本报告导读：
　　芳纶为三大人造高性能纤维之一，性能优异性能用途广泛。龙头企业受益下游需求高增长，新领域拓展以及进口替代的巨大空间。
　　摘要：
　　投资建议：芳纶为三大人造高性能纤维之一，受下游安防，5G建设建设驱动需求持续高增长，汽车、航空结构件、过滤等领域应用不断拓展。芳纶作为性能最好的锂电隔膜涂覆材料从0到1向上空间弹性大。推荐具备一体化产业链，产能规模具备优势，向多元化应用不断开拓，有望实现进口替代的芳纶龙头。推荐标的：中化国际，受益标的：泰和新材。
　　芳纶为三大人造高性能纤维之一，部分性能优势显著：芳纶与碳纤维、超高分子量聚乙烯并称为三大人造高性能纤维。具备高强度、高模量、高耐磨性、高耐温性等特点。芳纶在耐温性能与断裂伸长度方面分别较超高分子量聚乙烯与碳纤维有优势。芳纶在结构增强、安全防护、耐磨等方面有明显优势。
　　多元化因素驱动芳纶需求高增长，新能源应用打开市场空间：根据帝人预测，受地缘争端加剧，个人以及企业需求增加驱动，橡胶增强领域的增长，全球芳纶市场规模将从2021年的36亿美元增加到2025年的53亿美元。对位芳纶增速快于间位芳纶。此外锂电池安全性，寿命，性能等要素重要性不断提升背景下芳纶作为性能最好的锂电隔膜涂覆材料有望替代传统陶瓷或有机涂覆，渗透率有望大幅提升。保守预测2025年芳纶涂覆隔膜市场空间44亿元，且在涂覆成本进一步下降情况下向上空间弹性巨大。
　　芳纶进口替代空间大，龙头企业受益行业高成长红利：芳纶从结构上分为对位芳纶和间位芳纶。当前国内对位芳纶需求量约为2万吨，间位芳纶需求量约0.9万吨，年芳纶进口量超过2万吨，中高端产能被杜邦、帝人海外龙头企业垄断，未来国内需求保持高增，芳纶进口替代空间大。国内龙头企业包括中化国际，泰和新材均实现芳纶国产化突破，中化国际拥有5000吨/年对位芳纶产能。泰和新材当前具有对位芳纶6000吨，间位芳纶1.7万吨，芳纶纸3000吨。未来龙头企业将持续受益于①下游安防，个护，光缆增强等芳纶多元化领域高成长红利；②国产芳纶对进口中高端芳纶自下而上的进口替代；③具备成本，质量优势国内企业的芳纶出口增长；④新应用领域打开的向上空间。国内龙头企业有望在此背景下实现从国内龙头向全球龙头的跃迁。
　　风险提升：芳纶下游需求不及预期，芳纶涂覆渗透率低于预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有机及高分子TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221226上次评级增持下游需求高增长芳纶涂覆隔膜打开空间TablesubIndustry细分行业评级行芳纶行业深度报告有机及高分子增持业孙羲昱分析师杨思远分析师深021-38677369021-38032022sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjasco度证书编号S0880517090003S0880522080005研m本报告导读究芳纶为三大人造高性能纤维之一性能优异性能用途广泛龙头企业受益下游需求高相关报告TableDocReport增长新领域拓展以及进口替代的巨大空间有机及高分子TDI需求环比改善11月摘要出口量增长20221222TableSummary投资建议芳纶为三大人造高性能纤维之一受下游安防5G建设有机及高分子11月MDI出口量环比改建设驱动需求持续高增长汽车航空结构件过滤等领域应用不断善拓展芳纶作为性能最好的锂电隔膜涂覆材料从0到1向上空间弹20221222性大推荐具备一体化产业链产能规模具备优势向多元化应用不有机及高分子光伏行业高景气EVAPOE迎接新机遇断开拓有望实现进口替代的芳纶龙头推荐标的中化国际受益20220810标的泰和新材有机及高分子锂电驱动价格大涨20210916芳纶为三大人造高性能纤维之一部分性能优势显著芳纶与碳纤维超高分子量聚乙烯并称为三大人造高性能纤维具备高强度高证模量高耐磨性高耐温性等特点芳纶在耐温性能与断裂伸长度方券面分别较超高分子量聚乙烯与碳纤维有优势芳纶在结构增强安全研防护耐磨等方面有明显优势究多元化因素驱动芳纶需求高增长新能源应用打开市场空间根据帝报人预测受地缘争端加剧个人以及企业需求增加驱动橡胶增强领域的增长全球芳纶市场规模将从2021年的36亿美元增加到2025告年的53亿美元对位芳纶增速快于间位芳纶此外锂电池安全性寿命性能等要素重要性不断提升背景下芳纶作为性能最好的锂电隔膜涂覆材料有望替代传统陶瓷或有机涂覆渗透率有望大幅提升保守预测2025年芳纶涂覆隔膜市场空间44亿元且在涂覆成本进一步下降情况下向上空间弹性巨大芳纶进口替代空间大龙头企业受益行业高成长红利芳纶从结构上分为对位芳纶和间位芳纶当前国内对位芳纶需求量约为2万吨间位芳纶需求量约09万吨年芳纶进口量超过2万吨中高端产能