航运：本周油运市场成交清淡，且长运距的美湾货盘继续缺失，运价随之下跌，但我们对淡季并不悲观，全球原油库存低及俄油禁令带来贸易格局改变将在量距两个维度共同拉动需求，远期行业供给亦将明显下行，持续看好23-24年行业运价中枢抬升，关注中远海能；本周集运运价小幅下降，地中海线有所回升，主要航线均未出现此前大跌的迹象，我们认为三大因素有望共同推动行业运价在中国新年后达到新平衡，其一欧美经济数据略超预期；其二黑五和中国新年助力欧美去库存；其三，行业开始绕行好望角消耗有效运力，届时对业内公司盈利预期及估值体系有望更加明晰，关注中远海控。
　　航空机场：国内客运航班量重回升势，“第一波冲击”对出行板块的短期影响接近尾声，复苏即将再度重启。香港特首李家超提出香港和内地通关可以实现，目标在2023年1月中之前落实，国际、地区航线航班量恢复有望再上台阶。我们继续看好疫情影响逐步消退后民航供需反转的大方向，枢纽机场国际客流恢复拉动业绩持续复苏，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。
　　快递：随着疫情放开的逐步深化，各地区在疫情传染高峰期，会出现用工紧缺的状态，导致近几日的日度快递行业件量同比下降明显。上海市政府针对该问题将在未来1个月里阶段性发放稳岗补贴。顺丰得益于直营模式的优势，其17-22日业务量同比仍然提升了21%。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上，首推顺丰控股和圆通速递，关注韵达股份、中通快递、申通快递以及德邦股份。
　　物流&中小盘：七部门联合发布《关于加强互联网销售危险化学品安全管理的通知》，严格规范互联网销售危化品，要求相关企业必须取得危化品生产企业安全生产许可证或经营许可证，并依法取得相关备案。以上行为进一步规范化学品相关交易行业，对危化品相关管理从生产、物流到分销形成了全生命周期的闭环，利于市场份额向头部规范性企业集中，推荐当前估值水平较低、23年成长性持续的危化品服务龙头密尔克卫。推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技、三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。
　　投资建议：交运推荐密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场、中远海能。中小盘推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注牧高笛。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

研究报告全文：证券研究报告2022年12月26日交运中小盘行业周报超配快递无惧达峰扰动出行客流即将重回升势核心观点行业研究行业周报航运本周油运市场成交清淡且长运距的美湾货盘继续缺失运价随之下交通运输跌但我们对淡季并不悲观全球原油库存低及俄油禁令带来贸易格局改变超配维持评级将在量距两个维度共同拉动需求远期行业供给亦将明显下行持续看好证券分析师姜明证券分析师黄盈23-24年行业运价中枢抬升关注中远海能本周集运运价小幅下降地中021-60933128021-60893313海线有所回升主要航线均未出现此前大跌的迹象我们认为三大因素有望jiangming2guosencomcnhuangying4guosencomcn共同推动行业运价在中国新年后达到新平衡其一欧美经济数据略超预期S0980521010004S0980521010003证券分析师罗丹证券分析师曾凡喆其二黑五和中国新年助力欧美去库存其三行业开始绕行好望角消耗有效021-60933142010-88005378运力届时对业内公司盈利预期及估值体系有望更加明晰关注中远海控luodan4guosencomcnzengfanzheguosencomcnS0980520060003S0980521030003航空机场国内客运航班量重回升势第一波冲击对出行板块的短证券分析师高晟期影响接近尾声复苏即将再度重启香港特首李家超提出香港和内地021-60375436gaosheng2guosencomcn通关可以实现目标在2023年1月中之前落实国际地区航线航班S0980522070001量恢复有望再上台阶我们继续看好疫情影响逐步消退后民航供需反转市场走势的大方向枢纽机场国际客流恢复拉动业绩持续复苏推荐春秋航空吉祥航空中国国航上海机场白云机场快递随着疫情放开的逐步深化各地区在疫情传染高峰期会出现用工紧缺的状态导致近几日的日度快递行业件量同比下降明显上海市政府针对该问题将在未来1个月里阶段性发放稳岗补贴顺丰得益于直营模式的优势其17-22日业务量同比仍然提升了21展望疫情后时代的2023年宏观经济和商务活动恢复居民消费复苏快递经营效率提升叠加22年快递需求低基数我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上首推顺丰控股和圆通速递关注韵达股份中通快递申通快递以及德邦股份资料来源Wind国信证券经济研究所整理物流中小盘七部门联合发布关于加强互联网销售危险化学品安全管理相关研究报告的通知严