受疫情防控优化的影响，11月国内本土疫情仍有蔓延，影响范围进一步扩大，叠加外需对经济的支撑作用减弱，短期制约着经济的恢复节奏。11月不论是从生产，还是从需求端的消费、投资和出口来看，均呈现全面回落。但从12月以来的中观高频数据来看，经济呈现企稳迹象：一是城市地产销量增速降幅收窄；二是人流、物流均有改善；三是服务消费方面电影票房收入有所上行；四是生产端较11月也有回升。整体来看，疫情优化落地后经济恢复虽有波折，但积极效果已有一定显现，加之扩内需等积极举措的落地，经济有望实现触底回升。
　　工业增加值回落速度加快。11月规模以上工业企业增加值增速录得2.2%，较10月增速回落2.8个百分点，回落幅度加大，环比增速转负至-0.3%，而服务业生产指数增速同步转负至-1.9%。整体来说，受疫情短期冲击影响，工业生产加快回落。从中观来看，20个主要行业增加值增速涨少跌多，除金属制品、有色、煤炭采选、化工、石油天然气行业增加值增速有所回升以外，其余行业均有回落，其中计算机通信和汽车行业增加值增速回落幅度较大，超10个百分点。微观层面来看，集成电路产量增速降幅明显收窄，原煤产量增速仍有上行，其余工业品产量增速均有下滑，其中，汽车（包括新能源车）、机器人、化纤的产量增速回落均超10个百分点。
　　投资增速大幅走低，仅基建高位再升。11月全国固定资产投资同比增速大幅下行至0.7%，创2021年12月以来新低，其中民间投资同比增速降幅扩大至-3.7%，创2020年4月以来新低。三大类投资中，基建投资增速高位仍升，制造业投资增速略有放缓，地产投资增速降幅走扩。11月新、旧口径下的基建投资增速均有上行，去年同期基数走低及专项债结存限额发行放量，全国气温偏高也使得实物工作量加快形成，对基建投资有所支撑，印证11月土木工程建筑业景气水平回升。疫情散发多发叠加外需进一步走低拖累，11月制造业投资增速延续回落至6.2%。11月地产销售、新开工、施工等增速全面回落，对投资端形成制约，地产融资政策多在11月下半月落地，政策效果仍待释放，11月房地产投资同比增速降幅扩大至-19.9%。
　　消费再度承压，必需、可选双弱。11月社消零售、限额以上零售增速分别录得-5.9%、-5.8%，降幅进一步扩大，除汽车外的消费品零售额增速同步走低至-6.1%，不过社零环比增速由10月的-0.65%转正至0.15%。11月本土疫情波及全国多数省份，居民出行减少、消费场景受限，餐饮收入同比增速仍在低位，增速降幅略走扩至-8.4%。分品类来看，11月必需和可选消费品增速双双延续回落，并均处负增长区间。具体来看，必需消费品增速全面下跌，其中饮料和服装针纺下行幅度较大，仅中西药品和粮油食品仍保持正增长；可选消费品增速涨少跌多，仅家具和办公用品增速降幅有所收窄，其余可选消费品增速均有走低，尤其是通讯器材和汽车的下跌幅度较大，均超过8个百分点。
　　地产销售仍探底，竣工增速延续回落。11月全国地产销售面积同比增速降幅延续走扩，录得-33.3%，一方面由于去年基数有所抬升，另一方面疫情也存在一定影响，且需求端政策约束依然偏紧，印证11月居民部门中长期贷款低迷。11月新开工和施工面积增速降幅分别扩大至-50.8%、-52.6%，双双刷新历史新低，土地购置面积增速也下行至-58.5%，或均受到去年同期基数走高的影响，但跌幅较深。地产竣工增速在去年同期基数走高下，降幅也进一步扩大，录得-20.2%，一系列“保交楼”的融资纾困政策效果仍待释放和观察。
　　经济虽仍回落，积极变化已现。受疫情防控优化的影响，11月国内本土疫情仍有蔓延，影响范围进一步扩大，叠加外需对经济的支撑作用减弱，短期制约着经济的恢复节奏。11月不论是从生产，还是从需求端的消费、投资和出口来看，均呈现全面回落。但从12月以来的中观高频数据来看，经济呈现企稳迹象：一是35城地产销量增速降幅有所收窄，体现在稳地产的预期之下，购房情绪有所修复；二是人流、物流均有改善，主要城市地铁客流量和全国货运流量均有回升，国内航班架次数也有上行；三是服务消费方面电影票房收入有所上行；四是生产端发电耗煤和钢材产量增速较11月也有回升。整体来看，疫情优化落地后经济恢复虽有波折，但积极效果已有一定显现，加之扩内需等积极举措的落地，经济有望实现触底回升。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2022年12月15日滞后的数据积极的变化2022年11月经济数据解读TableMain分析师陈兴TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740521020001受疫情防控优化的影响11月国内本土疫情仍有蔓延影响范围进一步扩邮箱chenxingrqlzqcomcn大叠加外需对经济的支撑作用减弱短期制约着经济的恢复节奏11月不论是从生产还是从需求端的消费投资和出口来看均呈现全面回落但从12月以来的中观高频数据来看经济呈现企稳迹象一是城市地产销量增速降幅收窄二是人流物流均有改善三是服务消费方面电影票房收入有所上行四是生产端较11月也有回升整体来看疫情优化落地后经济恢复虽有波折但积极效果已有一定显现加之扩内需等积极举措的落地经济有望实现触底回升工业增加值回落速度加快11月规模以上工业企业增加值增速录得22较10月增速回落28个百分点回落幅度加大环比增速转负至-03研究助理刘雅丽而服务业生产指数增速同步转负至-19整体来说受疫情短期