上美股份于2022年12月22日H股主板正式上市。上美股份主要从事化妆品产品的研发生产销售，旗下运营的品牌包括韩束、一叶子、红色小象，并在近年陆续推出其他新兴品牌，涵盖护肤、护理、高端母婴、洗护等全品类。根据弗若斯特沙利文数据，公司是2021年唯一拥有两个年零售额均超过15亿元护肤品牌的国货化妆品公司。2021公司实现营收36.19亿元，归母净利润3.39亿元，2019-2021年CAGR分别为12.2%、132.7%。22年上半年受疫情影响，公司收入及净利润分别下滑30.1%及62.6%。
　　公司概况：分品类来看，公司产品主要分为护肤、母婴护理及其他，目前护肤品类仍是公司收入第一大来源，占比超70%；分品牌来看，公司以韩束/一叶子/红色小象三大品牌为主，占比从2019年的32.00%/36.55%/7.99%变为2022上半年收入占比分别为47.8%/21.0%/24.2%,主要源于公司战略性调整；分渠道来看，线上渠道收入占比从2019年的52.4%提升到2022上半年的73.8%，主要受益于公司加大线上自营和线上零售商的合作。公司毛利率从2019年的60.86%提升到2021年的65.23%，主要系各品牌产品结构迭代调整带动整体毛利率上行。公司上市募集资金将主要针对营销拓展、研发升级、渠道布局等多方面加大投入，以进一步全面提升公司的综合竞争实力。
　　行业概况：据弗若斯特沙利文报告，中国拥有全球第二大化妆品市场，2015-2021年市场规模CAGR为12.0%，但同时2021年我国人均化妆品开支仅为670元，相较于欧美日韩市场仍有5倍差距，长期发展空间广阔。今年虽受疫情影响行业有所放缓，但结构分化过程中，国货头部品牌已呈现崛起之势，在多重外部因素影响下依然收入取得了高增长。未来通过产品端的迭代创新，以及开拓新品牌打开第二曲线，有望持续实现业务突围。
　　投资建议：随着当前疫情防控优化方向的明确，以及刺激消费政策措施的密集出台，明年消费行业压制影响因素有望逐步消除，美护板块亦有望迎来复苏机遇。从今年美妆行业基本面上看，虽然整体走势下行，但头尾部企业分化越发明显，这一过程中具备较强产品迭代推新力，以及积极推进多品牌布局打造的第二曲线的头部企业有望表现持续亮眼。本次上美股份港股上市，也将印证具备多品牌孵化能力的化妆品公司在市场上的强劲竞争力。我们重点推荐，渠道布局完善，产品力强，品牌势能强劲的国货龙头：珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展、华熙生物、水羊股份等。
　　风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告2022年12月23日商贸零售行业双周报22年第51周超配上美股份招股书梳理积极践行多品牌战略的国货美妆龙头核心观点行业研究行业周报上美股份于2022年12月22日H股主板正式上市上美股份主要从事化妆美容护理品产品的研发生产销售旗下运营的品牌包括韩束一叶子红色小象并超配维持评级在近年陆续推出其他新兴品牌涵盖护肤护理高端母婴洗护等全品类证券分析师张峻豪联系人孙乔容若根据弗若斯特沙利文数据公司是2021年唯一拥有两个年零售额均超过15021-60933168zhangjhguosencomcnsunqiaorongruoguosencomc亿元护肤品牌的国货化妆品公司2021公司实现营收3619亿元归母净利n润339亿元2019-2021年CAGR分别为122132722年上半年受疫S0980517070001情影响公司收入及净利润分别下滑301及626市场走势公司概况分品类来看公司产品主要分为护肤母婴护理及其他目前护肤品类仍是公司收入第一大来源占比超70分品牌来看公司以韩束一叶子红色小象三大品牌为主占比从2019年的32003655799变为2022上半年收入占比分别为478210242主要源于公司战略性调整分渠道来看线上渠道收入占比从2019年的524提升到2022上半年的738主要受益于公司加大线上自营和线上零售商的合作公司毛利率从2019年的6086提升到2021年的6523主要系各品牌产品结构迭代调整带动整体毛利率上行公司上市募集资金将主要针对营销拓展研发升级渠道布局等多方面加大投入以进一步全面提升公司的综合竞争实力资料来源Wind国信证券经济研究所整理行业概况据弗若斯特沙利文报告中国拥有全球第二大化妆品市场相关研究报告2015-2021年市场规模CAGR为120但同时2