格规范互联网销售危化品要求相关企业必须取得危化品生产交运中小盘行业周报-民航航班量持续回升看好消费复苏后企业安全生产许可证或经营许可证并依法取得相关备案以上行为进一步的快递表现2022-12-19交运中小盘行业周报-出行政策优化不停步快递件量快速复规范化学品相关交易行业对危化品相关管理从生产物流到分销形成了全苏2022-12-11交运行业2023年度投资策略-阴霾尽散积极配置快递出行生命周期的闭环利于市场份额向头部规范性企业集中推荐当前估值水平2022-12-04较低23年成长性持续的危化品服务龙头密尔克卫推荐专注研发的智能仓交运行业2023年度投资策略-阴霾尽散积极配置快递出行2022-12-02储物流系统提供商兰剑智能汽车惯导系统定点顺利的华依科技三季度环2022年10月交运行业数据观察-航空国际航线显著增量油运比趋势改善的宏华数科推荐微光股份久祺股份关注凯立新材牧高笛旺季持续2022-12-02投资建议交运推荐密尔克卫顺丰控股圆通速递韵达股份春秋航空吉祥航空中国国航上海机场白云机场中远海能中小盘推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能汽车惯导系统定点顺利的华依科技推荐趋势改善的宏华数科推荐微光股份久祺股份关注牧高笛风险提示宏观经济复苏不及预期疫情反复油价汇率剧烈波动重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2022E2023E2022E2023E603713密尔克卫买入1151618931392552294209002352顺丰控股买入5818284803132190441306601021春秋航空买入649763576-230012-2825414600233圆通速递买入200969123105125191161资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录本周回顾5投资观点综述6航运6航空机场10快递板块11物流板块12铁路12中小盘13行业数据概览18近期重点报告回顾21快递11月数据点评疫情防控导致行业件量下滑看好明年需求增长修复2022-12-2021航空11月数据点评长夜已尽当前航班量已显著复苏2022-12-1622投资建议22风险提示23免责声明24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12021年初至今交运及沪深300走势5图22022年初至今交运及沪深300走势5图3本周各子板块表现20221219-202212235图4本月各子板块表现20221201-202212235图5BDTI7图6BCTI7图7CCFI综合指数9图8SCFI综合指数9图9SCFI地中海航线9图10SCFI欧洲航线9图11SCFI美东航线9图12SCFI美西航线9图13民航国内线客运航班量10图14BDI走势18图15BPI走势18图16BCI走势18图17BSI走势18图18CDFI煤炭运价指数19图19螺纹钢期货价格19图20新加坡燃料油价格19图21海运煤炭运价指数OCFI综合19图22原油运输指数BDTI19图23成品油运输指数BCTI19图24国际油价布伦特原油20图25国际油价WTI原油20图26CCFI综合指数20图27SCFI综合指数20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1本周个股涨幅榜6表2本周个股跌幅榜6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告本周回顾本周A股单边走低上证综指报收304587点环比跌385深证成指报收1084964点环比跌394创业板指报收236439点环比跌369沪深300指数报收382822点环比跌319本周交运指数下跌385相比沪深300指数跑输067pct图12021年初至今交运及沪深300走势图22022年初至今交运及沪深300走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理本周交运子板块全面走低快递铁路表现相对强势个股方面涨幅前五名分别为天顺股份104湖南投资45山西路桥35富临运业33万林物流14跌幅榜前五名为飞马国际-184中远海能-126三羊马-114恒基达鑫-112炬申股份-106图3本周各子板块表现20221219-20221223图4本月各子板块表现20221201-20221223资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1本周个股涨幅榜周涨幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1002800SZ天顺股份29411043969902000548SZ湖南投资52945583243000755SZ山西路桥655351554184002357SZ富临运业772333152465603117SH万林物流2841433-286月涨幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1002