2022年保险行业资负面临“双杀”，龙头险企积极应对挑战。（1）人身险企稳筑底。一季度在去年高基数及开门红节奏回归正常背景下，新单表现整体下滑；随后新单增速修正向好，走出与21年相反的行情。代理人方面，2022年各大险企仍积极推动代理人渠道转型，数量企稳，质态有所提升。（2）财险维持景气度。车险受益于去年较低基数与汽车销量驱动，保费增速维持高景气度；疫情下出行减少，赔付率下降，龙头险企车险综合成本率均有所改善。非车险在财险中占比有所提升，其中农险健康险增速有亮眼表现；综合成本率方面龙头险企表现分化。（3）资产端来看，2022年前三季度股债“双杀”，市场共振下险企投资收益均受影响；但疫情防控优化措施发布以来，市场信心有归位迹象，股债行情均有所修正。同时，在资产配置方面，龙头险企主动收窄不动产敞口规避风险，叠加政策端利好缓释市场担忧。
　　个人养老金逐步落地，龙头布局“保险+养老”具备先发优势。今年4月20日至今，国家颁布多项个人养老金制度建设相关政策文件。养老金融对机构长期稳健的投资能力要求较高，而寿险公司恰好具有较为丰富的长期资产管理优势，因此个人养老金发展的进程中保险行业有望承接利好。进一步地，税优力度提升、扩大税优惠及保险产品范围，也为保险行业带来了新的发展机遇。近年来在老龄化程度加剧、康养市场迎来黄金期、国内政策持续利好的大环境下，泰康、太保、平安等头部险企纷纷布局“保险+养老”服务生态建设。凭借品牌及综合服务能力的核心优势，预计龙头险企在商业养老险及个人养老金发展中可获得优先受益。
　　年金险有望持续发力，“降温”约束有利于增额终身寿理性增长。由于文化、社会和历史因素影响，我国居民投资理念较为保守，市场反映消费者的储蓄理财偏好显著。基于此，以及居民养老需求不断升温，年金险增长将持续为险企贡献新业务价值。同时，今年以来增额终身寿为人身险行业带来了改革瓶颈期里难能可贵的增量。但随着这一赛道逐渐拥挤，畸形竞争苗头冒出。针对此类现象，监管出手对增额终身寿市场进行“降温”处理，引导产品规范发展，保护投保人利益，引导竞争回归理性，有利于行业长期健康发展。
　　健康管理服务赋能医疗健康险，拉动高价值率产品增长。商业医保是解决居民医疗支出压力的出口，但长期以来在医保支出中只作为补充性角色。从近年来险企的产品结构变化与新业务价值率持续下降可以看出，商业医保对居民的吸引力有限，产品形态需要创新。整合“保险+医疗”产业链为其提供创新思路，保险结合健康医疗管理服务，双向赋能为险企打造第二增长曲线。在国内保险行业中，中国平安是最接近联合健康“HMO管理式医疗模式”的保险公司。平安医疗生态圈围绕政府、用户、服务方、支付方、科技五个发力点形成生态闭环，实现通过医疗服务赋能保险销售，能够助力保障类产品增长，优化产品结构，提升新业务价值率。
　　2023年开门红节奏提前，承接多重利好有望翻红。整体来看，2023年开门红依然延续了上年的策略，依靠储蓄类产品提升业绩。2023年节奏有所提前，国寿率先领跑开门红，开启时间较往年提前，领先其他险企近一个月时间。2023年内外兼修，开门红有望“翻红”。外部环境而言，2022年持续股债“双杀”背景下，居民储蓄意愿升温，利好开门红储蓄型产品。内部环境而言，防控优化背景下，代理人转型效果将在开门红上加速兑现。同时在去年开门红低基数下，2023年开门红有望实现回升。
　　投资建议：1）人身险方面，我们认为中短期内新业务价值增速有望触底回升。渠道层面，代理人转型进入量稳质升，疫情防控优化加速转型效果兑现，看好积极推动且代理人转型呈效显著的国寿、平安、太保。产品层面，供给端龙头险企已经在积极推进产品转型；需求端方面，疫情防控优化背景下，居民自主健康管理意识提升，有望促进保障类产品销售。消费者教育到位后供需双管齐下或将突破转型瓶颈期，为行业带来新的增量。2）财产险方面，我们认为产险有望维持高景气。车险方面疫情防控优化有望带动汽车市场需求释放，且电车政策利好下持续高增促量；同时疫情修复出行增加，赔付率提升，需关注综合成本率的变化。非车险方面，政策利好助力提量，大灾概率“大小年”规律与龙头险企积极运用综合治理手段促进增质。3）资产端方面，从市场共振因素来看，险企投资端承压因素影响减弱，收益有望好转。从企业角度来看，在稳健的配置风格中发挥巨量长期资金优势、把握优质资产做好久期匹配的险企有望收获超额收益，走出alpha行情。4）整体长期来看，我们认为未来有几类保险公司可以穿越周期，突破瓶颈迎来新的增长，一类是在医疗健康、养老服务基础设施上形成壁垒的公司；一类是拥有真正突出长期资管能力的公司；还有一类是能打破桎梏，平衡利益，真实打造高产能、深壁垒销售渠道的公司。上市头部险企在以上各方面有显著优势和壁垒，龙头效应突出。
　　综上，我们认为人身险行业以渠道转型为安全垫护航公司价值增长，

研究报告全文：行业研究证券研究报告保险2022年12月27日保险行业2023年度投资策略推荐维持周期号角吹响寿险伺机待发2022年保险行业资负面临双杀龙头险企积极应对挑战1人身险企稳华创证券研究所筑底一季度在去年高基数及开门红节奏回归正常背景下新单表现整体下滑随后新单增速修正向好走出与21年相反的行情代理人方面2022年各大证券分析师徐康险企仍积极推动代理人渠道转型数量企稳质态有所提升2财险维持景气度车险受益于去年较低基数与汽车销量驱动保费增速维持高景气度疫电话021-20572556情下出行减少赔付率下降龙头险企车险综合成本率均有所改善非车险在邮箱xukanghcyjscom财险中占比有所提升其中农险健康险增速有亮眼表现综合成本率方面龙头执业编号S0360518060005险企表现分化3资产端来看2022年前三季度股债双杀市场共振下证券分析师洪锦屏险企投资收益均受影响但疫情防控优化措施发布以来市场信心有归位迹象电话0755-82755952股债行情均有所修正同时在资产配置方面龙头险企主动收窄不动产敞口邮箱hongjinpinghcyjscom规避风险叠加政策