本次美联储加息50个基点，自连续四次加息75个基点后首次回落。根据12月加息点阵图显示，明年的联邦基金利率预期中值由4.6%上调至5.1%。鲍威尔在新闻发布会表示，美联储的重点是改变其政策立场，使利率变得足够限制性，暂时还不是降息。我们认为，近两个月通胀快速回落，部分缓解了美联储和市场对于通胀根深蒂固的担忧。接下来对于通胀和政策利率的关注重心，将转为现有利率峰值是不是限制性利率，亦即通胀是否会在高利率水平下持续回落。如果答案是肯定的，那么美联储才会考虑暂停加息甚至降息，而如果答案相反，那么美联储将继续提高终端利率峰值。根据目前终端利率预期，决定这一答案的关键时点在于通胀能否降至5.1%（峰值利率）以下。据我们对通胀走势的预期，明年1季度末前后通胀将会回落降至5%左右。目前来看，在此之前，美联储仍将维持加息。如果2季度通胀顺利回落至3%左右水平，届时联储或将停止加息脚步。
　　加息降为50BP，紧缩退坡最终落地。本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调50个基点，升至4.25%-4.5%，并重申持续上调基准利率将是合适的。与此同时，美联储宣布同步提高准备金利率至4.4%，上调贴现窗口一级信贷利率至4.5%，并且，分别提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率两者至4.5%和4.3%。12月加息幅度为50个基点，自美联储连续四次加息75个基点后首次回落。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，加息50个基点仍然是很大的幅度，美联储还没有采取足够的限制政策立场。美联储的重点是改变其政策立场，使利率变得足够限制性，而不是降息，目前经济预测摘要里面没有显示明年降息信息。
　　经济预期下调，衰退脚步临近。会议指出，近期支出和生产温和增长，就业表现强劲，失业率保持低位。根据会议公布的经济预测显示，2023年实际GDP预期增速中位数由1.2%下调至0.5%，失业率预期由4.4%小幅上调至4.6%，隐含美国经济明年将步入衰退。鲍威尔表示，美国经济与去年相比大幅放缓，本季度美国经济将温和增长。房地产活动已大幅减弱。高利率也影响了商业投资。鲍威尔认为，美国劳动力市场极度紧俏，尽管职位空缺有所回落，但劳动力市场仍然失衡。希望工资增长，但要与2%的通胀保持一致。
　　通胀预期略有上调。会议表示，由于新冠疫情、食品能源价格上涨和更广泛的价格压力导致的供需失衡，通胀仍居高不下，俄乌冲突将加剧通胀的上行压力。委员会仍坚定致力于将通胀降回2%的目标。根据会议公布的经济预测显示，今年PCE增速预测中值由2.8%提高到3.1%，核心PCE增速预测中值由3.1%提高到3.5%。鲍威尔表示，美联储需要看到更多通胀下降的证据，认为通胀风险倾向于上升。预计明年通胀将大幅下降，但年初起点可能更高。预计明年住房通胀会下降，不过，与非房市相关的服务业通胀将需要一段时间才能回落。
　　终端利率取决于通胀回落速度。委员会决定按原有计划继续实施缩表，12月缩减持有国债和MBS规模上限分别为600亿和350亿美元。根据12月加息点阵图显示，明年的联邦基金利率预期中值由4.6%上调至5.1%，超九成官员认为明年政策利率将高于5%。近四分之三的官员认为2024年利率仍将高于4%。鲍威尔表示，2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场。到目前为止，我们预计通胀会有更快的进展。我们认为，近两个月通胀快速回落，部分缓解了美联储和市场对于通胀根深蒂固的担忧。接下来对于通胀和政策利率的关注重心，将转为现有利率峰值是不是限制性利率，亦即通胀是否会在高利率水平下持续回落。如果答案是肯定的，那么美联储才会考虑暂停加息甚至降息，而如果答案相反，那么美联储将继续提高终端利率峰值。而根据目前终端利率预期，决定这一答案的关键时点在于通胀能否降至5.1%（峰值利率）以下。根据我们对通胀走势的预期，明年1季度末前后通胀将会回落降至5%左右。目前来看，在此之前，美联储仍将维持加息。如果2季度通胀顺利回落至3%左右水平，届时联储或将停止加息脚步。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2022年12月15日加息的拐点宽松的萌芽2022年12月美联储议息会议点评TableMain分析师陈兴TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740521020001本次美联储加息50个基点自连续四次加息75个基点后首次回落根据邮箱chenxingrqlzqcomcn12月加息点阵图显示明年的联邦基金利率预期中值由46上调至51鲍威尔在新闻发布会表示美联储的重点是改变其政策立场使利率变得足够限制性暂时还不是降息我们认为近两个月通胀快速回落部分缓解了美联储和市场对于通胀根深蒂固的担忧接下来对于通胀和政策利率的关注重心将转为现有利率峰值是不是限制性利率亦即通胀是否会在高利率水平下持续回落如果答案是肯定的那么美联储才会考虑暂停加息甚至降息而如果答案相反那么美联储将继续提高终端利率峰值根据目前终端利率