800SZ天顺股份29411043969902002357SZ富临运业772333152463001317SZ三羊马4703-114210-4484002120SZ韵达股份146309189-2835603066SH音飞储存108812170244年涨幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1600026SH中远海能1203-126-21810322002800SZ天顺股份29411043969903603069SH海汽集团2785-95399154601975SH招商南油384-103-1359105603056SH德邦股份1941-5829897资料来源WIND国信证券经济研究所整理表2本周个股跌幅榜周跌幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1002210SZ飞马国际239-18417-2912600026SH中远海能1203-126-21810323001317SZ三羊马4703-114210-4484002492SZ恒基达鑫603-112-37225001202SZ炬申股份1491-106-52-167资料来源WIND国信证券经济研究所整理投资观点综述交运板块第一波冲击对民航快递运营数据产生阶段性影响目前国内客运航班量已经重回升势冲击接近尾声即将重启复苏顺丰得益于直营模式的优势在行业揽收量下降的情况下17-22日业务量同比仍然提升了21我们继续看好快递出行板块的疫后复苏看好快递需求增长重回两位数航空供需反转大方向推荐密尔克卫顺丰控股圆通速递韵达股份上海机场中国国航春秋航空吉祥航空中远海能航运油运方面本周原油运输运价较为平稳截至12月23日BDTI报1873点较上周末下降205点约99BCTI报2135点较上周末上涨84点约41VLCC运价较上周明显回落中东-远东的TCE约为4万美金天的水平从VLCC的成交来看目前来看原油的主要流向为中东-远东且本周中国相关的货盘量较少印度韩国是主要进口方美湾的货盘量本周继续下降唯一释放的货盘最请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告终未能实际成交整体成交量角度本周VLCCPOOL的成交共13单较上周的28单明显下降淡季效应正在显现往后看虽然行业已经开始逐步由旺转淡但是需求因素有望带来淡季不淡从运输量角度来看近期国内对于疫情管控的政策有所放松人员跨省及跨国的流动有望随之出现较为明显的回升带来油品消耗量的提升往后看中国需求的修复有望对淡季的运输量形成支撑此外当前全球原油库存的绝对量均处于较低位置虽然可供使用天数较为合理但是一旦需求有所修复可能带来补库存的需求一触即发在当前全球能源安全受到挑战的背景下一个大型经济体的补库可能引发其他经济体的跟随届时可能出现抢船抢油的情景从运距角度来看一方面来说本周欧盟对俄油的禁令已经正式生效且欧盟对俄罗斯制裁的决心目前来看较为坚定未来原油进口的来源或更改为运距明显更长的中东及美国带来运距的拉长另一方面来说去年底以来为抑制通胀美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价在此期间消耗了较为大量的战略储备库存但目前战略库存已经处于较低位置如后续仍需维持该等规模的出口量则可能需要加大原油的进口量或带来西方石油运输的量距进一步提升拉长看行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮2023年新船交付数量有望大幅下降且随着EEXI环保公约的执行业内或有较大比例的船舶需要进坞改造带来行业有效运力进一步下降为行业中期景气度的延续打下良好基础我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升建议关注中远海能图5BDTI图6BCTI资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理集运方面截至12月23日CCFI综合指数报13075点环比跌24降幅较上周继续放缓其中美西航线报9064点环比涨13欧线报18231点环比跌37SCFI表现亦相对坚挺报11071点环比下降14其中地中海线继续实现上涨其他主要航线亦未出现大幅下降的情况从指数层面来看近请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告期行业运价下滑的速率已经明显放缓我们认为这背后一方面来自于近期欧美经济数据略超预期如欧洲的PMI美国的GDP消费就业等数据均实现了超预期的表现另一方面来说行业内THE联盟在欧线回程中已有部分船舶绕行好望角对于供给的过剩有所消耗欧美黑五1月中国新年两大因素有望大幅消耗欧美零售商当前的库存水平如消费数据保持一定韧性集运有望在中国新年后迎来运价新平衡我们认为运价能否进入一个新的平衡或为行业中长期价值的关键因素其背后的原因有二其一如停航控班可以稳定运价且联盟成员团结一致稳定运价则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上带来行业中长期的盈利稳定性另一方面来说短