研究报告全文：证券研究报告行业策略2022年12月27日教育重视疫后复苏布局机会关注政策引导方向2023年投资策略政策人口趋势职业教育鼓励导向延续稳就业政策持续推进政策方向上职业增持维持教育相关鼓励政策频出例如2022年5月新修订的职业教育法施行再次强调职业教育重要地位此外学科培训政策未见松动稳就业相关政策持续推进2022年高考报名人数同增115万人至1193万人毕业生数量1076万人均创历史新高尽行业走势管近年来人口增速有所下滑但高人口基数仍支撑教育行业刚需属性职业培训疫后弹性可期龙头优势突出高成长可期2022年疫情反复导致职业培训公司招生活动以及课程交付受限职业培训板块普遍业绩表现疲软从需求端看教育沪深30016技能培训与招录培训均与就业需求直接相关IT等下游就业前景可观领域技能培训需求始终体现增长韧性而招录考培需求则受益于日趋激烈竞争形势2023年国考计0划招录人数同增188至371万人最终过审人数达到2598万人报录比升至其他招录考试亦呈现出竞争压力加剧趋势或推动行业参培率进一步提升需701-16求旺盛叠加疫情管控优化职业培训赛道疫后恢复弹性可观民办高等教育内生稳健增长估值有望持续修复2021年民促法实施条例出-32台后民办高等教育政策环境整体明朗一二级估值倒挂状态下行业外延路径普遍放2021-122022-042022-082022-12缓内生则呈现稳健增长趋势行业龙头公司20222023学年本科专升本学额均获得明显提升验证聚焦内生发展模式下仍可实现稳健增长未来学历教育业务学额学费增长以及非学历教育业务拓展有望支撑高教龙头业绩成长可持续叠加市场情绪改善估值修复可期作者人力资源服务人才需求有望加速复苏龙头人服企业充分受益后疫情时代就业形分析师孟鑫势严峻企业用人需求谨慎同时人才结构性失衡问题突出人服企业是促进市场化执业证书编号S0680520090003就业的重要支撑力量跟随全行业用工模式优化数字化转型趋势灵活用工在线邮箱mengxingszqcom招聘等细分赛道高速发展龙头企业优势显著展望2023年疫后企业人才需求或快速释放龙头人服企业有望充分受益相关研究K12课外学科类培训转型之路仍继续素质教育业务发展空间可观双减后多项配套政策陆续落地严格监管未见松动相关上市公司开启转型之路以新东方在线为例旗下东方甄选布局直播带货业务取得亮眼进展其他上市公司仍在转型进程中需求转移叠加行业监管规范化程度提升趋势下素质教育需求有望提升投资策略2023年我们建议以政策引导方向为前提重视疫后恢复逻辑重点布局业绩改善高弹性板块同时板块整体情绪转暖带动估值修复板块配置价值凸显1职业培训维持就业压力支撑培训需求的长期逻辑2023恢复弹性可期核心推荐中国东方教育传智教育行动教育2民办高教内生稳健增长逻辑逐步验证估值低位修复空间可观核心推荐中教控股关注希望教育新高教集团3人力资源服务疫后企业用人需求加速释放或推动人服企业重回高成长核心推荐科锐国际同道猎聘关注BOSS直聘4K12课外学科类培训持谨慎观点素质教育则受益于疫情影响减弱同时竞争格局有望优化利好老牌龙头核心推荐盛通股份风险提示行业政策风险市场竞争加剧疫情复发风险公司业绩不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E00667HK中国东方教育买入014020027034393272201161605098SH行动教育买入145147192232206202156128003032SZ传智教育买入019048060073943373302248300662SZ科锐国际买入12814318823838734726420806100HK同道猎聘买入026006027040322129830420400839HK中教控股-062088099114781049280盛通股份买入002599SZ013008030037431721182147资料来源Wind国盛证券研究所股价为12月23日收盘价其中中教控股为Wind一致预期其余来自国盛证券盈利预测请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日内容目录1政策人口趋势职业教育鼓励导向延续稳就业政策持续推进411政策职业教育延续鼓励导向稳就业政策持续推进412人口高校招生及毕业人数再创新高高等教育市场规模持续扩大72职业培训疫后恢复可期龙头优势突出921技能培训短期招生消课受限期待疫后全面恢复922招录培训激烈竞争或提升考培需求关注龙头运营优化1223企业管理培训需求逐步释放行业趋向规范化发展153民办高等教育内生稳健增长估值有望持续修复1631政策环境整体明朗民办高教2022年学额实现可观增长1632内生业绩增长依然稳健估值修复可期184人力资源服务人才需求有望加速恢复人服企业充分受益2141灵活用工企业习惯逐渐养成需求恢复有望继续催化高成长2242在线招聘渗透率快速提升龙头持续高速增长235K12课外学科培训转型继续素质教育空间可期256投资策略重点公司2961重视疫后恢复布局机会关注政策引导方向2962中国东方教育30余年积淀职教龙头疫后有望快速恢复3163行动教育企业管理培训领军者一体两翼增长可期3264传智教育产品型IT培训领军者就业需求支撑成长可持续3365科锐国际人服龙头灵工业务高成长有望充分受益于行业需求恢复3466同道猎聘在线招聘龙头成长可持续BHC模式助力业务正向循环3567盛通股份少儿编程培训龙头政策东风下需求增长可期3668中教控股领跑民办高教行业新校区支撑内生增长空间377风险提示38图表目录图表12022年职业教育相关政策整理4图表22022年课外培训相关政策整理5图表32022年稳就业相关政策梳理6图表41980-2021新增出生人口数及同比增速左轴万人右轴7图表5我国高考报名人数单位万人7图表6我国高等教育毛入学率单位8图表7我国高校在校生数量规模及同比增速左轴万人右轴8图表8我国高校毕业生人数规模及同比增速左轴万人右轴9图表9升学路径人数演示单位万人以2020年进入大学阶段出生在2002年的人群为例9图表10中国东方教育新招生人次及增速单位万人10图表11我国中等职业学校招生人数及占高中阶段招生比例左轴万人右轴10图表12中国东方教育学历教育学校数量单位所11图表13中国东方教育研发费用及研发费用率左轴百万元右轴11图表14传智教育研发费用及研发费用率左轴百万元右轴11图表15中国东方教育三大品牌引荐就业及创业率单位12图表16