研究报告全文：证券研究报告食品饮料食品添加剂辩证视角探健康化机遇华泰研究食品饮料增持维持2022年12月25日中国内地深度研究研究员龚源月食品添加剂大行业多赛道乘安全健康之势再启航SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228本文见微知著对比海外分析国内添加剂行业发展趋势并通过重点品类研判健康化孕育的投资机会发展趋势上在法律法规完善及居民健康素养研究员张墨提升的共同推动下行业呈现安全健康的发展趋势品类机会上兼具性SACNoS0570521040001zhangmohtsccom价比与健康属性的添加剂品种最为受益形成强烈健康化标签的零添加食饮SFCNoBQM965862128972228品类亦随风而起投资标的上国内添加剂企业凭借性价比优势开拓全球市联系人倪欣雨场并通过产业链一体化布局技术积累规模效应实现高市占率当前依托SACNoS0570121070157nixinyuhtsccom国内添加剂市场发展新趋势健康属性的食品添加剂龙头安琪酵母晨光生862128972228物及零添加食品龙头千禾味业有望受益行业走势图行业趋势安全是底线健康是诉求2020年我国食品添加剂主要品种总产量市场规模1337万吨1279亿元食品饮料沪深300年价格受供需变化结构性等影响千亿大市场16-20CAGR61550中包含国标批准使用的2000余种添加剂种类我们认为B2B2C的生意模9式下购买者与使用者的利益与诉求不一致是滋生添加剂安全问题的关键行业在监管侧与需求侧的共推下向安全化与健康化发展监管侧安全为第19一要义对比海外我国食品添加剂在批准总数批准增量标识规范上都呈28现出相对谨慎态度需求侧健康为核心诉求消费者的辨别能力与健康素37养持续提升将有效倒逼B端企业在添加剂的使用上更加规范化与健康化Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22资料来源Wind华泰研究品类机会兼具性价比的健康化品种最受益健康标签的零添加随风而起防腐剂在食品包装化的推动下持续发展其中苯甲酸盐性价比高但安重点推荐全性有争议山梨酸盐安全性显著但价格略高渗透率有望小步提升目标价此外具有极致健康化标签的防腐剂零添加产品酱油饮料等在国内涌现股票名称股票代码当地币种投资评级增鲜剂由味精向IG提鲜效率更高与YE更健康迭代较发达国安琪酵母600298CH5320买入家21年渗透率3040我国YE21年渗透率10空间广阔甜晨光生物300138CH2052增持味剂减糖政策下加速发展相较性价比高但安全性欠佳的初代合成甜味剂千禾味业603027CH2478买入新型合成甜味剂价向安全性提升的安赛蜜三氯蔗糖发展甜菊糖苷赤藓资料来源华泰研究预测糖醇等天然甜味剂虽性价比略低但安全性更高亦处快速发展期重点推荐健康化的添加剂龙头及零添加的食品龙头食品添加剂为全球通用的制造产品国内企业凭借性价比优势在全球市场占据优势在健康化添加剂市场中欧美等发达国家的发展进程较为领先国内添加剂龙头通过产业链一体化布局技术积累规模效应实现高占有率当前国内添加剂市场在安全监管趋严健康素养提升的共同推动下健康化浪潮迭起国内龙头有望依托已有的制造规模优势巩固全球市场地位的同时充分享受国内市场的健康化红利我们认为可沿两条主线布局1健康属性的食品添加剂龙头如YE龙头安琪酵母及天然色素甜味剂龙头晨光生物2零添加的食品龙头如零添加调味品龙头千禾味业风险提示宏观经济增长不达预期竞争过于激烈食品安全问题免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1食品饮料正文目录核心观点3食品添加剂安全美味的食品科技4趋势研判安全是底线健康是诉求5监管侧安全是第一要义5需求侧健康是核心诉求7食品添加剂健康化趋势下的投资机遇9防腐剂防腐剂健康化零添加风起10增鲜剂酵母提取物具增长潜力13甜味剂无糖化消费趋势下多品类乘势而上15重点标的推荐健康化的添加剂龙头与零添加剂的食品龙头17安琪酵母600298CH买入目标价5320元18晨光生物300138CH增持目标价2052元18千禾味业603027CH买入目标价2478元19风险提示20免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2食品饮料核心观点本文见微知著立足全球化视野从监管标准品类趋势和玩家潜力把握我国食品添加剂行业的健康化机遇监管标准国内监管对比海外呈现安全谨慎的态度对消费者形成广泛保护已批准总数上高于日本但少于美国年中日美批准使用的添加剂余种1202124001535种近4000种2新增批准上以已批准品种的扩大适用范围使用量为主占15-21年累计新获批数量的61纯新增品种仅占393标识规范上我国要求在预包装产品上标明所有添加剂的名称而美日有部分添加剂可仅在包装上标明用途或豁免标示品类趋势兼具性价比与健康属性的添加剂品种最为受益形成强烈健康化标签的零添加食饮品类亦随风而起1防腐剂苯甲酸及其盐类与山梨酸及其盐类是应用最为广泛的两类防腐剂苯甲酸及其盐类性价比高但过量使用对健康有一定损害山梨酸及其盐类安全性显著但价格略高渗透率有望小步提升酯类防腐剂天然防腐剂亦具有高安全性但酯类略有异味天然防腐剂价格高昂影响其发展速度此外具有极致健康化标签的防腐剂零添加产品如酱油饮料等在国内涌现2增鲜剂第一代增鲜剂谷氨酸钠向IG提鲜效率更高与YE更健康迭代相较发达国家21年渗透率3040我国YE21年渗透率10空间广阔我们测算国内YE年需求量的理论空间在30-40万吨左右较21年10万吨左右的年产量仍有2-3倍提升空间3甜味剂作为低热量的蔗糖替代物在减糖政策下加速发展合成甜味剂由极致低价的品类如糖精甜蜜素等向安全性提升的品类如安赛蜜三氯蔗糖发展相较糖精甜蜜素等初代甜味剂天然甜味剂的性价比略低但安全性更高甜菊糖苷赤藓糖醇等品类处于持续替代期玩家潜力中国添加剂企业凭研发制造成本优势稳占全球份额再享国内健康化红利食品添加剂行业为大市场2020年我国主要食品添加剂的市场规模1279亿元多赛道2021年我国共2400余种添加剂批准使用行业整体分散但品类内部高度集中我国为全球食品添加剂的主要生产国与出口国产品全球通用制造属性强中国企业凭借性价比优势开拓全球市场龙头通过产业链一体化布局技术积累规模效应实现高占有率1欧美等发达国家是国内食品添加剂企业早期发展的主要市场欧美国家食品添加剂的使用与健康化进程早于我国国内企业依靠中国市场相对低廉的原料劳动力等生产要素价格在全球市场的成本竞争力相对突出且随着研发生产加工制造工艺的渐进性积累国内企业出口优势逐步从性价比过渡至定价技术等多维度领先的综合优势目前我国成为诸多食品添加剂的全球生产中心在新兴的健康化添加剂中处第一梯队2当下国内食品添加剂健康化浪潮迭起为国内企业提供了新一轮增长动能对标欧美成熟市场我国健康化的食品添加剂随着监管要求趋严与健康素养提升有望步入快速成长期国内企业依托现有优势有望享受国内健康化红利区别于市场的观点市场多认为添加剂B2B2C的商业模式与化学品属性带有非健康化的标签随着品质消费与健康消费的发展担忧未来添加剂行业的成长性我们认为监管的严格完善以及消费者辨别能力的提升