021年我国人均化妆品开支胶原蛋白系列专题一胶原蛋白材料风起应用场景不断开拓2022-11-08仅为670元相较于欧美日韩市场仍有5倍差距长期发展空间广阔今年商贸零售行业双周报22年第38周-中秋消费数据相对平淡虽受疫情影响行业有所放缓但结构分化过程中国货头部品牌已呈现崛起敷尔佳上市顺利过会2022-09-14海外化妆品企业运营观察-国际美妆集团表现分化产品渠道之势在多重外部因素影响下依然收入取得了高增长未来通过产品端的迭双发力夯实龙头壁垒2022-08-23商贸零售行业双周报22年05期-巨子生物招股书梳理重代创新以及开拓新品牌打开第二曲线有望持续实现业务突围组胶原蛋白护肤品龙头2022-05-09化妆品产业系列跟踪从头部主播处罚事件看品牌未来投放运投资建议随着当前疫情防控优化方向的明确以及刺激消费政策措施的密营的发展调整2021-12-22集出台明年消费行业压制影响因素有望逐步消除美护板块亦有望迎来复苏机遇从今年美妆行业基本面上看虽然整体走势下行但头尾部企业分化越发明显这一过程中具备较强产品迭代推新力以及积极推进多品牌布局打造的第二曲线的头部企业有望表现持续亮眼本次上美股份港股上市也将印证具备多品牌孵化能力的化妆品公司在市场上的强劲竞争力我们重点推荐渠道布局完善产品力强品牌势能强劲的国货龙头珀莱雅贝泰妮鲁商发展华熙生物水羊股份等风险提示疫情反复新品推广不及预期渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E603605珀莱雅买入1583044926032060884947300957SZ贝泰妮买入1415560028138050373725688363华熙生物增持1306962920627163554827600223SH鲁商发展买入106510803003835862806资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况及主要财务数据4历史沿革及品牌矩阵多品牌矩阵战略转型涵盖护肤与母婴护理多领域4股权结构及管理层实控人吕义雄持股91275研发实力依托专业科研团队打造独有研发产物6公司营收及结构拆分7公司主要财务数据9募投项目计划10行业概况11行业现状规模实现快速增长但仍存在巨大提升空间11竞争格局本土品牌整体市占率仍较低国货未来可期12投资建议13免责声明14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1上美集团发展历史沿革4图2公司品牌矩阵5图3公司股权结构5图4公司营收及其增速亿元8图5公司归母净利润及其增速亿元8图6公司营收按品类拆分百万元8图7公司营收按品牌拆分百万元8图8公司营收按细分渠道拆分百万元9图9公司线上线下渠道营收及增速百万元9图10公司毛利率及净利率9图11公司费用率9图12公司存货及应收账款周转天数10图13公司现金流情况10图14中国化妆品市场规模按类别划分十亿元11图15中国化妆品市场规模按渠道划分十亿元11图16我国人均化妆品开支远低于发达国家水平元人民币12图172021年我国化妆品市场仍以国际品牌为主12图182021年部分国家及地区化妆品市场CR5情况12图192021年我国化妆品市场CR15份额占比12表1公司部分董事会成员以及核心成员履历6表2核心研发团队人员介绍7表3主要研发产物介绍7表4公司主要募投计划方向10表5我国国货市场CR5零售额及占比情况13表6重点公司盈利预测及估值13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况及主要财务数据上美股份化妆品股份有限公司主要从事化妆品多品牌的研发生产销售旗下主品牌韩束一叶子红色小象2021年收入占比之和达922并通过陆续推出其他新品牌涵盖护肤护理高端母婴洗护等全品类公司通过全渠道营销全媒体传播方式以及在日本建立研发中心和生产基地等全球化战略布局成为了一家拥有国际化思维的本土化妆品企业根据弗若斯特沙利文数据2021年公司成为唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过人民币15亿元的国货化妆品公司历史沿革及品牌矩阵多品牌矩阵战略转型涵盖护肤与母婴护理多领域上美股份最早成立于2002年公司创始人兼董事长吕义雄先生于次年创办化妆品品牌韩束2014年10月推出专注植物护肤产品品牌一叶子2015年6月公司更名为上海上美化妆品