一、四大乐观预期逐渐纠偏，“长新冠”效应值得关注
　　本周市场开始调整的原因在于：四季度四大乐观预期——经济（疫情）、政策、美联储、中美开始逐渐纠偏。1）疫情对于身体、医疗资源、经济的影响远超市场此前“90%以上无症状，放开经济反转”的假设；2）中央经济工作会议对于房住不炒等的定力，打破了市场此前认为重启房价需求侧刺激的设想；3）上周四美联储议息会议起，终端利率高度和幅度鹰派超市场预期，这是本周美股和外围大跌的重要原因；4）美方半导体等科技制裁进一步加码，对于科创板等部分板块构成影响。
　　超短期来看，北京感染达峰和“杨康”预期下消费或带动大盘反抽。超短期无需悲观，疫情峰值超预期当前股价已反映了很大部分，下周在北京感染达峰和“杨康”后市内交运、超市等逐步恢复下，市场将再度发酵疫情影响最严重时刻已过，经济后续快速复苏的逻辑。此时，消费将带动大盘开启反抽。
　　但是，需要注意的是，疫情的持续性、反复性，当前仍被市场所低估。1）Nature等研究表明奥米克戎不同毒株之间免疫效果或不及市场预期；2）当前国内疫情多种毒株并存，但各地以一种主导毒株为主，而春运将于1月后开始。
　　在上述基础上，一些短期多次感染后的“长新冠”效应值得关注。第一，英美、新加坡等各国放开后，医疗资源持续处于高负荷运行状态：链球菌、流感等常规疾病有明显症状人数大幅上升，这或与人群免疫力减弱相关，故居民就医、用药需求和政府对医疗的投入将超预期并且贯穿未来几年，医药是明年全年最值得重视的方向。第二，劳动力市场结构性失衡造成的通胀上行：放开后，全球各国无一例外的通胀上行，三季度后，美国非农就业、工人时薪持续超预期与PMI下行，硅谷裁员潮并行，或是“长新冠”诸如易疲劳等对体力劳动者影响更大。明年3月后，疫情第一波全面达峰后，经济消费的回升亦将伴随通胀上行与长端利率的回升，此时，保险等蓝筹股或又将重新占优。
　　综上所述，短期无需过度恐慌，下周市场将在北京“杨康”预期下，消费将带动指数反抽，但一季度整体疫情、地缘、海外流动性环境、政策等复杂性仍值得重视。相对收益投资者可通过电力等高分红板块和军工、计算机等安全板块适当防御。从中期看，一季度的调整亦是明年指数牛市最好的战略布局窗口。
　　二、投资建议
　　就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：
　　1）信创、军工或是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；
　　2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；
　　3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；
　　4）超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；
　　5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。
　　风险提示：政策演绎超预期、疫情感染情况超预期、地区比较的参考意义有限等。

研究报告全文：如何看待本周市场调整以及疫情现存的预期差证券研究报告策略周刊2022年12月24日TableIndustry分析师徐驰TableTitle投资要点执业证书编号执业证书编号S0740519080003一四大乐观预期逐渐纠偏长新冠效应值得关注Emailxuchirqlzqcomcn本周市场开始调整的原因在于四季度四大乐观预期经济疫情政策美联储中美开始逐渐纠偏1疫情对于身体医疗资源经济的影响远超市场此分析师张文宇前90以上无症状放开经济反转的假设2中央经济工作会议对于房住不炒等的定力打破了市场此前认为重启房价需求侧刺激的设想3上周四美联储议息执业证书编号S0740520120003会议起终端利率高度和幅度鹰派超市场预期这是本周美股和外围大跌的重要原Emailzhangwyrqlzqcomcn因4美方半导体等科技制裁进一步加码对于科创板等部分板块构成影响相关报告TableReport超短期来看北京感染达峰和杨康预期下消费或带动大盘反抽超短期无需悲观疫情峰值超预期当前股价已反映了很大部分下周在北京感染达峰和杨康后市内交运超市等逐步恢复下市场将再度发酵疫情影响最严重时刻已过经济后续快速复苏的逻辑此时消费将带动大盘开启反抽但是需要注意的是疫情的持续性反复性当前仍被市场所低估1Nature等研究表明奥米克戎不同毒株之间免疫效果或不及市场预期2当前国内疫情多种毒株并存但各地以一种主导毒株为主而春运将于1月后开始在上述基础上一些短期多次感染后的长新冠效应值得关注第一英美新加坡等各国放开后医疗资源持续处于高负荷运行状态链球菌流感等常规疾病有明显症状人数大幅上升这或与人群免疫力减弱相关故居民就医用药需求和政府