国考招录人数及报录比左轴万人右轴比值12图表17已发布2023年省考公告联考省份直辖市13图表182011-2022年考研报名录取人数及录取率左轴万人右轴13图表19粉笔教育按课程分类培训人次单位人14图表20中公教育培训人次及同比增速左轴万人右轴14图表21招录类考试培训市场规模单位亿元14图表22资格考试培训市场规模单位亿元14图表23中公教育研发人员及教师数量数量单位人15图表24中公教育直营分支机构数量及同比增速左轴个右轴15图表25我国企业培训行业市场规模及同比增速左轴亿元右轴15P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表26民办高教上市公司尚未完成转设的独立学院名单16图表27上海市6所营利性民办高校17图表28中教控股PETTM17图表29民办高教公司毛利率单位18图表30民办高教公司经调整净利率单位18图表31中教控股20222023学年新生注册人数单位人18图表32希望教育建桥教育专升本学额增长情况单位人18图表332020年以来中教控股专升本学额及增速单位人19图表34我国本科层次职业教育学校名单19图表36东软教育收入及增速单位百万元21图表37东软教育经调整净利润及增速单位百万元21图表38全国职业供求求人倍率单位比值21图表39我国城镇调查失业率单位22图表40我国16-24岁人口调查失业率单位22图表41人力资源外包细分领域市场规模单位十亿元23图表42不同国家2019年灵活用工渗透率单位23图表43科锐国际灵活用工业务营业收入及收入占比左轴亿元右轴23图表44科锐国际灵活用工累计外包人次及同比增速左轴千人右轴23图表45线上招聘将招聘各个环节数字化24图表46候选人线上招聘渠道渗透率单位24图表47企业线上招聘渠道渗透率单位24图表48同道猎聘企业客户数单位万个25图表49BOSS付费企业数量单位万家25图表50同道猎聘注册个人用户数单位百万25图表51BOSS直聘平均月活用户数单位万人25图表52东方甄选直播间粉丝总量及粉丝增量单位万人26图表53东方甄选直播间月销售额保持5亿元以上单位万元26图表54K12学科类培训机构转型情况27图表55少儿编程鼓励政策28图表56覆盖上市公司盈利预测和估值29图表57其他上市公司盈利预测30图表58中国东方教育盈利预测和估值单位人民币31图表59行动教育盈利预测和估值单位人民币32图表60传智教育盈利预测和估值单位人民币33图表61科锐国际盈利预测和估值单位人民币34图表62同道猎聘盈利预测和估值单位人民币35图表63盛通股份盈利预测和估值单位人民币36P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日1政策人口趋势职业教育鼓励导向延续稳就业政策持续推进11政策职业教育延续鼓励导向稳就业政策持续推进职业教育学历类非学历类依然保持鼓励导向2022年职业教育板块相关政策继续维持以往鼓励导向4月新版中国人民共和国职业教育法获得表决通过明确职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型推动职业教育与普通教育相互融通并明确国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育推进多元办学支持社会力量广泛平等参与职业教育进一步延续对职业教育的鼓励态度8月中国职业教育发展白皮书发布肯定我国职业教育发展成果11月教育部发布职业学校办学条件达标工程实施方案旨在进一步提高职业学校办学质量与办学形象图表12022年职业教育相关政策整理发布时间发布部门相关政策主要内容职业学校通过科学规划合理调整持续加大政策供给使职业学校布局结构进一步优化办教育部等五办学条件达学条件显著提升师资队伍水平整体提高职业教育办学质量和吸引力显著增强各2022年11月部门标工程实施省自治区直辖市和新疆生产建设兵团职业学校办学条件重点监测指标全部达标的方案学校比例到2023年底达到80以上到2025年底达到90以上为贯彻落实职业教育法实施好专业目录让办学主体和社会各界更加方便准确地了职业教育2022年9月教育部解职业教育专业人才培养的基本内容我们组织研制了与新版专业目录配套的中职专业简介高职专科高职本科全部1349个专业的专业简介中国政府高度重视职业教育把职业教育摆在经济社会发展和教育改革创新更加突出中国职业的位置经过长期的实践探索中国形成了独具特色的现代职业教育发展范式20122022年8月教育部教育发展白年以来中国政府把职业教育作为与普通教育同等重要的教育类型不断加大政策供皮书给创新制度设计加快建设现代职业教育体系构建多元办学格局和现代治理体系1职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分是培养多样化人才传承技术技能促进就业创业的重要途径十三届全国中华人民2国家建立健全适应经济社会发展需要产教深度融合职业学校教育和职业培训并人大常委会2022年4月共和国职业重职业教育与普通教育相互融通不同层次职业教育有效贯通服务全民终身学习第三十四次教育法的现代职业教育体系会议3企业可以利用资本技术知识设施设备场地和管理等要素举办或者联合举办职业学校职业培训机构4国家鼓励指导支持企业和其他社会力量依法举办职业学校职业培训机构地财政部门要高度重视财政职业教育投入工作优化教育支出结构落实新增教育经关于下达费向职业教育倾斜的要求健全多渠道筹措职业教育经费的体制筹集更多资金用于2022年现代职业教育发展财政部教职业教育质2022年4月要充分发挥省级统筹作用压实省以下各级财政职业教育支出责任加大职业教育育部量提升计划含技工学校下同财政投入力度资金预算的对中国特色高水平高职学校和专业建设计划建设单位中央财政继续分类分档予以奖通知补支持2022年政府发展现代职业教育改善职业教育办学条件完善产教融合办学体制增强职业教育国务院工作报告适应性关于进一步完善高职突出职业教育特点提出高职院校分类考试采取文化素质职业技能的考试评价2022年1月教育部院校分类考方式其中职业技能考试成绩占比原则上不低于50等试工作的通知职业学校对2016年印发实施的职业学校学生实习管理规定进行了修订进一步明确了学学生实习管教育部等八生实习的行为准则为实习管理划定了红线明确不得安排与专业无关的简单重2022年1月理规定部门复劳动高强度劳动严禁以营利为目的违规组织实习明确实习单位应给予