粉笔是互联网招录类考试培训服务龙头
　　粉笔是中国非学历职业教育培训公司龙头企业之一，按2021年收入计，公司以4.3%的市场份额于中国职业考试培训行业排名第二（仅次于中公教育，数据源自粉笔招股说明书），以付费人次计算，公司为行业第一。截至2022年6月30日，公司线上平台已积累约4320万名注册用户，线上/下累计付费人次达4930万/190万人次。
　　粉笔最早于2013年作为猿辅导职业考试培训板块成立，2015年成立粉笔蓝天开始独立运行，2020年从猿辅导中拆分，并于同年开始大范围线下扩张，目前已覆盖全国31个省、自治区、直辖市。

研究报告全文：粉笔招股书概览互联网招考培训龙头长青赛道砥砺前行姜娅中信证券研究部首席消费产业分析师冯重光中信证券研究部教育行业分析师郑逸坤中信证券研究部教育行业分析师2022年12月20日请务必阅读末页的免责条款和声明CONTENTS目录1公司概况2财务情况3行业全景4经营情况21公司概况I粉笔是互联网招录类考试培训龙头II提供全渠道培训服务涵盖职业考试培训多个类目III张小龙及其一致行动人持有3533股权多家基金持股IV董事会主席张小龙公考培训经验丰富多数高管有互联网相关背景3粉笔是互联网招录类考试培训服务龙头粉笔是中国非学历职业教育培训公司龙头企业之一按2021年收入计公司以43的市场份额于中国职业考试培训行业排名第二仅次于中公教育数据源自粉笔招股说明书以付费人次计算公司为行业第一截至2022年6月30日公司线上平台已积累约4320万名注册用户线上下累计付费人次达4930万190万人次粉笔最早于2013年作为猿辅导职业考试培训板块成立2015年成立粉笔蓝天开始独立运行2020年从猿辅导中拆分并于同年开始大范围线下扩张目前已覆盖全国31个省自治区直辖市发展历程2013201520182020创始人加入粉笔蓝天成立公司前身集团进行重组YUANInc创在YUANInc的ChalkLtd在开并自YUANInc立了在线职业考种子资金支持下曼群岛注册成立分拆粉笔有限试培训业务经营本集团的在为YUANInc的公司注册成立并线职业考试培训非全资子公司成为粉笔蓝天的业务控股公司2013122014920141220153201562018122020520206202012202112推出中国招推出国内首推出内部开推出中国招推出中国招公司应用数大范围启动推出个性化年度付费注设立广泛的录类考试培训个在线公职人发的RTC互动录类考试培训录类考试培训据分析与人工线下课程服务培训服务在线册用户首次超线下网络涵行业首款综合员考试培训课直播系统行业首个大型行业的首个综智能技术推出实现OMO协精品班过96百万盖中国31个省在线培训手机程在线模拟考试合在线题库挑战练习同效应自治区直辖应用程序粉产品产品市笔资料来源公司招股说明书中信证券研究部4提供全渠道培训服务涵盖职业考试培训多个类目粉笔提供全渠道培训服务线上包括不同类型时长的直播录播课习题库作业批改电子资料辅助答疑等产品线下以集中式小班化教学为主课程以招录类考试培训为主亦涵盖其他职业考试培训课程教资司考考研等同时公司还配套从事图书销售业务1H22收入占比达1451课程包内教材辅导资料独立销售活动和培训服务的销售2于第三方平台或分销渠道销售的教材及辅导资料主营业务结构及1H22收入占比培训课程覆盖范围在线学习产品会员礼包3161新手训练营30系统班212在线培训正价课精品班494在线培训课程培训服务855426145433专项课69推广课07线下培训正价课358361推广课03图书销售145资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部5张小龙及其一致行动人持有3533股权多家基金持股一致行动人李鑫李勇张小龙魏亮IDG美元767LiangMaLimitedChalkSkyLtdChalkWorldLtd腾讯股东基金股东及IDG人民币基金股Matrix股东高瓴股东其他股东东12501238278141311957216022536本公司开曼群岛100粉笔香港香港境外境内张小龙魏亮李勇李鑫郭常圳北京粉笔盒子9245225010010010500合约安排100粉笔上岸粉笔蓝天1005010上海笔灼科技有限公司蓝彩天下4990100粉笔初心100100天下文化天下