将从供需两侧共同倒逼行业发展的规范化与健康化一方面添加剂的合理使用是在保证安全的条件下让食物变得更好看更好吃更有品质而国内的添加剂监管与批准相较国外亦是相对谨慎和严格的消费者安全感的提升是食品添加剂不断发展的基础另一方面通过梳理防腐剂增鲜剂甜味剂的内部迭代趋势我们看到添加剂自身呈现由极致高性价比品种向健康化品种发展的趋势另外零添加产品通过生产技术的改进形成极致健康化标签亦呈现快速发展态势传统添加剂的发展乘健康化之势衍生出新的投资机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3食品饮料食品添加剂安全美味的食品科技定义科学安全美味的工业魔法在我国食品添加剂指为改善食品品质和色香味以及为防腐保鲜和加工工艺的需要而加入食品中的人工合成物质或者天然物质2014年我国食品添加剂使用标准GB2760-2014发布将允许使用的食品添加剂按功能分为23类共计2325种主要发挥以下功能1改善和提高食品色香味及口感等感官性状如着色剂调味剂增稠剂等2有助于食品生产加工酶制剂等包装储藏运输延长食品的保质期防腐剂等3保持或提高食品营养价值如维生素矿物质和氨基酸等营养强化制剂食品添加剂是食品工业的灵魂其存在是为了在保证安全的条件下让食物变得更好看更好吃更有品质图表1食品添加剂主要分类及功能介绍资料来源食品添加剂郝利平2004华泰研究发展大市场多赛道依托全球市场与中国市场实现稳健规范增长据GrandViewResearch2020年全球食品添加剂市场规模为9822亿美元约人民币6837亿元在食品饮料包装化与健康需求兴起如减糖等等趋势的推动下预计2021-2028年将以年CAGR55的速度保持稳健增长从国内市场看2020年我国食品添加剂主要品种总产量1337万吨同比5416-20年CAGR为612020年食品添加剂主要品种行业市场规模为1279亿元同比4916-20年CAGR为55其中2020年添加剂出口规模35亿美元约人民币242亿元占销售额的19众多子赛道与国内外市场共同形成我国食品添加剂千亿大市场从发展趋势上我国食品添加剂行业逐步规范成形并稳步发展供给端看工业技术发展行业标准完善相关法律法规健全以及参与企业数量不断增长需求端看消费者对快捷健康安全的追求以及不断涌现的对预制菜无糖饮料零添加调味品等新兴品类的需求共同推动了食品添加剂行业市场规模的不断扩张及种类的不断迭代丰富图表22015-2020我国食品添加剂主要品种产量及增速图表32015-2020年我国食品添加剂主要品种销售额及增速总产量万吨yoy右轴销售额亿元yoy右轴1400出口额占比右轴30160081200251400710001200620100058001580046006003104004002520012000000201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源中国轻工业年鉴华泰研究资料来源中国轻工业年鉴华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4食品饮料趋势研判安全是底线健康是诉求经营模式购买者与使用者的不一致使得食品添加剂的消费链条存在模糊地带进而可能滋生食品安全问题大部分食品添加剂的销售本质上是B2B2C的生意直接购买者食品制造企业餐饮企业等与最终使用者C端个人及家庭消费者的身份与利益不一致使得处在中间环节的部分厂商缺乏食品添加剂健康化与安全化的动力而是更加倾向于追求以较低成本提高产品价值扩大产品销路进而滋生各种非法使用添加剂的行为汇总分析全国31个省级市场监督管理总局数据可看到食品添加剂导致的食品不合格项目占比较高18-20年为食品项目不合格的第一第三第三大原因导致了消费者对食品添加剂闻之色变桎梏行业发展如何解决上述核心矛盾成为影响行业未来发展的关键1监管侧通过法律法规提升中间环节进存用的信息透明度并支持安全健康的添加剂品种发展通过统计数据我们看到在监管趋严的背景下2018-2020年食品添加剂导致的食品不合格项目占比逐年下降2018-2020年分别为279235203规范管理取得初步成效2需求侧消费升级与宣传教育之下消费者的辨别能力与健康素养持续提升将有效倒逼B端企业规范使用添加剂并选择更加健康的添加剂图表4食品添加剂行业三类参与方之间的关系图图表52018-2020年全国抽检食品不合格项目的原因及占比占所有项目不合格批次的比例不合格项目类别2018年2019年2020年农兽药残留189270323微生物277239208食品添加剂279235203品质指标175170176重金属等污染物637579真菌毒素140907非食用物质040203合计100010001000资料来源华泰研究资料来源食品添加剂的使用对我国食品安全的影响分析林刚健杨挺夏慧丽2021国家市场监督管理总局华泰研究监管侧安全是第一要义监管体系多年发展完善之下我国形成一法多规多标准的食品添加剂监管体系我国现行的食品添加剂相关法律规范体系以2021年修订的食品安全法为依托以2014年颁布的食品添加剂使用标准GB2760-2014国标为核心进行规范管理并向以下两个方向不断完善1安全问题上管理规范化严格化在食安法及添加剂国标的基础上各部门陆续出台细化的监管规范以保障添加剂的安全使用在生产端添加剂使用检测等与销售端添加剂标识公示等强调严格落实近日20221111日国家市场监管总局新发布关于进一步规范餐饮服务提供者食品添加剂管理的公告征求意见稿要求强化餐饮企业对食品添加剂的采购存放使用行为严格依法依规符合标准鼓励餐饮服务提供者向消费者承诺规范使用食品添加剂公示食品添加剂使用情况2品类支持上趋向天然化健康化国家产业结构调整指导目录明确提出鼓励安全食品添加剂天然食品添加剂天然香料新技术开发与生产免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5食品饮料图表6我国食品添加剂法律法规及标准体系发展方向资料来源国家法律法规数据库国家市场监督总局官网国家卫生健康委员会官网华泰研究海外对比我国食品添加剂的许可较为谨慎安全性为第一考量同大多数发达国家相似我国食品添加剂的使用采取许可制度从已批准总数来看2014年颁布的食品添加剂国标GB2760-2014中的许可数目为2300余种2021年增加至2400余种高于日本1535种但远低于美国近4000种从新增批准数量看2015-2021年间我国累计新增获批的食品添加剂约216种其中获批扩大适用范围使用量的食品添加剂占比61新品类仅占比39从标示规范看我国要求需在预包装产品中标明所使用的食品添加剂名称鼓励餐饮服务提供者向消费者承诺规范使用食品添加剂公示食品添加剂使用情况美日有部分食品添加剂可仅在包装上标明用途或豁免标示据中国工程院院士孙宝国的著作躲不开的食品添加剂中国对食品添加剂的审批与准入严格谨慎除了按照中国法定程序进行安全性评价和品种审批之外还有一个不成文的规矩就是一般国际上有两个以上发达国家批准使用的食品添加剂中国才会批准从规范与监管的角度保障食品添加剂的安全图表7国内外对食品添加剂的规定对比允许使用的种类数量标示规范中国2400余种必须使用通用名称如实标示所添加的添