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型零售商的去库存需求在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存欧洲受能源问题影响的困难时刻则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升中长期来看我们对行业的需求并不悲观从消费需求的角度来看当前美联储已经开始加息并可能在年内保持鹰派对全球的消费需求存在一定的抑制作用但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现原因在于消费往往是一种习惯即便宏观环境发生改变消费者的感知往往滞后其改变从而形成消费的韧性历史上来看历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限并且CPI上涨的同时美国劳工薪酬亦在上涨且与CPI的涨幅较为接近对可支配收入的影响较为有限从库存需求的角度来看本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端而集运的供应链比较复杂除了航线码头之外还涉及到内陆汽车火车驳船的集疏运以及仓库堆场的操作同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物一旦其中一环出现不顺供应链全链路将面临较大压力本轮疫情的冲击效应之下由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧全球制造业零售业企业或将同步提升自身的库存水平供应链管理的中心亦将从以往的经济性转而更为偏重安全性安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡供给端或对23-24年行业景气度形成较大制约20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡根据Alphaliner的预测23-24年的运力增速将高达78和84在当前全球经济仍存较大压力的状况下运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约我们认为短期运价或仍因供给因素承受较大压力需进一步观察行业拆船数量何时出现回升以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图7CCFI综合指数图8SCFI综合指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9SCFI地中海航线图10SCFI欧洲航线资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图11SCFI美东航线图12SCFI美西航线资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告航空机场航空板块历经近两周的回落后民航国内航线航班量重回升势12月25日客运航班量预计回升至近7000班或意味着全国范围内第一波冲击已经接近尾声民航复苏即将再度重启香港特首李家超提出香港和内地通关可以实现目标在2023年1月中之前落实国际地区航线航班量恢复或再上台阶乘机出行的人群本就是最积极最活跃的群体出行复苏的道路或有波折但大势已定无非是时间问题当前我国选择在病毒毒力下降居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短图13民航国内线客运航班量资料来源飞常准国信证券经济研究所整理疫情期间我国经济仍保持正增长我国民航理论需求增速或明显高于疫情前但供给增速大幅放缓理论供需缺口已经出现叠加疫情期间票价改革仍在推进我们持续看好民航需求复苏后票价显著上行历史上民航业绩景气高点之时国有大航的PE估值往往在10倍以上民营航司更高这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中继续看好航空股股价表现推荐三大航春秋航空吉祥航空华夏航空请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告机场板块香港特首李家超提出香港和内地通关可以实现目标在2023年1月中之前落实我们认为在国内政策显著优化之时国际航线开放速度可能快于预期国际地区航线航班量恢复或再上台阶机场的高净值旅客流量入口地位并未改变伴随着机场客流复苏免税租金仍将是未来驱动枢纽机场业绩增长的核心推手未来机场免税销售额的重要性或大于扣点继续看好枢纽机场业绩表现枢纽机场的估值体系已经完成了从公用事业股向消费股的切换未来也很难逆转看好枢纽机场业绩回暖及长期投资价值推荐上海机场白云机场关注深圳机场快递板块根据国家邮政局最新数据11月全国快递服务企业业务量完成1035亿件同比下降87下滑幅度环比扩大10月同比为-09主要由于11月下旬疫情多点散发防控措施对快递企业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力业务收入完成9785亿元同比下降9011月快递行业单票价格剔除其他收