本报告导读：
　　受大促虹吸效应影响，厨大电双线承压；地产支持政策继续加码，期待对厨电拉动修复效应；老板集成灶线下快速起量瞩目，增持。
　　摘要：
　　地产支持政策继续加码，对厨电修复确定性增强。统计局数据显示2022年11月，房统计局数据显示2022年11月，房屋竣工面积同比-20.2%，环比10月降幅扩大10.8pct，地产竣工维持修复态势；11月商品房销售面积同比-33.3%，环比10月降幅扩大10.1pct，销售端动力仍然较弱。地产支持政策继续加码，中央工作经济会议强调支持住房改善消费、保交楼等地产政策，地产支持政策有望持续发力。预计后续地产支持政策将在需求端和供给端持续发力，推动房地产市场平稳发展，地产后周期有望边际改善。
　　受大促虹吸效应影响，厨大电双线承压。2022年大促消费者的消费行为向第一波预售集中更为明显，导致10月行业销售高增，11月略显疲态。根据奥维数据，线上部分，油烟机、洗碗机、集成灶销额同比分别-17.80%/-18.26%/-33.45%；线下销额同比分别-35.84%/-20.04% -23.03%。综合两月数据来看，厨大电整体线上优于线下，双线均价提升趋势明显。
　　集成灶：双线市场承压，线下降幅较窄。根据奥维数据，10月集成灶全渠道零售合计规模34.7万台、31.1亿元，零售量同比-18.4%、零售额同比-4.9；其中，线上销额/销量同比分别-33.5%/-36.2%；线下销额/销量同比分别-23.0%/-20.6%。集成灶款式从消毒柜款、蒸箱款向蒸烤一体款、蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显。老板线下快速起量，11月老板集成灶线下零售额占有率分别排名第4，11月线下销额同比+285%。传统厨电：受大促虹吸影响，线上线下均下滑。11月油烟机、燃气灶、消毒柜线上渠道销额同比分别-17.8%/-24.4%/-30.9%。线下渠道中，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电销量、销额均呈现下滑。
　　投资建议：尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大，但考虑到地产政策边际宽松政策不断加码，我们预计板块估值压制有望首先得到改善，继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长。推荐老板电器（22PE:12.6x），其洗碗机、蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线，且2022年3月上市的集成灶近期快速起量，值得关注。推荐集成灶领域亿田智能（22PE:17.0x）、火星人（22PE:21.7x）、浙江美大（22PE:9.2x）、帅丰电器（22PE:9.4x）。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo家用电器业究TableMainInfoTableTitleTableInvest20221225评级增持上次评级增持厨大电整体承压老板集成灶线下起量行2022年12月厨电行业数据月报业蔡雯娟分析师樊夏俐研究助理田平川研究助理更021-38031654021-38676666021-38676666caiwenjuan024354gtjascofanxialigtjascomtianpingchuan026740gtjascom新证书编号mS0880521050002S0880121060057S0880122070069本报告导读受大促虹吸效应影响厨大电双线承压地产支持政策继续加码期待对厨电拉动修复效应老板集成灶线下快速起量瞩目增持TableDocReport相关报告摘要家用电器业迎来隧道尽头的曙光TableSummary地产支持政策继续加码对厨电修复确定性增强统计局数据显示202212212022年11月房统计局数据显示2022年11月房屋竣工面积同比家用电器业政策发力助力家电振兴期-202环比10月降幅扩大108pct地产竣工维持修复态势11月待复苏曙光展现商品房销售面积同比-333环比10月降幅扩大101pct销售端动20221220家用电器业大促存在虹吸效应洗地机力仍然较弱地产支持政策继续加码中央工作经济会议强调支持住器人趋势渐起房改善消费保交楼等地产政策地产支持政策有望持续发力预计20221220后续地产支持政策将在需求端和供给端持续发力推动房地产市场平家用电器业地产政策有望持续发力扩大内需纲要促进家电消费稳发展地产后周期有望边际改善20221219证受大促虹吸效应影响厨大电双线承压2022年大促消费者的消费家用电器业扩大内需纲要发布基本面券行为向第一波预售集中更为明显导致10月行业销售高增11月略修复有望加速显疲态根据奥维数据线上部分油烟机洗碗机集成灶销额同20221215研比分别-1780-1826-3345线下销额同比分别-3584究-2004-2303综合两月数据来看厨大电整体线上优于线下报双线均价提升趋势明显集成灶双线市场承压线下降幅较窄根据奥维数据10月集成告灶全渠道零售合计规模347万台311亿元零售量同比-184零售额同比-49其中线上销额销量同比分别-335-362线下销额销量同比分别-230-206集成灶款式从消毒柜款蒸箱款向蒸烤一体款蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显老板线下快速起量11月老板集成灶线下零售额占有率分别排名第411月线下销额同