有限公司并于当年12月推出专注母婴护理产品品牌红色小象2020年12月公司改制为股份有限公司2022年在巩固三大主品牌核心阵地的同时公司开发新品牌如安弥儿高肌能极方安敏优一页山田耕作等不断完善品牌矩阵图1上美集团发展历史沿革资料来源公司招股书公司官网国信证券经济研究所整理品牌矩阵方面上美股份旗下主品牌分别为韩束一叶子红色小象2021年收入占比之和达922分别覆盖了大众市场的抗衰植物学环保护肤以及母婴护理领域其他品牌包括大众敏感肌护肤品牌高肌能专业的功效型孕肌护理品牌安弥儿专研固发的洗护品牌极方专注婴童敏感肌的功效护肤品牌一页与青蒿素研究团队合作推出的针对敏感肌的专业护肤品牌安敏优以及计划于2023年推出的高端抗衰护肤品牌山田耕作涵盖护肤高端母婴洗护等全品类证券研究报告图2公司品牌矩阵资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理股权结构及管理层实控人吕义雄持股9127截至2022年第三季度末公司第一大股东为吕义雄先生直接持股比例达4096公司实控人为吕义雄先生直接与间接持股比例之和达9127对公司拥有绝对控制权保证公司股权架构相对稳定吕义雄先生为公司创始人自公司创立以来公司的发展路线与差异化战略在吕义雄先生的带领下积极施行促进公司品牌与产品组合的多元化图3公司股权结构资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理证券研究报告创始人化妆品行业多年深耕集团战略稳定实施公司控股股东及董事长吕义雄先生于2002年开始从事化妆品行业先后创立了韩束一叶子红色小象等品牌其核心理念为坚持长期主义多品牌战略布局持续性地投入科研于2003年就开始重视与布局自主研发先后在国内外建设自主供应链与研发中心其他高管也是一路陪伴上美股份成长具有丰富的经验表1公司部分董事会成员以及核心成员履历姓名职务履历吕义雄执行董事董事长兼首席执行官吕先生于2004年6月成立以来一直担任其首席执行官负责本公司的一般管理罗女士于2012年3月加入本集团曾担任不同职位包括于2015年1月至2020年2月担任首罗燕执行董事副行政总裁席运营官自2020年3月起担任副行政总裁主要负责新兴媒体平台电商以及自2021年1月起担任韩束的总经理负责韩束的整体管理及营销罗女士于2020年5月获委任为执行董事冯先生于2001年7月取得中国上海财经大学的管理学学士学位并于2015年10月取得中国中冯一峰执行董事副行政总裁兼首席财务官欧国际工商学院的工商管理硕士学位于2016年7月加入本集团自2016年7月起担任副行政总裁亦负责财务事宜并自2021年2月起担任首席财务官宋女士于2013年12月加入本集团曾担任不同职位包括于2016年4月至2018年4月担任宋洋执行董事副行政总裁项目总监自2018年5月起担任本公司全球新产品创新中心的总经理以及自2019年9月起担任副行政总裁宋女士于2020年2月获委任为执行董事李先生亦一直担任本集团多间成员公司的监事包括自2021年1月起担任上海束美的监事自李涛监事监事会主席兼审计总监2021年3月起担任上海韩束生物科技的监事自2021年4月起担任潮尚投资的监事以及自2021年5月起担任上海中翊上海一叶子红色小象化妆品及上海韩束化妆品销售的监事施女士于2017年9月至2019年10月曾任本公司财务部经理自2019年11月至2020年3月曾任财务部高级经理自2020年4月至2020年6月曾任财务副总监并自2020年7月至2021施滕花监事年7月曾任电商二部总经理自2021年7月起担任一叶子的副总经理负责一叶子的整体品牌管理及营销于2020年9月加入本集团前廉先生于2010年7月至2020年7月于广东丸美生物技术股份有廉明董事会秘书限公司担任董事董事会秘书及行政助理以及于2009年7月至2010年7月受僱于中石油化工股份有限公司江苏石油分公司资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理研发实力依托专业科研团队打造独有研发产物科研团队大牛坐镇国内外专家团队助力品牌发展公司研发团队由公司副总裁兼全球研发中心负责人李维博士领导负责中日双科研中心所有研发活动的整体管理李博士分别于2002年及2007年在清华大学取得化学工程及工艺专业学士及博士学位在化妆品行业从事15年曾在宝洁担任高级研发经理在新成分配方及产品开发方面拥有丰富经验此外公司核心研发团队拥有七名国际知名科学家均在化妆品