端利好缓释市场担忧执业编号S0360516110002个人养老金逐步落地龙头布局保险养老具备先发优势今年4月20日至今国家颁布多项个人养老金制度建设相关政策文件养老金融对机构长行业基本数据期稳健的投资能力要求较高而寿险公司恰好具有较为丰富的长期资产管理优占比势因此个人养老金发展的进程中保险行业有望承接利好进一步地税优力股票家数只6000度提升扩大税优惠及保险产品范围也为保险行业带来了新的发展机遇近总市值亿元2374916273年来在老龄化程度加剧康养市场迎来黄金期国内政策持续利好的大环境下流通市值亿元1637876248泰康太保平安等头部险企纷纷布局保险养老服务生态建设凭借品牌及综合服务能力的核心优势预计龙头险企在商业养老险及个人养老金发展相对指数表现中可获得优先受益1M6M12M年金险有望持续发力降温约束有利于增额终身寿理性增长由于文化绝对表现29-08-36社会和历史因素影响我国居民投资理念较为保守市场反映消费者的储蓄理相对表现11117183财偏好显著基于此以及居民养老需求不断升温年金险增长将持续为险企贡献新业务价值同时今年以来增额终身寿为人身险行业带来了改革瓶颈期2021-12-272022-12-268里难能可贵的增量但随着这一赛道逐渐拥挤畸形竞争苗头冒出针对此类现象监管出手对增额终身寿市场进行降温处理引导产品规范发展保-4护投保人利益引导竞争回归理性有利于行业长期健康发展-16211222032205220722102212健康管理服务赋能医疗健康险拉动高价值率产品增长商业医保是解决居-29民医疗支出压力的出口但长期以来在医保支出中只作为补充性角色从近年来险企的产品结构变化与新业务价值率持续下降可以看出商业医保对居民的保险沪深300吸引力有限产品形态需要创新整合保险医疗产业链为其提供创新思相关研究报告路保险结合健康医疗管理服务双向赋能为险企打造第二增长曲线在国内保险行业中中国平安是最接近联合健康HMO管理式医疗模式的保险公保险行业重大事项点评个人养老金实施办司平安医疗生态圈围绕政府用户服务方支付方科技五个发力点形成法发布养老金融领域新风口已近生态闭环实现通过医疗服务赋能保险销售能够助力保障类产品增长优化2022-11-07个人养老金投资前瞻万亿蓝海打造新风口产品结构提升新业务价值率养老主题系列报告之四2023年开门红节奏提前承接多重利好有望翻红整体来看2023年开门红2022-09-30依然延续了上年的策略依靠储蓄类产品提升业绩2023年节奏有所提前保险行业重大事项点评个人养老金制度建设再添利好领取收入实际税负降至3国寿率先领跑开门红开启时间较往年提前领先其他险企近一个月时间20232022-09-29年内外兼修开门红有望翻红外部环境而言2022年持续股债双杀背景下居民储蓄意愿升温利好开门红储蓄型产品内部环境而言防控优化背景下代理人转型效果将在开门红上加速兑现同时在去年开门红低基数下2023年开门红有望实现回升投资建议1人身险方面我们认为中短期内新业务价值增速有望触底回升渠道层面代理人转型进入量稳质升疫情防控优化加速转型效果兑现看好积极推动且代理人转型呈效显著的国寿平安太保产品层面供给端龙头险企已经在积极推进产品转型需求端方面疫情防控优化背景下居民自主健康管理意识提升有望促进保障类产品销售消费者教育到位后供需双管齐下或将突破转型瓶颈期为行业带来新的增量2财产险方面我们认为产险有望维持高景气车险方面疫情防控优化有望带动汽车市场需求释放且电证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号保险行业年度投资策略2023车政策利好下持续高增促量同时疫情修复出行增加赔付率提升需关注综合成本率的变化非车险方面政策利好助力提量大灾概率大小年规律与龙头险企积极运用综合治理手段促进增质3资产端方面从市场共振因素来看险企投资端承压因素影响减弱收益有望好转从企业角度来看在稳健的配置风格中发挥巨量长期资金优势把握优质资产做好久期匹配的险企有望收获超额收益走出alpha行情4整体长期来看我们认为未来有几类保险公司可以穿越周期突破瓶颈迎来新的增长一类是在医疗健康养老服务基础设施上形成壁垒的公司一类是拥有真正突出长期资管能力的公司还有一类是能打破桎梏平衡利益真实打造高产能深壁垒销售渠道的公司上市头部险企在以上各方面有显著优势和壁垒龙头效应突出综上我们认为人身险行业以渠道转型为安全垫护航公司价值增长产品转型有望带来戴维斯双击财产险行业车险为盾非车为矛贡献增量空间当前各家公司PEV估值为060平安085国寿046太保034新华建议关注顺序为中国人寿中国平安新华保险中国财险H中国太保风险提示寿险渠道转型不及预期权益市场动荡长端利率持续下行疫情反复经济下行压力加大重点公司盈利预测估值及投资评级EPS元PE倍PB倍简称股价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E评级中国平安4466547587605817761738085强推中国太保2348283335422830701557090推荐新华保险28132622903251073969865068推荐中国人寿3559150157185237622621927195推荐中国人保506056074093896688545093推荐资料来源华创证券预测注股价为年月日收盘价Wind20221226证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2保险行业年度投资策略2023投资主题报告亮点个人养老金落地增额终身寿健康管理等为2023年保险行业带来投资风口同时2023年开门红将为全年业绩提供安全垫个人养老金落地带来保险养老的新机遇龙头险企有望凭借品牌优势与综合服务能力优先受益储蓄类产品方面在居民投资意愿较为保守的背景下年金险有望持续发力增额终身寿将为这一赛道提供增量保障类产品方面人身险产品改革正当时健康管理服务通过双向赋能有望拉动高价