比285传统厨电受大促虹吸影响线上线下均下滑11月油烟机燃气灶消毒柜线上渠道销额同比分别-178-244-309线下渠道中油烟机燃气灶消毒柜三大传统厨电销量销额均呈现下滑投资建议尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大但考虑到地产政策边际宽松政策不断加码我们预计板块估值压制有望首先得到改善继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长推荐老板电器22PE126x其洗碗机蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线且2022年3月上市的集成灶近期快速起量值得关注推荐集成灶领域亿田智能22PE170x火星人22PE217x浙江美大22PE92x帅丰电器22PE94x风险提示原材料价格波动风险行业竞争加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1地产支持政策继续加码对厨电修复确定性增强32厨大电11月整体双线承压均价有所提升621洗碗机整体销售承压均价提升明显622集成灶双线市场承压线下降幅较窄823传统厨电油烟机燃气灶消毒柜双线均下滑93奥维数据与公司实际报表业绩对比114投资建议115风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12行业更新1地产支持政策继续加码对厨电修复确定性增强2022年11月商品房销售面积降幅有所扩大统计局数据显示2022年11月房屋竣工面积同比-202环比10月降幅扩大108pct地产竣工维持修复态势11月商品房销售面积同比-333环比10月降幅扩大101pct销售端动力仍然较弱12月地产支持政策继续加码中央工作经济会议强调支持住房改善消费保交楼等地产政策地产支持政策有望持续发力12月15日至16日的中央经济工作会议提到支持住房改善消费要因城施策支持刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险预计后续地产支持政策将在需求端和供给端持续发力推动房地产市场平稳发展地产端利好政策出台密度加大保交楼进一步落实有望带来业绩与估值改善需求地产后周期有望边际改善住宅商品房竣工后通常延迟2个季度左右反映在家电需求上自2021年Q4以来的地产竣工对厨电拉动动力不足的状态有望得到改善期待地产后周期产业链的需求修复基于中央经济工作会议中对消费端的提法更加积极以及对化解房地产存量风险有望地带来竣工数据好转预计23年下半年基本面修复复苏确定性增强图111月房屋竣工面积降幅环比10月扩大120100806040200-202017-062017-082018-042018-062019-022019-042019-122020-022020-102020-122021-082021-102022-062022-082017-022017-042017-102017-122018-022018-082018-102018-122019-062019-082019-102020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-122022-022022-042022-10-40-60房屋竣工面积当月同比商品房销售面积当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究10月商品住宅开盘精装修项目数仍承压奥维云网数显示2022年1-10月中国商品住宅精装项目新开盘累计数量1611个同比-407开盘房间累计数量万套同比1188-478根据奥维数据10月新开工商品房精装修项目主要分布在华东二线城市占比42857310月全国精装开盘规模前三甲城市分别为杭州广州成都请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12行业更新图210月商品住宅开盘精装修项目规模环比下滑3503031429528920300279102482342500210213199195-10200183158-20150136130133126-3011010393102100100-40-505037-600-70住宅规模千套住宅同比数据来源Wind国泰君安证券研究北京二手房市场呈走低迹象深圳二手房交易套数同比持平2022年11月北京深圳二手房交易套数同比分别-111其中北京二手房交易套数经历12个月下降后910月同比回正11月再次同比转负北京二手房成交套数自5月份创最大降幅后连续4个月降幅收窄8月收窄至小双位数9月10月同比回正11月同比转负整体一线城市二手房交易市场出现走低迹象图3二手房交易出现走低迹象30000002500000200000015000001000000500000000北京二手房成交套数广州二手房成交宗数深圳二手房成交套数郑州二手房成交套数请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12行业更新2001501005001170928-50-100北京广州深圳郑州数据来源Wind国泰君安证券研究2022年以来住宅类土地供应及成交面积持续走弱2022年1-11月国内100大中城市住宅类年成交及供应土地规划建筑面积累计同比分别-35-332022年以来各地住宅类土地供应量及成交量均明显低于去年同期水平地产商拿地后除土地出让时有明确开发周期限制外通常2-4年左右完成竣工交付长周期来看