加剂日本1545种除必须标明通用名称的之外还包括可只标识统一名称如乳化剂无需标注如营养素加工助剂等的食品添加剂美国约4000种除必须标明通用名称的之外微量添加剂或相对安全的直接添加剂无需标示注我国允许使用的食品添加剂种类数使用2014年国标数据加总2015-2021年新获批的种类数得到为约算数资料来源食品安全标准与监测评估司卫健委官网食品伙伴网FDA日本卫生健康与福利部日本食品化学研究基金会华泰研究图表8我国食品添加剂批准品类数目图表92015-2021年我国食品添加剂新品种获批分类占比情况一般食品添加24402409食用香料新品剂新品种2420种5营养强化剂新12品种240042380食品工业2360用酶制剂23402325新品种182320230022802260扩大适用范围使用量的食2016201820202017201920212015品添加剂许可数612014资料来源国家卫健委食品伙伴网华泰研究资料来源中国食品添加剂和配料协会华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6食品饮料需求侧健康是核心诉求消费升级大势所趋健康产品市场保持快速增长2019年我国人均GDP突破1万美元进入消费升级加速期支撑居民消费由数量需求向质量需求转变健康产品的消费市场规模持续增长2021年我国健康食品零售市场规模达8742亿元同比增长7其中营养功能强化型产品天然产品及无有害成分的产品市场相对成熟2016-2021年市场规模复合增速分别为464有机产品与含健康成分的产品仍处快速增长期2016-2021年市场规模复合增速分别为1318分品类看低糖无糖饮料功能饮料含益生菌产品等均有广阔发展空间健康化产品的发展既映射了饮食健康化的趋势同时亦将从需求端推动食品添加剂向品质化健康化升级图表10中国健康产品市场规模图表11不同种类健康产品的市场规模及增速健康产品市场规模亿元YOY右轴2021年市场规模亿元16-21年CAGR右轴4500404000351000093500308300025900025002080007200015700061500106000510004500550003004000营天无有健无功2然有机康糖能养30001功产害产成饮饮品成品料料20000能分强分产1000-1化品0-2型201620172018201920202021产品资料来源Euromonitor华泰研究注功能饮料的市场规模为2019年数据CAGR为15-19年资料来源Euromonitor沙利文2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告华泰研究消费意识转变及健康素养提升促进食品添加剂向健康化不断发展消费意识消费升级之下疫情加速了消费者意识的健康化转变据Mintel疫情之后6765的受访者增加了学习健康知识与健康饮食的行为盖普索2022年定量调研亦显示健康成为消费者对食物最主要的诉求健康素养据第十八届中国食品科学技术学会文化程度的提升将显著提升消费者对于食品添加剂的关注度以及风险感知我国居民受教育水平的持续提升带动了健康素养水平的提升消费者对于食品添加剂的利弊形成更完善的认识并将进一步推动食品食品添加剂的健康化之路向前推进图表12各省居民消费结构的健康程度同经济发展水平呈现正相关图表13疫情后居民行为变化更多没变化更少从未做过Y2020年各省份居民健康消费指数60北京体检50吃保健品山东天津40上海培养兴趣30吉林辽宁内蒙古江苏湖北情绪管理20重庆福建甘肃规律锻炼广西浙江10贵州广东健康饮食新疆0西藏海南学习健康知识10陪伴家人朋友05101520020406080100X2021年各省份人均GDP万元注居民健康消费指数可用于衡量各省居民消费结构的健康程度资料来源Mintel华泰研究资料来源国家卫健委华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7食品饮料图表14我国居民受教育水平持续提升图表15中国居民健康素养水平持续提升各种受教育程度人口大专及以上亿人居民健康素养水平健康生活方式与行为素养水平15岁及以上人口平均受教育年限右轴251003098252096201594151092109005885008602000201020202015201620172018201920202021资料来源Wind华泰研究注健康素养水平值意味着每100个1569岁的人群中具备基本的健康素养了解基本的健康知识和理念掌握健康行为生活方式和行为内容并具备基本的健康技能的人数占比资料来源国家卫健委华泰研究食品安全事件是强化消费者健康教育与意识强化的重要契机需在正确认识的基础上理性看待近几年食品安全事件引发公众对食品添加剂的关注如三鹿三聚氰胺事件双汇瘦肉精事件白酒塑化剂事件等以及202210月因短视频平台博主辛吉飞发布食品添加剂勾兑制作食品的视频而引发的关于海内外调味品添加剂标准的热议我们认为关于食品安全的讨论及其所引起的法律及舆论层面的关注成为消费者强化食品添加剂安全性与健康性甄别能力的重要契机倒逼上游生产者及购买者规范食品添加剂的生产与使用使得食品添加剂真正做到安全健康促进添加剂向健康化的方向进行迭代另一方面监管机构及媒体等亦须引导讨论在理性的基础上进行消费者需正确认识添加剂的利与弊免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8食品饮料食品添加剂健康化趋势下的投资机遇添加剂行业在监管规范与健康需求的共同推动下向着安全健康方向发展分品类看防腐剂膨松剂甜味剂是导致抽检食品不合格的主要添加剂品类在家庭端调味品如味精鸡精酱油等中的增鲜剂亦是公众长期关注的焦点本文对监管层与消费者核心关注的防腐剂增鲜剂甜味剂三大品类的健康迭代方向进行分析我们看到在监管的逐步趋严与消费者健康素养的逐步提升之下食品添加剂行业沿着规范安全健康的趋势向前发展添加剂龙头及下游食品饮料龙头亦有望通过把握添加剂的健康化迭代机遇实现新发展图表162018-2020年全国抽检食品不合格项目的品类及占比具体品类2018年2019年2020年防腐剂二氧化硫脱氢乙酸苯甲酸山梨酸亚硝酸盐纳他霉素494844膨松剂铝的残留量192424甜味剂甜蜜素糖精钠三氯蔗糖安赛蜜151112着色剂苋菜红亮蓝柠檬黄日落黄322其他141417资料来源食品添加剂的使用对我国食品安全的影响分析林刚健杨挺夏慧丽2021国家市场监督管理总局华泰研究从添加剂内部的品类迭代趋势上我们认为健康化是大势所趋性价比是迭代催化剂本文通过分析对比三类食品添加剂防腐剂增鲜剂甜味剂内部的品类迭代趋势我们认为1兼具性价比的健康添加剂最具增长潜力代表品类主要为甜味剂中的性价比突出的健康化品种如合成甜味剂中的安赛蜜三氯蔗糖以及部分天然甜味剂赤藓糖醇甜菊糖同时满足消费端的健康化需求与采购端的性价比需求迎来快速发展期2形成极致健康化标签的零添加产品风起某些食品添加剂中的健康化品类价格较高对其发展造成影响如防腐剂中的天然防腐剂健康但缺乏性价比在此背景下防腐剂零添加通过生产工艺实现因其健康化标签更为显著市场蓬勃增长供给端食品添加剂全球通用制造属性强中国企业凭借性价比