值率产品的增长从而优化新业务价值率的结构同时居民储蓄意愿升温疫情防控优化代理人清虚见底队伍质态改善低基数多重利好下2023年开门红业绩有望翻红为全年业绩提供安全垫投资逻辑在2022年前三季度业绩回顾的基础上展望收官并结合保险行业风口与开门红进一步展望2023年业绩2022年保险行业资负面临双杀龙头险企积极应对挑战人身险方面产品端开门红表现一般但后续两个季度业绩整体上扬渠道端行业积极推动代理人转型财产险方面车险量质齐升非车表现分化但整体占比有所提高资产端方面2022年股债双杀行情影响显著临近年末有所修正展望收官及2023年以2023年开门红为业绩安全垫在疫情防控优化及个人养老金制度落地等多重利好下周期号角即将吹响寿险有望企稳回升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号保险行业年度投资策略2023目录一2022年行业回顾与四季度展望6一人身险新单增速向好代理人转型逐步兑现61产品端各公司策略趋同2022年新业务企稳回升62渠道端代理人队伍企稳质态有所提升8二财产险车险量质齐升非车表现分化9三资产端股债双杀拖累投资收益市场回暖叠加风险缓释助力资产端改善11二2023年保险行业风口14一个人养老金逐步落地龙头布局保险养老具备先发优势14二年金险有望持续发力降温约束有利于增额终身寿理性增长15三健康管理服务赋能医疗健康险拉动高价值率产品增长16四2023年开门红节奏提前承接多重利好有望翻红17三投资建议周期号角吹响寿险伺机待发20四风险提示21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4保险行业年度投资策略2023图表目录图表1各公司人身险原保险保费同比增速情况7图表2一季度新单增速承压后全面向上7图表3上半年各公司新业务价值率均下降7图表4上市险企上半年NBV均负增长单位亿元7图表5行业代理人规模在2019年以后逐步收缩8图表6上市险企代理人规模企稳单位万人9图表7上市险企人均FYP有所提升单位万元9图表8财产险车险保费与增速情况10图表9汽车与新能源汽车销量增速情况10图表10财险行业老三家车险业务量质齐升10图表11非车险保费与增速情况11图表12非车险保费结构情况11图表13财险行业老三家非车表现分化11图表14沪深300指数2022年震荡下行12图表15十年期国债750日平均线持续下行12图表162022年H1各保险公司重要指标一览单位亿元12图表17龙头险企总投资收益率情况12图表18龙头险企净投资收益率情况12图表19上市险企投资资产配置13图表20太保非标投资情况亿元13图表21新华非标投资情况亿元13图表22与保险公司相关的个人养老金制度文件14图表23太保家园运营模式15图表24中国平安年金险保费收入及占比情况15图表25近年银保监会人身险部关于近期人身保险产品问题的通报摘录16图表26平安医疗生态圈布局17图表27各上市险企历年开门红产品形态18图表28主要指数与保险板块个股22年至今20221223累计涨跌幅20图表29上市险企PEV估值走势截至2022122321证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5保险行业年度投资策略2023一2022年行业回顾与四季度展望一人身险新单增速向好代理人转型逐步兑现1产品端各公司策略趋同2022年新业务企稳回升2022年各公司仍承压前行对业绩有一定诉求2017年之后行业政策环境发生较大变化这是行业表现分化的一个转折点各公司应对战略不一或发生重大战略转换导致几家上市公司负债端业绩表现不再大体一致走出相互背离的趋势2021年开始各公司重新平衡规模与价值策略趋同以开门红应对策略上的差异可以观察到2020年国寿和新华在开门红取得了较高增长国寿因为2019年任务提前完成较好销售节奏更加鲜明和提前其开门红产品保障期限进一步缩短至10年新华经过管理层调整全面进行战略转型重启银保渠道销售趸交型储蓄类产品个险渠道产品策略也由健康险独大过渡转变为健康险和年金并行虽然受疫情冲击但得益于年前开门红的高业绩新华和国寿仍实现高增长一季度新单增速分别为164和1365而平安和太保坚定走淡化开门红策略且遭受年后疫情冲击一季度新单分别下降152和3092021年在经历行业监管环境重大变化以及新冠疫情黑天鹅事件后全行业饱受负增长之困面临来自各方面的压力开始重新审视价值和规模的平衡各险企均对业绩有较大诉求提前开门红时间并纷纷推出保障期更短客户利益更高的产品年金产品保障期从2019年的最短15年到2020年最短10年再到2021年最短6年人保寿另外2月份重疾险定义切换许多公司将其作为营销宣传点推动了健康险的高增策略明显转换的平安和太保终于在2017年到2020年连续三年一季度新单负增长后重回正增长一季度新单增速分别为356和153而国寿由于此前的高基数以及行业环境的恶化自2018年后再次出现负增长一季度新单增速为-64新华由于较低的保费绝对数基数借助银保渠道在上年1365增速下仍然取得了95的增长2022年宏观经济环境的变化和疫情带来居民消费习惯的改变短期内高价值率保险产品的销售恐难恢复至高点开门红较2021年稍有推迟回归正常节奏但各公司依旧承受较大的业绩压力为了提升产品吸引力以助力业绩增长国寿新华推出相较往年开门红保障期更短的产品此外面向老龄投保群体国寿平安还推出最快第二年就开始返还年金的年金险开门红产品体现让利客户在积极的产品策略下国寿新单表现显著优于同业一季度新单保费增速-15环比来看增速降幅显著收窄21Q4新单保费增速-93新华平安持续承压业绩表现下滑一季度新单增速分别为-69-149太保由于此前的高基数以及22年开门红产品相对单一等多方面因素新单增速承压显著一季度为-434基数效应叠加开门红节奏回归一季度业绩下滑后全面向上去年实现较快增长的基数效应下叠加开门红节奏回归正常等因素一季度业绩整体表现下滑但一季度后各