学2021年修生适当实习报酬订资料来源教育部中国政府网国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日K12课外培训双减配套政策持续出台监管未见放松2021年双减政策出台后一系列配套政策相继出台强化对K12课外培训的师资预收费广告等方面的严格监管全国各地亦相继出台双减实施细则监管动作方面2022年以来未放松教育部于2022年1月发布教育部办公厅关于加强寒假期间校外培训机构管理工作的通知并于2022年寒假期间组织校外培训排查于2022年4月组织校外培训治理回头看工作后于2022年6月发布教育部办公厅关于做好2022年暑期校外培训治理有关工作的通知持续巩固校外培训机构治理成果政策法规方面逐步完善细化2022年11月教育部发布校外培训行政处罚暂行办法征求意见稿12月教育部办公厅等十二部门发布教育部办公厅等十二部门关于进一步加强学科类隐形变异培训防范治理工作的意见并提出具体目标到2023年6月各地学科类隐形变异培训问题预防机制发现机制查处机制基本建立部门和地区协同联动的工作格局得以完善隐形变异违规培训态势得到较好控制到2024年6月学科类隐形变异培训防范治理的长效机制得到健全治理工作态势持续向好隐形变异培训得以全面清除有力确保双减工作取得显著成效图表22022年课外培训相关政策整理发布时间发布部门相关政策主要内容教育部办公厅等到2023年6月各地学科类隐形变异培训问题预防机制发现机制查处机制教育部办公十二部门关于进一基本建立部门和地区协同联动的工作格局得以完善隐形变异违规培训态势2022年12月厅等十二部步加强学科类隐形得到较好控制到2024年6月学科类隐形变异培训防范治理的长效机制得到门变异培训防范治理健全治理工作态势持续向好隐形变异培训得以全面清除有力确保双工作的意见减工作取得显著成效为落实立德树人根本任务发展素质教育加强校外培训监管规范校外培训校外培训行政处行政处罚行为保护自然人法人和其他组织的合法权益根据行政处罚法2022年11月教育部罚暂行办法征求未成年人保护法民办教育促进法民办教育促进法实施条例等有关法律法意见稿规制定本办法市场监管总局中央网关于进一步规范明确提出企业不得选用不满十周岁的未成年人作为广告代言人不得发布面向2022年11月信办文化明星广告代言活动中小学含幼儿园校外培训广告等要求和旅游部等的指导意见七部门为持续做好校外培训治理工作严防学科类培训机构开班规范非学科类培训教育部办公厅关机构培训切实减轻学生假期负担保障广大中小学生度过平安愉快有意于做好2022年暑期2022年6月教育部义的假期就有关工作作出通知专门作出安排部署严防学科类机构违规开校外培训治理有关班加强非学科类机构监管加强监督举报查处力度严防安全风险隐患营工作的通知造假期良好氛围教育部持续深化为深入贯彻党中央双减决策部署教育部围绕机构资质审查收费行为规校外培训治理引导范预收费资金监管等关键环节以全国校外教育培训监管与服务综合平台应2022年5月教育部非学科类校外培训用为手段进一步深化校外培训机构治理规范非学科类校外培训行为引导成为学校教育的有其成为学校教育的有益补充益补充非学科类校外培训机构应当具备相应的资质条件从业人员应当具备相应的职教育部国业专业能力证明应当遵循公平合法诚实信用的原则根据市场需关于规范非学科家发展改革求培训成本等因素合理确定培训收费项目和标准预收费须全部进入本机构2022年3月类校外培训的公委市场监收费专用账户面向中小学生的培训不得使用培训贷方式缴纳培训费用不得告管总局一次性收取或以充值次卡等形式变相收取时间跨度超过3个月或60课时的费用深入贯彻中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步减轻义务教育阶段学生关于做好文化艺文化和旅游作业负担和校外培训负担的意见提升义务教育阶段文化艺术类校外培训质2022年2月术类校外培训管理部办公厅量提高中小学生艺术素养和综合素质严格规范文化艺术类校外培训招生宣相关工作的通知传不得以承诺通过任何形式的文化艺术水平测试考试等作为招生诱导为进一步加强校外培训监管教育部决定面向各地各行各业选聘校外培训社会监督员组建公众监督队伍参与校外培训治理关于选荐校外培教育部办公校外培训社会监督员第一期计划100名后期视工作需要适当扩大监督队伍规2022年1月训社会监督员的通厅模主要从熟悉校外培训政策法规从事教育理论研究基础教育课程教材研知究或具有丰富的教育教学管理和实践经验的专家学者以及党代表人大代表政协委员媒体记者等各界社会人士中优选聘请P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日教育部办公厅关进一步巩固校外培训机构治理成果防止违法违规培训反弹加强巡查监管力教育部办公于加强寒假期间度严防卷钱跑路问题不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用同时加2022年1月厅校外培训机构管理强对培训机构资金使用情况的管控强化政策宣传引导畅通投诉举报渠工作的通知道到2022年底教育行政部门对校外培训监管行政执法制度基本建立各级各关于加强教育行教育部中有关部门之间的统筹协调机制基本理顺执法力量得到明显加强执法质量和政执法深入推进校2022年1月央编办司效能大幅提高外培训综合治理的法部到2024年基本建成权责明晰管理规范运转顺畅保障有力监管到位意见的校外培训监管行政执法体系资料来源教育部中国政府网国盛证券研究所就业政策多措并举延续稳就业大方向2022年我国需就业的城镇新增劳动力达到约1600万人为多年来最高应届毕业生规模达到1076万人同比增长167万人然而疫情反复影响下企业招聘需求有所放缓总体严峻就业形势下2022人社部工作重点继续强化就业优先政策其中重点提及支持灵活就业健康发展开展新就业形态就业人员职业伤害保障试点推出一批规范化零工市场以及将高校毕业生等青年就业作为重中之重加大中小微企业吸纳毕业生的就业支持举措等从配套政策角度国家出台多项政策文件推进稳就业工作2022年5月13日国务院发布关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知提出多渠道开发就业岗位强化不断线就业服务简化优化求职就业手续着力加强青年就业帮扶等要求保障应届毕业生就业2022年8月人社部教育部财政部发布关于加快落实一次性扩岗补助政策有关工作的通知推动高校应届生就业工作