优势在全球市场占据优势龙头通过产业链一体化布局技术积累规模效应实现高占有率食品添加剂的使用主要源自于食品的外部化包装化餐饮化等欧美等发达国家是国内食品添加剂企业早期发展的主要市场国内企业依靠中国市场相对低廉的原料劳动力等成本竞争力相对突出国内企业在健康添加剂品类的全球市场中亦占据领先份额如2021年宁波王龙醋化股份等国内企业的山梨酸钾产量占全球产量的80YE龙头安琪酵母全球产能市占率第一超25甜味剂中金禾实业山东康宝科宏生物占据三氯蔗糖全球市场份额的第一二四名醋化股份金禾实业在安赛蜜全球市场中形成双寡头格局2019年三元生物保龄宝在全球赤藓糖醇市场排名第一第三随着研发生产加工制造工艺的渐进性积累国内企业出口优势逐步从性价比过渡至定价技术等多维度领先的综合优势目前我国成为诸多食品添加剂的全球生产中心当下国内食品添加剂健康化浪潮迭起为国内企业提供了新一轮增长动能图表17防腐剂增鲜剂甜味剂市场空间发展趋势竞争格局全球市场规模2021市场规模CAGR迭代逻辑潜力品类全球集中度防腐剂195亿392022-2031由苯甲酸及其盐类向安全性更高的山山梨酸钾2021年我国产量占全球的80宁波王龙和醋化股份龙头地位稳梨酸及其盐类发展零防腐剂产品涌现固金能科技昆达生物处于第二梯队增鲜剂230亿562022-2031由谷氨酸钠向性价比更高的IG及更健YE酵母2021年安琪酵母全球产能占比超25位居全球第一康的YE发展提取物甜味剂501亿512022-2027由糖精甜蜜素向安全性更高的人工甜三氯蔗糖2021年全球CR4为68国内企业金禾实业31山东康宝味剂三氯蔗糖安赛蜜与天然甜味16科宏生物8排名第一二四剂赤藓糖醇甜菊糖等发展安赛蜜2021年全球CR2为87国内企业醋化股份48金禾实业39排名前二赤藓糖醇2019年全球CR3为74国内企业三元生物33保龄宝18排名第一第三资料来源FcatMRMarketDataForecast金禾实业可转债募集说明书三元生物招股说明书公司公告百川盈孚华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9食品饮料防腐剂防腐剂健康化零添加风起防腐剂在食品安全保障中扮演重要角色全球市场呈现平稳增长态势微生物是导致食品安全问题的主要因素之一据国家市场监管总局微生物超标是导致食品抽检不合格的前三大原因之一2018-2022年占所有不合格批次的282421食品防腐剂是指能通过抑制微生物的感染和繁殖从而防止食品腐败变质延长食品储存期的一类食品添加剂防腐剂是防止食物腐坏保障食品安全的方式之一合理使用防腐剂利大于弊食物防腐方式多种多样包括腌渍高温低温脱水等但不同方法的适用对象与条件均有其局限性防腐剂一般不改变食品本身的口味及外形且其杀菌抑菌的能力更强是适用范围最广的一种防腐方式在全球防腐剂应用中抗微生物相关的功能需求占比约34防腐剂在全球食品安全中发挥着至关重要的作用近年来食品添加剂过量使用等食品安全事件导致消费者对食品添加剂的安全性仍产生负面看法我们认为不应抛开剂量谈毒性据科技日报食品添加剂的安全性评价中系通过动物实验得到不产生任何不良影响的剂量再除以保护系数一般是100倍作为对人体安全的剂量另一方面部分防腐剂的安全性易被公众忽视据山梨酸及其盐的防腐作用裴堃2008山梨酸钾的毒副作用仅为食盐的12是国际公认安全的防腐剂图表18食品的多种防腐方式分类原理特点适用范围盐腌浓度达10细菌受抑制但不能杀灭蔬菜肉禽肉鱼等糖渍糖含量达到6065在密封和防湿条件下保腌渍和熏制保藏提高渗透压果脯密饯果酱等存否则容易吸水降低防腐作用酸渍大多数微生物不能在pH45以下繁殖蔬菜如泡菜和渍酸菜等防腐剂保藏抑制或杀灭微生物直接加入或对表面处理饮料酱菜鱼肉蛋禽类等常压杀菌巴氏消毒法温度100及以下最大限度牛乳pH在4以下的蔬菜和水果汁啤酒醋等液态保持食品原有性质食物破坏微生物体内酶脂质加压杀菌通常的温度为100121肉类制品中酸性低酸性罐头食品等高温保藏体和细胞膜超高温瞬时杀菌在封闭系统中加热至120以上持续鲜乳果汁冰淇淋浆料酱油豆浆酒类等液体几秒钟后迅速冷却至室温最大程度保持食品品质物料微波杀菌快速节能对食品的品质影响很小啤酒酱油饮料豆奶及牛乳茶饮料等流质食品有效抑制或杀灭微生物冷藏温度一般在-110蔬菜等短期保藏低温保藏延缓或停止其生活过程冷冻-18以下畜禽肉类鱼类等长期保藏降低食品水分抑制腐败常见方法有日晒阴干喷雾干燥减压蒸发冷冻干燥脱水蔬菜果品海水制品肉制品蛋乳制品干燥脱水保藏微生物的生长等可保持食品的营养成分等抑制蔬菜发芽延迟果实食品辐照保藏节省能源加工效率高但可能产生有害物质粮食蔬菜水果肉类干果调味品6大类食品后熟最大程度保持食物原料的鲜活和营养烹调的菜肴更为美活养保鲜暂养保鲜随用随杀鱼类虾类蟹类等水产以及禽类产品等味资料来源食品安全事故应急处置蒋小平王友水2020年餐饮服务与管理陆朋等2021年华泰研究防腐剂主要分为两大类型化学防腐剂防腐功能显著抑菌范围广泛种类丰富且价格较低但是过量摄入对人体健康可能造成损害具体看1无机盐防腐剂亚硝酸盐硝酸盐亚硫酸等通过破坏微生物的细胞结构进行保鲜保色但是对人体健康易造成影响需精准把控用量2酸性防腐剂苯甲酸及其盐类山梨酸及其盐类在酸性环境中可较好发挥防腐功能且毒性较弱尤其是山梨酸钾较苯甲酸钠PH适用范围更广毒性更低是最安全的防腐剂之一3酯类防腐剂如对羟基苯甲酸酯类的PH适用范围较酸类更广且安全性较高毒性高于山梨酸钠但低于苯甲酸钠但缺点在于水溶性差且自身具有一定气味天然防腐剂主要利用植物动物或微生物的代谢产物等为原料通过酶法转化发酵等生产技术而制成抗菌性强安全性高热稳定性好但抑菌范围相对局限且价格较高综上从安全性上天然防腐剂山梨酸钠酯类防腐剂较优但亦具有一定缺点天然防腐剂抑菌范围窄价格偏高酯类防腐剂略有气味一般而言国标允许范围内的添加剂按照用量标准进行使用即可充分保障安全性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10食品饮料海外对比世界各国的防腐剂应用种类各有不同与美国相比我国在常用化学合成及天然食品防腐剂的使用种类规定用量和应用领域上差别不大但国际上对苯甲酸及其盐类的使用存在一定争议健康与安全层面苯甲酸及其盐类的摄入量在ADI值范围内时对人体无害超量摄入则具有毒性据食品添加剂手册人体每日每千克体重允许摄入的苯甲酸及其盐类的ADI量为0-5mgkg60kg的成年人每日容许摄入量约为0-03g当摄入量在此值范围内时75-80的苯甲酸可很快被降解并在10-14h内全排出体外长期摄入过量的苯甲酸及其盐类可能会引起人慢性苯中毒症状主要表现为神经衰弱记忆力衰退再生障碍性贫血等我国及美国均规定苯甲酸及其盐类在食品中的添加量不得高于1gkg日本规定苯甲酸及其盐类只可用于人造黄油鱼子酱糖浆酱油软饮料果酱和浓缩果汁中图表19中美常用化学合成及天然防腐剂种类规定用量及应用属性对比防腐剂名称吨价国标规定用量范围PH适用范围口味安全性化学防腐剂苯甲酸及其盐类2170中美最大用量均为1gkg25-4无味或略带安息长期大量摄入苯甲酸或苯甲酸钠残留超标的食品可能会香味造成肝脏积累性中毒危害肝脏健康山梨酸及其盐类6175中美最大用量均为1gkg55无臭或稍