本报告导读：
　　11月快递旺季提价幅度超市场预期，预计全年业绩增长仍确定。12月以来快递网络普遍运营承压，预计短期仍将延续。待疫情影响减弱，行业有望率先恢复。维持增持。
　　摘要：
　　快递量：11-12月件量同比下降，预计全年同比仅微增。过去两个月经历了防疫政策的系统性调整，但快递量在两个月中均同比下降。（1）11月由于防疫趋紧叠加电商旺季峰值平滑，行业快递量同比减少8.7%，降幅较10月的-0.9%明显扩大。其中，估算中通增速继续高于行业；圆通同比减少6.7%；韵达同比下降21.4%，份额修复继续缓慢。（2）12月国内防疫政策迎系统性调整，全国感染人数快速增加，导致部分地区快递从业人员短缺，停发区域再度逐步增多，多地出现压仓情况。12月17-22日快递量同比降幅达两成。考虑疫情形势仍在发展中，预期短期运营压力将继续。估算全年件量同比仅微增1%。
　　快递价：11月提价超市场预期，12月或结构性提价引导货物结构与缓解网络压力。“双十一”前我们曾通过专题报告与系列调研深度讨论旺季提价。11月头部企业提价超市场预期，亦小幅超出我们先前预期。环比来看，圆通与韵达单票收入分别上涨0.18元与0.22元，提价幅度偏历史范围上限。同比来看，圆通与中通单票收入同口径基本持平，背后是2021年同期价格已明显修复；而韵达单票收入同比增长15%，或源于2021年同期公司价格修复略滞后，且2022下半年主动放弃部分价格敏感性货源。12月以来全行业运营显著承压，快递企业将可能根据不同市场情况，增加雇佣临时员工与防疫成本，推测将可能通过结构性提价，引导货物结构与对冲相关成本压力。
　　业绩：2022年盈利增长确定，2023年业绩将逐步恢复稳健增长。2022年“双十一”快递量峰值平滑，规模不经济继续减弱；旺季提价幅度超预期，叠加油价下行与通行费减免，预计旺季头部企业盈利表现良好。虽12月以来快递业显著承压，预计2022全年盈利增长仍确定。考虑目前疫情发展趋势与节奏难以确定，提示注意短期快递网络承压仍将可能持续，短期业绩具有不确定性。随着疫情影响减弱，2023年业绩将逐步恢复稳健增长。资本市场预期将先行，建议把握逆向时机。
　　投资策略：关注预期见底个股，维持增持评级。2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度判断。展望2023年，待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场有望率先快速恢复，头部企业盈利将继续稳健增长。中长期来看，我们认为快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。建议精选预期处于低位的个股标的。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。
　　风险提示。疫情防控；消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo物流仓储TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221226上次评级增持旺季提价超预期短期运营料承压TablesubIndustry行快递行业11月月报业岳鑫分析师岳子曈研究助理月0755-23976758021-38038354yuexingtjascomyuezitong027073gtjascom报证书编号S0880514030006S0880122090008本报告导读11月快递旺季提价幅度超市场预期预计全年业绩增长仍确定12月以来快递网络TableDocReport普遍运营承压预计短期仍将延续待疫情影响减弱行业有望率先恢复维持增持物流仓储疫情影响件量增速旺季规模不经济减弱摘要20221120TableSummary快递量11-12月件量同比下降预计全年同比仅微增过去两个月物流仓储双十一件量平淡规模不经经历了防疫政策的系统性调整但快递量在两个月中均同比下降1济减弱11月由于防疫趋紧叠加电商旺季峰值平滑行业快递量同比减少20221116物流仓储价格策略依旧稳健旺季盈利表87降幅较10月的-09明显扩大其中估算中通增速继续高于现可期行业圆通同比减少67韵达同比下降214份额修复继续缓20221030慢212月国内防疫政策迎系统性调整全国感染人数快速增加物流仓储旺季提价仍将可期Q4盈利稳导致部分地区快递从业人员短缺停发区域再度逐步增多多地出现健增长20221025压仓情况12月17-22日快递量同比降幅达两成考虑疫情形势仍物流仓储旺季提价在即四季度盈利或超证在发展中预期短期运营压力将继续估算全年件量同比仅微增1预期表现20220930券快递价11月提价超市场预期12月或结构性提价引导货物结构与研缓解网络压力双十一前我们曾通过专题报告与系列调研深度讨究论旺季提价11月头部企业提价超市场预期亦小幅超出我们先前预期环比来看圆通与韵达单票收入分别上涨018元与022元报提价幅度偏历史范围上限同比来看圆通与中通单票收入同口径基告本持平背后是2021年同期价格已明显修复而韵达单票收入同比增长15或源于2021年同期公司价格修复略滞后且2022下半年主动放弃部分价格敏感性货源12月以来全行业运营显著承压快递企业将可能根据不同市场情况增加雇佣临时员工