教育100100100100100100100100100北京盛世金图文化传播有限重庆粉优笔行教育科技有限安徽粉笔天下培训学校有限玉溪笔蓝教育培训学校有限浙江华才粉笔教育科技有限北京粉笔星球科技有限公司逾180个分支机构迪庆笔蓝教育培训有限公司江苏粉笔培训中心有限公司公司公司公司公司公司资料来源公司招股书中信证券研究部绘制注根据一致行动协议而一致行动的张先生魏亮先生李勇先生及李鑫先生直接及通过其各自控制的中间实体即ChalkSkyLtdChalkStarLtdChalkWorldLtdChalkWonderLtd6LiangMaLimitedGreenCreekHoldingLimited及TaurusFundLP统称中间股东持有本公司已发行股本总额约3533董事会主席张小龙公考培训经验丰富多数高管有互联网相关背景姓名年龄职务角色及责任加入日期担任高管日期履历背景张先生亦担任公司若干子公司的董事及总经理包括自2016年11月起担任天下教育的董事会主席兼总经理以及2016年3月执行董事首负责集团整体策略计划与至2019年4月担任天下文化的执行董事兼总经理在加入公司之前张先生于2013年8月至2015年2月担任北猿教育公职人员张小龙39席执行官兼董业务发展及运营以及整2015年2月2015年2月考试产品管理总监在此之前张先生自2011年8月起任职于北京莘圆宏阳教育文化发展股份有限公司张先生于2005年7月事会主席体技术与课程开发取得贵州大学哲学学士学位在加入公司前魏先生于2012年2月至2015年1月任职于腾讯科技北京有限公司于2010年4月至2012年1月担任开心人执行董事总负责本集团线上及线下培网络科技北京有限公司的无线工业部门经理在此之前魏先生于2008年2月至2010年3月任职于索尼移动通信产品中魏亮37裁兼首席技术训业务及技术事务的整体2015年2月2015年2月国有限公司魏先生于2005年6月取得武汉大学计算机科学学士学位并于2008年1月取得北京航空航天大学软件工程系硕官管理士学位李先生自2012年5月起担任YUANInc的联合创始人兼首席执行官在此之前李先生自2005年5月起任职于网易李先生亦负责本集团的业务策略提李勇48非执行董事2015年2月2015年2月为HELLOGROUPINC纳斯达克上市公司股份代号MOMO的联合创始人并自2012年4月起担任其董事李先生供指导及建议于1996年7月获得中国人民大学法学学士学位于2006年1月获得北京大学工商管理硕士学位负责本集团的业务策略提李先生自2012年5月起担任YUANInc的联合创始人在此之前李先生于2005年6月至2007年2月及2010年2月至2012年4月李鑫39非执行董事2015年2月2015年2月供指导及建议任职于网易李先生于2005年6月获得西南科技大学城市规划学士学位李先生于2011年加入腾讯控股有限公司目前担任腾讯投资的管理合伙人及腾讯的副总裁李先生于2008年9月至2010年5月担任贝塔斯曼亚洲基金的投资总监李先生同时为多家公司的董事李先生自2017年3月起担任快手科技非执行董事自负责本集团的业务策略提2013年12月起担任好买财富管理股份有限公司董事自2018年12月起担任好买财富管理股份有限公司董事自2018年12月李朝辉46非执行董事供指导及建议起担任贝殻KEHoldingsInc董事自2019年4月起担任AmerSportsHoldingCaymanLimited董事李先生自2015年9月起担任知乎ZhihuInc的董事以及自2017年6月至2021年11月担任每日优鲜MissfreshLimited的董事李先生于1998年7月获得北京大学经济学企业管理专业学士学位于2004年5月在美国获得杜克大学福库商学院工商管理硕士学位资料来源公司招股说明书中信证券研究部7董事会主席张小龙公考培训经验丰富多数高管有互联网相关背景姓名年龄职务角色及责任加入日期担任高管日期履历背景自2016年3月起担任天下文化的副总裁自2019年4月起担任天下文化的执行董事兼总经理自2016年11月起担任天下教育的董事自2020年9月起担任北京盛世金图文化传播有限公司的执行董事兼总经理自2020年10月起负责本集团图书发行及盛海燕37副总裁2015年2月2015年2月担任蓝彩天下的副总裁加入公司前盛女士于2013