入为639元环比提升62同比下降06在监管管控的大背景下快递行业价格战整体仍然可控CR8指数为846环比下降0212月上旬受益于疫情防控政策放开以及双十二活动日度快递揽收件量最高达到了453亿件近几日由于新冠大面积感染造成快递小哥临时性短缺日度揽收件量又回落至26-3亿件区间12月24日上海市为针对当前部分行业和企业阶段性用工紧缺问题实施阶段性发放稳岗补贴的政策鼓励电商平台和邮政快递企业持续提供快递外卖服务2022年12月25日至2023年1月27日期间对重点监测的电商平台和邮政快递企业给予上岗工作的一线人员每人每天60元补贴特别的对元旦期间2022年12月31日至2023年1月2日和春节期间2023年1月21日至1月27日上岗工作的一线人员给予每人每天150元补贴在上海政府的支持下将有助于帮助快递行业缓解疫情传染高峰期间用工紧缺的问题保障快递供给本周快递A股上市公司公布了11月经营数据在11月行业件量同比下滑幅度扩大的背景下快递公司的业务量同比增速也均出现了明显下滑其中顺丰凭借公司端到端直营模式的优势高质量履约服务能力速运物流业务量仍然实现292的同比正增长优于通达系的表现通达系中由于申通快递基数低价格策略更积极其业务量增速表现优于圆通和韵达由于韵达今年二季度网络受损客户流失其11月业务量同比下滑了21此外由于旺季和疫情防控导致经营成本上升韵达圆通和申通单票价格环比分别增加了022元020元019元我们根据产业发展逻辑历史数据趋势以及这三年的疫情具体情况对明年我国的快递件量增长做了估算和预测我们预计明年行业快递件量同比增速将重回双位数且明显优于10具体来说由于今年奥密克戎病毒的传播力强于2020年的新冠毒株政府今年对疫情扩散地区的快递经营会进行管制而2020年4-12月份全国快递一直维持正常经营因此今年快递供给受限是导致快递业务量增速大幅放缓的主要原因之一我们首先根据2015-2021年实物商品网上零售额的增速用指数趋势拟合出2022年和2023年的理论增速假设快递经营供给没有受到疫情防控影响然后用明年的理论实物商品网上零售额除以今年的实际值得到明年网购增速的预测值约14其次我们认为明年没有疫情防控因素干扰的情请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告况下快递业务量增速将和网购增速趋同因此得出明年快递需求增速有望明显优于10而且22年疫情导致部分区域快递加盟商物流车队举步维艰甚至退出市场我们判断明年快递行业集中度有望进一步提升叠加2021年二季度以来的监管干预下快递行业的恶性价格战一去不复返我们认为快递价格良性竞争的态势在23年大概率会持续单价甚至可能超市场预期聚焦到各上市公司自身情况我们首先看好顺丰控股原因有三其一是在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下我们认为时效快递增速有望明显优于今年其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道随着资源投入减少优质业务量稳步提升公司明年的盈利能力将继续提升其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营经营效果将逐步显现有望形成强催化剂其次看好圆通韵达和中通在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下明年电商快递需求增长将修复明显竞争将仍然维持缓和圆通韵达和中通作为龙头电商快递企业量和利润增长情况有望好于行业对应明年PE估值分别为16X17X20X均处于历史估值的低位水平首推顺丰控股和圆通速递关注韵达股份中通快递申通快递以及德邦股份物流板块应急管理部等七部门联合发布关于加强互联网销售危险化学品安全管理的通知严格规范互联网销售危险化学品要求相关企业必须取得危险化学品生产企业安全生产许可证或经营许可证并依法取得相关备案以上行为进一步规范化学品相关交易行业对危化品相关的管理从生产物流到分销形成了全生命周期的闭环利于市场份额向头部规范性企业集中继续推荐当前估值水平较低2023年成长性持续的危化品服务龙头密尔克卫铁路大秦铁路三季报点评货量保持高位3Q业绩同比增252大秦铁路披露2022年三季报2022年三季度公司营业收入1983亿同比增长425实现归母净利润3495亿同比增长2524前三季度营业收入5876亿同比增长196实现归母净利润10810亿同比增长544货量高位稳定营收小幅增长三季度大秦线货运量110亿吨同比增长86客运板块由于疫情影响预计仍处于低位大秦铁路八成收入来自于货运货量上行带动公司实现小幅增长成本微幅提升费用改善业绩录得增长三季度公司营业成本15147亿同比微增12公司毛利润4685亿同比增156费用端公司各项费用整体低于去年四项费用率合计137同比下降046pct三季度公司投资收益为606亿同比下降141亿此外考虑到公司去年三季度录得33亿元信用减值损失带来的低基数公司归母净利润仍同比上升超过两成请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告煤炭仍将长期主导我国能源结构公司高股息率防御属性凸显煤炭目前以及在未来相当长的时间内仍将是我国能源结构的主要组