公司新单增速均显著上扬呈现与21年相反的走势二季度国寿率先扭负为正实现同比41的新单增速其他三家新单增速降幅也有明显的收窄趋势新华新单同比-36环比32pct平安新单同比-106环比43pct一季度开门红业绩表现逊于同业的太保业绩回升最为显著二季度实现同比-348的新单增速环比86pct截至2022年第三季度末国寿新华平安太保的新单同比增速分别为63-29-109-252其中单三季度来看国寿新华太保均实现了新单保费正增长预计第四季度各公司新业务将延续向好趋势国寿全年新单增速大概率维持为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6保险行业年度投资策略2023正新华有望扭负转正图表1各公司人身险原保险保费同比增速情况图表2一季度新单增速承压后全面向上人身险公司国寿平安寿中国人寿中国平安60中国太保新华保险太保寿新华15050401003020501000-10-20-50-30-1002018Q120182019Q32020H12021Q120212022Q3资料来源wind华创证券资料来源公司公告华创证券注原保险保费口径注原保险保费口径太保为个险渠道口径产品结构调整影响新业务价值率持续下行进一步拖累NBV增速近年来在监管疫情与价格战影响下基于业绩压力各公司开始调整产品结构和渠道结构2019年以后各公司新业务价值率整体呈现下行趋势国寿新业务价值率185-38pct平安257-55pct太保107-147pct新华65-56pct反映行业转型仍处于攻坚期以及客户需求更偏向整体价值率水平不高的储蓄型产品目前人身险行业产品转型曙光待现预计2022年全年价值率将延续筑底趋势新业务价值率拖累NBV承压上半年各公司NBV均延续负增长趋势除国寿下降趋势有所缓和降幅收窄50pct以外其他公司均加重恶化趋势疫情冲击之下居民续保能力下降各公司25月继续率其中国寿为26月继续率均同比出现不同幅度的下行进一步造成NBV下降2022上半年国寿平安太保新华的NBV增速分别为-140-285-451-488截至2022年第三季度末平安太保NBV增速有所好转-266-378其中太保2022Q3单季度NBV增速已经实现由负转正国寿NBV增速小幅恶化环比-16pct到-154但仍显著优于同业在四季度新单增速好转驱动下同时考虑到产品结构调整预计2022全年NBV增速降幅有望修正图表3上半年各公司新业务价值率均下降图表4上市险企上半年NBV均负增长单位亿元国寿平安太保新华国寿平安太保新华yoy-国寿yoy-平安yoy-太保yoy-新华5045050454004040350303530020301025025020020-1015015-2010010-30550-4000-502018H12019H12020H12021H12022H12018H12019H12020H12021H12022H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券国寿-margin新业务价值新单保费其余3家公司margin摘自公司公告内容证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7保险行业年度投资策略20232渠道端代理人队伍企稳质态有所提升行业由粗放式扩张向精细型增长模式切换代理人队伍规模收缩企稳2015年监管放开保险代理人迎来了高速发展期2019年达到顶峰时期但队伍规模迅速扩张的同时也带来了代理人质量参差销售不合规等系列问题由此推动了行业代理人清虚行动2020年起代理人队伍规模开始下滑2021年代理人队伍出现断崖式下跌截至2022年上半年行业代理人约为571万人降幅收缩显著上市公司代理人规模亦呈现相同的趋势队伍数量企稳2022年上半年各家公司个险渠道人力规模和较年初增速分别为国寿75万-90平安52万-135太保月均31万-411新华32万-185截至2022年第三季度末平安和国寿代理人规模分别为488720万人较上年末-187-122队伍收缩趋势放缓单季度来看国寿2022Q3个险销售人力环比-349Q2环比-436Q1环比-488代理人规模降幅逐季度收窄预计四季度代理人规模降幅将进一步缩小队伍数量企稳得益于队伍清虚与质态改善代理人产能提升一方面由于人力大幅脱落摊薄基数拉升人均另一方面则由于行业持续清虚成果逐渐兑现推动代理人队伍向专业化职业化发展人力质态企稳回升代理人产能逐步提高2022上半年各家公司人均首年保费和同比增速分别为国寿100万609平安106万558太保35万80新华25万86截至2022年第三季度末平安和国寿的人均FYP分别为184223万元同比增速达到413628代理人转型将重新梳理和平衡利益机制驱动行业迎来新的增长我们预计代理人转型推进队伍质量提升疫情防控优化背景下有助于代理人线下展业顺利进行加速转型效果兑现人均FYP有望进一步增长图表5行业代理人规模在2019年以后逐步收缩行业代理人数量万人100091290090087180780070065764260057150047140032933532530027829020010002010201120122013201420152016201720182019202020212022H资料来源中国保险年鉴华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8保险行业年度投资策略2023图表6上市险企代理人规模企稳单位万人图表7上市险企人均FYP有所提升单位万元中国人寿中国平安中国人寿中国平安中国太保新华保险200120中国太保新华保险18016010014080120100608040604020200002018H12019H12020H12021H12022H12018H12019H12020H12021H12022H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