白酒双周跟踪：1）贵州茅台：12月配额已回款，多数区域已完成发货。2023年春节配额已开始打款，库存约半个月。受打款和疫情影响，本周批价有较为明显的回落，根据今日酒价，整箱飞天环周批价上行105元至2855元，散瓶飞天批价环周下滑60元至2680元。茅台1935整箱批价下滑10元至1190元。小茅（100ml飞天）下滑5元至455元，主要受供给端放量影响。非标价格有所波动，彩釉珍品下滑70元至4300元，十五年下滑100元至6000元，精品下滑100元至3200元，生肖虎年下滑60元至3140元，预计生肖兔年推出在即。关注下周海南经销商大会，有望推出更多市场化改革措施。2）五粮液：全年任务基本完成，除个别超级大商仍有个位数占比配额未发外基本已完成发货，经销商层面库存预计约1-1.5个月。批价下滑10元至930-940元。已进入2023年回款阶段，渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35-40%。3）泸州老窖：基本完成全年发货任务。经销商库存预计约1.5个月。高度国窖批价稳定在890-900元区间，低度国窖批价约630元。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%，春节前计划到20%。4）汾酒：渠道反馈动销在次高端中表现相对较好。玻汾批价525元/箱，青花20批价稳定在350元，复兴版青花30下滑5元至800元，主要系疫情影响。青花系列华东库存预计30-50天左右，终端库存预计高于经销商层面。
　　山西汾酒：打款积极性强，自然增长可观。我们本周调研了汾酒华中渠道市场情况。1）全年任务良好，打款展望积极：渠道反馈华中区域任务完成良好，西北、西南、华中等新兴市场表现均较好，四季度开始准备新财年回款。按往年经验一季度占比35%，一月份25%，我们预计一月份有望能够顺利完成回款任务。2）产品结构明显提升，青花30复兴版增速更快：华中区域增量主要源于青花放量，青花占销售额比例和青花30在青花系列中的比例均有明显提升。青花20渠道利润在竞品中处于中上，高于流通大单品；青花30复兴版以联盟商模式面向团购客户，联盟体经销商单瓶利润非常丰厚，显著高于千元价格带竞品。3）价格重视程度提升，期待价盘回升：今年疫情冲击下青花系列价盘较竞品表现更稳，其中青花20在350-360元以上，青花30复兴版受追加配额、疫情、旺季渠道政策影响有一定波动，但目前批价仍在800元以上，终端成交价在1000元以上。我们预计明年渠道价格管理力度有望提升，库存、价盘的考核重要性升级，期待渠道端量价齐升。4）自然增长可观，如重启招商有望加速增长：华中自去年开始停止招商，今年增长主要依靠联盟体筛选拓新，已连续两年实现高增，且仍有不少优质经销商等待招商。我们认为，公司控制增速和招商有助于维护市场良性发展，未来如经济修复顺利公司重启招商，有望实现加速增长。
　　古井贡酒：开门红打款进度稳步进行，看好明年公司二百亿目标顺利实现。全年基本面增长较好，产品结构持续提升：我们预计整体较去年增长20%左右，分产品来看，其中古5预计实现双位数增长，古8预计实现中双位数增长，我们预测古16+古20增长约25-30%；分地区来看，我们预计省内增长约25%，省外增长预计快于省内。我们预计公司23年将实现200亿收入目标，较今年增长30%，预计古井贡酒170亿以上，明光约7亿左右，黄鹤楼约20亿左右；费用端，22年信息化系统持续改良，23年渠道改革推进有望加速优化。目前终端回款仍在继续，预计今年返乡较去年更好，个人、宴席消费有望迎来爆发。近两年公司在核心终端店、酒店、团购渠道相继发力，在省内各地区反馈良好，此外公司在省外发展势头强劲，我们预计22年在江苏市场增速50%，销售口径超20亿，河北、山东、河南市场销售口径超10亿，我们看好公司全国化的早日实现。当前股价对应估值性价比较强，重点推荐。
　　多城市人流修复，积极关注需求复苏。根据我们从多个城市观察到的地铁客运量数据，北京、重庆、成都、武汉单日客运量经过第一波疫情感染高峰后出现明显修复，广州也进入缓慢回升期，上海目前仍处于下行阶段。根据北京地铁官方微博，受疫情影响12月12-16日工作日期间，北京地铁客运量处于低位，尤其后三个工作日在120-130万人次间；而本周19-23日工作日人流量逐日恢复，从222万人次回升至325万人次。重庆地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降，从124下降至90万人次；本周19-23日客运量从116上升至157万人次，超过12月5-9日工作日的水平。