被杜邦帝人海外龙头企业垄断未来国内需求保持高增芳纶进口替代空间大国内龙头企业包括中化国际泰和新材均实现芳纶国产化突破中化国际拥有5000吨年对位芳纶产能泰和新材当前具有对位芳纶6000吨间位芳纶17万吨芳纶纸3000吨未来龙头企业将持续受益于下游安防个护光缆增强等芳纶多元化领域高成长红利国产芳纶对进口中高端芳纶自下而上的进口替代具备成本质量优势国内企业的芳纶出口增长新应用领域打开的向上空间国内龙头企业有望在此背景下实现从国内龙头向全球龙头的跃迁风险提升芳纶下游需求不及预期芳纶涂覆渗透率低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度研究目录1芳纶芳香族聚酰胺人造纤维311三大高性能人造纤维之一性能优用途广312结构上分对位芳纶1414和间位芳纶1313313从军用物资走向民用领域国内2000年后实现工业化52对位芳纶工艺生产高壁垒进口依赖度高个护光缆增强汽车等领域驱动下游需求高增621纺丝生产过程长设备要求高622对位芳纶下游光缆增强防护汽车需求高增长821供给端对位芳纶进口依赖度高国内产能逐步突破123间位芳纶个人防护为主要需求芳纶涂覆从0到1打开空间1331阻燃耐热性能优工艺流程具备多样性1332需求端个人防护为主要应用中国需求复合增速951433个人安全防护是主要需求芳纶纸抢占高端市场1434芳纶锂电池涂覆材料从0到1向上空间弹性大1835供给端产能高度集中泰和新材产能全球第二204芳纶多元化应用打开国内厂商积极布局2041中化国际精细化学品龙头对位芳纶打开空间2042泰和新材芳纶氨纶双龙头向下游领域不断开拓225投资建议推荐中化国际受益标的泰和新材236风险提示2461下游需求不及预期2462芳纶涂覆渗透率低于预期24请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25行业深度研究1芳纶芳香族聚酰胺人造纤维11三大高性能人造纤维之一性能优用途广芳纶Aramidfibers是由酰胺基以及芳香环或其衍生物构成的高聚物长链分子统称为芳香族聚酰胺纤维简称为芳纶因为芳香基取代了脂肪基主链结构主要由苯环对位而成的棒状分子结构构成由于大共轭的苯环存在分子链段难以发生内旋转分子链的柔性减小而刚性增强芳纶纤维分子主链规整性较好含有刚性致晶单元液晶形态并排平行排列可以形成内部分子链段高度有序性实现高模量在纺丝过程中这种结构可以在有限空间内沿纤维取向高密度多层堆叠使得聚合物有较高的强度图1柔性链和刚性链聚合构成芳纶分子链图2芳纶纤维内部结构呈现高度有序性数据来源芳纶纤维的研究现状及功能化应用进展数据来源芳纶纤维的研究现状及功能化应用进展12结构上分对位芳纶1414和间位芳纶1313芳纶具备高强度高模量低密度和高耐磨性的特点表现出优异的物理和化学性能芳纶与碳纤维超高分子量聚乙烯纤维并称世界三大高性能人造纤维表1芳纶具有优异的物理和化学性能物理性能高强度低密度高耐磨性绝缘性强化学性能阻燃性好耐高温耐有机溶剂数据来源新材料在线国泰君安证券研究结构上分为对位芳纶PPTA和间位芳纶PMIA根据结构不同芳纶可分为有对位芳纶PPTA和间位芳纶PMIA以及邻位芳纶其中邻位芳纶因商业价值不高一般不考虑在内对位芳纶以由苯二甲酰氯TPC和对苯二胺PPD为聚合单体溶解拉丝合成结构上排列呈直线状间位芳纶则由间苯二甲酰氯IPC和间苯二胺MPD缩聚而成结构上呈现锯齿状表2对位芳纶相比间位芳纶制备工艺更复杂性能更好对位芳纶间位芳纶请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25行业深度研究原料对苯二甲酰氯对苯二胺间苯二甲酰氯间苯二胺特点高强度高模量耐热性好高耐磨性绝缘性缺点吸湿性差耐光性耐紫外对日光稳定性较差难以染色性能均较差不易降解难以回收聚合工艺低温溶液缩聚法低温聚合法界面聚合法低温溶液聚合法典型工艺两步法工艺低温溶液连续聚一步法工艺即低温溶液间歇合聚合物分离后洗涤干燥聚合原液经过过滤后直接进再用浓硫酸重新溶解干喷湿行湿法纺丝水洗后干切切法纺丝纤维经过水洗后干断后打包燥卷绕成型数据来源化工新材料国泰君安证券研究因为结构上的差异两者性能用途迥异且对应到不同的下游应用其中对位芳纶具备高强度高模量特点主要用于需要耐高温防弹装甲光缆摩擦密封材料橡胶制品高强缆绳等领域间位芳纶具备优异的耐高温阻燃和绝缘性主要应用于高温防护服电绝缘和高温过滤等领域图3对位芳纶1414以及间位芳纶1313分别对应不同下游数据来源泰和新材中化高纤国泰君安证券研究芳纶在耐温性伸长率上较碳纤维超高分子量聚乙烯有优势相较于碳纤维芳纶具有更好的拉伸韧性因此在有结构增强且需具备韧性领域可以替代碳纤维例如光纤光缆增强结构轮胎增强等相较于超高分子量聚乙烯芳纶耐高温更优在需要耐高温的个人防护有得天独厚的应用优势请