对招用毕业时间为2022年1-12月且取得普通高等学校毕业证书的普通高校毕业生签订劳动合同并为其缴纳失业保险费1个月以上的企业可以按每招用1人不超过1500元的标准发放一次性扩岗补助多措并举推进稳就业政策图表32022年稳就业相关政策梳理发布时间发布部门政策名称政策要点关于加快落实一对招用毕业时间为2022年1-12月且取得普通高等学校毕业证书的普通高校毕业生签订劳动人社部教育2022年8月次性扩岗补助政策合同并为其缴纳失业保险费1个月以上的企业可以按每招用1人不超过1500元的标准发部财政部有关工作的通知放一次性扩岗补助人力资源社会保障部启动2022年通过开放未就业毕业生求职登记完善实名帮扶推动公共部门岗位加快落地等9方面措施2022624人社部离校未就业高校毕对2022届离校未就业毕业生和35岁以下失业青年集中开展服务攻坚行动业生服务攻坚行动关于做好高校毕广开基层就业门路结合乡村振兴基层治理产业发展用好各类资金政策渠道积极开人社部教育业生城乡基层就业发各类基层就业岗位2022612部民政部岗位发布工作的通招聘岗位向社会公开发布重点面向2022届毕业生及往届未就业毕业生进行招聘知对未就业毕业生落实就业指导岗位推荐创业指导等就业服务多渠道开发就业岗位扩大企业就业规模拓宽基层就业空间支持自主创业和灵活就业稳定公共部门岗位规模关于进一步做好强化不断线就业服务精准开展困难帮扶优化招聘服务加强就业指导落实实名服务维高校毕业生等青年护就业权益2022513国务院就业创业工作的通简化优化求职就业手续稳妥有序推动取消就业报到证提供求职就业便利积极稳妥转递档知案完善毕业去向登记推进体检结果互认着力加强青年就业帮扶健全青年就业服务机制提升职业技能水平扩大就业见习规模压紧压实工作责任加强组织领导强化工作保障做好宣传引导资料来源人社部中国政府网国务院等国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日12人口高校招生及毕业人数再创新高高等教育市场规模持续扩大出生人口连续5年下行2021年出生率再创新低2021年我国出生人数1062万人同比下降115自2017年以来连续5年下滑另一方面2021年我国出生率仅075在2020年085的基础上再创新低中长期看出生人口持续下行或导致未来我国各教育阶段适龄人口规模缩小并影响相关学历教育及非学历培训的市场规模图表41980-2021新增出生人口数及同比增速左轴万人右轴出生人数YoY300020152500102000515000-51000-10500-150-20198419871990199319811982198319851986198819891991199219941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211980资料来源国家统计局国盛证券研究所高等教育招生端来看本专科招生规模进一步提升带动高等教育毛入学率持续上行2021年我国普通高考报名人数同增7万人至1078万人而2022年我国高考报名人数进一步大幅同增115万人至1193万人创下新高招生规模方面我国2021年普通职业本专科招生规模达到1001万人同比增长35其中普通本科高职专科招生规模分别同比变动112-316至445553万人高职扩招以来其招生人数已从2018年的369万人提升至2021年的553万人CAGR高达144已完成高职扩招三年行动目标在招生规模持续扩大的推动下2021年我国高等教育毛入学率同增34PCTs至578图表5我国高考报名人数单位万人高考报名人数140011931200107810008006004002000资料来源教育部国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表6我国高等教育毛入学率单位我国高等教育毛入学率705785446051645748150427400375403453002652693020100201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源教育部国盛证券研究所适龄人口规模稳定叠加毛入学率提升高等教育在校生人数规模扩大在校生人数方面2021年我国普通职业本专科在校学生数同增64至3496万人在校生规模持续扩大当前高等教育入学学生对应出生年份为2004年考虑18岁进入高等教育阶段学习从我国出生人口规模来看2004-2017年我国出生人口规模均在1580万人以上以此来测算可以支撑我国高等教育市场至2035年的规模稳中有升另一方面我国高等教育毛入学率持续提升在普及化的道路上持续推进未来仍有较大提升空间人口及毛入学率因素共同推动我国高等教育市场的扩大图表7我国高校在校生数量规模及同比增速左轴万人右轴普通职业本专科在校生人数万人YoY400093496328583500303228317300026252696275424682548230923916250021452232188520215200041500310002500100200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind教育部国盛证券研究所另一方面毕业生人数再创新高应届毕业生就业压力加剧根据教育部2022届高校毕业生规模达到1076万人同比增加167万应届毕业生规模创新高近年应届毕业生规模持续扩大趋势就业压力逐年提升在此带动下如专升本考研等学历提升需求以及接受职业技能培训需求亦持续提升P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表8我国高校毕业生人数规模及同比增速左轴万人右轴高校毕业生人数YoY120020107618100090987016794814822736761148006907136516731260010840064200200201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源教育部国盛证券研究所2职业培训疫后恢复可期龙头优势突出21技能培训短期招生消课受限期待疫后全面恢复在我国升学路径下接受职业教育群体庞大在我国升学路径下从义务教育过渡至高中阶段教育需进行普通教育及职业教育分流以2020年数据为例我国初中毕业生15353万人而普通高中中等职业教育招生人数分别为87646447万人职普比约为4258同样从高中阶段教育