相关领域的平均经验超过30年截至2022H1公司拥有204人的研发团队其中81人持硕士或以上学历研发团队拥有不同的专业背景包括生物化学药学及化学工程另一方面公司重视年轻研发人员的培养努力打造多层次人才体系通过多层级的人才选拔雇佣和研发项目导师制等管理机制致力引进国内外一流大学如985211及QS200的毕业生并且管理方面公司与复旦大学管理学院和上海交通大学安泰经济与管理学院合作开展实习生计划吸引并培训年轻人才提升管理实力截至2022年6月30日公司上海总部的员工平均年龄约为29岁证券研究报告表2核心研发团队人员介绍姓名简介黄虎博士是公司的全球首席科学家在化妆品行业有近28年的工作经验曾担任宝洁的首席科学家在新产品开发开发新成份配方及工艺和效用评估方面有丰富经验黄虎博士自加入以来一直领导半乳酸菌发酵滤液研究平台的工作他亦为核心黄虎品牌的升级包括原料开发配方研究临床试验方法研究以及新品牌的开发提供理论支持他目前负责整体管理及加强公司的基础研究能力并领导研究及创新胡新成博士现为公司的全球研发中心总监在化妆品行业有近27年的工作经验他曾任职于宝洁先后担任该公司神户及北胡新成京研发中心护肤产品开发部的部门负责人胡博士自加入以来一直专注于开发新成份配方及工艺胡新成博士进行多项重要基础研究及配方研究项目参与公司九项专利的申请并发表了三篇学术论文付子华博士是日本红道科研中心总监他在化妆品行业有近27年的工作经验付博士曾先后担任宝洁的亚洲护肤技术总监及联合利华的工艺开发全球总监他亦是日本经济产业省国家项目研发技术顾问付博士目前负责核心配方的改良及创新成份付子华的基础研究并建立公司在日本的研发能力他亦曾参与多项基础研究项目付子华博士参与TIRACLE的研究并为核心成员以及曾参与三项专利的申请发表一篇学术论文及六篇会议论文内川惠一先生是中国科研中心的首席科学家内川惠一先生曾于资生堂全球创新中心担任经理35年他专精于乳化技术护内川惠一肤产品配方开发及护髮产品配方开发自加入以来他一直负责配方创新的开发研究和指导有关的工作他目前领导新清洁产品的设计开发及测试以彰显一叶子洁淨美容护肤的理念山田耕作先生是日本红道科研中心的护肤首席科学家在化妆品行业有超过30年经验主要任职于宝洁他曾于宝洁新加坡担任SK-II品牌护肤产品的科学家作为公司的护肤首席科学家他负责基础研究和护肤配方及工艺在加入以后他已成功山田耕作开发具有增强美白效果的配方其已应用于公司的多种护肤产品中目前山田耕作先生领导其同名品牌山田耕作的配方设计及研究谷口登志也先生是公司日本红道科研中心副总监及彩妆品首席科学家其从事化妆品行业接近40年他曾于宝洁担任高级科谷口登志也学家在加入以后他一直负责为我们的中国及日本科研中心的年青研究员提供指导及培训以进行彩妆品配方及工艺的研发活动他参与粉底液的配方开发及升级并参与多款粉底液产品的推出板谷行生先生是日本红道科研中心的洗护用品首席科学家自1987年起从事化妆品行业他曾担任佳丽宝的专业研究员专板谷行生注于研究日本不同护肤及化妆品产品板谷行生先生现时参与一系列洁面产品的研制他现时负责就成份基础研究和洗护用品技术开发提供指导并就有关医药及生产设备的日本法规提供技术支援他不时举办内部培训分享研发经验资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理借助于如此优秀的研发团队并通过与著名科学家进行合作不断提高自身研发实力公司拥有三大基础研究成果分别为TIRACLE双菌发酵AGSE活性葡萄籽提取物以及青蒿油AN截至2022年第三季度末公司拥有近200项专利其中包括29项发明专利截至2022H1公司自主研发产品占收入贡献逾97表3主要研发产物介绍名称简介公司研制出第一代发酵产物TIRACLE其为独家双菌发酵成份根据细胞研究公司发现TIRACLE能够减少炎症因子如白介素-1IL-1白介素-6白介素-8IL-8肿瘤坏死因子-TNF-并可对CollagenICollagenIIICollagenIVElastin基因Fibrillin-1基因Has-1MMP-1基因的表达有显著促进作用TIRACLE双菌发酵公司也成功开发了第二代发酵产物TIRACLEPRO其可以促进细胞自噬即促进抵御肌肤衰老经临床测试验证TIRACLEPRO具有显著增加皮肤颜色ITA值减少皮肤经皮失水率增加皮肤含水量及减少皱纹的功效目前已将TIRACLE和TIRACLEPRO成熟应用到上市配方中公司和普林斯顿大学分子生物学系教授JeffryBStock