有臭味对人体基本无害长期大量服用会对肝脏肾脏骨骼生长造成健康危害对羟基苯甲酸酯类5690-88604-8几乎无臭无味在代谢过程中几乎从肾脏全部排出而且没有刺激性略带涩味亚硝酸及其盐类600-740中美对硝酸钠最大使用量为05gkg硝56-60无臭味微咸部分硝酸盐在体内能被转化成亚硝酸盐少量摄入可以通酸钾分别为05gkg02gkg过代谢排出体外摄入过多则会使血红蛋白氧化成高铁血亚硝酸钠为015gkg02gkg红蛋白造成红细胞结合和运输氧气的能力下降天然防腐剂乳酸链球菌素40000中美一般用量均为005-01gkg酸性条件下较为略带咸味在人体内最终被降解为可被消化吸收的营养物质氨基稳定酸无残留不会和其它抗生素产生交叉抗性不对肠道正常菌群产生影响不产生抗药性纳他霉素50000-90000中国除酒类最大用量为001gL35-9无嗅无味人体少量摄入可以被代谢出体外不会对身体造成危害美国最大用量002gkg资料来源食品添加剂食品添加剂使用标准美国联邦法规21章172178条Made-in-ChinacomECHEMIcom华泰研究据FcatMR数据2021年全球食品防腐剂市场规模约28亿美元约195亿人民币下游肉类及烘焙需求贡献了全球食品防腐剂行业超50的收入预计2022-2031年全球食品防腐剂市场CAGR约39将于2031年达到41亿美元约285亿人民币其中苯甲酸及其盐类与山梨酸及其盐类是重要的化学防腐剂2021年全球苯甲酸钠山梨酸钾销售收入为1926亿元人民币预计2022-2030年CAGR为3348山梨酸及其盐类安全性显著但价格略高渗透率有望小步提升此外天然防腐剂的市场规模亦在持续增长但由于价格高昂天然防腐剂的市场规模增速2014-2020年CAGR为35呈现出相对平稳的态势图表20全球食品防腐剂市场规模图表212021年全球食品防腐剂应用领域占比按收入亿美元零食类1245乳制品类其他64014CAGR为393530CAGR为532520果汁饮料类15肉类产品15331050烘焙类产品2016202020212031E20资料来源FcatMR华泰研究资料来源Grandviewresearch华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11食品饮料从竞争格局来看苯甲酸及其盐类与山梨酸及其盐类均呈现高集中中国企业占优的局面1苯甲酸及其盐类按销售收入2021年全球五大苯甲酸苯甲酸钠制造商集中度已提升至933791同比4469pct中国企业占半壁江山分别占51402021年FoodTalks全球食品防腐剂企业榜显示德企LANXESS为全球第一梯队国内龙头中武汉有机王龙集团醋化股份等市占率亦处前列2山梨酸及其盐类据FoodTalks目前我国是山梨酸钾的第一大生产国2021年实际产量约8万吨约占全球总产量的80新思界则指出2020年我国产能占全球的95左右其中宁波王龙和醋化股份龙头地位稳固金能科技润普食品处于第二梯队图表222021年全球苯甲酸盐市场结构按市场收入图表23山梨酸盐产能分布情况LANXESS武汉有机国内企业A国内企业B山梨酸钾产能万吨年100金能科技908070润普食品6050醋化股份403020宁波王龙100苯甲酸钠苯甲酸0123456资料来源武汉有机公告华泰研究资料来源润普食品招股说明书华泰研究迭代趋势健康化防腐剂发展为大势所趋但增速受制于其高昂的价格在此背景下酱油无糖饮料等应用领域通过工艺防腐逐步向防腐剂零添加发展目前海天千禾李锦记龟甲万等品牌均推出零添加酱油国内众多无糖饮料品牌也逐步实现了防腐剂零添加其中元气森林是国内首家在碳酸饮料中不添加防腐剂的食品企业随着消费者对食品安全健康意识的增强国内防腐剂零添加的酱油饮料等产品受到消费者青睐1防腐剂零添加酱油据千禾官方微信平台酱油实现防腐剂零添加的原理在于1酱油酿造过程中如高温蒸煮等程序可以杀菌后续发酵成品装罐过程中严格控制无菌环境可避免酱油被杂菌污染2酱油在酿造过程中水解产生乙醇和各种氨基酸及苯丙酮酸苯乙酸及苯甲酸等物质本身具备一定防腐抑菌能力3酱油中的可溶性无盐固形物包括可溶性蛋白质多肽寡肽维生素矿物质等可以抑制水活度从而抑制微生物生长达到保鲜目的4酱油酿造过程中会加入较多盐盐具有极强杀菌能力保证了酿造酱油不添加防腐剂也可以较长时间保鲜2防腐剂零添加无糖饮料不同于酱油在酿造过程中通过发酵产生杀菌物质及通过加盐抑制微生物达到防腐效果无糖饮料实现防腐剂零添加的主要途径是借助生产流程的无菌化处理以及无菌灌装技术酸性饮料无菌热灌装技术元气森林采用无菌碳酸灌装技术引进吹瓶机以保证瓶子即吹即用避免污染同时配备无菌水设备以保证水源经过RO反渗透净水机无菌水设备的过滤灭菌后达到纯净效果此外还引入了无菌一体机以实现空瓶瓶盖的杀菌清洗等功能实现领先的Log6微生物污染概率11000000微生物控制水平中性饮料无菌冷灌装技术相比碳酸饮料茶饮料等中性饮料对无菌生产及灌装技术要求更高农夫山泉早在2011年即搭建了Log6无菌冷灌装生产线用于生产东方树叶无糖茶对待零防腐剂产品应当理性辩证一方面零添加剂安全健康食品的腐败与防腐对消费者的健康具有直接影响盲目追求零防腐剂并非是理性的健康观念大部分食品的生产包装难以实现完全的无菌防腐是保障食品安全的关键一环另一方面零防腐剂零防腐一些食品中虽未加入传统意义上的化学合成防腐剂但是为防止微生物超标仍会通过添加大量的盐糖酒精等实现防腐功能对人体健康仍会造成危害免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12食品饮料增鲜剂酵母提取物具增长潜力增鲜剂又称鲜味剂是指具有鲜美的味道可用于补充或增强食品风味的一类物质目前我国常用的增鲜剂约有40余种根据其来源可分为动物性植物性微生物和化学合成增味剂等根据其发展顺序可分为第一代鲜味剂谷氨酸钠第二代鲜味剂IG和第三代非添加剂的天然添加物动植物蛋白质水解物酵母提取物YE等迭代趋势增鲜剂沿着高效健康两条路径迭代发展第一代鲜味剂味精系人工提取谷氨酸钠所得稳定性好价格较低联合国粮农组织和世界卫生组织认为味精食用安全无须限量的规定但实际消费中味精对人体健康的影响问题一直存在较多争议据食品工业科技1味精长时间处于高温下120以上易变为焦谷氨酸钠产生致癌物质2过量摄取可能具有毒性作用包括肥胖高胰岛素血症中枢神经系统和生殖系统异常及肾损伤等第二代鲜味剂IG呈味核苷酸类口感丰富鲜度高鲜味阈值显著低于味精提鲜效率更高与味精混合使用后提鲜效果可提升20-30倍俗称强力味精提鲜性价比具有显著优势随着餐饮市场的扩张实现较快发展第三代YE酵母提取物为天然提取的增鲜物质不属于食品添加剂范畴其以高蛋白的食用酵母为原料利用现代生物技术通过酵母细胞自溶破壁酵母自身的酶系酶制剂等对细胞质进行水解为更加天然健康的提鲜物图表24主要增鲜剂比较增鲜剂名称吨价味觉阈值添加量范围安全性第一代鲜味剂味精谷氨酸钠09-1万0014gml按需适量使用味精长时间处于高温下120以上易谷氨酸钠变为焦谷氨酸钠产生致癌物质第二代鲜味剂IG50肌苷酸二钠50鸟苷7-9万0000063gml按需适量使用安全性较高核苷酸类酸二钠新型鲜味剂动物蛋白质水解物HAP安全性较高植物蛋白质水解物HVP采用酶法工艺安全性高采用酸法易产生致癌物质酵母提取物YE25-3万天然增鲜提味物质安全性高可满足减盐降糖减脂的需求注味觉阈值为感官可察觉到的最小值资料来源食品添加剂食品添加剂使用标准华泰研究海外对比YE具有强健康属性不属于食品添加剂范畴乘势零添加发展空间广阔和味精IG相比YE是食品而非食品添加剂可在零添加产品的生产中发挥增鲜美味的功能据产业信息网21年国内YE在鲜味剂中的渗透率在10左右而欧美日等发达国家市场中YE在鲜味剂中的占比在30-40左右据阿尔法工厂研究院全球平均渗透率在22左右酵母抽提物是更加天然的增鲜提味物质最大优势在于可在提鲜同时满足减盐降糖减脂的需求在消费健康化风潮下具有广阔的发展空间1天然属性更加健康YE是从酵母中提取的天然物质包含18种以上氨基酸多种微量元素和维生素等有效成分而味精为以谷氨酸钠为主要成分的化工添加剂2提鲜同时实现减盐减糖减脂YE可以增强人体味觉中的鲜味受体接收功能增强鲜味感知时间进而帮助消费者日常饮食中在减少盐分摄入的同时感受到相同程度的咸味与之类似YE亦可提升食物味道的持久度提升食品乳脂感进而在减糖减脂同时保持食物口感据Springer官网YE可在保持食物风味一致同时减少30的盐糖及脂肪摄入YE对味精等传统增鲜剂的替代为大势所趋根据我们的测算国内YE年需求量的理论空间在30-40万吨左右较21年10万吨左右的年产量仍有2-3倍提升空间未来增长空间广阔我们认为伴随着消费者健康意识增强YE有望逐步完成市场导入下游渗透率在低基数下具备较大提升空间我们从下游应用的角度测算国内YE市场空间YE作为一种具有提鲜平衡异味作用的纯天然鲜味剂广泛运用于调味品及食品加工各领域我们汇总酱油食醋调味酱方便面饼干肉制品等YE重点下游行业并假设YE在各下游行业的渗透率可达到30-40左右为目前欧美主要国家YE渗透率水平则国内YE年需求量的理论空间在30-40万吨左右较21年10万吨左右的年产量仍有2-3倍增量空间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13食品饮料竞争格局YE是将酵母细胞内的蛋白质降解为氨基酸和多肽将核酸分解为核苷酸的产物为酵母的深加工产品酵母菌种及生产工艺的积淀酵母自溶生产环节的Know-how是核心壁垒在酵母生产环节菌种生产工艺的渐进性积累是进入YE市场的先决条件安琪酵母为全球最大的YE生产商据公司年报安琪2021年YE年产能约83万吨占全球产能比例超过25国内市场份额超过60已奠定市场领先地位有望最大程度享受行业扩容红利图表25全球增鲜剂市场规模结构2021年图表262021年安琪酵母的酵母抽取物产能居全球第一万吨YE229IG887654321味精070安琪酵母SpringerBioriginOhlyDSMSensient其他资料来源阿尔法工厂研究院华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表27YE下游需求空间及敏感性分析对标欧美国内YE市场空间预计在30-40万吨调味品酱油产量万吨77815添加比例03-15渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨035070105140175210280350700食醋产量万吨460添加比例01-05渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨007014021028035041055069138调味酱万吨380添加比例05-50渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨048095143190238285380475950调味用鸡精及味精万吨119假设按照12置换味精及鸡精需求渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨298595893119014881785238029755950食品加工方便面产量万吨513添加比例05-25渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨038077115154192231308385770速冻食品产量万吨1035添加比例02-06渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨021041062083104124166207414饼干及坚果炒货万吨127592添加比例02-05渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨026051077102128153204255510肉制品万吨1775添加比例02-08渗透率510152025304050100对应YE潜在需求量万吨044089133178222266355444888合计521031552062583104135161032注以上均为2021年产量并保守假设21年后下游应用市场规模不增长实际情况预计好于此假设YE添加比例参考产业信息网上表为对YE主要下游市场空间测算可能因下游覆盖不全部分假设与实际存在差异导致测算误差测算逻辑为通过各下游YE添加比例数据来自产业信息网渗透率参考欧美计算得出各下游YE理论需求量最终加总得到YE理论需求空间资料来源国家统计局产业信息网智研咨询华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14食品饮料甜味剂无糖化消费趋势下多品类乘势而上甜味剂乘势减糖的全球化趋势快速发展据食品甜味剂科学共识2022甜味剂是能够赋予食品甜味只提供较少能量或不提供能量的食品添加剂世界卫生组织WHO于2015年发布成年人和儿童食糖摄入指南指出游离糖的摄入会导致人体总能量摄入过多降低高营养素形式能量的摄入从而导致II型糖尿病心脑血管疾病高血压龋齿患病风险世界多国出台针对高糖领域食品的征税政策通过抬升饮料零售价格鼓励厂商引入代糖强化消费者减糖教育等推进减糖中国虽无糖税但也出台相关政策推行减糖2019年国务院发布的健康中国行动2019-2023亦提出提倡食品生产经营者使用食品安全标准允许使用的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖提倡城市高糖摄入人群减少食用含蔗糖饮料和甜食选择天然甜味物质和甜味剂替代蔗糖生产的饮料和食品目前我国批准使用的甜味剂有二十余种包括天然营养型甜味剂赤藓糖醇木糖醇麦芽糖醇等天然非营养型甜味剂甜菊糖苷罗汉果甜苷甘草酸铵等和合成甜味剂甜蜜素糖精阿斯巴甜安赛蜜三氯蔗糖等据智研咨询2021年我国甜味剂产量253万吨同比9517-21年CAGR为97成本优势与减糖健康趋势下仍处较快增长期图表28全球征收糖税的国家及地区图表29中国对减糖的政策指引资料来源世界银行华泰研究资料来源国务院办公厅国家卫生健康委办公厅华泰研究海外对比部分合成甜味剂的健康问题具有争议性我国合成甜味剂的品类较多但均规定了使用剂量以保障安全美国食品药品监督管理局FDA针对安赛蜜阿斯巴甜纽甜食用糖精和三氯蔗糖等5种非营养性甜味剂制定了日容许摄入量针对有致癌风险的甜蜜素美日等国已明确禁用而在我国欧盟等地仍允许使用但对其日最大摄入量进行严格规定此外针对其他人工合成甜味剂我国对日最大摄入量均进行规定以保障使用安全图表30世界各国允许使用的部分甜味剂对照中国每日最大摄入量品类名称中国大陆国际食品法典委员会美国加拿大欧盟日本俄罗斯ADImgkg体重合成甜味剂糖精0-5甜蜜素0-11阿力甜0-1阿斯巴甜0-40三氯蔗糖15安赛蜜0-15纽甜0-2天然甜味剂木糖醇未作具体规定赤藓糖醇未作具体规定山梨糖醇未作具体规定甘露糖醇未作具体规定乳糖醇未作具体规定甜菊糖苷儿童食饮禁用0-4罗汉果甜苷甘草及衍生物资料来源中山市TBT预警防控平台食品甜味剂科学共识2022华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15食品饮料迭代趋势成本优势推动合成甜味剂增长健康优势打造天然甜味剂广阔空间2019年全球糖类消费中蔗糖仍占较大份额78随着全球减糖运动的持续发展我们认为甜味剂的渗透率将逐步提升从品类趋势上1合成甜味剂相较蔗糖合成甜味剂价甜比更高成本更低不升糖更健康且应用场景更广泛合成甜味剂经历了从糖精甜蜜素阿斯巴甜安赛蜜三氯蔗糖的迭代发展在口味更像蔗糖与安全对健康影响更小方面持续优化从具体品类看糖精甜蜜素阿斯巴甜作为前三代合成甜味剂价甜比低性价比高仍是使用较多的合成甜味剂2019年在全球合成甜味剂产量中占比124616但是因安全性不足产销量增长动能较弱16-19年我国阿斯巴甜产量年复合增速为-14安赛蜜与三氯蔗糖作为第四五代合成甜味剂相对安全且价甜比高产量增速较快16-19年产量CAGR分别为10192天然甜味剂健康进阶产品高安全性打开未来成长空间甜菊糖苷赤藓糖醇优势更加突出相较于合成甜味剂天然甜味剂凭借更好的口感及更优的健康属性加速增长据英敏特年全球天然甜味剂的使用量占比由上升至在我国随着2010-202082294下游无糖饮料等健康消费市场的崛起高甜度与高价甜比的甜菊糖苷市场加速扩容据观研天下预计2020-2027年我国甜菊糖苷市场规模CAGR为125显著高于全球水平84赤藓糖醇甜度与价甜比较低多作为健康化的填充甜味剂同其他高倍甜味剂进行复配2015-2019年我国赤藓糖醇产量CAGR为297增速亦高于全球水平145图表31主要糖类及代糖类产品特性对比分类产品甜度系数价甜比相较蔗糖热量kcalg口感安全性天然糖类蔗糖11004纯正好人工合成糖精钠3000010有苦味涩味金属味较差有一定致癌性甜蜜素500050有涩味较差阿斯巴甜2000084纯正较好有一定争议安赛蜜2000060有涩味金属味较好三氯蔗糖6000060略有涩后味好纽甜7000-13000001低热量纯正好天然甜味剂木糖醇124微清凉感糖醇类有腹泻风险赤藓糖醇06-08395021微清凉感糖醇类有腹泻风险甜菊糖苷200-3000120微苦涩好罗汉果糖苷300-0甘苦味好资料来源现代食品食品甜味剂科学共识2022金禾实业招股说明书华泰研究图表322016-2021年中国甜味剂产量及增速图表332019年全球甜味剂市场结构按产量万吨甜味剂产量YOY其他甜味剂30161纽甜2141002590人工合成甜味三氯蔗糖712果葡糖浆12安赛蜜1180剂9201070阿斯巴甜1660158糖精125064010蔗糖78304甜蜜素46520210000201620172018201920202021全球甜味配料市场结构全球人工合成甜味剂产量占比资料来源智研咨询华泰研究资料来源智研资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16食品饮料图表34全球各地区甜味剂消费结构2016年图表352015-2019年我国不同甜味剂的生产量及CAGR2015年2019年16-19年CAGR14353012251020158106504-52-10-150-20糖阿安三赤精斯赛氯藓巴蜜蔗糖甜甜糖醇蜜素等资料来源IHS华泰研究资料来源三元生物招股说明书华泰研究据IHS2016年我国高倍甜味剂产量占全球的77消费量仅占32我国厂商依托产业链一体化研发成本优势成为全球甜味剂的主要生产国与出口国同时依托于国内健康化饮食的浪潮有望实现快速成长1三氯蔗糖安赛蜜金禾实业为龙头其凭借生产技术突破提升品质获得率稳定性并向上游布局三氯蔗糖主要原材料为氯化亚砜与DMF与安赛蜜主要原材料为双乙烯酮的配套产能形成品质与成本优势2赤藓糖醇目前全球赤藓糖醇产业生产中心设在中国国内生产商主要有三元生物保龄宝和诸城东晓2019年三元生物的产能在全球占据33份额其依托中国山东领先的玉米赤藓糖醇原材料深加工产业优势及劳动力优势叠加生产工艺的不断精进成长为全球赤藓糖醇生产制造中心在性价比技术等多维度形成竞争优势领跑行业3甜菊糖诸城浩天山东圣香远山东华仙莱茵生物晨光生物是国内主要玩家莱茵生物实现解决甜菊糖后苦味的技术突破晨光生物则依托在植提行业的一体化产业链布局甜菊糖公司在赞比亚布局原材料基地并在甜叶菊溶剂中提取出di-CQA新成分通过上游原材料基地的全球性布局多种类提取降低产品综合成本形成竞争优势图表36各品类甜味剂产能的集中度100其他129090其他2600其他32448070金禾实业科宏生物7633870保龄宝1860英国泰莱133650美国嘉吉2340山东康宝160330醋化股份484020金禾实业三元生物331030530全球三氯蔗糖产能2021全球安赛蜜产能2021全球赤藓糖醇产能2019资料来源金禾实业可转债募集说明书三元生物招股说明书公司公告百川盈孚华泰研究重点标的推荐健康化的添加剂龙头与零添加剂的食品龙头综上我们认为在安全监管趋严健康素养提升的共同推动下健康化成为食品添加剂行业的主流趋势供给端国内添加剂龙头凭借制造研发成本优势已在全球健康添加剂市场占据领先地位优势巩固的同时有望继续受益国内添加剂健康化进程从布局思路上我们认为可以把握以下两条主线1健康属性的食品添加剂龙头如YE龙头安琪酵母及天然色素甜味剂龙头晨光生物2零添加的食品龙头如零添加调味品龙头千禾味业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17食品饮料安琪酵母600298CH买入目标价5320元全球酵母抽提物YE龙头健康化趋势下YE渗透率有望快速提升安琪酵母2021年在国内酵母市场以61的市占率稳居第一同期全球市占率19位居第二安琪酵母凭借在酵母生产环节菌种生产工艺的渐进性积累向下游延展进入酵母抽提物市场目前已经成长为全球最大的酵母抽提物YE供应商据公司年报安琪2021年YE产能约83万吨占全球产能比例超过25国内市场份额超过60YE作为更加天然的增鲜提味物质可以替代味精在提鲜同时满足减盐降糖减脂的需求在健康化消费趋势下有望充分受益实现渗透率的快速提升短期看添加剂舆论事件引发消费者对配料表的关注酵母抽提物有望间接受益YE为酵母深加工产品本质上仍为食品而非添加剂相较味精IG等化学添加剂更加天然健康有望充分受益消费者对添加剂关注度的提升实现对味精等化学增鲜剂的加速替代中长期看健康化消费趋势YE对味精等传统增鲜剂的替代为大势所趋我们预计国内YE需求量的理论空间在30-40万吨左右较21年10万吨左右的产量仍有2-3倍提升空间未来增长空间广阔我们预计安琪22-24年EPS150190229元参考可比公司23年PE均值28xWind一致预期20221114日给予23年28xPE目标价5320元给予买入评级风险提示原料成本波动行业竞争加剧食品安全风险晨光生物300138CH增持目标价2052元晨光生物植物提取行业龙头海外市场开拓卓有成效公司深耕天然植物提取物细分领域目前形成了成熟的多品种发展模式其中1主力产品辣椒红着色剂辣椒精香精叶黄素着色剂营养剂已位居世界第一2梯队品种公司持续打造出花椒提取物甜菊糖番茄红素姜黄素葡萄籽提取物迷迭香提取物等规模较大的第二梯队品种目前仍处上升阶段公司在打造大单品的过程中不断强化核心能力形成可复制的扩品种发展路径未来将有更多品种位居世界第一或前列逐步实现十个左右世界第一或前列产品的阶段目标中长期看公司有望向下游保健品中药或相关配方业务延伸发展平台广阔图表37晨光生物主营业务布局情况资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18食品饮料随着研发生产加工制造工艺的渐进性积累晨光生物已然构筑研发实力及良好的成本控制能力等综合制造优势1研发实力强劲提取物综合利用率行业领先依靠技术领先在提取过程中节约成本在辣椒红辣椒精的生产中公司以独创成套加工设备和高效逆流连续萃取工艺实现了规模化连续化自动化生产其自主研发的混合溶剂提取工艺实现了色素和辣素的兼顾辣素提取率提至98以上在番茄红素的生产中不同于竞争对手采用番茄酱作为提取原材料公司具备从番茄皮籽中提取的技术专利番茄皮籽系生产番茄酱的副产品原材料获取成本较低在甜菊叶的生产中公司率先研发出溶剂提取的方法能提取出di-CQA新成分通过同一过程中的多种类提取降低了产品的综合成本2原材料产地全球布局主要原材料成本低于同行5-10公司充分利用国内特有的地理环境和气候条件在新疆喀什云南腾冲种植万寿菊在河北曲周布局甜叶菊生产基地同时公司积极在全球范围内配置资源目前已在印度的优质辣椒产区设立了子公司在缅甸发展万寿菊叶黄素原料种植在赞比亚试种辣椒万寿菊甜叶菊等农作物并在美国布局番茄红素生产项目为寻找新基地做尝试未来有望通过布局优质原材料基地优化育种技术进一步降低原材料成本提升利润空间我们看好公司持续性向好发展我们预计22-24年EPS为085108134元参考可比公司23年PE均值19xWind一致预期20221216日给予23年19xPE目标价2052元维持增持评级风险提示全球竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题千禾味业603027CH买入目标价2478元短期看添加剂舆论事件加速零添加消费者教育消费者对于添加剂的关注度提升有效带动零添加产品动销公司紧抓舆论窗口强化线上线下宣传及千禾品牌同零添加的绑定据魔镜数据10月千禾味业天猫淘宝京东销售额同增153216显著受益中长期看零添加渗透率持续提升为大势所趋公司凭借先发优势充分受益对标日本自80年代国民低盐运动起酱油市场沿低盐酱油丸大豆酱油有机酱油鲜榨酱油的品质化健康化路径发展据日本酱油协会酱油原材料中用于提鲜的氨基酸类占比由61984年下降至32019年而2018年日本使用本酿造方法酿造的零添加产品占比达到88国内展望一方面具有较强消费能力与健康意识的中产阶级是零添加产品的主要消费群体据麦肯锡2018年我国中产阶级及以上人群约4亿人假定年增8则20202025年增长至4769亿人分别对应500ml瓶的酱油需求2943亿瓶假设人均消费量36kg年酱油密度115gml千禾20年零添加酱油消费量约17亿瓶约10万吨2020年渗透率60中产阶级消费群体的扩大及零添加酱油渗透率的提升奠定零添加市场扩展基础另一方面2021年以来海天发力推广大单品金标0添加千禾新推出标准版零添加酱油终端售价在10元左右满足广阔的下沉市场对于健康化产品的消费需求市场有望加速扩容据马上赢对线下商超及便利店的数据监测相较2020年2021年10元以上酱油销售额占比提升48pct至58其中10-20元的产品占比提升最快46pct中档产品的健康化升级空间可观零添加加速扩容公司先发优势凸显2022121日公司公告拟向不超过73名激励对象授予不超过693万股限制性股票占总股本072考核23-25年收入不低于308364420亿或净利润扣非扣费下同不低于566676亿对应22-25年收入CAGR22或净利润CAGR36此外实控人伍超群先生拟定增募资58亿元用于60万吨调味品产能建设我们认为激励草案修订后收入及利润的高增长目标将有效激发内部动能大股东定增彰显定力与信心产能建设夯实长期发展展望2023年零添加市场红利有望不断兑现公司积极把握促进收入端规模扩张利润端有望得益于新豆价格的下行与费用精细化管控免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19食品饮料我们预计22-24年EPS034059069元参考可比23年平均PE42xWind一致预期2022121日给予23年42xPE目标价2478元买入风险提示成本波动竞争加剧食品安全图表38重点推荐公司一览表20221223日收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E安琪酵母600298CH买入45365320394161511501902293004302423871981千禾味业603027CH买入20952478200810230340590699109616235513036晨光生物300138CH增持1697205290410660851081342571199615711266资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1宏观经济增长不达预期如果宏观经济复苏的情况无法持续将影响消费者的消费意愿和消费能力对食品饮料及添加剂行业需求产生负面影响2行业竞争激烈程度高于预期的风险在行业需求疲软的背景下企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度这对公司的盈利能力会产生负面影响3食品安全问题食品安全事件会引起消费者对食品安全问题的担忧这也将对行业的需求增长产生负面影响图表39报告提及公司一览表公司名称彭博代码莱茵生物002166CH保龄宝002286CH金禾实业002597CH晨光生物300138CH三元生物3301206CH安琪酵母600298CH千禾味业603027CH金能科技603113CH醋化股份603968CHDSMDSMASLanxessLXSDF武汉有机未上市宁波王龙未上市保圣科技未上市昆达生物未上市Springer未上市Biorigin未上市Ohly未上市Sesient未上市诸城东晓未上市诸城浩天未上市山东圣香远未上市山东华仙未上市山东康宝未上市英国泰莱未上市科宏生物未上市美国嘉吉未上市资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20