核心观点：疫情冲击影响回款，春节可能出现补偿性需求
　　12月19日-12月23日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约2.1pct，子行业中肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.5%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。本周大盘略有回调，食品饮料表现仍领先于市场。当前正处于白酒春节前回款阶段，各区域表现不一。整体来看短期受到疫情冲击，渠道回款进度略慢。市场动销放缓，终端烟酒店接货仍较为谨慎。随着春节临近，预期返乡人数增加可能对消费起到促进作用，预计春节会有一定补偿性需求。五粮液1218奖励力度大，覆盖范围广，提振经销商持续运营信心。虽然疫情影响下回款阶段性面临压力，但五粮液强调产品价值回归，一方面收缩第八代五粮液投入以及通过系列酒、文化酒释放一部分销量减轻第八代压力；另一方面构建经典装为代表的年份系列产品，持续推进产品高端化。安徽地产酒提早回款，11月初首批回款较为顺利，12月受到疫情冲击回款有滞后，目前合肥第一波冲击高峰已过，企业逐渐开始复工复产，预计宴席和礼赠逐步恢复。考虑到返乡人流较往年会更高且更提前，预计1月初进入春节白酒消费的高峰期，看好临近春节的地产酒的动销恢复。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新、嘉必优
　　（1）贵州茅台：三季度业绩基本符合预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：三季度业绩如期增长，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
　　市场表现：食品饮料跑赢大盘
　　12月19日-12月23日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约2.1pct，子行业中肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.5%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。个股方面，ST麦趣、得利斯、水井坊涨幅领先；海南椰岛、ST西发、熊猫乳品跌幅居前。
　　行业新闻：贵州习酒正式更名为贵州习酒股份有限公司
　　12月23日，习酒公司名称已正式完成变更，从“贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司”变更为“贵州习酒股份有限公司”。随着习酒公司的名称发生变更，习酒公司的“市场主体类型”和高级管理人员备案也发生了变化。习酒公司从有限责任公司（国有控股）类型变更为股份有限公司（上市、国有控股）（来源于酒业家）。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　
　　

研究报告全文：行食品饮料行业研食品饮料白酒回款略有滞后看好春节动销复苏究2022年12月25日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师逄晓娟分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnpangxiaojuankyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790521060002行业走势图核心观点疫情冲击影响回款春节可能出现补偿性需求食品饮料沪深30012月19日-12月23日食品饮料指数跌幅为11一级子行业排名第4跑赢沪12深300约21pct子行业中肉制品11啤酒05其他食品00行0业-12表现相对领先本周大盘略有回调食品饮料表现仍领先于市场当前正处于白酒周-24春节前回款阶段各区域表现不一整体来看短期受到疫情冲击渠道回款进度略报-36慢市场动销放缓终端烟酒店接货仍较为谨慎随着春节临近预期返乡人数增-482021-122022-042022-08加可能对消费起到促进作用预计春节会有一定补偿性需求五粮液1218奖励力度大覆盖范围广提振经销商持续运营信心虽然疫情影响下回款阶段性面临压数据来源聚源力但五粮液强调产品价值回归一方面收缩第八代五粮液投入以及通过系列酒文化酒释放一部分销量减轻第八代压力另一方面构建经典装为代表的年份系列产相关研究报告品持续推进产品高端化安徽地产酒提早回款11月初首批回款较为顺利12社零数据回落茅台产能扩容行月受到疫情冲击回款有滞后目前合肥第一波冲击高峰已过企业逐渐开始复工复业周报-20221218产预计宴席和礼赠逐步恢复考虑到返乡人流较往年会更高且更提前预计1月复苏预期升温板块表现优异行初进入春节白酒消费的高峰期看好临近春节的地产酒的动销恢复业周报-20221211疫情防控优化板块复苏可期行推荐组合贵州茅台山西汾酒中炬高新嘉必优开贵州茅台三季度业绩基本符合预告公司以茅台作为营销体制价格体业周报-20221241i源证系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释券放期2山西汾酒三季度业绩如期增长全年营销工作以稳为主回款顺畅证券库存低位预计下半年营收环比提速全年目标不变3中炬高新公司在疫研情背景下调整渠道秩序一方面保证渠道合理库存另一方面持续进行渠道精耕究报预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长股权结构改善后将对股价起告到催化作用目前具有较高布局性价比4嘉必优四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展展望后续国际市场开发确定性高化妆品市场可能取得突破合成生物学相应产品有望量产持续看好市场表现食品饮料跑赢大盘12月19日-12月23日食品饮料指数跌幅为11一级子行业排名第4跑赢沪深300约21pct子行业中肉制品11啤酒05其他食品00表现相对领先个股方面ST麦趣得利斯水井坊涨幅领先海南椰岛ST西发熊猫乳品跌幅居前行业新闻贵州习酒正式更名为贵州习酒股份有限公司12月23日习酒公司名称已正式完成变更从贵州茅台酒厂集团习酒有限责任公司变更为贵州习酒股份有限公司随着习酒公司的名称发生变更习酒公司的市场主体类型和高级管理人员备案也发生了变化习酒公司从有限责任公司国有控股类型变更为股份有限公司上市国有控股来源于酒业家风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1每周观点疫情冲击影响回款春节可能出现补偿性需求32市场表现食品饮料跑赢大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻贵州习酒正式更名为贵州习酒股份有限公司65备忘录关注涪陵榨菜股东大会76风险