与防疫成本推测将可能通过结构性提价引导货物结构与对冲相关成本压力业绩2022年盈利增长确定2023年业绩将逐步恢复稳健增长2022年双十一快递量峰值平滑规模不经济继续减弱旺季提价幅度超预期叠加油价下行与通行费减免预计旺季头部企业盈利表现良好虽12月以来快递业显著承压预计2022全年盈利增长仍确定考虑目前疫情发展趋势与节奏难以确定提示注意短期快递网络承压仍将可能持续短期业绩具有不确定性随着疫情影响减弱2023年业绩将逐步恢复稳健增长资本市场预期将先行建议把握逆向时机投资策略关注预期见底个股维持增持评级2022年行业竞争阶段趋缓疫情不改盈利修复趋势符合我们年度判断展望2023年待疫情影响逐步消减与消费复苏快递市场有望率先快速恢复头部企业盈利将继续稳健增长中长期来看我们认为快递行业规模经济显著行业将回归良性竞争与自然集中龙头崛起仍将可期建议精选预期处于低位的个股标的维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级重点关注受益标的顺丰控股风险提示疫情防控消费下行风险监管过度干预电商资本行为请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月报目录1近期跟踪疫情影响持续11月提价超市场预期311商流社零加速下行消费继续承压312快递量11-12月件量同比下降预计全年同比仅微增313快递价11月提价超市场预期12月或结构性提价引导货物结构与缓解网络压力614业绩2022年盈利增长确定2023年业绩将逐步恢复稳健增长72中长期观点行业回归良性竞争自然集中仍可期7212019年春秋入战国722战国终局龙头崛起仍将可期83投资策略布局预期见底个股维持增持94风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业月报1近期跟踪疫情影响持续11月提价超市场预期由于多地防疫措施趋紧叠加消费疲弱11月行业快递量增速环比继续回落12月国内防疫政策迎来系统性调整全国疫情感染人数快速增加部分地区快递从业人员短缺停发区域再度逐步增多全行业快递量在短暂修复后再度快速回落预计疫情对全国网络运营的影响在短期内仍将延续估算全年快递量同比仅小幅增长2022年快递行业竞争阶段趋缓疫情不改全年盈利修复趋势头部企业全年业绩增长确定符合我们年度策略判断展望2023年全年待疫情影响逐步消减消费有望迎来复苏快递市场将率先快速恢复11商流社零加速下行消费继续承压从社零总额来看11月社零增速同比下降59环比下降54pct11月下旬局部地区疫情反复导致管控阶段性趋严居民消费意愿持续受损恢复缓慢拖累社零增速延续下行趋势图111社零同比增速较10月进一步回落图211月实物商品网上零售额同比增速较10月回落年同比增速年同比增速201920202019年同比增速2020年同比增速年两年复合增速同比增速202120222021年两年复合增速2022同比增速20301020010-100-20-30-10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2社会消费品零售总额增速57346892-3645789-实物商品网上零售额增速10111210111211数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图311月线上消费渗透率环比提升符合旺季特征图4我国网购渗透率呈逐年上升趋势月度线上消费渗透率社零线上渗透率实物商品网上零售额社零总额4030352530201525102050-15月201520172020201620182019202111202212020-042020-102021-022021-082022-062020-062020-082020-122021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-082022-102020-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12快递量11-12月件量同比下降预计全年同比仅微增全行业疫情影响短期内将持续预计全年快递量同比仅微增受消费疲弱与局部疫情影响11月行业快递量同比下降11月全行业实请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业月报现快递业务量1035亿件同比减少87降幅较10月的-09明显扩大1双十一大促期间快递行业件量表现平淡据国家邮政局数据11月1-16日全行业快递揽收量62亿件同比下降约一成211月下旬多地疫情反复快递末端被封控网点阶段性增加全国日揽收量一度下滑至223亿件仅为全年日均七成12月国内防疫政策迎系统性调整快递物流基础设施大面积迅速解封居民短期囤货需求叠加双十二来临行业快递量短期快速上行12月1-12日全国揽收量同比上升约56但随着全国疫情感染人数快速增加部分地区快递从业人员短缺造成快递积压停发区域再度逐步增多全国日均快递揽收量再度加速回落至全年日均揽收量以下国家邮政局数据显示12月17-22日全国揽收量同比下降约两成考虑全国疫情形式仍在继续发展预计疫情对全国网络运营的影响在短期内仍将延续估算全年快递量同比仅小幅增长约1图5快递网络运营