博士合作进行AGSE的研究工作发现富集葡萄籽提取物中可以活化PP2A的黄酮类物质进而大大提升PP2A活性开发出一种新型植物提取物活性葡萄籽提取物又称为AGSE公司创新地采AGSE活性葡萄籽提用脂质体环糊精包裹技术解决了活性成份稳定性不佳生物利用度低溶解性差等问题取物研究结果发现AGSE包裹体在提升PP2A活性方面的效果比AGSE更优越同时体外测试证明AGSE包裹体在促进CollagenI和Elastin的表达以及CollagenIII基因的表达方面具有显著效果能使黑素含量显著下降公司已就AGSE及AGSE包裹体申请两项发明专利并在JournalofInvestigativeDermatology上就此主题发表两篇会议论文2019年公司开始就青蒿素挥发油在化妆品中的应用开展调研工作对青蒿油的质量控制功效配方应用等多方面性质进行探究开创青蒿油在化妆品领域中的新方向公司发现青蒿油能够上调丝聚蛋白基因的表达并且能够抑制炎症因子及炎青蒿油AN症介质如白介素-6IL-6白介素-8IL-8一氧化氮NO的释放研究显示青蒿素挥发油能抑制糠秕马拉色菌及痤疮丙酸杆菌公司已申请两项有关青蒿油的发明专利亦已在AnnalsofDermatologicalResearch上发表一篇论文资料来源公司官网国信证券经济研究所整理公司营收及结构拆分2022H1公司实现收入1262亿元同比-311归母净利润065亿元同比-626主要由于今年生产和交付都受到疫情影响使得业绩受到一定的承压公司在2021年实现收入3619亿元2019-2021年CAGR为122实现归母净利润339亿元2019-2021年CAGR为1327公司通过扩大营销活动增加品牌知名度提升以及线上渠道销售的增加使得19-21年收入水平稳步提升同时高毛利率渠道收入占比的增加如线上自营及线上及线下零售商进一步扩大利润增速证券研究报告图4公司营收及其增速亿元图5公司归母净利润及其增速亿元资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理分品类公司产品主要分为护肤母婴护理以及其他其中其他类别中主要包含彩妆及洗护用品目前来说护肤品类仍是公司收入第一大来源2019-2021年公司护肤类产品营收占比分别为7845762274052022H1也达7365但另一方面母婴护理依靠红色小象逐渐发力占比逐渐提高已经从2019年的1803提升到2022H1的2540未来发展可期分品牌公司以韩束一叶子红色小象三大品牌为主2021年收入占比之和超90具体来看韩束得益于定位于前景广阔的抗衰市场再加上大力营销推广线上渠道收入不断提高收入占比从2019年的320提升到2022H1的478一叶子主打天然植物修护并以面膜为主要产品类型收入占比从2019年的366减少到2022H1的210主要由于公司战略定位的改变并减少了营销开支而红色小象受益于母婴市场近几年快速的市场规模提升再加上公司不断开拓线上线下分销网络整体收入占比从2019年的180提升到2022H1的242凭借2021年零售额超18亿元在中国市场国货品牌母婴护理产品中居榜首图6公司营收按品类拆分百万元图7公司营收按品牌拆分百万元资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理分渠道公司在线上采取自营零售和分销三种模式线下以零售和分销为主具体来看线上渠道收入占比从2019年的524提升到2022H1的738主要受益于公司加大线上自营和线上零售商的合作截至2022H1分别占总收入的385200线下渠道占比不断减少主要是公司主动优化销售网络并停止在线下经营若干品牌证券研究报告图8公司营收按细分渠道拆分百万元图9公司线上线下渠道营收及增速百万元资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理公司主要财务数据盈利能力方面公司2019-2021年毛利率分别为60866466及6523毛利率的提升是由于主要品牌毛利率上升带动整体毛利率上行具体来看韩束一叶子红色小象的毛利率分别从2019年的596617652增加到2021年的677673705虽然今年上半年受到疫情影响毛利率略下滑至649但主品牌韩束仍然凭借自身强劲的产品优势保持毛利率水平不变费用率方面2019-2021年销售费用率为460945424345管理费用率为785780723主要由于公司整体费用率管控良好同时2019-2021年公司研发费用率分