券二财产险车险量质齐升非车表现分化防疫优化措施叠加电车政策利好驱动助力全年车险维持高个位数增长2022年前三季度财产险公司保费收入11533亿元100增速同比111pct车险方面2022年前三季度保费规模5990亿元66增速同比160pct主要得益于去年同期低基数前三季度汽车累计销量1946万辆46增速同比-43pct主要是由于上半年尤其是3月到5月期间受芯片短缺以及疫情形势蔓延等不利因素影响拖累整体增速但从今年6月开始疫情形势有所好转汽车当月销量增速也扭负为正6月到9月进入约25-35的高速增长区间10月份增速有所回落但仍维持高个位数增长11月汽车销量再受疫情影响当月销量增速转负但12月新十条疫情优化措施发布疫情因子逐步修复汽车销量有望再次回暖此外新能源汽车持续高增2022年前三季度新能源汽车累计销量456万辆同比1127截至目前2022年内月度新能源汽车销量增速均维持在高双位数以上甚至翻两番增长潜在空间巨大我们认为新十条等疫情防控优化措施有望逐步释放压力因素在居民消费信心得以恢复后助力汽车销量回暖此外政策利好持续驱动新能源汽车销量节节攀升直接助力车险保费增长预计2022年车险保费有望维持高个位数增长财险行业老三家车险业务量质齐升展望全年有望维持高景气受低基数与汽车销量驱动行业车险景气度攀升疫情下出行频率降低车险赔付减少龙头险企得益于品牌效应与定价技术等优势在保费收入与综合成本率两个维度显著实现双好2022年上半年人保平安太保实现车险保费收入1288955482亿元同比677379综合成本率方面人保平安太保分别达到954944966同比-13pct-30pct-21pct2022年第三季度车险景气度维持龙头效应持续发挥优势截至2022年前三季度人保平安太保实现车险收入19601457717亿元同比增速达到717578行业共同受到疫情防控优化与新能源车政策利好下龙头险企车险亦有望维持高景气但同时由于疫情防控优化出行出游频率增加相应提高了车险赔付率水平应综合考虑成本率的变化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9保险行业年度投资策略2023图表8财产险车险保费与增速情况图表9汽车与新能源汽车销量增速情况财产险亿元车险亿元yoy-当月汽车销量左yoy-当月新能源汽车销量右16000yoy-财产险yoy-车险144025030200140001210201501200081010010000605048000-100260000-20-50-30-1004000-2-4-40-1502000-6-50-2000-8-60-25020182019202020212022Q12022H12022Q32022120223202252022720229资料来源银保监会华创证券资料来源wind华创证券图表10财险行业老三家车险业务量质齐升人保财-车险保费平安财-车险保费太保财-车险保费人保财-车险COR平安财-车险COR太保财-车险COR300010099250098200097150096951000945009309220182019202020212022H1资料来源相关公司公告华创证券非车险业务占比小幅提升农险健康险增速亮眼2022年前三季度财险行业非车险业务合计保费收入达到5543亿元141增速同比32pct非车险业务合计收入在财险中有所提升占比达到481同比17pct2022年前三季度非车业务发展向好主要得益于政策利好下农险发展保费1082亿元同比284占比94同比13pct以及健康险保费1419亿元同比164占比123同比07pct我们认为非车险业务在财险中的重要性不断凸显且政策利好农险健康险企业险的发展非车保费增速有望维持双位数增长财险行业老三家非车险加速增长非车险整体COR表现分化2022年上半年人保平安太保实现非车险保费收入1479513437亿元同比128158175综合成本率方面人保平安太保三家表现分化分别达到9641027984同比-13pct56pct-15pct2022年第三季度财险行业非车持续向好龙头险企非车业务也加速增长截至2022年前三季度人保平安太保实现非车险保费收入1850763622亿元同比136195185行业利好下老三家非车业务有望持续贡献高速增长非车质量方面客观上今年大灾频率较去年降低主观上龙头险企如人保财积极运用综合治理调整责任险与企财险高赔付业务对农险理赔进行全系统集中运营建设风证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10保险行业年度投资策略2023险研发中心等手段防灾减损有望进一步降低综合成本率图表11非车险保费与增速情况图表12非车险保费结构情况非车险合计亿元占比-健康险占比-农险占比-责任险yoy-非车险合计占比-企财险占比-意外险占比-保证险7000356060003050500025404000203030001520200010100051000020182019202020212022Q12022H12022Q32019202020212022Q12022H12022Q3资料来源银保监会华创证券资料来源银保监会华创证券图表13财险行业老三家非车表现分化人保财-非车险保费平安财-非车险保费太保财-非车险保费人保财-非车险COR平安财-非车险COR太保财-非车险COR2500110200010515001001000955009008520182019202020212022H1资料来源相关公司公告华创证券三资产端股债双杀拖累投资收益市场回暖叠加风险缓释助力资产端改善股债双杀拖累投资收益修复行情下资产端有望改善2022年前三季度受俄乌冲突美联储货币政策收紧步伐加快国内疫情反复等因素影响资产端面临严峻挑战股市波动显著长端利率亦震荡下行截至2022年9月30日沪深300指数从上年末至今跌幅达到2298十年期国债