成都地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降，从407下降至231万人次；本周19-23日客运量从275上升至392万人次，但距离12月5-9日工作日500万人次的水平仍有缺口。武汉地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降，从118下降至76万人次；本周19-23日客运量从115上升至166万人次，逐步向12月5-9日接近200万人次的水平修复。广州地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降，从490下降至298万人次；本周19-23日客运量企稳回升，从276上升至326万人次，距离12月5-9日500万人次+的水平仍有较大修复空间。上海地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降，从975下降至689万人次；本周19-23日客

研究报告全文：紧跟复苏展望积极-周思考第51周食品饮料证券研究报告行业周报2022年12月25日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元202020212022E2023E202020212022E2023E贵州茅台买入电话021-2031513817710037141749357553749359307213五粮液1802951476026700182865675360925722177159买入Emailfanjsrqlzqcomcn绝味食品59631151600831646727429971863637738买入分析师熊欣慰青岛啤酒109611612312633386169427941643246180买入舍得酒业买入执业证书编号S0740519080002160811753754495824880608135882763140颐海国际21160480640791031072376130322333173买入Emailxiongxwrqlzqcomcn古井贡酒2700935143554069777430566950083870079买入分析师何长天备注股价为2022年12月23日收盘价90925执业证书编号S0740522030001TableSummary投资要点Emailhectztscomcn白酒双周跟踪1贵州茅台12月配额已回款多数区域已完成发货2023年春研究助理赵襄彭节配额已开始打款库存约半个月受打款和疫情影响本周批价有较为明显的回Emailzhaoxprqlzqcomcn落根据今日酒价整箱飞天环周批价上行105元至2855元散瓶飞天批价环周下研究助理晏诗雨滑60元至2680元茅台1935整箱批价下滑10元至1190元小茅100ml飞天Emailyansyrqlzqcomcn下滑5元至455元主要受供给端放量影响非标价格有所波动彩釉珍品下滑70元至4300元十五年下滑100元至6000元精品下滑100元至3200元生肖虎年基本状况TableProfit下滑60元至3140元预计生肖兔年推出在即关注下周海南经销商大会有望推上市公司数124行业总市值亿元621709出更多市场化改革措施2五粮液全年任务基本完成除个别超级大商仍有个位行业流通市值亿元270404数占比配额未发外基本已完成发货经销商层面库存预计约1-15个月批价下滑行业TableQuotePic-市场走势对比10元至930-940元已进入2023年回款阶段渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35-403泸州老窖基本完成全年发货任务经销商库存预计约15个月2000高度国窖批价稳定在890-900元区间低度国窖批价约630元渠道反馈一季度开000门红回款比例目标在35春节前计划到204汾酒渠道反馈动销在次高端中-2000表现相对较好玻汾批价525元箱青花20批价稳定在350元复兴版青花30下滑5元至800元主要系疫情影响青花系列华东库存预计30-50天左右终端库-4000存预计高于经销商层面22-0222-0422-0622-0822-1021-12山西汾酒打款积极性强自然增长可观我们本周调研了汾酒华中渠道市场情况食品饮料申万沪深3001全年任务良好打款展望积极渠道反馈华中区域任务完成良好西北西南公司持有该股票比例华中等新兴市场表现均较好四季度开始准备新财年回款按往年经验一季度占比相关报告TableReport1燕京啤酒000729SZU835一月份25我们预计一月份有望能够顺利完成回款任务2产品结构明显引领产品结构升级利润弹提升青花30复兴版增速更快华中区域增量主要源于青花放量青花占销售额比性有望充分释放例和青花30在青花系列中的比例均有明显提升青花20渠道利润在竞品中处于中上高