2022年以来住宅类土地供应及成交面积持续走弱或将部分抑制2024-2026年的地产后产业链需求图42022年以来住宅类土地供应及成交面积持续走弱单位万平米180000160140160000120140000100120000801000006080000402060000040000-2020000-400-60100大中城市住宅类年成交土地规划建筑面积100大中城市住宅类年供应土地规划建筑面积100大中城市住宅类年成交土地规划建筑面积可比同比100大中城市住宅类年供应土地规划建筑面积可比同比数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12行业更新2厨大电11月整体双线承压均价有所提升受大促虹吸效应影响厨大电11月整体承压分品类来看根据奥维数据11月油烟机线上销额销量同比分别-1780-1785线下销额销量同比分别-3584-3898线下销售仍然承压明显11月洗碗机线上销额销量同比分别-1826-2578均价同比1012线上均价提升明显线下销额销量同比分别-2004-2458均价同比650线下整体跌幅扩大11月集成灶线上销额销量同比分别-3345-3620线下销额销量同比分别-2303-20592022年大促消费者的消费行为向第一波预售集中更为明显导致10月行业销售高增11月略显疲态综合两月数据来看厨大电整体线上优于线下双线均价提升趋势明显图5厨大电整体10-11月合计线上优于线下双线均价提升趋势明显数据来源奥维云网国泰君安证券研究注销量和销额均为奥维采样数据并非行业实际销量和销额规模21洗碗机整体销售承压均价提升明显11月洗碗机销售承压均价提升明显11月洗碗机行业销售承压均价提升明显分品牌来看2022年11月海尔线上销额同比36前值为2079线下销额同比628前值为4772022年11月老板洗碗机降幅有所收窄11月老板洗碗机线上销额同比-101前值为-100线下销额同比-123前值为-126受去年低基数原因自2022年4月以来华帝洗碗机线上销额呈现高增11月华帝洗碗机线上市占率163线上销额同比681图6老板洗碗机线下市占率快速提升请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12行业更新6050403025252222202121202018181818171716171720151511121010101010991091002020-082020-122021-052021-092022-012022-062022-102020-052020-062020-072020-092020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-11美的西门子海尔方太老板数据来源奥维云网国泰君安证券研究图72022年11月华帝小米洗碗机线上销额增速领先图82022年11月海尔洗碗机线下销额同比高增长35020003001500250200100015010050050000-50-500-100美的西门子海尔方太-150-1000小米老板华帝美的西门子海尔方太老板数据来源奥维云网国泰君安证券研究数据来源奥维云网国泰君安证券研究洗碗机精装修配套率仍在快速上行通道工程渠道占比较高的老板电器有望持续受益根据奥维数据显示洗碗机作为新兴产品配置率持续增长至9月的345同比209pct与配套率稳定在90以上的油烟机相比洗碗机配套率仍然有较大的提升空间2022年1-9月洗碗机规模3259万套同比-1088累计配套率3012pct从精装修洗碗机市场的品牌份额来看市场集中度较高TOP5品牌分别为方太老板西门子博世合计份额为876其中老板电器工程渠道占比已达20以上与龙头地产商保持长期紧密的合作关系2022年1-9月老板电器在精装修市场累计市占率279同比54pct预计将是洗碗机配套率提升最直接的受益企业之一图92022年洗碗机在精装修市场中配套率自1月以来大幅提升请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12行业更新120999699989897979697989698979898100928060333232353540293130222419201157230油烟机洗碗机数据来源奥维云网国泰君安证券研究22集成灶双线市场承压线下降幅较窄11月集成灶市场承压线下降幅较窄根据奥维云网推总数据显示10月集成灶全渠道零售合计规模347万台311亿元零售量同比-184零售额同比-49其中集成灶线上销额销量同比分别-335-362线下销额销量同比分别-230-206集成灶款式从消毒柜款蒸箱款向蒸烤一体款蒸烤独立款等高品质产品转移趋势明显根据奥维数据2022年11月蒸烤一体款集成灶11000-12999元产品占比达到231在此价格段中1-11月累计蒸烤复合类蒸烤一体款蒸烤独立款零售额TOP5品牌分别是火星人亿田美大森歌和奥田份额分别为4391469088和70火星人美大双线销售下滑火星人行业龙头地位维持2022年11月火星人集成灶线上市占率249环比上月大幅-59pct线上销量同比-247销额同比-195均价同比71线下销量同比-331销额同比-331均价同比-09美大集成灶线上市占率113环比上月-05pct线上销量同比-463销额同比-525均价同比-113线下销量同比-203销额同比-266均价同比-79线下市场老板电器集成灶快速起量瞩目老板电器集成灶快速起量市占率大幅提升根据奥维数据2022年11月老板电器集成灶线上线下零售额占有率分别排名第42022