对医疗的投入将超预期并且贯穿未来几年医药是明年全年最值得重视的方向第二劳动力市场结构性失衡造成的通胀上行放开后全球各国无一例外的通胀上行三季度后美国非农就业工人时薪持续超预期与PMI下行硅谷裁员潮并行或是长新冠诸如易疲劳等对体力劳动者影响更大明年3月后疫情第一波全面达峰后经济消费的回升亦将伴随通胀上行与长端利率的回升此时保险等蓝筹股或又将重新占优综上所述短期无需过度恐慌下周市场将在北京杨康预期下消费将带动指数反抽但一季度整体疫情地缘海外流动性环境政策等复杂性仍值得重视相对收益投资者可通过电力等高分红板块和军工计算机等安全板块适当防御从中期看一季度的调整亦是明年指数牛市最好的战略布局窗口二投资建议就配臵方向而言依旧维持国产替代券商电力等不变关注超跌的机构重仓股的弹性以及四季度部分消费股细分1信创军工或是贯穿明年的主线即便从产业周期角度看换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机2全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地利好资本市场发展建议关注权重股中的券商板块3稳增长-新基建相关的电力特高压电网改造等板块目前处在底部阶段同时也有不错的景气度值得关注4超跌反弹板块可以关注博弈中美中欧关系缓和而受益的板块如光伏具有相对确定性5消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向又明确受益疫情预期的品种风险提示政策演绎超预期疫情感染情况超预期地区比较的参考意义有限等请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略内容目录一四大乐观预期逐渐纠偏长新冠效应值得关注-3-二市场观望情绪浓郁三大指数延续跌势-4-三投资建议-6-四市场回顾及展望-7-41指数与行业表现-7-42情绪指标跟踪-8-43估值指标跟踪-10-图表目录图表1不同变异株R0基本再生数-3-图表22020年以来英美新加坡及越南CPI同比-4-图表3美国新增非农就业人数季调千人-4-图表4美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪环比-4-图表5美国制造业PMI季调-4-图表6本周中证1000领跌市场-5-图表7本周大盘价值相对占优-5-图表8本周市场普跌消费者服务行业小幅收涨-6-图表9本周市场普跌上证50跌幅相对较小-8-图表10本周消费者服务传媒酒类领涨电子电力设备及新能源钢铁领跌-8-图表11万得全A换手率-9-图表12创业板指换手率-9-图表13融资余额变化-9-图表14次新股指标-9-图表15北上资金净买入额亿元-10-图表16中信一级行业北上资金净买入额亿元-10-图表17主要行业估值PE-10-图表18主要行业估值PB-10--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略一四大乐观预期逐渐纠偏长新冠效应值得关注本周市场开始调整的原因在于四季度四大乐观预期经济疫情政策美联储中美开始逐渐纠偏1疫情的峰值对于身体医疗资源经济的影响远超市场此前90以上无症状放开经济反转的假设2中央经济工作会议对于房住不炒等的定力打破了市场此前认为重启房价需求侧刺激的设想3上周四美联储议息会议起终端利率高度和幅度鹰派超市场预期这是本周美股和外围大跌的重要原因4美方半导体等科技制裁进一步加码对于科创板等部分板块构成影响超短期来看北京感染达峰和杨康预期下消费或带动大盘反抽我们认为超短期无需悲观疫情峰值超预期当前股价已反映了很大部分下周在北京感染达峰和杨康后市内交运超市等逐步恢复下市场将再度发酵疫情影响最严重时刻已过经济后续快速复苏的逻辑此时消费将带动大盘开启反抽但是需要注意的是疫情的持续性反复性当前仍被市场所低估1Nature等研究表明奥米克戎不同毒株之间免疫效果或不及市场预期2当前国内疫情多种毒株并存但各地以一种主导毒株为主而春运将于1月后开始图表1不同变异株R0基本再生数302520151050来源新冠Omicron疫情动态及应对中泰证券研究所在上述基础上一些短期多次感染后的长新冠效应值得关注第一近年来包括英美新加坡在内的各国放开后医疗资源持续处于高负荷运行的状态链球菌流感等常规疾病有明显症状人数大幅上升这或与人群免疫力减弱相关故居民就医用药需求和政府对医疗的投入将超预期并且贯穿未来几年医药是明年全年最值得重视的方向第二劳动力市场结构性失衡造成的通胀上行放开后全球各国无一例外的通胀上行三季度后美国非农就业工人时薪持续超预期与PMI-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略下行硅谷裁员潮并行或是长新冠诸如易疲劳等对体力劳动者影响更大明年3月后疫情第一波全面达峰后经济消费的回升亦将伴随通胀上行与长端利率的回升此时保险等蓝筹股或又将重新占优图表22020年以来英美新加坡及越南CPI同比图表3美国新增非农就业人数季调千人今值千人预值千人英国CPI同比美国CPI当月同比新加坡CPI同比越南CPI当月同比8001560010400520000-52020-052022-112020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092020-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表4美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪环比图表5美国制造业PMI季调今值预值美国制造业PMI季调0880066004400220002020-092020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所此外国际地缘因素在1月可能的新重要变化值得高度关注1乌克兰总统访美获得450亿美元军援2预计乌克兰将于1月后气温降低至-5以下此时土地将重新便于军队行进综上所述短期无需过度恐慌下周市场将在北京杨康预期下消费将带动指数反抽但一季度整体疫情地缘海外流动性环境政策等复杂性仍值得重视相对收益投资者可通过电力等高分红板块和军工计算机等安全板块适当防御从中期看一季度的调整亦是明年指数牛市最好的战略布局窗口二市场观望情绪浓郁三大指数延续跌势本周市场普跌上证50跌幅最小大盘价值相对占优短期来看市场再度进入地量状态内外流动性并无实质性变化本周指数延续上周-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略跌势但从中长期来看随着美联储加息进入尾声以及23年国内经济复苏预期兑现人民币汇率将取得相对强势表现外资对于A股的支撑或再次成为市场主要增量资金在扩大内需战略下蓝筹股行情的启动将为A股的趋势性上涨打下坚实基础具体来看本周上证综指跌385深证成指跌394创业板指跌369从大类行业表现来看本周电信服务日常消费金融跌幅相对较小材料能源信息技术领跌市场活跃度方面医疗保健行业换手率回落相对明显从风格表现来看大盘风格表现更为强势大盘价值相对占优图表6本周中证1000领跌市场图表7本周大盘价值相对占优周涨跌幅周涨跌幅000000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500-600-600来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所从中信一级行业来看消费者服务小幅收涨传媒酒类跌幅相对较小电子电力设备及新能源钢铁领跌市场活跃度方面消费者服务换手率回升明显医药计算机传媒钢铁换手率回落幅度相对较大消费者服务随着新十条疫情防控政策的落地近期广州北京上海等城市相继优化调整疫情防控相关措施而受制于过去疫情三年的影响居民消费意愿有所降低据中青旅研究院预计2023年上半年国内或整体处于疫情蔓延期个人出行意愿或仍将受到较大抑制2023年暑假还是国内市场将显著复苏整体需求有望迎来释放传媒22年以来行业在政策层面虽边际缓和但在海外及国内因素扰动下行业公司经营面临较高的不确定性近期中央经济工作会议顺利召开提到要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手预计23年从行业周期同步性和弹性角度来看均有望逐步迎来拐点酒类近期疫情政策放松有望快速提振经销商信心但宏观经济消费者情绪等因素带来的消费力波动仍将形成扰动未来一段时间内白酒基本面将陆续接受渠道库存与增长目标再平衡2023年春节动销的检验中短期来看疫情后续走向经济预期的边际变化仍是核心影响因素在行业基本面长期稳健的基础上经济及疫情边际变化将带动板块表现-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略电子2022年9月起全球半导体销售额同比增速进入负增速阶段从历史经验看本轮周期拐点或有望于23Q1出现但受疫情及地缘政治等因素影响需求复苏延后可能导致本轮周期拐点延后出现在二十大倡导国家安全和近期美国对华科技制裁等因素催化下国产化速度有望加快总体来看在周期见底反转叠加国产替代空间弹性半导体设计及被动板块有望在2023年率先触底反弹电力设备及新能源本周电新板块继续调整板块估值进一步下降新能源是少有的仍高速成长的行业从短期来看当前板块估值处于低位反弹动力强近期硅料新增产能开始逐渐释放下游需求将得到充分满足以光伏为代表的板块或仍将是大盘反弹的中坚力量从长期来看光伏将成为未来重要的能源之一在扩大内需战略下新能源汽车渗透率也有望进一步提升板块仍具有不错的投资价