于流通大单品青花30复兴版以联盟商模式面向团购客户联盟体经销商单瓶利润非常丰厚显著高于千元价格带竞品3价格重视程度提升期待价盘回升今年疫情冲击下青花系列价盘较竞品表现更稳其中青花20在350-360元以上青花30复兴版受追加配额疫情旺季渠道政策影响有一定波动但目前批价仍在800元以上终端成交价在1000元以上我们预计明年渠道价格管理力度有望提升库存价盘的考核重要性升级期待渠道端量价齐升4自然增长可观如重启招商有望加速增长华中自去年开始停止招商今年增长主要依靠联盟体筛选拓新已连续两年实现高增且仍有不少优质经销商等待招商我们认为公司控制增速请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报和招商有助于维护市场良性发展未来如经济修复顺利公司重启招商有望实现加速增长古井贡酒开门红打款进度稳步进行看好明年公司二百亿目标顺利实现全年基本面增长较好产品结构持续提升我们预计整体较去年增长20左右分产品来看其中古5预计实现双位数增长古8预计实现中双位数增长我们预测古16古20增长约25-30分地区来看我们预计省内增长约25省外增长预计快于省内我们预计公司23年将实现200亿收入目标较今年增长30预计古井贡酒170亿以上明光约7亿左右黄鹤楼约20亿左右费用端22年信息化系统持续改良23年渠道改革推进有望加速优化目前终端回款仍在继续预计今年返乡较去年更好个人宴席消费有望迎来爆发近两年公司在核心终端店酒店团购渠道相继发力在省内各地区反馈良好此外公司在省外发展势头强劲我们预计22年在江苏市场增速50销售口径超20亿河北山东河南市场销售口径超10亿我们看好公司全国化的早日实现当前股价对应估值性价比较强重点推荐多城市人流修复积极关注需求复苏根据我们从多个城市观察到的地铁客运量数据北京重庆成都武汉单日客运量经过第一波疫情感染高峰后出现明显修复广州也进入缓慢回升期上海目前仍处于下行阶段根据北京地铁官方微博受疫情影响12月12-16日工作日期间北京地铁客运量处于低位尤其后三个工作日在120-130万人次间而本周19-23日工作日人流量逐日恢复从222万人次回升至325万人次重庆地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降从124下降至90万人次本周19-23日客运量从116上升至157万人次超过12月5-9日工作日的水平成都地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降从407下降至231万人次本周19-23日客运量从275上升至392万人次但距离12月5-9日工作日500万人次的水平仍有缺口武汉地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降从118下降至76万人次本周19-23日客运量从115上升至166万人次逐步向12月5-9日接近200万人次的水平修复广州地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降从490下降至298万人次本周19-23日客运量企稳回升从276上升至326万人次距离12月5-9日500万人次的水平仍有较大修复空间上海地铁在12-16日工作日期间客运量逐日下降从975下降至689万人次本周19-23日客运量仍处于下降期从475下降至275万人次目前逐步触底后续至1000万人次的正常水平有较大修复空间随着12月底至1月初全国各主要城市的疫情感染高峰过去食品饮料需求有望迎来快速修复出行餐饮等相关产业链边际改善可期建议积极关注卤味调味品速冻食品啤酒白酒等板块的基本面好转休闲食品旺季展望积极新渠道引领增长短期维度看1112月进入坚果炒货旺季与春节备货关键时期叠加居家消费刺激预计休闲零食企业11月12月销售表现亮眼中长期维度看当前零食量贩店正处于高速增长的爆发期同时零食量贩店将下沉市场作为重点方向其布局点位最深可到达县级市乡镇未来空间更为广阔休闲零食企业迎机遇纷纷积极拥抱新渠道一方面量贩店拓店与品类导入将有望带动休闲零食企业收入增长另一方面渠道结构调整下费用投放趋于理性静待来年原材料价格回落释放前期提价弹性建议积极关注洽洽盐津甘源劲仔等小食品企业旺季行情消费复苏可期积极买入食品饮料中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施防控策略更加精准灵活有望推动跨省跨国人流逐步恢复正常促进商业合作拉动消费场景全面复苏建议积极买入食品饮料白酒调整后核心标的配置价值凸显建议紧抓确定布局弹性大众品建议积极布局出行及-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报餐饮产业链从稳健思路出发推荐报表稳健产业洗牌后竞争力和市场份额提升的子版块龙头白酒推荐各价格带龙头茅台五粮液老窖汾酒古井等食品推荐青啤安井洽洽等从疫后修复和成本弹性角度白酒推荐迎驾舍得酒鬼等食品推荐重啤中炬颐海绝味周黑鸭味知香等风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险酱酒库存政策-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报内容目录每周市场回顾板块涨幅比综指高278子板块肉制品涨幅最高-5-最新重点报告观点第50周-7-五粮液000858SZ点评报告改革持续推进1218奖励升级-7-白酒双周渠道总结短期消费场景承压不改龙头稳健趋势-8-食品饮料行业2023年度投资策略报告阳气当升-10-图表目录图表1食品饮料行业下跌107比上证综指高278-5-图表2子版块肉制品涨幅最高-5-图表3周涨跌幅前五个股一览-5--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报市场回顾与盈利预测每周市场回顾板块涨幅比综指高278子板块肉制品涨幅最高市场回顾50周上证综指下跌385食品饮料板块下跌107比上证综指高278个百分点子板块其他酒类调味发酵品软饮料乳品白酒分别下跌414149136123093啤酒肉制品分别上涨055105个股方面ST麦趣领涨板块图表1食品饮料行业下跌107比上证综指高2780SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW上采传休食银综轻计商农家非通纺证交公建房有国钢医汽化建电电综-1掘媒闲品行合工算业林用银信织通用筑地色防铁药车工筑子气服饮制机贸牧电金服指运事材产金军生装设务料造易渔器融装输业料属工物饰备-2-3-4-5-6-7来源wind中泰证券研究所图表2子版块肉制品涨幅最高图表3周涨跌幅前五个股一览30SW其他酒类沪深30020SW调味发酵品10SW软饮料SW乳品0STST食品饮料得水金兰海海德熊利井字州欣南利猫麦斯坊火黄股椰股西乳SW白酒10趣腿河发品份岛份SW啤酒SW肉制品206420230-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表5重点公司盈利预测表股票名称股价元市值亿元EPSPE2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E贵州茅台17710022247263717417649315756667053754909359230772655五粮液1802969981551460270082894556773699257621771908泸州老窖2211832555441054169184398755164693320126242241洋河股份1626824515749749862377897347533308261120911672古井贡酒2700912314635143554069789877495609500238753008山西汾酒2839634645225225563886811081489212384445132712563舍得酒业160815339517537544958274348826061358227632164今世缘50396321412516220425431145943358247019841620伊利股份311019902011613616619422438133048186916041388绝味食品59633629311516008316421167294279718436362826青岛啤酒1096112286916123126333843261604281416832432537重庆啤酒126216108222324129036544753486280435234582823中炬高新37902976611209309010612259664077421135753107海天味业8057373348198158178217260101496638452637133099恒顺醋业121312166031012020030037705513449606540433278涪陵榨菜26312335409808411614116142974522226818661634安琪酵母45363941616615716620926630693842273321701705天味食品2660202870580240340510681423310952782452163912安井食品160854717625527932841352575606118491038953066三全食品18341612409607308409510427012773217919401764立高食品916815525183167157247342-7900584537182681千味央厨62785439120102114145194-5700549543433232洽洽食品49412505115918321726730533913350227718511620盐津铺子109431408218711724631638758977346444834632828甘源食品7251675919216521529235342614629337324832054良品铺子37231492908607009712314468486049383830272585巴比食品3078763307112710814217453372752285021681769味知香67606760167133165207252-7151409732662683桃李面包15622082313008006507508745533543239720781802颐海国际268028057090078079103127107303769303823301890华润啤酒551017875406514112416821892453702397929372263海底捞2175121235006-07807910312783743-1845246518911534农夫山泉442549765604806406508409796266573609647174085源Wind中泰证券研究所注股价为2022年12月23日收盘价-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报最新重点报告观点第50周五粮液000858SZ点评报告改革持续推进1218奖励升级年度1218经销商大会召开渠道产品改革有望超预期公司今日召开年度经销商大会分享全年市场工作总结2023年规划及长期战略并对优秀经销商专卖店个人等做年终奖励1218奖励升级激励渠道打款此前评奖由总部直接评选今年按照总部抓总战区主战的原则变为战区先提名公司总部统筹规划赋予战区制定考评细则推荐考评对象的权利尊重市场区域化差异化在考核方式上也更加精准以高质量经营业绩为导向科学制定考评细则统筹兼顾大商小商新商老商终端和消费者同时奖励支持总额获奖经销商总数大幅增长在已有奖项基础上新设奖励等级增设奖励类别奖励的力度厚度广度明显提升我们认为本次1218奖励有助于加强市场信心增厚优质渠道利润稳定2023年开门红打款形势筑牢终端渠道的基本盘宴席表现良好全年以更加丰富的激励手段促进渠道粘性包括通过创新星级终端评定扫码奖励和政策兑付方式等公司鼓励终端推广宴席全年五粮液品牌宴席开展场次和宴席动销同比明显增长此外专卖店体验馆品牌专区及浓香板块注册终端数量均稳步提升展望2023年期待体制机制营销产品改革持续推进一体制机制建设预计公司将持续加强体制机制建设对内加快健全更加市场化的制度期待中长期激励机制的实施对外建立更加公平的经销商机制二完善产品结构体系八代五粮液的大单品地位有望继续巩固强调价格回归价值加强经典五粮液市场基础建设预计将推出系列产品布局超高端文化酒老酒封坛酒战略地位升级有望分担八代增长压力三营销体制改革进一步优化战区主战制度切实解决审批环节长市场反应慢发货速度慢费用核报慢等痛点问题优化金融支持手段强化费用监管2023年主要向消费者运营终端建设方面进行倾斜切实杜绝费用套取决策权下沉有望全面释放营销活力五粮液在今年年初完成了人事调整之后将权限下放战区我们预计明年五粮液的费用机制改革将有更加明显的成效一今年放权后的大半年里梳理了如何放权而不乱权预计12月底各战区费用方案将陆续获批明年各类营销活动有望百花齐放二费用投向更加科学预计费用将主要投向品牌力相对较弱的经典1618低度酒对消费者终端经销商进行立体化奖励以及针对团购和高端圈层客户针对性的礼盒高尔夫网球等营销活动有助于防止渠道折算费用后影响普五价盘过去精细化的区域营销活动一直是五粮液的短板厂家主要依靠品牌力拉动的自然动销增长此次费用机制改革后有望释放营销活力逐步缩小与老窖在渠道运营消费者培育上的差距-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报批价走势从供需两端看费用机制改革和需求场景修复有望拉动批价上行从历史经验看五粮液估值与渠道利润有一定相关性普五批价是资本市场最为关注的因素之一今年普五批价年内两次价格下行期5-6月和11-12月都是受到供给端和需求端的双重冲击而在其他时间段虽有偶发疫情批价仍然较稳健且渠道反馈动销在白酒产品中相对表现较好批价走势分析需求端在春节前以走量为主要目标批价并非主要考核和关注因素春节后需求端预计人流将逐步复苏近三年受损最大的宴席场景有望明显受益渠道信心逐步回升供给端看在费用机制改革后1618低度经典有望重拾增长动力为普五分担压力同时没有强疫情管控后发货和费用节奏将更为平滑我们认为随着新十条后疫情管控放开批价在一年时间维度内有望逐步向好盈利预测及投资建议维持买入评级预计2022-2024年公司收入分别为7558791012亿元同比增长140165151净利润分别为272321367亿元同比增长162183141对应EPS分别为700828945元对应PE分别为262219倍重点推荐风险提示全球疫情持续扩散高端酒行业竞争加剧食品品质事故白酒双周渠道总结短期消费场景承压不改龙头稳健趋势本次双周报跟踪的核心结论1需求端消费场景疫情边际放松后对于终端消费场景冲击较为严重有送礼属性的产品相对表现较好2报表端头部厂家今年依然实现稳定增长经销商层级贡献较多蓄水池增长3渠道结构来看经销商库存水平同比压力较大其中高端和地产酒和往年差异不大终端在今年谨慎度边际提高对于大流通的名优酒偏好增长整体信心向头部集中明显4明年展望在增速规划上整体增速稳定偏积极龙头在今年任务完成度和明年的增长包括开门红的表现上确定性更强全年任务名酒品牌定力彰显次高端品牌分化明显高端超高端表现稳健需求批价稳中有升贵州茅台整体进度稳步进行库存保持在两周左右的良性库存整箱飞天批价环周保持稳定五粮液整体发货进度预计95左右批价保持稳定库存水平在一个月左右泸州老窖预计国窖系列全年发货已完成目前批价稳定库存基本在一个月左右次高端全年表现存在分化看好需求边际改善后汾酒全国化加速山西汾酒全年任务接近尾声整体批价稳定整体汾酒库存在一个月左右舍得预计全年任务完成难度不大目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒全年保底目标已完成批价方面目前价格支撑性较强地产酒龙头全年节奏完成较快看好二三线品牌库存去化洋河股份全年任务基本完成近期主要目标在于库存去化今世缘全年任务基本完成整体库存消化较快库存水平保持可控古井贡酒全年任务提前完成产品结构提升较好迎驾贡酒全年任务提前-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报完成库存保持可控水平明年增速看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长高端超高端明年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利预计生肖兔年推出在即预计十四五增长目标14-15五粮液明年将实现体制机制建设完善产品结构体系同时进行经销体制改革泸州老窖预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求20次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒部分渠道反馈明年环山西市场增速目标20引领全国增速舍得继续强调品味舍得战略地位明年目标预计在30以上酒鬼酒预计20以上的增速目标地产酒龙头品牌明年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司明年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划今世缘公司23年继续冲刺百亿目标迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40开门红看好经销商实力较足今年下半年任务达成情况较好和库存良性的公司明年开门红进度的达成高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州茅台2023年春节配额已可以开始订货部分渠道预计开门红进度达到35五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上公司会给予经销商进行一定程度的现金补贴提升经销商回款积极性泸州老窖预计开门红目标比例在35次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒部分渠道预计开门红进度达到35以上舍得开门红工作中心聚焦在消费端目前开门红工作已经开始筹备酒鬼酒目前公司工作着力于开门红进程预计开门红政策支持在6-8地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份公司提前布局开门红预计23年公司开门红进度在40-50之间今世缘公司积极备战开门红23年公司开门红计划进度在40古井贡酒十一月初开启开门红打款工作预计开门红打款进度在50以上迎驾贡酒目前工作主要围绕春节来做整体进度提