年8月至2015年2月担任北猿教育的线上职业考试培训部门销售的整体管理副主任于2010年4月至2013年10月担任北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司的全职教师盛女士于2007年6月取得山东师范大学工商管理学士学位并于2010年7月取得中国人民大学经济学硕士学位负责本集团品牌公关在加入公司前李女士于2002年2月至2017年11月在网易传媒科技北京有限公司先后担任编辑推广经理李妍45副总裁2017年11月2017年11月及人力资源的整体管理及主编李女士于2004年1月取得北京邮电大学计算机科学学士学位加入公司前冉先生于2017年10月至2020年9月担任麦格理集团的副总裁于2011年7月至2015年7月亦在麦格理集团担任多个职务最后职位为副总裁于2015年6月至2017年7月任职瑞银证券香港有限公司离职前担任首席财务官兼副主要负责本集团的整体冉栋362020年9月2020年11月董事于2010年4月至2011年8月担任罗斯柴尔德恩可香港有限公司的分析师在此之前冉先生于2008年8月总裁财务管理及投资至2010年3月担任中银国际亚洲有限公司的分析师冉先生于2008年6月取得香港大学经济金融学学士学位并且自2019年8月成为全球风险专业人士协会认可的注册金融风险管理员李先生在为上市公司提供审计财务管理公司秘书服务及投资者关系等领域的服务方面有逾公司秘书之一及20年经验李先生现为香港中央证券发展有限公司企业管治服务部助理副总裁吉林省春城热力股份有限公司李忠成联席公司秘书的联席上海大生农业金融科技股份有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司国际家居零售有限公司及香港汇德收购公司的公司秘书李先生现为香港会计师工会会员及特许公认会计师公会资深会员李先生取得香港城市大学会计学学士学位及香港理工大学工商管理金融服务硕士学位汪女士于2020年3月加入公司自此一直担任粉笔蓝天的财物总监加入本集团前彼于2018年8月至2019年联席公司秘书汪陶10月担任北京阿凡科技有限公司财务总监于2012年10月至2018年5月于天翼电子商务有限公司担任多个职位离职前任财资部主管在此之前汪女士于2010年7月担任中信银行股份有限公司汽车金融中心会计师资料来源公司招股说明书中信证券研究部82财务情况I2019-21年快速扩张亏损加大1H22战略收缩恢复盈利II1H22线下培训业务收入下降显著但同时利润率修复明显III主要负债为退款负债目前账面现金充裕IV规模小于同行盈利能力相仿资产负债率显著较高92019-21年快速扩张亏损加大1H22战略收缩恢复盈利2019-2021快速扩张下收入高增1H22开始收缩亿元1H22收缩后恢复盈利亿元营业收入YoY净利润经调整净利润401005342915417509635848003061602019202020211H22-5252132-36340-484-39220145120-10-82215116100-155-23-20-200-40-20462019202020211H22-25资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部1H22毛利率净利润率均有显著修复费用率冲高优化明显管理费用率尤甚毛利率净利润率经调整净利润率管理费用率销售费用率研发费用率33604648354015232530232072521131918-17200172019202020211H22121510-20-2498-23-271066-40-605-600-802019202020211H22资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部101H22线下培训业务收入下降显著但同时利润率修复明显1H22线下培训业务下降最为显著线下培训收入占比冲高回落线下业务毛利率持续改善在线培训线下培训图书销售在线培训线下培训图书销售在线培训线下培训图书销售在线培训线下培训图书销售YoYYoYYoY10070603603131212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