值钢铁受海外持续加息和能源危机等影响钢铁海外需求加速下滑同时11月以来受疫情扰动和房地产需求疲软影响钢铁市场表现出价跌量缩的态势以上因素造成了11月钢铁供需两端继续走弱短期来看春节临近以及感染高峰到来可能会造成大量人员离岗居家钢价上行空间仍受限但是从中期来看随着疫情走势逐渐明朗以及稳增长政策的落地明年钢铁春季行情值得期待图表8本周市场普跌消费者服务行业小幅收涨周涨跌幅100000-100-200-300-400-500-600-700来源Wind中泰证券研究所三投资建议就配臵方向而言依旧维持国产替代券商电力等不变关注超跌的机构重仓股的弹性以及四季度部分消费股细分1信创军工或是贯穿明年的主线即便从产业周期角度看换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略2全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地利好资本市场发展建议关注权重股中的券商板块3稳增长-新基建相关的电力特高压电网改造等板块目前处在底部阶段同时也有不错的景气度值得关注4超跌反弹板块可以关注博弈中美中欧关系缓和而受益的板块如光伏具有相对确定性5消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向又明确受益疫情预期的品种四市场回顾及展望41指数与行业表现风格指数本周市场普跌上证50跌幅相对较小活跃度方面本周主要指数换手率均有不同程度下降其中上证50沪深300中证100换手率下降幅度相对较小创业板指深证成指换手率回落明显大类行业本周大类行业普跌电信服务日常消费金融行业跌幅相对较小材料能源信息技术领跌活跃度方面医疗保健行业换手率回落相对明显一级行业本周一级行业普跌其中仅有消费者服务行业小幅收涨电子电力设备及新能源钢铁行业领跌活跃度方面消费者服务换手率回升明显医药计算机传媒钢铁换手率回落幅度相对较大-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略图表9本周市场普跌上证50跌幅相对较小来源Wind中泰证券研究所图表10本周消费者服务传媒酒类领涨电子电力设备及新能源钢铁领跌来源Wind中泰证券研究所42情绪指标跟踪全市场活跃度2010年以来全A日均换手率区间大致为04-14-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落截止12月23日单日换手率达080处于历史分位的3525创业板指换手率区间大致为2-1520日平滑后创业板指换手率有所回落截止2022年12月23日创业板单日换手率为725处于历史分位的432图表11万得全A换手率图表12创业板指换手率来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所场内融资本周融资余额整体回落截止12月22日融资余额为1461761亿元较上周减少9788亿元5日平滑后融资买入额占全市场成交额回落04次新股指标5日平滑后次新股换手率较上周回落154截止12月23日5日次新股换手率均值达到459处于历史分位1861图表13融资余额变化图表14次新股指标来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所北上资金本周陆股通北上资金净流入4353亿元较前一周减少1312亿元其中沪股通净买入4920亿元深股通净卖出567亿元本周净流入行业前五名是食品饮料医药银行机械交通运输净流出行-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略业前五名是电子汽车电力设备及新能源基础化工农林牧渔图表15北上资金净买入额亿元图表16中信一级行业北上资金净买入额亿元本周北向资金净买入额亿元60040020002020-01-032021-01-032022-01-03-200-400-600来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所43估值指标跟踪主要行业估值PB估值中消费者服务食品饮料行业估值水平高于历史均值主要行业估值PE估值中农林牧渔食品饮料商业贸易休闲服务汽车行业估值水平高于历史均值图表17主要行业估值PE图表18主要行业估值PB来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所风险提示政策演绎超预期疫情感染情况超预期地区比较的参考意义有限等-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题策略重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分