投资要点
　　16日公布的中央经济工作会议通稿，涉及到2023年开展经济工作需要坚持的基本原则、工作目标、政策工具、具体任务等众多方面，内容极为丰富，在深入学习、深刻领悟的同时，试图挑选三个细节部分再分析：
　　1、民营经济与民营企业：（1）前期民间投资积极性相对偏弱；（2）中央经济工作会议对于民营经济和民营企业的着墨很多，高度重视；（3）后续观察重点，或转变为具体配套措施的落地，例如在构建亲清政商关系上，如何既能实现亲而有度、清而有为，又能寻找到政府对企业的行为，在过度介入与过度不介入之间的合理边界。
　　2、恢复和扩大消费摆在优先位置：（1）前期消费的量与价同步偏弱；（2）中央经济工作会议对于支持消费的态度非常明确；后续观察重点；（3）消费既需要有能力，还需要有意愿；在增强消费能力之后，还需要增强主观消费意愿，才能推动消费能力与消费条件相结合，实现消费能力转化为消费结果；后续观察重点，或转变为消费的主观意愿，能否得到改善。
　　3、确保房地产市场平稳发展：（1）近期房地产市场相关数据仍在探底；（2）其中原因或许在于居民及房地产企业对房地产市场的预期，都发生了较大转变；（3）后续观察重点，就转变为购房意愿和主动加杠杆，能否得到改善。
　　风险提示事件：政策变动风险。

研究报告全文：三个经济细节的再分析当前经济与政策思考证券研究报告宏观策略专题报告2022年12月18日分析师TableTitle杨畅投资TableSu要点mmary执业证书编号S074051909000416日公布的中央经济工作会议通稿涉及到2023年开展经济工作需要坚持的基本原电话021-20315708则工作目标政策工具具体任务等众多方面内容极为丰富在深入学习深刻领悟的同时试图挑选三个细节部分再分析Emailyangchangrqlzqcomcn1民营经济与民营企业1前期民间投资积极性相对偏弱2中央经济工作会议对于民营经济和民营企业的着墨很多高度重视3后续观察重点或转变为具体配套措施的落地例如在构建亲清政商关系上如何既能实现亲而有度清而有为又能寻找到政府对企业的行为在过度介入与过度不介入之间的合理边界2恢复和扩大消费摆在优先位臵1前期消费的量与价同步偏弱2中央经济工作会议对于支持消费的态度非常明确后续观察重点3消费既需要有能力还需要有意愿在增强消费能力之后还需要增强主观消费意愿才能推动消费能力与消费条件相结合实现消费能力转化为消费结果后续观察重点或转变为消费的主观意愿能否得到改善相关报告TableReport3确保房地产市场平稳发展1近期房地产市场相关数据仍在探底2其中原因或许在于居民及房地产企业对房地产市场的预期都发生了较大转变3后续观察重点就转变为购房意愿和主动加杠杆能否得到改善风险提示事件政策变动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告内容目录1三个经济细节的再分析-3-2风险提示-6-图表目录图表1民间与非民间固定资产投资当月同比增速-3-图表2商品零售的量价拆解-4-图表3商品房销售面积与房地产开发投资仍未止跌-5--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告1三个经济细节的再分析民营经济与民营企业的积极性可以观察到比较直接的数据在投资上前11个月全国固定资产投资不含农户520043亿元同比增长53前值58根据累计值折算后的固定资产投资当月同比07前值50回落43个百分点与此同时统计局也公布了民间固定资产投资的数据前11个月民间固定资产投资284109亿元同比增长11根据累计值折算后同比下降37连续5个月同比负增长且跌幅明显扩大反映民间投资积极性相对偏弱但需要注意的是如果剔除掉民间固定资产投资后非民间投资同比增长61自今年5月份以来非民间投资是拉动固定资产投资的重要力量持续保持在10以上的高位而11月增速首次跌至10以下且较上月大幅回落76个百分点或许反映非民间拉动投资的意愿或能力也在降低2022年中央经济工作会议对于民营经济和民营企业的着墨很多反映了对民营经济和民营企业的高度重视首先在着力扩大国内需求部分提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通同时鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设其次在切实落实两个毫不动摇部分提出要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益各级领导干部要为民营企业解难题办实事构建亲清政商关系最后在市场主体相关部分提出尊重市场规律深化简政放权放管结合优化服务改革对各类所有制企业一视同仁我们认为经济工作会议