年6-11月线下零售量市占率快速提升分别为3866029968769661022环比分别212pct216pct394-090056pct11月线下销额同比2246请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12行业更新图1011月线上部分品牌均价提升明显图1111月线下均价整体下调4060304020201000-20-10-40-20火星人美的亿田-60名气美大帅丰美大火星人美的老板亿田数据来源奥维云网国泰君安证券研究数据来源奥维云网国泰君安证券研究图1211月集成灶线上销额整体下滑百万元图5311老板集成灶线下销额有所上升300160035035030025014003002501200200250200100015015020080010010015050600501000400-50050200-100-5000-150-100-200美大左轴火星人左轴美的左轴火星人美的亿田名气美大帅丰老板左轴亿田右轴数据来源奥维云网国泰君安证券研究数据来源奥维云网国泰君安证券研究图1411月火星人线上市占率遥遥领先图65亿田线下市占率快速提升303530252520201515101055002020-062020-082020-102020-122021-092021-112022-012020-072020-092020-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-092021-022021-052021-082022-012022-042020-082020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11火星人美的亿田2020-07美大火星人美的名气美大帅丰海尔老板亿田数据来源奥维云网国泰君安证券研究数据来源奥维云网国泰君安证券研究23传统厨电油烟机燃气灶消毒柜双线均下滑油烟机燃气灶消毒柜双线同比下滑根据奥维云网数据显示11月油烟机燃气灶消毒柜线上销额同比分别为-178-244-309线下渠道中油烟机燃气灶消毒柜三大传统厨电销量销额均呈现下请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12行业更新滑图16厨电传统品类线下销额同比下降图77厨电传统品类线下销额同比继续承压100150801006040502000-20-50-40油烟机燃气灶消毒柜油烟机燃气灶消毒柜-60-100数据来源奥维云网国泰君安证券研究数据来源奥维云网国泰君安证券研究11月美的油烟机线上销额同比提升烟机线上整体呈下滑态势根据奥维数据11月美的油烟机线上销额同比提升同比1911月海尔线上销额同比-150同比下降58pct方太苏泊尔线上销额同比下滑分别为-290-20110月分别为283347多数品牌线下销额呈双位数下滑图182022年11月美的油烟机线上销额同比增加图892022年11月油烟机线下销额继续呈现下滑态势10040806020400200-20-20-40-40老板方太美的-60华帝海尔苏泊尔-60老板方太华帝海尔数据来源奥维云网国泰君安证券研究数据来源奥维云网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12行业更新3奥维数据与公司实际报表业绩对比对比上市公司报表来看2021Q3老板亿田智能火星人浙江美大实际营收同比分别14413718奥维数据显示其线上销额同比分别211438-43线下销额同比分别-46112149奥维线下取样数量较小参考性较弱老板电器线上线下分别约占其收入的三成奥维数据与实际营收有一定差距建议重点关注其趋势变化亿田智能整体规模相对火星人和美大较小尤其是线下渠道采样较少因此奥维数据与实际报表出入较大建议预测时打一定折扣火星人线上占比较高因此奥维线上数据与其相关度较高美大线下占比较高因此奥维线下数据与其相关度较高但基于样本较小稳定性相对较弱4投资建议尽管厨电行业短期内受竣工数据影响较大但考虑到地产政策边际宽松政策不断加码我们预计板块估值压制有望首先得到改善继而逐步反应在厨电需求的恢复性增长推荐老板电器22PE126x其洗碗机蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线且2022年3月上市的集成灶近期快速起量值得关注推荐集成灶领域亿田智能22PE170x火星人22PE217x浙江美大22PE92x帅丰电器22PE94x表1公司估值表收盘价EPSPE股票代码股票名称评级12月23日2022E2023E2024E2022E2023E2024E002508老板电器2815202227252139412401117增持300911亿田智能4809231293350208216411374增持300894火星人2672080125163334021381639增持002677浙江美大1120951201411179933794增持605336帅丰电器15581211601911288974816增持数据来源Wind国泰君安证券研究5风险提示原材料价格波动风险家电行业的原材料一般有PPABSAS等塑料类材料不锈钢镀铝板等五金材料温控器IC集成块熔断器等核心零部件电线电机等其它配件直接材料成本占主营业务成本的比例较高原材料价格波动对成本造成一定程度的影响行业竞争加剧风险家电行业市场空间大若有不正当不规范竞争可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12