策略摘要
　　FU、LU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响。如果油价反弹态势能够延续，高低硫燃油价格有望跟随上涨。考虑到原油端波动较为剧烈，风险偏好较低参与者可考虑观望为主。中期视角下，如果俄罗斯产量下降预期兑现，高硫油市场结构存在一定的修复空间，可关注逢FU低多裂解价差及正套机会。与此同时，低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力，等LU仓单量从低位回升后可关注潜在的反套机会。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　上周开始，国际油价终于摆脱连续下跌的颓势，迎来一定幅度的反弹，Brent和WTI分别逼近85和80美元关口。从驱动来看，美国11月CPI数据低于预期，加息预期放缓为原油等风险资产的反弹提供了宏观环境。而站在原油自身基本面角度，同样有潜在的利多因素。一方面，在欧盟禁运落地后，俄罗斯石油供应面临显著下滑的可能。近期俄罗斯方面的表态进一步巩固了这一预期，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克警告称，俄罗斯可能将在2023年初将石油产量削减5%至7%，并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家出售石油。减产量或达到每天50-70万桶/天；另一方面，在国内防疫措施放松后，交通活动与油品消费存在改善空间。不过由于感染人数的迅速攀升出行需求短期仍受到抑制，可能要在疫情高峰期过去后，终端油品需求再逐步恢复。最后，美国冬季风暴对市场造成短期扰动，不过目前对供需两端的具体影响有待进一步跟踪。
　　就燃料油自身基本面而言，结合自身估值而言目前市场没有很突出的矛盾或驱动。高硫燃料油面临的问题依然是高供应和高库存。具体来看，俄罗斯燃料油出口还没有大幅下滑的迹象，根据船期数据12月高硫油发货量（不含VGO组分）为226万吨，与11月基本持平。其中147万吨流向了亚洲地区，环比增加8万吨，同比提升幅度达到88万吨。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，提振包括燃料油在内的成品油产量。在供应保持充裕的环境下，高硫油库存维持高位。参考Kpler数据，全球高硫燃料油浮仓库存目前达到361万吨，相比去年同期高出251万吨。不过虽然供应压力还未缓解，高硫燃料油由于自身的低估值（裂解价差处于历史低位区间），叠加海外柴油市场的强势，炼厂端对高硫油原料的增量需求给予市场一定下方支撑。结合近期走势来看高硫燃料油市场结构处在一个筑底等待反弹的阶段。往前看，对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号（欧盟对俄成品油禁运生效），如果俄罗斯炼厂因油品销售困难而被迫降低开工负荷，那么燃料油供应压力将在一定程度缓和，叠加需求端的替代逻辑（脱硫塔安装），前期积累的库存有望逐步消化，内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会。
　　低硫燃料油方面，当下库存水平（相对高硫油）偏低，但也没有展现出短缺矛盾。在全球炼厂开工提升的背景下，低硫油供应增量将逐步释放。其中，科威特近期燃料油出口量显著增长，12月发货量达到57万吨，而在9-11月该国基本没有出口燃料油资源。往前看，随着中东新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，低硫油供应存在进一步的增长空间。与此同时，我们预计明年低硫燃料油需求缺乏明显的上行驱动。尤其在全球经济压力积累、运价从高位回落的环境下，船用终端消费增长乏力。不仅如此，低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代。参考新加坡的销量结构，该港口低硫船用油需求占比已降至60-62%左右，而一年前其比例大概在65%。当前的高低硫价差对脱硫塔安装而言仍具备经济性，因此预计高低硫需求替代的趋势会延续，不过节奏将相对平缓。总体而言，结合供需两端的预期来看，我们认为低硫燃料油市场结构明年将边际转弱，高低硫价差存在进一步收缩的驱动与空间（这一点已经在LU-FU价差远期曲线上有所反映）。
　　■策略
　　中性偏多，短期油价波动较为剧烈，风险偏好较低的参与者可选择观望为主；中期关注FU单边逢低多及正套机会
　　■风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2022-12-25原油强势反弹关注高硫油市场修复机会策略摘要研究院能源化工组研究员FULU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动短期价格或更多受到原油影响如果潘翔油价反弹态势能够延续高低硫燃油价格有望跟随上涨考虑到原油端波动较为剧0755-82767160烈风险偏好较低参与者可考虑观望为主中期视角下如果俄罗斯产量下降预期兑panxianghtfccom现高硫油市场结构存在一定的修复空间可关注逢FU低多裂解价差及正套机会与从业资格号F3023104此同时低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力等LU仓单量从低位回投资咨询号Z0013188升后可关注潜在的反套机会陈莉020-83901030clhtfccom投资逻辑从业资格号F0233775市场分析投资咨询号Z0000421梁宗泰上周开始国际油价终于摆脱连续下跌的颓势迎来一定幅度的反弹Brent和WTI分别逼近85和80美元关口从驱动来看美国11月CPI数据低于预期加息预期放缓020-83901031为原油等风险资产的反弹提供了宏观环境而站在原油自身基本面角度同样有潜在liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198的利多因素一方面在欧盟禁运落地后俄罗斯石油供应面临显著下滑的可能近投资咨询号Z0015616期俄罗斯方面的表态进一步巩固了这一预期俄罗斯副总理亚历山大诺瓦克警告称康远宁俄罗斯可能将在2023年初将石油产量削减5至7并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家出售石油减产量或达到每天50-70万桶天另一方面在国内防疫措施0755-23991175放松后交通活动与油品消费存在改善空间不过由于感染人数的迅速攀升出行需求kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404短期仍受到抑制可能要在疫情高峰期过去后终端油品需求再逐步恢复最后美投资咨询号Z0015842国冬季风暴对市场造成短期扰动不过目前对供需两端的具体影响有待进一步跟踪联系人就燃料油自身基本面而言结合自身估值而言目前市场没有很突出的矛盾或驱动高裴紫叶硫燃料油面临的问题依然是高供应和高库存具体来看俄罗斯燃料油出口还没有大15801022486幅下滑的迹象根据船期数据12月高硫油发货量不含VGO组分为226万吨与peiziyehtfccom11月基本持平其中147万吨流向了亚洲地区环比增加8万吨同比提升幅度达到从业资格号F0310044688万吨此外秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