前我们预计开门红压力不大基本面的判断以及投资策略关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升投资策略首先锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份关注迎驾贡酒等风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险食品安全风险原材料涨价成本上升的风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报食品饮料行业2023年度投资策略报告阳气当升不一样的思考疫情的三年部分消费场景缺失但是我们的实地调研脚步和不一样的思考并未缺失结合市场的反馈和我们的思考我们认为1中国近期大概率不会走向低欲望社会2短期的消费不景气更多是疫情导致的消费信心下降而非消费力中长期消费能力我们依旧有信心3上市公司报表情况与产业实际情况短期错配产业链利润成为股价上涨的重要观察指标2023年有可能出现股票强于报表的情景子行业梳理白酒大考结束商家利润有望全面回归1资本层面白酒板块前11月跑输沪深300地产酒和大众酒股价表现较优近两个月疫情管控政策优化后快速修复白酒板块估值仍处于历史中枢偏下水平公募基金积极布局疫后复苏截止到2022年三季度末白酒板块公募基金持仓比例为1487外资持仓占比持续下滑2产业层面白酒产业洗牌集中度提升趋势明显上市公司收入前八占比提升至88白酒产业销量下滑速度受疫情影响有所加速销售渠道成为承压主体从消费场景和需求复苏的改善趋势来看龙头名酒兼具短期韧性和中长期弹性12月茅五批价已开始修复有望带动产业信心触底回升3报表层面2022年前三季度整体报表端表现稳健部分酒企主动调整节奏业绩留有余粮白酒头部化趋势明显高端酒稳健次高端白酒分化明显地产酒品牌增速受影响较小42023年机会展望三年疫情经验证明高端酒报表端增速稳健是最具确定性的细分板块全国化次高端动销表现分化关注渠道杠杆拐点地产酒结构升级仍是主要的增长来源我们认为2023年白酒有可能股票强于报表餐饮进入复苏通道2022年1-10月餐饮收入同降50对比2019年同期下降57餐饮领域融资仅为去年的三分之二从业人员流失率高11月随着疫情管控策略的调整线下消费或将迎来转机参考日本日本政府的旅游促进措施10月启动10月餐饮营业收入首次超过疫情前同期水平餐饮修复有望带动酒水调味品等需求回升大众品板块1啤酒量价有望齐升2022年1-10月啤酒产量同比增长06对比2019年仍下降252023年总量有望进一步修复随着夜场等渠道的恢复高档酒需求走强结合常态化提价2023年均价延续上升预计啤酒龙头核心利润2023年增长25-302调味品餐饮需求将持续修复零添加概念引领升级2022Q1-3申万调味品指数收入分别增长100235基数效应107近三年的复合增速对比疫情前明显放缓2022年酱油均价回归正增长零添加概念加速行业升级随着餐饮景气度修复将带来调味品下游需求回暖叠加成本回落预期盈利能力有望回升3卤制品集中度加速提升同店修复可期2022年卤制品收入和利润均遭遇较大压力后疫情时代同店修复将带来收入回暖-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报补贴相应减少同时成本后续出现回落将推动利润率回升休闲卤味弹性或好于佐餐卤味4餐饮供应链高增长可看长远1958-1970年日本冷冻调理食品复合增速达381997年是日本餐饮行业的巅峰期当下中国类似80年代的日本餐饮业增长可看长远预制菜有望进入快车道速冻成长相对稳健冷冻烘焙行业收入利润皆有较大弹性5乳制品静待需求好转利润率改善可期2022年乳制品企业收入受短期疫情影响未来预计将受益疫后消费力修复中长期看产品结构持续优化有望提升净利率6休闲食品新兴渠道引领增长利润释放弹性可期零食企业积极拥抱零食很忙等新渠道带动收入快增渠道结构调整下费用投放趋于理性原材料价格回落利润弹性可期投资策略结合成长速度成本潜在催化剂等我们从三个角度来推荐股票1成长的确定性重点推荐茅五泸古井汾酒海天华润啤酒安井伊利青岛啤酒晨光生物等2餐饮修复或带来利润弹性若餐饮修复超预期次高端白酒舍得迎驾贡酒复合调味品颐海和天味预制菜味知香重庆啤酒卤制品绝味和周黑鸭等有望迎来高增3改革有望再添力在行业环境较弱时企业通常更有动力改革推荐改革预期较强的古井五粮液中炬高新以及今年股权激励落地的今世缘舍得关注燕京啤酒口子窖味知香五芳斋等4成本回落带来的投资机会如安琪酵母建议关注油脂公司风险提示国内疫情反复消费升级进程不及预期食品安全事件风险政策风险数据使用测算分析等偏差风险评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分