过渡至高等教育同样需经历类似分流2020年我国高等教育本科专科招生44315243万人从动态角度考虑2017年1397万初中毕业生经过3年高中阶段学习最终仅443万人成功升入普通本科学习其余近1000万群体需接受职业教育职业教育潜在需求人群充足图表9升学路径人数演示单位万人以2020年进入大学阶段出生在2002年的人群为例20082014201720206岁12岁15岁18岁小学阶段初中阶段高中阶段高等教育阶段入学毕业入学800夏季高考普通高中787443本科148入学毕业入学毕业职业高级中学职高教育部1241696147714481397246中等专业学校中专教育部216524专科对口单招为主131技工学校技校人社部101资料来源公开资料整理国盛证券研究所绘制2022年疫情影响持续职业技能培训招生消课承压职业技能培训课程内容以线下实践为主线下转线上教学效果有限2020年以来招生及线下课程交付始终受制于疫情影响2022年上半年疫情部分城市管控以及下半年疫情反复导致疫情影响大于2021年以中国东方教育为例截止2022H1公司旗下学校及中心供给239个覆盖全国大P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日部分一二线城市疫情影响下学校线下课程暂停招生工作难以开展导致2021H1新招生人数同比下滑140图表10中国东方教育新招生人次及增速单位万人新招生人数YoY1825162014151210105806-54-102-150-2020152016201720182019202020212022H1资料来源公司公告国盛证券研究所2021年中职教育侧重供给端优化学校数量及招生规模大幅下降根据教育部等九部门2020年9月发布的职业教育提质培优行动计划20202023年其中要求全面核查中职学校基本办学条件整合空小散弱学校优化中职学校布局2021年我国中等职业学校7294所同比下降24中等职业学校招生48899万人同比上涨09学校数量以及招生规模均同比大幅下降体现我国优化中职教育的供给端优化解决中职教育存在办学定位不适配办学规模大而不强办学条件缺口大等问题图表11我国中等职业学校招生人数及占高中阶段招生比例左轴万人右轴中职招生人数占高中阶段招生比例5203950038480374603644035420400343803320142015201620172018201920202021资料来源教育部国盛证券研究所政策更加强调分类发展优质中职教育存在长期发展空间2019年国务院国家职业教育改革实施方案中要求保持高中阶段教育职普比大体相当2021年我国普通高中招生规模同增33至905万人考虑我国历年出生人口数我们认为政策要求的大体相当不应简单理解为5050的职普比而更应理解为我国重视中职教育在国家职业教育体系中的重要地位此外2022年4月新修订的职业教育法将实施以初中后为重点的不同阶段的教育分流调整为在义务教育后的不同阶段实施职业教育与普通教育的分类发展更加侧重优化教育结构在政策导向下我们认为优质中职教育存在长期的市场发展空间技能培训公司有望通过参与布局学历职业教育提升成长稳健性在国家强调中职教育布局优化且新修订的职业教育法鼓励指导支持企业和其他社会力量依法举办职业学校职业培训机构的政策背景下职业培训机构亦积极布局学历教育如中国东P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日方教育通过学历合作的方式来解决学生的学历需求并且截至2021年末已拥有43所中职级工学校及7所高级技工学校牌照为学生提供学历技能的教学服务此外传智教育自建的宿迁传智互联网中等职业技术学校于2022年开启招生计划招生2000人多年市场化运营的技能培训具备专业设置灵活产教融合深入等优势参与布局学历职业教育有望进一步发挥自身优势图表12中国东方教育学历教育学校数量单位所学历学校数量6050504140302010020202021资料来源公司财报国盛证券研究所注包括中职学校及高级技工学校在多年市场化运营过程中技能培训龙头优势在于办学实力与就业对接相较中职高职等学历类职业教育非学历的技能培训机构市场化经营程度更高因而也面对更加激烈的竞争环境当前的龙头机构经过多年经营通过感知产业内用人单位需求变化灵活设置专业强化实践教学深入产教融合保障学员的高质量就业实现全产业链联动马太效应持续显现具体而言敏锐感知产业变化与时俱进的专业研发能力如中国东方教育2021年新开设158个专业组织研发出版教材17个系列成功获批专利著作权363项传智教育前瞻性判断IT产业技术迭代在AI大数据Python等成为热点前数年研发相关课程2021年推出鸿蒙HarmonyOS北向APP开发与南向设备开发课程图表13中国东方教育研发费用及研发费用率左轴百万元右图表14传智教育研发费用及研发费用率左轴百万元右轴轴研发费用万元研发费用率研发费用百万元研发费用率500014801445001270124000603500101050300080840250063020000620415000421000100250000000资料来源公司财报国盛证券研究所资料来源公司财报国盛证券研究所强化实践教学深入产教融合就业率保持领先以中国东方教育为例公司与奇瑞集团华为京东顺丰正大恒顺醋业元气森林等知名企业建立产教融合联盟目前已与近30000家企业建立产业合作关系而传智教育与超过1200家P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日IT及互联网产业内的知名企业保持深度合作培养实战型数字化人才为学生就业提供便利图表15中国东方教育三大品牌引荐就业及创业率单位新东方新华计算机万通999849897956969594394939291902018A2019A2020A2021A资料来源公司财报国盛证券研究所22招录培训激烈竞争或提升考培需求关注龙头运营优化2023年国考招录及报考人数再创新高就业需求或推动参培率提升2023年国家公务员考试公告已于2023年10月24日在国家公务员局发布计划招录人数同增188至371万人最终过审人数达到2598万人招录人数和报考人数再创下历史新高由此测算2022年国考报录比为701连续四年提升竞争更加激烈报考者参加公务员考试培训意愿有望提升图表16国考招录人数及报录比左轴万人右轴比值招录人数报录比412035100380252601540120050