短期承压每日全国快递揽收量6055504540353025日度行业快递揽收量201510日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日15973713591923271115111315172125291317192123月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111111121111121212121111111212111111111111111212121212数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究备注红色虚线为2022年快递行业日均揽收量展望2023年疫情影响有望逐步减弱且消费复苏可期快递行业有望率先加速恢复快递量同比增速或超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业月报图62021年行业快递量维持较高增速仍具内生增长动能图72022年11月快递量同比减少87增速继续回落2020年同比2021年两年复合行业快递量增速2022年同比2019年同比35603025402020151005行业快递量增速0-20月月月月月月月月月月月20172018201920202021月459123678101211数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究585058通达系11月快递量增速继续分化11月头部企业快递量增速继续分化1我们估算中通增速继续高于行业份额同比提升趋势延续2圆通同比减少67继续高于行业增速3韵达同比减少214份额修复慢于市场预期4申通同比增长22继续高于行业增速背后应是积极价格策略获取价格敏感型货源驱动份额追赶图8头部企业2022年11月快递量增速环比下降图9通达系头部企业2022Q3快递量同比增速有所恢复韵达圆通申通行业中通韵达圆通申通行业1006080604040202000快递量月度增速-20快递量季度增速-40-20-602020Q12022Q22020Q22020Q32020Q42022Q12022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42020012020032020052020072020092022082022102020022020042020062020082020102020112020122022012022022022032022042022052022062022072022092022112021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122021-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究备注为剔除疫情导致基数影响为2021年较2019年两年复合增速市场份额预计将继续向头部集中过去一年市场竞争回归良性通达系头部企业份额自2021Q2回升2022年继续上行10月快递行业CR8指数达到848环比持平1圆通市占率环比下降032pct旺季小幅回落符合季节性规律2韵达环比下降108pct份额修复慢于市场预期3估算中通市占率有望延续同比增长的趋势市占率维持在历史高位关注头部企业份额诉求与监管态度过去一年行业竞争阶段趋缓头部企业聚焦网络稳定与盈利修复22Q2中通市占率达到23创历史新高2023年预计监管将继续保障行业竞争阶段趋缓头部企业对份额关注度有所提升需关注后续通达系竞争策略长期看龙头企业拿回定价权与主导权良性竞争将驱动规模经济显著行业走向自然集中请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业月报图10韵达市场份额仍待修复图112022Q3中通圆通份额同比增长韵达份额待修复韵达圆通申通2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2202021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32515201015快递市场份额510市场份额0502020-012020-112021-032021-092022-012022-112020-052020-072020-092021-012021-052021-072021-112022-032022-052022-072022-092020-03中通韵达圆通申通数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究13快递价11月提价超市场预期12月或结构性提价引导货物结构与缓解网络压力通达系11提价幅度超市场预期圆通11月单票收入环比上涨018元韵达11月单票收入环比上涨022元单票收入上涨幅度超市场先前预期亦小幅超出我们先前预期提价幅度偏历史范围上限公司在针对大件货物进行结构性提价的同时根据各地疫情严重程度采取了相应的疫情费用加收政策同比来看圆通11月单票收入同口径同比基本持平估算中通单票收入变化趋势类似而韵达单票收入同比大幅增长约15或源于2021年同期公司价格修复略滞后且