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25行业深度研究表3芳纶相比碳纤维和超高分子量聚乙烯在耐热性和断裂伸长率有优势纤维种类强力模量断裂伸长率密度分解温度极限氧指数gdGPagdGPagcm对位芳纶22-2628500-110010924-44145500-55029间位芳纶5-6507985-1641715-30138370-42027-29超高分子量聚乙烯4035130011035097150熔融17-18碳纤维2326-351480190-4201518370036-40数据来源中化高纤国泰君安证券研究图4芳纶在耐高温性断裂伸长率上有优势数据来源中化高纤国泰君安证券研究13从军用物资走向民用领域国内2000年后实现工业化芳纶诞生于20世纪60年代的美苏冷战时期最早作为美国航空材料开发冷战结束后随着芳纶被逐步应用民用领域实现了军用战略物资到民用产品的过度国际上率先实现芳纶商业化应用的是美国杜邦公司其于1960年小试成功间位芳纶并于1967年开始生产对应的工业型号Nomex1972年杜邦公司的对位芳纶Kevlar实现工业化同年日本帝人实现间位芳纶Conex的生产此后荷兰阿克苏诺贝尔赫斯特等厂商逐步实现了芳纶的产业化早期芳纶产能多集中于美国日本以及欧洲随着芳纶规模化生产日趋成熟我国也开始芳纶纤维的开发早在1986年的七五期间国内就有东华大学化纤研究所晨光化工研究院上海合成纤维研究所沈阳市红星密封材料厂等单位开始研制和生产对位芳纶但受制于资源成本等原因芳纶产业化进度缓慢二十一世纪开始国内芳纶产业化开始突破2004年泰和新材实现了间位芳纶的量产随后2011年其对位芳纶也实现了工业化2010年间苏州兆达借助东华大学的技术积累成为国内售价对位芳纶企业随后中化国际基于苏州兆达的积累在2020年底完成了5000吨对位芳纶产能建设图5芳纶纤维产业化从欧美走向亚洲请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25行业深度研究数据来源芳纶纤维的研究现状及功能化应用进展国泰君安证券研究表4中国在2000年后实现芳纶产业化工业化企业国家品牌产品备注年份Nomex间位芳纶1967最早实现芳纶纤维的商业化生杜邦美国Kevlar对位芳纶1972产产能约占全球总产能的80Conex间位芳纶1972全球芳纶纤维产能第二大的企业主营业务为氨纶和芳纶间帝人日本Technora杂环芳纶1978位芳纶年产能7000吨对位芳纶对位芳纶Twaron1986年产能1500吨是芳纶主要的生产企业之一产科隆韩国Heracorn对位芳纶2006品与世界一流公司相比性能有明显差距晓星韩国ALKEX对位芳纶2009总产能位居全球第三位间位芳泰和泰普龙对位芳纶2004中国纶居全球产能第二位对位芳纶新材泰美达间位芳纶2011居全球产能第三位中化中国对位芳纶2020目前有5000吨对位芳纶的产能国际数据来源新材料产业圈国泰君安证券研究2对位芳纶工艺生产高壁垒进口依赖度高个护光缆增强汽车等领域驱动下游需求高增21纺丝生产过程长设备要求高对位芳纶生产门槛高生产涉及聚合纺丝两个步骤此外纺丝过程涉请务必阅读正文之后的免责条款部分6of25行业深度研究及的浓硫酸回收也是产业化生产的难点在对苯二甲酰氯TPC和对苯二胺PPD的单体聚合成对位芳纶PPTA过程涉及单体活性高聚合放热量大聚合过程相变复杂等问题随后PPTA需要在100浓度硫酸以及一定压力下进行纺丝后制成纤维纺丝过程中硫酸有腐蚀性因此设备要求极高且残存的浓硫酸会使纤维在纺丝过程中导致聚合物的降解从而影响纤维的强度和模量图6对位芳纶工艺流程长设备要求高数据来源中蓝晨光高伸级对位芳纶的性能制备及应用概述对位芳纶生产流程长涉及设备多不同工艺的调试决定产品性能目前对位芳纶主流聚合工艺包括低温聚合和界面聚合低温聚合不需要提纯形成的均相体系可以直接纺丝因生产效率高工艺相对简单溶剂消耗少成本更低被国内外广泛采用成为最广泛的芳纶生产工艺对位芳纶生产难度更高的界面缩聚法仅有杜邦掌握纺丝主要包括干法纺丝和湿法纺丝干法纺丝速度更快但国内还在突破中芳纶生产路线长涉及工序关键设备多各主流厂家根据自己的knowhow开发出相应的工艺和产品因此生产过程中的纺丝速度稳定性连续性以及生产成本均存在差异表5主流厂商开发出不同的工艺路线厂商工艺路线聚合工艺杜邦熔融进料硫酸配浆低温溶液缩聚界面缩聚帝人溶液进料冰硫酸配浆低温溶液缩聚泰和新材熔融进料硫酸配浆低温溶液缩聚数据来源华经产业研究国泰君安证券研究通过对生产过程中张力干燥性能的处理根据不同的强度模量对位芳纶又可分为普通型高强型和高模型其又分别对应不同的下游应用表6对位芳纶分为普通型高强型和高模型请务必阅读正文之后的免责条款部分7of25行业深度研究性能项目普通型高强型高模型断裂强度cNdtex180220180断裂伸长率350070