提示8图表目录图1食品饮料跌幅11排名4293图2肉制品啤酒其他食品表现相对较好3图3ST麦趣得利斯水井坊涨幅领先4图4海南椰岛ST西发熊猫乳品跌幅居前4图52022年12月20日全脂奶粉中标价同比-1604图62022年12月7日生鲜乳价格同比-464图72022年12月9日猪肉价格同比3035图82022年9月生猪存栏数量同比145图92022年10月能繁母猪数量同比075图102022年12月17日白条鸡价格同比795图112022年11月进口大麦价格同比3265图122022年11月进口大麦数量同比-6545图132022年12月23日大豆现货价同比406图142022年12月7日豆粕平均价同比4076图152022年12月23日柳糖价格同比-106图162022年12月16日白砂糖零售价同比046表1最近重大事件备忘录关注涪陵榨菜股东大会7表2关注12月18日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1每周观点疫情冲击影响回款春节可能出现补偿性需求12月19日-12月23日食品饮料指数跌幅为11一级子行业排名第4跑赢沪深300约21pct子行业中肉制品11啤酒05其他食品00表现相对领先本周大盘略有回调食品饮料表现仍领先于市场当前正处于白酒春节前回款阶段各区域表现不一整体来看短期受到疫情冲击渠道回款进度略慢市场动销放缓终端烟酒店接货仍较为谨慎随着春节临近预期返乡人数增加可能对消费起到促进作用预计春节会有一定补偿性需求五粮液1218奖励力度大覆盖范围广提振经销商持续运营信心虽然疫情影响下回款阶段性面临压力但五粮液强调产品价值回归一方面收缩第八代五粮液投入以及通过系列酒文化酒释放一部分销量减轻第八代压力另一方面构建经典装为代表的年份系列产品持续推进产品高端化安徽地产酒提早回款11月初首批回款较为顺利12月受到疫情冲击回款有滞后目前合肥第一波冲击高峰已过企业逐渐开始复工复产预计宴席和礼赠逐步恢复考虑到返乡人流较往年会更高且更提前预计1月初进入春节白酒消费的高峰期看好临近春节的地产酒的动销恢复2市场表现食品饮料跑赢大盘12月19日-12月23日食品饮料指数跌幅为11一级子行业排名第4跑赢沪深300约21pct子行业中肉制品11啤酒05其他食品00表现相对领先个股方面ST麦趣得利斯水井坊涨幅领先海南椰岛ST西发熊猫乳品跌幅居前图1食品饮料跌幅11排名429图2肉制品啤酒其他食品表现相对较好02-111-11105-2000-3-1-32-09-4-2-12-14-15-20-5-3-23-32-4-6-5-41-7-47300银行采掘传媒综合通信钢铁汽车化工电子计算机房地产沪深机械设备食品饮料轻工制造商业贸易农林牧渔家用电器非银金融纺织服装交通运输公用事业建筑材料有色金属国防军工医药生物建筑装饰电气设备休闲服务数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报图3ST麦趣得利斯水井坊涨幅领先图4海南椰岛ST西发熊猫乳品跌幅居前030266-525199-74-73-70-7020-10-82152-98-93-109-10515112-1510696258494444-205-1980-25数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄12月20日GDT拍卖全脂奶粉中标价3246美元吨环比-45同比-160奶价同比下降12月7日国内生鲜乳价格41元公斤环比00同比-46中短期看国内奶价已在高位有回落图52022年12月20日全脂奶粉中标价同比-160图62022年12月7日生鲜乳价格同比-46新西兰全脂奶粉拍卖价USDMT同比增速500080国内生鲜牛乳价格元公斤6046400044404230004020382000360341000-2032300-402019-022022-112018-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12月9日生猪价格226元公斤同比389环比-12猪肉价格328元公斤同比303环比-052022年10月能繁母猪存栏4379万头同比07环比042022年9月生猪存栏同比14当前看猪价上行趋势持续2022年12月17日白条鸡价格191元公斤同比79环比02请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报图72022年12月9日猪肉价格同比303图82022年9月生猪存栏数量同比1422个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克6040305020401030020101020030402018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092021-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012022-032013-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92022年10月能繁母猪数量同比07图102022年12月17日白条鸡价格同比79能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250020005000601500400040201000300005002000200001000400602018-092017-012017-052017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082018-08白条鸡平均批发价元公斤数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年11月进口大麦价格3928美元吨同比3262022年11月进口大麦数量530万吨同比-654受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112022年11月进口大麦价格同比326图122022年11月进口大麦数量同比-654进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨450160000040014000003501200000300100000025080000020060000015040000010020000050002019-102022-012019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102020-042021-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报12月23日大豆现货价54968元吨同比4012月7日豆粕平均价格53元公斤同比407预计2022