成部分大秦铁路仍将是我国西煤东运的核心动脉预计未来公司运量仍将保持平稳运行公司前期公告中提及除特殊情况外每股派发现金股利原则上不低于048元股如顺利完成预计2022年股息率仍在7以上稳定的高股息使公司防御属性凸显具备长期配置价值投资建议考虑部分可转债转股造成盈利预测小幅变化预计2022-2024年公司归母净利润分别为1225亿1244亿1255亿同比增长051608维持增持评级中小盘兰剑智能专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能是仓储物流自动化行业领军企业公司始建于1993年是国内领先的智慧物流系统解决方案提供商目前产品已成功应用于医药电商烟草电力快运机械交通服装教育军工等各个行业是目前国内少数实现物流设备多穿系统堆垛机系统整体出口海外发达国家的厂商仓储物流设备系统销售占比约88其余收入为设备系统销售的衍生服务仓储物流自动化行业长坡厚学行业未来空间较大在物流总需求提升与总费用下降的矛盾用工招工难的矛盾以及我国高端制造持续集群化发展智能仓储物流设备国产替代趋势已起制造业与物流业深度融合的催化下我国智能仓储物流行业有望步入高速发展期软件层面虽然大多企业已经运用信息化软件但是还缺乏系统性硬件层面目前我国仍有近一半企业尚未引入自动化设备中性假设下2025年面向制造业的智能仓储物流设备市场空间有望超2500亿兰剑产品达到国际先进水平技术优势多行业的布局背靠山东大学的工程师红利有望带动公司实现优于行业整体的增长我们抓取了公司的设备参数并与国际巨头大福德马泰克等公司的设备进行比较我们发现公司设备与软件在国际上具备较强竞争力部分核心参数甚至领先国际巨头且公司在组织架构上独立设立了研究院人员上核心技术团队稳定董事长吴耀华现仍担任山大博导为公司产品和技术的持续更新迭代打下基础兰剑在手订单饱满超级工厂投产有望带来高增长公司在手订单规模已连续三期稳定于10亿左右其主要原因或在于其现有工厂仅可以支撑约10亿元规模的订单随着IPO募投的超级工厂投产公司产能有望翻番至20亿元规模预计公司在手订单规模有望回归高速增长打开公司盈利规模天花板增速有望超越当前业内领先的今天国际和诺力股份请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告盈利预测与估值美欧日等制造强国均有本土的智能仓储物流巨头中国作为制造业品类最为齐全的国家具备较海外更广袤的发展空间亦有望诞生本土相关领域的巨头我们认为研发和营销能力或为企业能否走出来的关键当前兰剑技术实力领先亦在加大力度培养自身品牌和营销能力有望持续高增长我们预计公司2022-24年归母净利润94139181百万元174732通过与同行公司2023年的估值比较我们认为公司合理估值为2273-2391X对应目标价4296-4518元相对目前股价有24-30溢价首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧原材料价格超预期上涨公司研发转化率下降等微光股份收入结构持续优化原材料成本下行提升盈利能力22年三季度收入同比实现微增利润同比实现较高增长2022年前三季度公司实现营业收入933亿元同比174归母净利润249亿元472扣非归母净利润228亿元同比566三季度单季公司实现营业收入279亿元同比35归母净利润087亿元313扣非归母净利润080亿元同比323ECM电机收入实现高增长收入结构持续优化在国内外宏观经济增长承压且国内疫情反复的大背景下公司三季度单季总收入同比能够实现4的正增长主要得益于下游冷链需求相对比较稳定以及公司采取快研发抢订单的策略其中公司前三季度ECM电机销售收入同比增长约80ECM电机三季度单季的收入增速环比上半年有所回落ECM电机销售收入占比估计已经提升至20左右此外公司境外销售表现比国内更好前三季度境外销售收入同比增长约45受益于原材料成本回落以及人民币贬值公司利润同比实现较高增长受益于原材料成本下行以及人民币贬值公司三季度单季的毛利率同比和环比均有明显提升21年Q322年Q2和22年Q3毛利率分别为316331352因此三季度利润同比增速明显优于收入增速同时人民币贬值还给公司带来了汇兑收益公司前三季度财务费用为-1940万元较去年同期的171万元明显改善公司扩产稳步推进增资控股新能源公司公司在杭州和泰国布局的新产能项目推进顺利其中公司以自有资金人民币4211万元已经竞得用于杭州扩产的建设用地的使用权子公司微光泰国也已完成设立登记且签订了土地购买协议近期公司董事会同意以自有资金对参股的优安时公司增资4000万元本次增资完成后公司持股比例由20增至52优安时公司成为公司控股子公司优安时公司干法磷酸铁锂产线已经落成开始试生产并对外送样形成小规模销售公司增资将推动优安时公司快速实现规模生产风险提示国内疫情变化原材料价格波动ECM业务拓展低于预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告投资建议微幅调整盈利预测维持买入评级预计2022-2024年归母净利润分别为338425529亿元22-24年调整幅度05-25-31分别同比增长332624考虑到公司虽然短期需求受宏观经济波动影响但长期成长逻辑不变维持公司买入评级现