2022下半年主动放弃部分价格敏感性货源12月国内防疫政策迎系统性调整后全国感染人数快速增加部分地区出现快递从业人员短缺导致压仓快递网络运营短期承压快递企业可能需要根据局部市场疫情形势增加雇佣临时员工保障网络通畅推测将可能通过阶段性提价引导货物结构对冲相关成本压力图12韵达11月单票收入环比上升2毛2分钱图13圆通11月单票收入环比上升1毛8分钱2018201920202021202220182019202020212022404540件件35353030252520201515单票快递收入元1010月月月圆通单票快递收入元月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月韵达月148235679月1234567891110121011121212数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究备注12月为上年度12月单票收入韵达2022年数据未剔除菜鸟裹裹备注12月为上年度12月单票收入圆通2022年数据已剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整的影响业务结算模式调整的影响顺丰11月快递量增速继续快于行业11月顺丰实现快递业务量1057亿票同比增长29快于行业增速市场份额达99电商旺季货源结构性变化或导致单票收入环比略降017元请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业月报图14顺丰快递业务量增速继续高于行业图15顺丰11月单票收入环比略降顺丰快递量增速22顺丰单票收入1502010018件5016元01412-50102019-042022-012022-072019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102022-042022-102021-012021-072021-102021-042021-012021-042022-042022-072020-042020-072020-102021-072021-102022-012022-102020-01数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究备注12月为上年度12月单票收入顺丰自2021年10月起调整单票收入披露口径图中2021年10月前的数据仍采用原口径14业绩2022年盈利增长确定2023年业绩将逐步恢复稳健增长双十一旺季快递件量峰值延续近年平滑趋势推动规模不经济继续减弱快递公司提价幅度超市场预期对冲阶段性成本上升叠加油价下行与通行费减免带来的单位运输成本优化预计旺季头部企业盈利表现良好虽12月以来快递业显著承压预计2022全年盈利增长仍确定考虑目前疫情发展趋势与节奏难以确定提示注意短期快递网络承压仍将可能持续短期业绩具有不确定性随着疫情影响减弱2023年业绩将逐步恢复稳健增长资本市场预期将先行建议把握逆向时机2中长期观点行业回归良性竞争自然集中仍可期2019年电商快递龙头企业加大份额诉求价格战成为拉开份额差距的主动手段电商快递行业由春秋入战国2020-21年行业新进入者引发非理性价格战网络稳定性风险隐现引发监管关注2022年行业竞争将阶段性趋缓市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量龙头崛起仍将可期212019年春秋入战国春秋时代2019年之前电商市场高增长红利期快递企业融资扩产你追我赶份额差距有限请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11行业月报图16过去十年行业快递量维持高速增长图17快递企业上市以来资本开支维持高位购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金行业快递量年度同比20162017201820192020120070100601000808005040606003040亿件40020亿元2001020000中通韵达圆通申通百世2011201220132019202020212009201020142015201620172018数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究战国时代2019年起电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒加大份额诉求行业价格战开启价格战不同于成本端规模效应推动的价格下降而是龙头拉开份额差距的主动手段反映为净利率的下降图18价格战致通达系净利率普降21Q4开启盈利修复图19过去三年通达系间市场份额差距拉大2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2中通韵达圆通申通百世2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q340253020151320610归母净利率105快递量市场份额00中通韵达圆通20172021数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