预期决定这一答案的关键时点在于通胀能否降至51峰值利率以下据我们对通胀走势的预期明年1季度末前后通胀将研究助理马骏会回落降至5左右目前来看在此之前美联储仍将维持加息如果2季度通胀顺利回落至3左右水平届时联储或将停止加息脚步加息降为50BP紧缩退坡最终落地本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调50个基点升至425-45并重申持续上调基准利率将是合适的与此同时美联储宣布同步提高准备金利率至44上调贴现窗口一级信贷利率至45并且分别提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率两者至45和4312月加息幅度为50个基点自美联储连续四次加息75个基点后首次回落美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示加息50个基点仍然是很大的幅度美联储还没有采取足够的限制相关报告政策立场美联储的重点是改变其政策立场使利率变得足够限制性而1宏观快报20220127加息马不停不是降息目前经济预测摘要里面没有显示明年降息信息蹄年月美联储议息会20221经济预期下调衰退脚步临近会议指出近期支出和生产温和增长就议点评业表现强劲失业率保持低位根据会议公布的经济预测显示2023年实宏观快报加息纷至沓220220317际GDP预期增速中位数由12下调至05失业率预期由44小幅上来最早月缩表年月520223调至46隐含美国经济明年将步入衰退鲍威尔表示美国经济与去年美联储议息会议点评相比大幅放缓本季度美国经济将温和增长房地产活动已大幅减弱高3宏观快报20220505美联储鹰利率也影响了商业投资鲍威尔认为美国劳动力市场极度紧俏尽管职派不再加码年月美联20225位空缺有所回落但劳动力市场仍然失衡希望工资增长但要与2的通储议息会议点评胀保持一致4宏观快报20220616治理通胀美联储或不惜代价2022通胀预期略有上调会议表示由于新冠疫情食品能源价格上涨和更广年6月美联储议息会议点评泛的价格压力导致的供需失衡通胀仍居高不下俄乌冲突将加剧通胀的5宏观快报20220728美联储已过上行压力委员会仍坚定致力于将通胀降回2的目标根据会议公布的最鹰时刻2022年7月美联储经济预测显示今年PCE增速预测中值由28提高到31核心PCE议息会议点评增速预测中值由31提高到35鲍威尔表示美联储需要看到更多通6宏观快报20220922加息终点胀下降的证据认为通胀风险倾向于上升预计明年通胀将大幅下降但利率会有多高2022年9月美年初起点可能更高预计明年住房通胀会下降不过与非房市相关的服联储议息会议点评务业通胀将需要一段时间才能回落宏观快报紧缩顶点720221103终端利率取决于通胀回落速度委员会决定按原有计划继续实施缩表12已现年月美联储议202211月缩减持有国债和MBS规模上限分别为600亿和350亿美元根据12息会议点评请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告月加息点阵图显示明年的联邦基金利率预期中值由46上调至51超九成官员认为明年政策利率将高于5近四分之三的官员认为2024年利率仍将高于4鲍威尔表示2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场到目前为止我们预计通胀会有更快的进展我们认为近两个月通胀快速回落部分缓解了美联储和市场对于通胀根深蒂固的担忧接下来对于通胀和政策利率的关注重心将转为现有利率峰值是不是限制性利率亦即通胀是否会在高利率水平下持续回落如果答案是肯定的那么美联储才会考虑暂停加息甚至降息而如果答案相反那么美联储将继续提高终端利率峰值而根据目前终端利率预期决定这一答案的关键时点在于通胀能否降至51峰值利率以下根据我们对通胀走势的预期明年1季度末前后通胀将会回落降至5左右目前来看在此之前美联储仍将维持加息如果2季度通胀顺利回落至3左右水平届时联储或将停止加息脚步风险提示政策变动经济恢复不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图美联储资产负债表规模千亿美元100环比变化右轴美联储总资产1690148012701060850640430220010-20-408121012121214121612181220122212来源WIND中泰证券研究所图历次FOMC预测2023年美国各经济指标72022年6月2022年9月2022年12月6543210GDP失业率PCE同比核心PCE同比来源WIND中泰证券研究所图美国通胀持续高企10CPI同比核心CPI同比9PCE同比核心PCE同比87654321018111951911205201121521112252211来源WIND中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告图FOMC12月加息预期点阵图来源WIND中泰证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观月度报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分