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为20X15X牧高笛期内利润短期受损品牌业务仍具增长前景牧高笛公布2022年三季报单季收入增长稳健但利润承压公司前三季度实现收入1158亿60归母净利润13亿元823扣非归母净利润132亿元1156单三季度营收291亿元56归母净利润1711万元同比减少51外销与其他业务Q3单季收入11亿元同比增长144毛利率196环比下降但较去年同期高17pct海外通胀压力下需求受压制Q2海运费高企叠加公司外汇套保上的亏损净利润受到一定影响2品牌业务小牧Q3收入2159万元同比减少116其中加盟店贡献1785万元同比减少13在去库存背景下毛利率降至20大牧Q3收入151亿同比增长157电商渠道收入7163万元线下收入7945万元公司增加小红书流量投放销售费用率达89短期拉低了净利率但有助于培育潜在消费者周边游热度不减露营经济持续站在风口动态清零与精准防控背景下多地倡导假期就地过节秋天的第一场露营受追捧文化和旅游部数据显示国庆期间跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了144和95而前往城郊公园周边乡村城市公园的游客占比分别达238226和168国庆长假期间郊野露营热度不减携程2022年国庆假期旅游总结报告显示国庆期间露营旅游订单量同比增长超10倍人均露营花费为650元左右较中秋高约30产品矩阵再度丰富营销推广力度持续加码7月以来公司推出充气帐篷黑胶天幕丰富公司核心单品的款式功能进一步推出摇曳露营艺术家王略等联名款产品渠道上公司与中青旅遨游网达成合作露营产品有望进一步铺开同时积极参与ISPO淘宝造物节LineFriends内地露营大会一帐露营会等活动强化品牌曝光度风险提示原材料成本增加订单低于预期行业需求不及预期投资建议公司较早切入精致露营持续在款式与功能上更新迭代加大各渠道推广力度重视品牌特殊性与消费者体验作为国内户外品牌的头部企业必然能享受行业红利考虑到公司在渠道流量的投放增长以及通胀对需求的压制我们下调2022-2024年1752431亿的盈利预测至155227293亿对请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告应当前市值PE分别为251713X维持增持评级浙江自然出口与汇率短期冲击期待长期成长兑现浙江自然披露2022年三季度业绩前三季度公司实现收入803亿元同比增长2082归母净利润199亿元同比增长884扣非净利润204亿元同比增长1940单看三季度实现营收168亿元同比下滑119归母净利润2493万同比下滑4544扣非后净利润3990万同比增长267公司三季度公允价值变动损益影响归母净利润毛利率环比上升汇率波动较大影响整体利润表现公司3Q22毛利率371环比上升18个百分点同比下滑09个百分点但毛利率水平达到4Q21以来的高点三季度单季实现毛利额6212万元同比下滑4今年以来汇率波动幅度较大公司出于中性原则对汇率进行套期保值但汇率的进一步剧烈波动导致Q3公司公允价值变动较大单三季度公允价值变动净收益为-1871万元对整体业绩影响较大剔除非经常性损益影响公司三季度的扣非净利润3990万元同比增长268深耕户外行业我们认为公司成长具备韧性公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求尤其国内需求的崛起有望成为公司第二成长记户外运动配件的特点是场景多品类多更新换代快公司优势在于1在TPU复合面料上的优势与经验可将面料广泛应用于各类下游场景公司当前在车用充气床垫水上用品等方面的探索就是例子2凭借强劲的设计研发能力与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系3就制造成本的把控上不断改进就国内外发展而言海外消费者消费习惯成熟需求多且稳定成长且有面料改进产品性能提升等需求国内消费者处于消费习惯形成初期但爆发力十足我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间风险提示全球经济超预期下滑国内户外运动行业渗透放缓公司扩品类速度低于预期投资建议维持买入评级公司短期受到出口景气度与汇率的双重夹击我们将公司2022-2024年3140514亿盈利预测下调至246326416亿对应当前市值PE分别为196148116x但我们认为公司在面料技术下游客户设计研发能力上具有核心竞争力海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长维持买入评级华依科技车载惯导获奇瑞定点平台化发展把握发展先机华依科技公布2022年三季报利润实现高增长公司前三季度实现收入233亿元233归母净利润2574万元364三季度单季营收162亿元557归母净利润4540万元上年同期为2275万元同比增长996请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告与宁德比亚迪确认合作IMU惯导获奇瑞定点三季度内公司与比亚迪签订了约5000万元的混合动力专用发动机冷试测试台架订单同时与宁德时代签订了战略框架协议按其委托提供相关服