020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源公务员考试网国盛证券研究所2023年省考招录公告陆续发布招录人数增长体现稳就业导向由于2022年10月以来目前上海浙江江苏山东北京省考公告陆续发布除上海招录人数略有下降外其他省份招录人数均有可观增长亦体现稳就业导向P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表17已发布2023年省考公告联考省份直辖市省份2023招录人数2022招录人数招录人数增长上海26452689-44浙江735162111140江苏927281591113山东82557522733北京47194266453资料来源中公教育国盛证券研究所考研竞争日益激烈2022年报名人数同比增长212考研热度持续提升2021年我国本科在校生规模189310万人2016-2021年CAGR33就业市场招标准持续提升近年来考研报名持续火热根据新东方23年考研年度报告预测数据预计2023年考研全国报名人数将超过520万人录取人数将超过130万人报录比将扩大至41回顾历年考研报名录取人数报名人数屡创新高同时录取率逐步下降激烈竞争趋势下考研培训需求或继续增长图表182011-2022年考研报名录取人数及录取率左轴万人右轴报名人数录取人数录取率50035450304003502530020250152001501010055000201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源中国教育在线国盛证券研究所在经济增速放缓就业压力增加招录考试及考研热度仍将持续相应培训需求有望我们认为支撑公职类考试及考研培训报名火热的长期逻辑仍将维持在经济增速放缓毕业生规模持续扩大的矛盾下就业压力逐年加剧稳定性较高的公职类岗位吸引力凸显供给创造需求逻辑下相关考试培训需求强烈受疫情等多重因素影响考培机构培训人次下降明显2021年以来受疫情影响招录考培机构招生以及省考等招录考试时间变化较多等多重因素影响行业龙头培训机构培训人次受压制明显以中公教育粉笔教育为例20212022H1培训人次均呈现显著下降趋势其中中公粉笔2021H1培训人次分别为1842万人2684万人同比分别下滑340380P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表19粉笔教育按课程分类培训人次单位人图表20中公教育培训人次及同比增速左轴万人右轴协议班-线上协议班-线下非协议班-线上非协议班-线下培训人次万人YoY800000050080700000045040060600000035040500000030025020400000020003000000150100-2020000005010000000-4002019202020212021H12022H1资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所静待疫后培训需求反弹招录考培资格考试培训市场千亿市场可期疫情管控有序优化叠加公务员招录事业单位招录教师招录等有序进行相关考培需求有望持续增长根据弗若斯特沙利文数据预计2026年招录类考试培训市场规模有望增长至505亿元资格考试培训市场规模有望增长至597亿元合计市场规模有望超千亿元图表21招录类考试培训市场规模单位亿元图表22资格考试培训市场规模单位亿元招录类考试培训市场规模YoY资格考试培训市场规模YoY600307005025455006004020500400351540030300102530052020020015010100100-550-1000资料来源粉笔招股书国盛证券研究所资料来源粉笔招股书国盛证券研究所渠道优势企业有望优先受益于行业需求恢复招录考试与资格考试类型众多且存在季节性差异除国考省考联考外其余各类招录考试分散如事业单位等考试以区县为单位进行决定培训需求同样分散在各区县而考研培训需求分散在各所高校对于培训机构而言渠道向低线城市高校周边下沉至关重要作为培训龙头的中公教育渠道优势突出截至2022H1已经在全国拥有1440个直营分支机构覆盖全国31个省市319个地级市或优先受益于行业需求恢复P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表24中公教育直营分支机构数量及同比增速左轴个右图表23中公教育研发人员及教师数量数量单位人轴教师人数研发人员数量直营分支机构数量YoY2000018007018000160060501600014004014000120030120001000208001000010800060006000400-104000200-2020000-300201720182019202020212022H1资料来源公司财报国盛证券研究所资料来源公司财报国盛证券研究所23企业管理培训需求逐步释放行业趋向规范化发展企业培训需求刚性增强管理培训迎合有效提升企业管理水平企业培训是企业通过采购培训服务培训解决方案或培训内容产品以提升员工生产力在新常态的背景下人才创新成为驱动企业创新的关键举措企业存在对人才进行持续培训的切实需求根据艾瑞咨询2021年我国企业培训市场规模有望达到1992亿元2016-2021年CAGR1132023年有望进一步提升至2733亿元企业培训向垂直细分和专业化演进图表25我国企业培训行业市场规模及同比增速左轴亿元右轴企业培训行业市场规模YoY30002733252025002348199215200018361613164410150013545116701000-5500-100-15201620172018201920202021E2022E2023E资料来源艾瑞咨询国盛证券研究所企业管理培训需求逐步释放注重实战社会培训模式更加契合中小企业需求企业管理培训以企业的中高级管理层为目标对象使其掌握科学的管理方法我国新设企业众多2019年我国新登记企业高达7391万户众多民营中小企业缺乏有效的公司治理体系和管理制度企业管理者存在提升管理能力的需求当前企业管理培训模式包括高校培训模式MBAEMBA项目和社会培训模式社会培训模式以实战导向更加迎合民营中小企业主的实际需求和具备学位授予权注重前沿理论传授的高校培训模式形P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