别为为288229289整体维持均衡状态图10公司毛利率及净利率图11公司费用率资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理营运及现金流方面公司2021年存货周转天数为171天同比上升8天但2022H1由于疫情导致交付存在困难存货周转天数上升至242天公司2022H1应收账款周转天数为48天相比如20202021的3936天略有提升现金流方面公司2019-2021年经营性现金流净额分别为077266335亿元整体现金流状况较为良好证券研究报告图12公司存货及应收账款周转天数图13公司现金流情况资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理募投项目计划公司上市募投项目主要系营销研发生产销售等多方面投入以全面提升公司的综合竞争实力其中公司预计将32用于品牌营销通过加大线上线下营销投放进一步加深消费者心智122和198分别用于研发和生产不断抓紧产品力本身来获取消费者信赖18用于销售网络通过不断增加销售网络的深度和广度来扩大市场覆盖面同时还有8和98用作改善信息化建设以及平时营运资金全方位加强上美股份的市场竞争力表4公司主要募投计划方向募投方向细分具体方式a为各现有品牌开展约一至两次品牌建设相关推广活动以提升品牌知度和加强消费者联172用于线上品牌营销活动系b增加我们品牌的线上广告投放与受欢迎KOL的合作以及品牌于新兴媒体平台的推荐运营与维护a于未来五年每年在机场火车站及地标商业中心等多个位置的大屏幕投放约一至两个广320用于2026年前品牌42用于线下品牌营销活动告以增加我们品牌的曝光率b开展超过五次面向年轻人群的新品发布会KOL见面会建设活动等线下活动以提升我们在年轻消费者中的品牌知名度包括邀请约三至五位名人为我们的品牌及产品代言并针对品牌目标人群开展IP合作项目78用于增加名人代言及合如参与跨界联名品牌活动与垂直平台展开IP内容合作等以提升品牌质量触达潜在品作推广牌目标人群28用于制作优质广告内容计划制作推广视频及平面素材建立与消费者的情感联系及共鸣提升我们的品牌形象a增强与功效型护肤产品技术有关的研发升级双菌发酵研究平台及打造植物提取精85用于加强我们的基础研准护肤安全低敏等研究平台b购置先进的实验分析及测试设备c招募基础研究经验122用于2026年前提升究能力丰富的人员研发能力37用于升级现有品牌及开a投资品牌的市场研究开发和设计以支持品牌的配方与包装升级b招募拥有品牌打发新品牌造和产品设计经验的研发人员c升级我们的产品测试中心建立更完善的测试体系计划动用相关所得款项净额采购约55套生产设施如自动包装机批号检测设备及口罩自49用于奉贤工厂第一期动生产线以升级现有生产线计划采购约62套生产设施如不同容量的均制乳化设备自动乳液装填机及自动面霜装填198用于2024年前加强机以升级现有生产设施增加生产规模提高生产效率及节省成本我们亦计划分配部分生产及供应链能力149用于奉贤工厂第二期所得款项用作翻新奉贤工厂第二期于完成奉贤工厂的扩建及升级后我们预期护肤品母婴护理产品及其他产品的产能将分别增加约133458吨114836吨及12415吨a加强与抖音快手小红书等具增长潜力且受年轻消费者欢迎的新兴媒体平台的合作144用于线上销售渠道b巩固与天猫京东商城唯品会等主流电商平台的合作c发展自有直播团队增强具180用于2026年前增加成本效益的线上销售能力销售网络的广度和深度a巩固和延伸与屈臣氏等线下零售商和线下分销商的合作以加深我们产品在全国各级城36用于线下渠道市的渗透率b开设线下体验店增加与消费者的互动和品牌曝光度c探索与化妆品店的新合作模式扩展线下新销售网络资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理证券研究报告行业概况行业现状规模实现快速增长但仍存在巨大提升空间中国拥有全球第二大化妆品市场近些年实现快速增长据弗若斯特沙利文报告按零售额计中国化妆品市场规模在2015-2021年CAGR为120远高于同期全球增速22预计中国化妆品市场未来能由2021年的9468亿元起以94的复合增速增长并在2026年达到14822亿元分类别来看护肤品洗护用品彩妆品母婴护理品在2015-2021年期间它们分别以147100125151的年复合增速实现快速发展尤其是公司重点布局的护肤品和母婴护理品这两大细分赛道凭借消费者护肤意识的增强和对母婴产品重视度的日益