370050300050GPa85208520100初始模量cNdtex590139590139694强度高20主要用于橡模量高20-30应用于拉特点普通产品高性价比胶轮胎特殊用品航空伸性能要求高的领域如光用品缆绳索注1cNdtex0144GPa数据来源中华人民共和国纺织行业标准FZT54076-2014对位芳纶1414长丝国泰君安证券研究22对位芳纶下游光缆增强防护汽车需求高增长防弹防护光纤增强领域是对位芳纶主要下游应用对位芳纶下游集中在防弹防护光纤增强橡胶增强以及摩擦密封等领域根据芳纶发展现状及未来趋势的数据全球对位芳纶在防弹防护与摩擦材料的应用占比均为30而因国内对位芳纶发展时间相对晚于国外且受国内产业结构影响对位芳纶在国内下游应用多集中于光纤增强安全防护领域应用占比分别为40以及30此外汽车胶管也是国内对位芳纶的主要应用之一图7全球对位芳纶下游主要为防弹防护和摩擦密封图8国内对位芳纶主要下游为光缆其他其他510轮胎绳索10防弹防护10光纤增强30橡胶增强4010汽车胶管10光缆增强15摩擦密封安全防护3030数据来源芳纶发展现状及未来趋势国泰君安证券研究数据来源芳纶发展现状及未来趋势国泰君安证券研究表7对位芳纶的用途广泛用途分类最终用途举例应用特性飞机轮胎赛车轮胎轿车轮胎重量轻强度高模量轮胎货车和工程车轮胎摩托车轮胎高尺寸稳定收缩率自行车轮胎低耐刺破输送带传送带汽车用软管液强力高模量高尺寸压系统软管海洋勘探用软管油橡胶制品稳定耐热好耐化学气管道交辊涂覆织物空气弹品簧防弹衣头盔防弹护甲交通工强度高能量消耗性防弹材料具保护战略设施保护好质量轻舒适性好防护服装消防服防火毯耐热工作服阻耐热性阻燃性耐切请务必阅读正文之后的免责条款部分8of25行业深度研究燃织物防切割手套耐切割座椅割性面料刹车衬带离合器衬片密封圈纤维原纤化耐热性摩擦密封绝缘材料盘根垫圈触变剂工业用纸耐化学性阻燃性机绝缘材料械性能好航天航空结构件增强造船高速列车厢内隔板压力容器集装箱质量轻强度高模量复合材料结构运动及休闲器具塑料添加高耐冲击耐磨耗剂土木工程混凝土加固强度高尺寸稳定性管道电缆增强通用电缆增强机绳缆好耐腐蚀耐热介械结构用绳缆船用绳缆电性好光缆增强材料机载星载舰载雷达强度高模量高尺寸罩透波结构材料轻型天线特通讯电子器材稳定性好透波性好种印刷线路板电子电器运动结构绝缘性好件控制操纵用电缆数据来源中化高纤项目环评国泰君安证券研究预计2025年全球对位芳纶市场规模37亿美元受下游防护用品需求驱动以及新兴应用领域开拓根据帝人的数据预计到2025年全球芳纶市场市场规模在53亿美元约350亿人民币CAGR为97根据Reseachandmarket预测预计2025年全球芳纶中70为对位芳纶则对位芳纶市场空间达到37亿美元参考油材讯数公众号数据对位芳纶为平均14万元吨间位芳纶10万元吨测算预计2025年对位芳纶以及间位芳纶的需求量分别达到18万吨与10万吨当前全球芳纶名义产能约14-15万吨年其中对位芳纶需求约在8-9万吨对应市场规模在170亿元左右2018年我国对位芳纶需求量约在12万吨当前需求量在2万吨左右受地缘冲突对个人防护领域需求驱动以及5G建设下光缆需求拉动预计未来数年国内对位芳纶需求有望超过3万吨图9帝人预测2025年全球芳纶市场空间预计达53图102025年全球对位芳纶需求量预计达18万吨亿美元402000001800003516000030140000251200002010000015800006000010400005200000020202025E20202025E对位芳纶亿美元间位芳纶亿美元对位芳纶吨数据来源帝人Researchandmarket国泰君安证券研究数据来源帝人Researchandmarket国泰君安证券研究光缆需求增长拉动对位芳纶增量对位芳纶纤维凭借高强度高模量以及低蠕变的性能同时兼具优秀的化学稳定性和低热膨胀效应成为最理想的光缆非金属增强材料对位芳纶纤维在室内外光纤和电力缆室请务必阅读正文之后的免责条款部分9of25行业深度研究外ADSS光缆室内光缆及跳线等领域广泛应用起到显著抗拉增强作用图11对位芳纶作为光缆增强材料优势明显图12芳纶在ADSS光缆中用作增强数据来源中化高纤国泰君安证券研究数据来源芳纶发展现状及未来趋势表8光缆中增强件性能比较对位芳纶有绝对优势指标单位对位芳纶玻璃纤维PBOHM钢丝超高分子量聚乙烯密度gcm3144254156785097强度Gpa28-3218-25551830-36伸长率2-43-5255-62-4模量Gpa80-12070-80260190100-140线膨胀系10-61-4-248-613130-200数蠕变0210-200017-50图例数据来源中化高纤国泰君安证券研究5G通讯的发展对光纤光缆的强度模量寿命质量等性能提出更高要求5G网络的建设光缆逐渐代替传统金属线成为信息传播主要介质