210469北京-重庆164028707510广州-成都143020704511上海-重庆155024705912广州-杭州118017004413北京-西安185029505914深圳-成都148025807415北京-三亚253044407516北京-长沙148021404517上海-西安139024307518深圳-杭州126022007519广州-重庆125019905920上海-青岛105018207321北京-昆明255033803322深圳-重庆134023407523上海-厦门126022007524广州-南京131020906025大连-上海113017905826北京-海口239041907527深圳-南京154026907528北京-哈尔滨118018705829上海-昆明234034104630北京-厦门1760309076数据来源民航局携程网东方证券研究所2消费力角度人均收入水平提高带来更高票价承受力票价提升同样具备社会基础自改革开放以来机票价格占城镇居民可支配收入比重持续下降19-21年占比分别为2219和19占比的持续降低也推动民航大众化普及图22城镇居民可支配收入与平均机票价格对比元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现城镇居民人均可支配收入平均机票价格占比500004045000354000030350003000025250002020000151500010100005000500数据来源Wind从统计看民航东方证券研究所基于上述恢复节奏我们测算行业明年全年大概率可实现盈利节奏来看预计暑运将成为行业业绩拐点大幅释放点中性假设下23年Q1-Q4旅客量相比19年分别恢复至668193和94基于航司普遍的业绩季节性波动我们预计23Q3或成为行业业绩拐点乐观假设下23年Q1-Q4旅客量相比19年分别恢复至7089104和104在总需求超越19年叠加前述较好的票价提升基础23Q3业绩或有大幅释放图23国航逐季归母净利润亿元图24春秋逐季归母净利润亿元20172018201920172018201960105098407306520410302Q1Q2Q3Q41-100-20Q1Q2Q3Q4数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所快递23年行业件量同比增速预计可恢复至15-20关注行业价格竞争疫情冲击下短期快递行业基本面触底最新数据来看全行业11月收入与件量增速均为负疫情冲击下行业基本面触底1疫情冲击下全行业当月快递收入同比跌幅扩大11月快递业务收入9785亿元同比-90环比841-11月累计业务收入956980亿元同比16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现2当月业务量同比-87同城件量为行业主要拖累因素11月快递业务量1035亿件同比-87环比49国际及港澳台件11月同比168异地件同比-74同城件件量增速持续下降同比-2071-11月累计快递业务量10021亿件同比22集中度CR8为846较上月下降023全行业单票收入略有下降区域表现差异较大11月平均单票收入946元同比-03环比341-11月累计单票收入955元同比-05重点区域中浙江11月单票收入527元同比-77同比增速6个月来持续负增长其中金华义乌11月单票收入282元同比-148跌幅持续扩大广东11月单票收入880元同比102连续5个月取得正增长且增幅持续扩大图25全国快递服务企业当月业务量同比增速单位图26全国快递服务企业当月单票收入单位元件1402017年2018年2019年162017年2018年2019年1202020年2021年2022年142020年2021年2022年1001280106084062040-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2-400123456789101112月月月月月月月月月月月月数据来源国家邮政局东方证券研究所数据来源国家邮政局东方证券研究所图27全国浙江义乌广东当月单票收入同比增速对比图28快递与包裹服务品牌集中度指数CR830全国-同比广东-同比88快递服务品牌集中度指数20浙江-同比义乌-同比86841082080-107876-2074-3072-4070-50数据来源国家邮政局东方证券研究所数据来源国家邮政局东方证券研究所表1快递月度行业数据当月值同比增速环比增速累计值累计同比收入亿元97850-9008495698160分产品同城637-1692516220-160有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现异地4824-108844717900国际港澳台11523618210431-70业务量亿件1035-87491002122分产品同城1130-207741167-85异地899-7443867641国际港澳台22168206178-75单票收入元95-033496-05分产品同城564816553-90异地54-364054-40国际港澳台518-113-2058510数据来源国家邮政局Wind东方证券研究所分公司来看疫情冲击下通达系收入及件量增速下滑显著顺丰件量增速领跑1收入端申通当月快递业务收入增速连续9个月领跑11月快递业务收入增速申通89圆通-19顺丰-32韵达-471-11月累计增速申通357圆通219韵达182顺丰432件量端疫情冲击下通达系件量增速下滑显著顺丰件量增速领跑11月业务量同比增速顺丰29申通22圆通-67韵达-2141-11月累计业务量增速申通187圆通62顺丰38韵达-2711月当月市场份额圆通持续领跑圆通157韵达143申通117顺丰1023退货件拉动顺丰单票收入结构性下降双十一大促下通达系单票收入均同比正增长11月顺丰单票收入1487元同比-60环比-11主要系双十一电商大促期间单价相对较低的电商退货件量同比增长强劲所