到期收益率低位震荡保持在258-285之间750日平均线持续下行9月30日十年期国债到期收益率为276750日平均为2947股债双杀背景下险企资产端投资收益显著受到影响进而拖累净利润下滑总净投资收益率下行2022年前三季度国寿平安太保新华分别实现年化总投资收益率403274137同比-122pct-10pct-12pct-27pct年化净投资收益率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11保险行业年度投资策略20234124241同比-028pct0pct-02pct其中新华三季报未披露2022年上半年新华实现年化净投资收益率4702pct进入2022年第四季度地缘政治疫情以及美联储加息等影响因子扰动逐渐熨平股债两市均有好转势头截至2022年12月23日沪深300指数跌幅为2251较三季度末047pct十年期国债到期收益率283较三季度末007pct展望收官及2023年我们认为股债行情有望边际改善提振险企资产收益水平图表14沪深300指数2022年震荡下行图表15十年期国债750日平均线持续下行沪深300中债国债到期收益率10年4050500045354045003035302540002520203500202112202232022620229资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表162022年H1各保险公司重要指标一览单位亿元净利润以及影响净利润主要项目中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保净利润60325413352179yoy39-380-231-50857投资收益公允价值变动损益1771042351231325yoy-608-171-170-285-91减值损失-40857-14-617yoy314-25421561735由于会计估计变更增提准备金减少税前利润-110-141-51-31-11yoy-859-63-173-216587资料来源相关公司公告华创证券图表17龙头险企总投资收益率情况图表18龙头险企净投资收益率情况中国人寿中国平安中国人寿中国平安855中国太保新华保险中国太保新华保险750645540433523020182019202020212022Q12022H12022Q1-320182019202020212022Q12022H12022Q1-3资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12保险行业年度投资策略2023险企主动收窄不动产敞口规避风险政策端利好缓释市场担忧受宏观经济环境行业环境信用环境叠加多轮疫情影响房地产企业流动性出现阶段性紧张多家房企出现债券违约事件房地产行业的风险暴露引发市场对于险企资产端的担忧2022年上半年太保非公开市场融资工具投资规模3895亿元投资占比201较上年末-16pct新华非标资产投资2338亿元投资占比205较上年末持平截至2022年第三季度末平安债权计划及债券型理财产品占比104其中不动产敞口显著收窄较上年末-07pct到48基于对市场风险的判断上市险企审慎开展非标及不动产投资截至目前来看整体运行稳健风险敞口较小同时在政策端地产行业融资三支箭信贷支持工具债券融资支持工具股权融资工具连发在相关政策支持下房地产行业风险因子逐渐修复政策对房地产企业合理融资需求的支持促进行业进入相对平稳发展缓释市场此前对于险企资产端的担忧图表19上市险企投资资产配置现金定期存款股票基金债券投资投资性房地产长期股权投资其他权益类投资其他固定收益类投资其他100128131818713510710690139170179116118808811212411914914815515870604824864983824054074155047038538640302010020212022H120212022H120212022H120212022H120212022H1国寿平安太保新华人保资料来源相关公司公告华创证券图表20太保非标投资情况亿元图表21新华非标投资情况亿元资料来源中国太保公告华创证券资料来源新华保险公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13保险行业年度投资策略2023二2023年保险行业风口一个人养老金逐步落地龙头布局保险养老具备先发优势今年以来个人养老金制度建设加速落地保险行业承接利好我国养老体系以一二支柱为主导第三支柱个人养老金尚处起步阶段老龄化进程逐步加快背景下我国面临第一支柱结余耗尽压力以及第二支柱低覆盖低替代的情况发展第三支柱个人养老金已是必然趋势今年4月20日至今国家颁布多项个人养老金制度建设相关政策文件养老金融对机构长期稳健的投资能力要求较高而寿险公司恰好具有较为丰富的长期资产管理优势因此个人养老金发展的进程中保险行业有望承接利好进一步地税优力度提升扩大税优惠及保险产品范围也为保险行业带来了新的发展机遇图表22与保险公司相关的个人养老金制度文件时间政策文件主要内容提出个人养老金账户是参加个人养老金制度享受税收优惠政策2022420个人养老金发展意见的基础同时明确参加个人养老金每年的缴费限额为12000元对政策支持商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠领2022926国务院常务会议取收入实际税负由75降为3明确保险公司提供的商业养老保险包括年金保险两全保险以关于促进保险公司参与个人养老金制度有关2022929及银保监会认定的其他产品鼓励保险公司积极参与个人养老金事项的通知征求意见稿制度对个人养老金参加流程资金账户管理机构与产品管理信息2022114个人养老金实施办法披露监督管理等方面做出具体规定2022114关于个人养老金有关个人所得税政策的公告明确自2022年1月1日起对个人养老金实施递延纳税优惠政策资料来源中国政府网华创证券资金端与负债端均天然匹配龙头险企布局保险养老具备先发优势根据国家政策规划中国要建设以居家为基础社区为依托机构为补充医养相结合的多层次养老服务体系保险行业无论在资金端还是负债端都与养老产业有着天然的匹配性布局养老具有天然优势一方面保险养老模式可带来保险增量促进大额保单销售有助于高端客户经营另一方面险企资金规模大周期长需寻找稳定的投资回报而养老社区经营现金流稳定需低成本大规模的资金支持资金特征匹配因此近年来在老龄化程度加剧康养市场迎来黄金期国内政策持续利好的大环境下泰康太保平安等头部险企纷纷布局保险养老服务生态建设凭借品牌及综合服务能力的核心优势预计龙头险企在商业养老险及个人养老金发展中可获得优先受益太保轻重并举目标打造全国连锁全龄覆盖的养老产业截至目前太保已快速布局了成都已开业运营大理已开业运营杭州厦门南京上海东滩上海普陀武汉海南青岛北京等10个城市11个养老社区项目布局上定位清晰通过细分市场打造了高龄康养中龄颐养低龄乐养三大产品线目前太保已全面覆盖从低龄-高龄长者的全年龄段养老社区产品未来将具备从55岁至99岁的全龄覆盖的养老照护服务能力另一方面太保积极探索开展集团外养老社区受托运营从2022年开始太保积极探索养老物业改建改造养老项目合资租赁咨询服务等轻资产业务以2021年底的青岛项目为开端太保旗下的养老投资公司将秉持轻重并举由重到轻的思路联手欧葆庭集团把太保欧葆庭合资公司作为轻资产运作载体参与社区居家养老护理康复等多元化老年服务生态建设同时太保将在养老服务方面证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14保险行业年度投资策略2023探索输出品牌经验和队伍扩大服务覆盖面多渠道增加经营收入致力成为中国养老养生产业卓越的运营服务商图表23太保家园运营模式资料来源中国太保官网华创证券二年金险有望持续发力降温约束有利于增额终身寿理性增长居民储蓄理财偏好下养老年金险预计保持增长由于文化社会和历史因素影响我国居民投资理念较为保守市场反映消费者的储蓄理财偏好显著人口老龄化日益严峻的大背景催生居民养老需求根据中国保险行业协会发布中国养老金第三支柱研究报告中预测未来5-10年时间我国养老金缺口将扩大至8-10万亿配置养老年金险可以通过生存保险金特别生存保险金身故保险金和满期保险金等有效为被保人提供养老保障也有助于为保险公司贡献高额保费规模实现快速上量中国平安2010年年金险保费收入仅有246亿元占全部保费收入的11而2021年年金险保费收入迅速增加至11280亿元规模增长近45倍占全部保费收入的148我们认为基于我国相对保守的储蓄理财偏好以及居民养老需求不断升温年金险增长将持续为险企贡献新业务价值图表24中国平安年金险保费收入及占比情况年金险保费收入亿元年金险占全部保费收入比例120030100025800206001540010200500资料来源中国平安公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15保险行业年度投资策略2023增额终身寿优势显著不断升温监管约束下竞争回归理性利于长期健康发展今年以来增额终身寿为人身险行业带来了改革瓶颈期里难能可贵的增量相比普通的终身寿险产品增额终身寿的产品亮点在于随着时间延长增加赔付额度设计初衷在于通过增额抵御通胀风险因此优势较为突出但随着这一赛道逐渐拥挤畸形竞争苗头冒出将增额终身寿定位为理财产品而忽视保障功能的销售误导频频发生部分险企长险短做通过对退保金进行控制从而把增额终身寿定位为中短期存续的理财产品进行销售违背了增额终身寿的设计初衷针对此类现象监管多次下发通报文件对增额终身寿市场进行降温处理引导产品规范发展我们认为监管严格约束寿险公司在增额终身寿产品设计宣传等方面的行为避免长险短做和利差损等风险能够切实保护投保人利益引导竞争回归理性有利于行业长期健康发展图表25近年银保监会人身险部关于近期人身保险产品问题的通报摘录时间政策文件主要内容产品问题如长城人寿某两全保险和3款增额终身寿险条款中允许增加保额长城人寿某两全保险和2款增额终身寿险条款中允许变更被保险人存在较大利率风险弘康人寿中华联合人寿共2款增额终身寿险产品定价假设的附加费用率较实际销售费用显著偏低小康人寿2款增额终身寿险利润测试的投资收益假20221117人身险部函2022501号设与经营实际情况存在较大偏差要求各公司开展增额终身寿险产品专项风险排查工作排查重点包括但不限于增额比例超过产品定价利率利润测试的投资收益假设超过公司近5年平均投资收益率水平产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用等产品问题如海保人寿和泰人寿横琴人寿华贵人寿信美相互人寿小康2022127人身险部函202219号人寿报送的11款增额终身寿险增额利率超过35易与产品定价利率混淆存在噱头营销风险2021730人身险部函2021329号长险短做问题如横琴人寿报送的某终身寿险现金价值计算不合理长险短做问题如复星保德信同方全球人寿和华泰人寿报送的某终身寿险产20201231人身险部函2020740号品可灵活减保且无比例限制存在长险短做风险阳光人寿报送的某终身寿险产品前五年退保率过高存在长险短做风险资料来源银保监会华创证券三健康管理服务赋能医疗健康险拉动高价值率产品增长商业医保是解决居民医疗支出压力的出口但长期以来在医保支出中只作为补充性角色我国现行医保体系中政府主导的基本医疗保障发挥主要作用而医保资金长期来看面临收支平衡的压力问题居民增长的医疗需求与有限的医保资金之间存在矛盾亟需将商业保险作为居民医疗消费支付方来解决但从近年来险企的产品结构变化与新业务价值率持续下降可以看出商业医保对居民的吸引力有限产品形态需要创新保险结合健康医疗管理服务双向赋能打造第二增长曲线目前健康险产品形态的迭代处于殆尽边缘健康险的发展需