作为张力构件芳纶可以使得脆弱的光纤在受到拉力时得到保护而不致伸长从而不损害信号的传输性能5G通信网络的建设大幅加速芳纶在信息领域用量根据工信部数据截止2021年底全国光缆线路总长度5488万公里根据国家统计局数据2021年中国光缆产量为3111万芯千米同比增长44均保持增长态势未来在十四五规划下新一轮信息革命与产业变革深度融合5G网络作为新基建的关键将推动光缆产量增加从而带动对位芳纶用量持续扩大此外海洋资源的陆续开发连接海上平台与海峡作业之间信号传输的光缆需求增长也成为对位芳纶在光缆请务必阅读正文之后的免责条款部分10of25行业深度研究中又一新需求点根据油化材讯数据整理2018年光缆用对位芳纶需求量在4800吨左右2020年或达到5400吨图132021年中国光缆产量为3111万芯千米图14截止2021年底全国光缆线路总长度5488万公里350004060002530000305000202500020400020000151030001500010020001000055000-1010000-20002014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021光缆产量万芯千米同比增速光缆线路长度万公里同比增速数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源工业和信息化部国泰君安证券研究汽车领域应用空间大对位芳纶依靠优异的物理化学性能在汽车领域应用广泛对位芳纶广泛被用于汽车保险杠后梁刹车片离合器衬片轮胎帘子布等部件增加其耐磨防爆性能此外对位芳纶应用于各类汽车胶管工业传送带等可增强尺寸稳定性耐疲劳性和附着性在新汽车新能源轻量化背景下相较于聚酯尼龙人造丝和PEN丝等其他纤维芳纶在高强度高模量高粘结性领域具备优势芳纶在汽车领域的应用空间空间被打开根据TecnonOrbiChem统计2019年全球对位汽车轮胎橡胶应用占比为2902而国内该领域则为1513在该维度下芳纶未来有巨大的替换空间图15对位芳纶在汽车中用途广数据来源中化国际表9芳纶在车辆上应用有优势特优应点势用比强度高强度是钢丝强度5倍替代车辆传统你那个钢材料部件请务必阅读正文之后的免责条款部分11of25行业深度研究高尺寸稳定性高模量提升车辆安全性能耐腐蚀性化学惰性不易被腐蚀提高车辆使用寿命低热膨胀效应耐疲劳性热膨胀系数为负值降低能耗数据来源中化国际国泰君安证券研究21供给端对位芳纶进口依赖度高国内产能逐步突破对位芳纶国内进口依赖严重进口替代空间广阔截止2021年全球共有对位芳纶产能约93万吨于当前全球需求相当其中国内需求约在3万吨以上高度依赖于进口目前全球产能主要高度集中于杜邦公司帝人等行业巨头杜邦和帝人分别拥有对位芳纶产能35000吨和32000吨合计占据全球产能的80以上且多集中于中高端领域国内对位芳纶突破较晚规模化生产企业较少仅泰和新材中蓝晨光中芳特纤等企业产品能够规模化供应市场预计随着国内产业的进步芳纶改性测试能力等发展国内对位芳纶有望逐步实现从低端到高端的渗透未来国产对位芳纶进口替代空间广阔表10杜邦和帝人占据全球对位芳纶产能80公司地点产能吨美国杜邦美国35000日本帝人日本32000韩国可隆韩国7000泰和新材中国山东6000中芳特纤中国山东3200韩国晓星韩国2000韩国泰光韩国1000蓝星新材中国化工子公司中国四川1200仪征化纤中国石化子公司中国江苏1000中化国际中国江苏5000平煤神马中国河南500合计93900数据来源华经情报网国泰君安证券研究图16国内对位芳纶产能自2020年起开始爬坡未图17芳纶年进口量超过2万吨2014-2021年芳纶来国产化有望突破进口CAGR731600025000003014500251400013000350020000002012000350015100008500150000010800050005350050006000550010000000500-5400030003500350015006000500000-102000150050050045004500150015001500-150201720182019202020212022000-2020142015201620172018201920202021泰和新材吨中化国际吨其他吨芳纶进口量吨增速数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源中国海关国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of25行业深度研究3间位芳纶个人防护为主要需求芳纶涂覆从0到1打开空间31阻燃耐热性能优工艺流程具备多样性间位芳纶是由酰胺基团相互连接间位苯基所构成的线型大分子是目前世界上有机耐高温纤维中发展最快的品种之一根据间位芳