本周观点：伴随疫情防控优化政策“二十条”、“新十条”的陆续推出，市场对明年基本面复苏的节奏和时间周期较为关心。本期周报旨在复盘日本在闯关过程中的相关表现，为投资决策提供参考。
　　考虑到日本便利店的商品结构中60%以上为食品，我们选取了日本特许连锁协会的数据来刻画疫情期间食品类需求的变化和人流量的变化，得到如下结论：
　　（1）日本便利店，今年10月份营收总额同比增长6.5%，较2020年同期增长6%；（2）20年1月至今，日本经历过7轮疫情冲击，每一轮冲击，确实带来了便利店进店人数的同比降幅，但是每轮冲击导致的进店人数下降幅度收窄。2022年10月份，进店人数同比增加1.2%，跟20年1月份疫情前相比，只有-0.4%的缺口，人流基本恢复；（3）便利店的客单价，相比21/20/19/18/17年同期，分别增长5.2%/6%/10%/12%/14%。考虑到日本便利店品类接近62%是食品，必选消费品的刚需特性得到体现，与此同时，通胀的因素也在一定程度上对客单价的提升有推动作用；（4）以7-11的数据来看，不同区域类型的门店其表现也不尽一致。如根据日本最大的便利店上市公司7-11的年报数据，2021财年（2021.2.28-2022.2.28），其全国层面的门店销售额同比数据为97.6%，而住宅和郊区的销售额同比则为100.3%，旅游景区/商业中心/机场等交通体的销售额同比数据则分别只有97.1%/88.9%/92.5%。
　　考虑到餐饮供应链也是国内投资者重点关注的疫后布局领域，我们也回顾和整理了日本餐饮协会统计的日本餐饮各业态的恢复情况。日本餐饮营业额在2022年10月已基本恢复至疫情前水平，但在营门店数量减少6个百分点。截至2022年10月，日本餐饮市场营业额同比数据为114.8%，与2019年10月相比恢复至107.7%，已经超越了疫情前水平。而从经营店铺数量来看，2022年10月相比2019年10月，在营店铺数仅为93.7%。
　　分品类来看，不同业态恢复能力和速度不尽一致。快餐受冲击最小，最早恢复至疫情前状态。而酒吧居酒屋受冲击最大，但解封后的反弹幅度最大。我们以市场规模增速平均值衡量受疫情冲击程度，各细分市场受冲击程度由小到大排名，分别为快餐<家庭餐厅<咖啡馆<晚餐餐厅<酒吧/居酒屋。而以市场规模增速标准差衡量周期性，各细分市场周期性由小到大排名，分别为快餐<家庭餐厅<咖啡馆<晚餐餐厅<酒吧/居酒屋，与受冲击程度排名相同。主因：1）大众餐饮外卖渗透率更高，对人流依赖度低，受“非必要不出行”、“限制堂食”政策影响小；2）高端餐饮大多设在商场，“停业”政策执行严格，而大众餐饮则相对灵活；3）大众餐饮大多为主食，较酒水咖啡具备一定刚需性。
　　投资建议：结合海外的恢复经验，我们可进一步完善配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：2022年12月25日行业研究日本疫后复苏启示光大证券食品饮料行业周报20221219-20221225要点食品饮料本周观点伴随疫情防控优化政策二十条新十条的陆续推出市场对买入维持明年基本面复苏的节奏和时间周期较为关心本期周报旨在复盘日本在闯关过程中的相关表现为投资决策提供参考作者分析师叶倩瑜考虑到日本便利店的商品结构中60以上为食品我们选取了日本特许连锁协执业证书编号S0930517100003会的数据来刻画疫情期间食品类需求的变化和人流量的变化得到如下结论021-52523657yeqianyuebscncom1日本便利店今年10月份营收总额同比增长65较2020年同期增长分析师陈彦彤6220年1月至今日本经历过7轮疫情冲击每一轮冲击确实带来执业证书编号S0930518070002了便利店进店人数的同比降幅但是每轮冲击导致的进店人数下降幅度收窄021-52523689chenytebscncom2022年10月份进店人数同比增加12跟20年1月份疫情前相比只有分析师杨哲-04的缺口人流基本恢复3便利店的客单价相比2120191817年执业证书编号S0930522080001同期分别增长526101214考虑到日本便利店品类接近62是021-52523795食品必选消费品的刚需特性得到体现与此同时通胀的因素也在一定程度上yangzebscncom对客单价的提升有推动作用4以7-11的数据来看不同区域类型的门店其联系人李嘉祺表现也不尽一致如根据日本最大的便利店上市公司7-11的年报数据2021财lijqebscncom年2021228-2022228其全国层面的门店销售额同比数据为976而联系人董博文dongbowenebscncom住宅和郊区的销售额同比则为1003旅游景区商业中心机场等交通体的销联系人汪航宇售额同比数据则分别只有971889925wanghangyuebscncom考虑到餐饮供应链也是国内投资者重点关注的疫后布局领域我们也