究22战国终局龙头崛起仍将可期2020-21年行业新进入者引发非理性价格战导致快递网络不稳定并损害快递员权益引发监管关注2021年4月地方监管率先出手快递企业亦自发开展价格规范近日国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益保障末端网点稳定运行行业监管信号持续释放市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中我们认为目前监管较为理性克制出手干预源于资本扰乱市场秩序旨在保障行业回归良性竞争快递行业规模经济显著长期仍将走向自然集中阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量龙头企业拥有定价权与主导权长期崛起仍将可期请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11行业月报图20战国终局预计电商快递业务量集中度利润集中度市值集中度业务量集中度市值集中度利润集中度1001001001009090百世809090808080申通707070706060圆通60605050505040韵达40404030303030中通20202020101010100000201820192013201420152016201720182019202020212014201520162017202020212018-072018-102020-072022-072022-102022Q32022Q32018-012018-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究3投资策略关注预期见底个股维持增持国君交运自2021年8月底建议增持行业监管降低头部非龙头企业位次风险自9月基本面持续改善催化第一波估值修复2022年行业竞争阶段趋缓疫情不改盈利修复趋势全年业绩增长确定符合我们年度策略判断展望2023年全年待疫情影响逐步消减与消费复苏快递市场将率先快速恢复建议精选业绩确定增长且预期处于低位的个股标的中长期来看我们认为快递行业规模经济显著行业将回归良性竞争与自然集中龙头崛起仍将可期维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级重点关注受益标的顺丰控股图21股价绝对收益比较2020年顺丰绝对收益巨大图22股价超额收益比较2021年电商快递头部企业估值修复明显150150100中通100中通韵达韵达5050圆通圆通0申通0申通股价绝对收益股价超额收益-50百世-50百世顺丰顺丰-100-100201720212022201820192020201820202022201720192021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究备注中通快递为美股ZTON2022年为截至12月25日数据备注超额收益为当年相对上证综指的超额涨幅2022年为截至12月25日数据请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11行业月报表2重点快递公司盈利预测与估值现价市值EPS元股PEPB代码简称评级20221225亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022EZTON中通快递2641美元1525762956115224191631增持02057HK中通快递20940港币1551762956115225201631增持002120SZ韵达股份1463元42504809713130151126增持600233SH圆通速递2009元69111112514318161427增持数据来源Wind国泰君安证券研究备注美股H股股价根据2022年12月25日汇率计算4风险提示消费下行风险2021年消费与上游商流增速放缓而快递量逆势维持高增长若未来消费继续下行或影响快递量增速考虑包裹小件化趋势预计快递量增速表现将持续好于商流若消费下行导致快递行业增速骤降则可能引起快递企业采取激进策略对短期业绩造成影响而长期仍有利于集中监管过度干预将可能延缓行业出清集中进程行业政策对快递格局的进化或产生影响监管措施的执行效果和持续性仍有待观察行业适度监管有望保障行业良性竞争最终形成高集中度稳态格局若监管过度干预虽可避免恶性竞争但可能延缓行业出清集中进程观察目前监管措施非常理性克制对行业集中造成影响的风险较小电商资本行为将可能影响企业家精神与行业自然演化电商企业与快递企业相辅相成若电商巨头以其雄厚的资本实力战略性扶持与打压部分快递企业将影响企业家精神并可能影响电商快递自然演化进程基于当下的反垄断大环境我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11行业月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级内的公司股价或行业指数的涨跌幅中性相对沪深300指数涨幅介于-55相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11