纶结构其晶体里氢键在两个平面上存在如格子状排列从而形成了氢桥的三维结构氢键的作用强烈使间位芳纶化学结构稳定具有优越的耐热性能以及优良的阻燃性能耐化学腐蚀性能电绝缘性及机械性能等特点是航天航空军工消防电子通讯节能环保石油化工等高科技产业领域不可或缺的基础材料表11间位芳纶性能好物理性质间位芳纶密度gcm3138单丝线密度tex022断裂强度cNtex353断裂伸长率15-30拉伸弹性模量cNtex6174含水率5300时热收缩率35热分解温度370420氧指数29数据来源复合材料社区国泰君安证券研究间位芳纶生产工艺选择性多于对位芳纶过程上由缩聚纺丝构成根据不同工艺路线不同厂商选择低温聚合法干法纺丝工艺美国杜邦界面聚合法湿法纺丝工艺日本帝人或低温溶液聚合法湿法纺丝工艺泰和新材纺丝阶段间位芳纶采用一步法工艺即低温溶液间歇聚合原液经过过滤后直接进行湿法纺丝水洗后干切切断后打包图18间位芳纶生产流程相比对位芳纶流程短数据来源公司公告国泰君安证券研究间位芳纶包括白纤维有色纤维和造纸纤维三大类各主流厂商根据自身资源禀赋选择对应的生产工艺后会进行改性以生产不同性能的产品请务必阅读正文之后的免责条款部分13of25行业深度研究表12各主流厂商根据自身资源禀赋开发对应工艺厂商工艺路线杜邦低温聚合干法纺丝帝人界面聚合湿法纺丝泰和新材低温聚合湿法纺丝数据来源中国化工信息中心国泰君安证券研究32需求端个人防护为主要应用中国需求复合增速95根据QYResearch的数据2021年全球间位芳纶年需求量约41万吨其中欧美日韩等发达国家和地区消费市场约80国内市场占比约在20从销售额来看2021年全球间位芳纶市场销售额达到了724亿美元预计2028年将达到1265亿美元年复合增长率CAGR为8022022-2028中国消费市场增速快于全球2021年市场规模为145亿美元约占全球的20预计2028年将达到284亿美元届时全球占比将达到2242预计年复合增长率CAGR为9312022-2028根据观研报告网发布的数据中国间位芳纶需求量约09万吨预计未来五年间位芳纶需求将达142万吨复合增速95需求保持高增长图192028年全球间位芳纶市场销售额预计达到图202028年全球间位芳纶市场销量预计达到65万1265亿美元吨648431412652070000605022011757668121101600005312415997155006492947358108575000044658107961039452411617243556537315353358615659612400005558563000000420000-52-510000-100-100-15销售额亿美元增长率销售量吨增长率数据来源QYResearch国泰君安证券研究数据来源QYResearch国泰君安证券研究33个人安全防护是主要需求芳纶纸抢占高端市场从终端应用领域看间位芳纶因具有耐高温和阻燃特征以及较好的织物热湿舒适性主要应用于高温防护织物电气绝缘隔热以及需要耐高温条件下的高温过滤材料高温传送带等领域当前工业过滤防护和绝缘蜂窝芯材是其主要下游目前工业过滤为国内间位芳纶主要应用领域从全球范围看个人防护绝缘类蜂窝材料为主要方向图21全球间位芳纶下游主要为安全防护和绝缘纸图22国内间位芳纶下游主要为过滤材料和安全防护领域请务必阅读正文之后的免责条款部分14of25行业深度研究橡胶增强其他应用5电子元件610安全防护31安全防护26过滤材料19绝缘纸5过滤材料63绝缘纸35数据来源间位芳纶的技术和发展方向国泰君安证券研究数据来源间位芳纶的技术和发展方向国泰君安证券研究国内个人防护服装市场规模超过150亿元个体防护领域用间位芳纶增速50在个体防护领域间位芳纶因其优异的性能已经得到各方广泛的认可根据凯盛新材招股书披露近年来国家和企业对于安全的重视程度与投入越来越大每年各类防护服装的年需求量约在18亿套左右按平均单价每套80元人民币计算总金额约为150亿元人民币另根据国家林业局发改委财政部联合印发的全国森林防火规划2016-2025目前共有2522支森林消防专业队伍未来十年将新组建512支每支森林消防专业队伍人数按照最低标准25人计算森林消防专业队防火服总数量不低于76000套除此之外森林公安森林航空等人员也需配备防火服仅此轮换装森林防火服整体需求将不低于100000套上述防护服及防火服需求将促使芳纶需求的快速增长随着社会经济发展防护标准提高国内防护服装用间位芳纶用量每年将有50以上增速2020年国内个体防护用间位芳纶需求量达到3000吨此外全球地缘冲突增加反恐形势的严峻也推动了个体防护装备需求根据GVR的统计2016年防弹类纺织品市场规模1637亿美元预计2025年市场规模将扩大至2328亿美元其中亚洲地区市场规模将由2016年的317亿元增加到2025年的481亿美元成为增长最快的地区图23芳纶混纺在工业防