回顾和整理了日本餐饮协会统计的日本餐饮各业态的恢复情况日本餐饮营业额在2022年行业与沪深300指数对比图10月已基本恢复至疫情前水平但在营门店数量减少6个百分点截至202212年10月日本餐饮市场营业额同比数据为1148与2019年10月相比恢复2至1077已经超越了疫情前水平而从经营店铺数量来看2022年10月相比2019年10月在营店铺数仅为937-8-18分品类来看不同业态恢复能力和速度不尽一致快餐受冲击最小最早恢复至疫情前状态而酒吧居酒屋受冲击最大但解封后的反弹幅度最大我们以市场-281121022205220822规模增速平均值衡量受疫情冲击程度各细分市场受冲击程度由小到大排名分食品饮料沪深300别为快餐家庭餐厅咖啡馆晚餐餐厅酒吧居酒屋而以市场规模增速标准差资料来源Wind衡量周期性各细分市场周期性由小到大排名分别为快餐家庭餐厅咖啡馆晚餐餐厅酒吧居酒屋与受冲击程度排名相同主因1大众餐饮外卖渗透率更高对人流依赖度低受非必要不出行限制堂食政策影响小2高端餐饮大多设在商场停业政策执行严格而大众餐饮则相对灵活3大众餐饮大多为主食较酒水咖啡具备一定刚需性投资建议结合海外的恢复经验我们可进一步完善配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品4考虑到闯关初期导致的居家消费增多结合偏低的动态PE推荐伊利股份和洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点公司跟踪73重点数据跟踪74重要公司公告105重点公司盈利预测估值及评级116重点报告汇总117投资建议118风险分析12敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1管控政策的颁布与经济成长显著负相关4图22020年1月日本便利店的商品结构5图32022年10月日本便利店的商品结构5图420201-202210日本便利店各月销售额及同比增速5图520201-202210日本便利店各月客流量及同比增速5图620201-202210日本便利店各月客单价及同比增速6图72021财年711各地点店铺数及销售额同比增速6图820201-202210日本各月餐饮市场规模较19年同期增速6图920201-202210日本各月餐饮业店铺数较19年同期增速6图1020201-202210日本餐饮细分市场规模较19年同期增速7图1120201-202210日本餐饮细分市场规模较19年同期增速7图12食品饮料板块市盈率TTM整体法倍8图13食品饮料板块市盈率TTM中值倍8图14高端白酒单品批价元8图15飞天茅台整箱散瓶批价元8图16次高端白酒主要单品批价元8图17生猪平均价9图18猪肉平均价9图19白条鸡平均批发价9图20白鲢鱼平均批发价9图21大豆现货平均价10图22玉米平均价10图23豆粕平均价10图24生鲜乳平均价10表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级11表2建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告11敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点伴随疫情防控优化政策二十条新十条的陆续推出市场对明年基本面复苏的节奏和时间周期较为关心考虑数据的可获得性本期周报旨在复盘日本在闯关过程中的相关表现为投资决策提供参考日本三年疫情历经7波高峰Omicron毒株导致的重症率下降传染率提升受到疫情冲击的2020Q1-2022Q3日本各季度GDP均低于2019年同季度的表现12020年日本共经历两次疫情高峰流行毒株为原始种重症率较高2020年1月15日日本出现第1个新冠确诊病例2020年4月为第1次高峰最高日增确诊644人最高重症数超200人2020年8月为第2次高峰最高日增确诊1597人最高重症数262人22021年日本共经历三次疫情高峰流行毒株为Alpha和Delta重症率略降但传染性激增总确诊数为20年的6倍2021年1月为第3次高峰最高日增确诊8045人最高重症数1043人2021年5月为第4次高峰最高日增确诊7244人最高重症数1413人2021年8月为第5次高峰最高日增确诊25975人最高重症数2110人32022年日本共经历两次高峰正在步入第三次流行毒株为Omicron重症率下降传染率提升总确诊人数为21年的16倍2022年2月为第6次高峰最高日增确诊104520人最高重症数1507人2022年8月为第7次高峰最高日增确诊261004人最高重症数646人图1管控政策的颁布与经济成长显著负相关资料来源日本厚生劳动省光大证券研究所绘制注重症病例定义为在重症监护室接受治疗或用呼吸机治疗含人工肺的患者数一级管控为紧急事态