事项：
　　国家统计局公布2022年11月份社会消费品零售额数据。
　　1—11月份，全国网上零售额124,585亿元，同比增长4.2%。其中，实物商品网上零售额108,098亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.1%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.4%、6.1%。
　　国信互联网观点：1）整体：11月全国多省份出现疫情，居民出行减少、消费能力与意愿降低，社零总额承压。2022年11月社会消费品零售总额38,615亿元，同比下降5.9%。分渠道看，网上零售消费场景受限少，11月网上零售额15,043亿元，同比-0.6%；线下零售受客流量影响大，我们测算11月线下零售额同比-9.3%，增速环比-3.2pct。2）线上零售：双11大促拉动2022年10-11月线上实物销售额较快增长，10-11月实物商品网上零售额为25724亿元，同比+7.4%，增速同比提升0.3pct，线上化率同比提升4.4pct至32.6%。11月下旬物流管制导致线上履约承压，政策放开后线上实物消费迅速反弹。国家邮政局数据显示，12月1日-12日，全网揽收量为43.03亿件，同比上升5.6%。12月12日当天，全国邮政、快递企业共揽收快递4.53亿件，与2021年“双12”基本持平，线上零售展现强大韧性。3）线上必选消费表现优于可选，10-11月吃类、用类实物商品表现优于穿类。
　　疫情复苏态势下推荐性价比电商平台拼多多（PDD.O）、阿里巴巴-SW（9988.HK）和京东集团-SW（9618.HK）。
　　评论：
　　整体：受疫情等短期因素影响，11月社会零售总额承压
　　整体看，2022年11月社会消费品零售总额38,615亿元，同比下降5.9%。11月全国多省份出现疫情，居民出行减少、消费能力与意愿降低，11月社零总额承压。分渠道看，网上零售消费场景受限少，韧性强，11月网上零售额15,043亿元，同比-0.6%，其中实物商品网上零售额同比+1.2%，非实物商品网上零售额同比-14.7%，增速分化原因主要为居民收入承压，弹性消费减少，对虚拟商品、服务类商品等需求下降；线下零售受客流量影响大，居民出行减少导致线下零售承压，我们测算11月线下零售额同比-9.3%，增速环比-3.2pct。
　　线上零售：双11促进线上消费，履约打通后线上零售快速反弹体现强劲韧性
　　双11促销拉动2022年10-11月线上实物销售额较快增长，线上化率同比提升4.4pct至32.6%。今年天猫双11开门红提前至10月31日晚8点，为排除双11活动期变化带来的影响，我们合并10-11月数据进行电商数据分析。2022年10-11月实物商品网上零售额录得25724亿元，同比+7.4%，增速同比提升0.3pct，线上消费增长韧性强劲，增速远超社零整体，线上化率同比提升4.4pct至32.6%。
　　疫情散发带来的履约压力影响线上零售表现，政策放开后线上实物消费迅速反弹。从物流数据看，11月下旬由于全国疫情多点散发，快递在揽收端和派送端都面临较大压力，全国邮政包裹日揽收量不足3亿件/天，12月初疫情政策放开后线上消费迅速反弹，国家邮政局数据显示，12月1日-12日，全网揽收量为43.03亿件，同比上升5.6%。12月12日当天，全国邮政、快递企业共揽收快递4.53亿件，与2021年“双12”基本持平，线上消费迅速反弹。
　　线上分品类：必选消费表现优于可选，10-11月吃类、用类实物商品表现优于穿类
　　必选消费表现优于可选，10-11月吃类、用类实物商品表现优于穿类。1-11月吃类、穿类和用类实物商品网上零售同比增速分别为15.1%、3.4%和6.1%，增速环比1-9月分别下降0.5pct、1.3pct和0.9pct，10-11月吃类和用类商品展现较强韧性。
　　投资建议
　　疫情复苏态势下推荐性价比电商平台拼多多（PDD.O）、阿里巴巴-SW（9988.HK）和京东集团-SW（9618.HK）。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情导致的物流管制风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月21日互联网行业动态点评超配2022年11月电商数据消费受疫情短期冲击明显线上消费反弹快韧性强行业研究行业快评互联网互联网投资评级超配维持评级证券分析师谢琦021-60933157xieqi2guosencomcn执证编码S0980520080008事项国家统计局公布2022年11月份社会消费品零售额数据111月份全国网上零售额124585亿元同比增长42其中实物商品网上零售额108098亿元增长64占社会消费品零售总额的比重为271在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长1513461国信互联网观点1整体11月全国多省份出现疫情居民出行减少消费能力与意愿降低社零总额承压2022年11月社会消费品零售总额38615亿元同比下降59分渠道看网上零售消费场景受限少11月网上零售额15043亿元同比-06线下零售受客流量影响大我