日成有效错位竞争准入门槛较低市场高度分散尚无绝对领导品牌根据中研普华数据截至2018年我国管理培训行业企业数量约78万家行业进入无需大量资金的支持准入门槛较低导致市场较为分散众多培训机构存在运营不规范机构良莠不齐等痛点在当前市场格局下我们认为伴随行业发展具备体系化课程研发能力师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升行业向规范化发展为大趋势3民办高等教育内生稳健增长估值有望持续修复31政策环境整体明朗民办高教2022年学额实现可观增长政策面无虞民办高教政策面趋向明朗2021年5月印发的民促法实施条例并未对民办高教公司外延并购做限制并且对公开公平公允的关联交易持开放态度民办高教公司此前面临的政策不确定性已基本消除如前述政策梳理2022年职业教育相关政策文件仍体现积极导向政策执行存在一定担忧目前市场仍对独立学院转设民办高校营利性非营利性选择外延并购可行性中长期学额学费增长可持续性存在观点分歧在政策环境总体趋向明朗的背景下民办高教上市公司的估值水平在2022年以来仍表现较为疲软修复程度有限我们认为主要源于市场仍对政策执行层面存在一定担忧来源于独立学院转设工作暂未重启2020年5月教育部办公厅印发了关于加快推进独立学院转设工作的实施方案鼓励各地积极创新可探索统筹省内高职高专教育资源合并转设也可因地制宜提出其他转设路径经教育部同意后实施独立学院转设要达到普通本科学校设置暂行规定等文件规定的设置标准而2021年6月至今独立学院转设工作处于暂停状态根据教育部2022年6月发布的全国高等学校名单目前我国尚有163所独立学院未完成转设目前希望教育等民办高教上市公司旗下仍有独立学院未完成转设图表26民办高教上市公司尚未完成转设的独立学院名单上市公司独立学院希望教育西南交通大学希望学院山西医科大学晋祠学院内蒙古大学创业学院南昌大学共青学院民生教育云南大学滇池学院重庆工商大学派斯学院中国新华教育安徽医科大学临床医学院南京财经大学红山学院资料来源高等教育数字局国盛证券研究所民办学校营利性非营利性暂未完成2016年民办教育促进法明确对民办学校实行营利性非营利性管理同年国务院出台关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见分类登记过渡期授权各省决定根据各地实施意见全国17个省区明确规定在2022年完成分类登记工作而从目前推进进度看仅上海完成民办学校分类登记工作根据中国科培业绩公告公司旗下哈尔滨石油学院已于2022年8月取得营利性民办学校过渡期许可证预计其他地区分类登记工作仍在进行中对民办高教上市公司而言旗下学校登记成为营利性学校后在编制合并报表利润分配税收与土地等方面的政策不确定性可得到解除学费设定方面享有更高的自主权P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表27上海市6所营利性民办高校学校名称企业名称办学层次上海立达学院上海立达学院有限公司本科上海建桥学院上海建桥学院有限责任公司本科上海震旦职业学院上海震旦职业学院有限公司专科上海民远职业技术学院有限公上海民远职业技术学院专科司上海思博职业技术学院有限公上海思博职业技术学院专科司上海工商外国语职业学院有限上海工商外国语职业学院专科公司资料来源上海民办教育官网国盛证券研究所估值倒挂外延基本暂停聚焦内生增长模式估值仍处于历史低位由于受到2021年双减转设暂停等教育行业政策影响民办高教上市公司估值水平自2021年下半年持续受挫截至2022年12月16日以Wind一致预期为标准民办高教上市公司FY2023平均预测PE仅为5倍中教控股作为行业龙头FY2023预测PE仅8倍2021年下半年以来市场估值水平持续低于一级市场一级市场本科学校普遍估值水平在15倍PE左右估值倒挂背景下高教公司普遍聚焦内生增长而从内生增长成长性角度来看仍普遍处于PEG1水平估值历史低位图表28中教控股PETTMPETTM60504030201002019-082021-082022-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102017-12资料来源Wind国盛证券研究所注采用经调整净利润注重高质量内生办学的背景下民办高教上市公司盈利能力略有下降由于一二级市场估值倒挂带来的外延并购暂停各上市公司均将重心放在高质量内生增长方面主要措施包括增加师资教学硬件产教融合等投入由于追加办学投入上市公司FY2022盈利能力普遍有所下降P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表29民办高教公司毛利率单位图表30民办高教公司经调整净利率单位中教控股希望教育中汇集团中教控股希望教育中汇集团新高教集团中国科培新高教集团中国科培8075707065606050554050453040203510300FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022资料来源公司财报国盛证券研究所资料来源公司财报国盛证券研究所2022-2023学年专升本及本科学额超预期有力带动相关公司估值修复中教控股希望教育分别于2022年6月公告招生学额增长情况2022年10月公告2022-2023学年在校生增长情况其中中教控股旗下学校20222023学年本科专升本专科新生注册人数分别为331932392013802人同比分别增长499639244希望教育20222023学年在校生人数新招生人数分别为28万人95万人同比分别增长2089151均实现可观增长一定程度缓解市场对民办高教公司内生增长的担忧带动估值修复图表31中教控股20222023学年新生注册人数单位人图表32希望教育建桥教育专升本学额增长情况单位人本科专升本大专招生指标利用率2021202280000923000002804537000090138022500002320596000088865000020000023920844000011097150000829503430000825641459380100000200003319378500001000022147760074新招生人数在校生人数20212022学年20222023学年资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