势提振包括燃料油在内的成品油产量在供应保持充裕的环境下高硫油库存维持高位参考Kpler数据全球投资咨询业务资格高硫燃料油浮仓库存目前达到361万吨相比去年同期高出251万吨不过虽然供应证监许可20111289号压力还未缓解高硫燃料油由于自身的低估值裂解价差处于历史低位区间叠加海外柴油市场的强势炼厂端对高硫油原料的增量需求给予市场一定下方支撑结合近期走势来看高硫燃料油市场结构处在一个筑底等待反弹的阶段往前看对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号欧盟对俄成品油禁运生效如果俄罗斯炼请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨20221225厂因油品销售困难而被迫降低开工负荷那么燃料油供应压力将在一定程度缓和叠加需求端的替代逻辑脱硫塔安装前期积累的库存有望逐步消化内外盘高硫油市场结构存在一定的修复机会低硫燃料油方面当下库存水平相对高硫油偏低但也没有展现出短缺矛盾在全球炼厂开工提升的背景下低硫油供应增量将逐步释放其中科威特近期燃料油出口量显著增长12月发货量达到57万吨而在9-11月该国基本没有出口燃料油资源往前看随着中东新产能的投放以及结构性矛盾的缓解低硫油供应存在进一步的增长空间与此同时我们预计明年低硫燃料油需求缺乏明显的上行驱动尤其在全球经济压力积累运价从高位回落的环境下船用终端消费增长乏力不仅如此低硫燃料油还面临脱硫塔安装进程带来的需求替代参考新加坡的销量结构该港口低硫船用油需求占比已降至60-62左右而一年前其比例大概在65当前的高低硫价差对脱硫塔安装而言仍具备经济性因此预计高低硫需求替代的趋势会延续不过节奏将相对平缓总体而言结合供需两端的预期来看我们认为低硫燃料油市场结构明年将边际转弱高低硫价差存在进一步收缩的驱动与空间这一点已经在LU-FU价差远期曲线上有所反映策略中性偏多短期油价波动较为剧烈风险偏好较低的参与者可选择观望为主中期关注FU单边逢低多及正套机会风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨20221225目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨20221225图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43新加坡燃料油进口量丨单位吨12图44新加坡燃料油出口量丨单位吨12图45中国燃料油进口量丨单位吨12图46中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨20221225图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价2022122520221218202211254700300042003700320027002200170012002500202106202110202202202206202210042023092023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴200000050200000035304015000001500000253020100000010000001520105000005000001005000000202212202212202212202212数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0009-5008-10008-150-20007-25007-30006-350-40006-450052022083020220930202210312022113020220830202209302022103120221130数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨20221225图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价2022122520221218202211257500440043006500420041005500400039004500380035003700360025003500340015003300202106202110202202202206202210022023042023062023082023102023122023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴250000503000003200000402500002200000150000302150000100000201100000500001050000100000202211202211202212202212202212202211202212202212202212数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力35190030170025150020130015110010900570005002022083020220930202210312022113020221202202212092022121620221223数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨20221225图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800601000新加坡高硫380掉期M-125040800200600201500600400100-2040050200-40200-6000-800-5020201220216202112202262022122022620229数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴110060080080900500600604007004004030050020020020300100001000202112202202202204202206202208202210202207202208202209202210202211202212数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090258070206015501040530020-520211220220220220420220620220820221010-100202112202203202206202209202212数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨20221225图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220222021202020192018新加坡高硫380掉期M38008007007006006005005004004003003002002001001000202201202203202205202207202209202211202112202202202204202206202208202210数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨新加坡高硫380月差M1M220222021202020192018新加坡高硫380月差M2M310030新加坡高硫380月差M3M42580206015104052000-5-10-20202112202202202204202206202208202210202201202203202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图23新加坡高硫对Brent裂差丨单位美元桶图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶新加坡高硫380对Brent裂差M1新加坡高硫380对Brent裂差M220222021202020192018新加坡高硫380对Brent裂差M3500-5-10-10-15-20-20-25-30-30-35-40-40202112202202202204202206202208202210202201202203202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明813燃料油周报丨20221225图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨新加坡Marine05掉期M1新加坡Marine05月差M1M2新加坡Marine05掉期M2新加坡Marine05月差M2M3新加坡Marine05掉期M3新加坡Marine05月差M3M41001000808006060040400202000202205202207202209202211202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨图28新加坡VLSFO对Brent裂差丨单位美元吨新加坡Marine05380cstHSFOM1新加坡Marine05对Brent裂差M1新加坡Marine05380cstHSFOM2新加坡Marine05对Brent裂差M2新加坡Marine05380cstHSFOM3新加坡Marine05对Brent裂差M3500504004030030200201001000202205202207202209202211202205202207202209202211数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨20221225202212182022112520221225202212182022112540065038036055034032045030028035026024025022020015020231120236120231112023112023612023111数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明913燃料油周报丨20221225图31西北欧燃料油库存丨单位千吨图32新加坡燃料油库存丨单位千桶17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均2000300001800250001600140020000120015000100010000800600500040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源PJK华泰期货研究院数据来源IES华泰期货研究院图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶图34美国燃料油库存丨单位千桶17-21范围202217-21年范围2022202117-21均值202117-21年平均210005000018000400001500012000300009000200006000100003000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Platts华泰期货研究院数据来源EIA华泰期货研究院图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均500040003500400030003000250020002000150010001000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源俄罗斯能源部华泰期货研究院数据来源俄罗斯能源部华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1013燃料油周报丨20221225图37巴西燃料油产量丨单位桶图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨17-21年范围202220222021202020192018202117-21年平均3501200000030010000000250800000020060000001504000000100200000050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图39新加坡船燃总销量丨单位千吨图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均5000500045004000400030003500200030001000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源MPA华泰期货研究院数据来源MPA华泰期货研究院图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均350060030005002500400200030015002001000500100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源MPA华泰期货研究院数据来源MPA华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1113燃料油周报丨20221225图43新加坡燃料油进口量丨单位吨图44新加坡燃料油出口量丨单位吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均30000001400000250000012000002000000100000080000015000006000001000000400000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月数据来源IES华泰期货研究院数据来源IES华泰期货研究院图45中国燃料油进口量丨单位吨图46中国燃料油出口量丨单位吨17-21年范围202217-21年范围2022202117-21年平均202117-21年平均25000003000000200000025000002000000150000015000001000000100000050000050000000数据来源海关总署华泰期货研究院数据来源海关总署华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1213燃料油周报丨20221225免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom