投资摘要：
　　It is not enough to have a good mind; the main thing is to use it well.
　　—Rene Descartes
　　1.基准日债利率交易区间扩大至-0.5%-0.5%
　　2.日本央行继续放宽基准日债利率区间的可能性不大
　　3.日本央行购入更多日债以避免被动缩表
　　4.日元升值难以持续冲击日元套利活动
　　5.美联储实际政策利率上行或持续施压日元
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　俄乌之间武装冲击再度升级

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2022年12月26日资产配置快评2022年第57期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所ItisnotenoughtohaveagoodmindthemainthingistouseitwellReneDescartes证券分析师牛播坤电话010-665008251基准日债利率交易区间扩大至-05-05邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022日本央行继续放宽基准日债利率区间的可能性不大证券分析师郭忠良3日本央行购入更多日债以避免被动缩表4日元升值难以持续冲击日元套利活动电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5美联储实际政策利率上行或持续施压日元执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资产配置快评2022年第56期更高的终端利率更高的实际利率月美联储议息会议点9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新12评2022年第8期10中国在岸股债总回报相对表现周度更新2022-12-20资产配置快评年第期202255RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹风险提示2022-12-19华创总量联合开启后疫情时代总量俄乌之间武装冲击再度升级创辩第49期2022-12-12资产配置快评2022年第54期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2022-12-11资产配置快评2022年第53期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2022-12-04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评时隔4年日本央行再度放宽10年期日债利率交易区间从-02-02放宽至-05-0510年期日债利率一度升破04此次调整以后10年期日债利率交易区间相较于初始区间扩大了5倍但并不代表日本央行货币政策立场发生变化因为放宽10年期日债利率交易区间是为了货币宽松政策更顺畅传导而不是收紧货币政策图表1基准日债利率交易区间扩大至-05-05资料来源Bloomberg华创证券输入性通胀推高日本通胀水平30年期与10年期日债利差从71个基点扩大至141个基点这促使投资者预期日本央行将被迫放宽10年期日债利率交易区间10年期日债互换利差从12个基点扩大至40个基点四季度布伦特原油跌至80美元30年期与10年期日债利差回落日本央行继续放宽10年期日债利率区间的可能性也在下降图表2日本央行继续放宽基准日债利率区间的可能性不大资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评除了放宽基准日债利率的交易区间日本央行12月议息会议还宣布额外增加购买6000亿日元日本国债这么做的目的是加速该行总资产规模回到今年4月的高点截止12月10日日本央行总资产为701万亿日元比4月份的峰值要低38万亿日元中间减少的部分是疫情期间日本央行购买的银行贷款陆续到期图表3日本央行购入更多日债以避免被动缩表资料来源Bloomberg华创证券10年期日债利率从025升至037美元兑日元下跌38日债利率上行和日元走强会抬高日元融资成本冲击以此为基础的日元套利活动但是其实际影响可能大不如前原因是2008年金融危机以后外资银行的日本银行间的负债规模已经大幅收缩原有的交易杠杆叠加和期限错配几乎都消失了很难形成日元套利解除和日元升值的反馈机制图表4日元升值难以持续冲击日元套利活动资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评美联储12月议息会议公布的经济预测摘要SEP显示未来12个月美联储实际政策利率将升至16触及2008年1月以来最高水平以往的经验是美国实际政策利率不触顶回落日元相对美元就会保持弱势因而单靠日本央行放宽基准日债利率交易区间不足以改变中期日元贬值的大趋势图表5美联储实际政策利率上行或持续施压日元资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止12月23日沪深300指数权益风险溢价ERP为42跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年4月的水平低115个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止12月23日中国10年期国债远期套利回报为70个基点比2016年12月的水平高100个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止12月23日美元兑一篮子货币互换基差为-278个基点Libor-OIS利差为155个基点显示瑞信信用风险的定价结束离岸美元融资环境转向宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止12月23日铜金比下行至46离岸人民币升至70二者背离有所收敛近期人民币汇率明显反弹伦铜从下行转入上行图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止12月23日国内股票与债券的总回报之比为248低于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失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