年大豆价格可能走高图132022年12月23日大豆现货价同比40图142022年12月7日豆粕平均价同比407豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060004005500500030045002004000100350000030002019-022018-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112021-102022-022021-022021-042021-062021-082021-122022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12月23日柳糖价格57500元吨同比-1012月16日白砂糖零售价格114元公斤同比04长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152022年12月23日柳糖价格同比-10图162022年12月16日白砂糖零售价同比04柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤6200126000125800115600115400115200115000114800112020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102018-122022-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻贵州习酒正式更名为贵州习酒股份有限公司12月23日习酒公司名称已正式完成变更从贵州茅台酒厂集团习酒有限责任公司变更为贵州习酒股份有限公司随着习酒公司的名称发生变更习酒公司的市场主体类型和高级管理人员备案也发生了变化习酒公司从有限责任公司国有控股类型变更为股份有限公司上市国有控股来源于酒业家12月21日小茅i茅台官方公众号公开宣布茅台集团作为贵州省第一家践行数字人民币合作的企业茅小凌特邀大家一起尝试数字人民币消费新体验从12月22日起茅小凌将与交通银行合作共同推出品冰醇之爱交数币好友主题活动该活动将在北京上海广州成都四家茅台冰淇淋旗舰店开展并持续到2023年夏至来源于微酒请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报中国进口葡萄酒行业期望中的触底反弹并未如约而至反而跌入了近年来的最低谷回顾2022年度中国进口葡萄酒市场内外压力叠加在市场未见好转的情况下进口商面临的不确定性进一步增加但目前行业基本形成共识基本见底随着管控放开以及经济恢复中国进口葡萄酒有望在2023年迎来重大转机来源于酒业家5备忘录关注涪陵榨菜股东大会下周12月26日-1月1日将有12家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注涪陵榨菜股东大会日期公司股东会限售解禁12月26日安琪酵母解禁366519万股12月28日惠发食品山东省诸城市143012月28日妙可蓝多上海市浦东新区143012月28日三只松鼠安徽省芜湖市143012月28日皇氏集团广西省南宁市143012月29日朱老六吉林省长春市143012月29日南侨食品上海市金山区140012月29日西麦食品广西省桂林市143012月29日ST西发成都市高新区143012月30日涪陵榨菜重庆市140012月30日安记食品福建省泉州市143012月30日安井食品福建省厦门市103012月30日兰州黄河甘肃省兰州市1430资料来源Wind开源证券研究所表2关注12月18日发布的行业周报报告类型报告名称时间公司报告山西汾酒稳中求进势头不减11月1日公司报告古井贡酒坚定全年目标不放松竞争优势持续加强11月1日公司报告舍得酒业先抑后扬健康前行11月1日公司报告味知香营收恢复增长多渠道布局潜力大11月1日公司报告五粮液品牌优势凸显业绩确定性高11月2日公司报告东鹏饮料基地市场恢复增长三季度环比加速11月2日公司报告口子窖旺季环比提速市场稳健前行11月2日公司报告涪陵榨菜需求出现波动利润如期增长11月2日公司报告煌上煌疫情拖累同店静待经营反转11月2日公司报告西麦食品营收稳步增长费用管控良好11月2日行业报告食品饮料仓位回升静待消费复苏机会11月3日公司报告重庆啤酒短期需求承压疫情限电影响实现正增长11月3日行业周报低位布局静态催化11月6日投资策略延续消费复苏主线把握确定性原则11月13日行业周报稳中求进否极泰来11月13日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报报告类型报告名称时间行业周报静待消费复苏把握确定性原则11月20日行业周报底部盘整静待复苏11月27日行业报告渠道变革引领企业成长连锁折扣店业态前景广阔11月27日公司报告安琪酵母成本拐点估值和业绩有望双击11月28日行业周报疫情防控优化板块复苏可期12月4日行业报告延续消费复苏主线把握确定性原则行业投资策略12月4日行业周报复苏预期升温板块表现优异12月11日行业周报社零数据回落茅台产能扩容12月18日资料来源Wind开源证券研究所表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E贵州茅台买入1771049458566851359302259五粮液买入1803703809927256223194洋河股份增持1627645754894252216182山西汾酒买入28406228221094457345260口子窖增持608303342398201178153古井贡酒增持2701585743937462364288金徽酒增持28308210914345259202水井坊增持8992936345310248200伊利股份买入311166197228187158136新乳业增持133047063078283211171双汇发展增持252173193211146131120中炬高新增持379094105125403361303涪陵榨菜买入263109126146241209180海天味业买入806155184218520438370恒顺醋业买入12101702024714607505西麦食品增持148047052061316285243桃李面包买入15609101115174155136嘉必优买入430110147245391292175绝味食品买入596106174212563343281煌上煌增持138023037043601374321广州酒家增持257112132152230195169甘源食品增持725202291371359249195数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2022年12月23日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010