护中市占率约在9其他13高密度聚乙烯聚酯纤维纤维1619无纺布聚丙烯22棉纤维11聚酰胺纤维芳纶混纺109数据来源GIR环洋国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of25行业深度研究表13预计2028年工业防护服市场规模将达1215亿美元单位亿美元201720222028CAGR2017-2022增速CAGR2022-20282021高密度聚乙烯纤维14561686231368014539无纺布聚丙烯151217822638203874676芳纶混纺6097561068374727592聚酰胺纤维5727521255537664891棉纤维7979241302266437589聚酯纤维105613122017386684743其他101311371558202367538合计701683511215316512645数据来源GIR环洋国泰君安证券研究图24全球安全防护用纺织品市场空间增速快单图25全球防弹类纺织品市场空间大单位亿美元位亿美元168718163751843704705161213124912633504161432034204129389221425023033703584106372128509362104163202175438694215420064814773173282412100欧洲亚洲北美全球20162025ECAGR20162025ECAGR数据来源GVR国泰君安证券研究数据来源GVR同益中招股书国泰君安证券研究产品差别化多样化是发展方向未来间位芳纶的差别化产品多样化是其发展方向通过添加改性剂增加官能基团等方式可以对间位芳纶进行改性提高其染色性能抗紫外光性能以及耐热阻燃性能进行差别化应用间位芳纶差别化是厂家开发的方向目前泰和新材围绕间位芳纶开发出包括白纤维易染纤维可染纤维纺前着色纤维芳纶基导电纤维和间位芳纶纸等8个系列百余种产品可以满足间位芳纶多个高端领域的应用图26间位芳纶可以进行差别化应用产品间位芳纶纺前着色纤芳纶基导电白纤维易染纤维可染纤维沉析纤维间位芳纶纸维纤维数据来源间位芳纶的技术现状和发展方向国泰君安证券研究芳纶纸是高端航空航天运输领域重要应用芳纶纤维可生产芳纶绝缘纸或蜂窝芳纶纸芳纶绝缘纸应用于变压器中线圈绕组层间绝缘材料请务必阅读正文之后的免责条款部分16of25行业深度研究绝缘套部件间导线及接头用绝缘材料电机和发电机中线圈绕组槽间相间匝间线路终端绝缘材料电缆和导线绝缘核动力设备的绝缘材料等领域以蜂窝芯材结构制作的芳纶纸板可应用于船舶高铁飞机导弹卫星宽频透波材料大刚性次受力结构部件机翼整流罩机舱内衬板飞机舱门货舱和隔墙等图27芳纶蜂窝生产流程数据来源芳纶纸蜂窝芯材的制备技术及其应用研究进展芳纶纸蜂窝芯材作为夹层结构复合材料用芯材之一其具有天然蜂巢的六边形结构用其制备成的夹层结构具有比强度高比刚度大结构稳定性强隔音隔热阻燃燃烧时烟量少且毒性小等优点是间位芳纶在高端航空航天及高速运输领域重要的应用方向图28芳纶纸蜂窝芯材在航空航天领域用作受力结构数据来源芳纶纸蜂窝芯材的制备技术及其应用研究进展图29间位芳纶纸蜂窝在各类机型应用部位广请务必阅读正文之后的免责条款部分17of25行业深度研究数据来源芳纶纸蜂窝芯材的制备技术及其应用研究进展34芳纶锂电池涂覆材料从0到1向上空间弹性大动力锂电隔膜是决定锂电池安全性的重要部件使用对位或者间位芳纶的油性涂覆于高镍三元等高能量密度电池是解决电池隔膜耐热隐患的可行路径目前常见的锂离子电池隔膜通常为聚丙烯聚乙烯或者是两者共同的复合膜这些材料熔点通常低于170但是当电池因内部或外部原因造成升温时隔膜会熔融并收缩造成正负极直接接触导致短路引起电池燃烧爆炸等意外事故的发生给电池的使用带来安全隐患当前涂覆包括水性涂覆勃姆石氧化铝无机溶剂以及PVDFPMMA和芳纶为代表的油性涂覆材料其中水性涂覆主要用于磷酸铁锂电池占比约在70以上水性涂覆与油性涂覆通常按照不同比例混合互补通过双面多层涂覆单面多层涂覆或单面混合涂覆方式隔膜涂覆需求根据凯盛新材招股书目前芳纶涂覆已经在松下供给特斯拉的NCA电池上已全面使用芳纶涂覆具有更优的吸液保液性能和离子电导率安全性高抗穿刺性能好可在不影响安全性的前提下制造出更轻薄小巧的微型高容量电池涂覆使用高耐热性芳纶树脂进行复合处理而得到的涂层一方面能使隔膜耐热性能大幅提升实现闭孔特性和耐热性能的全面兼备另一方面芳纶树脂对电解液具有高亲和性使隔膜具有良好的浸润和吸液保液的能力而这种优秀的高浸润性可以延长电池的循环寿命极大的提升电池的快充性能表14隔膜涂覆材料可分为有机材料和无机材料分类特点材料代表企业颗粒无机材料透气性好耐热性更高勃姆石氧化铝壹石通德国纳博特粘结性好吸液性强涂层有机材料更薄可以降低隔膜内阻PVDF芳纶PMMA日本帝人住友化学提高电化学性溶剂水性去离子水乙醇丙三醇