宣言二级管控为蔓延防止等重点措施一级更严格考虑到日本便利店的商品结构中60以上为食品我们选取了日本特许连锁协会的数据来刻画疫情期间食品类需求的变化和人流量的变化得到如下结论敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料图22020年1月日本便利店的商品结构图32022年10月日本便利店的商品结构资料来源日本特许连锁协会光大证券研究所绘制按销售额统计资料来源日本特许连锁协会光大证券研究所绘制按销售额统计1日本便利店今年10月份营收总额同比增长65相比2020年同期增长6220年1月至今日本经历过7轮疫情冲击每一轮冲击确实带来了便利店进店人数的同比降幅但是每轮冲击导致的进店人数下降幅度收窄2022年10月份进店人数同比增加12跟20年1月份疫情前相比只有-04的缺口人流基本恢复图420201-202210日本便利店各月销售额及同比增速图520201-202210日本便利店各月客流量及同比增速资料来源日本特许连锁协会光大证券研究所绘制资料来源日本特许连锁协会光大证券研究所绘制3便利店的客单价相比2120191817年同期分别增长526101214考虑到日本便利店的品类中接近62是食品必选消费品的刚需特性得到体现与此同时通胀的因素也在一定程度上对客单价的提升有推动作用4以7-11的数据来看不同区域类型的门店其表现也不尽一致如根据日本最大的便利店上市公司7-11的年报数据2021财年2021228-2022228其全国层面的门店销售额同比数据为976而住宅和郊区的销售额同比则为1003旅游景区商业中心机场等交通体的销售额同比数据则分别只有971889925敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料图620201-202210日本便利店各月客单价及同比增速图72021财年711各地点店铺数及销售额同比增速资料来源日本特许连锁协会光大证券研究所绘制资料来源公司官网光大证券研究所绘制注其他包括火车站暂时关闭的店铺等考虑到餐饮供应链也是国内投资者重点关注的疫后布局领域我们也回顾和整理了日本餐饮协会统计的日本餐饮各业态的恢复情况日本餐饮营业额在2022年10月已基本恢复至疫情前水平但在营门店数量减少6个百分点截至2022年10月日本餐饮市场营业额同比数据为1148与2019年10月相比恢复至1077已经超越了疫情前水平而从经营店铺数量来看2022年10月相比2019年10月在营店铺数仅为937图820201-202210日本各月餐饮市场规模较19年同期增速图920201-202210日本各月餐饮业店铺数较19年同期增速资料来源日本餐饮协会光大证券研究所绘制资料来源日本餐饮协会光大证券研究所绘制分品类来看不同业态恢复能力和速度不尽一致快餐受冲击最小最早恢复至疫情前状态而酒吧居酒屋受冲击最大但解封后的反弹幅度最大从2022年10月的数据来看相比2021年10月快餐家庭餐馆酒吧居酒屋晚餐咖啡馆营业总额同比数据为10991203149712481190我们以市场规模增速平均值衡量受疫情冲击程度各细分市场受冲击程度由小到大排名分别为快餐家庭餐厅咖啡馆晚餐餐厅酒吧居酒屋而以市场规模增速标准差衡量周期性各细分市场周期性由小到大排名分别为快餐家庭餐厅咖啡馆晚餐餐厅酒吧居酒屋与受冲击程度排名相同主因1大众餐饮外卖渗透率更高对人流依赖度低受非必要不出行限制堂食政敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料策影响小2高端餐饮大多设在商场停业政策执行严格而大众餐饮则相对灵活3大众餐饮大多为主食较酒水咖啡具备一定刚需性图1020201-202210日本餐饮细分市场规模较19年同期增速图1120201-202210日本餐饮细分市场规模较19年同期增速资料来源日本餐饮协会光大证券研究所绘制资料来源日本餐饮协会光大证券研究所绘制注快餐店指上餐时间在3分钟以内的餐厅家庭餐厅指以营造家庭氛围为基调人均注晚餐餐厅指提供更高档环境食品的餐厅25-100RMB等餐超过3分钟座位数一般多于80的大众餐厅2重点公司跟踪良品铺子从门店单店平均销售额看22年整体门店单店平均销售额略高于21年达到19年九成左右分店型来看购物中心店的单店平均销售额较19年不到九成社区门店单店平均销售额较19年超过九成从门店数量看今年新开门店大约700家明年预计为1000家左右今年关店400家左右明年预计关店200家左右从零食专营渠道看公司成立单独的部门尝试零食专营业态和良品在产品和渠道方面完全独立公司创立独立品牌零食顽家在湖北市场开了两家店正在筹划第三家洽洽食品从经营情况看近期受疫情影响坚果礼盒经销商拿货积极性较前一个月有所下降从坚果品类看单一坚果礼盒和屋顶盒各占坚果品类的20坚果在洽洽原有渠道渗透率是红袋瓜子的30左右坚果15日