通稿的相关表述针对性非常明确在顶层设计上为民营经济和民营企业的发展予以非常积极的定调后续观察重点或转变为具体配套措施的落地例如在构建亲清政商关系上如何既能实现亲而有度清而有为又能够寻找到政府对企业的行为在过度介入与过度不介入之间的合理边界图表1民间与非民间固定资产投资当月同比增速-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所恢复和扩大消费摆在优先位臵需要主观与客观的配合需要意愿与能力的配合由于CPI包括服务价格使用RPI商品零售价格当月同比反映价的因素用剔除掉RPI后的商品零售总额当月同比来反映量的因素今年以来商品零售的量与价呈现出三阶段变化的特征第一阶段是2月-5月量与价反向运动量的增速逐步回落但价格上行实现了商品销售总体的稳定但该阶段的稳定是缺量的稳定第二阶段是6月-9月伴随着部分重点城市解除全域静态管理商品零售呈现出价格相对稳定量的增长出现修复的格局说明下游需求是带量的恢复第三阶段是10月与11月量与价呈现同步回落的局面说明下游需求的不足已经出现了量与价的共振在这种情况下对下游消费需求采取针对性措施也是极为重要的2022年中央经济工作会议对于支持消费的态度非常明确首先在着力扩大国内需求部分提出要把恢复和扩大消费摆在优先位臵增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费其次提出围绕经济发展和民生急需推动补短板重大项目建设着力消除制约居民消费的不利因素政策态度明确后观察的重点就转变为效果增强消费能力是针对消费主体改善消费条件是针对消费客体从主体向客体传导最终实现消费行为的链条中还存在一个环节就是主体的消费意愿消费既需要有能力还需要有意愿在增强消费能力之后还需要增强主观消费意愿才能推动消费能力与消费条件相结合实现消费能力转化为消费结果其中观察的重点指标也比较清晰在11月金融数据中居民存款增加22500亿元前值减少5103亿元同比多增15192亿元前值多增6997亿元这表明居民消费能力具有一定的基础而从12月初开始疫情防控措施不断优化调整一定程度上改善了消费条件后续观察重点或转变为消费的主观意愿能否得到改善图表2商品零售的量价拆解-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所确保房地产市场平稳发展是防范化解重大经济金融风险的内容之一2022年中央经济工作会议对于房地产的定调非常明确在有效防范化解重大经济金融风险相关部分花了大量篇幅进行了表述包括保交楼满足合理融资需求推动并购重组化解优质头部房企风险坚决依法打击违法犯罪行为支持刚性和改善性住房需求解决重点人群住房问题探索长租房坚持房住不炒推动向新发展模式平稳过渡在12月15日国务院副总理在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞时表示房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖这或许也与近期房地产市场相关数据仍在探底存在关联前11个月全国房地产开发投资123863亿元同比下降98前值下降88根据累计值折算后的房地产开发投资当月同比下降199前值下降161跌幅较上月进一步扩大并且录得年底最低值而作为前臵观察指标的商品房销售面积折算后当月同比下降328是年内次低点前期针对房地产已经出台了比较多的政策措施包括在金融供给端相应的政策措施以及二线及以下城市住房需求端的政策措施但仍未扭转房地产数据的下行态势我们认为其中原因或许在于居民及房地产企业对房地产市场的预期都发生了较大转变2018年以来居民及企业对于房地产市场的态度发生了快速的三阶段变化主动加杠杆被动去杠杆主动去杠杆2021年之前在房价上行阶段房价涨幅超过贷款成本企业及居民都愿意主动加杠杆参与楼市导致需求相对旺盛相应的政策手段往往集中在管供给例如限购限贷限售例如房地产贷款利率的调整往往效果会比较好从2021年开始包括三道红线三价合一等一系列政策措施推动了被动去杠杆过程尽管企业和居民有需求有意愿进入楼市但受到监管限制甚至要求加快去杠杆而2021年下半年开始房价上行预期被扭转导致出现主动去杠杆现象体现在需求明显减弱尽管供给端政策不断调整但面对购房意愿开发意愿的下降导致房地产市场相关数据的下行态势难以扭转后续观察重点就转变为购房意愿和主动加杠杆能否得到改善图表3商品房销售面积与房地产开发投资仍未止跌-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所2风险提示政策变动风险-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分