致圆通单票收入272元同比52环比79剔除菜鸟裹裹影响单票收入约012元同比增长07韵达单票收入288元同比210环比83申通单票收入262元同比65环比78剔除菜鸟裹裹影响单票收入约015元同比增长041-11月单票收入顺丰1572元同比增长06韵达259元同比增长215圆通257元同比增长148申通251元同比增长143表2公司月度数据明细2022年11月公司数据当月值同比环比累计累计同比快递业务收入亿元顺丰1572-321131558643申通31789442956357韵达426-47554174182圆通443-191084089219行业9785-90849569816有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现快递业务量亿件顺丰1062912699238申通12122-341179187韵达148-214-241611-27圆通163-6728158962行业1035-87491002122单票收入元件顺丰1487-60-11157206申通2626578251143韵达28821083259215圆通2725279257148行业946-0334955-05市场份额顺丰10212079902申通11712-1011816韵达143-23-11161-08圆通15703-0315906数据来源公司公告国家邮政局东方证券研究所图29各公司当月业务量同比增速对比200顺丰申通韵达圆通150100500-502020-062022-082018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102018-04数据来源国家邮政局公司公告东方证券研究所图30各公司当月单票收入对比单位元件申通韵达圆通顺丰右轴453040253520301525102051502018-102022-062017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102017-04数据来源国家邮政局公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现图31各公司当月单票收入增速对比顺丰申通韵达圆通403020100-10-202017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-30-40数据来源国家邮政局公司公告东方证券研究所高频数据来看受疫情影响网络不畅12月以来至12月23日快递揽收件量同比去年同期下滑27图32快递揽派件量亿件揽收投递655545435325204-2004-2504-3005-0505-1005-1505-2005-2505-3006-0406-0906-1406-1906-2406-2907-0407-0907-1407-1907-2407-2908-0308-0808-1308-1808-2308-2809-0209-0709-1209-1709-2209-2710-0210-0710-1210-1710-2210-2711-0111-0611-1111-1611-2111-2612-0112-0612-1112-16数据来源交通运输部东方证券研究所量展望消费市场有望复苏带动行业增速回暖对于2023年我们认为在今年行业较低的增速水平下基于疫情影响收敛消费端和生产端有望复苏明年行业或迎来较大幅度的增速回暖1今年疫情散发对快递行业冲击显著大于20-21年明年件量增速或有较大幅度回暖20-21年快递行业受益疫情线下接触式消费停滞行业增速不降反升而今年以来由于各地散发疫情快递行业网络运行和业务量始终未能达到较好的恢复水平此外从社零增速和消费者信心指数来看均降至历史低位图33社零逐月同比增速图34消费者信心指数有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19交通运输行业深度报告岁末展望2023年航空和快递或有怎样的表现社会消费品零售总额当月同比消费者信心指数月40130301202011010100090-1080-202014-032000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112015-062016-092017-122019-042020-072021-101992-091999-052006-011994-051996-011997-092001-012002-092004-052007-092009-052011-012012-092014-052016-012017-092019-052021-012022-09-301991-01数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所因此在防疫政策优化疫情冲击影响边际收敛背景下我们认为明年线上线下消费市场或有显著修复并带动快递件量增速回暖2中长期看行业件量增速中枢下降从行业总体发展阶段来看在经历了10年高速成长期后电商行业总体进入增速换挡阶段网购人数增长放缓疫情催化网购用户渗透率跃升叠加电商直播等新网购模式的兴起也促进网购用户人数进一步增长2021年我国网购用户数达到842亿人占总人口的比率达到60已达到较高水平图35历年网购用户规模亿图362020人口普查人口年龄结构亿人数据来源中商情报网东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所品类渗透难度加大2021年实物商品网上零售额占社零比重约245剔除较难线上化或基本不涉及快递的汽车类建筑及装潢材料类石油及制品类烟酒类烟禁止网上售卖家具类大件不涉及快递中西药品类处方药无法网上零售等预计剩余品类线上渗透率已接近50图37社零实物网购渗透率图38限额以上社零分品类分布2021有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20