装提价后毛利率提升5-8个百分点整体坚果毛利率提升3个多百分点从瓜子品类看全年和Q4原香表现优于红袋红袋表现优于蓝袋3重点数据跟踪截至2022年12月23日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负数为35倍较年初下降约201其中中信白酒指数PETTM剔除负值为34倍较年初下降约246中信饮料指数PETTM剔除负值为28倍较年初下降约125中信食品指数PETTM剔除负值为39倍较年初下降约112敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告食品饮料图12食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图13食品饮料板块市盈率TTM中值倍图表标题食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信5055455045404035353030252520202022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月23日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月23日截至2022年12月23日飞天茅台散装批价2660元环周下降100元整箱批价2850元环周下降120元八代五粮液批价965元环周维持不变高度国窖1573批价900元环周上涨10元图14高端白酒单品批价元图15飞天茅台整箱散瓶批价元350040003000350025003000200025001500200010001500500100002015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573散瓶飞天整箱飞天资料来源今日酒价注截至2022年12月23日资料来源今日酒价注截至2022年12月23日图16次高端白酒主要单品批价元7006005004003002001000洋河M6洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛资料来源今日酒价注截至2022年12月23日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告食品饮料截至2022年12月09日生猪平均价为2264元千克同比2997猪肉平均价为3281元千克同比2585截至2022年12月23日白条鸡平均批发价为1898元公斤同比896白鲢鱼平均批发价为961元公斤同比-985图17生猪平均价图18猪肉平均价同比生猪平均价元千克同比猪肉平均价元千克45250602004020050150351503040100251003050205015200010-5010-5050-1000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月09日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月09日图19白条鸡平均批发价图20白鲢鱼平均批发价同比白条鸡平均批发价元公斤同比白鲢鱼平均批发价元公斤2550146050401220304010301520820106101000-1045-102-20-200-300-3020192020202120222019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月23日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月23日截至2022年12月23日大豆现货平均价为5497元吨同比397截至2022年12月07日玉米平均价为307元公斤同比1629豆粕平均价为529元公斤同比5245生鲜乳平均价为412元公斤同比-460敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告食品饮料图21大豆现货平均价图22玉米平均价同比大豆现货平均价元吨同比玉米平均价元公斤700045356040506000303540500030252530400020202015300015101002000510-100100005-5-200-1000-302019202020212022201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月23日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月07日图23豆粕平均价图24生鲜乳平均价同比豆粕平均价元公斤同比生鲜乳平均价