务有效期自2022年09月01日至2024年08月30日我们认为两份合作直接为公司带来效益的同时更是对公司行业地位与产品服务能力的肯定在自动驾驶惯导产品上公司于10月11日收到奇瑞的定点通知实现从0到1的突破利好公司的业务布局和持续发展定增方案落定平台化发展把握行业先机公司计划向不超过35名特定对象募集资金总额不超过695亿元用于投资建设新能源汽车动力总成高性能测试中心智能驾驶测试中心德国新能源汽车测试中心组合惯导研发及生产氢能燃料电池测试研发中心等项目公司在国内扩建实验室的同时跟随车企客户产能建设脚步在德国新建的新能源汽车测试中心或将成为公司开拓海外市场的落脚点此外公司紧跟行业发展前景布局智能驾驶测试服务与氢燃料汽车开发测试平台化发展有助于巩固行业地位并增厚利润开拓新客户风险提示汽车行业增速不及预期利润率受到市场竞争影响产能扩张不及预期惯导元件研发投产进度慢于预期疫情影响生产与产品交付投资建议公司持续研发加强新能源汽车开发测试与服务能力与比亚迪的合作四季度有望开始产生积极影响在2022-2024年IMU产品分别至少实现31530个车型配套的股权激励目标下我们认为公司未来仍有扎实的成长能力但疫情除了对公司的当期生产经营的影响对后续的产品在客户验证收入确认进度上也有影响同时在定增项目中新建实验室与测试台架的情况低于我们此前预期本次下调公司22-24年0816123亿的盈利预测至071252亿对应当前市值PE分别为6053421X维持买入评级宏华数科-三季度趋势改善不改长期趋势宏华数科披露2022年三季报公司前三季度实现营收697亿元同比下滑082归母净利润186亿元同比增长1432扣非净利润184亿元同比增长1516但三季度公司实现营收235亿元同比下滑495亿元实现归母净利润6334万同比增长1439实现扣非净利润6642万同比增长2133公司营收与利润趋势环比二季度有所改善三季度收入环比改善趋势明显毛利额同比增长公司三季度收入规模235亿同比二季度增长263改善较大下滑幅度大幅收窄反应公司从二季度华东疫情之后恢复趋势较好毛利率方面三季度毛利率466环比二季度下滑03个百分点维持稳定但毛利率同比上升291个百分点我们预计毛利率的显著提升与公司出口业务相对强劲以及外销业务采用美元欧元等外币结算相关受到收入趋势改善与毛利率较高的拉动公司三季度毛利额同比增长139在建工程显著增长产能扩张进度顺利公司三季度末在建工程251亿较2021请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告年末增加近12亿根据半年报IPO募投项目年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已完成全部基坑围护地下室工程1厂房工程2厂房工程1配套楼仓库工程正在装修中配套工程形象进度完成60-80预计2022年四季度土建工程达到预定可使用状态项目投产后有望为后续的需求回复提供足够支持同时有望加强规模效应有助于降本增效数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律2019年全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了78中国印染行业协会发布的报告显示预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米占印花总量比例约27照此推算渗透率在6年时间内提升接近20个百分点即使不考虑印花行业本身增长数码印花行业增长也将十分可观按此预测中国数码喷墨印花产量达47亿米左右渗透率达到29略高于全球水平风险提示宏观经济超预期波动数码印花渗透率提升低于预期投资建议维持盈利预测维持买入评级我们维持公司2022-2024年盈利预测为281398599亿疫情和下游影响为短期从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮维持买入评级行业数据概览图14BDI走势图15BPI走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图16BCI走势图17BSI走势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图18CDFI煤炭运价指数图19螺纹钢期货价格资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图20新加坡燃料油价格图21海运煤炭运价指数OCFI综合资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图22原油运输指数BDTI图23成品油运输指数BCTI请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图24国际油价布伦特原油图25国际油价WTI原油资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图26CCFI综合指数图27SCFI综合指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20