们测算11月线下零售额同比-93增速环比-32pct2线上零售双11大促拉动2022年10-11月线上实物销售额较快增长10-11月实物商品网上零售额为25724亿元同比74增速同比提升03pct线上化率同比提升44pct至32611月下旬物流管制导致线上履约承压政策放开后线上实物消费迅速反弹国家邮政局数据显示12月1日-12日全网揽收量为4303亿件同比上升5612月12日当天全国邮政快递企业共揽收快递453亿件与2021年双12基本持平线上零售展现强大韧性3线上必选消费表现优于可选10-11月吃类用类实物商品表现优于穿类疫情复苏态势下推荐性价比电商平台拼多多PDDO阿里巴巴-SW9988HK和京东集团-SW9618HK评论整体受疫情等短期因素影响11月社会零售总额承压整体看2022年11月社会消费品零售总额38615亿元同比下降5911月全国多省份出现疫情居民出行减少消费能力与意愿降低11月社零总额承压分渠道看网上零售消费场景受限少韧性强11月网上零售额15043亿元同比-06其中实物商品网上零售额同比12非实物商品网上零售额同比-147增速分化原因主要为居民收入承压弹性消费减少对虚拟商品服务类商品等需求下降线下零售受客流量影响大居民出行减少导致线下零售承压我们测算11月线下零售额同比-93增速环比-32pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图12022年11月社零同比中个位数下滑图22022年11月网上零售额同比基本持平资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理图42022年11月网上非实物零售额承压实物零售额保持图32022年11月线下零售额表现平淡正增长资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理线上零售双11促进线上消费履约打通后线上零售快速反弹体现强劲韧性双11促销拉动2022年10-11月线上实物销售额较快增长线上化率同比提升44pct至326今年天猫双11开门红提前至10月31日晚8点为排除双11活动期变化带来的影响我们合并10-11月数据进行电商数据分析2022年10-11月实物商品网上零售额录得25724亿元同比74增速同比提升03pct线上消费增长韧性强劲增速远超社零整体线上化率同比提升44pct至326疫情散发带来的履约压力影响线上零售表现政策放开后线上实物消费迅速反弹从物流数据看11月下旬由于全国疫情多点散发快递在揽收端和派送端都面临较大压力全国邮政包裹日揽收量不足3亿件天12月初疫情政策放开后线上消费迅速反弹国家邮政局数据显示12月1日-12日全网揽收量为4303亿件同比上升5612月12日当天全国邮政快递企业共揽收快递453亿件与2021年双12基本持平线上消费迅速反弹请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表12022年10-11月双11拉动线上实物销售额高个位数增长实物商品网上零售额社会消费品零售总额YoYYoY线上化率亿元亿元2020年10-11月213151170780907472732021年10-11月23014371814971442822022年10-11月2572474788855-32326资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理图52022年11月实物商品网上零售额同比低个位数上升图62022年11月实物零售线上化率提升至35资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理线上分品类必选消费表现优于可选10-11月吃类用类实物商品表现优于穿类必选消费表现优于可选10-11月吃类用类实物商品表现优于穿类1-11月吃类穿类和用类实物商品网上零售同比增速分别为15134和61增速环比1-9月分别下降05pct13pct和09pct10-11月吃类和用类商品展现较强韧性图72022年11月中下旬全国包裹量受疫情影响出现下滑图8吃类和用类必需属性强10-11月表现韧性强资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告投资建议疫情复苏态势下推荐性价比电商平台拼多多PDDO阿里巴巴-SW9988HK和京东集团-SW9618HK风险提示政策风险新进入者竞争加剧等市场风险宏观经济系统性风险疫情导致的物流管制风险相关研究报告互联网行业动态点评-电商双11行业增长趋缓综合电商提升体验直播电商继续抢占份额2022-11-24互联网行业2022年9月投资策略-Q2互联网板块业绩亮眼重点推荐腾讯美团2022-09-06互联网行业2022年8月投资策略暨Q2业绩前瞻-行业政策继续回暖优质龙头估值已具备吸引力2022-08-01互联网行业2022年6月投资策略-政策暖风频吹板块回暖预计持续推荐直接受益标的2022-06-08互联网行业2022年5月投资策略-平台经济迎来新定调建议布局超跌龙头2022-05-05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032