元公斤67050256052050451544040301032053521000301-5-100-2025-102017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月07日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月07日4重要公司公告金枫酒业2022年12月24日公司发布获得政府补助公告公司及下属子公司累计收到各类与收益相关的政府补助资金合计14224万元占公司2021年归母净利润的1107好想你2022年12月23日公司发布高管减持股份预披露公告公司副总经理邵琰女士持有本公司股份77775股占公司目前总股本的0017邵琰女士计划以集中竞价方式减持公司股份不超过19444股即不超过公司目前总股本的00043安井食品2022年12月22日公司发布股东减持股份进展公告公司董事总经理张清苗先生本人持有安井食品7623万股约占公司总股本的260张清苗先生通过集中竞价方式减持851万股累计减持比例为029已超过其减持计划数量的一半敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告食品饮料5重点公司盈利预测估值及评级表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价净利润亿元EPS元PEx代码名称元21A22E23E21A22E23E21A22E23E600519SH贵州茅台177100524606181171971417649215729423631000858SZ五粮液18029233772688430814602693794302623000568SZ泸州老窖2211879561009712427543686844413226600809SH山西汾酒28396531476809952436629816654535600702SH舍得酒业16081124615071980375454596433527002304SZ洋河股份162687508974911294498647749332522603369SH今世缘5039202925143070162200245312521603517SH绝味食品59639814351161160072191378331603345SH安井食品1608568210161397279346476584634002216SZ三全食品1834641783840073089096252119300973SZ立高食品9168283162295167095174559753001215SZ千味央厨6278088101129102117149625442605089SH味知香6760133153186133153186514436603866SH桃李面包1562763849985080089103201815605338SH巴比食品3078314247289127099117243126002557SZ洽洽食品494192910251258183202248272420603719SH良品铺子3723282391420070098105533835600887SH伊利股份31108705935410762136146168232119资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-236重点报告汇总表2建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告报告类型发布时间报告名称标的公司行业行业深度20221202风云激荡百年回眸美国冻品行业沉浮始末美国冻品行业研究报告冻品行业行业深度20221115次高端升级扩容徽酒品牌砥砺前行徽酒市场研究报告徽酒行业行业动态20221103整体持仓环比提升白酒超配幅度略有增加3Q22食品饮料行业基金持仓分析NA资料来源光大证券研究所7投资建议结合海外的恢复经验我们可进一步完善配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品4考虑到闯关初期导致的居家消费增多结合偏低的动态PE推荐伊利股份和洽洽食品敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告食品饮料8风险分析宏观经济下行风险宏观经济下行对人群消费力产生影响从而对部分市场造成影响原材料成本波动原材料价格波动对各公司成本端造成一定影响食品安全问题食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用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