冲击影响工业生产加快回落从中观来看20个主要行业增加值增速涨少跌多除金属制品有色煤炭采选化工石油天然气行业增加值增速有所回升以外其余行业均有回落其中计算机通信和汽车行业增加值增速回落幅度较大超10个百分点微观层面来看集成电路产量增速降幅明显收窄原煤产量增速仍有上行其余工业品产量增速均有下滑其中汽车包括新能源车机器人化纤的产量增速回落均超10个百分点投资增速大幅走低仅基建高位再升11月全国固定资产投资同比增速大幅下行至07创2021年12月以来新低其中民间投资同比增速降幅相关报告TableReport扩大至-37创2020年4月以来新低三大类投资中基建投资增速高1宏观快报20220516增长底部探位仍升制造业投资增速略有放缓地产投资增速降幅走扩11月新旧明反弹谁该出力2022年4口径下的基建投资增速均有上行去年同期基数走低及专项债结存限额发月经济数据解读行放量全国气温偏高也使得实物工作量加快形成对基建投资有所支撑2宏观快报20220615消费可以适印证11月土木工程建筑业景气水平回升疫情散发多发叠加外需进一步走度乐观2022年5月经济数据解低拖累11月制造业投资增速延续回落至6211月地产销售新开工读施工等增速全面回落对投资端形成制约地产融资政策多在11月下半月3宏观快报20220715消费突围落地政策效果仍待释放11月房地产投资同比增速降幅扩大至-199不只靠汽车2022年二季度经济消费再度承压必需可选双弱11月社消零售限额以上零售增速分别数据解读录得-59-58降幅进一步扩大除汽车外的消费品零售额增速同步4宏观快报20220815怎样的经济走低至-61不过社零环比增速由10月的-065转正至01511月环境催化了降息2022年7月本土疫情波及全国多数省份居民出行减少消费场景受限餐饮收入同经济数据解读比增速仍在低位增速降幅略走扩至-84分品类来看11月必需和可5宏观快报20220916经济恢复有选消费品增速双双延续回落并均处负增长区间具体来看必需消费品望再提速2022年8月经济数据增速全面下跌其中饮料和服装针纺下行幅度较大仅中西药品和粮油食解读品仍保持正增长可选消费品增速涨少跌多仅家具和办公用品增速降幅6经济在好转消费遇波折2022有所收窄其余可选消费品增速均有走低尤其是通讯器材和汽车的下跌年三季度经济数据解读幅度较大均超过8个百分点7中泰宏观陈兴团队低点也是转折点2022年10月经济数地产销售仍探底竣工增速延续回落11月全国地产销售面积同比增速降据解读幅延续走扩录得-333一方面由于去年基数有所抬升另一方面疫情请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告也存在一定影响且需求端政策约束依然偏紧印证11月居民部门中长期贷款低迷11月新开工和施工面积增速降幅分别扩大至-508-526双双刷新历史新低土地购臵面积增速也下行至-585或均受到去年同期基数走高的影响但跌幅较深地产竣工增速在去年同期基数走高下降幅也进一步扩大录得-202一系列保交楼的融资纾困政策效果仍待释放和观察经济虽仍回落积极变化已现受疫情防控优化的影响11月国内本土疫情仍有蔓延影响范围进一步扩大叠加外需对经济的支撑作用减弱短期制约着经济的恢复节奏11月不论是从生产还是从需求端的消费投资和出口来看均呈现全面回落但从12月以来的中观高频数据来看经济呈现企稳迹象一是35城地产销量增速降幅有所收窄体现在稳地产的预期之下购房情绪有所修复二是人流物流均有改善主要城市地铁客流量和全国货运流量均有回升国内航班架次数也有上行三是服务消费方面电影票房收入有所上行四是生产端发电耗煤和钢材产量增速较11月也有回升整体来看疫情优化落地后经济恢复虽有波折但积极效果已有一定显现加之扩内需等积极举措的落地经济有望实现触底回升风险提示政策变动经济恢复不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图120个主要行业增加值增速242022-102022-11增速变化右4016-48-80-12-8-16电化有钢石煤汽专非金酒通电计食农铁医橡纺气学色铁油炭车用金属饮用力算品副路药胶织机化天采设属制料设热机制食船塑械工然选备矿品茶备力通造品舶料气物信来源Wind中泰证券研究所图2三大类投资同比增速202022-102022-11151050-5-10-15-20制造业基建旧口径地产来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图3各类消费品零售增速102022-102022-110-10-20粮饮烟服化金日家中办家通石汽建油料酒装妆银用电西公具讯油车筑食针品珠品音药用器制材品纺宝响品品材品料来源Wind中泰证券研究所图4商品房销售面积增速20商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比100-10-20-30-401911205201121521112252211来源Wind中泰证券研究所21年为两年平均增速图5城镇调查失业率6520182019202020212022636159575553514947451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源Wind中泰证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分