要寻找突破口整合保险医疗产业链为其提供创新思路从产品角度保险医疗的创新模式下健康医疗管理服务能够赋予保险客户更强的消费体验感从而赋能销售同时保险产品内嵌的健康医疗服务能够帮助降低健康风险和赔付率并给产品带来溢价从险企角度打造保险医疗产业链闭环不仅有助于险企降本提价提高新业务价值率而且支付流量双向强化赋能能够为险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16保险行业年度投资策略2023企打造第二增长曲线平安医疗生态圈围绕政府用户服务方支付方科技五个发力点形成生态闭环实现通过医疗服务赋能保险销售在国内保险行业中中国平安是最接近联合健康HMO管理式医疗模式的保险公司中国平安通过下属12个子单位成员打通政府用户服务方支付方科技构建医疗生态圈产生协同效应价值其中平安智慧医疗服务于政府端同时占据线下医疗服务端实现监管部门医疗机构医务人员社会公众的互联互通平安好医生占据用户及线上医疗服务端依托自有医疗团队及自主研发的AI辅助诊疗系统向用户提供及时的高质量的线上医疗服务平安人寿平安养老险平安医保科技平安健康险服务支付端平安医疗科技研究院等提供技术研究支撑截至2022年上半年提供信息化服务的平安智慧医疗累计服务187个城市超55万家医疗机构合作医院数超1万家已实现国内百强医院和三甲医院100合作覆盖合作健康管理机构数超10万家合作药店数达208万家平安自有医生团队与外部签约医生的人数超5万人合作医院数超1万家在平安超225亿的个人客户中有超64的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务其客均合同数约339个客均AUM分别为不使用医疗健康生态圈服务个人客户的16倍28倍图表26平安医疗生态圈布局资料来源中国平安官网华创证券整理四2023年开门红节奏提前承接多重利好有望翻红2023年开门红策略延续上年节奏有所提前整体来看2023年开门红依然延续了上年的策略依靠储蓄类产品提升业绩由于2021年人力流失严重2022开门红不红新单同比增速表现不佳2023年节奏有所提前国寿率先领跑开门红开启时间较往年提前领先其他险企近一个月时间有望取得不错的业绩相比去年国寿开门红产品组合中暂未上线增额终身寿产品平安开门红启动时间与去年大体一致产品形态上引入了增额终身寿产品太保与新华启动时间也与往年基本一致目前仅推出了增额终身寿产品太平开门红节奏有所提前证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17保险行业年度投资策略2023图表27各上市险企历年开门红产品形态资料来源保险师APP华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18保险行业年度投资策略2023居民储蓄意愿升温疫情防控优化代理人清虚见底队伍质态改善低基数2023年开门红业绩有望翻红2023年内外兼修有望推动开门红销售进展外部环境而言2022年前三季度持续股债双杀背景下居民储蓄意愿升温利好开门红储蓄型产品内部环境而言疫情防控优化背景下代理人转型效果将在开门红上加速兑现虽然2022年各家险企代理人队伍规模仍然保持收缩趋势但降幅逐渐收窄有望见底同时代理人队伍质态逐步改善有利于推动保单质量提高在去年开门红低基数下2023年开门红有望实现回升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19保险行业年度投资策略2023三投资建议周期号角吹响寿险伺机待发22年股市震荡下行保险股抗周期属性凸显持续跑赢大盘个股龙头效应显著虽然在宏观经济下行股债双杀背景下保险企业资产端经营受到挑战但负债端方面寿险行业代理人转型逐步兑现新单增速有所好转新业务价值率增速降幅收窄财险行业景气度高于预期车险综合成本率改善显著保险股凭借其稳定性特点在熊市周期下全面跑赢大盘截至2022年12月23日保险指数下跌286跑赢大盘1965pct个股表现分化龙头效应显著寿险财险龙头的国寿人保分别实现23641242的涨幅平安太保新华跌幅分别为4397582285图表28主要指数与保险板块个股22年至今20221223累计涨跌幅保险跑赢大盘沪深300保险指数中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保3020100-10-20-30-402022120223202252022720229202211资料来源wind华创证券2023年开门红有望翻红全年业绩预计将底部反转展望明年基于以下几个因素开门红承接利好一季度业绩修正概率较大开门红节奏提前准备充分程度高于去年疫情防控优化助力代理人线下展业代理人转型趋于尾声队伍规模企稳质态改善将逐步兑现进一步地对于2023年防疫政策逐步灵活放开助力经济复苏负债端有望借着经济顺周期修复而发力行业代理人转型即将迎来质变头部险企积极推动产品转型负债端预计将迎来复苏阶段全年业绩有望企稳回升展望更长维度1人身险方面我们认为中短期内新业务价值增速有望触底回升渠道层面代理人转型带来边际改善随着改革推劲我们预计人力脱落速度将有所放缓转型效果在疫情防控优化背景下加速逐步兑现队伍质态也将进一步改善看好积极推动代理人转型且转型呈效显著的国寿平安太保产品层面供给端龙头险企已经在积极推进产品转型具备先发优势需求端居民保险与保障意识还有待提升疫情防控优化背景下居民自主健康管理意识提升有望促进保障类产品销售消费者教育到位后供需双管齐下或将突破转型瓶颈期为行业带来新的增量2财产险方面我们认为产险有望维持高景气车险方面疫情防控优化有望带动汽车市场需求释放且新能源车在政策利好下持续高增促量疫情扰动因子修复出行增加赔付率提升但龙头险企凭借风险识别与定价优势有望保持健康水平非车险方面政策证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20