万华化学美孚油性丙酮NMP住友化学LG数据来源高工锂电国泰君安证券研究芳纶是当前最轻薄并且性能最优异的涂覆材料芳纶的耐受温度高电解液亲水性好抗穿刺能力强且一致性好无颗粒可单独用于涂覆涂层可做到15m左右低于PVDF和陶瓷2m的混涂厚度且密度请务必阅读正文之后的免责条款部分18of25行业深度研究更低表15芳纶是性能最好的隔膜涂覆材料产品勃姆石进口氧化铝国产氧化铝PVDF芳纶-国产芳纶-进口PMMA型号BG-611日本AI203FJA-0719LGB间位芳纶间位芳纶旭化成80N涂覆厚度m2222151525比重gcm330535391781441443单平米单面涂覆重量gm26177826721621675单GWh对应涂覆材料用量吨148170189655656182数据来源粉体网国泰君安证券研究芳纶涂覆潜在优势明显2025年保守状态下市场空间44亿元向上弹性空间巨大作为传统涂覆材料PVDF在未来双控政策限制下PVDF或存在供应缺口芳纶涂覆相较于传统的陶瓷涂覆在安全性耐温性浸润性方面优势明显且下游电池厂对涂覆材料成本不敏感芳纶涂覆凭借优异的性能有望在涂覆材料中渗透率快速提升参考高工锂电EVtank的预测2025年全球锂电出货量合计2102GWh其中动力电池1550GWh储能锂电390GWh消费电池162GWh按照中材科技公告单GWh动力电池需要隔膜1500万平米2025年全球隔膜需求量达到315亿平米按照涂覆隔膜渗透率在70对应潜在涂覆隔膜市场空间在221亿平米假设2025年单面涂覆和双面涂覆市占率均为50单面涂覆厚度2m双面涂覆厚度4微米芳纶比重144gcm32025年芳纶涂覆隔膜均价在4元平米若保守按照芳纶涂覆在涂覆隔膜中渗透率为5测算根据测算可得2025年芳纶涂覆对应芳纶需求4767吨对应市场空间44亿元考虑到芳纶涂覆隔膜是最优异的涂覆材料且届时芳纶涂覆价格有望进一步下降芳纶涂覆渗透率有望提升向上弹性巨大图30预计2025年全球电池出货量2102GWh表16芳纶涂覆隔膜市场空间向上弹性巨大2025年芳纶涂覆量亿芳纶用量市场空间亿2500渗透平米吨元20005110447674415001022079535881000153311143021325002044141906917702555182383722120212025E动力电池GWh储能电池GWh消费电池GWh30662128604265数据来源GGIIEVTank国泰君安证券研究数据来源泰和新材投资者关系活动记录表国泰君安证券研究隔膜涂覆被日本帝人住友等主导泰和新材积极布局芳纶涂覆虽然性能最优但受制于成本专利等原因在电池隔膜涂覆中占比较低当前芳纶涂覆专利被日本帝人住友等海外厂商掌握参考泰和新材的投资者关系记录表国内厂商进军芳纶涂覆已经有78年历史当海外芳纶隔膜价格在1015元平米国内有少批量产品价格在10元平米左右请务必阅读正文之后的免责条款部分19of25行业深度研究仅在军工领域应用拥有溶剂回收拥有自主专利收率有优势的国内生产芳纶企业转战隔膜电池涂覆将具备巨大的成本规模优势泰和新材亦在此领域积极布局35供给端产能高度集中泰和新材产能全球第二间位芳纶行业集中度高泰和新材跻身头部间位头部企业主要包括美国杜邦日本帝人中国泰和新材等其中美国杜邦日本帝人两家企业最早实现间位芳纶工业化生产根据华经情报网数据截止2021年全球间位芳纶产能在53万吨其中海外龙头杜邦具备3万吨产能占据绝对主导国内产能主要为泰和新材和超美斯供应其中泰和新材当前有间位芳纶产能11000吨全球产能市占率超过20仅次于杜邦公司规划在2025年实现总产能2万吨公司有望开启从间位芳纶国内龙头向全球龙头跃迁的步伐在市占率上进一步提升并加速向下游应用进一步拓展表17泰和新材间位芳纶产能全球第二企业国家产能ta规划产能ta杜邦美国30000泰和新材中国110009000帝人日本5000超美斯中国4500东丽熊津日本产地韩国1500汇维仕韩国1000合计53000数据来源华经情报网国泰君安证券研究4芳纶多元化应用打开国内厂商积极布局41中化国际精细化学品龙头对位芳纶打开空间C3项目顺利投产公司由贸易转型持续向精细化工转型当前6PPD二氯苯硝基氯苯产能全球前三环氧氯丙烷环氧树脂国内领先在建工程和固定资产总额逐年增长公司在瑞恒新材料碳三项目竞争优势突出2022年中逐步投产项目规划60万吨PDH65万吨苯酚丙酮24万吨双酚A40万吨PO和15万吨ECH风电行业发展带动环氧树脂需求快速增长在环氧树脂中应用占比约212021年风电叶片对应环氧树脂需求约37万吨此外环氧胶黏剂和环氧树脂复合材料需求快速提升公司环氧丙烷项目项目采取HPPO及双氧水法ECH等绿色工艺昂比氯醇法具备清洁节能优势核心产品竞争优势突出预计全部新建项目满负荷运行状态下利润超过20亿元图31公司打造一体化循环经济产业链请务必阅读正文之后的免责条款部分20of25