提高预计未来五年将分别以101和124的复合增速快速增长在2026年分别实现7527959亿元分渠道来看受益于电商渠道的快速发展线上渠道的市场规模不断增大从2015年的1344亿元增长到2021年的4763亿元首次超过线下渠道成为贡献收入的主要方式未来预计仍将以13的增速快速增长并在2026年实现8790亿元占到整体化妆品市场规模的596图14中国化妆品市场规模按类别划分十亿元图15中国化妆品市场规模按渠道划分十亿元资料来源弗若斯特沙利文数据国信证券经济研究所整理资料来源弗若斯特沙利文数据国信证券经济研究所整理虽然近几年我国化妆品市场发展迅速但和发达国家之间仍存在较大差距据弗若斯特沙利文数据在2021年我国人均化妆品开支为670元远低于美国日本韩国的360536403474元仍有5倍差距预计随着近两年经济的快速发展和消费意识的提高能在2026年突破千元大关并和发达国家之间差距缩至4倍左右而另一方面目前我国化妆品市场仍以国际品牌占据主导地位而对于大部分发达国家及地区来说国货品牌才是化妆品市场的坚实砥柱2021年西欧和日本的国货占比已超70韩国甚至高达824证券研究报告图16我国人均化妆品开支远低于发达国家水平元人民币图172021年我国化妆品市场仍以国际品牌为主资料来源弗若斯特沙利文数据国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理竞争格局本土品牌整体市占率仍较低国货未来可期我国目前化妆品市场竞争格局较为分散且国际品牌占据主导地位2021年CR5为219基本与发达国家及地区持平但前五大集团中并无一家国货市占率最高的国货品牌仅位列第十且市场份额小于12021年我国本地前五大集团占比仅有42其他地区基本高于15还有近4倍提升空间图182021年部分国家及地区化妆品市场CR5情况图192021年我国化妆品市场CR15份额占比资料来源弗若斯特沙利文数据国信证券经济研究所整理资料来源招股说明书国信证券经济研究所整理而聚焦到国货市场来说竞争格局更为分散对于化妆品市场前五大零售额为399亿元CR5仅为89且前五大公司市场份额也比较平均均在15-20之间竞争较为激烈而对应到不同细分赛道来说整体竞争格局也与化妆品市场比较类似除了母婴市场上美股份凭借红色小象占据33的龙头地位与竞争者稍拉开差距护肤品市场和面膜市场前五大份额差距不大证券研究报告表5我国国货市场CR5零售额及占比情况化妆品护肤品面膜母婴用品CR5零售额亿元市场份额零售额亿元市场份额零售额亿元市场份额零售额亿元市场份额18929207688171842321789332837919653314178631135425376331764471417843110331947556175848131683298651657424165737121212170513资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理注标灰色代表为上美股份投资建议随着当前疫情防控优化方向的明确以及刺激消费政策措施的密集出台明年消费行业压制影响因素有望逐步消除美护板块亦有望迎来复苏机遇从今年美妆行业基本面上看虽然整体走势下行但头尾部企业分化越发明显这一过程中具备较强产品力已经拥有多品牌孵化能力的企业有望表现持续亮眼本次上美股份港股上市也将印证具备多品牌孵化能力的化妆品公司在市场上的强劲竞争力我们重点推荐产品力强多品牌孵化打造多极增长的国货龙头珀莱雅贝泰妮鲁商发展华熙生物水羊股份等表6重点公司盈利预测及估值股价总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称221222评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21A22E603605SH珀莱雅1583044928726032038972686088494740692003224买入300957SZ贝泰妮1415560020428138051494395037372527541815133买入688363SH华熙生物1306962916320627135195286355482737191373177增持600223SH鲁商发展10651080360300380493695358628062188766-买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032