所32内生业绩增长依然稳健估值修复可期专升本学额持续高增长未来有望支撑民办高教内生增长动力根据教育部2021年全国教育事业统计主要结果2021年全国高职专科招生55258万人在校生15901万人招生与在校生人数近年来显著增长主要受益于2019年以来专科扩招2020年受新冠肺炎疫情经济下行压力等多种因素叠加影响就业形势复杂严峻为稳就业促就业教育部会同有关部门五措并举其中专升本扩招322万相较2019年招生数量3175万人近翻倍增长2020年至今民办高教上市公司旗下专升本学额增长亮眼趋势看以中教控股为例专升本学额从20192020学年2100人增至20222023学年24555人对应CAGR127专升本稳就业蓄水池作用得以延续P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日图表332020年以来中教控股专升本学额及增速单位人专升本学额人YoY30000350250003002502000020015000150100001005000500020192020202020212021202220222023资料来源公司公告国盛证券研究所职业本科对应50万增量学额未来具备较大提升空间2021年10月12日中办国办印发关于推动现代职业教育高质量发展的意见延续对学历类职业教育的鼓励方向并提出到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10的具体目标根据2021年招生数据我国高职招生553万人静态看10的职业本科招生规模对应553万人的增量学额从实际招生情况来看2021年我国职业本科招生仅414万人仅占同年高职招生规模的07未来具备较大提升空间图表34我国本科层次职业教育学校名单建校基础升格后学校公办民办建校基础升格后学校公办民办南昌职业学院南昌职业大学民办新疆天山职业技术学院新疆天山职业技术大学民办泉州理工职业学院泉州职业技术大学民办湖南软件职业学院湖南软件职业技术大学民办景德镇陶瓷大学科技艺山东凯文科技职业学院山东工程职业技术大学民办景德镇艺术职业大学民办术学院周口科技职业学院河南科技职业大学民办山西大学商务学院山西工程科技职业大学公办广州科技职业技术学院广州科技职业技术大学民办河北科技大学理工学院河北工业职业技术大学公办河北科技工程职业技术海南科技职业学院海南科技职业大学民办华北电力大学科技学院公办大学成都艺术职业学院成都艺术职业大学民办河北工业大学城市学院河北石油职业技术大学公办江西科技师范大学理工西安汽车科技职业学院西安汽车职业大学民办南昌应用技术师范学院民办学院贵州师范大学求是学院运城职业技术学院运城职业技术大学民办贵阳康养职业大学公办贵阳护理职业学院广西大学行健文理学院南京工业职业技术学院南京工业职业技术大学公办广西农业职业技术大学公办广西农业职业技术学院兰州财经大学长青学院兰州资源环境职业技术上海中侨职业技术学院上海中侨职业技术大学民办兰州资源环境职业技术公办大学学院西北师范大学知行学院江西软件职业学院江西软件职业技术大学民办兰州石化职业技术学院兰州石化职业技术大学公办甘肃能源化工职业学院浙江海洋大学东海科学山东外国语职业技术大山东外国语职业学院民办技术学院浙江药科职业大学公办学浙江医药高等专科学校山东外事翻译职业学院山东外事职业大学民办陕西电子科技职业学院西安信息职业大学民办广东工商职业学院广东工商职业技术大学民办辽宁理工职业学院辽宁理工职业大学民办P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月27日浙江广厦建设职业技术浙江广厦建设职业技术广西城市职业学院广西城市职业大学民办民办学院大学重庆机电职业技术学院重庆机电职业技术大学民办资料来源公开资料整理国盛证券研究所注截至2022年6月民办高教公司有望充分受益于职业本科带来的发展红利目前根据教育部全国高等学校名单目前我国33所职业本科学校中民办占22所且参考2020年专升本扩招学额分配情况职业本科学额分配或更多倾向于民办高校民办高教公司布局职业本科相关业务的路径包括专科学校争取升格成为职业本科自建专科学校争取升格职业本科现有本科学校开设职业本科专业等方式具体看现有本科学校开设职业本科专业关于推动现代职业教育高质量发展的意见中提到鼓励应用型本科学校开展职业本科教育由于应用型本科具备高于职业本科的办学层次可以通过增设职业本科专业的方式使学校的师资实训设施配备产教融合等方面的优势得到更加充分的利用获得增量学额扩大招生从而享受到本科职业本科政策红利如东软教育旗下大连东软信息学院2022年招生包含软件工程技术这一职业本科专业采用中国特色高层次学徒制培养专科学校争取升格成为职业本科2021年1月教育部发布本科层次职业学校设置标准试行对职业本科院校的办学标准予以规定具体而言要求职业本科院校拥有8000人上的办学规模占地面积不小于800亩专任教师总数应满足生师比不高于181总建筑面积应不低于24万平方米等职业本科办学标准相较专科而言有较大服务的提升办学条件达标的优质专科学校可以向所在省份申报进入教育发展五年规划对于希望教育旗下11所专科学校新高教集团旗下4所专科学校中汇集团旗下四川城市职业学院曾于2016年列入四川省十三五升本计划而言旗下优质专科学校有望与十四五期间争取升格为职业本科自建专科学校争取升格职业本科除上述两种方式外民办高教公司亦可通过新建专科学校运营成熟后升格为职业本科的方式享受政策红利但是本科层次职业学校设置标准试行中存在职业本科学校应近5年年均非学历培训人次数不低于全日制在校生数的2倍近5年横向技术服务与培训年均到账经费1000万元以上近5年累计立项厅级及以上科研项目20项以上等要求因此采用自建方式新建的专科学校或需运营成熟后方可获得升格成为职业本科的资格筹划周期较长宇华教育通过于2021年10月配售融资922亿港元拟将位于郑州焦作和漯河的3所K12学校转型成为专科学校并计划按职业本科标准筹划以求升格为职业本科内生发展逻辑下民办高教板块仍有较大估值修复空间聚焦内生增长逻辑下学额与学费稳健增长预计每年可贡献10左右CAGR叠加非学历业务发展内生成长性稳健且可持续以内生增长逻辑为主的东软教育为主业绩增长主要来自于三所本科学校学额学费增长叠加教育资源输出业务快速增长FY2017FY2021收入CAGR168经调整净利润CAGR230而目前板块整体PE普遍低于10倍仍有较大估值修复空间P20请仔细阅读本报告末页声明